出典: Poundsterlinglive

オーストラリアの第3四半期の国民経済計算は、GDPがわずか0.3%（前年比0.8%）の伸びにとどまり、期待を裏切った。これは、公的需要と民間需要のギャップが拡大したためである。民間需要は6か月間停滞している。家庭による電気代金の政府への「再配分」がエネルギー割引を通じて一部説明されるものの、乖離の大部分は実質所得の長期にわたる低迷、金利の上昇、歴史的に高い税負担の結果である。経済への累積的な影響が浮き彫りになった第3四半期は、一人当たりGDPが6四半期連続で減少した四半期であり、公式記録が始まった1950年代以降で最長（ただし、最深ではない）の縮小となった。今週のエッセイでは、チーフエコノミストのルーシー・エリスが、生産性と金融政策への影響について考察する。

国民経済計算の詳細を見ると、第3四半期のサプライズの主な要因が家計消費であり、第3四半期は横ばいで前年比0.4%増にとどまったことは驚くに当たらない。実質家計可処分所得の根本的な状況は、第3段階の減税とデインフレによりより建設的であったが、0.8%の増加は貯蓄であり、消費ではなかった。これは、ウエストパック消費者パネルによって予見された結果である。現在のデータでは、小売売上高の最新情報と家計支出の実験的な測定は、10月の消費の堅調な上昇を示しているが、カード活動の測定では、年末の値引きをめぐる季節的なパターンの変化が、昨年のように、影響を受ける月次データを歪める可能性が高いことを警告している。2025年を見据えると、所得と貯蓄の動向は、消費成長の回復に対する大きな逆風となる。

第3四半期の対外部門もGDPをほとんど支えず、経常収支赤字は第3四半期の大幅に下方修正された-164億ドルから-141億ドルへとわずかに縮小した。交易条件は依然として高い水準にあるが、過去1年間で後退している。輸入量は最近は鈍化しているものの着実に増加している一方、輸出量も伸び悩んでいる。第2四半期と第3四半期の両方で純輸出が成長率を0.1ポイント押し上げたが、以前の弱さにより対外収支は年間でGDP成長率を1ポイント押し下げた。

海外の話に移る前に、最新のコアロジックデータでオーストラリアの住宅価格の伸びの鈍化が広がっていることが浮き彫りになったことは注目に値します。住宅価格の上昇は、首都全体でますます懸念事項となっています。パース、アデレード、ブリスベンでは、買い手の期待が下がったため価格の伸びが鈍化し、シドニーとメルボルンでは、多くの買い手が価格の高騰で購入を諦めたため、価格が下落しています。住宅価格の見通しには、供給が依然として重要です。住宅建設許可件数の堅調な上昇傾向は、建設の供給制約が緩和されるという暫定的な兆候と一致しており、パイプラインをめぐるリスクのバランスが取れています。住宅市場に関する当社の見解の詳細については、Westpac IQ の最新の Housing Pulse をご覧ください。

今夜の雇用統計発表を前に、米国で入手したデータは引き続き、FOMCの12月の会合での25bpの利下げを支持するものとなった。

JOLTSの求人数は10月に740万件から770万件に増加し、9月の減少から反転した。月ごとの変動を見ると、労働市場は、賃金とインフレがともに穏やかだったパンデミック前の経験とほぼ一致する出発点からゆっくりと減速しており、その傾向は変わらない。FOMCの12月のベージュブックは、下振れリスクを垣間見つつ労働市場のバランスに関するさらなる証拠を示しており、雇用は「全地区で横ばいまたはわずかに増加」、賃金の伸びは「緩やかなペースに鈍化した」と特徴づけられている。予想通り、インフレに関しては、物価は「緩やかなペースでしか上昇していない」とされ、「消費者向けと企業向けの両方の連絡先から、コストを顧客に転嫁することがより困難になったとの報告があった」。

ISMサービス調査は上記の見方を裏付け、総合PMIは11月に56.0から52.1に低下し、雇用は53.0から51.5に弱まり、どちらの結果もCOVID前の5年間の平均を大きく下回っているものの、依然として拡大傾向にある。対照的に、ISM製造業調査は下振れリスクにスポットライトを当て、総合指数と雇用指数は平均を大きく下回り、明らかに収縮的な水準にある。一方、支払価格指標は目標の消費者物価上昇率と一致した。全体として、今週のデータは、12月17～18日のFOMC政策会合で25bpの利下げが行われるという当社の予想を裏付けている。今夜の雇用報告と来たる11月のCPI報告は、この見方に対するリスクと2025年の政策見通しについて知らせてくれるだろう。パウエル議長と最近のFOMCスピーカーは、政策決定はデータとリスクに応じて会合ごとに行われることを明らかにしている。

出典: ACTIONFOREX

（12月6日）：ドナルド・トランプ次期大統領は来月の就任後すぐに中国からのすべての輸入品に10％の関税を課すと約束した。

しかし、それを完全に達成するのは難しいかもしれない。なぜなら、抜け穴や中国から実際に到着する量の過小評価により、おそらく数百億ドル相当の品物が輸入税を逃れることになるからだ。

近年、一部の専門家は、米国と中国の貿易データ間​​の格差が拡大していると指摘しているが、その原因は「デ・ミニミス」関税の抜け穴、関税コストの削減に熱心な米国輸入業者による輸入額の過小報告、そして税還付を最大化したい中国輸出業者による過大報告という3つの要因にあると考えている。

この異常な状況は、2020年初頭から世界貿易データに現れている。中国が米国への商品の販売量が、米国がアジアの巨大製造業から購入する量を上回ると発表し始めたのだ。それ以来、その差は着実に拡大し、今年最初の10か月間で640億ドル（2828億3000万リンギット）となり、昨年の記録を上回る勢いを見せている。

結論としては、数百億ドル相当の貨物がトランプ大統領の関税を回避できる可能性が高いだけでなく、米国のデータは、米国の企業や消費者がいかに中国との貿易に依存し続けているかを軽視するものでもある。

米中経済安全保障検討委員会が議会に提出した最新の報告書によると、「歪んだ貿易データは、米国の政策立案者が効果的な貿易・サプライチェーン政策を策定するのを妨げる可能性がある」という。

欧州委員会に証言したアブソリュート・ストラテジー・リサーチのアダム・ウルフ氏によると、米国は昨年、中国からの輸入を約20～25％過少申告していた。同氏は、昨年は中国からの輸入のうち最大1600億ドルが計上されなかったと推計しているが、これは主に米国の輸入業者が購入額を過少申告または誤申告して関税を回避したためだ。

最小限の抜け穴

データギャップの原因となっているもうひとつの要因は「デ・ミニミス」ルールだ。これは、800ドル未満の小包は米国でカウントされず、関税も課されないというルールだ。米国税関・国境警備局の推計によると、米国の消費者や企業は今年最初の9か月間にこの抜け穴を利用して世界中から約480億ドル相当の荷物を輸入した。

その多くは中国からのものだと思われ、SheinやTemuなどの低価格ショッピングアプリは過去2年間で米国で大きな成長を見せている。

中国のデータによると、今年最初の10か月間に米国に出荷された「簡素化された通関手続きによる低価値品」の総額は170億ドルを超え、2023年全体の総額を上回っている。この額は増加傾向にあり、SHEINとTemuの両社はブラックフライデーの買い物ラッシュに後押しされた11月に米国での売上高と顧客数が過去最高を記録したと見ている。

消費者のカード取引を分析するブルームバーグ・セカンドメジャーのデータによると、米国におけるTemuプラットフォームの11月の売上高は前年比31％増となり、Sheinの米国での売上高は前年比20％増加した。

ジョー・バイデン大統領の政権は9月にその抜け穴を狭めると発言したが、どのように、いつ狭めるかについては詳細を明らかにしておらず、トランプ政権下でもそれが続くかどうかは不明だ。

野村ホールディングスのエコノミストによる調査によると、微量貨物は中国の対米輸出の11％を占めており、同氏は今週、微量貨物が全面的に禁止された場合、輸出の伸びが1.3％ポイント低下し、中国の国内総生産（GDP）の伸びが若干減少すると推計した。

貿易データのギャップの一部に関する別の説明は、太平洋の反対側から来ている。連邦準備制度理事会の経済学者は2021年の報告書で、中国企業がより大きな税還付を得るために輸出を過大報告していると指摘した。

国営メディアによると、2020年3月から2021年末までに、国内の9万社以上の企業が約380億元（52億米ドル、231億3000万リンギット）の輸出税還付を享受した。北京は先月、銅とアルミニウムの還付を取り消し、一部の精油、太陽光、電池、非金属鉱物製品の還付額を引き下げることで、還付額を制限する措置を取った。

それぞれの要因が正確にどの程度寄与しているかを突き止めるのは難しいが、「米国と中国の貿易データ間​​の拡大する大きな差は、米国の対中依存度を減らすという点においてトランプ大統領の最初の貿易戦争が何を達成したかを理解する上で重要な意味を持つ」とブルームバーグ・エコノミクスのニコール・ゴートン・カラテリ氏は述べた。

貿易転換

トランプ政権は、ベトナムやメキシコなど他の製造拠点を経由して間接的に米国に流入する中国製品の増加にも対処しなければならないだろう。

ブルームバーグ・エコノミクスの新たな調査によると、米国と中国はともに貿易の多様化を進めていると報告しているものの、中国製造業の付加価値の最大の輸出先は依然として米国となっている。

「中国の付加価値は依然として米国に入ってきているが、それは他の国を経由して入っているだけだ」とブルームバーグ・エコノミクスのゴートン・カラテリ氏とジェラルド・ディピッポ氏は書いている。

総合すると、データは、米国が中国に対する貿易依存度を下げたという主張はせいぜい時期尚早であることを示している。

アブソリュート・ストラテジー・リサーチのウルフ氏は「米国は中国と大きな意味での分離はしていない」と指摘。「関税の引き上げは、分離ではなく、さらなる関税回避につながる可能性が高い」

出典: Theedgemarkets