国立銀行が伐採シーズンを締めくくる

経済的

概要:

ユーロ圏では、12月の消費者信頼感に関するデータが発表されました。消費者信頼感は過去2年間上昇傾向にありました。しかし、11月には予想外に低下しました。

今日の焦点

ユーロ圏では、12月の消費者信頼感に関するデータが発表されました。消費者信頼感は過去2年間上昇傾向にありました。しかし、11月は予想外に低下しました。2025年には個人消費が成長の主な原動力になると予想されるため、この低下が一時的なものなのか、それとも12月も続いたのかを見極めることは、成長見通しにとって非常に重要です。

米国では、FRBが好むインフレ指標を含む11月の民間消費支出（PCE）が本日発表される予定だ。先に発表されたCPI指標は、11月のインフレ圧力が比較的安定していることを示唆している。

米国では、下院が昨夜、予算法案の最新版を否決したことを受けて、政府閉鎖を回避するための合意を見つけなければならない議会の動きにも注目したい。

北欧では、スウェーデンとデンマークの消費者心理と企業心理に注目します。

スウェーデンの小売売上高、賃金データ、PPIインフレも入手できます。

経済・市場ニュース

一晩で何が起こったのか

日本の11月の生鮮食品を除く消費者物価指数（CPI）は10月の2.3%から2.7%に上昇した。コアインフレ率は1.6%から1.7%に上昇した。基調的な物価圧力は下半期に強まり、インフレ目標の2%をほぼ達成している。日銀が金利をさらに引き上げたくないのは、春には賃金上昇が鈍り、物価圧力が数十年にわたって続いてきたゼロに近い水準に戻るのではないかという懸念からだ。これが円に対する下押し圧力をさらに高め、日本の財務大臣と外為担当トップによる口頭介入を引き起こした。

昨日何が起こったか

スウェーデン国立銀行は、広く予想されていた通り政策金利を25bp引き下げて2.5%としたが、将来に対するシグナルはよりタカ派的で、2025年上半期の利下げはあと1回と予想している。金利の推移については、1月と3月の会合で示唆される確率はむしろ均等に分散しているが、全体的なコミュニケーションでは「より慎重なアプローチ」をとり、「将来の金利調整の必要性を慎重に評価する」と述べられていることから、スウェーデン国立銀行が1月に利下げを一時停止する準備ができている可能性が高いと当社は見ている。したがって、当社は見通しを調整し、3月と6月に25bpの利下げを予想しており、最終利下げは2.00%（従来は1.75%）となる。記者会見で、テデーン氏は、現在の政策はやや刺激的である可能性が高く、政策金利が来年第1四半期までに2.25%に達すると、リスクは実際にバランスが取れ、そこから利下げと利上げの確率は等しくなるとコメントした。我々は、リクスバンクの主要シナリオにはさらなる下振れリスクがあると確信している。我々は現在、3月と6月の2回の利下げを予想しており、12月19日には2.0%（従来は1.75%）となる。

スウェーデンでも、興味深いデータが多数あります。まずは11月の小売売上高データから始まり、ここで待望の家庭消費回復のさらなる兆候が見られることを期待します。また、10月の賃金データと11月の生産者物価指数データも発表されますが、後者はエネルギー価格の上昇により上昇する見込みです（すべて8:00 CETに発表）。9:00 CETには、NIER信頼感データ新セットが発表されますが、ここでも家計と製造業の両方で感情が引き続き改善すると予想されます。いつものように、価格予想と雇用計画にも注目が集まります。NIERは9:15 CETに経済予測の新セットも発表します。

ノルウェー中央銀行は、アナリストや市場が広く予想していた通り、政策金利を据え置いた。重要なのは、ノルウェー中央銀行が、中央銀行の経済予測が実現することを条件に、ほぼ100%の確率で25bpの利下げを示唆する金利経路を示し、サイクル初となる2025年3月の利下げに向けたガイダンスを強化したことだ。ノルウェー中央銀行は、1月に利下げの可能性を示唆しなかった。さらに先については、ノルウェー中央銀行は2025年に3回の利下げをガイダンスしているが、4回目の利下げのリスクは高まっている。当社は、3月の最初の利下げ、2025年の追加3回、2026年の4回の利下げを引き続き予想している。

イングランド銀行も予想通り金利を据え置くことに同意した。この決定は理事会メンバー3人が利下げに賛成票を投じたことで下されたが、これは意外だった。とはいえ、イングランド銀行は金融政策の引き締めを緩めるための段階的なアプローチを引き続き重視している。これは、次回の利下げが2月、その後は四半期ごとの利下げという当社の基本シナリオを裏付けるものだと当社は考えている。

FI: 欧州の利回りカーブは、水曜日夜のFOMC会合に対する米国利回りの反応を反映して、長期からスティープ化した。しかし、日中は徐々に動いたため、その影響が完全に表れるまでに多少の遅れがあった。今年最後の中央銀行会合が終わり、年内の取引セッションも残りわずかとなったため、来年の供給発表に注目が集まり、今後数日は比較的狭い取引範囲になると予想している。昨日、フランスの国債市場は、来年3,000億ユーロの売却を計画していると発表したが、これは10月の計画から変更はない。市場予想と比較してBoEがハト派に傾いたため（変更に賛成6票、反対3票）、英国利回りは当日やや低下したが、当社はGBPに強気である。

FX: 予想通り、スウェーデン中央銀行は政策金利を25bp引き下げて2.50%とし、上半期にあと1回だけ利下げすると示唆した。タカ派的な利下げはスウェーデンクローナを強め、EUR/SEKの戦術的下値見通しを裏付けた。EUR/SEKは11.40台前半まで10桁ほど下落したが、アジアセッションでの下落分の一部は帳消しとなった。一方、NOK/SEKは1.5桁下落して0.9650を下回った。ノルウェー中央銀行は波乱を招かなかったが、焦点が3月に始まるとみられる差し迫った緩和サイクルに移る中、NOKは守勢に立たされた。欧州セッションではEUR/USDの売りは一服したが、米国取引開始とともに再び1.04を下回り、現在は1.0350付近に戻っている。容赦ない円売りが続き、USD/JPYは158を突破寸前だった。今朝、加藤外相は懸念を表明し、過度の動きがあった場合の適切な対応について語った。ポンドは、イングランド銀行のハト派的な投票が割れて金利据え置きとなったため下落した。

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英国の小売売上高データを受けてユーロ/ポンドは0.8300近くまで上昇

ジャスティン

経済的

外国為替

EUR/GBP クロスは金曜日の欧州セッションの早い時間帯に 0.8300 付近まで上昇。英ポンド( GBP) は英国の小売売上高データが低調だったことを受けて下落。

英国国家統計局が金曜日に発表したデータによると、英国の小売売上高は11月に前月比0.2%上昇し、10月の0.7%下落から回復した。この数字は市場コンセンサスの0.5%上昇を下回った。前年比では、11月の小売売上高は0.5%上昇し、前回の2.0%上昇（2.4%から修正）から回復し、0.8%の予想を下回った。英国小売売上高の低迷に即座に反応してGBPは一部の売り手を引きつけ、EUR/GBPクロスの追い風となっている。

ユーロに関しては、欧州中央銀行（ECB）は来年も主要金利を引き下げ続ける可能性が高い。ECB理事会メンバーのゲディミナス・シムカス氏は木曜日、インフレがますます抑制されているため、中央銀行は現在のペースで借入コストを引き下げ続けるべきだと述べた。ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、今後発表されるインフレデータが予想通りであれば、ECBの政策担当者は引き続き金利を引き下げるだろうと述べた。

ECBは1月30日に2025年最初の金利設定会合を開催する。投資家は来年のECBの金融緩和サイクルがやや積極的になると予想しており、これがユーロ対英ポンドの重しとなる可能性がある。

出典: FXSTREET

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2025年に欧州株は上昇するか？

ゴールドマン・サックス

経済的

株式

欧州と英国の企業で構成されるSTOXX 600指数は、来年（2024年11月19日現在）約9％のトータルリターンを生み出すと予測されているが、これはゴールドマン・サックス・リサーチによる同指数の米国およびアジアの同指数の予測よりもわずかに低い。

我々はゴールドマン・サックス・リサーチのシニアストラテジスト、シャロン・ベル氏と対談し、欧州株式戦略チームの 2025年の株式見通しについて議論した。「2025年の見通し：同調圧力」と題されたレポートによると、同チームは来年のSTOXX 600の予想をわずかに引き下げた。同時にベル氏は、欧州株はインフレの鈍化、予想を上回る欧州の政策対応、あるいは米国の大型株からのリターン見通しに対する懸念から恩恵を受ける可能性があると指摘している。

なぜチームは来年のSTOXX 600目標価格を引き下げたのでしょうか?

成長に関してはコンセンサスを下回っています。過去数か月間、当社は欧州の経済指標と収益予想を引き下げてきました。これらをすべて考慮し、目標価格もわずかに引き下げました。

欧州でもリスクは若干上昇している。例えば、フランス、イタリア、そしてある程度は英国の財政状況の安定性が疑問視されている。経済指標は弱く、特にドイツに影響を及ぼしている製造業の景気循環は実に悲惨だ。

このニュースは景気後退を意味するものではない。金融危機、国家危機、パンデミックで見られたような状況とは程遠い。それが小幅な格下げの理由だ。しかし、成長の鈍化とともにリスクが蓄積していることは間違いない。

どの分野について楽観的ですか?

欧州中央銀行は来年半ばまでに金利を 1.75% に引き下げると予想しています (10 月の 3.25% から)。金利が下がれば、通信などの負債の多いセクターや、不動産などの金利に敏感な分野でチャンスが生まれるはずです。

また、小売業者や旅行会社などの消費者向け分野は、金利低下の恩恵を受けるだけでなく、欧州の国内消費者をより多く対象としているため、貿易上の懸念や関税の影響を受けないことからも恩恵を受けるため、もう少し堅調になると予想しています。

利率の引き下げは、大企業よりも中小企業にも利益をもたらすのでしょうか?

これらの企業は負債が多く、変動債務も大きい傾向にあります。そのため、金利が下がれば、これらの企業にとって大きな助けとなるでしょう。また、MA 活動も活発になると予想しており、すでにその兆候が見られます。中小企業は買収の対象となる可能性が高いため、これも中小企業にとって有利となる傾向があります。

金利が下がり、MA 活動が活発化していることを考えると、小型株と中型株は好調になると予想されます。唯一の問題は、小型株と中型株も景気循環に左右されるということです。経済成長に非常に敏感で、経済成長は依然として非常に弱いままです。中型株については強い見方はしていませんが、現時点では間違いなく好調な状況にあると見ています。

為替レートは欧州株にどのような影響を与えるでしょうか？

他の条件が同じであれば、金利の低下は欧州通貨を押し下げることになる。欧州の経済環境の弱体化と、最近の米国の経済環境の強化を反映して、ユーロはドルに対してすでに下落していると言っても過言ではない。

通常、自国通貨の下落は、ヨーロッパ外でドルや他の通貨で収益を上げていることが多い地元企業に有利に働き、それをユーロに再換算するとより多くの収益が得られる。企業が通貨の下落をあまり心配していない理由の1つは、通貨の下落によって企業の競争力が高まるからである。

ユーロが下落すれば、ユーロ圏のコストを抱える企業も、ドルコストを抱える企業に比べてそれらの経費が下がることになります。したがって、競争力の観点からは、通貨が下落するのは良いことです。

しかし、それが株式全体に利益をもたらすとは私は考えていません。ユーロが弱かった時期（英国市場の場合はポンドが弱かった時期）を見ると、株式の下落と関連しています。その理由の1つは、株式が非常にリスクに敏感な資産であることです。なぜ通貨が下落しているのか？それは通常、国家問題のようなリスクイベント（最近のフランスの場合のように）または人々が経済成長を非常に心配しているためです。どちらも株式に利益をもたらす可能性は低いです。

ユーロの下落は、外国人投資家が欧州株を購入する意欲をそぐことにもなる。米国の投資家は欧州株の大きなプレーヤーであり、通貨下落で損失を被ると考えれば、さらなる投資を控えるだろう。

経済パフォーマンスの観点から、欧州企業にとって最も重要な地域は米国、EU、中国のどれでしょうか?

私たちはよく、まさにこの質問をします。「ヨーロッパにとって何がより重要なのか？」私たちはヨーロッパの成長については弱い見方をしていますが、米国についてはコンセンサスを上回る見方をしており、中国は来年、成長を助ける刺激策を講じるだろうと考えています。

欧州企業の売上のほとんどは欧州向けです。しかし、この20年間、欧州向け売上はまったく伸びていません。欧州企業の成長はすべて中国と米国向け売上によるものです。そのため、欧州はこれらの地域への成長に大きく依存しています。

我々が米国に投資している企業を好んでいる理由はいくつかある。一つは、米国経済の好調さの影響を受けるため、長期的には売上と利益が増加するはずだということ。もう一つは、定義上、米国ドルを稼ぐ企業であるため、ドル高の恩恵を受けるはずだということ。そして最後に、欧州では一般的に法人税が上昇しているのに対し、米国では税制上の恩恵が見られるかもしれないということだ。

これらの企業が恐れているのは、欧州からの輸出業者であれば関税が引き上げられるかもしれないということだ。しかし、ほとんどの場合、これらの企業は輸出業者ではなく、米国で事業を展開しており、資産、従業員、売上は米国にある。

低金利とインフレは欧州株にどのような影響を与えると思いますか?

欧州企業にとって最も好ましいシナリオは、金利の低下だろう。金利の低下は経済成長を刺激し、それが収益の向上につながる。しかし、私はそれが実現するかどうか懐疑的だ。欧州中央銀行は利下げサイクルに入っているが、比較的慎重なサイクルであり、欧州では依然としてインフレがかなり根強く残っているという事実を反映している。

とはいえ、成長率に関してはコンセンサスを下回っているため、来年は成長率とインフレ率の両方がやや弱まると予想しています。また、インフレ率の低下は歴史的に見て市場の評価額の上昇と関連しています。これは、目標価格に完全には考慮していないプラス要因です。評価額は来年もほぼ横ばいになるものの、収益の増加を予想しています。しかし、インフレ率がはるかに低くなり、評価額が上昇したらどうなるでしょうか。

バリュエーションは株価収益率の15～16倍に達することもありますが、現時点では欧州では13～14倍にとどまっています。したがって、低金利と低インフレ環境を反映して、欧州株式市場のバリュエーションが上昇する可能性があります。これは当社の基本的な見解ではありませんが、上昇リスクです。

米国株の好調なパフォーマンスは欧州株にどのような影響を与えたのでしょうか?

米国市場は過去 1 年間で非常に好調でした。実際、過去 1 か月、過去 3 か月、過去 6 か月、過去 1 年、さらには過去数年間など、どの期間を選んでも欧州市場を上回っています。また、最近は米国に多くの資金が流入していますが、欧州への資金配分はそれほど多くありません。

問題は、それが逆転する可能性はあるかということです。米国では、特に選挙以来、非常に素晴らしい上昇が続いています。そして、高い評価額を考えると、米国が脆弱に見えることが懸念されると思います。それが欧州をより興味深いものにするでしょうか。それについて、私は多くの質問を受けています。

欧州は興味深い市場であり、米国に対するパフォーマンスの低迷を反転させるのに役立つ要因はたくさんあると思いますが、例えば、より大幅な政策緩和、ウクライナの和平協定、ドイツの製造業の改善などは、どれも私たちの中心的な見解ではありません。

ヨーロッパがアウトパフォームするのに役立つもう 1 つの要因は、米国で何らかの問題が発生することです。経済面、または大手企業の一部で問題が発生します。米国の大手テクノロジー企業は、以前は資本の少ない企業でしたが、現在は設備投資に多額の資金を費やしています。人々がその投資収益に疑問を持ち始めれば、評価額が下がる可能性があり、相対的にヨーロッパの株式に利益をもたらす可能性があります。

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韓国、外貨流動性を高めるため企業の海外借入を増加へ

コーエン

韓国金融当局は金曜日、流動性の改善により15年ぶりの安値で取引されているウォンを守るため、外国為替規制を緩和し、企業の海外借り入れをさらに許可すると発表した。

「厳しい規制は外貨管理の効率性を阻害しており、最近の出来事による外貨流動性状況の悪化を考慮する必要がある」と財務省は中央銀行および規制当局との共同声明で述べた。

韓国ウォンは木曜日、米連邦準備制度理事会が追加利下げに慎重な姿勢を示したことによるリスク回避感情や、12月3日の尹錫悦大統領による短期間の戒厳令とその後の弾劾によって煽られた国内の政治的不確実性により、15年ぶりの安値に下落した。

声明によると、措置には、設備、不動産、土地購入などの設備投資に充てられる場合、企業が外貨建てで融資を受け、その資金をウォンに両替することを認めることも含まれる。

「これは、対外債務の規制から海外からの資金流入の促進への為替政策のパラダイムシフトだ」と財務省当局者はロイター通信に電話で語った。

韓国は、1997～98年のアジア通貨危機と2007～08年の世界通貨危機による資本逃避で大きな打撃を受け、海外投資を奨励しながらも外貨借入を厳しく管理してきた。

同国は2014年に純債権国に転じ、9月末時点で海外金融資産が過去最高の9,778億ドルの純額となった。

「対外債務や信用格付けに悪影響を及ぼさない限り、民間部門からの資本流入に対する規制を緩和し続ける」と、メディアへの発言権限がないとして匿名を希望した当局者は述べた。

同省はまた、外国為替先物契約の上限を、国内銀行については資本保有額の75％に、外国銀行のソウル支店については資本保有額の250％からそれぞれ引き上げると発表した。

iM証券のエコノミスト、パク・サンヒョン氏は「これらは明らかに、外貨流動性のひずみを緩和することで、自国通貨安のペースを抑制するための手段だ」と述べた。

「しかし、米国の政策から中国リスクまで、不利な外部環境がウォンだけでなく全ての新興国通貨に圧力をかけているため、限界はあるだろう」とパク氏は述べた。

同省は、これらの措置を速やかに実施し、効果を検証した上で拡大を検討するとした。（ロイター）

出典：コリアタイムズ

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トレーダーが米国のPCEデータに備える中、USD/CHFは0.8950を超えて上昇

ジャスティン

経済的

外国為替

金曜日の欧州セッション前半、米ドル/スイスフランは0.8980付近でプラス圏を維持した。米連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派的な利下げと米国の経済指標の強さが、米ドルをスイスフラン（CHF）に対して押し上げた。注目は、金曜日遅くに発表される11月の米国個人消費支出（PCE）価格指数に移るだろう。

米連邦準備銀行は、広く予想されていた通り、金利を25ベーシスポイント（bps）引き下げた。しかし、FRBは来年の緩和サイクルについて、よりタカ派的な姿勢を示した。金利の将来的な推移を予測するFRBのドットプロットは、 9月に予測された1パーセント引き下げに対し、2025年には0.5パーセントポイントの利下げを示した。経済見通し概要（SEP）、または「ドットプロット」によると、FRBは来年の利下げ回数を4回から0.25パーセントポイントの2回に減らす予定である。

木曜日に発表された米国の好調な経済データは、米ドルの上昇に貢献した。米経済分析局が発表した第3四半期の米国国内総生産（GDP）は、前回予測の2.8%に対して、年率3.1%で成長した。さらに、12月14日までの週の米国の週間新規失業保険申請件数は、前週の24.2万件から22万件に減少し、市場コンセンサスの23万件を下回った。

スイスでは、スイス国立銀行（SNB）が先週の主要金利の50ベーシスポイント引き下げに続き、2025年3月にさらに0.25％まで金利を引き下げると予想されている。「SNBはさらなる引き下げの可能性に対するフォワードガイダンスを緩和した。しかし、今回の動きでSNBは市場の金利低下期待を固めた可能性が高い」とライファイゼンのマクロおよび債券調査責任者、アレクサンダー・コッホ氏は指摘した。

一方、中東で続く地政学的緊張とロシアとウクライナの紛争は、安全資産の流入を増大させ、スイスフランに利益をもたらす可能性がある。イスラエル軍は、イランが支援するテロ組織によるイスラエルへの最新の攻撃からわずか数時間後の木曜日早朝、イエメンのフーシ派の拠点に壊滅的な攻撃を実施した。イスラエル軍は、CNNによると、この攻撃は過去1年間のフーシ派によるイスラエルへのミサイルとドローン攻撃（そのほとんどは迎撃されている）への報復であると主張した。

出典: FXSTREET

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米ドル指数は25カ月ぶりの高値108.50付近で推移、PCEインフレが待たれる

アレックス

経済的

米ドル（USD）の価値を他の6つの主要通貨に対して測定する米ドル指数（DXY）は、2022年11月以来の高値である108.50付近で推移している。これは、米連邦準備制度理事会（FRB）が水曜日にタカ派的な25ベーシスポイント（bps）の利下げを実施し、基準貸出金利が2年ぶりの低水準となる4.25%～4.50%に引き下げられたことを受けたものである。

水曜日、FRBが追加利下げに慎重であることを強調したことを受けて、米国債利回りが2.50%以上急上昇し、米ドルが上昇した。FRBのジェローム・パウエル議長は、インフレ率が2%目標を継続的に上回ると予想されるため、中央銀行はさらなる利下げに慎重であると説明した。執筆時点で、2年債と10年債の利回りはそれぞれ4.30%と4.56%となっている。

連銀の金融政策声明は、経済活動は引き続き堅調であるとしながらも、労働市場の状況は軟化していると指摘した。連銀の経済見通し概要（SEP）、いわゆる「ドット・プロット」では、2025年の利下げは2回のみと予測されており、9月に予測された4回の利下げから減少している。

米国では、木曜日に発表されたデータによると、第3四半期の国内総生産（GDP）は年率換算で3.1%の成長率となり、市場予想と前回の2.8%を上回った。また、12月13日までの1週間の新規失業保険申請件数は22万件に減少し、前週の24万2000件から減少し、市場予想の23万件を下回った。

トレーダーらは、米国経済分析局が金曜日に発表する予定の個人消費支出（PCE）やミシガン消費者信頼感指数データなど、米国の主要経済指標を注目するだろう。

経済指標

コア個人消費支出 - 物価指数（前月比）

米国経済分析局が毎月発表するコア個人消費支出（PCE）は、米国（US）の消費者が購入する商品やサービスの価格の変化を測定します。PCE価格指数は、連邦準備制度理事会（FRB）が好むインフレ指標でもあります。前月比の数値は、基準月の商品価格を前月と比較します。コアの数値は、いわゆる変動の大きい食品やエネルギーの要素を除外し、価格圧力のより正確な測定を提供します。一般的に、数値が高いと米ドル（USD）は強気で、低いと弱気です。

頻度: 毎月

コンセンサス: 0.2%

前回: 0.3%

出典：米国経済分析局

トレーダーにとってなぜ重要なのでしょうか?

GDP レポートの発表後、米国経済分析局は個人消費支出 (PCE) 価格指数データを個人支出と個人所得の月次変化とともに発表します。FOMC の政策担当者は、変動の大きい食品とエネルギー価格を除いた年間コア PCE 価格指数をインフレの主要指標として使用します。予想よりも強い数値は、FRB のフォワードガイダンスがタカ派にシフトする可能性を示唆するため、米ドルがライバル通貨を上回るのに役立つ可能性があり、その逆も同様です。