英国国債は、インフレの抑制と政府の長期借入削減戦略の強力な組み合わせにより、力強い上昇で新年を迎えている。

この急騰により、英国国債（ギルト）はイールドカーブ全体にわたって上昇しました。指標となる10年国債は10月以来最大の週間上昇率を記録しており、より低調なドイツ国債や米国国債を大きくアウトパフォームしています。

インフレ鈍化で利下げ期待が高まる

昨年の大部分において、インフレの根強い低迷は、労働市場の弱体化を示すデータがあったにもかかわらず、イングランド銀行（中央銀行）の利下げを阻む要因となっていた。しかし今、アナリストの予想よりも早くインフレが鈍化している兆候が現れており、投資家は中央銀行による金融緩和への期待を高めている。

市場価格はこの確信の高まりを反映しています。

• 短期金融市場は現在、イングランド銀行が4月に0.25ポイントの利下げを行う確率を90％近く織り込んでいる。

• 12月までに2回目の利下げが行われる可能性は、わずか2週間前の50％未満から70％に上昇した。

ゴールドマン・サックス・グループのストラテジストたちはさらに強気だ。彼らは、インフレ率の鈍化と雇用市場の低迷が中央銀行をより積極的な政策金利に押し上げると確信しており、年間で0.75%ポイントの利下げを予測している。英国金利の上昇は彼らの「最も確信度の高い」予測の一つであり、10年国債利回りは2026年末に現在の水準より40ベーシスポイント低い4%で推移すると予測している。

債券供給の減少が勢いを増す

金融政策に加え、政府債務戦略の重要な転換も英国債価格を押し上げている。ロイヤル・ロンドン・アセット・マネジメントの金利・キャッシュ部門責任者、クレイグ・インチズ氏によると、英国が長期国債の発行を削減する動きは、特に確定給付型年金基金などの伝統的な買い手からの需要が減退する中で、英国債価格の上昇を後押ししているという。

この傾向を強めるものとして、英国債務管理局（DSO）は3月まで、従来型の入札による長期国債の発行を一切行わない。供給逼迫と利下げ見通しが相まって、英国国債は他の国債と比べて「非常に割安」に見えるとインチズ氏は述べた。「英国国債は資金を預けるのに非常に良い投資対象に見える」

最近の財政不安からの急激な回復

現在の上昇は、英国の借入コストの劇的な反転を示しています。9月初旬には、投資家が政府の増税・歳出計画が財政赤字にどのような影響を与えるかを懸念していたため、10年債利回りは4.8%を超えていました。

それ以来、追加収入を生む予算と政府の財政規則の順守により、市場の神経はうまく鎮まった。

今後の英国債の見通しは明るい。「イングランド銀行は2月に再び利下げを余儀なくされるだろうと我々は考えている」とインチズ氏は述べた。「供給不足と相まって、利回りは低下し、イールドカーブはフラット化し、英国は世界の他の国をアウトパフォームするだろう。」

市場

昨日、株式、債券、為替市場は麻痺状態に陥った。株価は過去最高値付近で推移し、欧州では小幅な下落となった一方、米国ではまちまちの結果となった（ハイテク株は小幅下落、工業株は上昇）。コア債券利回りは、米国と欧州で0.5～2bpsというテクニカル面では取るに足らない水準まで持ち直し、直近の調整局面はようやく終息した。入手可能なデータは限られているものの、この緩やかな回復を裏付けるものとなった。

米国の週間失業保険申請件数は増加しているものの依然として低水準にとどまっているが、ドイツの工場受注の急増も特筆に値する。これは防衛関連部門における大規模な（政府）受注（ようやくと言えるかもしれない）が牽引役となったが、それらを除いたとしても、ドイツ統計局は改善を示したと指摘している。今朝発表された11月の生産実績も前月比0.8%増と予想外の上方修正となった。英国債はアウトパフォームし、短期国債利回りは依然として約2ベーシスポイント低下している。

米ドルは、ほとんどの先進通貨に対して優位を維持しました。米ドルは、ニュースに反応したというよりは、12月中旬の上昇局面をそのまま継続したに過ぎません。EUR/USDは1.166まで下落し、今朝も1.165まで下落が続きました。これは1ヶ月ぶりの安値ですが、最初の有効なサポートである1.1392まではまだ遠いです。DXYは現在、99ドルの高値を試している一方、USD/JPYは昨日の穏やかな一日の後、本日は急上昇しました。現在157.4ドルで取引されていますが、11月から12月にかけての高値である158ドルに迫りつつあります。

今日は、もっと多くの花火が見られることを期待しています。住宅関連データ、ミシガン大学消費者信頼感指数、そして最も重要な12月の米国雇用統計が発表される予定です。コンセンサス予想では、雇用者数は7万人増となり、11月の6万4千人からわずかに増加する見込みです。失業率は4年ぶりの高水準である4.6%から4.5%に低下する見込みです。市場が1月のFRB政策決定会合に関する現状維持の予想を大きく変えるには、大きな下振れサプライズ（これは当社のベースシナリオではありません）が必要になるでしょう。特に、今週初めの指標（例えば、サービス業ISM指数）はそれほど悪くなかったからです。もし指標が現状維持、あるいはやや強含み（サービス業ISM指数の雇用者数）であれば、ドルの現在の勢いは継続し、（短期）米国債利回りは最近の安値／サポートゾーンからさらに上昇するでしょうが、テクニカルな影響は少ないでしょう。もう一つの潜在的に大きなイベントリスクは、本日、最高裁判所の判決に集中しています。トランプ大統領の相互関税について意見が示されることになるが、実際に関税を維持するか撤回するかの判決が出るかどうかは分からない。撤回された場合、新たな不確実性が生じることは間違いない。現在の貿易協定はどうなるのか？米国政府にとって他にどのような関税ルートがあるのだろうか？それらはどれくらい迅速に実施できるのか、そして関税率はどれくらい異なるのだろうか？リスクプレミアムの上昇はおそらく米国の長期債金利を押し上げるだろうが、それが他の米国資産クラス（株式、ドル）にどのような影響を与えるのか、またどのように影響するのかはまだ分からない。

ニュースビュー

ニューヨーク連銀が12月に発表した消費者期待調査は、労働市場への期待が悪化していることを示した。現在の仕事を失った場合、仕事を見つけることができると認識されている平均確率は4.2ポイント低下し、43.1%となり、過去最低を記録した。今後12ヶ月以内に仕事を失う可能性があると認識されている平均確率は1.4ポイント上昇し、15.2%となった。これは、過去12ヶ月間の平均値である14.3%を上回っている。1年後のインフレ期待の中央値は3.2%から3.42%に上昇し、昨年4月以来の高水準となった。3年後と5年後のインフレ期待はいずれも3%で横ばいだった。世帯の1年前と比較した現在の家計状況に関する認識と、1年後の見通しはともに改善した。

米国の住宅価格の高騰を回復させるため、トランプ大統領は政府系機関（GSE）であるファニーメイ（連邦住宅抵当公庫）とフレディマック（連邦住宅貸付抵当公社）に対し、金融機関からの住宅ローン購入を2,000億ドル規模で拡大するよう求めている。GSEはこれらの住宅ローンをMBS（住宅ローン担保証券）に転換する。この債券購入プログラムは信用リスクプレミアムの圧縮に役立ち、住宅ローン金利と月々の返済額を引き下げるだろう。米国の30年住宅ローンの平均金利は現在6.16%である。トランプ大統領の今回の措置は、今週初めに機関投資家による一戸建て住宅の購入を禁止する措置に続くものだ。

出典：KBC銀行

本日のアジア市場ではドルが全般的に上昇しており、12月の米国非農業部門雇用統計発表を控える中、今週最も力強いパフォーマンスを維持しています。為替市場では、USD/JPYが注目すべき通貨ペアとして際立っており、上昇を確定させる水準に近づいています。

今週の値動きは、市場が雇用統計の失望に備えるのではなく、上振れリスクに備えようとしている可能性を示唆しています。このバイアスは理解できます。この見方は、今週発表された指標によって裏付けられており、これらの指標は総じて雇用市場が依然として底堅いことを示しています。雇用は低調かもしれませんが、レイオフは依然として抑制されており、米国経済の減速は緩やかなものだという見方を裏付けています。

こうした状況は、脆弱性ではなく回復力を示しており、雇用統計が小幅な上方修正となる可能性を示唆している。そうなれば、FRBの静観姿勢が強化されるだろう。市場は次回利下げの時期について引き続き議論する可能性があるが、3月の緩和に向けた決定的な転換は時期尚早とみられる。

それでも、ドル高の持続性は、主要雇用者数統計の結果だけに左右されるわけではない。株価と国債利回りの市場の反応は、ドル高がイベント後に持続するか、あるいは弱まり始めるかを決定する上で重要となるだろう。

データに加え、法的リスクも注視されている。市場は、ドナルド・トランプ大統領が国際緊急経済権限法（IEPA）に基づき課した世界的な関税の合法性に関する米国最高裁判所の判決を待ち構えている。判決は早ければ本日にも下される可能性がある。昨年11月の議論で、様々なイデオロギーの判事が、この法律がそのような広範な権限を与えているかどうかを疑問視したことを受けて、最高裁が関税を破棄する可能性があるとの見方が高まっている。政権に不利な判決が出れば、最大1500億米ドルと推定される還付請求が発生する可能性があり、国債の発行額や市場のボラティリティに影響を与える可能性がある。

貿易摩擦は他の地域でも再燃している。米印間の交渉は昨年決裂し、トランプ大統領は8月にインド製品への関税を50%に倍増させた後、膠着状態に陥っている。米国当局者はその後、インド指導部からの直接的な関与の欠如が決裂の原因であると示唆している。ハワード・ラトニック商務長官によると、合意は事実上準備が整っていたものの、締結にはナレンドラ・モディ首相からの直接の呼びかけが必要だったという。しかし、この呼びかけは実現しなかった。

週間為替動向では、ドルがリードし、豪ドルとポンドがそれに続きます。カナダドルはスイスフランとユーロを上回り、出遅れています。円とニュージーランドドルは中間的な動きを見せています。

NFPプレビュー：ダウ平均株価5万ドルと利回り4.2%がドルの行方を決める

今週、ドルは堅調な米国経済指標とFRBの期待値の小幅な修正に支えられ、為替市場の主導権を握った。週初めのISMサービス業景況指数の上振れ予想を受け、3月の利下げ観測は約41%に低下した。これは、米国経済の勢いが依然として健在との見方を強めた。しかしながら、ドルの強さは、金曜日に発表される12月の非農業部門雇用者数発表で重要な試金石を迎えることになる。株式、国債、そして金利の動向が、ドルの上昇を持続できるかどうかの鍵となるだろう。

コンセンサス予想では、雇用者数は6万6千人増加すると予想されており、これは11月の6万4千人増加とほぼ一致しています。賃金は前月比0.3%上昇し、失業率は4.5%に低下すると予想されています。このような結果になれば、「採用は少なく、解雇も少ない」という通説がさらに強化されるでしょう。

しかし、いくつかの先行指標は、主要雇用者数の上昇リスクを示唆しています。ISMサービス業雇用指数は48.9から52.0へと急上昇し、拡大局面に入りました。製造業雇用サブ指数も44.9から44.0へと改善しました。ADP統計では、11月のマイナスから4万1千人の雇用が回復しました。新規失業保険申請件数の4週間移動平均は21万2千件に減少し、数ヶ月ぶりの低水準となりました。これらのデータは、景気悪化ではなく、むしろ回復力を示しています。

しかし、市場の反応は必ずしも単純ではないだろう。雇用統計が好調であれば、ソフトランディングシナリオへの信頼感を強める好材料として捉えられる可能性がある。同時に、積極的な金融緩和の余地を縮小させると捉えられ、リスクオフの反応を引き起こし、最終的にはドル高につながる可能性もある。理想的には、ドルにとって最も強気な展開は、株式市場が反転し、同時に国債利回りが持続的に上昇することだ。

テクニカル的には、ダウ平均株価は重要な変曲点を迎えており、50,000ドルは心理的な水準であると同時に中期チャネルの上限線でもある。47,853ドルのサポートラインを下抜ければ、調整局面が既に始まっていることを示唆し、45,728ドルへの更なる下落の可能性が高まる。逆に、50,000ドルを決定的に上抜ければ、上昇が加速し、1月中に52,179ドルに達する可能性もある。もしこれが実現すれば、ドルにとって弱気材料となるだろう。

一方、10年債利回りは55日移動平均線（現在4.131）でサポートを維持しています。しかし、上昇余地は4.200のクラスター抵抗（4.629から3.9047への38.2%のリトレースメントで4.207）によって制限されています。上昇局面では、4.200の主要抵抗クラスターを完全に上抜ければ、4.629からの下落は既に3.947まで完了したと判断されます。そうなれば、4.368への61.8%のリトレースメントまで力強い上昇が期待され、ドルは上昇に転じるでしょう。

中国消費者物価指数は0.8%上昇と予想を上回るも、通年では弱い見通し

中国の消費者物価指数（CPI）は12月に加速し、前年比0.7%から0.8%に上昇しました。これは予想の0.6%を上回り、34カ月ぶりの高水準です。この上昇は主に食品価格によるもので、生鮮野菜は18.2%、牛肉は春節前の需要に支えられ6.9%上昇しました。

しかし、価格圧力は依然として不均一であった。豚肉価格は引き続き急落し、前年比14.6%減となった一方、金の宝飾品価格は68.5%上昇した。これは、幅広い消費というよりも、旺盛な投資と贈答品需要を反映している。国家統計局によると、年末商戦の買い物と支援策が価格上昇を支えたものの、その改善は依然として限定的である。

12月以降も、デフレの課題は依然として広範囲に及んでいます。2025年の通年の消費者物価指数（CPI）上昇率は横ばいで、16年ぶりの低水準となり、政策当局の目標である「2%程度」を大きく下回りました。

生産者レベルでは、デフレはわずかに緩和した。非鉄金属価格の上昇と主要産業における生産能力の規律維持に支えられ、12月の生産者物価指数（PPI）は前年比-2.2%から-1.9%に改善した。しかし、通年では2.6%の低下となった。

USD/JPY日次見通し

日足ピボット: (S1) 156.54; (P) 156.80; (R1) 157.15; 

USD/JPYの日中相場のバイアスは中立を維持していますが、本日の上昇を受けて、当面の焦点は157.88のレジスタンスにあります。このレジスタンスを決定的に突破できれば、138.98からの上昇トレンドが継続するでしょう。158.85の重要な構造的レジスタンスをさらに突破できれば、中期的には重要な強気のサインとなるでしょう。次の目標は161.94の高値です。いずれにせよ、154.33のサポートが維持される限り、見通しは強気のままです。

より大局的に見ると、161.94（2024年の高値）からの調整パターンは、139.87で3波動で完了した可能性があります。102.58（2021年の安値）からのより大きな上昇トレンドは、161.94の高値を通じて再開する可能性があります。158.85の構造的抵抗を決定的に突破すれば、この強気シナリオは確固たるものとなり、161.94を目標値として確証を得るでしょう。下値では、154.33のサポートを突破すれば、この強気シナリオは弱まり、調整レンジパターンは下降局面を迎え、さらに下降トレンドが拡大するでしょう。

経済指標の最新情報

出典: ACTIONFOREX

欧州連合（EU）は、南米メルコスール（Mercosur）との過去最大規模の自由貿易協定を承認しようとしており、25年以上にわたる交渉に終止符を打つ可能性がある。しかし、この協定は激しい反対に直面しており、特にフランスの農民が抗議デモで街頭に繰り出した。

EU諸国は金曜日に協定への署名を承認すると予想されている。賛成派は、この協定を新たな市場を開拓し、重要な資源を確保するための戦略的な動きと捉えている一方、反対派はEUの農業部門に壊滅的な打撃を与えることを懸念している。

フランスの農民は、EUとメルコスールの貿易協定が国内農業に及ぼす潜在的な影響に抗議し、トラクターを使ってパリの道路を封鎖した。

米国の関税と中国に対抗するための戦略的取り組み

欧州委員会は、ドイツやスペインなどの加盟国とともに、この協定が極めて重要だと主張している。彼らは、この協定が米国の関税によって失われた事業を相殺し、重要な鉱物へのアクセスを確保することでEUの中国への経済的依存を軽減するのに役立つと主張している。

この合意は、EUからの輸出に対する40億ユーロ（46億6000万ドル）相当の関税を撤廃することで、大きな経済的利益を生み出すことを目指しています。メルコスール加盟国（アルゼンチン、ブラジル、パラグアイ、ウルグアイ）は現在、欧州製品に高い関税を課しており、自動車部品には35%、乳製品には28%、ワインには27%の関税が課せられています。2024年には、両圏間の物品貿易額は1110億ユーロに達すると予想されています。EUからの輸出は主に機械類と化学製品であり、メルコスールからの輸出は農産物と鉱物が主流です。

農業問題でフランスが野党をリード

主な抵抗は、EU最大の農産物生産国であるフランスから来ている。フランス当局と農家は、この合意によって牛肉、鶏肉、砂糖などの安価な輸入が急増し、国内生産者の生産を圧迫すると警告している。この反対運動は、木曜日にフランスで発生した道路封鎖を含む、EU全域で広範囲にわたる農家の抗議活動を引き起こした。

この協定の承認には、EU加盟27カ国のうち、域内人口の少なくとも65%を占める15カ国の支持が必要です。各国政府による承認後、協定は欧州委員会のウルズラ・フォン・デア・ライエン委員長によって署名され、その後、最終批准のため欧州議会に送られます。

懐疑論者をなだめるためのセーフガード

懐疑的な国々の懸念に対処するため、欧州委員会はいくつかの安全策を導入しました。これらの措置には以下が含まれます。

• 敏感な農産物の輸入を停止する権限。

• 特に残留農薬に対する輸入規制を強化しました。

• 農家を支援するための危機基金の設立。

• 肥料の輸入関税を引き下げる約束。

これらの譲歩はイタリアを説得することに成功したようで、イタリアは12月に合意に反対していたものの、支持に転じた。しかし、フランスとポーランドは依然として納得していない。

戦いは議会へ

加盟国からの承認が見込まれるものの、EU・メルコスール協定をめぐる争いはまだまだ終結には程遠い。フランスのアニー・ジュヌヴァール農務大臣は、僅差で可決されると予想される欧州議会での否決を目指し、引き続き戦いを続けると誓った。

地球の友などの環境保護団体もこの協定を「気候破壊」だと非難し、強い反対を表明している。

ドイツ社会民主党議員で議会貿易委員会委員長を務めるベルント・ランゲ氏は、抵抗にもかかわらず、協定が可決されるとの確信を示した。最終投票は4月か5月に行われると予想されている。

11月のドイツ経済は、輸出の予想外の急減と工業生産の意外な増加という、相反する兆候を示した。連邦統計局が発表したデータによると、欧州最大の経済大国であるドイツからの出荷は、米国をはじめとする欧州連合（EU）諸国からの需要低迷に圧迫され、減少した。

貿易黒字の縮小で輸出が急減

ドイツの11月の輸出は前月比2.5%減少し、アナリストの横ばい予想とは大きく異なる結果となった。一方、輸入は暦年調整済み・季節調整済みで0.8%増加した。

この動きはドイツの貿易収支を圧迫し、同月は131億ユーロの黒字となった。この数字は、10月の172億ユーロ、そして2024年11月の200億ユーロの黒字から大幅に減少した。

米国の出荷は急減、中国からの輸入は急増

輸出の低迷は、米国およびEU加盟国向け輸出が前月比4.2%減少したことが主な要因です。EU域外向け輸出は0.2%と、より緩やかな減少となりました。

前年比で見ると、この傾向はさらに顕著でした。2024年11月と比較すると、ドイツから米国への輸出は22.9%急減しました。これらの数字は、米国政府がEU27カ国からのほとんどの製品に15%の輸入関税を課したことを受けてのものです。

一方、中国からドイツへの輸入は前月比8.0％増加しており、米国が中国に対して独自の関税を課して以来、輸入は勢いを増している。

市場の予想に反して工場生産高が上昇

貿易統計は期待外れだったものの、ドイツの工業部門は予想外の回復力を示した。11月の工業生産は前月比0.8%増となり、アナリスト予想の0.4%減とは大きく食い違った。

この前向きな指標は、一連の大規模受注に牽引され、ドイツの工業受注が11月に5.6％増加したことを示す別のデータによって裏付けられた。

ドイツの産業回復は持続するか？アナリストの見解

生産統計は好調であるにもかかわらず、一部のエコノミストは慎重な姿勢を促している。キャピタル・エコノミクスの欧州担当シニアエコノミスト、フランツィスカ・パルマス氏は、ドイツの産業情勢は昨年末にかけて改善したと認めつつも、この回復が持続可能かどうかは疑問視している。

「このセクターが直面している大きな構造的な逆風を考慮すると、これが持続的な回復の始まりであるとは考えにくく、ドイツの工業生産は中期的には減少すると依然として予想している」とパルマス氏はコメントした。

ロシアは金曜日、ウクライナに向けてオレシュニクミサイルを発射したと発表した。これは、現在進行中の紛争において、同国が配備した最新鋭兵器の一つである。今回の攻撃は、事態の重大なエスカレーションを示すものであり、ミサイルの性能とその使用の背後にある戦略的意図について疑問を投げかけている。

ロシア国防省は、ベラルーシにおけるオレシュニク極超音速ミサイルシステムの配備を示すこの画像を公開した。

オレシュニクミサイルシステムとは何ですか?

「ヘーゼルの木」を意味するオレシュニクは、中距離極超音速弾道ミサイルです。最近使用されたミサイルは、ロシアがウクライナの重要インフラと称する施設を標的としていました。

オレシュニクが紛争で使用されたのは今回が初めてではない。2024年11月、ロシアはウクライナの情報筋によると、模造弾頭のみを搭載した試験飛行と称するオレシュニクミサイルを発射したが、被害は限定的だった。今回の攻撃に実弾が使用されたとすれば、ロシアがオレシュニクを完全な破壊目的で使用した初めてのケースとなる。今回の攻撃による被害規模は現時点では明らかになっていない。

極超音速兵器の主な特徴

オレシュニクはいくつかの高度な機能を備えているのが特徴で、その一部は大陸間弾道ミサイル（ICBM）によく見られる機能である。

• 複数弾頭：専門家は、同時に異なる標的を攻撃できる複数の弾頭を搭載できるというこのミサイルの斬新な能力を強調しています。

• ICBM の起源:この兵器は、もともとロシアが大陸間ミサイルとして開発したシステムである RS-26 ルベジに基づいています。

• 二重使用能力:オレシュニクは通常弾頭と核弾頭のどちらでも装備できるが、最近の攻撃に核部品が使われたという兆候はない。

• 極めて速い速度: 2024年の発射データによると、ミサイルはロシア南部から発射されてから約15分で目標に到達し、時速約13,600キロメートル（時速8,450マイル）の速度を達成しました。

プーチン大統領の主張と西側諸国の分析

ロシアのウラジーミル・プーチン大統領は、オレシュニクは迎撃不可能であり、その破壊力は通常弾頭を装備した場合でも核兵器に匹敵すると主張している。

しかし、一部の西側の専門家は、こうした主張は誇張されていると指摘している。2024年12月、米国当局者はこの兵器は実験段階であり、戦況を一変させるものではないと述べ、ロシアはおそらく少数しか保有していないと付け加えた。

ロシアは2024年以降、オレシュニクの量産を開始し、同盟国ベラルーシにも同システムを供給していると報じられている。

ロシアの最新攻撃の背後にある戦略的文脈

ロシア軍は、昨年末にノヴゴロドにあるプーチン大統領の公邸の一つに対するウクライナの無人機による攻撃未遂があったとロシア政府が主張したことを受けて、オレシュニクを発射したと発表した。ウクライナはそのような攻撃は行われなかったと否定している。

プーチン大統領は以前、ウクライナが西側諸国の長距離兵器を用いてロシア領土への攻撃を続ける場合、キエフの「意思決定拠点」を含む地域を標的としたオレシュニクの使用を警告していた。夜間の攻撃は、NATO加盟国ポーランドと国境を接するウクライナ西部リヴィウ地域を標的としていた。ウクライナ外相は、この発射を「世界的な脅威」であり、世界的な対応が必要だと述べた。

この軍事的エスカレーションは、ドナルド・トランプ米大統領が、2022年2月に始まった戦争を終わらせるための和平協定にロシアとウクライナが同意するよう説得に苦慮している中で起こっている。