米国選挙から世界が得た教訓

経済的

概要:

このレポートでは、米国選挙から得られたテーマ別および世界規模の教訓をいくつか検証します。

米国選挙から世界が得た教訓

トランプ第2期政権では、脱グローバリゼーションと分断化が勢いを増す可能性が高い。

我々の見解では、トランプ氏がホワイトハウスを勝ち取り、関税をほぼ一方的に実施し、米国の貿易政策をより保護主義的な方向に転換する能力を持つことは、さらなる脱グローバリゼーションの原動力となる。トランプ氏は最初の政権の間も、そして最近の選挙運動の間も、関税への取り組みを揺るぎなく続けてきた。関税政策が最終的にどのように進化するかは時が経てば分かるだろうが、我々の米国経済学者が選挙後の報告書で指摘しているように、トランプ氏の関税脅しは真剣に受け止められるべきだ。世界貿易の結束は世界金融危機以来損なわれており、COVID-19の影響でさらに悪化している。貿易に対する新たな障壁を築くことは、世界経済の相互接続性にさらなる圧力をかけることになり、特に米国に報復関税が課された場合、世界経済の成長に長期的に悪影響を及ぼす可能性がある。

分裂（つまり、各国が米国か中国のいずれかと戦略的に連携することを選択すること）は脱グローバリゼーションの産物であり、米国の貿易政策や経済政策全般が不確実になるにつれ、戦略的連携は中国に回帰する可能性がある。トランプ政権の最初の任期中、中国との貿易関係強化を選択し、中国の対外投資プログラムに参加し、国連総会で地政学的な問題に関して中国と足並みを揃えて投票する国々によって、中国への連携パターンに顕著な変化が見られた。米国の貿易政策は今後、より論争を巻き起こし内向きになる可能性が高いため、世界中の国々が中国との経済的、地政学的なつながりを強化しようとする可能性がある。

トランプはドル安を演出できないだろう

10月の国際経済見通しでは、トランプ政権が米ドルに対してより前向きになるだろうと指摘しました。トランプ氏が実際に選挙に勝利した今、私たちは2025年から2026年にかけてドルが強くなるという見方を強化し、次回の予測更新ではドルの見通しについてより前向きになる予定です。より建設的なドルの見方を取り巻く動向に関しては、選挙後のレポートで、米国経済の専門家は、増税の可能性に加えて、期限切れの減税・雇用法（TCJA）の条項の延長と拡大の可能性を指摘しました。

今後数年間、関税と財政政策の緩和は米国のインフレ率上昇につながる可能性があり、米国の消費者と企業の購買力の低下を通じて、米国の成長鈍化にも寄与する可能性があります。連邦準備制度理事会は新政権の政策の全体的なインフレへの影響について慎重になる可能性があるため、米国の中央銀行は現在の予想よりも緩やかに金利を引き下げる可能性があります。外国の中央銀行の金融政策にもいくらか影響があるかもしれませんが、その影響ははるかに限定的であると考えています。米国の成長鈍化と関税は外国経済に波及し、長期的には成長と金利差の両方が米ドルに有利になります。市場のボラティリティが散発的に発生すると、今後18か月間、ドルに安全な避難先としての追い風が吹く可能性があります。また、ドルを弱めることを目的としたレトリックにもかかわらず、トランプ氏はドルの長期的な方向性に影響を与えることはできません。私たちの見解では、トランプ氏のドル安志向は連邦準備制度理事会によって調整されなければならないでしょうが、それはありそうにありません。我々は、FRBは大統領の指示でドル安を追求する可能性は低く、また世界金融市場から独立性が疑問視される可能性も低い金融当局であると考えている。

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パウエル議長がトランプ大統領によるインフレリスクを無視し、FRBは金利を0.25ポイント引き下げ

ウォーレン・タクンダ

経済的

米連邦準備制度理事会（FRB）は木曜日、政策金利を0.25パーセントポイント引き下げ、フェデラルファンド金利を4.5～4.75％の範囲に引き下げた。これは2023年2月以来の最低水準だ。

この0.25ポイントの利下げは、9月のより積極的な0.5%の利下げに続くもので、FRBが経済状況とインフレ動向を評価する中で慎重なアプローチを強調するものだ。

「政策スタンスのさらなる再調整は経済と労働市場の強さを維持するのに役立ち、時間の経過とともにより中立的なスタンスに向かう中でインフレの進展を支え続けるだろう」とFRBのジェローム・パウエル議長は記者会見で述べた。

「本日の利下げをもってしても、政策は依然として制限的だ」と彼は付け加えた。

堅調な成長だが10月の雇用統計は弱い

連邦準備制度理事会（FRB）の11月の声明では、米国経済は「堅調なペース」で成長しており、第3四半期のGDPは年率2.8％増加したと指摘された。

パウエル氏は「消費者支出の伸びは引き続き堅調だ」と述べた。

しかし、インフレの緩和は依然として「やや高い」水準にあり、FRBが好む物価指数であるコア個人消費支出（PCE）インフレ率は前年比2.7％で推移し、FRBの目標を上回っている。

労働市場の状況も、労働者のストライキやハリケーンによる最近の混乱にもかかわらず、堅調に推移している。

パウエル氏は、これらの要因がなければ10月の雇用創出数字はもっと良かっただろうと指摘した。

10月の非農業部門雇用者数はわずか1万2000人の増加にとどまり、予想されていた11万5000人を大きく下回り、9月の22万3000人増から大幅に減少した。

データに基づく政策と12月の予測

ＦＲＢは、将来の金利調整の道筋は決まっておらず、データに依存したアプローチをとる姿勢を再確認した。

中央銀行はバランスシート縮小計画も変更せず、量的引き締めへの着実な取り組みを示唆した。

期限切れの債券の資金を再投資しないことを選択することで、FRBは流通するお金の量を徐々に減らしています。

CME FedWatchのデータによると、市場参加者は今後、12月18日のFRBの今年最後の会合でさらに25ベーシスポイントの利下げが行われる確率を66％と見積もっている。

しかし、ドナルド・トランプ氏が大統領に就任し、共和党が議会の支配権を握る可能性が高いという最近の選挙結果を受けて、投資家は追加利下げの可能性を再考し始めている。

パウエル氏、トランプ大統領の政策と国債利回りについて語る

トランプ政権下での経済戦略の転換の可能性について問われると、パウエル議長は、FRBは政権の政策や議会の行動の影響について推測することはないと明言した。

パウエル氏は「短期的には選挙は政策に影響を及ぼさないだろう」と述べた。

パウエル議長は最近の米国債利回り上昇に対する懸念を軽視し、利回り上昇はインフレ期待の高まりではなく成長見通しの改善によるものだと述べた。

パウエル議長は「債券金利を政策に考慮する必要がある段階にはまだ達していない」と述べた。

同氏は、FRBには12月の次回決定までに経済データを評価する時間がまだ6週間あることを強調した。

パウエル氏は、トランプ氏の当選後に辞任する可能性についての憶測に触れ、「もし大統領から辞任を求められたら、辞任しますか？」との質問に対し、きっぱりと「いいえ」と答えた。

さらに「大統領にはあなたを解雇する権限があると思いますか？」と追及されると、パウエル氏は、このシナリオは「法律で認められていない」と答えた。

出典: ユーロニュース

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貿易が反グローバリズム投票に与える影響：フランスからの証拠

CEPR

経済的

貿易のグローバル化は、さまざまな形で労働市場に影響を与える。グローバル化によって国内企業が輸出できるようになると、影響を受ける部門の活動が刺激され、収益が向上し、雇用創出に貢献できる。しかし、すでに国内で生産されている輸入品との競争に最もさらされている労働者の経済的、社会的格下げにつながる可能性もある。輸入品が国内で生産されていないが、国内企業が国内販売または輸出に使用する商品である場合、輸入品は地元の経済活動を刺激し、賃金と雇用条件を改善するのに役立つ可能性がある。したがって、輸出と個人の経済的機会の関係は比較的単純であるが、輸入の経済的影響は、それが中間財であるか最終財であるかによって異なるはずである。その結果、グローバル化に対する認識は曖昧になる可能性がある。労働市場に対するグローバル化の経済的影響は多様であるため、グローバル化を支持または反対する政治プラットフォームへの投票行動は、国内レベルでの輸入（中間財または最終財）と輸出に最もさらされている部門への雇用の集中度によって左右される可能性がある。

Gold et al. (2016) は、1987年から2009年までのドイツに焦点を当て、労働者一人当たりの低賃金国への輸出の増加は極右の選挙での成功を低下させるが、低賃金国への輸入露出の増加はそれを上昇させることを示している。Barone and Kreuter (2021) は、中国からの輸入の増加がイタリアでのポピュリストの票を上昇させることを発見した。米国については、Autor et al. (2020) は、当初白人が多数派であった郡は、中国からの輸入競争への露出が高まった後は共和党に投票する可能性が高くなることを発見した。Docquier et al. (2024) は、1960年から2018年にかけて55か国で輸入と移民がポピュリスト政党への投票に与えた影響を推定し、未熟練労働集約型商品の輸入の増加は右翼ポピュリズムの選挙での支持を高めるが、熟練労働集約型商品の輸入の増加はそれを低下させることを発見した。

1981年以降のフランスの投票パターンに焦点を当てた最近の研究（Bouët et al. 2024）では、反グローバリゼーション投票と、中間財または最終財の輸出入に対する地元の露出との関係を分析し、次のことを示しています。輸出に対する地元の労働市場の露出は反グローバリゼーション投票を減らし、最終財の輸入に対する地元の労働市場の露出は反グローバリゼーション投票を増やし、中間財の輸入に対する地元の労働市場の露出は反グローバリゼーション投票を減らします。

この研究の重要な貢献の 1 つは、最終財と中間財の区別です。さらに、1981 年から 2022 年までの 8 回の大統領選挙の第 1 回投票における候補者のマニフェストのテキスト分析を実施して、反グローバリゼーション投票の測定方法を改善しました。

国際貿易への露出の地理的集中

図 1 は、1988 年から 2021 年までの輸入と輸出の変動に対する雇用のエクスポージャーの地域差を示しています。商品の輸出または輸入に対する県のエクスポージャーは、各部門の労働者 1 人あたりの貿易の変化を合計し、総雇用に占める部門のシェアで加重平均して計算されます。この期間にフランスの輸入に対する平均エクスポージャーは労働者 1 人あたり 56,500 ドル増加しましたが、地域差は顕著です。北部および東部の一部の県の雇用は、全国レベルで輸入が急増した部門に集中していますが、南部および西部の一部の県では、同じ期間に異なるパターンが見られます。対照的に、パリなどの地域は、輸入と輸出の両方が大幅に増加した部門に特化しています。

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_1

反グローバリズム投票の増加

大統領選挙第1回投票における各候補者のマニフェストの内容をテキストで分析すると、グローバリゼーションへの反対が高まっていることがわかる。マニフェストにおけるグローバリゼーションに反対する文言（グローバリゼーション賛成の文言を除いたもの）の割合は、1981年の約1％から2022年には4％に上昇している。

大統領選挙第1回投票の候補者のマニフェストの内容と選挙での成功を組み合わせることで、反グローバリゼーション票の地域別シェアの尺度を構築した。全国レベルでは、このシェアは1981年の約1％から2022年には6％に増加した。注目すべきは、これらのマニフェストの反グローバリゼーションの内容は、伝統的に開放性と貿易に反対してきた極右政党に限ったものではないということだ。例えば、2007年以降、ドゴール派右派の候補者は、その政策綱領にかなりの反グローバリゼーションのテーマを盛り込んだ。その結果、すべてのマニフェストにおける反グローバリゼーション声明の総数に占める極右のシェアは、1988年の84.2％から2022年には58.3％に減少した。

反グローバリゼーション票の割合は、国全体で不均等に分布しています（図2）。1988年には、これらの票は地中海沿岸地域と一部の東部県に集中していましたが、2022年までに北東部県全体で目立つようになりました。

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_2

フランスの輸入と輸出が反グローバリゼーション投票パターンに及ぼす対照的な影響

1988年から2022年にかけて、反グローバリゼーション票は国際貿易への露出の性質に応じて異なる反応を示すことがわかった。輸入への露出が増加すると反グローバリゼーション票が有利になり、輸出への露出が増加すると反グローバリゼーション票が減少する（図3）。ある部門内で輸入への露出指数が1標準偏差増加すると（労働者1人当たり約18,000ドル）、反グローバリゼーション票が0.17パーセントポイント上昇する。この大きさは、1988年から2022年の間にフランスの労働者1人当たり輸入の平均露出が55,500ドル増加すると、この期間中に反グローバリゼーション票の割合が約0.5パーセントポイント増加したことを示唆している。

対照的に、フランスの輸出への平均露出が1988年から2022年の間に労働者1人当たり46,200ドル増加したことで、反グローバリゼーション票の割合が1.1パーセントポイント減少しただろう。輸出への露出の増加による反グローバリゼーション票の割合の変動は、輸入への露出の増加に伴う変動の2～3倍である。

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_3

輸入商品の種類によって異なる影響

部門全体の輸入への露出が増加すると反グローバリゼーション投票の上昇につながるのであれば、輸入品を用途に基づいて区別すると何が起こるでしょうか。最終財の輸入への露出の増加のみが反グローバリゼーション投票の上昇に寄与していることがわかりました。対照的に、中間財の輸入への露出が増えると、反グローバリゼーション投票の割合が減少します。具体的には、私たちの推定によると、労働者 1 人あたりの最終財の輸入が 55,500 ドル増加すると、反グローバリゼーション投票指数が 0.65 パーセントポイント上昇しますが、労働者 1 人あたりの中間財の輸入が同様に増加すると、反グローバリゼーション投票が 0.55 パーセントポイント減少します。

この非対称的な影響は、輸入された最終財が国内生産品と直接競合する可能性がある一方で、中間財の輸入が地域のダイナミズムに貢献する可能性があるために生じる。より一般的には、国際貿易が選挙行動に与える影響を分析することの複雑さを浮き彫りにしており、完全な理解のためにはあらゆる側面を網羅する必要がある。実際、反グローバリゼーション投票は、特定のセクターにおける輸入品との外部競争の激化に関連する不満の地理的分布を反映するだけではない。グローバリゼーションは中間財の輸出入を通じて経済活動と雇用創出も刺激し、反グローバリゼーション感情の激しさを和らげる。

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新社長、新たなEUR/USD予測

ING

経済的

外国為替

政治的

2024年の米国大統領選挙は、FX市場にとって常に二分法のイベントのように見えました。共和党がホワイトハウスと議会の両方を確保した今、EUR/USDの注目度は下がると予想されます。これは主に、トランプ氏が圧勝した場合の世界と国内への影響に関する当社の選挙前の評価と、ECBとFRBの金利の進路に関する最新の見解を反映しています。

当社の新しいEUR/USD予測

ビューの2つの重要な構成要素

為替レート予測には多くの構造的要因が関係しますが、最も基本的な 2 つは金利スプレッドとリスクプレミアムです。前者は金融機関の資産選好を決定し、企業財務担当者のヘッジコストを決定します。後者のリスクプレミアムは、不確実性によって為替レートが金融公正価値からどの程度逸脱するかを示す指標です。これは、トランプ次期大統領にとって特に重要です。

選挙シナリオのプレビューで頻繁に議論されているように、共和党が圧勝する可能性と新たな財政刺激策の見通しにより、FRBの利下げ金利は再び上昇している。共和党の勝利が明らかになったため、選挙当日、アジアでは2年先物で価格設定された短期米ドルOISスワップ金利が15bp上昇した。市場が9月に予想したFRBの緩和サイクルの最終金利は3%未満だったが、当社チームは現在、FRBが2025年に利下げを緩やかに進め、最終金利は3.75%になると見ている。

選挙日に少し意外だったのは、市場がECBのさらなる緩和サイクルを織り込むためにいかに素早く動いたかということだ。2025年の米国の保護主義の見通しから、ECBが今年12月に50bpの利下げを行う可能性が高まっているという点では、私たちも同意する。そして、欧州の政策当局が金利をやや緩和的な領域に引き下げるにつれ、2025年には最終金利が1.75%に達すると予想している。早ければ来年第2四半期にもそうなるだろう。

これらの中央銀行の見解から 2 年間のスワップレート差プロファイルを作成すると、この影響力のあるスプレッドは今後 2 年間 200bp 付近で拡大し続けると予測されます。過去 12 か月間の EUR/USD とこのレートスプレッドの関係だけを見ると、今後 2 年間 EUR/USD は 1.05 からそれほど大きく外れないことがわかります。ただし、ここでリスクプレミアムを追加する必要があります。

リスクプレミアムを加える

過去 10 年間、EUR/USD は短期金融の公正価値から +/- 5% 程度乖離する可能性があると計算してきました。この公正価値は主に金利スプレッドによって決まります。EUR/USD 予測プロファイルを作成する現在の課題は、このリスクプレミアムがいつ発生するかを予測することです。

国内および貿易のエコノミストと話をすると、EUR/USD に織り込まれるリスクプレミアムのピークは 2025 年第 4 四半期と 2026 年第 1 四半期に発生すると見込まれます。なぜこの四半期を選んだのでしょうか。この期間を選んだのは、次期大統領のトランプ氏の貿易チームが WTO に貿易調査を提出するか、米国通商代表部で内部調査を行うのに約 1 年かかると予想されるためです。2018 年に中国に対して施行された関税もその例です。

トランプ政権が欧州から貿易やその他の譲歩を得ようと努める中、2025年第4四半期から2026年第1四半期にかけては欧州にとって「圧力のピーク」となる可能性がある。一方で、金融環境の厳しさ（この時期の米国10年国債利回りは5.50%に達する可能性がある）がリスク環境を緩和し、景気循環に連動するEUR/USDに圧力をかける可能性がある。欧州チームは、欧州の国内需要に対する統一された支援策が2025年ではなく2026年後半に現れるとの見方から、このタイミングは適切だと感じている。

金利差とリスクプレミアムの話を合わせると、今後2年間、EUR/USDは現在よりも低い水準で取引されるというプロファイルが生まれます。おそらく2025年後半までには、等価水準に近づくことになると私たちは考えています。

このプロファイルに対する上振れリスクは、中国または欧州の政策担当者が十分な財政刺激策（ドイツの新政権がここで役割を果たす可能性がある）で世界の需要動向に変化をもたらすことで驚くこと、または米国債の買い手が金融混乱を引き起こし、最終的にFRBの政策金利を引き下げることから生じます。下振れリスクは、おそらく2026年にさらに大きくなりますが、関税（投資にとって非常に厳しい環境）への反応としてユーロ圏が景気後退に陥り、ECBが大幅な利下げを必要とすることから生じます。

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2024年秋の予算の評価

ニース

経済的

労働党の2024年秋季予算で、レイチェル・リーブス財務大臣は英国の財政規則の変更を確認した。これらの変更はどのように有益であり、どのようにさらに前進できただろうか。

満員の下院で、財務大臣は、1週間前にフィナンシャル・タイムズ紙とワシントンDCでのIMF会議で発表した財政枠組みの2つの変更、すなわち「安定」（または赤字）ルールと「投資」（または債務）ルールを確認した。前者は、現在の予算が2029～30年までに均衡し、その後は継続予測の3年目までに均衡を維持しなければならないと規定し、後者は、継続予測の2029～30年までにGDPに占める債務の割合が減少する必要があると規定している。

この財政枠組みの改革は、公的債務の再定義に基づいており、公的部門純債務（イングランド銀行を除く）を公的部門純金融負債（PSNFL）に置き換えています。この債務指標には、積立年金制度、学生ローン、民間企業の株式など、すべての政府の金融資産と負債（流動性および非流動性）が含まれますが、建物や道路などの非金融資産は含まれません。

より広範な債務測定法を採用することは正しい方向への一歩であり、より寛容な財政規則はより多くの公共投資を可能にし、英国の生産性成長の改善に役立つだろう。しかし、債務目標は依然として恣意的であり、政策手段が政策の目的になっている。PSNFL（または「persnuffle」）を使用すると、政府のバランスシート上の固定資産の価値を活用できず、公共投資がGDPの増加を通じて利益を生み出すのに十分な時間も与えられないため、公共投資が引き続き制限されることになる。政府は財政の拘束具を捨てるのではなく、広げてしまったのだ。

政府にさらに期待したいのは、構造的赤字につながるギャップを埋めるために、公共投資を時間をかけてGDPの4～5％程度まで引き上げるという明確な戦略を示すことです。このような取り組みは、進捗状況の厳格な評価と、公共投資プロジェクトの成果を査定、割り当て、評価するための運営上の独立性を備えた大規模な国家開発銀行の設立と組み合わせることでのみ、信頼に足るものとなります。

私たちが長らく主張してきたもう一つの改革は、経済政策立案の透明性と説明責任の向上です。これは、財務大臣が、繁栄の共有などの目標の達成に向けた進捗だけでなく、政策が不十分な場合についても責任を負うことを意味します。国家経済の現状に関する独立した評価と、予算が国の経済と社会のパフォーマンスの改善にどのように役立つか、そしてそこに到達するためには他にどのような政策が必要かを財務大臣が説明する国家経済の現状に関する演説の両方が必要です。

財務大臣は、所得税、法人税、VAT の税率を上げる代わりに、雇用者の国民保険料 (NIC) の税率を 1.2 パーセントポイント引き上げることを選択しました。これは英国の労働市場にどのような影響を与えると予想しますか?

雇用主国民保険料（NIC）は、事実上、雇用に対する税金です。これは、労働者が雇用主から受け取ると期待する賃金と、雇用主がその労働者に支払う実際のコストとの間の差を表します。したがって、雇用主 NIC の増加は、労働者の雇用コストの増加を意味します。

コストが上昇した場合、雇用主には3つの選択肢がある。まず、利益率を下げてコスト増加を吸収するという方法がある。しかし、過去1年ほど利益率が低下しているため、企業にそうする余裕があるかどうかは明らかではない。2番目に、価格を上げてインフレ率を押し上げるという方法がある。3番目に、人件費の削減を検討するという方法がある。これは、賃金の低下と雇用の減少の組み合わせを意味する。

賃金カットがいかに難しいかを考えると、企業は採用を削減することで、長期的に雇用を削減しようとする可能性が最も高いでしょう。これにより、失業者は仕事を見つけるのが難しくなり、失業率は上昇します。しかし、時間の経過とともに、企業は、そうでなければそうであったよりも低い賃金上昇の形で、労働者に上昇分の一部を転嫁することもできます。したがって、最終的には、雇用者国民保険料の上昇がなかった場合よりも、失業率の上昇と実質賃金の低下の両方が見られることになります。

NIESRの同僚らは、マクロ経済モデルであるNiGEMを使用して、雇用者NICSの引き上げの影響をシミュレートしました。その結果は、予算に対する回答書の中で報告されています。彼らは、今後5年間で雇用者NICSの引き上げにより、GDPが0.1%低下し、失業率が0.1パーセントポイント上昇することを発見しました。これらの影響は小さいように思えるかもしれませんが、NICSの引き上げは、一部の産業に他の産業よりも大きな影響を与えることに留意することが重要です。特に、人件費が総費用に占める割合が高い産業では、より大きな影響があります。それを考えると、この引き上げは、他の産業よりも接客業やサービス業に悪影響を及ぼすと予想されます。さらに、雇用者NICSの引き上げによるコストの増加は、英国企業のコストが外国の競合他社に比べて上昇するため、特に輸出業者に影響を及ぼします。

個人所得税の課税最低額を2028/29年まで凍結するという政府の決定は、英国の世帯にどのような影響を与えるでしょうか?

新政権が引き継いだ経済的遺産の一部は、特に英国人口の下位40％の生活水準の低下だ。総選挙を前にナフィールドの資金援助を受けて行った生活水準に関する研究では、世帯構成と住宅費を反映する方法で測定された生活水準が、最貧困層の10％で20％近く低下していることがわかった。これは、低所得世帯がエネルギー、住宅、食料などの生活必需品に費やす予算の割合が中所得世帯や高所得世帯よりも大きく、それらの生活必需品の価格が実質賃金よりもはるかに上昇したためである。

このような背景から、政府が個人所得税の課税最低額をさらに3年半凍結することを残念に思います。この政策は、低所得世帯が個人控除額12,570ポンドをインフレに合わせて引き上げた場合よりも多くの税金を支払うことを意味します。彼らは稼いだ収入が少なくなると同時に、家計のより大きな割合を必需品に費やすことになります。私たちの世帯レベルのモデルLINDAを使用して計算したところ、個人控除額が2020年以降インフレに合わせて増加していた場合、控除額は12,570ポンドから15,301.60ポンドに上昇していたでしょう。これは、たとえば、新しい全国生活賃金（NLW）が12.21ポンドの場合、基本税率を差し引いた年間フルタイム賃金が22,107.92ポンドになることを意味します。実際には、NLW所得者は21,561.60ポンド、つまり年間546.32ポンド少ない金額を受け取ることになります。したがって、NLW のより高いレートは「財政的負担」を補うものではありません。

つまり、所得の最も低い10%の人々は、年間約600ポンドの追加負担に直面することになる。したがって、「財政的抵抗」は生活水準を低下させる。そして、消費を減らすため、「財政的抵抗」は成長の足かせとなる可能性が高い。

この予算は、この国が必要とする経済成長をどの程度まで実現できると思いますか?

新政府は経済成長を最優先課題に据えた。これは、何年にもわたる低成長と生産性の停滞に続くものである。しかし、この傾向を逆転させるのは言うほど簡単ではない。かなりの程度、これは政府の管理外である。生産性向上には、技術の進歩、そしておそらくもっと重要なことは、経済生産高と私たち全員の生活の質を高める方法で新技術を活用する新しいイノベーションが必要である。これらすべてにおいて政府ができる最善のことは、技術進歩が起こるための強力な経済環境を作り出すことである。実際には、これはインフラと研究開発への投資（企業が必要な材料を調達し、商品やサービスを生産し、需要のある場所にそれらを配布する能力をサポートする）、労働力の健康とスキルへの投資、過度ではなく適切な規制、税制優遇措置、補助金による民間投資への支援の提供を意味する。

その観点から、予算は確かに正しい方向への一歩を踏み出した。トランスペナイン鉄道の改良やオールドオークコモンとユーストン間のHS2の完成、そして200億ポンド相当の政府RDなど、数多くの公共投資プロジェクトが発表された。実際、政府は2025年から2026年にかけて経済インフラに総額約350億ポンドを投資する予定だ。財務大臣はまた、待望されていたNHSの日常的な支出の226億ポンド増額と、2億4000万ポンドの「Get Britain Working」パッケージを発表した。この支出は、病気による不活動を減らし、英国の労働力を増やすのにいくらか効果があるはずで、ひいては成長を助けるはずだ。しかし、この効果は小さいだろうと私は考えている。民間投資を奨励するという点では、「法人税ロードマップ」が不確実性を減らし、企業が税や規制の予期せぬ変更を心配せずに投資を計画できるようにすることで、後押しとなるはずだ。さらに、完全経費会計の維持、年間投資控除額の100万ポンドへの引き上げ、およびRD税控除はすべて、民間投資、ひいては経済成長が繁栄するための適切な条件を作り出すのに役立つはずです。

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11月8日の金融ニュース

ファストブルの特集

デイリーニュース

経済的

[クイックファクト]

トランプ大統領はゼレンスキー大統領と話したと述べ、プーチン大統領との電話会談をまだ計画している。

連邦準備制度理事会は金利を25ベーシスポイント引き下げた。

SP Global: トランプ大統領が全面的な関税計画を実施する可能性は低い。

イングランド銀行は金利を25ベーシスポイント引き下げて4.75%とした。

WSJのティミラオス氏：FRBは12月に基本シナリオを修正する可能性がある。

【ニュース詳細】

トランプ大統領はゼレンスキー氏と話したと述べ、プーチン大統領との電話会談はまだ計画中

ドナルド・トランプ次期米大統領は、選挙に勝利して以来、世界の首脳と約70回電話会談したと述べた。しかし、その中にロシアのプーチン大統領は含まれていないが、トランプ氏はプーチン大統領と話すつもりは依然としてある。「私たちは話し合うことになると思う」とトランプ氏は木曜日のインタビューで語った。

トランプ氏は選挙運動中、選挙に勝利したらすぐにプーチン大統領に電話し、ウクライナとの和平協定を仲介すると約束していた。トランプ氏はキエフに対する米国の支援を削減あるいは停止したいと繰り返し示唆しており、戦争を終わらせるにはウクライナのゼレンスキー大統領が領土の喪失を受け入れる必要があるかもしれないことを示唆している。

連邦準備制度理事会は金利を25ベーシスポイント引き下げた

11月7日、連邦準備制度理事会はフェデラルファンド金利の目標範囲を25ベーシスポイント引き下げて4.5%～4.75%とすると発表した。これは9月の50ベーシスポイントの引き下げに続き、今サイクルで2回目の利下げとなる。金融政策声明では、失業率は低いものの「労働市場の状況は概ね緩和している」と述べ、インフレ率は引き続き連邦準備制度理事会の2%目標に近づいている。雇用とインフレの目標達成に対するリスクはほぼ均衡している。フェデラルファンド金利の目標範囲のさらなる調整を検討する際、委員会は入ってくるデータ、変化する見通し、リスクバランスを慎重に評価する。

その後、パウエルFRB議長は記者会見で、見通しの不確実性によりFRBの金融政策の見通しが制限されると述べた。FRBは利下げに自信を深めているが、今は広範なフォワードガイダンスを出すのに適切な時期ではない。中立金利に近づくにつれ、利下げペースを緩める必要があるかもしれない。FRBはより中立的な姿勢へと向かっている。パウエル議長は、米国大統領選挙の影響について議論する際、選挙は短期的には政策に影響しないと述べた。

SPグローバル：トランプ大統領が完全な関税計画を実施する可能性は低い

SPグローバルは木曜日に発表した報告書で、トランプ次期米大統領がすべての輸入品に10％、中国製品に60％の関税を課すと約束したが、これは交渉の出発点に過ぎないかもしれないと指摘した。報告書によると、これらの関税がこのレベルで実施される可能性は低いが、もし実施された場合、10％の普遍的関税は米国のインフレ率を1.8％ポイントも押し上げる可能性がある。報告書は、これは持続的な影響をもたらすのではなく、最初の1年間にインフレ率を急上昇させ、生産量を最大1％ポイント押し下げる可能性があると付け加えた。

SPは、中国製品への関税を60％に引き上げると、インフレが最大1.2％上昇し、生産量が約0.5％低下する可能性があると指摘した。SPは、政治情勢により米国の制度が圧迫されたり、主要準備通貨としてのドルの地位が危うくなったり、米国のすでに高い財政赤字がさらに拡大したりした場合、米国の現在のAA+格付けを今後2～3年以内に引き下げる可能性があると述べた。

イングランド銀行は金利を25ベーシスポイント引き下げて4.75%とした。

イングランド銀行は11月7日、11月の政策会合で、予想通り政策金利を5%から4.75%に引き下げることを8対1で可決した。委員会メンバーのマン氏だけが引き下げに反対した。マン氏は金利を据え置くことを希望した。イングランド銀行による今年2回目の利下げは、インフレの緩和を受けて8月に利下げを行ったのに続くものだ。

金融政策報告書では、特に外的ショックが弱まり、国内のインフレ圧力が徐々に緩和するにつれて、インフレ抑制が引き続き進展していると指摘されている。予算発表後、インフレと成長の期待はともに上昇しており、今後の利下げは段階的に行われるはずだ。

アンドリュー・ベイリー総裁は記者会見で、債券売りは主に投資家による短期的な賭けの強制的な清算によるものだと述べた。これまで市場は、米国大統領選挙の結果が不透明だったため、積極的なポジションを取ることに消極的だった。しかし、今はそれが終わったのかもしれない。

WSJのティミラオス氏：FRBは12月に基本シナリオを修正する可能性

ウォールストリート・ジャーナルの記者ニック・ティミラオス氏は、11月のFRBの金利決定についてコメントし、FRB当局者らは選挙結果が経済需要やインフレに意味のある変化をもたらし、異なる政策方針が必要になる可能性があるかどうかという問題に直面していると指摘した。当局者は、税、関税、移民に関するトランプ氏の提案を理解するまで政策スタンスを変えないだろう。しかし、共和党が議会の両院を支配すれば、12月の会合で基本シナリオの修正を開始するかもしれない。

【今日の注目】

UTC+8 10:45 – オーストラリア準備銀行のジョーンズ副総裁が講演

UTC+8 20:15 – イングランド銀行チーフエコノミスト、ピル氏が語る

UTC+8 23:00 – 米国ミシガン大学消費者信頼感指数速報値（11月）

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共和党の勝利で米国株が上昇

ヤヌス・ヘンダーソン

経済的

株式

投資家たちは2024年の大半を、米国大統領選とそれが市場に与える影響を理解しようと費やしてきた。今、彼らは答えを得つつある。しかも、すぐに。ドナルド・トランプ氏は大統領として2期目を確保し、上院の過半数は共和党に転じ、下院の支配権争いは依然として熾烈だ。これは共和党にとって大きな勝利であり、選挙の不確実性が取り除かれたことで株式市場にとっても勝利だ。

選挙当夜、米国株は明らかに恩恵を受けた。SP 500®先物は投票集計が進むにつれて上昇し、米国中小型株のベンチマークであるラッセル2000指数に連動する契約も上昇した。この好調な勢いは世界中に広がり、選挙結果が明らかになるにつれて米国以外の一部の市場も上昇した。

トランプ氏は、法人税率の引き下げ、規制緩和、国内成長を後押しする産業政策を支持しているとみられており、これらはすべて米国経済にさらなる刺激を与え、リスク資産に利益をもたらす可能性がある。これらの政策はドル高にもつながり、国内に重点を置く米国中小型株企業にとって追い風となるだろう。2016年の選挙では、SP500指数は大統領選挙前日から年末にかけて5％近く上昇し、いわゆる「トランプ・ラリー」となった。1 今回も同様の傾向が見られると予想している。

市場への影響

しかし、長期的には、歴史は、どの政党が政権を握っても株式市場は無関心である可能性が高いことを示しています。共和党主導のホワイトハウスと議会は、民主党主導または分裂政権と同じくらい、株式のプラスリターンを得る可能性が高いです（図1）。これは、長期的には、株式リターンにとって最も重要なのは選挙ではなく、企業収益、経済成長、金利などの要因であるためです。

A Win for Republicans Boosts US Stocks_1

その点では良いニュースがあります。米国ではすべてが好調に推移しています。第3四半期、米国経済は年率2.8%で成長し、2年以上の拡大が続いています。2 9月、連邦準備制度理事会は利下げサイクルを開始しましたが、インフレが抑制されれば来年まで続く可能性があります。また、SP 500の収益は2024年の推定9%から2025年には約15%増加すると予測されています。3

投資家にとっての次のステップ

だからといって、選挙が重要でないというわけではない。来年早々に新政権の最初の措置が発表されるが、その際に議員らは債務上限（議会が決定する、米国が負うことが許される債務総額）の引き上げに同意しなければ、国が債務不履行に陥るリスクがある。一方、トランプ政権下で成立し、個人および法人の税率を引き下げた2017年減税・雇用法は、2025年末までに失効する予定だ。

そのため、共和党の指示で極端な措置が取られれば、ボラティリティが急上昇する可能性がある。たとえばトランプ氏は、2017年の減税を延長するだけでなく、増税も提案しており、すでに膨らんでいる連邦赤字がさらに悪化する恐れがある。また、輸入品に最大60％の関税を課すと約束しており、インフレを煽り、国債利回りを押し上げる可能性がある。また、中国など貿易政策で損害を被る可能性のある市場は弱まる可能性がある。

現実は微妙なものになるだろうと我々は考えている。例えば、関税が米国以外の市場に与える影響については懸念があるが、全体としては、欧州に関しては誇張されていると我々は考えている。また、強いドルは欧州と日本の輸出業者にとって概してかなりプラスになると考えている。我々は今年初めに、他の潜在的な影響について取り上げ、金融などの分野は共和党指導下では規制監督が緩くなる可能性があること、トランプ政権は風力、太陽光、電気自動車への税額控除を撤回する可能性があることを指摘した。

それでも、政策は必ずしも選挙運動のレトリックと一致するわけではなく、共和党員の間でも重要な問題で意見が分かれている。そのため、投資家は、最近市場を牽引する大きなテーマに注目し続けることを勧めたい。これには、ヘルスケアのイノベーション、人工知能による生産性の向上、新興市場における新しい製造拠点の台頭などが含まれる。結局のところ、今後数年間にわたって続くと思われるこれらのトレンドやその他のトレンドは、どの株式が長期的に好業績を上げるかという点において、どの選挙よりも大きな影響を及ぼす可能性がある。

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