米国の週間新規失業保険申請件数：予想以上に減少、景気後退懸念が和らぐ

経済的

データ解釈

概要:

米労働省は、8月3日までの1週間の新規失業保険申請件数が1万7000件減の23万3000件となり、ミシガン州、ミズーリ州、テキサス州での申請件数減少により、ほぼ1年ぶりの大幅な減少となったと発表した。市場は労働市場の不安定さについて楽観的である。

米労働省は8月8日（東部時間）、最新の週次新規失業保険申請件数を発表した。

8月3日までの週の新規失業保険申請件数は、修正前の週の25万件から23万3000件に減少した。4週間移動平均は24万750件で、修正後の前回の23万8250件から減少した。

報告書によると、8月3日の週の新規失業保険申請件数は1万7000件減の23万3000件で、予想の24万件を下回り、ほぼ1年で最大の減少となった。申請件数の減少は、以前は大幅な増加が見られたミシガン州（-8000件）、ミズーリ州（-4000件）、テキサス州（-6000件）での申請件数の減少が主な原因である。

ミシガン州とミズーリ州で初回失業保険申請件数が大幅に減少したのは、自動車工場が通常の夏季休業後に再開したことによる。両州には多数の自動車組立工場があり、夏季には再装備のため通常休業するため、申請件数に大きな変動が生じる。テキサス州の初回失業保険申請件数は減少しているものの、7月初旬より約5,000件多く、ハリケーン・ベリルの影響が続いていることを反映していると思われる。

前週の新規失業保険申請件数が予想外に急増した後、最新のデータは歓迎すべき反転となり、雇用市場に対する投資家の懸念を和らげ、経済状況は依然としてFRBが政策金利を据え置く余地を残している。金利先物市場では、トレーダーらがFRBが9月に50ベーシスポイントの利下げを行う可能性を70％から約60％に引き下げたことが示された。

米国の新規失業保険申請件数

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景気後退懸念が和らぎ、ウォール街は2022年以来最高の日を記録

アレックス

経済的

株式

米国の労働市場に関する新たなデータが景気後退への懸念を和らげたことから、ウォール街は木曜日に2022年以来の最高値を記録した。

ダウ工業株30種平均は692ポイント（1.8％）高で引け、SP500は2.3％上昇、ナスダック総合指数は2.8％上昇した。ボラティリティ指数は14.58％下落した。

木曜日の取引は、米国の景気後退、日本の予想外の金利上昇、イスラエルとガザの戦争拡大への懸念に揺さぶられた市場の不安定な時期における最新の一幕となった。

最も変動が激しかったのは日本の日経平均株価で、木曜日には0.7％下落した。

同指数は週初めに12.4％下落したが、翌日にはマクロ経済ニュースと中東の地政学的リスクの組み合わせに反応して上昇した。

新たなデータで景気後退懸念が和らぐ

懸念を和らげたのは、失業保険申請件数が予想よりも少なかったという報告で、景気後退への懸念は時期尚早だったことが示された。

労働省の発表によると、8月3日までの1週間の新規失業保険申請件数は23万3000件に減少し、予想の24万1000件を下回った。

先週発表された別の報告書では失業率が予想外に上昇したことが示されていたため、今回の報告書は通常よりも大きな意味を持つものとなった。

投資家らは連邦準備制度理事会（FRB）が利下げで遅れをとり、経済が長期にわたる低迷に陥るのではないかと懸念し、世界市場は動揺した。

失業率報告は労働市場の予想された軟化、つまり金利引き下げの前兆だと考えていた経済学者にとって、このような反応は驚きだった。

「これは何よりも正常化だと我々は考えている」とＳＰグローバルの米国担当チーフエコノミスト、サティヤム・パンデイ氏は今週、ザ・ナショナル紙に語った。

市場は9月の利下げを確定しているが、50ベーシスポイントの引き下げ予想は縮小し始めている。

木曜日時点で、トレーダーの56.5％が9月の50ベーシスポイントの利下げを予想しており、月曜日の92.5％から増加した。

「労働市場の軟化の最近の兆候に対し、FRBは9月に利下げで対応すると予想しているが、現時点では、労働市場は25ベーシスポイント以上の利下げを正当化するほど弱いとは考えていない」とオックスフォード・エコノミクスの米国担当シニアエコノミスト、ナンシー・バンデン・ハウテン氏は顧客向けの書簡で述べた。

木曜日の市場を押し上げたもう一つの要因は、製薬会社のイーライ・リリーで、同社は第2四半期の利益が予想を上回ったことで9.5％上昇した。

マグニフィセント・セブンのメンバーも損失の一部を取り戻した。

エヌビディアとメタの株価はそれぞれ6.13％と4.24％上昇し、アップル、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、テスラの株価も上昇した。

出典：ナショナルニュース

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シェイク・ハシナ首相の退任はバングラデシュ政治の亀裂を露呈させる

チャタムハウス

政治的

経済的

反政府デモ後のシェイク・ハシナ首相の辞任は、バングラデシュの多くの人々から「第二の解放」として祝福されている。しかし、世界で最も長く在任した女性指導者の追放は、1971年の革命以来、同国で最も危機的な政治状況を示している。この混乱は、バングラデシュの政治、経済、治安状況の根底にある亀裂を反映している。

これらの問題に対処するために、軍主導の暫定政府は、政治的コンセンサスの構築、経済の安定化、そして説明責任を確保するための立法、司法、行政の国家機関の再構築に重点を置く必要があるだろう。

経済的な課題

ハシナ首相を倒した反政府デモは、公共部門の雇用割当の再導入に反対する抗議として始まったもので、バングラデシュ経済が直面する課題を反映している。バングラデシュは近年、一人当たりのGDP、平均寿命、女性の労働参加率のすべてが隣国インドを上回っているなど、強力な経済的実績と、COVID-19パンデミック前の10年間の平均成長率6.6％という急成長経済を称賛されてきた。

しかし、これらの統計は、バングラデシュ経済が直面している構造的な課題を覆い隠している。これには、2023～24年のインフレ率が2011～12年以来の最高となる9.73％に達する高インフレや、輸出依存型経済の中での成長鈍化などが含まれる。同国の既製服産業は同国の総輸出収入の83％を占めており、COVID-19パンデミックからウクライナ戦争まで、外的ショックに対して非常に脆弱である。

この国は若者の失業率が高いという問題に直面している…これが、公共部門の雇用割当問題が反政府騒乱の引き金となった原因である。

7月の抗議活動で多くの工場が閉鎖され、国内の政治的混乱や工場の略奪が続くと、輸出業者は損失が拡大することを恐れている。しかし、IMFは抗議活動後の暫定政府へのコミットメントを再確認し、経済安定を促進するために計画されている47億ドルの融資を進める予定である。

最も重要なのは、バングラデシュが若者の失業率の高さに直面していることだ。人口1億7000万人の約5分の1にあたる1800万人が働いていないか、学校に通っていない。このため、公共部門の雇用割当問題は反政府運動の引き金となり、40万人の新卒者が3000人の公務員のポストを争っている。抗議活動は、特に同国の利益性の高い繊維・衣料産業にとって、バングラデシュが投資先として安定しているかどうかという疑問も引き起こしている。

バングラデシュは、2026年に国連の定義による後発開発途上国ステータスから卒業する予定であるが、この移行には主要貿易相手国との一連の貿易協定の改定が必要となる。しかし、欧州連合は7月の抗議活動に対する政府の対応を理由に、新たな協力協定の交渉を延期した。

この一時停止には、持続可能な開発と良好な統治を追求するための特別インセンティブを発展途上国に与えるEUの一般特恵関税プラス（GSP+）貿易制度に関する協議も含まれる。暫定政府は、既製服部門の主な目的地であるEU市場への特恵アクセスを継続的に確保するために、この協議を再開する必要がある。

地域的および世界的影響

バングラデシュの発展は、人口が多く若年層が多く、格差の拡大や雇用機会の不足に直面している南アジアの他の国々にも教訓となる。この地域の人口のほぼ40％が18歳未満であるため、十分な経済的機会と雇用創出がなければ、人口ボーナスが人口負担になる潜在的なリスクがある。

シェイク・ハシナ氏の退陣は、暫定政府が大きな課題に直面している中で、同国の政治発展における新たな章を刻むものである。短期的には、暫定政府は政治情勢を安定させ、その後、新たな選挙に備える必要がある。また、正当性を獲得し、近隣諸国や貿易相手国とのパートナーシップを再構築するために、国際社会との関わり合いを始める必要もある。

しかし、どんな新政権もさらに先を見据え、国の無数の構造的課題に取り組まなければならない。国民の安全を優先し、国の経済発展を守らなければならないが、そのどちらも分裂した政治の中で安定の期間を必要とする。

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連邦準備制度理事会はこれまでも株価暴落時に金利を引き下げてきた。今回は違う

アレックス

経済的

中央銀行

米国の雇用市場の急激な減速が数日にわたる世界的な株式市場の混乱を引き起こし、連邦準備制度理事会（FRB）が次回の会合である9月まで待たずに利下げを行うかもしれないとの憶測も高まった。

実際、FRBの政策期待を反映する今月末に満期を迎える金利先物は、8月末までに金利が下がるとの見方から、今週初めに2カ月ぶりの高値に急騰した。

可能性は低い。シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は今週初め、「法律は株式市場については何も言っていない。法律は雇用と物価安定についてだ」と述べ、完全雇用と物価安定を促進するという連銀の二重の使命に言及した。

9月のFRB会合で0.5パーセントポイントの利下げが行われると予想するアナリストが増えている。しかし、FRBがもっと早く利下げを行うと考えているアナリストはほとんどいない。

「現在の経済データは、金融政策決定会合間の緊急利下げを正当化するものではなく、これは市場に新たなパニックを引き起こすだけだ」とネイションワイドのエコノミスト、キャシー・ボストジャンシック氏は記した。

先週、最新データで7月の失業率が4.3%に急上昇する前にもかかわらず、米中央銀行に利下げを求めた元ニューヨーク連銀総裁のビル・ダドリー氏でさえ、今週、会合間の利下げは「非常にありそうにない」と書いている。

暴落が始まってから数日の間に、日銀の金融引き締めや円建て取引の縮小をめぐる懸念で打撃を受けていた世界の株式市場は、やや回復した。木曜日に発表された米国人の失業保険申請件数減少を示す報告は、米国市場に安心感を与えた。

米短期金利先物のトレーダーは今のところ、FRBの次回会合への動きに対する賭けをほぼ放棄しただけでなく、初回利下げの規模に対する予想も引き下げている。金利先物価格を見ると、9月に0.5ポイントの利下げが行われる確率は9対1と見られていたが、現在では0.25ポイントの利下げとほぼ同確率にまで下がっている。

8月下旬、カンザスシティ連銀がワイオミング州ジャクソンホールで毎年開催する経済シンポジウムに世界の中央銀行総裁らが集まる際、ジェローム・パウエルFRB議長は、今後何が必要になるかについて新たな指針を示す機会を持つとみられている。

今のところ、パウエル議長は株式市場の暴落を無視し、FRBが政策金利を5.25％～5.50％の範囲に据え置くことを決定した後、先週水曜日の発言を堅持すると広く予想されている。

同氏は「期待通りのデータが得られた場合には、９月の会合で政策金利の引き下げが議題に上がる可能性がある」と述べた。

今後数週間で、雇用、インフレ、消費者支出、経済成長に関するデータが、利下げが0.25ポイントの削減になるか、あるいはそれ以上の規模になるかに影響を与える可能性がある。

過去30年間に米中央銀行が政策決定会合の合間に8回利下げを行ったが、そのたびに市場の混乱は株式市場をはるかに超えたものとなった。特に債券市場では、企業活動の原動力となっている信用の流れに急速に混乱が生じている兆候がはっきりと見られたが、これはこれまで顕著に見られなかった要因である。

それぞれをじっくり見てみると、なぜその時代が違っていたのかが分かります。

ロシア金融危機/LTCM - 25ベーシスポイント

1998 年 10 月 15 日 - 2 週間前の会合で 0.25 ポイントの利下げを実施したばかりだった連邦準備制度理事会は、政策金利をさらに 25 ベーシスポイント引き下げた。2 か月前のロシアの国債デフォルトに続いて起きたヘッジファンドのロングタームキャピタルマネジメントの破綻は、米国の金融市場に波紋を広げ、信用スプレッドの急激な拡大が投資に影響を及ぼし、経済を低迷させる恐れがあった。

テクノロジー株の暴落 - 100ベーシスポイント

2001 年 1 月 3 日と 4 月 18 日 - ドットコムハイテク株の急騰が株式市場の暴落に転じ、政策担当者が家計や企業の支出を圧迫することを懸念したことを受けて、FRB は年初に 2 回の予想外の 0.5 ポイントの利下げを実施しました。主に株式市場の出来事であったこの出来事は 2000 年後半まで社債市場にも波及し、高利回りの信用スプレッドはそれまでの記録で最大となりました。

ＦＲＢによる２回の利下げは、１月３１日と３月２０日の会合での２回の０．５ポイントの利下げに加えて行われた。

9月11日の攻撃 - 50ベーシスポイント

2001 年 9 月 17 日 - 攻撃と数日間続いた米国金融市場の閉鎖を受けて、FRB は政策金利を 0.5 パーセントポイント引き下げ、より正常な市場機能が回復するまで金融市場に異例の大量の流動性供給を続けると約束した。FRB の措置により信用市場が落ち着きを取り戻すまで、高利回り債券のスプレッドは 200 ベーシスポイント以上拡大した。

世界金融危機 - 125ベーシスポイント

2008年1月22日および10月8日 - 前年の夏に始まったサブプライムローン危機が勢いを増し、世界市場に波及する中、FRBは1月の予定外の会合で政策金利を75ベーシスポイント引き下げた。当時、高利回り債のスプレッドは5年ぶりの高水準にあった。

その後、9月15日のリーマン・ブラザーズの破綻が危機の新たな局面の到来を告げ、FRBは翌日の会合で政策措置を取らなかったものの、10月初旬までに世界の他の中央銀行と協調して、フェデラルファンド金利を0.5ポイント引き下げるなどの措置を講じた。信用スプレッドは最終的に年末近くにピークに達し、高利回り債と投資適格債の両方で現在も記録的な水準となっている。

COVID-19パンデミック - 150ベーシスポイント

2020年3月3日と3月15日 - 新型コロナウイルス感染拡大防止のための政府閉鎖により、世界中の旅行や商取引が突然ほぼ停止状態に陥ったことを受けて、FRBは政策を緩和するため、金利を0.5パーセントポイント引き下げ、その後2週間も経たないうちにさらに1パーセントポイント引き下げた。米国株価指数は30％以上下落したが、さらに大きな懸念は、信用スプレッドが700ポイント拡大し、米国債市場の機能が混乱したことだった。

出典：ロイター

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米国企業信用：評価額は見た目よりも安いのか？

ヤヌス・ヘンダーソン

つなぐ

経済的

株式投資家は株価収益率などの評価指標を見て、株式が割安か割高かを判断するのに対し、債券投資家は通常、信用スプレッドに注目します。（信用スプレッドとは、追加の信用リスクまたはデフォルトリスクを補うために、債券が投資家にリスクフリーの米国債利回りを超えて支払う追加の利回り、つまり収入です。）

スプレッドレベルはアクティブマネージャーにとって特に重要です。アクティブマネージャーは、その利回りを得るためにかかるリスクに関連して、ポートフォリオの全体的な利回り (つまり、スプレッド) を最大化することを目指すからです。

金利リスクとリターンの基礎

信用スプレッド分析に入る前に、まず米国債利回り曲線の基本的な仕組みを理解することが重要です。

図 1 は、2 つの時点における 2 つの国債利回り曲線を示しています。この曲線は、投資家がさまざまな満期の米国債から得られる利回りを視覚的に表しています。曲線は上向きの場合があり、満期の長い債券の方が利回りが高いことを意味します (オレンジの線)。または、曲線が逆の場合があり、満期の短い債券の方が利回りが高いことを意味します (青の線)。

利回り曲線の現在の形状が重要であるだけでなく、金利の変化による曲線の予想される変化も投資家にとって重要な考慮事項です。

曲線のシフトは、平行または非平行のいずれかになります。平行シフトでは、曲線全体が均等に上または下に移動します。非平行シフトは、異なる満期の債券が他の債券よりも大きく移動した場合に発生し、曲線の全体的な位置と傾斜の両方に変化が生じます。

これらの変化は、絶対的にも相対的にも、各満期の債券価格に大きな影響を与えます。(金利が上昇すると債券価格は下落し、その逆も同様です。他の条件が同じであれば、長期債券は短期債券よりも金利の変化に敏感です。)

アクティブポートフォリオマネージャーは通常、イールドカーブのエクスポージャーの管理に多大な時間と注意を払い、得られる利回りを最大化すると同時に、予想されるカーブの変化から利益を得るためにポートフォリオを最適な位置に配置しようとします。 U.S. Corporate Credit: Are Valuations Cheaper Than They Look?_1

U.S. Corporate Credit: Are Valuations Cheaper Than They Look?_1

信用スプレッド分析の度合い

債券投資家の多くは、リスクのない資産とみなされ、信用リスクがごくわずかである国債だけでなく、社債など追加の信用リスクを含む債券にも投資しています。投資家は、信用スプレッドによって追加リスクの補償を受けます。

通常、信用リスクが増加すると、信用スプレッドも増加します。図表 2 に示すように、BBB 格付けの債券は A 格付けの債券よりも利回りが高く、A 格付けの債券は AA 格付けの債券よりも利回りが高くなります。全体的なスプレッドレベルは、マクロ経済環境の変化、企業の基礎の強化または弱体化、債券市場の需給動向の変化などの要因によって大きく上下します。

アクティブマネージャーは、スプレッドレベルに関連するこれらの要因やその他の要因を注意深く監視し、ポートフォリオを最適に配置する方法を決定します。 U.S. Corporate Credit: Are Valuations Cheaper Than They Look?_2

スプレッドは全体として上昇したり下降したりしますが、相対的に変動することもあります。たとえば、2016 年 2 月には BBB スプレッドが A または AA スプレッドよりも大幅に拡大しましたが、これは原油価格の暴落によりデフォルトリスクが高まり、格付けの低い債券に大きく影響することを反映しています。また、2021 年初頭のように経済成長が堅調な場合、スプレッドの差は大幅に縮小することもあります。

スプレッドの変化がリスクの変化を適切に反映しているかどうかを判断するのはアクティブマネージャーの責任です。さらに、スプレッドの違いは、異なる格付けバケット間だけでなく、業界、セクター、サブセクター、および個別発行体レベルでも発生します。

スプレッドは時間の経過とともに比較可能でしょうか?

図表 2 のオプション調整スプレッド (OAS) は、スプレッドが時間の経過とともにどのように変動するかを示していますが、その期間中にブルームバーグ米国社債指数の性質がどのように変化したかは考慮されていません。たとえば、2013 年 1 月から 2024 年 7 月までの間、ブルームバーグ米国社債指数のデュレーションは、最低 6.5 年から最高 8.8 年の間で変動しました。債券スプレッドはデュレーションの影響を受けることを考慮すると、投資家はこれらの変化に合わせて調整する必要があると考えられます。

デュレーションに加え、信用格付け、業界構成、平均債券価格などの他の要因の変動も考慮する必要があると考えています。Janus Henderson は、これらの違いを調整する独自のモデルを開発しており、これにより、時間の経過に伴うスプレッドをより正確に比較できると考えています。

図 3 は、ブルームバーグ米国社債インデックス OAS とジャナスヘンダーソン調整済み米国社債 OAS を比較したものです。ある期間には大きな差はありませんでしたが、他の期間には大きな差がありました。

これは、調整後スプレッドがインデックスの OAS よりも 12 ベーシスポイント (bps) 以上広い現在の環境では特に重要です。1 これは 10% の評価差を表し、スプレッドが最初に表示されたよりも安く取引されていることを意味します (過去の範囲の 33 パーセンタイルに対して 44 パーセンタイル付近)。 U.S. Corporate Credit: Are Valuations Cheaper Than They Look?_3

U.S. Corporate Credit: Are Valuations Cheaper Than They Look?_3

投資家にとっての教訓

指数の変化を調整した後、企業価値はそれほど高くないと考えています。また、経済状況、ハト派的な連邦準備制度理事会、および強力な企業バランスシートを考慮すると、企業スプレッドは適正な価格であると思われます。同様に、市場のテクニカル要因とファンダメンタル要因が現在のスプレッド水準を支えていると考えています。

投資家は債券ポートフォリオを管理する際に、多くの変動変数に直面します。当社の分析は米国投資適格社債市場にのみ焦点を当てていますが、詳細な定量的および定性的な分析という同じ原則を債券市場のすべてのセクターに適用しています。

企業、証券化商品、政府、および世界の債券資産を含むマルチセクターのポートフォリオを構築する場合、投資家はリサーチ主導のアプローチを実行した実績のあるアクティブマネージャーに目を向けるべきだと考えています。

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8月9日の金融ニュース

ファストブルの特集

デイリーニュース

経済的

中央銀行

政治的

[クイックファクト]

1. 連邦準備制度理事会のシュミット氏は、インフレはまだ完全には抑制されていないと述べている。

2. イスラエルの安全保障閣僚会議が開かれ、イランとヒズボラによる攻撃への対応方法を議論する。

3. グールズビーFRB総裁は、労働市場を評価するにはさらなるデータが必要だと述べている。

4. 米国の新規失業保険申請件数が約1年ぶりの大幅な減少を記録。

5. ウォール街は、今年中にFRBのバランスシート縮小が終了すると見ている。

【ニュース詳細】

シュミット連銀総裁、インフレはまだ落ち着いていないと発言

カンザスシティ連邦準備銀行のジェフリー・シュミット総裁は木曜日（東部時間）、最近のインフレ率の低下は「励みになる」とし、物価圧力の低下に関する報告が増えればインフレ率が中央銀行の目標である2%に戻りつつあり、金利を引き下げることができるという自信が増すだろうと述べた。

米国経済は回復力があり、消費者需要は強い。労働市場は依然として健全に見える。7月の非農業部門雇用者数報告ではその回復力に疑問を呈する声が多いが、他の多くの指標が引き続き堅調であることを示していることに留意する必要がある。これらすべてを考慮すると、FRBの現在の政策スタンスは「それほど引き締め的ではない」。

「われわれが経験した数十年にわたるインフレショックを考慮すると、データの中で最善ではなく最悪を探すべきだ」とシュミット氏は述べ、米国では物価が不安定になる可能性があり、FRBがインフレの進路を確信するには「より長い期間」が必要だと指摘した。インフレをさらに下げるには、労働市場がさらに冷え込む必要がある。

イスラエルの安全保障閣僚会議、イランとヒズボラの攻撃への対応を議論

イスラエル安全保障閣僚は8月8日夜、テルアビブの軍事本部にあるイスラエル国防軍（IDF）地下司令室で会合を開き、イランとヒズボラによる攻撃の可能性にどう対応するかを協議した。

イスラエルのチャンネル12によると、イスラエル安全保障内閣は軍に完全な行動の自由を与え、イランやヒズボラが反応する前に先制攻撃に備えるよう命じた。

イスラエル国防軍は、レバノンだけでなく他の地域も標的とする可能性のある大規模な対応作戦を準備している。対応シナリオには、ロケット弾攻撃や陸海からの侵攻が含まれる。この方法でイスラエルは、紛争が全面戦争にエスカレートする可能性に備えているというメッセージを送りたいと考えていると、同報告書は付け加えている。

グールズビー連銀総裁、労働市場を評価するにはさらなるデータが必要と発言

シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は木曜日、雇用市場は冷え込んでいるが、重要な問題は、それがかつて完全雇用と考えられていた水準で安定するのか、それとも悪化し続けるのか、ということだと述べた。私の見解では、これは1か月のデータだけで答えられるものではない。非農業部門雇用者数だけでなく、数か月にわたる傾向を考慮する必要がある。

米国の新規失業保険申請件数が約1年ぶりの大幅な減少

8月3日までの1週間の米国の新規失業保険申請件数は23万3000件で、前週より1万7000件減少した。ミシガン州やテキサス州など、ここ数週間で大幅に増加している州では、申請件数が減少した。先週の非農業部門雇用者数報告が予想を下回ったことで、世界的な株式売りが起こり、連邦準備制度理事会（FRB）は9月の会合前に利下げを開始するべきだという声が高まった。この1年近くで最大の新規失業保険申請件数の急激な減少は、労働力が急速に悪化しているのではなく、単にパンデミック前の傾向に戻っているだけだと市場に安心感を与えるかもしれない。

ウォール街は今年、FRBのバランスシート縮小の終焉を予測している

連銀のバランスシート縮小は終わりに近づいているかもしれないが、正確な時期は利下げのペースと資金調達市場の圧力次第だ。政策担当者は米国債保有量の削減は年末までに完了すると示唆しているが、ウォール街の多くの人は量的引き締めが突然終了する可能性は低いと考えている。最近の弱い経済データと流動性圧迫リスクが見通しに不確実性を加えている。

「FRBが景気刺激策を狙うなら、バランスシートの縮小を止めるかもしれない」とバンク・オブ・アメリカのストラテジスト、マーク・カバナ氏とケイティ・クレイグ氏は水曜日の顧客向けレポートで述べた。「だが、金融政策の正常化が目標なら、バランスシートの縮小は続く可能性がある」。数週間前に予想されていたよりも経済が急速に減速している兆候が強まっており、トレーダーらがFRBや他の中央銀行が利下げに積極的になると予想したことから、月曜日には世界の債券が急騰した。

モルガン・スタンレーのアナリストは、「FRBがバランスシート縮小を早期に終了させる要因として考えられるのは、短期金融市場における流動性の枯渇か、米国の景気後退の2つだ。しかし、どちらのシナリオも起こりそうにないと考えている」と書いている。

【今日の注目】

なし

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石油トレーダーは在庫減少を無視し経済に注目

ケビン・ドゥ

エネルギー

トレーダーらが世界の原油在庫の減少という現状を無視し、主要経済の減速がもたらす将来の脅威に注目する中、原油価格はここ数週間下落している。

経済協力開発機構（OECD）に加盟する先進国の原油および精製品の商業在庫は6月末時点で27億6100万バレルに達した。

在庫は10年間の季節平均を1億2000万バレル（-4％または-0.71標準偏差）下回り、不足は3月末の7400万バレル（-3％または-0.47標準偏差）から拡大した。

米エネルギー情報局（EIA）がまとめた短期エネルギー見通しのデータによると、赤字は2022年9月以来、ほぼ2年ぶりの大きさとなった。

直近限月ブレント先物価格と6か月物カレンダースプレッドはともに第2四半期に若干下落したが、依然として長期インフレ調整済み平均を上回っており、徐々に引き締まりつつある市場と一致している。

第3四半期の減少継続

6月末以降、世界市場で最も頻繁かつ急速に報告される米国の商業用原油在庫は、通常よりもさらに急速に減少し続けており、市場の引き締まりを示す証拠となっている。

EIAの週間石油状況報告によると、米国の原油在庫は6月末以降の5週間で毎週合計1,900万バレル減少した。

米国の原油在庫は通常、夏休み期間中のガソリン需要の高まりに対応するために製油所が処理能力を高めるため、7月と8月にかけて減少する。

しかし、今年の季節的な枯渇は2019年以来最大で、過去10年間でも最大級であり、第3四半期初めに世界の供給が引き続き逼迫した可能性が高いことを示している。

米国の原油在庫は8月2日時点で10年間の平均を1100万バレル（-3%または-0.23標準偏差）下回っており、不足額は6月末の400万バレル（-1%または-0.08標準偏差）から拡大した。

枯渇のほとんどは、世界の石油市場と最も密接に結びついているメキシコ湾沿岸のテキサス州とルイジアナ州の製油所と貯蔵所で発生した。

メキシコ湾岸の原油在庫は6月末以降の5週間で毎週計1900万バレル減少したが、過去10年間の平均減少量は600万バレルだった。

8月2日時点の地域在庫は依然として10年平均を500万バレル（+2%、+0.17標準偏差）上回っていたが、余剰は5週間前の1800万バレル（+8%、+0.59標準偏差）からは縮小した。

悪化する経済見通し

在庫減少にもかかわらず、ヘッジファンドやその他の資産運用会社は石油価格の見通しについてますます弱気になっている。

ファンドマネージャーらは7月30日、6つの最も重要な石油先物・オプション契約の合計保有量をわずか2億6,200万バレル（2013年以降のすべての週で4パーセンタイル）に削減した。

合計ポジションは、6月末の5億2,400万バレル（40パーセンタイル）、3月末の6億1,600万バレル（58パーセンタイル）から減少した。

理由の1つは、ポートフォリオ投資家が、第4四半期初めからOPEC⁺がグループの生産削減の一部を解消する計画に否定的な反応を示したことだ。

しかし、最大の懸念は世界経済と石油消費の見通しの悪化であるようだ。

購買担当者調査と貨物データによれば、製造業の第１四半期の回復は第２四半期と第３四半期には勢いを失った。

7月中旬から、特に8月初めにかけて、見通しに対する懸念がさらに顕著になり、原油価格は年初以来の最低水準に下落した。

8月に入ってからこれまでのところ、直近限月ブレント原油価格は1バレルあたり平均77ドルで推移しており、インフレを考慮すると、今世紀に入ってからのすべての月の中で40パーセンタイルに過ぎない。

現在の価格とポジションは、広範な経済減速、本格的な不況ではないにしても中期景気減速、石油消費の抑制、在庫減少の停止または反転と一致しています。

しかし、減速が実現せず、枯渇が続く場合、価格は反発する準備が整う。ファンドマネージャーがポジションを再構築することで、上昇が予想され、加速され、増幅される。

価格低下はすでに米国のシェール生産者の生産量増加を抑制しており、価格回復とOPECの生産削減解除能力を増幅させるだろうが、それは経済が減速を回避した場合に限られる。

出典：ロイター

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