中国の製造業活動は11月に若干改善したものの、再び中央値予想を下回り、国内経済の減速が深刻化する中で減少の記録が伸びた。

公式製造業PMIは10月の49.0から49.2に上昇したが、成長と縮小の境目となる50を8カ月連続で下回った。ブルームバーグが調査したエコノミスト予想の中央値は49.4だった。

さらに悪いことに、公式の非製造業PMIは50.1から49.5に低下し、コンセンサス予想の50.0を下回り、2023年に経済が再開されて以来初めて縮小に陥った。これは不動産および住宅サービス部門の弱さが要因である。

これらの指標は、数ヶ月にわたる世界的な貿易の混乱と前例のない投資の減少を経て、世界第2位の経済大国である中国が11月にどのような状況に陥ったかを垣間見せてくれる。GDPの下落幅は拡大し、中国政府が中国の成長率としている4.8%を大きく下回っていることを示唆している。今四半期の鉱工業生産は、これまでのところ年初来で最小の伸びにとどまっている…

...一方、世界的な需要が米国向け出荷の落ち込みを相殺できなかったため、輸出は予想外に減少した。

ブルームバーグ・エコノミクスによると、11月のPMIは経済全般の弱さが継続していることを示し、消費のさらなる落ち込みを示唆した。サービス業は急激に縮小に転じ、10月の長期休暇明けの2024年の横ばい水準とは対照的となった。製造業と建設業も、季節的な緩やかな回復にもかかわらず、依然として縮小傾向にある。

朗報としては、先月韓国でドナルド・トランプ大統領と習近平国家主席が会談した後、一時的な休戦が成立し、米国との緊張がやや緩和されたことが挙げられます。しかしながら、中国からのレアアースの輸送をめぐる問題など、合意の重要な詳細は依然として交渉中であり、この合意の脆弱性を浮き彫りにしています。実際、以前ここで報じたように、レアアースに関する正式な合意は未だに成立していません。

一方、中国が経済対策を検討する中、ここ数週間の日本との外交紛争により貿易上の不確実性が高まっている。

地政学的リスクに加え、国内需要の低迷も依然として中国の製造業の見通しに暗い影を落としている。小売売上高の伸びは10月に5カ月連続で鈍化し、4年以上前に新型コロナウイルス感染症のパンデミックで店舗が閉鎖されて以来、最長の伸び率となった。

ブルームバーグが指摘するように、最近の景気減速は追加刺激策が検討されていることを意味するものではない。中国の政策当局は、今年の年間成長率目標である約5%が達成可能と見込まれるため、行動を急ぐつもりはない。一方、かつて西側諸国が羨望の眼差しを向けていた中国の信用の伸びは、需要が不足しているため、ほとんど伸び悩んでいる。中国政府は、自国の巨大な債務バブルをさらに拡大させることを恐れている。

中国は9月下旬以降、既に1兆元（1410億ドル）相当の追加刺激策を投入している。これには、省庁が投資拡大と企業への未払い債務返済のために発行する未使用の債券枠や、政策銀行への投資促進のための新規資金提供などが含まれる。しかし、最近の「住宅危機が6年目に突入する中、中国は新たな不動産刺激策を準備」で報じたように、それだけでは不十分である。

今後5年間を見据え、中国政府は経済における消費のシェアを「大幅に」引き上げると約束する一方で、テクノロジーと製造業を最優先事項として維持する計画を明確にしている。純輸出は今年の中国の経済成長の約3分の1を占めた。

中国の経済成長は前四半期に減速し、1年ぶりの低水準となった。アナリストらはさらなる減速を予想しており、今四半期の成長率は、新型コロナ対策のロックダウン「ゼロ」解除が間近に迫っていた2022年第4四半期以来の低水準になると予測している。

出典：ゼロヘッジ

アジア各地で厳しい天候により1,000人近くが死亡し、インドネシアとスリランカは大雨、洪水、土砂崩れの被害が最も深刻となっている。

東南アジアに例年この時期に豪雨をもたらす北東モンスーンと重なった3つの熱帯低気圧が、この地域で広範囲にわたる被害をもたらしました。米国気候予測センターのデータによると、マレー半島とタイ南部でも過去1週間で平年を大幅に上回る降雨量となりました。

インドネシアのスマトラ島では、激しい嵐により少なくとも442人が死亡、402人が行方不明となっている。一方、タイでは最新の死者数は169人となっている。香港天文台によると、先週マラッカ海峡を旋回した嵐「セニャール」は現在、南シナ海で消滅した。

スリランカでは、日曜日に大洪水による死者が急増し、死者数はほぼ倍増の334人、行方不明者は370人となった。金曜日にスリランカに上陸したサイクロン「ディトワ」は、月曜日にインド南部の一部地域に大雨をもたらすと予想されている。

一方、嵐「コト」は今後数日かけて徐々に勢力を弱め、ベトナム東方の海域に停滞すると予測されています。ベトナム中部および北中部では、ここ数週間で少なくとも30億ドルの被害をもたらしている嵐や歴史的な洪水に既に見舞われており、コトはさらなる雨をもたらすと予想されます。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

連邦準備制度理事会（FRB）による今年最後の利下げと、ジェローム・パウエル議長の後任としてハト派が承認される可能性がある重要な月を投資家らが待ち構えていたため、ドルは12月を弱含みでスタートした。

アジアでは、日本銀行（日銀）上田一男総裁の講演に注目が集まっており、同中央銀行が円安阻止のために今月下旬に利上げを実施できるかどうかの手がかりが得られるだろう。

先週、世界最大の取引所運営会社CMEグループで数時間に及ぶシステム障害が発生し、株式、債券、商品、通貨の取引が大混乱に陥ったが、外国為替市場は月曜日に本格的に回復した。ただし、トレーダーらが月中に予定されている主要データの発表やイベントを待っていたため、動きは概ね鈍かった。

日本の企業の工場や設備への支出が7～9月に前年同期比2.9％増加したというデータを受け、円は取引序盤からの上昇幅を拡大した。これは世界第4位の経済大国である日本が米国の関税の影響をかなりうまく乗り切っていることを示している。

円は前日、１ドル＝１５５．８４円と０．２％上昇。先月つけた１０カ月ぶりの安値１５７．９０円からは上昇した。この安値によりトレーダーらは東京による円買い介入のリスクを警戒した。

片山さつき財務相は日曜日、最近の外国為替市場の不安定な変動と急速な円安は「明らかにファンダメンタルズによるものではない」と述べた。

オーストラリア・コモンウェルス銀行の通貨ストラテジスト、キャロル・コン氏は「上田総裁は短期的な日銀の政策見通しについて金融市場への指針を示す絶好の機会を持っているため、本日の講演を必ず注視する」と述べた。

最近の当局者の発言と急激な円安を踏まえると、上田総裁は今回の発言で月後半の利上げを示唆する可能性が高い。我々は、上田総裁が差し迫った利上げについて市場に対しより明確な指針を示すと見ている。

過去数回のセッションでのドルの大幅な下落により円はいくらか安堵したが、円は年初来でわずか0.9％の上昇にとどまり、ユーロとポンドに対しては節目となる最安値付近で低迷し続けている。

他の通貨では、ユーロはドル安によりわずかに上昇し、0.02%上昇して1.1600ドルとなった。

ポンドは1.3240ドルでほぼ変わらず。金曜日には英国のレイチェル・リーブス財務相が待望の予算を発表したことで投資家の安堵感から3カ月ぶりの高値を記録した。

それでも、投資家の主な注目は米金利の見通しであり、CMEフェドウォッチによると、市場は現在、FRBが来週の会合で25ベーシスポイントの利下げを行う確率を87％と織り込んでいる。

ＦＲＢの金融緩和期待の急激な再評価と、ホワイトハウスの経済顧問ケビン・ハセット氏が次期ＦＲＢ議長の最有力候補として浮上したとの報道がドルの足かせとなり、金曜日には４カ月ぶりの最悪の週となった。

スコット・ベセント米財務長官は、ドナルド・トランプ大統領がクリスマス前に人選を発表する可能性が高いと述べた。

米ドルは月曜日、複数の通貨に対する損失を取り戻すのに苦戦し、99.42まで若干下落した。

オーストラリアドルは0.08%下落して0.6543ドル、ニュージーランドドルは0.09%下落して0.5733ドルとなった。

ゴールドマン・サックスのエコノミストらは報告書で「１２月のＦＯＭＣが２５ｂｐの利下げを完全に織り込むことに近づいており、市場は今後開催される会合の動向にますます注目するだろう」と述べた。

「委員会内の意見の相違により、よりハト派的な価格設定は抑制されているが、1月の会合前に大量の労働市場データが発表される予定であることを考えると、第1四半期には織り込まれていないと考えている。」

11月の米国雇用統計は、今月のFRBの政策会合後の12月16日に発表され、10月の非農業部門雇用者数も含まれる予定だ。

史上最長の政府閉鎖により家計調査データの収集ができなかったため、10月の失業率は発表されない。

一方、ビットコインは3.6％下落して87,881.82ドルとなり、イーサは5％下落して2,871.59ドルとなった。

出典：投資

韓国の輸出は半導体と自動車の旺盛な需要に支えられ11月も堅調に推移し、世界的な保護主義の波を乗り越えようとする政策担当者にとって安心材料となった。

関税庁が月曜日に発表したデータによると、営業日数調整後の出荷量は、11月は前年同月比13.3%増加し、前月は14%増だった。主要輸出は8.4%増加し、10月の3.5%増（修正値）に続いた。輸入は1.2%増加し、貿易黒字は97億ドルとなった。

半導体輸出は引き続き勢いを牽引し、人工知能（AI）とデータセンター需要の持続的な高まりを背景に、約39%増加しました。自動車も約14%増加と回復し、石油化学などのセクターによる落ち込みを相殺して余りある伸びを示しました。

韓国銀行（中央銀行）は、政策金利を2.5%に据え置き、声明文を微調整して、これまでほど追加利下げに傾いていないことを示唆した数日後に、この好調な貿易統計を発表した。李昌鎔総裁は、理事会の見通しは2分されており、3人が追加緩和に前向きで、残りの3人は短期的には現状維持を予想していると述べた。中央銀行は、2026年までの成長率とインフレ率の見通しをわずかに上方修正した。

韓国銀行は金利決定と並行して、半導体輸出の好調と民間消費の着実な回復に支えられた第3四半期の堅調な生産を反映し、2026年の成長見通しを8月時点の1.6%から1.8%に引き上げ、2025年の予測も1%に引き上げた。

韓国と米国は先月、韓国製品への米国関税の上限を15%とする画期的な合意に至った。この合意には、これまで25%の関税が課されていた自動車も含まれる。与党が先週、3500億ドルの投資公約を実施するための特別法案を提出したことを受け、韓国政府は11月1日から自動車関税が遡及的に引き下げられると予想している。

リー氏は、世界的な半導体景気回復と米国との最近の貿易協定の進展に支えられ、海外への出荷と企業の設備投資は予想を上回るだろうと述べた。

仕向地別では、米国向け輸出は、米国の関税の影響で鉄鋼や自動車部品などのセクターが低迷したため0.2%減少した一方、中国向けは6.9%増加した。中東向けは約33%増加し、東南アジア向けは6.3%増加した。

韓国の輸出は国内総生産（GDP）の40％以上を占めており、この好調な状況が続くことで、韓国銀行は家計債務の増大や不動産価格の高騰といった国内リスクを監視しながら、政策を忍耐強く維持する余地が生まれるかもしれない。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

一見すると、来年第1四半期の原油生産量を据え置くというOPECプラスの決定は、輸出国グループが迫り来る原油供給過剰を懸念していることの証拠と見られるかもしれない。

自主的な原油生産削減を実施しているOPECプラスの8カ国は、来年の最初の3か月間は生産量を据え置く計画を堅持すると広く予想されていた。

同グループが「安定した世界経済の見通しと、低い在庫に反映されている現在の健全な石油市場の基礎」の中で、市場の安定へのコミットメントを改めて表明したことも驚きではない。

日曜の会合後の短い声明で使われた言葉はよく知られたものだったが、石油市場は好調であるというOPECプラスの見解をめぐる問題も同様だ。

市場の共通認識は、世界の石油市場が一連の問題に直面しており、そのいくつかが価格をさまざまな方向に引っ張っているということだ。

その一例は、ウクライナで進行中の紛争と、理論的にはロシア産原油と精製品の市場への完全な復帰を可能にする和平合意に向けた動きをどう見るかという難問である。

西側諸国の制裁により、世界の原油および製品市場の一部が引き締まり始めているという現実がある。

予想される原油の過剰供給の多くは、制裁対象となっている輸出国であるロシア、イラン、ベネズエラからのものだ。

また、この原油の多くは現在、海上の船舶に貯蔵されている可能性も高く、商品分析会社Kplerのデータでは、いわゆる「水上油田」の在庫が2億5000万バレル弱まで急増しており、9月以降約2億1500万バレル増加している。

つまり、原油は物理的には存在するものの、必ずしも購入して精製できるわけではないということです。

中国の希望

中国が先週、原油輸入割当量を追加発表したことで、イランとロシアからの原油の一部が世界最大の石油輸入国に渡るようになるのではないかという期待が出ている。

しかし、たとえこれが実現したとしても、中国の精製業者が精製燃料の輸出を大幅に増やし、制裁対象の原油から生産されたかもしれないという懸念がある中で買い手がこれらの製品を受け入れる用意がない限り、製品市場の逼迫を緩和することにはほとんどならないだろう。

アジアの製品取引業者の間では、多くの精製業者が未使用の製品割当を抱えているため、中国が12月に燃料輸出を再開するとの期待があるが、ディーゼルやガソリンなどの燃料がどれだけ追加で市場に出荷されるかはまだ分からない。

もう一つの疑問は、中国や日本、韓国など他の北アジアの精製国から、11月に2年ぶりの高水準に達したディーゼルとガソリンの利益率を大幅に引き下げるほどの余剰燃料が輸出されるかどうかだ。

市場はまた、非認可の石油や製品の供給不足という現実と、ウクライナにおける何らかの和平協定によってこれが緩和されるだろうという期待との間でバランスを取らなければならない。

米国、ウクライナ、ロシアによる一連の会合では前向きな発言も聞かれるが、たとえ何らかの合意に達したとしても、ロシアのエネルギー輸出が自由に取引できるようになるまでには、しばらく時間がかかりそうだ。

また、ロシア産原油や製品のこれまでの購入者、特に欧州の購入者が、再びモスクワからの購入を望むかどうかという疑問もある。

原油市場の見通しをめぐる不確実性が高まる中、OPECプラスにとって唯一賢明な行動はじっと待つことだった。

同グループは4月以降、生産割当量を日量約290万バレル引き上げたにもかかわらず、依然として日量約324万バレルの生産削減を維持している。

市場の見方では、OPECプラスは2026年に生産量を増やす必要はなく、世界の指標であるブレント原油価格を11月28日の終値1バレル63.20ドル付近に維持したいのであれば、生産量を減らす必要があるかもしれないという。

しかし、制裁対象の原油や製品と、制裁対象外の石油との相互作用に大きく左右される。これが現在、世界の供給、需要、在庫の実態を複雑化させている要因となっている。

出典: TradingView

英国産業連盟は月曜日、11月までの3カ月間で英国のサービス部門の楽観度が過去3年間で最速のペースで低下したと発表した。継続的なコスト圧力により利益が圧迫されたことが響いた。

レイチェル・リーブス財務相が11月26日に発表した260億ポンド（340億ドル）の増税を盛り込んだ年間予算は、士気の回復を促す可能性は低いとCBIは指摘した。

「先週の予算案は、給与天引きによる年金拠出金に国民保険料を追加したことや、懲罰的な企業エネルギー費用への対処が不十分なことなどにより、企業にさらなるコストがかかるとともに、企業投資と収益性を阻害するだろう」とCBI職員のシャーロット・デンディ氏は述べた。

同じく月曜日に発表された英国経営者協会の別の数字によると、景況感は予算発表後、わずかに上昇しただけで、依然として過去最低水準に近いことが示された。 * CBIのサービス業の楽観度は、8月の-29から11月までの3か月で-50に低下し、3年間で最低 * CBIのサービス業の売上高は、8月の-30から11月までの3か月で-38に低下 * CBIの調査は、10月28日から11月13日までに調査された398社に基づく * IoDの調査では、予算発表後の景況感は-72で、予算発表前の11月の-73から低下 * IoDの調査は11月14日から26日に実施され、回答者の3分の2は従業員50人未満である

（1ドル＝0.7551ポンド）

出典：投資