出典:coindesk

カナダのハイライト

トランプ大統領就任の1週間は、市場心理がいかに急速に変化するかを思い知らせた。関税の脅威が迫り、国境の両側の企業と消費者のコストが上昇する可能性がある。

今のところ、インフレは緩和している。12月のインフレデータはカナダ銀行の目標に近づき、消費者のインフレ期待は歴史的水準付近で安定している。

小売売上高は11月に低調だったが、速報値では12月の回復が年末の活動の活発化を示唆しており、来週は25ベーシスポイントのより緩やかな引き下げとなる可能性がある。

米国のハイライト

ドナルド・トランプ大統領は月曜日に第47代大統領として宣誓し、時間を無駄にすることなく一連の大統領令に署名した。

トランプ大統領は第1週には関税を課さなかったが、早くも2月1日にカナダとメキシコに25%の関税（後に中国に10%の関税）を課すと脅した。

しかし、直ちに何らかの措置が取られなかったため、金融市場は安堵のため息をついたが、2月1日の期限が迫っているため、この安堵は長くは続かないかもしれない。

カナダ – 経済が改善する中、関税の脅威が迫る

就任週が何らかの指標となるならば、トランプ大統領の次の4年間はカナダにとってジェットコースターのような日々となるだろう。カナダドルの変動は、感情がいかに急速に変化するかを強調している。月曜日早朝の関税延期の報道により、カナダドルは1％以上上昇したが、トランプが2月1日までにメキシコとカナダに最大25％の関税を課す計画を発表すると、その日の後半にはその上昇分が帳消しになった。この記事を書いている時点では、為替レートは1カナダドルあたり0.698ドルで安定しており、先週より約1％低い。

歴史が示すように、関税は関税を呼ぶ。カナダ政府は、これらの関税が課された場合、最大1500億カナダドル相当の米国製品に対する報復措置が発動されると警告した。今週のレポートは事実を正す。カナダは米国最大の輸出市場であり、2024年の最初の3四半期で約3500億米ドル相当の商品とサービスがカナダ国境を通過する。関税の悪影響は企業のサプライチェーンに波及し、コストを上昇させ、小売レベルでインフレ圧力を生み出すだろう。これは、トランプ氏が選挙運動中に約束した経済救済とは程遠い。

本格的な貿易戦争は依然として例外的なシナリオだが、対象を絞った関税でさえ、国境の両側で消費者の需要を損なう可能性がある。カナダ銀行の最近のビジネス見通し調査は、昨年第4四半期に企業がこれらのリスクをどのように認識していたかを明らかにしている。大統領選挙後、11月下旬にトランプ大統領がカナダとメキシコに25%の関税を課すと脅す前に実施された調査で、企業は貿易摩擦による投入コストの上昇の可能性を懸念していると報告した。これらのコストは、実現した場合、ある程度消費者に転嫁される可能性が高い。

この混乱は、カナダ経済が回復の兆しを見せている中で起きている。12月のインフレデータは、カナダ銀行の目標である2%に近づいた（図1）。一部の価格カテゴリーはGST減税の影響を一時的に受けたが、住宅インフレなど他の価格カテゴリーは、税率の低下で緩和された。さらに、カナダ消費者期待調査で測定された消費者インフレ期待は、過去の基準付近で落ち着きつつあり、カナダ銀行の物価安定能力に対する信頼が高まっている。

消費者需要は軟調ではあるものの、回復を続けている。11月の小売売上高データでは、コア小売売上高（自動車とガソリンを除く）が1.0％と大幅に減少したが、一人当たりの実質コア小売売上高の3か月の傾向は回復を続けている（図2）。レストランでの支出も11月に力強い増加を見せており、消費者が裁量的な分野での支出を増やしていることを示唆している。さらに、12月の速報値が強気であることは心強い。なぜなら、GST減税はGST収入を含む名目支出の重しとなるからだ。全体として、今週のデータは、カナダ銀行が引き続き主要金利の緩和を継続する必要があるが、来週は25ベーシスポイントの利下げを行うなど、より慎重に進める必要があることを示唆している。市場はまた、銀行が貿易リスクを見通しにどのように織り込んでいるかを知るために、付随する金融政策報告書を精査するだろう。

米国 – ワイルドな最初の週

トランプ大統領は、国境やエネルギー政策の見直し、世界的な税制協定からの離脱、バイデン政権の代表的な政策の撤回、連邦政府職員の雇用の一時凍結を狙った一連の大統領令で、2期目の就任を開始した。しかし、おそらく今週最も驚くべき展開は、実現しなかったもの、つまり主要貿易相手国に一律関税を課す大統領令だった。

しかし、トランプ大統領はカナダとメキシコ（後に中国）に警告を発し、2月1日にはそれぞれ25％（中国には10％）の関税を課すと脅し、主な動機として不法移民と麻薬の流入の増加を挙げた。さらに、大統領は連邦政府機関に米国との「不公平で不均衡な」貿易慣行を調査するよう指示し、具体的な政策提言の期限を4月1日と定めた。今のところ、トランプ大統領は「世界中の商品に一律関税を課す準備はできていない」と述べているが、今週の彼の行動は関税の脅しを軽々しく受け止めるべきではないことを示唆している。

金融市場は安堵のため息をついたようで、SP500指数は2%上昇して週末を迎えた。しかし、長期国債利回りは週を通してほとんど変わらず、本稿執筆時点で10年国債利回りは4.65%だった。フェデラルファンド金利先物もほぼ変わらず、年末までに40ベーシスポイントの利下げが織り込まれている。

トランプ大統領がカナダとメキシコへの関税脅しを実行に移す場合、期限が厳しいことと、関税を貿易関連以外の問題に結び付けていることから、国際緊急経済権限法を発動しなければならない可能性が高い。しかし、このシナリオは起こりそうになく、関税脅しは譲歩を引き出すための圧力をかける手段だと見ている。譲歩には、近隣諸国からの国境警備の強化や、おそらく2026年に予定されている共同見直しに先立って北米貿易協定を早期に再開することなどが含まれるだろう。

北米で本格的な貿易戦争が勃発しても誰も得をしないが、北と南の隣国が打撃を受けるのは明らかだ。GDPに占めるカナダとメキシコの対米輸出は、両国経済の約19％と26％を占める。しかし、これら2か国への米国の輸出を合わせた額は、米国のGDPの2％強にすぎない（図1）。しかし、成長への打撃以外にも、インフレの影響も考慮する必要がある。米国が輸入する石油ガスの約60％はカナダから来ている。米国がこれらの輸入品に25％の関税を課したり、カナダが報復措置として石油輸出を制限したりすれば、それだけでも米国の消費者に即座に価格影響が出るだろう。エネルギーへの依存度以外にも、北米の自動車サプライチェーンも深く絡み合っている。生産プロセスを解きほぐすには、コストのかかる取り組みとなるだろう。

最近の消費者信頼感調査では、すでに将来の経済見通しに対する不安が高まり、インフレ期待が急上昇していることが示されています（図2）。インフレの高まりはトランプ大統領の再選に大きな役割を果たしており、共和党が関税をどこまで推進するつもりなのかを示す指標となる可能性が高いでしょう。

出典: ACTIONFOREX

先週、ビットコインは史上最高値を更新し、価格が11万ドルに近づき、暗号通貨市場全体を引き上げました。金曜日の朝、時価総額は再び上昇し、3.63兆ドルを超えました。市場は現在の高値に適応するのに時間が必要ですが、これまでのところ、これは市場が突破不可能な抵抗にぶつかったというよりも、さらなる成長の前の一時停止であるという兆候が多く見られます。

とはいえ、センチメント指数は強欲ゾーンを巡航しており、極度の強欲に達したのは一度だけである。12月中旬の場合と同様に、センチメント指数の高値は売りを激化させた。

ビットコインは週中に10万ドルを下回り、その後11万ドルに近づいた後、10万2千ドルで緩やかに回復した。12月と1月に11万ドルのピークに近づくと売りが強まった。

しかし、サポートも10万ドルを超えてシフトしており、市場参加者は6桁の価格に慣れつつある。さらに、ワシントン当局によるビットコインや暗号通貨の準備金に関する言及をめぐって市場は引き続き変動しており、これがボラティリティを高めているものの、方向性には役立っていない。

ニュースの背景

ブラックロックのラリー・フィンク最高経営責任者（CEO）は、個人投資家から機関投資家まであらゆる分野の投資家がポートフォリオの2～5％を最初の仮想通貨に投資することに決めた場合、その価値は70万ドルに達する可能性があると述べた。

ゴールドマン・サックスのCEOデビッド・ソロモン氏は、ビットコインはドルの準備通貨としての地位を脅かすものではなく、投機資産のままだとコメントした。規制の観点から、同銀行は依然として初の暗号通貨を所有し、取引することはできないと同氏は述べた。

CME での XRP および SOL 先物の取引は、規制当局の承認があれば 2 月 10 日に開始される可能性があります。この情報は、CME グループ プラットフォームのサブドメインに表示されました。取引所の広報担当者は、ウェブサイトのベータ版が「誤って」パブリック ドメインになったため、契約を開始する決定はまだ下されていないと述べました。

投資会社Bitwiseは、ドージコインベースのETF（DOGE）をデラウェア州（米国）国務省法人局に登録する申請を提出した。Decryptは、資産運用会社は通常、SECに正式な申請を提出する前に州に法人を登録すると指摘している。

米国下院議員ジェラルド・コノリー氏は、ドナルド・トランプ氏の仮想通貨プロジェクトに関連する利益相反の可能性について調査するよう求めた。同氏の意見では、これは倫理規範に違反する可能性があり、国家安全保障にリスクをもたらす。

出典: ACTIONFOREX

出典：アジアファンドマネージャー

日銀はまた、基調インフレ率が中期的には2%のインフレ目標を維持するか、それを上回って推移すると予測しており、これは今後さらなる金融引き締めが行われる強いシグナルだと我々は考えている。上田総裁のコメントもタカ派寄りで、現在の政策金利は依然「中立」水準からは程遠く、特定の金利水準を障壁として検討しているわけではないと述べた。

このような背景から、当社は引き続き、日銀の4月の発表で0.75%への25ベーシスポイントの利上げを予想しています。また、7月に最終的に25ベーシスポイントの利上げを行い1.00%にすると予想していますが、最終的な利上げ時期は、地域および世界の経済状況の進展次第で延期される可能性があることを認識しています。全体として、日銀の金融引き締めとFRBの最終的な金融緩和の見通しにより、2025年まで円は比較的堅調に推移し、米国経済の回復に伴い、2026年にはより持続的で大幅な円安が起こる可能性が高いと考えています。

日本銀行、金融政策正常化への道をさらに進む

広く予想されていた通り、日本銀行（BoJ）は今週の会合で金融政策正常化の道筋をさらに一歩進め、政策金利を25ベーシスポイント引き上げて0.50%とした。金利引き上げにあたり、日銀は成長とインフレが概ね予想どおりに推移していると述べ、賃金と物価の動向が堅調である理由も挙げた。日銀は次のように述べた。

今年の春闘でも、企業側は引き続き着実に賃上げを進めていくとの見方が多くみられた。

賃金上昇が続く中、人件費や物流費などのコスト上昇分を販売価格に反映させる動きが広がっている。

日本銀行はまた、国際金融市場が相対的に安定していると指摘し、「様々な不確実性に注目が集まる中、海外経済が緩やかな成長軌道を辿る中、国際金融資本市場は総じて安定している」と述べた。

日本銀行による最近の経済動向に関する前向きな評価は、経済見通しの上方修正によっても強化された。GDP成長率の予測はほとんど変更されなかったが、中央銀行のインフレ予測にはいくつかの注目すべき上方修正があった。生鮮食品を除くCPIインフレ率は、2024年度が2.7%（従来2.5%）、2025年度が2.4%（従来1.9%）、2026年度が2.0%（従来1.9%）と予測されている。同様に、生鮮食品とエネルギーを除くCPIインフレ率の見通しは、2024年度が2.2%（従来2.0%）、2025年度が2.1%（従来1.9%）、2026年度が2.1%（変更なし）と上方修正された。日本の基調インフレ率が中期的に中央銀行の2%のインフレ目標を上回ると予測されていることは、今後さらなる金融引き締めが実施されることを示す強いシグナルだと私たちは考えています。日本銀行は金融政策発表の中​​で、次のように述べてそのことを示唆しています。

実質金利が極めて低い水準にあることを踏まえ、１月の展望レポートで示した経済・物価情勢の見通しが実現するのであれば、それに応じて政策金利の引き上げや金融緩和の度合いの調整を継続していく考えです。

タカ派のコメントは政策金利の引き上げを示唆

日銀の発表に加え、上田総裁の発言も、2025年中に日銀が複数回利上げを行うことを示唆していると我々は見ている。上田総裁は、今年の春闘では堅調な結果が出ると予想しており、これは4月の追加利上げを後押しする展開になると考えている。上田総裁はまた、トランプ大統領の政権発足当初は世界市場が比較的落ち着いていたことを示唆した。興味深いことに、上田総裁は、今週の利上げ後も、現在の政策金利は「中立」水準からまだ程遠いと述べ、特定の金利水準を障壁として考えていないとも述べた。上田総裁は、日銀の分析によると中立金利は1.00％から2.50％の間になる可能性があると示唆した。全体的な経済動向が引き続き明るい限り、これらの発言は、日銀が最終的に、おそらく7月の発表までに政策金利を1.00％に引き上げるという見通しと整合的であると我々は見ている。

最近の経済動向については、11月の労働者現金給与は前年比3.0％上昇し、今年の春の賃金交渉に対する期待は明るい。インフレも高止まりしており、12月の生鮮食品を除く消費者物価指数（CPI）は前年比3.0％となった。景況感調査、特に短観は最近の数四半期で概ね改善しており、今後の経済成長の安定性と一致している。これらの心強い経済動向は引き続き維持されており、米国経済が着実に成長し、FRBの政策が据え置かれていることから、今年初めの世界経済情勢はおそらくより穏やかになると考えられるため、これらの状況は日本銀行によるさらなる利上げに最も適していると考えている。こうした背景から、当社は引き続き、日銀の4月の発表で0.75％への25ベーシスポイントの利上げを予想している。また、当社は現在、7月に最終的に25ベーシスポイントの利上げが行われ1.00%になると予測していますが、地域および世界の経済状況の進展次第では、最終利上げの時期が延期される可能性もあることを認識しています。全体として、日銀の金融引き締めとFRBの最終的な金融緩和の見通しにより、2025年まで円は比較的堅調に推移し、米国経済が回復する2026年には、より持続的で大幅な円安が進む可能性が高いと考えています。

出典: ACTIONFOREX

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