テーマ投資は投資家にとって優先事項

BNP パリバ

経済的

概要:

BNPパリバとCoalition Greenwichによる最新のThematics Barometerからの洞察。

BNPパリバとCoalition Greenwichが発表した最新の調査によると、投資家は成長を促進しプラスの影響を与える革新的な戦略を求めている。

BNPパリバ・アセット・マネジメント（BNPP AM）とBNPパリバCIBがCoalition Greenwichと提携して発表した最新のテーマ別バロメーターは、市場環境を形成するトレンドに関する貴重な洞察を提供します。

テーマ別戦略は、長期的な構造テーマを特定し、テクノロジー、社会人口動態、持続可能な開発という包括的なメガトレンドに基づいたソリューションを提供することに重点を置いています。

こうした戦略の利点は、今年の調査で明らかになっています。今年の調査に参加した投資家の 63% が、プラスの影響の達成と持続可能な成果への貢献を主な目的として挙げており、投資収益の向上がそれに続いています。調査結果によると、人工知能への関心が牽引するテーマ投資の革新的で破壊的な性質も、成長傾向にあります。

最新の調査では、投資家がテーマ別投資にますます力を入れていることも明らかになっており、回答者の89%がこの概念を理解している。欧州の投資家は引き続き先頭に立っており、2020年以降、採用率は46%から61%に増加している。

今年の調査結果では、ネットゼロへの移行以外にも、ジェンダーの多様性、人口の不平等、水資源管理への取り組みといったテーマに対する投資家の関心が高まっていることが明らかになった。

BNPパリバCIBおよびグローバルマーケットの最高サステナビリティ責任者であるコンスタンス・シャルチャット氏は次のように述べています。「調査結果は、投資家がサステナビリティテーマにますます関心を寄せていることを示しています。投資家が再生可能エネルギーとクリーンエネルギーに引き続きテーマとして注目していること、また今年の調査で回復力、水、適応、AI、人口動態への関心が高まっていることは、投資家がこれらの問題にどれほど重きを置いているかを示しています。これらのテーマがパフォーマンスの原動力としてもたらす機会は、今後の投資展望についても重要な洞察を提供します。」

さらに調査結果から、テーマ別投資への関心を高めている重要なテーマがいくつか浮かび上がりました。再生可能クリーンエネルギーは、調査対象者から引き続き主要な持続可能性テーマとなっており、投資家の56%～60%がこれらのテーマに関心を示しています。人工知能は、イノベーションと破壊的イノベーションのテーマとして人気があり、投資家の74%がこれらのテーマに関心を示しています。モビリティも成長しているテーマの1つで、関心は2023年の6%から2024年には11%へとほぼ倍増しています。

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私の意見: チップとデータセンターのグリーン化

オーウェン・リー

経済的

ケインズの予言では、人工知能 (AI) の生産性は、マッキンゼーの推定に基づいて予測できます。マッキンゼーは、生成型 AI によって現在の国内総生産 (GDP) が 2% から 5% 増加すると予測しています。この数字は、マサチューセッツ工科大学の研究で強調されたわずか 0.66% の生産性向上と比較すると楽観的です。この研究の予測では、すべての仕事で AI によって生産性が向上するわけではないと計算されています。新しい仕事の役割を育成するには独自の投資が必要になるため、生産性の向上がリセットされる可能性もあります。これにより、経済学者ジョン・メイナード・ケインズの将来の可能性が薄れ、AI の不確実な利益と予測不可能な影響の間の緊張が高まります。

さらに、AI は大量のエネルギーと水を消費することで悪名高いデータセンターで計算されるため、この物議を醸す技術の開発と導入は諸刃の剣となる可能性があります。

しかし、その中にはマレーシアにとって AI が持つ可能性がある。

AI はマレーシアの将来の多くの側面に影響を与える可能性があります。たとえば、ChatGPT は画期的であり、複数の分野にわたって計り知れない可能性を秘めていると考えられます。学習においては、人間の知性と可能性の新たな次元を解き放つ可能性があります。逆に、ChatGPT は破壊的イノベーションの母体とみなされる可能性があり、セキュリティ上のリスクや倫理的問題を抱えており、ChatGPT の累積的な進歩は多くの教育者を無関係にする可能性を秘めていると言われています。

マレーシアの幹部の将来は、説明不可能なものからほぼ危険に及ぶまで影響が及ぶテクノロジーによって形作られる可能性がある。しかし、AIの導入によって開発と経済を抑制すれば、国の競争力の将来に影響を及ぼすリスクがある。結局のところ、経営コンサルティング会社カーニーが予測する東南アジアのGDPが1兆米ドル（4兆2000億リンギット）増加するという目標は、魅力的なものだ。

AI政策の再考

マレーシアは、良い面を達成しながら悪い面を軽減するために、AI技術が社会や経済にどのような影響を与えるかという手段や方法だけでなく、先進国になるという目標を推進するための産業としてのAIの発展を方向付けるために、国内のAI政策を熟考する必要があるだろう。

マレーシアには、AIの導入や開発の計画が不足しているわけではない。AIロードマップ2021-2025と10-10マレーシア科学技術革新経済（MySTIE）フレームワークは、開発者とRD向けのAIエコシステムの強化を目指した。一方、新産業マスタープラン2030（NIMP）は、国の半導体設計の野心を高める可能性のあるセクターとしてAIを挙げている。NIMPは、マレーシアが高所得国になるというビジョンとして経済の複雑性に依存しており、複雑性は、多様で複雑な製品を生産する国の生産能力によって測定される。しかし、これらの計画は、AI産業を活性化できるエコシステムで相互にリンクされていない。これは、スマートシティやスマート家電でのAI生産を奨励することで市場を活性化しようとした日本と中国の初期のAI政策を参考にしている可能性がある。

マレーシアは半導体産業を活用し、ソフトウェアとハードウェアの両方のコンポーネントを含むバリューチェーンを構築し、コードから始めて、最終的にはコンピューターを動かすチップにまで至るべきです。これは不可能ではありません。同国はすでにチップのフロントエンドに移行し、バックエンドの能力を強化するという野心を示しています。半導体アクセラレータや集積回路 (IC) 設計パークなどの統合設計パークに向けた取り組みは、国内外の IC 設計会社を集めて協力関係を相乗的に構築することを目的としています。これは半導体サプライチェーンに沿って付加価値を生み出すための称賛に値する動きではありますが、補完的なエコシステムが存在しない場合は特に、これが簡単に成果を得られるかどうかはまだわかりません。

しかし、それで十分でしょうか? データルームの重要な問題であるコンピューティング能力について考えてみると、もちろん十分ではありません。コンピューティング能力がなければ、マレーシアの AI の未来は暗いままです。

環境問題

計算能力の計算は、特にトレーニング対象の AI によって異なる場合があります。しかし、どの AI をトレーニングしても、特に熱を放散するためにエネルギーを消費します。さらに、AI をトレーニングすると、より多くのデータが生成され、より多くのスペースが必要になります。市場情報プロバイダーの TrendForce は、ChatGPT の基礎となる生成事前トレーニング済みモデルをトレーニングするには、20,000 個のグラフィックスプロセッシングユニット (GPU) が必要になると見積もっています。

商用化されると、特にデータ生成とユーザー数のため、この数字は30,000を超えるはずです。チップは持続可能性を考慮して製造する必要があり、データセンターは冷却方法を見つける必要があります。言い換えれば、デジタル経済はグリーン経済から切り離すことはできません。これが、マレーシア沿岸でのデータセンターの急増に対する懸念を説明しています。データセンターは、世界の総温室効果ガス排出量の1％から5％を占め、比較すると、航空業界からの排出量は2％から3％を占めています。それだけではありません。マレーシアだけで、2035年までに電力消費量が5,000mwを超えると予想されています。平均して、容量100mwのデータセンターは、冷却のために1日あたり4,000立方メートル以上の水を使用します。

マレーシアは2021年から2023年にかけて、データセンター投資に1,147億リンギットを誘致し、事業を展開する地域の限られたリソースをめぐって競争を繰り広げている。そして、問題は経済成長と環境悪化の境界線をどこに引くかだ。

差し迫った問題は、これらの新規参入企業が環境への影響を最小限に抑え、環境に配慮した事業に取り組むために必要なスキルとリソースを備えているかどうかだ。いつものトレードオフの議論が当てはまる。厳しい規制は外国投資の減速を懸念させるかもしれない。しかし、国家エネルギー転換ロードマップなど、国の長期的な持続可能性の目標に沿った質の高い投資を誘致することに重点を置くべきだ。

グリーン化の必要性について高らかに主張することは、紙の上では良さそうに思えるかもしれないが、現実は厳しい。2020年、半島の電力の50.9%は石炭から発電されており、拡大するデータセンター部門に持続可能なエネルギーを供給できるかどうか疑問視されている。国の再生可能エネルギー目標とデジタル化への野望を一致させるという2つの目標をサポートするには、バランスの取れたエネルギーミックスを実現することが不可欠である。したがって、経済的利益と環境の持続可能性のバランスをとるには、費用対効果分析が必要である。

気候ソリューション

マレーシアは、経済価値とともに持続可能性を優先するデータセンター事業者に容量を割り当てることで、シンガポールのグリーンデータセンター技術ロードマップのようなモデルを採用することで恩恵を受けることができます。マレーシア通信マルチメディア委員会 (MCMC) が 2015 年にグリーンデータセンターの技術コードを導入したことは注目に値します。この技術コードは現在、現在の技術に合わせて改訂中です。このコードは事業者にエネルギー効率の向上と二酸化炭素排出量の削減を指導していますが、拘束力はなく、自主的なものです。

一方、エネルギー転換・水資源変換省（Petra）と投資貿易産業省（Miti）は、マレーシアはエネルギーと水の効率化に重点を置いた強力な枠組みを期待できると発表しました。間違いなく歓迎すべき動きであるこの枠組みは、ガイドラインから強制力のある基準へと移行し、革新的なソリューションを導入する予定です。

それでも、基準とコンプライアンスを監督する関係機関間のコミュニケーションを促進するために、省庁間の活発な議論が必要です。たとえば、技術コードは、確立された原則とベストプラクティスに基づくフレームワークを開発する際のベースラインとして機能します。これらは、信頼性と回復力のある水の供給、水資源管理、その他の重要な公共サービスなどの分野で強化する必要があります。サイロ化されたアプローチは、特に情報通信技術 (ICT) などの分野横断的な分野では逆効果になります。

マレーシアは、より多くのデータセンターを設置し、AIと技術革新を最大限に活用して、緩和と適応のための変革的な気候変動ソリューションを推進する必要があります。これは、地球の限界を見失うことなく、成長と拡大の機会を動的に活用しようとする多次元アプローチから生まれる、活気あるデジタル経済の創出と同様です。

出典: エッジマーケット

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中央銀行の金融緩和：底辺への競争が正式に始まった

中央銀行

経済的

2024年第4四半期にさらなる利下げが予定されている

中央銀行の会合がまたも終了し、FRBが金融緩和サイクルの開始を発表して注目を集めた。ECB、カナダ銀行、スイス国立銀行も、自国の不振な経済を支援するか、通貨を弱めるためにこれに追随した。一方、残りの中央銀行は現状維持を決定し、経済の進展を評価することにした。

第4四半期を見据えると、コアインフレ率は高いものの、予想される経済減速により、ほとんどの中央銀行がさらなる利下げを発表する可能性は高い。しかし、11月5日の米国大統領選挙や、ウクライナ・ロシア紛争の激化や中東戦争の可能性など、特定の出来事により、中央銀行の取り組みが頓挫する可能性がある。

Fed対ECB：緩和継続

これら 2 つの地域の根底にある経済力を調べると、米国は引き続きかなりのペースで成長し、インフレ率はやや高いままであることから、依然として最も強い経済国であるという結論にすぐに達することができます。一方、ユーロ圏は非常に軟調な状況にあり、ドイツが最も弱いリンクであり、再び年間の縮小に陥っています。さらに、ユーロ圏のインフレ率は大幅に緩和しており、現在、ヘッドラインレートは 2% の目標をわずかに上回っています。

しかし、FRBは、予想される景気減速により、物価安定と最大雇用という2つの使命を果たせなくなる可能性があると懸念している。そのため、市場は現在、年末までに77bpsの追加緩和と、2025年半ばまでに合計178bpsの利下げを織り込んでいる。奇妙なことに、経済見通しが暗いにもかかわらず、ECBは2024年に46bps、2025年半ばまでに142bpsの利下げを行うと見られている。

Central Banks Easing: the Race to the Bottom has Officially Commenced_1

BoEとSNBがさらなる利下げを発表

イングランド銀行が本来持つハト派的な姿勢と総合インフレ率の急激な低下にもかかわらず、ベイリー総裁らは英国のデータが安定していること、新政権による財政引き締めの見通しを評価するためにもっと時間が欲しいことから、より保守的なアプローチを選択している。しかし、市場はイングランド銀行が2024年中にさらに40ベーシスポイントの利下げを発表するとみている。2025年半ばまでに合計122ベーシスポイントの緩和が織り込まれており、これはFRBの予想よりはるかに少ない。

同様に、SNBは、抑制されたインフレ見通しを押し上げ、スイスフランをさらに下落させるために、金融政策の緩和戦略を維持すると見られている。12月の会合でさらに25ベーシスポイントの利下げが行われる可能性は60％あり、すでに発表されている75ベーシスポイントの利下げに加えて、2025年半ばまでに合計48ベーシスポイントの緩和が織り込まれている。

RBNZとカナダ銀行は自動操縦モード

カナダ銀行とニュージーランド準備銀行は、年末までにそれぞれ68bpsと93bpsの金融緩和を発表し、引き続き政策金利を引き下げると予想されている。景気減速がさらに広がると予想されるため、これらの水準は2025年半ばまでに160bpsと214bpsに上昇する。

BoC の場合、原油価格の見通しと Fed の積極的な金融緩和への期待から、マックラム総裁らはさらなる大幅な利下げ以外の選択肢はほとんど残されていないだろう。一方、RBNZ はすでに自動操縦モードに入っており、8 月中旬の予測では今後 12 か月間に大幅な金融緩和が行われると示されている。

Central Banks Easing: the Race to the Bottom has Officially Commenced_2

日銀は再び利上げする可能性、豪準備銀行はより保守的なアプローチを取る

豪準備銀行はこれまで、ブロック総裁らがインフレの中期的見通しに満足していないことから、比較的タカ派的な姿勢を維持することでこの傾向に逆らってきた。中国の新たな一連の景気刺激策が実を結べば、状況はさらに複雑になる可能性がある。世界第2位の経済大国である中国の成長が上向く可能性は、主要貿易相手国に重大な影響を及ぼす可能性がある。

最後に、日本銀行は金融政策引き締めの孤独な道を歩み続けている。2024年には35ベーシスポイントの利上げに成功したが、特にFRBが利下げサイクルを開始したことで、年末までにさらなる利上げを発表できるかどうかについては市場は自信を失っている。市場が織り込んでいる2024年の引き締めはわずか4ベーシスポイントであり、データが許せばサプライズの余地があり、2025年半ばまでに合計15ベーシスポイントの利上げが見込まれる。

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サウジアラビア、米国企業との会合で鉱業技術の推進を強化

アレックス

経済的

サウジアラビアは、MINExpo International 2024で首相が米国企業の上級幹部と会談し、先進的な鉱業技術の導入を強化している。

ラスベガス訪問中、バンダル・ビン・イブラヒム・アルホライエフ産業鉱物資源大臣はこれらの企業と二国間会談を行い、鉱業事業の革新的なソリューションの現地化や、この分野における有望な投資機会の模索について話し合った。

サウジ通信社は、協議は王国の鉱業を強化し、国際競争力を高めることを目的としていると報じた。

サウジアラビア産業鉱物資源省の最近の発表によると、同国は鉱業を産業の基盤となる柱として確立することを目指しており、同国の鉱物資源の富は9兆4000億サウジアラビア・リヤル（2兆4000億ドル）と推定されている。

鉱業に関する協議に加え、大臣はカリフォルニアに拠点を置く航空会社ジェットゼロへの訪問や宇宙探査技術のリーダーであるスペースXの視察など、先進産業との協力についても検討した。

アルコライエフ氏は自身のXアカウントへの投稿で、「米国カリフォルニア州を訪問した際、この分野の2大企業であるジェットゼロ社とスペースX社が保有する先進技術について説明を受け、サウジアラビアの国家産業戦略における目標と目標に沿って、航空宇宙産業分野での協力強化について両社と協議した」と述べた。

鉱業分野では、アルコライエフ氏は鉱業担当副大臣のハリド・ビン・サレハ・アル・ムダイファー氏とともに、オーストラリア、アジア、南北アメリカで事業を展開する著名な鉱業サービスプロバイダーであるティース社のマイケル・ライト最高経営責任者（CEO）と潜在的投資について協議した。

彼らは、王国の包括的な鉱業戦略に概説されている戦略的目標を評価し、ティース社にサウジアラビアにおける地域的拠点の拡大を要請した。

アルコライエフ氏はまた、ウィアー・グループのジョン・スタントン最高経営責任者（CEO）とも会談し、大規模な石油・ガスプロジェクトにより需要が高まっているバルブおよびポンプ部門での機会を探った。

サウジアラビアのバルブ部門は2022年末までに98億ドルの価値があるとされている。大臣は、この部門の能力を高めるためにポンプとバルブの現地製造施設を設立する可能性を強調した。

さらに、アルコライエフ氏は、サンドビック社のリチャード・ハリス氏およびペトリ・ビランコスキ氏と会い、採掘機械および表面掘削ソリューションへの投資について話し合い、革新的な機器とデジタルソリューションを通じて業務効率を向上させるサンドビック社の役割を強調しました。

同大臣はヘキサゴンの鉱業部門責任者デイブ・ゴダード氏とも会談し、鉱業を含むさまざまな分野におけるサウジアラビアのデジタル変革について説明を受けた。

アルコライエフ氏は、4,000の施設を自動化することを目指すFuture Factoriesプログラムなどの取り組みを紹介した。これは、ヘキサゴンの拡大を促進し、AIアプリケーションを含むソフトウェアソリューションの需要の高まりに対応できる可能性がある。

アルコライエフ氏は、キャタピラー社の最高技術責任者オットー・ブライトシュヴェルト氏との話し合いの中で、王国の野心的な開発計画の中で、重機とディーゼル発電機の分野における有望な機会を強調した。

同氏は、重機市場は40億ドルを超えると予測されており、ディーゼル発電機市場は2030年までに5億5000万ドルに達すると予想されていると指摘した。

アルコライエフ氏はまた、インポッシブル・メタルズの会長ダン・ランクフォード氏とも会談し、沖合鉱物探査の最新ソリューションについて探った。インポッシブル・メタルズは重要な鉱物の採掘のための水中ロボット車両を開発しており、自律型水中車両「ユーレカ II」を深海で試験することに成功している。

出典: アラブ

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GenAI が金融サービスにもたらす変革的影響

ジャスティン

経済的

世界は新しいテクノロジーの高速化に向かっています。産業革命以来、新しいテクノロジーの設計、作成、テスト、採用は飛躍的に加速しています。一般の人々が新しいテクノロジーを採用するには、もはや数十年ではなく数日しかかかりません。生成型人工知能 (GenAI) と大規模言語モデル (LLM) の革命は、世界をさらに新たな現実へと押し進めています。

この強力な新技術はどのような意味を持つのでしょうか。金融サービスの未来をどのように再考するのでしょうか。また、AI の倫理的な使用に対する人間の責任とイノベーションのバランスをどのように取ればよいのでしょうか。BNP パリバグローバルオフィシャルインスティテューションズカンファレンス (GOIC) の最近のパネルディスカッションの講演者が、それぞれの見解を共有しました。

The Transformative Impact of GenAI on Financial Services_1

GenAI は金融サービスにどのような影響を与えるのでしょうか。BNPパリバグローバルオフィシャルインスティテューションズカンファレンス (GOIC) の最近のパネルディスカッションの講演者が、それぞれの見解を共有しました。

AIでコンテンツを生成する

ディスカッションの冒頭、CEA-Saclay のシニア研究科学者 Alexei Grinbaum 氏は次のように説明しました。「AI システムがコンテンツを生成する方法は意味論的です。生成 AI システムは人間のようには何も理解せず、人間の意味の次元では動作しません。計算はシーケンス内の次のトークンを選択するだけです。トークンの選択は確率的計算の結果であり、それが GenAI のすべてです。興味深いのは、GenAI は不足しているトークンを計算するだけですが、実際には私たちにとって意味があり、ユーザーにとって意味に満ちているように見えるコンテンツを生成することです。」

同氏はさらにこう付け加えた。「AI生成では、あるコンテンツが真実か偽かは評価されない。なぜなら、人間の意味は計算プロセスの一部ではないからだ。間違っているもの、差別的なもの、有害なものを除外するために、アライメントと呼ばれるフィルターのシステムを追加する必要がある」

GenAI はあくまでも機械です。その品質は、私たちが与えるプロンプトに依存します。「この非人間エージェントと話すには、特定の話し方を学ぶ必要があります。」人間の言語使用法をそのまま使用すれば、AI システムで最高の結果が得られると想定することはできません。

GenAIの導入

1886年の産業革命中にカール・ベンツが世界初のガソリン自動車を開発してから、1913年にヘンリー・フォードがそれを大衆に普及させるまでには27年かかりました。

比較すると、ChatGPTが2022年11月にローンチされたとき、100万人のユーザーを獲得するのに5日しかかかりませんでした。以前の記録はInstagramが保持していたもので、そのユーザー数に達するのに2か月かかりました、とGOICで講演したMistral AIのエンタープライズ責任者、Guillaume Bour氏は述べました。

GenAI の採用は光速で進み、アプリケーションは無限に広がり、次のフロンティアへの競争が始まっています。このテクノロジーをオープンソースで無料で使用できるようにすることで、GenAI の変革性がさらに加速します。

セクターの中でも、金融サービスは AI 導入の最前線にある業界の 1 つであり、過去 18 か月間で AI 導入の検討が増えているほか、従業員中心で、既成のソリューションがほとんどである非中核ビジネスアプリケーションから、競争力を大幅に向上させるビジネスユースケースへの移行が進んでいると Bour 氏は指摘しています。同氏が目にしたユースケースの大半は、信用判断、顧客確認 (KYC)、ESG、リスク管理の改善など、より管理的で舞台裏のタスクを改善するツールでした。

企業が顧客対応コンタクトセンターのチャットボットの AI 機能を強化するにつれ、顧客対応アプリケーションは新たなレベルの競争相手となっています。たとえば、スウェーデンの e コマースの新興企業Klarna は、顧客満足度を測定するネットプロモータースコア (NPS) に悪影響を与えることなく、1 か月で 200 万件を超える顧客との会話を管理できるチャットボットを持っていると主張しています。

プロバイダーの視点

優れたプロバイダーになるには、専門知識と資本という 2 つの重要な要素が必要です。Bour 氏は、現在この技術を習得している人は世界中に数千人いると見積もっています。資本面では、GenAI モデルの開発には、多数の GPU を数日または数週間にわたってノンストップで実行する必要があるため、非常に資本集約的です。

大規模で強力なモデルは研究には重要ですが、生産や拡張に着手する際には必ずしも経済的に実行可能であるとは限りません。「多くのユースケースでは、投資収益は明らかではありません」と Bour 氏は指摘します。「世界中の大規模な企業や機関の規模を最も効率的なコストパフォーマンス比でサポートするには、より高価で大規模で非常に強力なモデルだけでなく、特定のタスクに合わせて微調整して特化できる中規模のモデルも必要になります。」

より大きなモデルには、より高度なタスクを実行するための推論能力と能力が備わりますが、速度も遅くなります。業界では、速度と推論能力のトレードオフのバランスを見つける必要があります。

レガシーコードのリファクタリングを例に挙げて、Bour 氏は次のように説明しています。「多くの金融機関が直面している課題である、数百万行の COBOL を Java に変換する場合、モデルに高い精度とパフォーマンスが求められます。これには数日、あるいは数週間かかることもありますが、それほど問題ではありません。一方、顧客向けのチャットボットを構築する場合、レイテンシーは極めて重要です。そのため、パフォーマンスレベルが非常に高い、より小さなモデルを選択する方がよいでしょう。」

ミストラルのもう 1 つの差別化要因は、データをクラウドに置くのではなく、顧客のデータセンター内にモデルを展開できる柔軟性です。これは金融機関にとって間違いなくセールスポイントです。「モデルをデータに持ち込む選択肢は顧客に与えられるべきであり、その逆であってはならないと考えています」と Bour 氏は指摘しました。

多言語性も重要な機能の 1 つです。これは、翻訳を使用せずに、モデルが特定の言語を理解し、ネイティブにコミュニケーションできる能力です。これにより、モデルが文化的な感受性やニュアンスを理解できるようになります。「語彙や文法だけでなく、文化的な側面、言語や文化の特殊性を抽出することも重要です」と Bour 氏は述べています。

ユーザーの視点

フランスの金融市場規制機関であるフランス金融市場庁（AMF）は、自らを「AI消費者」とみなしていると、AMFデータインテリジェンス責任者のイリス・ルーカス氏は述べた。「実際、AMFでは、自らの目的のためにAIを活用することについて自問しており、投資家の保護、持続可能な金融の促進、市場濫用の検出、業務効率化など、いくつかのプロジェクトが進行中です。」

AMF は 2019 年に、詐欺検出機能である FISH (Financial Investment Scam Hunter) を備えた最初の AI ツールを導入しました。2021 年に AMF は、AMF をよりデータ主導型にするためにデータの使用を拡大するという野心を持って、ICData と呼ばれる大規模な横断データプログラムを開始しました。

持続可能な金融に関しては、AMF は AI を使用してファンド管理ポリシーの持続可能性目標を抽出しています。AI は、AMF が市場不正検出のクラスタリングに使用している貴重なツールでもあり、特定の種類の市場操作を識別するために教師あり学習技術が研究されています。業務効率化に関しては、AMF は AI を使用して議事録の自動生成、専門家のサポート、監督支援の強化を行い、付加価値のない手動タスクを削減することを検討しています。「私たちの見解は、LLM が同僚や専門家に取って代わるものではなく、彼らの能力を拡張できるということです」とルーカス氏は述べました。

金融機関における AI の利用について、BNP パリバのリスク人工知能研究責任者であるレア・デレリス氏は次のように説明しています。「私のチームは、リスク管理の効率性と有効性を高めるために AI のユースケースを開発しています。また、機能の戦略にも取り組み、グループレベルで AI に関するすべてのコミュニティ、特に倫理的、安全、堅牢、偏見のない、カーボンフットプリントを考慮した、説明可能な責任ある AI に関するコミュニティに貢献しています。」

彼女はさらにこう付け加えた。「当社では、主に識別と検出におけるリスクとコンプライアンスのユースケースに対応する 50 を超えるユースケースを本番環境で運用しています。」

デレリス氏は、GenAI の影響は文書化と管理に最も大きいとみています。BNP パリバのような大規模なグローバル機関は、非常に多様な地域と管轄区域で管理を行っています。「BNP パリバグループのレベルでは、グローバルな一貫性を保ちながら、地域の特殊性に対応できるようにしたいと考えています。読み取り、要約、課題の発見ができるツールがあれば、さらに効率化できます」と彼女は指摘しました。

BNPパリバリスク人工知能研究部長

AI が大きな効率性を提供できるその他の分野としては、モデリング、ストレステスト、ドキュメント作成の高速化、手順や規制への準拠などがあります。

責任あるAI

「AI導入のメリットと課題を超えて、我々全員にとって重要なテーマは、AIをいかに責任ある方法で導入するかだ」と、議論の司会を務めたBNPパリバの最高データ責任者ヒューグ・エヴァン氏は述べた。

これが「欧州連合（EU）全体でAIシステムとアプリケーションのための統一された法的枠組みを構築することを目指している」EU AI法の目的であるとデレリス氏は説明し、「AI法の意図は、AIシステムが安全で倫理的かつ信頼できる方法で開発され、展開されることを保証することです」と付け加えた。

AI 法は、リスクのレベルに基づいて AI システムを分類し、各カテゴリに特定の義務と要件を導入します。リスクの高い AI システムには、適合性評価、データガバナンス、透明性要件などの厳格なコンプライアンス義務が適用されます。

デレリス氏は、AI法は国民の基本的権利に影響を及ぼすリスクのカテゴリーを保護することのみに焦点を当てていると警告した。金融機関はサイバーなどの追加リスクに直面しているが、AIの不適切な使用による業務上または評判の損失も抱えている。「モデルリスク管理は金融機関では目新しいものではなく、まさにモデル（AIかどうかは関係なく）が目的に適合し、正しい目的で使用されていることを確認することです。したがって、すでにフレームワークは存在しており、主にそれらのリスクを管理する文化を育む必要があります」と彼女は付け加えた。

「AMFは現在、AI法に基づいて市場参加者が開発したAIモデルを監督していませんが、規制が進むにつれて将来的には変化する可能性があります。その間、私たちは市場参加者と積極的に関わり、AIがどのように使用されているか、そしてそれが彼らのコンプライアンスプロセスやリスク管理に影響を与えるかどうかを理解しつつあります」とルーカス氏は指摘。さらに、「AIが提供する機会を活用することと、そのリスクを管理することのバランスを取ることが依然として重要な課題です。これは、市場の適切な機能を確保しながらイノベーションをサポートするというAMFの目標の中核です」と付け加えた。

CEA-Saclay の Grinbaum 氏も同意した。「AI 法は、単に官僚的な手続きが増えたり、証明書が義務付けられたりしただけではありません。非常に興味深い規定もあり、新しい倫理原則も含まれており、さらに研究を進めるよう求める重要な呼びかけもあります。」

「急速に進化する生成AI技術は、市場で早期導入する企業にチャンスを提供し、モデリング、検出、調査、報告などの分野ですでに導入されているユースケースの可能性と可能性も提供します。これには、管理と倫理の考慮、そしてEUの画期的なAI法を含む規制の可能性も必要です」とエヴェンは結論付けました。

出典:バンク・オブ・アメリカ

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ヨーロッパの新たな貿易相手国：為替リスクと変動の管理

ジャスティン

経済的

外国為替

近年、欧州の国境を越えた貿易の状況には、いくつかの興味深い変化が起こっています。EU 貿易の大部分 (輸出入を合わせた 59.9%) は依然として単一市場内で行われていますが、二国間貿易の焦点が新興経済国、特に中国へと大きく移行しています。1 一方、長年のパートナーとの貿易関係は、同じ期間にそれほど変動していません。

貿易統計が物語る

貿易相手国の変化は、輸入面で特に顕著である。ユーロスタットの最新の年間データによると、2022年のEUの輸入品の主要相手国は中国で、全体のシェアは20.9%となり、2002年の7.8%から増加した。米国は11.9%で中国に大きく遅れをとり、英国、ロシア、ノルウェーがそれに続いた。

一方、EUからの輸出品の主な輸出先としては、米国、英国、中国、スイス、トルコなどが挙げられる。中国も2002年からの20年間で大きな飛躍を遂げ、同国のEU輸出額のシェアは同時期に603%という驚異的な伸びを見せた。3しかし、EUは2022年に中国との貿易赤字が過去最高となる3,900億ユーロに達し、輸入と輸出の大きな不均衡を浮き彫りにしている。4

Europe’s New Trading Partners: Managing FX Risks and Shifts_1

交換場所

欧州の伝統的な貿易関係は、新型コロナウイルス、英国のEU離脱の継続的な影響を含む地政学的緊張の高まり、金利の上昇、貨物ルートを混乱させるテロ攻撃、国際制裁により、2020年以降大きな混乱を経験している。

この不確実性により、貿易ソリューションへの関心が高まり、在庫ファイナンスやESG準拠ソリューションのニーズが著しく増加しています。企業は、さらなる混乱に備えてサプライチェーンを強化しようとしており、そのためには、商品を生産するのに十分な原材料と、需要をタイムリーに満たすのに十分な在庫を用意する必要があります。しかし、在庫が増えると運転資金に大きな負担がかかる可能性があるため、欧州の貿易業者の間では在庫ファイナンスが再び注目を集めています。

企業はまた、新しい場所や追加の場所から調達することで、サプライチェーンの回復力を高めています。中国だけでなく、メキシコやトルコなどの国からの原材料は、ヨーロッパのサプライチェーンでますます一般的になっています。その結果、ヨーロッパの貿易取引が行われる通貨も急速に進化しています。

Europe’s New Trading Partners: Managing FX Risks and Shifts_2

為替リスクとヘッジ

欧州と中国、インド、ブラジル、その他多くの小規模な新興市場国との貿易が拡大するにつれ、財務担当者は突如として、国際決済における為替レートやヘッジ戦略の面で金融リスクを伴う、まったく新しい通貨バスケットにさらされることになる。

ほとんどの財務チームは、同じリソースを使用してこれらの追加リスクを管理および監視します。そのため、多くの財務チームは、プライマリエクスポージャーの管理に注力するために、セカンダリエクスポージャーをヘッジするための体系的なアプローチを採用しています。

しかし、これを実現するのは必ずしも容易ではありません。新興市場通貨のヘッジは、たとえば英ポンドのヘッジよりもはるかに複雑です。多くの場合、現地の規制、通貨の価値に影響を与える要因、流動性条件を理解する必要があります。また、コストが高くなることもあります。

財務チームは、ヘッジについて賢く考えることで、さまざまな環境に適応できます。ヘッジの満期を最適化してヘッジコストを最小限に抑えたり、オプションを選択的に使用したりできます。

出典:バークレイズ

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「リスク警告と投資免責事項」

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聞くことは価値がある

UBS

中央銀行

世界二大経済大国の政策当局が経済成長を支援すると決意しているなら、耳を傾ける価値がある。9月18日、FRBは50ベーシスポイントの利下げで金融緩和サイクルを開始し、ソフトランディングを確実にするために積極的に行動することを躊躇しないという強いメッセージを送った。1週間後、中国の政治局は、特に習近平国家主席の下で初めて本格的に中国消費者を直接支援することにより、成長への下振れリスクを軽減するために財政政策を実施するという力強いメッセージを送った。米国の労働市場の勢いと中国の政策実施に対する懸念は依然として残るが、国内および事実上世界の成長の左側をカットするという政策当局の新たな決意を過小評価するべきではない。市場が資産クラス全体で景気後退リスクを織り込む余地はまだあると私たちは考えている。

積極的なFRB

連銀が異例の50ベーシスポイントの利下げで金融緩和サイクルを開始した後、パウエル連銀議長は「労働市場は実のところ堅調だ。そして本日の政策措置の意図は、その状態を維持することだ」と述べた。パウエル議長は明らかに、積極的な連銀の対応を示唆したかったようで、FOMCの他のメンバーを説得して強力な措置でそれを裏付けることができた。これは、短期的に労働市場が多少なりとも期待を裏切った場合、連銀が積極的なペースで金融緩和を継続するハードルが低いことを示唆している。

同時に、今後 1 年間に市場に織り込まれているすべての利下げを最終的に Fed が実行する必要があると確信しているわけではありません。消費は堅調で、失業保険申請件数は低いままで、経済指標は数週間にわたって予想外の上方修正が続いています。FRB は利下げしたばかりですが、今年初めの金融緩和が住宅市場にプラスの影響を与えている兆候が見られ始めており、新築住宅販売、住宅着工、建築許可はすべて最近予想外の上方修正となっています。最後に、米国経済分析局は国内総所得の測定を大幅に修正し、第 2 四半期の米国貯蓄率の推定値を 3.3% から 5.2% に大幅に上方修正しました。これは、米国消費者が収入を超えて支出しており、大幅な削減が必要であるという米国経済弱気派の主な主張でした。つまり、FRB は時代遅れになっているようには見えません。

図1: 個人貯蓄率は大幅に上方修正された

個人貯蓄の可処分所得に対する割合

出典：BEA、UBSアセットマネジメント。2024年9月現在

中国にとっての転換点

先週まで、中国の景気刺激策は不動産市場における継続的な負債削減とデフレ圧力から経済を守るにはひどく不十分だった。基礎経済は民間部門の信頼感の低さに悩まされてきたが、政策担当者は経済の需要側（消費）よりも供給側（インフラ投資）に資源を向けることを優先する中で、これを全面的に支援することに消極的だった。

とはいえ、先週発表された住宅市場、資本市場、消費者を支援するための一連の協調的な金融政策と財政政策の発表は、民間部門の感情と活力を回復させるための政府の戦略転換を示している。政策担当者の発言には注意深く耳を傾けるという精神で、2020年3月のCOVID-19の深刻化以来、中国のトップ経済政策担当者による初の予定外の会議となった9月の政治局では、経済を再生するための措置について力強く焦点を絞った言葉が使われたことに注目したい。

政治局が以前に言及した構造問題、モラルハザード、国家安全保障を除けば、この発表は「約5％」の実質GDP目標を達成し、不動産市場の下落を食い止め、経済に必要な財政支援を確実にするために緊急に行動する決意を示した。最も注目すべきは、声明以降の言葉やニュースが、消費者自身に対する初めての真の直接支援を示唆していることである。これは、以前のコミュニケーションではイデオロギー的に禁じられていたことである。また、「国民の懸念に応える」必要があると述べられていることも注目に値する。これは、政治局が社会の安定に対する懸念を強めていることを示唆している可能性があり、以前は消極的だった需要支援政策への転換を促した可能性がある。

財政支援の規模や範囲など、解決すべき細かい点が数多くあるが、この表現の変化は中国の政策対応機能の真の転換を示していると我々は考えている。下振れリスクに対処するという明確なメッセージがあり、今後数週間で追加の刺激策が発表される可能性がある。

守備陣が危険にさらされる

Fedと政治局による政策転換は、投資家がよりディフェンシブな資産に資金の波を送り始めたちょうどその時に起こった。バンク・オブ・アメリカの人気のファンドマネジャー調査によると、投資家は9月に、2020年5月以来最大のディフェンシブ銘柄に対する景気循環銘柄のオーバーウェイトを報告した。実際、UBSの景気循環銘柄対ディフェンシブ銘柄の株式バスケットはここ数カ月で急落していたが、ここからさらに回復する余地があると考えている。これとは別に、CFTCとJPモルガンの顧客調査によると、資産運用会社は米国債のオーバーウェイトポジションを大幅に積み上げている。地域的には、米国経済が底堅いことから、米国債をオーバーウェイトからニュートラルに格下げした。FRBが今日より積極的に行動すればするほど、最終的にはより長期的な対応の必要性は少なくなるだろう。

図2: 景気循環株が防衛株を上回る余地はまだある

出典：ブルームバーグ、UBSアセットマネジメント。2024年9月現在

株式では、中国と新興市場をアップグレードしました。これらの市場は、中国の景気刺激策発表後も引き続き魅力的なバリュエーションを維持しています。ファンドフローの専門家であるEPFRによると、アクティブ株式ファンドの中国への配分は、8月末時点で10年ぶりの低水準に近づきました。欧州の株式も、特に高級品輸出企業を中心に中国の景気刺激策からいくらかの恩恵を受けるはずですが、ドイツの景気減速と製造業の逆風が続いているため、アンダーウェイトのままです。米国株は依然として過大評価されていますが、前述のように、より循環的なセクターがディフェンシブなセクターよりもさらに上昇する可能性があると考えています。

より広い意味では、米国債よりも魅力的なキャリーが期待できるアジアおよび欧州債へのオーバーウェイトを選好しています。また、中国が世界経済成長リスクを軽減する中で、キャリーとさらなる上昇余地が期待できるブラジルレアルと南アフリカランドもロングしています。デュレーションの全体的なポジションは中立ですが、日本銀行が期待するさらなる引き締めを市場が引き続き過小評価しているため、日本国債はショートのままです。

最近の急騰を受けて、中国の政策実施に失望するリスクがあることを認識しています。また、中国に対する関税の急騰を示唆しているトランプ大統領が米国選挙で勝利する可能性など、地政学的リスクもあります。MSCI中国指数は国内サービス経済に大きく比重を置いているため、中国からの輸出に対する関税による直接的な影響は少ないでしょう。それでも、信頼感へのショックが、現在の世界的な中国への再配分の逆風となるリスクがあります。いつものように、今後のリスクイベントに対する当社のポジションのリスクを監視していきます。