市場

すでにその可能性は極めて低くなっており、金曜日に発表された米国経済指標は、FRBが追加緩和に踏み切る前に、経済の弱体化やインフレ率の目標への明確な接近を示す明確な方向性を示す証拠を待つだけの十分な理由があるとの市場の見方を裏付けた。実際、12月の米国雇用統計は月間雇用者数5万人増（予想は7万人増）と、決して「グラン・クリュ」とは言えなかった。

しかし、失業率が4.5%から4.4%に低下したことは、米国の労働市場で既に長らく続いている「低雇用・低解雇」のパターンを裏付けるものに過ぎない。平均時給は前月比0.3%、前年比3.8%と、予想をわずかに上回った。取引時間後半には、ミシガン大学の消費者信頼感指数も予想をわずかに上回る54対52.9を記録したが、インフレ期待指標（1年債で4.2%、5年債と10年債で3.4%）は依然として不快なほど高い水準にある。市場は現在、1月末のFRBによる利下げを完全に織り込んでいる。次回の微調整は、6月の会合まで完全には織り込まれていない。米国の利回り曲線は論理的に平坦化し、2年債は4.4bps上昇、30年債は2.5bps低下した。ドイツの利回りは（せいぜい）1bpsの変化にとどまった。金曜日の市場は、IEEPAに基づく米国貿易関税に関する最高裁判所の見解/判決にも注目していましたが、判決は延期され、おそらく今週まで延期されるでしょう。少なくとも株式市場は、FRBが追加緩和にバランスの取れたアプローチを取る可能性が高いため、受け入れる余地があるでしょう。米国株価指数は、ダウ平均株価で0.48%、ナスダック総合指数で0.81%上昇しました。ユーロストックス50指数は、過去最高の上昇率（+1.58%）を維持しています。ドルは主要通貨に対する優位性を維持しました。DXY指数は99.13で堅調な新年のスタートを切りました。EUR/USDは、週末にかけて1.1637で下落しました（1月2日の始値1.1746と比較すると、下落しています）。

雇用統計発表後の週は、例年、データ不足に陥る。明日発表される米国消費者物価指数（CPI）と（水）の小売売上高は依然として注目に値するが、FRBの政策に対する市場の評価を変えることはないだろう。しかし、データ要因の不足は、週末に再燃または激化した複数のイベントリスクによって補われる可能性がある。パウエルFRB議長は前夜、FRBが自身の証言とFRB本部の改修に関連して大陪審の召喚状を受け取ったと述べた。しかし、議長は、この動きは「政権の脅迫と継続的な圧力というより広い文脈で捉えられるべきだ」と明確に示唆した。FRB議長の強硬な対応は、中央銀行の独立性に関する争いが明らかに激化していることを示すものだ。最初の反応として、米国のリスクプレミアムは当然ながら上昇している。30年米国債利回りは3.5ベーシスポイント上昇した。米国株先物は0.5%以上下落している。ドルは最近の上昇後、反転の危機に陥っています。EUR/USDは1.167付近まで反発しました。また、イラン情勢の緊迫化に対する米国の反応や、関税に関する米国最高裁判所の判決（未確定）など、その他の（地政学的）イベントリスクにも注意が必要です。特に、FRBの独立性をめぐる争いは、金融ニュースで盛んに議論されるでしょう。最初の反応として、ドルを含む米国資産にさらなる圧力がかかる可能性があります。それでもなお、現在の「見出し」に基づいて、確固とした方向性のある結論を導き出すことに注意が必要です。この点において、今晩行われる米国債3年債および10年債の入札は、FRBの独立性に関する議論が長引く中、米国資産への需要を示す良い指標となる可能性があります。

ニュースビュー

日本国内では、高市首相が総選挙を断行するとの噂が飛び交っている。小野党連合の共同代表は昨日、高市氏との会談後、「新たな段階に入った」と述べ、この噂を示唆した。日曜の発言を受け、野党最大党首は選挙モードに入ったと表明した。高市氏率いる自民党は、石破前首相率いる前首相の下で両院で過半数を失った。しかし、維新と3人の無所属議員の支持を得て、衆院では僅差の議席を維持している。高市氏は支持率が高く、早ければ1月23日にも衆院解散を発表するとの噂もある。本日は成人の日のため日本市場は休場だが、総選挙が実施されれば、財政リスクプレミアムの上昇を通じて（長期）債券利回りが上昇する可能性があると予想されている。

トランプ米大統領は、クレジットカード会社に対し、金利の上限を10%にするよう要求している。これは、近年の20%超から大幅に引き下げられた水準だ。貸し手側は、こうした金利は借り手の債務不履行による担保不足を補うためのものだと主張し、金利上限の導入によって融資枠が減少する可能性があると警告している。トランプ大統領は、企業がこの規制に従う期限を1月20日と定め、従わない場合は「法律違反」になると述べた。トランプ大統領のこの動きは、先週、住宅ローン金利の引き下げを目的として、政府系金融機関であるファニーメイとフレディマックに対し、2,000億ドルの住宅ローン担保証券を購入するよう指示したことを受けてのものだ。

出典：KBC銀行

ドイツのフリードリヒ・メルツ首相は月曜日のインドのナレンドラ・モディ首相との会談後、欧州連合とインド間の自由貿易協定が早ければ1月末にも締結される可能性があると示唆した。

2026年1月12日、インドのアーメダバードでドイツのフリードリヒ・メルツ首相とインドのナレンドラ・モディ首相。

インドのアーメダバードで演説したメルツ氏は、合意が準備できていれば、欧州委員会委員長と欧州理事会委員長がインドを訪問して合意をまとめる用意があることを明らかにした。

交渉は当初年末まで終結しないと予想されていたため、このスケジュールは大幅な加速を意味する。ドイツ政府筋は、メルツ首相とモディ首相の間で「非常に集中的な」協議が行われており、今月末の合意締結への期待が高まっていると指摘した。

「彼らはこの自由貿易協定の実現を確実にするために、さらに大きな一歩を踏み出すだろう」とメルツ首相は首相として初のインド訪問中に述べた。

この楽観的な見方に呼応して、インドのピユーシュ・ゴヤル貿易大臣は別のイベントで、合意が最終段階に近づいていると述べた。

保護主義の高まりへの対応

メルツ首相は、貿易協定の推進は、ドイツとインドの両国に損害を与えていると考える世界的な「残念な保護主義の復活」に対する必要な対応であると述べた。

彼は特定の国の名前を挙げなかったが、最近の世界的な貿易摩擦が明確な背景を提供している。

• 米国の圧力：米国は、インドによるロシア産石油・ガスの購入をめぐって関税を用いて圧力をかけてきた。

• 中国の輸出規制：昨年、米中貿易戦争のさなか、中国による主要鉱物資源への規制がドイツ自動車メーカーのサプライチェーンに混乱を招いた。また、オランダ政府が中国系半導体メーカーNexperiaを買収したことを受け、中国は一部の半導体への輸出を制限した。

EUにとって、インドとの協定は、独自の貿易ネットワークを構築し、中国への経済的依存を減らすための戦略的な動きです。これは、EUが最近、南米のメルコスール（南米南部共同市場）との主要貿易協定締結を承認したことに続くもので、米国が世界貿易の再構築を進める中で、新たなパートナーシップを確保するためのより広範な取り組みを示唆しています。

ドイツは安全保障と技術協力の強化を目指す

ドイツは貿易以外にも、インドとの安全保障協力を強化したいと考えており、特にインド政府が長年にわたりロシアに軍事装備品を依存してきた状況を軽減することに尽力している。

そのため、両国は安全保障に関する覚書に署名しました。また、以下の主要分野における協力を強化するための追加協定も締結されました。

• 重要な鉱物

• 保健医療分野

• 人工知能イノベーションセンター

「これらすべての問題に関して今日署名される覚書は、我々の協力に新たな勢いと力を与えるだろう」とモディ首相は共同記者会見で述べた。

ロシア要因は依然として課題

こうした進展にもかかわらず、インドとロシアの緊密な関係は依然として複雑な問題を引き起こしている。インドの軍事装備の多くはロシア製であり、インドは中国と並んでロシアの石油・ガスの最大の輸入国の一つであり続けている。

ドイツはインド政府に対し、自国企業が対ロシア制裁の回避に利用されることを防ぎ、ロシアからのエネルギー輸入を削減するよう強く求めてきた。これまでのところ、インドはこれらの要求を拒否しており、両国が貿易と技術面で歩み寄る中で依然として残る摩擦点を浮き彫りにしている。

大手金融機関は、米連邦準備制度理事会（FRB）の金利政策に関する予想を大幅に見直しており、複数の大手銀行は2026年以降も利下げを予想している。この動きは、労働市場のデータが驚くほど堅調であることを受けてのものであり、経済が以前考えられていたほど急速に冷え込んでいないことを示唆している。

JPモルガンは劇的な方向転換を見せ、1月の利下げ予想を撤回した。同行はFRBの次の動きとして、2027年第3四半期に25ベーシスポイントの利上げを実施すると予想している。この動きは、一貫して2026年第4四半期の利上げを予想してきたマッコーリーの見解に近づくものとなった。

図1：大手銀行は米国経済に関する新たなデータを受けて金利見通しを見直しており、連邦準備制度の政策スケジュールに影響を与えている。

バークレイズとゴールドマン・サックスもモルガン・スタンレーに同調し、利下げ予想を2026年半ばまで延期した。

労働統計の好調が予測変更を牽引

この広範な修正のきっかけとなったのは、金曜日に発表された雇用統計だった。12月の米国雇用統計は予想以上に鈍化したものの、その他の主要指標は基調的な力強さを示唆していた。失業率は4.4%に低下し、賃金上昇率は堅調に推移しており、労働市場が急速に悪化していないことを示唆している。

このデータにより、FRBが1月の会合で政策金利を据え置くとの見方が強まりました。CMEのFedWatchツールによると、トレーダーが織り込むFRBの政策金利据え置き確率は現在95%で、雇用統計発表前の86%から上昇しています。

JPモルガンは、労働市場の弱体化やインフレ率の大幅な低下があれば、年内利下げの可能性は依然として残るものの、ベースシナリオは変更されたと指摘した。「第2四半期までに労働市場は逼迫し、デインフレのプロセスはかなり緩やかになると予想している」と同行はメモの中で述べた。

ウォール街の新たなタイムラインの内訳

新たな予測は、金融政策の今後の方向性について大手金融機関の間で意見の隔たりが拡大していることを明らかにしている。

• ゴールドマン・サックス・バークレイズ：両行はこれまで3月と6月に利下げを予想していた。6月の最初の利下げに続き、現在はそれぞれ9月と12月に25bpの利下げを予想している。ゴールドマン・サックスはまた、12ヶ月後の米国の景気後退確率を30%から20%に引き下げ、FRBは「リスク管理モードから正常化モードへ」移行する可能性が高いと述べた。

• モルガン・スタンレー：同社は金曜日に予想を修正し、予想利下げ時期を1月と4月から6月と9月に変更した。

• ウェルズ・ファーゴ BofAグローバル・リサーチ：これらの銀行は例外的で、早期利下げの見通しを維持している。ウェルズ・ファーゴは依然として3月から6月の間​​に利下げがあると見込んでいる一方、BofAグローバル・リサーチは6月から7月の間に利下げが行われると予想している。BofAは、これらのデータは「損益分岐点の雇用者数の増加率は、FRBが認めるよりも速いペースで低下している可能性がある」という同社の見解と整合していると示唆した。

政治的圧力とFRBの独立性

連邦準備制度理事会（FRB）の独立性への新たな注目が、事態をさらに複雑にしている。ジェローム・パウエルFRB議長は日曜日、トランプ政権から刑事訴追の脅迫を受けたと述べた。

パウエル議長は、今回の措置はドナルド・トランプ大統領が大幅な金利引き下げを望んでいる金利への統制を強化するための「口実」だと述べた。この公の場での衝突は、中央銀行の金融政策決定に対する政治的影響力に対する懸念をますます強めている。

ドナルド・トランプ大統領は、ベネズエラのエネルギー市場からエクソンモービルを排除すると警告し、同南米の国への急速な再投資を求める自身の呼びかけに対するこの石油大手の慎重な対応に不快感を示した。

「エクソンの対応は気に入らない。多くの国がそれを望んでいるのはご承知の通りだ。エクソンを締め出すのも悪くないと思う」とトランプ大統領は日曜、大統領専用機エアフォースワン機内で記者団に語った。「彼らはあまりにも甘い態度を取りすぎている」と付け加えた。

大統領の発言は、ホワイトハウスでの会合直後に行われたもので、エクソンモービルズCEOのダレン・ウッズ氏は、ベネズエラ市場の現状は「投資に適さない」と述べた。この発言を受け、エクソンモービルズの株価は月曜日の市場前取引で1%下落した。

エクソンの再参入条件

ウッズ氏は、金曜日のトランプ大統領および他の米国石油会社幹部との会談で、エクソンモービルがベネズエラへの復帰を検討する前に「かなり大きな変化」が見られる必要があると述べた。

図1：エクソンモービルのCEO、ダレン・ウッズ氏は2026年1月9日のホワイトハウス会議に出席し、ベネズエラへの再投資の条件を説明した。

この警戒心は歴史に根ざしている。2007年、ベネズエラはエクソンとコノコフィリップスの資産を差し押さえ、カラカスは依然として両社に対し仲裁訴訟で数十億ドルの債務を負っている。

ウッズ氏は、新たな投資はベネズエラの商業枠組み、法制度、そして炭化水素法の改革にかかっていると明言した。また、「永続的な」投資保護の必要性も強調した。こうした懸念にもかかわらず、ウッズ氏は楽観的な見方を示し、「現政権とトランプ大統領がベネズエラ政府と緊密に協力することで、これらの改革は実現できると確信している」と述べた。

同氏は、予備的措置として、エクソンがベネズエラの石油資産の状態を評価するために技術チームを派遣する用意があると述べた。

曖昧な保証付き1000億ドル計画

トランプ大統領は、ベネズエラのエネルギー部門の復興に少なくとも1000億ドルを投じるよう、米国の石油会社に積極的に働きかけており、投資を守るため政府の安全保障支援を約束している。この動きは、1月3日にベネズエラのニコラス・マドゥロ大統領とその妻シリア・フローレス氏を追放するための米軍の軍事作戦が行われた後に始まった。

企業に対する安全保障のバックストップの詳細について問われると、トランプ大統領は曖昧な態度を崩さなかった。

図2：ドナルド・トランプ大統領は大統領専用機エアフォースワン内で記者団に対し、ベネズエラに対するエクソンモービルの姿勢を批判した。

「我々は保証を与えるつもりだ」と大統領は述べた。「彼らは過去にトランプ氏が大統領でなかったために問題を抱えていた」

アメリカの石油会社は、ベネズエラの膨大な石油埋蔵量（世界最大）がもたらすビジネスチャンスを認識しているものの、市場への急速な再参入には慎重な姿勢を示している。現在、ベネズエラで操業を続けている米国の大手石油会社はシェブロンのみである。

新たな調査によると、英国の雇用主は12月に雇用を大幅に削減しており、イングランド銀行では雇用市場の弱体化に対する懸念が深まっている。

採用雇用連盟（REC）とKPMGの報告書によると、正社員の採用数は8月以来の急速なペースで減少した。この減速は、11月26日に労働党が増税予算を発表したことを受けて、企業がコスト上昇と景況感の悪化に直面する中で起きている。

採用担当者は、求職者数の急増にも注目しており、これは主に人員削減によるものです。同時に、新規採用の需要は全体的に弱まっています。

12月の雇用統計の主な傾向

最新のデータは、英国の労働市場の明確な冷え込みを示しています。RECとKPMGの調査の主な結果は以下の通りです。

• 正社員採用：正社員採用の減少が加速し、数か月ぶりの大幅な減少となりました。

• 臨時職：臨時職の採用も減少しましたが、減少率はより緩やかでした。

• 候補者の可用性:主にレイオフの増加により、利用可能な労働者のプールは拡大しました。

KPMGのCEO兼英国シニアパートナーであるジョン・ホルト氏は、「長期にわたるコスト圧力の高まりと世界経済の不確実性の高まりを受け、多くの企業は採用を一時停止し続け、臨時雇用者を活用することで対応できる範囲で柔軟に対応している」と述べた。「新年を迎えるにあたり、この抑制は短期的に続く可能性が高い」

景気減速の中で賃金圧力が続く

全体的な採用低迷にもかかわらず、報告書は特定のセクターにおける価格圧力の持続を浮き彫りにしました。一部の企業が特定の需要の高いスキルを持つ候補者の獲得競争に突入したため、初任給のインフレ率は7ヶ月ぶりの高水準に達しました。しかし、この上昇率は依然として長期平均を下回っています。

これらの調査結果は、インフレを監視しながら今年どの程度積極的に利下げを進めるかを検討しているイングランド銀行当局者にとって複雑な状況を浮き彫りにしている。

コストと政策に関する企業の懸念

多くの雇用主は、レイチェル・リーブス財務大臣による2024年の最初の財政イベントに起因する雇用コストの急激な上昇に依然として苦しんでいる。

RECの最高経営責任者であるニール・カーベリー氏は、一部の政府の決定が「二次的な影響を十分に考慮せずに」行われたように思われると企業が懸念していると指摘した。

カーベリー氏は、ビジネス界における分断の拡大を指摘した。「新たなコスト構造への対応策を模索している企業と、本当に苦戦している企業との間に、ある種の二極化が見られ始めていると思います」と述べ、今後数ヶ月は人員削減が高止まりすると予想していると付け加えた。

将来の雇用見通しの弱まり

こうした慎重なムードは他のデータにも反映されている。イングランド銀行が先週発表した別の調査によると、最高財務責任者（CFO）は今後1年間で若干の賃上げを見込んでいることが明らかになった。

これらの企業は昨年人員削減を行った後、2026年には雇用がさらに0.4%減少すると予測している。この予測は、2020年以来、英国の雇用に関する最も弱い見通しを示している。

デンマーク、ドイツ、そしてこの半自治領の政府高官らが米国との高官級協議のためワシントンに集結しており、グリーンランドの将来は外交上の決定的な一週間の中心となっている。

この会談は、ドナルド・トランプ大統領が戦略的に重要なこの島に関して新たな脅しをかけ、米国の主要同盟国との関係を緊張させていることを受けて、緊張を緩和することを目的としている。

ぎっしり詰まった外交日程

今週の議題は重要な議論でいっぱいです。デンマークの放送局TV2が引用した米国国務省の予定表によると、重要な会議には以下のものが含まれます。

• 月曜日：ドイツのヨハン・ワデフル外相は、グリーンランドと地域の安定におけるNATOの潜在的な役割について協議するため、米国のマルコ・ルビオ国務長官と会談する予定。

• 水曜日：デンマークのラース・ロッケ・ラスムセン外相とグリーンランドのビビアン・モッツフェルト外相がルビオ長官と会談する予定。

米国務省のカレンダーには、日程は変更される可能性があると記載されている。デンマーク外務省は、報道されている会談についてコメントを控えている。

トランプ大統領の脅しがNATO同盟国を動揺させる

この外交的騒動は、トランプ大統領が米国によるグリーンランドの獲得を主張していることに対する直接的な反応である。トランプ大統領の姿勢はデンマークとの亀裂を生み、北大西洋条約機構（NATO）の結束に疑問を投げかけている。

デンマークのメッテ・フレデリクセン首相が、米国によるグリーンランド占領は事実上同盟を破壊することになるだろうと発言したことで、この争いは激化した。

トランプ大統領は日曜日、大統領専用機内で記者団に対し、自らの立場を改めて表明した。「もし我々がグリーンランドを奪取しなければ、ロシアか中国がグリーンランドを奪取するだろう。私はそんなことはさせない」と述べ、アメリカは「いずれにせよ」グリーンランドを手に入れるだろうと付け加えた。

今月、米国がベネズエラの指導者を捕らえるために急襲を仕掛け、グリーンランドを支配するために武力を使うとの発言が激化したことを受けて、政権の軍事的野心に対する懸念が高まっている。

ヨーロッパの対抗戦略が浮上

アメリカの圧力に対抗するため、欧州の指導者たちは協調戦略の策定に取り組んでいる。英国とドイツが主導する国々は、グリーンランドに軍事拠点を開設する計画を検討している。

この動きは、ヨーロッパが北極の安全保障に真剣であることをトランプ政権に知らせ、アメリカがデンマークの自治領を占領しようとするいかなる試みも阻止することが目的である。

コペンハーゲンでの並行協議

ワシントン以外にも、外交行事が予定されている。北極問題に豊富な経験を持つアラスカ州選出の共和党員リサ・マーコウスキー氏を含む米国上院議員グループは、金曜日にコペンハーゲンでデンマーク議会の外交政策委員会およびグリーンランド委員会と会談する予定だ。

また、グリーンランドのイエンス＝フレデリク・ニールセン首相も木曜日の新年行事のためデンマークの首都を訪問する予定だ。