米国10月PMI

東京のインフレ率は、主にエネルギー価格の影響で5か月ぶりに2%を下回った。日本では総選挙が迫っており、日本銀行は来週の政策決定に向けてデータを検討している。

総務省は金曜日、生鮮食品を除く東京都の消費者物価が10月に1.8％上昇し、2カ月連続で減速したと発表した。この数字はエコノミストの予想1.7％をわずかに上回った。東京の数字は、しばしば全国的な動向を示す先行指標として利用されている。

景気減速は主にエネルギー価格の伸び鈍化が原因だった。エネルギーコストに対する政府の補助金は10月の全体価格指数を0.51パーセントポイント押し下げた。

主に既知の技術的要因によって引き起こされた物価の勢いの弱まりは、日銀の今後の政策決定に大きな影響を与える可能性は低い。事情に詳しい関係者によると、当局は後の段階で利上げを行う予定であるため、今月中に急いで金利を引き上げることはほとんど必要ないとみている。

第一生命経済研究所の主任エコノミスト、星野卓也氏は「本日の発表結果が日銀の政策に与える影響は中立的だ」と指摘。「物価が高ければ、経済が順調に進んでいるという日銀の見方を強めることになるが、そうではないようだ」と語った。

ブルームバーグの最新調査では、日銀ウォッチャーのほぼ全員が10月には利上げがないと予想しており、半数が12月に利上げがあると予想している。日銀は来週の木曜日に2日間の会合の結果を発表する予定だ。

エネルギー価格を除いたより詳細な物価指標は10月に1.6%から1.8%に上昇し、基調的なインフレの勢いが続いていることを示している。さまざまな品目の価格は、通常、10月の会計年度後半の開始時に改定される。帝国データバンクの調査によると、10月に値上がりした食品は2,911品目で、1年で最多となった。

サービス料金も10月は前年比0.6％増から0.8％増に上昇した。これには郵便料金も含まれており、日本郵便は今月普通郵便料金を30％値上げしたが、これは30年ぶりの値上げとなる。

インフレの停滞は国民感情に影響を及ぼす可能性があり、日曜の総選挙を控える石破茂首相と自民党にとって大きな懸念事項となっている。地元メディアの報道によると、与党は2009年以来最大の敗北を喫する可能性があるという。

石破首相は選挙での勝利の可能性を高めるため、インフレに苦しむ人々を支え、経済全体を刺激するために昨年よりも規模の大きい追加予算を組むと述べている。しかし、公共料金の補助金を年末まで延長するかどうかなど、具体的な対策の詳細は明らかにしていない。

来年の賃金交渉も物価上昇のペースに左右されるだろう。今年、日本の労働者の中には、物価上昇の中で従業員をつなぎとめたいという企業の意向もあり、過去33年間で最大の5.1％の賃上げを実現した者もいる。日本最大の労働組合連合は先週、来年に向けて今年の目標を維持し、5％以上の賃上げを目指す計画を発表した。

価格緩和策の影響以外にも、通貨動向はインフレの不確実性要因であり続けるだろう。予想を上回る米国の経済指標を受け、円は最近150円の節目を突破した後、金曜日の朝には152円前後で取引された。このことが日本の輸入額の増加につながり、外国のエネルギーや食料に依存している家庭や企業への圧力が高まっている。

出典: エッジマーケット

GFC 後の時期に起きた不満の 1 つは、一部の人々 (および国際機関) が、住宅価格や負債対所得比率などの主要な比率の過去の平均値が「正常」であると想定していたことです。これらのマクロ比率の 1 つがその過去の平均値から大きく外れている場合、それは「不均衡」であり、修正する必要があると主張されました。

この考え方の問題点は、問題となっている指標には、時を経ても変わらない「正しい」水準が存在しないことが多いということだ。経済全体の家計債務対所得比率の場合、持続可能な比率は、1970 年代や 1980 年代よりもここ数十年の方が高くなっている。インフレ率、つまり名目金利が恒久的に低下すれば、家計は同じ返済額でより大きなローンを返済できるため、持続可能な債務対所得比率は上昇する。金融規制緩和により、当時支配的だった借り入れに対するその他の人為的制約も解消された。

この点は、20 年以上前からよく理解されており、RBA のさまざまなスタッフ (私を含む) が何年も前からこの件について書いてきました。それでも、かつては収入の 4 倍しか借りられなかったのに、今はもっと高い倍率で借りられるという懸念の声が聞こえてきます。確かに、かつてはインフレ率は平均 6 ～ 8% で、住宅ローン金利は 2 桁でしたが、今はそうではありません。

誤解がさらに苛立たしいのは、使用された過去の平均値が 1980 年まで遡るデータ セットに基づいていることが多かったためです。オーストラリアは他の多くの国よりも低インフレ クラブに加わるのが遅かったため、1980 年以降の期間の大半は、高インフレと低債務の時代でした。これにより過去の平均値が引き下げられ、1980 年代初頭までにすでにインフレが下がっていた他の国と比較して、最近のデータが高く見えることになります。これらの指標でオーストラリアが「悪く」見えるのは、主に統計上の人工物です。

ここでより広い視点から見れば、歴史的平均値は必ずしも世界が何らかの形で戻らなければならない重心を表すものではない。問題となっている指標の多くは経済システムの新たな特性であり、特定の数値に戻ることは必ずしもない。この点については、世界的な金利構造と失業率の持続可能な水準に関して以前にも指摘したことがある。

問題の一部は、たとえ人々が過去と同じような行動をとったとしても、その行動から生じるマクロレベルの平均値や比率は過去と同じではないかもしれないということだ。人口構成が変化したかもしれないし、マクロレベルの結果を変える他の要因が変わったかもしれない。人口の年齢構成は確かに変化している。人口増加率も止まっているわけではない。オーストラリアでは、人口増加は世界金融危機以前よりも世界金融危機後の方が著しく速い。これは労働市場の変数だけでなく、毎年の住宅建設の必要率などにも影響する。

ショックを受けた後は物事は元に戻らない

パンデミックのような大きなショックから抜け出そうとしているとき、「正常」がどこなのかという疑問は特に顕著になる。パンデミック前の時期を、物事が元に戻る可能性のある基準として見たくなるが、これはおそらく間違いだ。

現実には、パンデミック前の時期も「正常」ではなかった。当時、オーストラリアの労働市場には相当の余裕があった。賃金の伸びは一貫してRBAやその他の予測を下回っていた。非常に拡張的な金融政策に見えたにもかかわらず、インフレは目標を下回っていた。

国家レベルを超えて何かが起こっていた。多くの同業諸国では、賃金の伸びやインフレの大幅な上昇なしに失業率が数十年ぶりの水準まで低下する可能性があることに気付きつつあった。世界的な金利とリスク スプレッドも正常からは程遠く、極端なレベルにまで圧縮されていた。キャリアの初期に、欧州の社債市場の大部分が長期にわたって名目利回りがマイナスになると誰かが言っていたとしても、私は決して信じなかっただろう。

GFC からパンデミックまでの期間に明らかに異常だったもう 1 つの特徴は、多くの先進国 (オーストラリアを含む) における企業投資が過去の平均を下回ったことです。生産性の傾向成長も同様でした。これらの傾向はおそらく関連しており、一部の研究者は、これは金融危機とそれに伴う需要の弱さと過剰債務の結果であると仮説を立てています。

結局のところ、世界経済は、次の大ショックであるパンデミックに見舞われる前に、前回の大きなショックである世界金融危機への調整をほとんど終えたばかりだったのだろう。

トレンドを味方につけよう

このように状況が動いているときに、現在の出来事をどうやって予測したり、解釈したりできるのでしょうか?

1 つのアプローチは、よりミクロレベルでの根本的な行動に焦点を当て、そこからマクロ変数への影響を導き出すことです。たとえば、消費の予測は通常、追加収入に対する人々の支出反応の過去の経験に基づいています。このアプローチでは実際の結果を常に予測できるわけではありません。ウェストパック エコノミクスの同僚でエコノミストのジェイムソン クームズ氏が昨日報告したように、ウェストパック-データエックス消費者パネルの最新データは、第 3 段階の減税に対する支出反応が歴史的に典型的な反応よりも小さいことを示しています。しかし、消費が所得の「通常の」割合に戻ると仮定して、マクロ経済比率をチャート主義的に扱うよりはましです。

明らかな長期的な傾向を考慮に入れることも有益です。労働市場の傾向がその好例です。平均人口増加率の上昇に加え、参加率は数十年にわたって上昇傾向にあり、この傾向が終わる兆しはありません。

人口増加が過去数十年に比べて勢いを増しているのであれば、それに追いつくためには雇用増加もさらに加速する必要がある。また、労働参加率が上昇傾向にある場合、失業率の上昇を避けるためには、雇用増加が労働年齢人口の増加を上回る必要がある。一部の観察者は、最近の雇用の急速な増加は労働市場が依然として堅調であることの兆候であると解釈している。しかし、労働供給のさらに急速な増加に追いつくには不十分であるとも考えられる。

それはすべて、あなたが正常とみなすものが何であるかによって決まります。

[クイックファクト]

【ニュース詳細】

【今日の注目】

市場状況

仮想通貨市場は木曜日の取引開始以来上昇を続けており、世界金融市場の影響を受けた水曜日の午後遅くの売りから力強く回復している。最低時には時価総額は2.23兆ドルまで下落したが、本稿執筆時点では2.32兆ドル（24時間で+0.1%）まで上昇している。市場の日中の動きを見れば、これが弱気派の最後の抵抗なのか、それとも現在の反発が強気派の罠に過ぎないのかが明らかになるだろう。

ビットコインの日中の動きは強気です。水曜日の終値安値では、65,500ドルを下回る急落が見られ、10月10日から21日までの上昇の61.8%フィボナッチリトレースメントが完了しました。最近の高値である69,500ドルにすぐに戻れば、主なシナリオは上昇の延長となり、さらに統合される前に76,000ドルまで上昇する可能性があります。

ニュースの背景

CryptoQuant によると、ビットコインの供給量の 94% は「ロング」で、購入価格の中央値は 55,000 ドル前後で推移しています。歴史的に、このような高いレベルの未実現利益は、BTC の大幅な調整の前兆となってきました。

ビットコインの小売需要は3月に最高値前の水準に戻った。これは、大手プレーヤーが主に需要を牽引した第1四半期とは対照的だ。

バーンスタインは、来年末までに最初の暗号通貨の価格が20万ドルに達するという予測を改めて表明し、これを「保守的」と呼んだ。米国政府債務の増加とインフレの脅威を背景に、BTCの投資魅力は高まっている。