出典: Poundsterlinglive

今日の焦点

現在、ECBは25bpの利下げを行うとアナリストと市場の両方から広く予想されています。6月の会合以来の労働市場と経済活動の緩和は、賃金上昇の鈍化を特に考慮すると、インフレ抑制プロセスが順調に進んでいるという信頼をさらに高めるはずです。詳細については、9月5日のECBプレビュー「利下げは進むが、ペースは不透明」をご覧ください。

ノルウェーでは、地域ネットワーク調査が発表され、9月19日のノルウェー銀行のメッセージに決定的な影響を与える可能性のある、稼働率に関する洞察が提供されます。ノルウェー銀行は6月に市場に対し、今年の利下げを予想しないよう勧告しましたが、最近の国内および世界情勢により、2024年の利下げの可能性が大幅に高まっています。稼働率指標が大幅に変化した場合、ノルウェー銀行による最初の利下げは2025年3月まで行われないとの現在の見通しを調整する用意があります。

スウェーデンでは、8月のCPIが発表されます。当社は、8月のCPIFインフレ率が前年比1.1%と大幅に低下すると予想しています。これは、スウェーデン国立銀行の予測を0.6ポイント下回るものです。当社のエネルギーを除くCPIFの前年比2.1%の予測は、スウェーデン国立銀行の見解とほぼ一致しています。これが正しければ、スウェーデン国立銀行が金融政策でこのような結果にどう対処するかが焦点となります。

経済・市場ニュース

一晩で何が起こったのか

日本では、8月の卸売物価上昇率は前月比-0.2%、前年比2.5%と予想を下回り、コンセンサス予想の前月比0.0%、前年比2.8%を下回った。予想を下回ったのは円高によるもので、輸入コスト圧力が緩和された。今後数カ月で消費者物価に影響を及ぼすとみられるこの減速は、日本銀行（BoJ）の次回利上げ時期に影響を与える可能性がある。さらに今朝、タカ派の田村日銀委員は、2%のインフレ目標を持続的に達成できる可能性が高まったため、来年末までに金利を少なくとも1%に引き上げる必要があると述べた。目標金利を明記した最初の田村委員の発言は、市場の混乱にもかかわらず利上げ継続を主張する他の日銀委員に続くものである。

昨日何が起こったか

米国では、8月の総合インフレ率は前月比0.2%（SAベース）、前年比2.5%（コンサルベース：前月比0.2%、前年比2.6%）と予想に近かった。コアインフレ率は前月比0.3%（SAベース：0.2%）と予想を若干上回り、年間の数値は予想と一致した。このわずかな上昇は主に住宅価格によるもので、サービス部門、コア商品、食品、エネルギーにおけるその他の価格圧力は予想に近かった。住宅、より正確には所有者相当家賃（OER）の寄与は1月以来の最高水準に上昇した。ただし、住宅CPIは実際の賃貸/不動産市場の変化より10～11か月遅れており、これはインフレ圧力の再加速の兆候と見るべきではないことを示唆していることに留意する必要がある。したがって、この数字はFRBが来週の利下げを阻止するものではなく、25bpの利下げという当社の見解を裏付けるものである。発表後、市場では25/50bpの利下げの確率を85%/15%と見積もっており、利下げ幅は小幅にとどまるとみられている。

大統領選討論会では、ドナルド・トランプ氏に対抗してカマラ・ハリス氏がより有力な候補として浮上した。ハリス氏はより前向きなビジョンを伝えたが、トランプ氏は現政権批判に主眼を置き、自身の取り組みについては明確さを欠いていた。共和党戦略家らは、トランプ氏のパフォーマンスは大きな後退とは見られないが、再選への取り組みはより不確実になっていると指摘した。ユーガブの速報世論調査では、視聴者の43%がハリス氏が勝利すると見ており、トランプ氏は28%、未定は30%だった。

予測市場によれば、ハリス氏は現在、明らかに優勢のようです。しかし、特に激戦州では、接戦が続いています。米国選挙の詳細については、9 月 6 日の米国選挙モニターをご覧ください。選挙日まで 2 週間ごとに更新する予定です。

市場は討論会に反応し、米ドルと利回りを若干下落させた。これは、トランプ大統領がさらに拡張的な財政政策と保護主義的措置を追求するという期待が依然として残っていることを示唆している。昨日の値動きは、市場が今後選挙ニュースにどう反応するかを測る良い指標となる可能性が高いが、長期的な影響はそれほど明確ではない。

英国では、7月の月次GDPが前月比0.0%（コンスタブル0.2%、前回0.0%）と予想を下回り、経済が失速し始めたことを示唆した。一方、3M/3M指数は0.5%（コンスタブル0.6%、前回0.6%）となった。下振れ予想は広範囲に及び、工業生産と製造業、建設業の落ち込みが要因となったが、サービス業は引き続きプラスに寄与した。とはいえ、このデータは変動が激しいため、イングランド銀行の予想通り、需要の上振れリスクは依然として存在することに留意すべきである。

株式：昨日は米国の大型景気循環型成長株が牽引し、世界の株式が上昇した。この動きは、予想をわずかに上回るCPIに促されたもので、米国の短期金利が上昇し、来週の50ベーシスポイントの利下げの可能性は低下した。したがって、株式投資家は、FRBが2度利下げを実施する必要がないかもしれないことを安堵と見ており、これは暗に経済見通しが堅調であることを示している。さらに、景気循環の大幅なローテーションがあり、エネルギーが最もパフォーマンスが悪く、テクノロジーが非常に好調だった。昨日の株式の上昇が好調な成長や需要の数字によるものであったなら、より幅広い上昇が見られ、エネルギーがそれほど大幅にパフォーマンスを落とすことはなかっただろう。CPIの日に債券と株式が負の相関関係にあることも注目に値する。これは、インフレ正常化プロセスが大きく進展し、インフレに対する投資家の見方が変化していることを示す。昨日の米国では、ダウが0.3%上昇、SP500が1.1%上昇、ナスダックが2.2%上昇、ラッセル2000が0.3%上昇して取引を終えた。今朝のアジア市場は急騰し、最も景気循環が激しくハイテク株中心の市場の一部は3%以上上昇した。米国の先物も上昇傾向にあり、欧州の先物は1%以上上昇した。

FI: 今日のメインイベントはECBの会合です。25bpの利下げはほぼ確定したとみられ、市場は会合でのガイダンスと最新のスタッフ予測に注目するでしょう。金曜日、広範な賃金指標である従業員一人当たりの報酬は、第2四半期の年間賃金の伸びが前年比4.8%から4.3%へと顕著に低下したことを示しました。これは、8月の国内インフレ指標が依然として高水準であったことに関連する懸念をいくらか和らげた可能性があります。ラガルド総裁はECBが利下げ段階に入ったことを確認すると予想していますが、さらなる利下げの具体的な時期について約束することは予想していません。したがって、ECBが会合ごとにデータに基づいて政策金利を変更するというアプローチから逸脱することはなく、ガイダンスの選択肢と柔軟性は維持されると予想しています。市場は今年62bp、2025年に126bpを織り込んでいます。9月5日のECBプレビュー「利下げ、ただしペースは不透明」をご覧ください。

FX: 昨日のセッションで米ドルが小幅上昇した一方、G10で最も注目すべき動きはノルウェークローネの売りであり、ノルウェークローネはEUR/NOKが12.00付近で止まり、その後ブレント原油が再び70米ドル/バレルを超えたことでノルウェー通貨は必要なサポートを得た。EUR/SEKは11.40台前半に留まり、USD/JPYは142を下回る動きを延長できなかった。最後に、EUR/CHFは0.93レベルをわずかに下回る水準で反発し、0.94付近で新たな週次高値を見つけた。

USD/JPYは2日連続の下落を止め、木曜日の欧州時間には142.90付近で取引された。日本円（JPY）は日本銀行（BoJ）理事の田村直樹氏の発言を受けて低調に推移している。

田村日銀審議委員は「今後の利上げペースについては、まだ決まっていない」と述べた。欧米と異なり、日本の利上げは緩やかに進むとみられる。日本の短期金利が１％に達する正確な時期は、その時の経済・物価情勢次第となる。

USD/JPY ペアの上昇は、9 月に Fed が小規模な利下げを行うとの期待が高まったことによるものと考えられます。8 月の米国消費者物価指数 (CPI) データによると、総合インフレ率は 3 年ぶりの低水準に低下しました。この展開により、連邦準備制度理事会 (FRB) が 9 月に 25 ベーシス ポイントの利下げを行い、緩和サイクルを開始する可能性が高まっています。

米国の消費者物価指数は、8月に前年比2.9%から2.5%に低下した。指数は予想の2.6%を下回った。一方、総合CPIは前月比0.2%となった。食品エネルギーを除くコアCPIは前年比3.2%で横ばいだった。月次ベースでは、コアCPIは前回の0.2%から0.3%に上昇した。

CME FedWatchツールによると、市場は連邦準備制度理事会が9月の会合で少なくとも25ベーシスポイント（bps）の利下げを行うと完全に予想している。50bpsの利下げの可能性は1週間前の44.0％から15.0％に急減した。

出典: FXSTREET

投資家が次の一連のマクロ経済イベントを待っているため、木曜日早朝の金融市場は比較的静かだ。欧州中央銀行（ECB）は木曜日に金融政策の決定を発表し、クリスティーヌ・ラガルドECB総裁は記者会見で政策の見通しについて語る。米国経済のスケジュールでは、8月の週間失業保険申請件数と生産者物価指数（PPI）データが発表される。

水曜日、米国の8月のインフレデータがまちまちだったため、米ドル（USD）は他の通貨に対して底堅さを維持した。前年比では、消費者物価指数（CPI）は8月に2.5％上昇し、7月の2.9％上昇から低下した。しかし、変動の大きい食品とエネルギー価格を除いたコアCPIは月次ベースで0.3％上昇し、市場予想の0.2％を上回った。ベンチマークの10年米国債利回りはCPIの測定値に即座に反応して3.7％に向けて回復し、USDインデックスは下落分を帳消しにして横ばいで終了した。木曜日早朝、USDインデックスは101.50を上回って安定し、10年利回りは3.7％をわずかに下回る水準で推移した。一方、米国株価指数先物はこの日、小幅上昇で取引された。

ECBは9月の政策会合後に主要金利を25ベーシスポイント（bps）引き下げると広く予想されている。短期間の回復努力の後、EUR/USDは勢いを失い、水曜日には8月中旬以来の最低水準である1.1000に達した。木曜日の欧州時間の午前中、このペアはこの水準を上回る水準で調整局面にある。

GBP/USDは水曜日に約0.3%下落し、3週間で最低の終値を記録した。欧州セッションの開始時点で、このペアは1.3050付近で安定している。

日本銀行の田村直樹理事は木曜日、金融緩和政策の終了までの道のりは非常に長いと考えていると述べた。同理事は「経済やインフレがこうした措置にどう反応するかを精査しながら、数段階にわたって短期金利を引き上げていく必要がある」と付け加えた。水曜日に2024年安値となる140.70ドルを付けた後、米ドル/円は方向転換し、最後には142.50ドルを超える小幅高で取引された。

金は水曜日に小幅安で引けたが、上値で安定することができた。XAU /USDは木曜日早朝に小幅高となり、最後には2,520ドルをわずかに下回る水準で取引された。

出典: FXSTREET

英ポンド（GBP）は、水曜日終盤の心理的サポートである1.3000から、木曜日のロンドンセッションで米ドル（USD）に対して1.3050付近まで回復した。しかし、米ドルが新たな週間高値付近で上昇を維持していることから、GBP/USDペアの見通しは下向きに傾いており、投資家は連邦準備制度理事会（FRB）が25ベーシスポイントの金利引き下げで政策緩和プロセスを開始するとの確信を深めている。

主要6通貨に対する米ドルの価値を測る米ドル指数（DXY）は、101.70付近で上昇を維持している。投資家は数週間前から、FRBの今後の利下げ規模について憶測を続けている。水曜日に発表された8月の消費者物価指数（CPI）データがインフレ圧力の堅調さの兆候を示したため、25ベーシスポイントの小幅利下げへの期待が高まっている。

年間の総合インフレ率は予想を下回った。しかし、変動の激しい食品とエネルギー価格を除いたコアインフレ率は堅調に推移した。コアインフレ率は予想通り3.2%上昇したが、月次数値は0.3%上昇し、予想の0.2%を上回った。

米国のコアインフレ指標が不安定なため、FRBの大幅な利下げに対する市場の期待は大きく後退した。CME FedWatchツールによると、FRBが9月に金利を50ベーシスポイント（bps）引き下げて4.75%～5.00%にする可能性は、1週間前の40%から13%に低下した。

木曜日のセッションでは、投資家は8月の米国生産者物価指数（PPI）データと9月6日までの週の新規失業保険申請件数を待っている。両レポートはGMT 12:30に発表される。

エネルギー価格の下落により、主要生産者インフレ指標はさらに鈍化すると予想される一方、コア指標は加速すると予測されている。

デイリーダイジェスト市場動向: 英ポンドが米ドルに対して不安定に

木曜日の欧州取引時間中、ポンドはアジア太平洋諸国の通貨を除く主要通貨に対して上昇した。市場参加者はイングランド銀行（BoE）の金融緩和サイクルが他の中央銀行ほど積極的ではないと確信しているようで、英ポンドは上昇した。

ロイターの調査によると、イングランド銀行は来週、金利を5%に据え置くと予想されているが、インフレ率が同銀行の目標である2%を上回っているにもかかわらず、11月に再び金利を引き下げると予想されている。ジャクソンホール（JH）シンポジウムでのアンドリュー・ベイリー総裁の発言からも、中央銀行はインフレ圧力を抑えるために金利を徐々に引き下げていくことが示唆された。

今月金利を据え置くというイングランド銀行に対する市場の期待が高まったのは、雇用の堅調な伸びと失業率の低下の結果と思われる。7月までの3か月間で失業率は4.1%に低下し、英国の雇用主は26万5千人の新規労働者を雇用した。これは前回発表の2万4千人を大幅に上回る数字だ。

今後、ポンドにとって次の大きなきっかけとなるのは、来週予定されている英国（UK）の8月の消費者物価指数（CPI）データとイングランド銀行の金利決定となるだろう。

テクニカル分析: ポンドは1.3050付近までわずかに上昇

英ポンドは米ドルに対して1.3000から回復し、1.3050付近まで上昇した。しかし、ポンドの価格変動が2023年12月28日の高値1.2828から描かれたトレンドラインを下回ったため、ポンドの短期的な見通しは暗くなってきている。この高値からは、8月21日のブレイクアウト後に急激な上昇が見られた。また、1.3070付近の20日指数移動平均（EMA）を下回る下落も、英ポンドの魅力を弱めている。

14日間の相対力指数（RSI）は40.00～60.00の範囲に低下しており、強気の勢いは今のところ終焉したことを示しています。ただし、長期的な強気トレンドはそのままです。

上向きでは、ポンドは1.3200のラウンドレベルと1.3500の心理的レベル付近で抵抗に直面するでしょう。下向きでは、心理的レベル1.3000がポンド強気派にとって重要なサポートとして浮上します。

出典: FXSTREET

欧州中央銀行（ECB）が木曜日に再度利下げを行うことはほぼ確実だが、成長が低迷しているにもかかわらずインフレリスクがくすぶっていることから、投資家はさらなる緩和の手がかりを求めてECBのメッセージを精査するだろう。

ECBは6月に預金金利を3.75％に引き下げており、多くの政策担当者がすでにさらなる利下げを支持していることから、今後の会合では借入コストをどれだけ早く引き下げる必要があるかが議論の焦点になる可能性が高い。

おそらく、ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、事前の約束なしに入ってくるデータに基づいて会合ごとに決定を下すという最近のECBの見解を堅持するだろう。

しかし、ユーロ圏20カ国のインフレ率がECBの目標である2％を上回っている中で、一部の保守タカ派が緩和ペースの鈍化を主張したとしても、総裁はすべての会合が「ライブ」であると述べ、10月の利下げの可能性を残しておく可能性もある。

ダンスケ銀行のピート・ヘインズ・クリスチャンセン氏は「10月の利下げはあり得るが、9月と10月の会合の間に得られる情報が10月の利下げを決定づけるほど弱いものになる可能性は低いと考えている」と述べた。

主に欧州連合（ＥＵ）南部のよりハト派的な政策担当者らは、景気後退リスクが高まっており、インフレ率が目標の２．２％に迫る中、ＥＣＢの金利は今や必要以上に成長を抑制していると主張する可能性が高い。

しかし、依然として多数派を占めるインフレ警戒派のタカ派は、労働市場は依然として過熱しておりECBが手をこまねいているわけにはいかないと述べ、サービスコストの高止まりに表れているように、根底にある物価圧力がインフレ再燃のリスクを高めていると主張している。

新たな予測

新たな経済予測によって議論が解決する可能性は低い。

ECBスタッフによる四半期予測では、今年の成長率は若干低下し、インフレ率は6月とほぼ同じ軌道をたどり、来年後半までに「持続可能な」基準で2％に戻ると予想されている。

つまり、さらなる金融緩和に反対する政策担当者はほとんどいないだろうということであり、ECBがどれだけ迅速に行動すべきかが大きな分かれ目となる。

ピムコのポートフォリオ・マネジャー、コンスタンティン・ファイト氏は「ECBは利下げを急いでいないとみているが、金利をあまり長く高く維持することも望んでいない。ECBはスタッフ予測会議で引き続き利下げを行うと予想しており、12月に3度目の利下げを予想している」と述べた。

タカ派政策担当者らは、ECB自身の予測の根拠となる主要な成長・賃金指標が3カ月ごとにまとめられていることから、四半期ごとの利下げが適切だと考えていることを明らかにしている。

投資家の間でも意見が分かれており、12月までの追加利下げは金融市場に完全に織り込まれているものの、10月に暫定的な利下げが行われる可能性は40％から50％の間で変動している。

ラガルド総裁が12時45分（GMT）の記者会見で主に行うのは、10月への期待を煽ることなく、あらゆる選択肢をテーブルに載せておくことだ。

ソシエテ・ジェネラルのアナトリー・アネンコフ氏は「国内のインフレと根底にある労働コストの圧力は依然として安心できるほど高く、今のところ四半期ごとの利下げ路線は維持されると考えている」と述べた。

「政策緩和を加速させるには、特に労働市場がこれまでなかなか実現できなかった急速な悪化の兆候を示す必要があると我々は考えている」

テクニカル利下げ

木曜日の措置により、ECBの預金金利は25ベーシスポイント低下し、3.5％となる。一方、借り換え金利は、以前から予告されていた技術的調整により、60ベーシスポイントというはるかに大きな低下となる可能性が高い。

両金利の差は長年にわたり50ベーシスポイントに設定されており、ECBは3月に、最終的に銀行間の融資を再活性化させる可能性のある措置として、9月からこの差を15ベーシスポイントに縮小する計画を発表した。

こうした復活にはまだ何年もかかるため、ECBの今回の措置は、運営枠組みの予防的調整となる。

現時点では、銀行は3兆ユーロ（14.31兆リンギット）の余剰流動性を抱えており、これを一晩銀行に預けているため、事実上、預金金利がECBの主要な政策手段となっている。

時間が経つにつれてこの流動性は減少し、銀行は中央銀行の伝統的なベンチマーク金利である借り換え金利で再びECBから借り入れざるを得なくなるだろう。

それが実現すれば、主要金利は再び主要指標としての地位を取り戻すことになる一方、金利レンジが狭まることでECBは市場金利をより適切に管理できるようになるはずだ。

出典: エッジマーケット