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シティグループは、欧州中央銀行が少なくとも2027年末まで金利を2.0%に据え置くと予想している。以前の予想では、2026年3月までに1.5%に引き下げるとされていた。

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城内経済産業大臣:日本銀行は、政府・日本銀行の共同合意に定められた原則に基づき、政府と緊密に連携し、2%のインフレ目標を安定的に達成するために適切な金融政策を導くことを期待する

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城内経済産業大臣「具体的な金融政策は日銀が決定することであり、政府はコメントしない」

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城内経済産業大臣「政府は市場の動きを高い危機感を持って注視していく」

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城内経済産業大臣:株式、為替、債券市場がファンダメンタルズを反映して安定的に推移することが重要

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ノルウェー政府:ドイツ製潜水艦をさらに2隻発注し、計6隻の潜水艦を保有する。計画支出は460億ノルウェークローネ増加

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ノルウェー政府:射程距離最大500kmの長距離砲を190億ノルウェークローネで購入予定

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城内経済産業大臣「景気刺激策のインフレへの影響は限定的」

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BP:バンク・オブ・アメリカ・グローバル・リサーチ、中立からアンダーパフォームに格下げ、目標株価を440ペンスから375ペンスに引き下げ

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シェル:バンク・オブ・アメリカ・グローバル・リサーチが買い推奨から中立に引き下げ、目標株価を3200ペンスから3100ペンスに引き下げ

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ロシアは2025年にインドに500万~550万トンの肥料を供給する計画

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ユーロ圏第3四半期の雇用は前年比0.6%に修正

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ラインメタルAG:バンク・オブ・アメリカ・グローバル・リサーチ、目標株価を2540ユーロから2215ユーロに引き下げ

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中国商務大臣:制限措置を撤廃する

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ロシアとインドの声明は、防衛協力がインドの自立への願望に応えるものだと述べている

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ロシアとインドの声明によると、防衛関係は先進的な防衛プラットフォームの共同研究開発と生産に向けて再編されている。

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ロシアとインドは、重要鉱物と希土類元素の探査、処理、精製技術における協力の深化に関心を表明

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ユーロスタット - ユーロ圏第3四半期雇用者数は前年比+0.6%(ロイター調査+0.5%)

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ユーロスタット - ユーロ圏第3四半期雇用者数、前期比+0.2%(ロイター調査+0.1%)

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インドルピーは1日午後3時30分現在、1米ドルあたり89.98ルピーで、前日終値89.9750ルピーとほぼ変わらず

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アメリカ チャレンジャー、グレイ、クリスマスの人員削減前月比 (11月)

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アメリカ 週間新規失業保険申請件数 4 週間平均 (SA)

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アメリカ 毎週の初回失業保険申請件数 (SA)

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アメリカ 毎週の継続的失業保険申請数 (SA)

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カナダ アイビー PMI (SA) (11月)

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カナダ Ivey PMI (SA ではありません) (11月)

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アメリカ 非国防資本耐久財受注改定前月比(航空機を除く)(SA) (9月)

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アメリカ 工場受注前月比 (輸送を除く) (9月)

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アメリカ 工場受注前月比 (9月)

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アメリカ 工場受注前月比 (防衛を除く) (9月)

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アメリカ EIA 週次 天然ガス在庫変動

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サウジアラビア 原油生産

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アメリカ 外国中央銀行による週間国債保有額

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日本 外貨準備高 (11月)

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インド レポレート

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インド リバース・レポ金利

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日本 先行指標暫定版 (10月)

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イギリス ハリファックス住宅価格指数前年比 (SA) (11月)

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イギリス ハリファックス住宅価格指数前月比 (SA) (11月)

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フランス 当座預金口座 (SA ではない) (10月)

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フランス 貿易収支 (SA) (10月)

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フランス 工業生産額前月比 (SA) (10月)

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イタリア 小売売上高前月比 (SA) (10月)

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ユーロ圏 前年比雇用者数 (SA) (第三四半期)

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ユーロ圏 GDP最終前年比 (第三四半期)

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ユーロ圏 雇用前四半期比確定値 (SA) (第三四半期)

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ユーロ圏 雇用最終決定 (SA) (第三四半期)

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ブラジル PPI MoM (10月)

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メキシコ 消費者信頼感指数 (11月)

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カナダ 失業率 (SA) (11月)

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カナダ 雇用参加率 (SA) (11月)

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カナダ 雇用 (SA) (11月)

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カナダ パートタイム雇用 (SA) (11月)

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カナダ フルタイム雇用 (SA) (11月)

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アメリカ 個人所得前月比 (9月)

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アメリカ ダラス連銀の PCE 価格指数前月比 (9月)

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アメリカ PCE 価格指数前年比 (SA) (9月)

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アメリカ PCE価格指数前月比 (9月)

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アメリカ 個人支出前月比 (SA) (9月)

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アメリカ コア PCE 価格指数前月比 (9月)

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アメリカ UMich 5 年インフレ速報前年比 (12月)

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アメリカ コアPCE価格指数前年比 (9月)

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アメリカ 実質個人消費支出前月比 (9月)

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アメリカ 5~10年のインフレ予想 (12月)

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アメリカ UMich 現状指数暫定版 (12月)

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アメリカ UMich消費者信頼感指数暫定値 (12月)

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アメリカ ミシガン大学の今後 1 年間のインフレ予測の暫定値 (12月)

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アメリカ ミシガン大学消費者期待指数速報値 (12月)

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アメリカ 毎週の合計ドリル

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中国、本土 輸出前年比(米ドル) (11月)

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中国、本土 輸入額前年比 (CNH) (11月)

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          ブレント原油:供給不安で第4四半期に下落

          FXTM

          商品

          概要:

          ブレント原油価格 ↓第3四半期17%

          過去数ヶ月間、原油指標は不安定な状況が続いてきた。

          原油とブレント原油は、OPEC+による生産回復への期待から第3四半期に16%以上下落したが、中国の景気減速が傷口に塩を塗り込む形となった。
          Brent: Slips into Q4 on Supply Fears_1
          原油価格は弱気な市場センチメントにより1%下落し、すでに10月に入って弱気となっている。
          中国の景気刺激策、リビアの石油生産の回復、進行中の地政学的緊張、米国の金利低下を巡る見方など、多くの要因が価格に影響を及ぼすとみられる。
          この強力な組み合わせにより、第 4 四半期には大幅な価格変動が生じる可能性があります。
          リビアに関しては、同国は1か月に及ぶ生産停止の後、生産を回復する準備を進めている。これは、 OPEC+が12月に計画通りの生産増加を進める可能性がある時期に、供給に対する懸念を高める可能性が高い。
          10月2日水曜日に開催されるOPEC+合同閣僚監視委員会の会合は、政策変更なしで終了すると予想されている。しかし、12月以降の生産増加計画がさらに遅れる兆候があれば、原油価格が上昇する可能性がある。
          また、水曜日のEIAデータと金曜日の米国雇用統計にも注意が必要だ。これらは原油指標のボラティリティを高める可能性がある。
          弊社の来週のレポートで取り上げたように、米国の雇用統計はFRBの利下げに影響を及ぼす可能性があります。
          注: 金利の低下は経済成長を刺激し、石油需要を刺激する可能性があります。金利の低下はドル安にもつながり、ドル建ての石油価格を押し上げる可能性があります。
          金の塊: 過去 1 年間、米国の雇用統計は、発表後 6 時間以内にブレント原油価格を最大 0.4% 上昇させたり、1.9% 下落させたりしました。

          技術的な面を見てみると…

          ブレント原油が弱気チャネルを維持しているため、日足チャートでは価格に圧力がかかっている。
          MACD が下落する中、一貫して安値と高値は低下しています。ただし、日次サポートは70.80 ドル付近で確認できます。
          堅調な内訳と日次終値は70.80ドルを下回る
          価格を68.80ドルに戻し、これまで見られなかった水準に戻す可能性がある
          2021年12月以降 $67.00 70.80ドルになるはず
          信頼できるサポートを証明できれば、 72.30ドルと75.00ドルの21日SMAに向けて反発を引き起こす可能性があります。
          Brent: Slips into Q4 on Supply Fears_2
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          別の見方:入国審査の「カウンター設定」詐欺は入国地点での虐待の氷山の一角に過ぎない

          コーエン

          経済的

          「カウンターセッティング」という言葉は多くのマレーシア人にとっては新しい言葉かもしれないが、不法滞在の外国人労働者にとっては非常に馴染み深いものだ。労働力供給組織とつながりのある特定の入国管理官が、空港やその他の検問所で求職中の外国人を入国させるカウンターセッティング詐欺は何年も続いており、国内の不法滞在の外国人労働者の大量発生の一因となっている。確かに、マレーシア反汚職委員会(MACC)が2人の下級入国管理官の自宅から80万リンギットを押収したことは、氷山の一角に過ぎない。

          腐敗した入国管理局職員は、この詐欺で毎年何百万ドルも儲けていると言われています。彼らは、不法滞在の外国人労働者の入国と出国を容易にするために、労働斡旋業者と手を組んでいます。MACC が明らかにしたこれらのシンジケートの手口は次のとおりです。まず、マレーシアで働きたいが必要な書類を取得できない外国人労働者から始めます。彼らは地元の斡旋業者に連絡し、斡旋業者は特定の入国管理局職員と調整して、彼らの到着日を特定します。

          到着すると、外国人労働者は、問題の外国人労働者の写真を渡された、妥協した入国管理局職員が配置された特定のカウンターに行くように指示される。入国書類にスタンプが押され、外国人労働者は就職を求めて入国する。

          不法滞在の外国人労働者が国を離れる際にも、同様の手口が使われている。不法滞在の外国人労働者が帰国を希望する場合、マレーシアにある自国の大使館から渡航文書を取得する。通常の手続きでは、これらの外国人労働者は入国審査場で生体認証検査を受け、指紋が記録される。彼らは罰金を支払って国を離れるが、ブラックリストに載っているため、帰国することはできない。

          しかし、マレーシアから出国する外国人労働者の中には、帰国するつもりで出国する者もいる。こうした外国人労働者は、出国手続きのために特定の入国管理カウンターに連れて行ってくれるエージェントに金を払う。出国時には生体認証検査を受けないので、ブラックリストに載らない。そのため、母国から新しい書類一式を持って帰国できるのだ。

          この計画は何年も続いていると報じられている。不法移民たちは出国時に懲役刑に服したり、高額の罰金を支払ったりする可能性を恐れていない。出国書類を処理するカウンターを設置したエージェントに料金を支払うだけだ。数ヶ月か1年後、彼らは新しい渡航書類を持って国に戻ってくる。

          先週、MACCはカウンター設置のために共謀した疑いで入国管理官49人、警察関係者1人、およびエージェント10人を逮捕した。MACCによると、比較的下級の入国管理官2人の自宅から現金計80万リンギットを押収したという。上層部の誰かがカウンター設置を手助けするために何年もかけてどれだけの金額を懐に入れたかは想像に難くない。

          MACC の急襲によってカウンターセッティングの慣行が阻止されることはないだろう。この計画は、熱が冷めるまで中断されるだけで、その後再開されるだろう。なぜなら、違法に得られる金銭の額は簡単に数百万ドルに達し、単純に抗しがたいからだ。

          マレーシアには海、空、陸の入国地点が143カ所あり、主に入国管理局と税関局が管理している。来月には、マレーシア検問所・国境庁(MCBA)と呼ばれる新しい機関が参入し、これらの入国地点での業務を監督することになる。

          今年1月にMCBAの責任者に抜擢されたダトゥク・スリ・ハザニ・ガザリ局長は、来月から段階的に143カ所の入国地点での業務をMCBAが引き継ぐと語ったと報じられている。

          ハザニ氏はブキット・アマンの国内治安・治安局長であり、それ以前は2013年のラハド・ダトゥ侵攻後に東サバ州治安司令部(ESSCOM)の司令官を務めていた。

          MCBA設立法案は7月に可決され、同機関の主な機能は、段階的に143の入国地点で6つの省庁とMACCの治安および執行活動を調整することである。6つの省庁とは、防衛、財務、農業・食糧安全保障、保健、運輸、天然資源・環境持続可能性の省庁である。

          基本的に、MCBA は入国管理局や関税局を含む 20 の執行機関の業務を調整および監視する単一の機関となります。MCBA は、入国地点での人、あらゆる種類の物品、車両の移動、許可証の発行を監督します。

          興味深いのは、MCBA の任務の範囲に、国境管理を強化するための監視活動と情報収集が含まれていることです。これは本質的に、入国地点の執行機関の警察です。

          権力の濫用は入国管理局だけの問題ではない。今年3月、MACCはセパンにあるクアラルンプール国際貨物複合施設の税関局職員34人を密輸を幇助した疑いで逮捕し、政府は2年間で推定20億リンギットの未払い関税を失った。

          税関職員は、この期間中に470万リンギットの賄賂を受け取った疑いがある。

          国境検問所でやり取りされる金銭の額は莫大だ。これは、2016年10月にMACCがサバ州で行った、いわゆるサバ州ウォーターゲート事件で押収した最大の金銭と資産をはるかに上回る額だ。MACCは現金6160万リンギットを回収し、さらに3000万リンギットを外国銀行にたどり着いたことを突き止め、さらに数百万ドル相当の高級品や品物を押収した。サバ州水道局の元高官2人を含む3人が、現金と貯金6160万リンギットに関わるマネーロンダリングの容疑37件に問われている。

          入国地点で見て見ぬふりをした執行官への金銭的報酬は高額であるため、乱用を止めることは困難である。調整機関としてのMCBAの参入がこの状況を変えるかどうかは、まだ分からない。

          出典: Theedgemarkets

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          重大な政策転換 - 中国経済の新たな夜明けか?

          ペッパーストーン

          経済的

          中央銀行

          中国人民銀行(PBoC)は9月24日、預金準備率(RRR)と金利を引き下げ、銀行システムに流動性を注入し、株式市場を支援することを目的とした8,000億元の特別再貸付計画を開始したと発表した。
          わずか2日後の9月の政治局会議で、政策立案者は不動産市場の下落を防ぐ意向を明確に表明し、住宅購入規制の調整や既存の住宅ローン金利の引き下げを提案し、不動産部門の回復への期待を抱かせた。
          こうした重要な前向きな展開を受けて、リスク市場は熱狂的に反応しました。金融政策の調整から9月30日まで、ハンセン指数はわずか5営業日という短い期間で16%近く急騰しました。一方、中国の政策変更に敏感なCN50は25%も急騰し、CSI 300は2008年以来の最高値に達しました。
          Significant Policy Shift - A New Dawn for China's Economy?_1
          強気のトレーダーが中国経済の回復に積極的に賭ける中、私たちは考えずにはいられない。この突然の大規模な政策調整の要因は何だったのか?今回の景気刺激策は、以前の措置に比べて経済発展を悩ませている根本的な問題に対処するのに効果的だろうか?株式市場の力強い上昇傾向はいつまで続くだろうか?今後、どのような潜在的なリスクイベントに注目すべきだろうか?

          デフレが成長を阻害:政策の中核は再インフレ

          9月の政治局会議と新たな一連の景気刺激策は、間違いなく政策の重要な転換点であり、中国当局がデフレを抑制し再インフレを達成することへの緊急性を増していることを根本的に反映している。
          私の見解では、中国の現在の経済問題の多くはデフレの影響と密接に関係しています。たとえば、デフレは経済成長の減速に寄与しており、第2四半期のGDPは5%の目標に達しず、製造業とサービス業のPMIは8月時点で縮小領域に留まっています。これに伴って、若者の失業率の上昇や、現在の景気後退による住民の消費よりも貯蓄の傾向が見られます。
          社会福祉に関しては、地方政府の収入と幅広い支出は今年初めから予算を大幅に下回っている。一部の地域では、一部の機関が公務員の給与を削減し、基本的な社会福祉支出を停止するなど、大きな財政的圧力に直面している可能性がある。
          不動産業界では、デフレによる景気低迷で住宅価格が下落傾向にあるものの、住宅市場に対する悲観論が根強く、価格下落が需要を喚起するどころか、様子見姿勢を強めるという悪循環に陥っています。
          この状況を変えるために、中国当局は現在、消費者需要を押し上げ、不動産価格の下落を緩和することを目指して、金融緩和政策と流動性注入を通じて株式市場の安定と支援に注力している。

          短期的な市場心理の押し上げ、実施の詳細が待たれる

          中国は過去1年半にわたり、不動産市場を刺激するための一連の政策を徐々に展開してきましたが、全体的な状況は大きな改善が見られないようです。最新の支援策により、資産価格の下落と市場センチメントの弱さという悪循環がある程度緩和されたと私は考えています。
          しかしながら、政策実施の具体的な内容、あるいは少なくとも推進のためのロードマップが明らかにされるまでは、これらの施策が不動産市場の活性化に及ぼす効果は極めて限定的となる可能性がある。
          不動産市場に対する政策の波及効果に関する懸念は、主に2つの側面に集中しています。
          まず、地方政府には、必要な「非市場メカニズム」を通じて住宅価格を安定させる動機と権限が欠けている。当局が5月に不動産再貸付プログラムを導入したとき、国民の期待は非常に高かったことを思い出してほしい。しかし、プログラムが進むにつれて、家賃収入は利子の支払いと運営費をカバーするのにまったく不十分であることが判明し、地方政府の債務圧力が悪化した。
          したがって、不動産市場の回復を達成するためには、一つの問題に頼って別の問題を解決するのではなく、中央政府が適切に介入し、効果的な規制を実施する必要があると私は考えています。この点に関する具体的な計画はまだ見られません。
          第二に、中国人民銀行は2023年以降、5回にわたり金利を引き下げ、頭金比率の引き下げや住宅積立基金ローン金利の引き下げなど、数度の政策緩和策を実施してきた。FRBやECBなどの先進国中央銀行による金利引き下げは中国の政策調整に一定の柔軟性を与えているものの、市場は依然として、現在の金融緩和の余地は限られており、政策措置は比較的緩やかなものになる可能性があると懸念している。

          株式市場の長期的な成長はマクロ経済の回復にかかっている

          中国本土と香港の両市場が急騰した後、ほとんどのトレーダーは、価格を追いかけすぎると調整を恐れる一方で、行動を起こさなければチャンスを逃すのではないかと心配するというジレンマに陥っている。「ゴールデンウィーク」前の最終取引日には、中国関連指数で買いの動きが引き続き優勢だったことを考えると、再開後のやや冷え込んだセンチメントは、価格の勢いの第二波をもたらす可能性がある。
          したがって、現時点ではトレンドに逆らって空売りするのはかなり難しいと私は考えています。株式市場を押し上げるために「無制限」の資金を提供するという当局の約束は、短期的には市場心理にプラスの影響を与える可能性があり、強気の機会に注意を払う必要があります。
          一方で、インターネットや新エネルギー車など金利低下の影響を受けやすいセクターは注目に値するが、他方では、高配当株など株主還元がより確実なセクターや、新たに強調された内需と海外展開のトレンドも、足元では上昇のチャンスとなっている。
          しかしながら、関連指標の長期的な持続可能性とその回復の可能性は、依然としてマクロ経済の回復にかかっています。1回の金利引き下げでは人口動態の課題は解決できないでしょう。
          前述のように、中国のデフレ現象が長引く原因は、消費よりも生産を重視する成長モデルにあると私は考えている。つまり、中国の「双速成長」モデルは、輸出と産業の支えに依存し、内需と不動産が経済全体の発展を阻害している。この経済発展のパラダイムが変わらなければ、回復のスピードと強気相場の持続期間は大幅に制約されることになるだろう。

          主な懸念事項と潜在的なリスク

          国民が政策指針を徐々に解釈するにつれて、今後の景気刺激策の規模と詳細が重要になってくる。
          10月に予定されている全国人民代表大会常務委員会会議では、スワップツールや再貸付計画の詳細など、市場に関連する情報が提供される可能性があります。地方政府の財政状況を考慮すると、消費代替プログラムの拡大、社会支出の促進、地方政府の債務負担の軽減に向けた中央政府の補正予算の発表も期待されます。
          不動産市場の困難を緩和する鍵は、経済発展への信頼を回復し、予備的貯蓄を減らし、国民が安心して消費できるようにすることだと私は固く信じています。したがって、2025年3月の全人代での住宅および社会福祉分野への財政支援は細心の注意を払う価値があります。
          逆に、政府の過度な介入はトレーダーの間で流動性に関する懸念を引き起こす可能性があります。これは、外国資本への依存度が高く、国際的な資本流出につながる可能性のある香港市場に特に当てはまります。
          外部市場の観点からは、米国選挙に伴うリスクを見逃すことはできない。中国当局は景気刺激策を積極的に推進しているが、選挙結果により、中国にとっての貿易関税、投資制限、サプライチェーンのリスク回避に関する不確実性が生まれ、株式市場の変動につながるだろう。
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          ギャップに注意: 財政R-Starによる財政金融緊張の測定

          CEPR

          経済的

          本コラムでは、金融政策のRスターと比較できる新しい財政政策のRスター概念を導入することで、財政金融緊張を測定するための新しい枠組みを提示する。16の先進国経済の140年間のデータに基づくと、財政金融緊張は現在、第二次世界大戦以来見られなかったほど高い水準にある。歴史的に、緊張の高まりは多くのマクロ経済的悪影響と関連していることが分かっているため、政策余地を再構築し、財政金融緊張を緩和するためには、財政再建を含む強力な政策措置が必要である。
          COVID-19パンデミック以降、金融政策と財政政策の溝は拡大している(Blanchard 2023、Gopinath 2023a、2023b)。財政赤字と債務水準が上昇傾向にある中、金融政策の急激な引き締めにより政府の借入コストが急上昇している(Adrian、2023)。緩和的な財政政策が続くとインフレ圧力が高まり、金融政策が複雑になる可能性もある。
          Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_1
          ディシヤタットとボリオ(2021)の用語を借りれば、財政政策と金融政策の間の「安定の回廊」は縮小している。
          しかし、どの程度でしょうか? 財政政策と金融政策の間の潜在的な緊張がマクロ経済に及ぼす影響は何でしょうか? 最近の論文 (Bolhuis et al. 2024) で、これらの質問に答えます。

          財政と金融の緊張が高まる理由となる証拠

          金利が上昇している環境下でも、財政金融緊張は必ずしも高まるわけではない。これは、財政当局が債務の持続可能性を確保するために財政再建を実施できるためである。言い換えれば、金利コストの上昇は、より厳格な財政政策によって相殺され、債務の軌道が持続不可能な方向に進むのを防ぐことができる。このような状況では、財政政策は「受動的」であると言われる (Leeper 1991)。逆に、財政当局が借入コストの上昇に対応してプライマリーバランスを増加しない場合、財政政策は「能動的」である。このような積極的財政政策体制では、金利の上昇は財政金融緊張の増大につながる。
          ボーン(1998)は、財政政策の積極性を測る手法を導入した。この手法では、プライマリーバランス対GDP比を債務対GDP比の第一ラグに回帰分析する。このテストに基づいて、他の研究者(例えばマウロ他2015)は、先進国は慎重な時期(消極的な財政政策)と浪費的な時期(積極的な財政政策)の間を揺れ動く傾向があることを発見した(ザマン他2013も参照)。
          1880年から2022年までの先進国グループについてボーンの実験を再現したところ、世界金融危機(GFC)以降、財政政策は債務水準の上昇にますます鈍感になり、したがってより積極的になっていることがわかった。具体的には、GFC以前のプライマリーバランスに関する統計的に有意で正の係数は、GFC後に負に転じ、パンデミック開始後にはさらに大きさが増加した(図2)。この結果は、国の基礎的財政収支が最終的に債務を安定させる基礎的財政収支に収束するかどうかをテストする2番目の回帰分析の結果と一致している。GFC以降、プライマリーバランスが債務を安定させるレベルに収束する可能性は低くなっており、パンデミック発生後もその状態が続いている。したがって、財政と金融の緊張が高まっている可能性があるという証拠がある。
          Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_2

          財政Rスターと財政金融ギャップの紹介

          我々は、積極的財政政策のもとでの財政金融緊張を測定するために、「財政rスター」と「財政金融ギャップ」という2つの新しい概念を提案する。我々は、IS曲線やフィリップス曲線、政府債務の運動法則などの標準的なマクロ経済フレームワークを使用してこれらの概念を導出する。
          財政Rスターは、生産が潜在成長率で成長し、インフレが目標値に達しているときに、国の基本的財政赤字の経路を前提として、国の債務対GDP比を安定させる実質金利です。基本的に、これは債務経路が爆発的に拡大する可能性がある実質金利の上限を表します。財政Rスターが低下すると、財政当局が赤字を計上する余地が縮小します。
          私たちは、財政 r-star と金融 r-star (自然利子率) の差 (これを「財政金融ギャップ」と呼ぶ) が財政金融緊張の尺度であると主張します。
          金融rスターと財政rスターが等しい場合、政策担当者は債務を安定させながらインフレを目標に維持することができる。しかし、金融rスターが財政rスターを上回ると、難しい政策トレードオフが生じる。中央銀行が金融rスターに合わせて実質政策金利を設定すると、財政調整がなければ公的債務の動向が爆発的に悪化する可能性がある。あるいは、中央銀行は実質政策金利を金融rスターより低く維持するかもしれない。これは、債務累積のコストとペースを減らすことで財政の持続可能性に利益をもたらすが、物価と金融の安定性に別の課題を引き起こすことになる。

          財政と金融の緊張はどの程度高まっているのでしょうか?

          私たちは、16 の先進国における 140 年間のデータに基づいて財政金融ギャップを推定することにより、財政と金融の緊張の進展を記録します。
          我々の研究結果から、いくつかの知見が得られる。第一に、財政金融ギャップの平均は、戦時中の財政需要が高まった第二次世界大戦中に最大となった。第二に、1970年代に戦後の好景気と復員により史上最低を記録した後、1980年代初めから2000年代半ばにかけては、主に1980年代初めのボルカー時代のディスインフレ後の金融rスターの低下により、ギャップは低く比較的一定であった。第三に、財政金融ギャップは2000年代半ば以降拡大し続けている。第四に、そして最も重要なのは、2022年末の時点で、財政金融緊張は1950年代以来の最高レベルにあることである(図3)。
          Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_3

          今日の緊張の高まりを考えると、政策の調整が必要だ

          地域予測を採用すると、財政金融ギャップの拡大は、一連のマクロ経済的悪影響を伴う傾向があることが分かります (図 4)。これには、インフレの上昇、債務の増加、為替レートの低下が含まれます。また、ギャップの拡大は、その後、いわゆる政府債務の清算とも相関関係にあります。これは、低い実質金利と予想外のインフレを利用して、時間の経過とともに実質債務負担を軽減するものです。また、ギャップの拡大は、いくつかの種類の危機のリスクの上昇とも関連しています。
          現在、財政と金融の緊張が高まっていることを考えると、こうした結果を回避するには政策調整が必要になるかもしれません。財政と金融のギャップは、政策手段を組み合わせることで埋めることができます。私たちの論文では、こうした政策措置のいくつかに関連する課題と潜在的なトレードオフについて議論しています。
          我々が論文で分析的に示してきたように、成長を促進する構造改革は財政政策と金融政策が再びその役割を取り戻すのに役立つ可能性がある。しかし、世界経済の成長を圧迫するいくつかの逆風が存在する中で、中期的な成長見通しは低迷したままになる可能性が高い(IMF 2024年)。このため、より早急な対策が必要になる可能性がある。
          そうした対策の1つは財政再建であり、財政Rスターを引き上げることで財政金融緊張を緩和できる。しかし、その実施は政治経済的制約によって制限される可能性がある。先進国が政治的に持続可能な財政再建計画を達成するために必要な社会的結束を備えているかどうかは不明である(Balasundharam et al. 2023)。
          実際、政治的二極化と財政金融ギャップの間には双方向の関係がある可能性があり(図5)、二極化と緊張はどちらも数十年ぶりの水準にまで高まっている。この共存の理由として考えられるのは、社会の二極化が進むにつれて、財政金融ギャップを縮小するために必要な財政調整を実施することがより困難になるということだ(Roubini and Sachs 1989a, 1989b、Alesina and Tabellini 1990、Alesina and Drazen 1991)。財政金融緊張による圧力も二極化にフィードバックする可能性がある(Gabriel et al. 2023; Hubscher et al. 2023)。
          Mind the Gap: Gauging Fiscal-Monetary Tensions through Fiscal R-Star_4
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          政治家は、多額の債務残高を清算したり、中央銀行に追加支出を「受け入れる」よう圧力をかけたりするために、さまざまな形の金融抑圧に手を染めたくなるかもしれない。中央銀行の制度的独立性は、インフレの安定化に積極的な役割を果たす中央銀行の能力を財政当局が損なうことを防ぐことができ、またそうすべきである。
          物価安定の達成は財政上の利益にもつながる可能性があるという点については、あまり議論されていないかもしれない。インフレ期待が十分に固定されていれば、政府債務のインフレリスクプレミアムは減少し、財政の持続可能性が高まる。さらに、過度に緩和的な金融政策の結果としてインフレ期待が固定されなくなると、その後、財政と金融の緊張をさらに高めるさらに厳しい金融政策が必要になる可能性がある。
          金融政策のRスターの将来的な動向が不透明であることを考えると、政策担当者は実質金利が長期間にわたって低い水準にとどまると想定すべきではないだろう。このような環境では、財政金融緊張を徐々に緩和するために強力な政策措置が必要である。
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          あなたはトレードにおける戦略には高いリスクがあることを理解し認識する必要があります。 戦略や投資方法に従うことは損失の可能性があります。 このサイトのコンテンツは情報提供のみを目的として投稿者およびアナリストによって提供されています。投資目的と財務状況に基づいて、取引資産、証券、戦略、またはその他の製品があなたに適しているかどうかを判断する責任はあなただけにあります。
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          10月のマクロおよび資産クラスの見通し

          UBS

          経済的

          世界二大経済大国のトップ政策担当者が経済成長を支援する決意をしているなら、耳を傾ける価値がある。9月18日、FRBは50ベーシスポイントの利下げで緩和サイクルを開始し、ソフトランディングを確実にするために中央銀行は積極的に行動することを躊躇しないという強いメッセージを送った。1週間後、中国の政治局は、特に習近平国家主席の下で初めて本格的に中国消費者を直接支援することにより、成長への下振れリスクを軽減するために財政政策を実施するという力強いメッセージを送った。米国の労働市場の勢いと中国の政策実施に対する懸念は依然として残るが、国内および事実上世界の成長の左側をカットするという政策担当者の新たな決意を過小評価するべきではない。市場が資産クラス全体で景気後退リスクを織り込む余地はまだあると私たちは考えている。

          積極的なFRB

          連銀が異例の50ベーシスポイントの利下げで金融緩和サイクルを開始した後、パウエル連銀議長は「労働市場は実のところ堅調だ。そして本日の政策措置の意図は、その状態を維持することだ」と述べた。パウエル議長は明らかに、積極的な連銀の対応を示唆したかったようで、FOMCの他のメンバーを説得して強力な措置でそれを裏付けることができた。これは、短期的に労働市場が多少なりとも期待を裏切った場合、連銀が積極的なペースで金融緩和を継続するハードルが低いことを示唆している。
          同時に、今後 1 年間に市場に織り込まれているすべての利下げを最終的に Fed が実行する必要があると確信しているわけではありません。消費は堅調で、失業保険申請件数は低いままで、経済指標は数週間にわたって予想外の上方修正が続いています。FRB は利下げしたばかりですが、今年初めの金融緩和が住宅市場にプラスの影響を与えている兆候が見られ始めており、新築住宅販売、住宅着工、建築許可はすべて最近予想外の上方修正となっています。最後に、米国経済分析局は国内総所得の測定を大幅に修正し、第 2 四半期の米国貯蓄率の推定値を 3.3% から 5.2% に大幅に上方修正しました。これは、米国消費者が収入を超えて支出しており、大幅な削減が必要であるという米国経済弱気派の主な主張でした。つまり、FRB は時代遅れになっているようには見えません。
          図1: 個人貯蓄率は大幅に上方修正された

          October Macro and Asset Class Views_1

          出典:BEA、UBSアセットマネジメント。2024年9月現在

          中国にとっての転換点

          先週まで、中国の景気刺激策は不動産市場における継続的な負債削減とデフレ圧力から経済を守るにはひどく不十分だった。基礎経済は民間部門の信頼感の低さに悩まされてきたが、政策担当者は経済の需要側(消費)よりも供給側(インフラ投資)に資源を向けることを優先する中で、これを全面的に支援することに消極的だった。
          とはいえ、先週発表された住宅市場、資本市場、消費者を支援するための一連の協調的な金融政策と財政政策の発表は、民間部門の感情と活力を回復させるための政府の戦略転換を示している。政策担当者の発言には注意深く耳を傾けるという精神で、2020年3月のCOVID-19の深刻化以来、中国のトップ経済政策担当者による初の予定外の会議となった9月の政治局では、経済を再生するための措置について力強く焦点を絞った言葉が使われたことに注目したい。
          政治局が以前に言及した構造問題、モラルハザード、国家安全保障を除けば、この発表は「約5%」の実質GDP目標を達成し、不動産市場の下落を食い止め、経済に必要な財政支援を確実にするために緊急に行動する決意を示した。最も注目すべきは、声明以降の言葉やニュースが、消費者自身に対する初めての真の直接支援を示唆していることである。これは、以前のコミュニケーションではイデオロギー的に禁じられていたことである。また、「国民の懸念に応える」必要があると述べられていることも注目に値する。これは、政治局が社会の安定に対する懸念を強めていることを示唆している可能性があり、以前は消極的だった需要支援政策への転換を促した可能性がある。
          財政支援の規模や範囲など、解決すべき細かい点が数多くあるが、この表現の変化は中国の政策対応機能の真の転換を示していると我々は考えている。下振れリスクに対処するという明確なメッセージがあり、今後数週間で追加の刺激策が発表される可能性がある。

          守備陣が危険にさらされる

          Fedと政治局の政策転換は、投資家がよりディフェンシブな資産に資金の波を送り始めたちょうどその時に起こった。バンク・オブ・アメリカの人気のファンドマネジャー調査によると、投資家は9月に2020年5月以来最大のディフェンシブ銘柄に対する景気循環銘柄のオーバーウェイトを報告した。実際、UBSの景気循環銘柄対ディフェンシブ銘柄の株式バスケットはここ数カ月で急落していたが、ここからさらに回復する余地があると考えている。これとは別に、CFTCとJPモルガンの顧客調査によると、資産運用会社は米国債のオーバーウェイトポジションを大幅に積み上げている。地域的には、米国経済が底堅いことから、米国債をオーバーウェイトからニュートラルに格下げした。FRBが今日より積極的に行動すればするほど、最終的にはより長期的な対応の必要性は少なくなるだろう。
          図2: 景気循環株が防衛株を上回る余地はまだある

          October Macro and Asset Class Views_2
          出典:ブルームバーグ、UBSアセットマネジメント。2024年9月現在

          株式では、中国と新興市場をアップグレードしました。これらの市場は、中国の景気刺激策発表後も魅力的なバリュエーションを維持しています。ファンドフローの専門家であるEPFRによると、アクティブ株式ファンドの中国への配分は、8月末時点で10年ぶりの低水準に近づきました。欧州の株式も、特に高級品輸出企業を中心に中国の景気刺激策からいくらかの恩恵を受けるはずですが、ドイツの景気減速と製造業の逆風が続いているため、アンダーウェイトのままです。米国株は依然として過大評価されていますが、前述のように、より循環的なセクターはディフェンシブなセクターよりもさらに上昇する可能性があると考えています。
          より広い意味では、米国債よりも魅力的なキャリーが期待できるアジアおよび欧州債へのオーバーウェイトを選好しています。また、中国が世界経済成長リスクを軽減する中で、キャリーとさらなる上昇余地が期待できるブラジルレアルと南アフリカランドもロングしています。デュレーションの全体的なポジションは中立ですが、日本銀行が期待するさらなる引き締めを市場が引き続き過小評価しているため、日本国債はショートのままです。
          最近の急騰を受けて、中国の政策実施に失望するリスクがあることを認識しています。また、中国に対する関税の急騰を示唆しているトランプ大統領が米国選挙で勝利する可能性など、地政学的リスクもあります。MSCI中国指数は国内サービス経済に大きく比重を置いているため、中国からの輸出に対する関税による直接的な影響は少ないでしょう。それでも、信頼感へのショックが、現在の世界的な中国への再配分の逆風となるリスクがあります。いつものように、今後のリスクイベントに対する当社のポジションのリスクを監視していきます。
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          米国では解雇は少ないのに、なぜ仕事を見つけるのが難しいのでしょうか?

          オーウェン・リー

          経済的

          雇用の伸びが鈍化し、失業率が上昇する中、一部の経済学者は、雇用主が自信を深めている兆候を指摘している。雇用主は、大抵の場合、既存の従業員を雇用し続けているのだ。

          いくつかの大企業で注目を集める人員削減が行われたにもかかわらず、全体的な解雇数はパンデミック前の好景気時の水準を下回っている。春と夏に増加した失業保険申請数は、最近減少している。

          しかし、過去の景気後退は、解雇データだけでは労働市場についてあまり安心できないことを示唆している。歴史的に、雇用削減は景気後退がかなり進んだ後にのみ行われてきた。

          2001年の比較的穏やかな不況は、さらに明確な例を示している。失業率は5月の4.3%から年末には5.7%へと着実に上昇した。しかし、秋の短い急増を除けば、解雇数はほとんど増加しなかった。

          以前の不況も同様のパターンをたどったが、経済学者によれば、その理由は単純明快だ。解雇は混乱を招き、費用がかさみ、士気に悪影響を及ぼすからだ。そのため企業は、他に選択肢がなくなるまで人員削減を避けようとする。時には、財務上の論理が命じるよりも長く待つこともある。

          「従業員を解雇するのはコストがかかる」と保険会社アーチ・キャピタルのグローバル首席エコノミスト、パーカー・ロス氏は言う。「一般的に企業は最後の手段として解雇に頼る」

          企業はパンデミックによる景気後退後、多くの企業が採用に苦労したため、現在は従業員の解雇に異例なほど消極的かもしれない。ロス氏は、たとえ事業が減速しても、雇用主は景気回復時に再び人員不足に陥るリスクを冒すよりも、従業員の雇用を維持することを好むかもしれないと述べた。

          こうした消極的な姿勢は、短期的には労働者にとって良いニュースだ。しかし、リスクもある。経済が企業の予想以上に悪化すれば、企業は急いで人員削減を余儀なくされる可能性がある。そうなれば、失業によって消費者が支出を控え、さらなる損失につながるため、経済状況は急速に悪化する恐れがある。

          「失業が失業を生み、また失業を生むので、誰もが心配していることだ」と、労働市場データを追跡する再就職斡旋会社、チャレンジャー・グレイ・クリスマスの上級副社長アンドリュー・チャレンジャー氏は語った。

          しかし、解雇が急増しなくても失業率は上昇する可能性がある。景気後退を本当に特徴づけるのは、雇用の減少ではなく、雇用の減速である。

          世間のイメージでは「不況」と「失業」が同義語であることを考えると、これは直感に反するかもしれない。解雇は健全な経済でも起こるが、不況で職を失うと、人々は新しい職を見つけるのに苦労する。

          「採用担当者が人員補充をしないと決めても、工場閉鎖のようにはニュースにはならない」とシカゴ大学の経済学者ロバート・シマー教授は言う。だが、こうした決定が経済全体に広がると、失業率の上昇につながる可能性があると同教授は言う。2012年の論文では、失業率の変動のおよそ4分の3は採用率の変化によるものだとしている。

          言い換えれば、景気後退の兆候となるのは解雇ではなく雇用である。そして雇用はすでに減速している。

          過去3か月間に雇用主が新たに雇用した人数は月当たりわずか11万6000人で、2年前の同時期の45万1000人から減少している。総雇用数(離職者や失業者を差し引かない雇用者総数)は、2022年初頭の過去最高の約700万人から月当たり約550万人に減少している。
          2022年、雇用主はパンデミック後も人員増強に躍起になっていた。そのペースが鈍化するのは避けられなかった。
          しかし、ここ数カ月、雇用はパンデミック前の水準を下回っている。ミネアポリス連邦準備銀行の最近の調査によると、この減少は失業率の緩やかな上昇の一因となっている。失業率は2023年初頭の3.4%という54年ぶりの低水準から8月には4.2%に上昇した。
          経済学者は、雇用の減速は景気後退の始まりやそれが避けられないことを意味するものではないと警告している。パンデミック前のパターンがパンデミック後の経済にどの程度当てはまるかは不明だ。労働市場は弱まっているものの、ほとんどの指標では非常に堅調である。
          それでも、仕事を必要としている人々が仕事を見つけるのがますます困難になっている兆候がある。
          毎月仕事を見つける失業者の割合は減少している。長期失業者(6か月以上失業している人々)とみなされるアメリカ人の数は増加している。調査によると、労働者は、仕事を失った場合、すぐに新しい仕事を見つけられるという自信が昨年より低下していると述べている。
          「企業は撤退している」とアーチ・キャピタルのロス氏は言う。「労働需要はそれほど多くなく、以前のようなペースで雇用は進んでいない」

          出典: ストレーツタイムズ

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          10月2日の金融ニュース

          ファストブルの特集

          デイリーニュース

          経済的

          [クイックファクト]

          1. イラン大統領は、イランはいかなる脅威にも断固として抵抗すると発言。
          2. 米国の求人数は予想を上回り、3か月ぶりの高水準に達した。
          3. ECBのレーン総裁は、インフレの緩和が10月の利下げの根拠となると述べた。
          4. ユーロ圏のインフレ率は3年ぶりにECBの目標に達した。

          [ニュース詳細]

          イラン大統領はいかなる脅威にも断固として抵抗すると発言
          10月1日、イランのマスード・ペゼシュキアン大統領は、イランのミサイル攻撃を「イスラエルの侵略」に対する「断固たる対応」と称賛した。同大統領は、イランは戦争を求めていないが、いかなる脅威にも断固として抵抗すると述べた。同大統領は夕方、ソーシャルメディアに投稿し、正当な権利に基づき、またイランと中東の平和と安全のために、イランはイスラエルの「侵略」に断固たる対応をしたと述べた。「これは我々の力のほんの一部に過ぎない。イランと衝突してはならない」とペゼシュキアン大統領はイスラエルに警告した。イラン国営テレビによると、イラン革命防衛隊は10月1日、イスラエルへの攻撃で初めてファッタ極超音速ミサイルを使用し、ミサイルの約90%が標的に命中したと発表した。
          米国の求人数は予想を上回り、3か月ぶりの高水準に上昇
          米国の求人件数は8月に3か月ぶりの高水準に達したが、これは労働需要の減速を示す他のデータとは対照的な傾向だ。米国労働統計局が火曜日に発表した求人・労働力移動調査(JOLT)によると、求人件数は7月の修正値771万件から804万件に増加した。採用率は3.3%に低下し、2020年のパンデミック初期データを除けば2013年以来の最低水準に並んだ。失業率も1%に低下した。求人件数の増加にもかかわらず、他の最近のデータは雇用主が採用ペースを鈍化させていることを示している。
          ECBのレーン氏は言う インフレ支援の緩和は10月の利下げの根拠となる
          欧州中央銀行(ECB)理事会メンバーのオッリ・レーン氏は、インフレ圧力の緩和とユーロ圏経済の悪化が今月の利下げの根拠となっていると述べた。「最近の統計はインフレが減速していることをさらに裏付けている」とフィンランド銀行総裁は火曜日に述べた。「少なくとも私の見解では、これは10月の会合で利下げを行うさらなる理由となる。ユーロ圏の成長見通しが最近弱まっていることも、同じ方向に傾いている」
          ユーロ圏のインフレ率は3年ぶりにECBの目標に到達
          ユーロ圏のインフレ率は3年以上ぶりに欧州中央銀行の目標を下回り、物価上昇抑制に向けた長期的な取り組みが終焉に近づいていることを示している。データによると、ユーロ圏の9月のCPIは前年比1.8%上昇し、8月の2.2%から低下した。前年比インフレ率がECBの目標である2%を下回ったのは、2021年6月以来初めてである。変動の激しいエネルギーと食品価格を除いたコアインフレ率は、8月の2.8%から9月には2.7%にわずかに低下した。ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は以前、エネルギー価格のベース効果が薄れるため、今年の最後の数か月でインフレが再び上昇する可能性があると述べていた。

          [今日の注目]

          UTC+8 15:15 - ECB副総裁ルイス・デ・ギンドスが講演
          UTC+8 17:30 - イングランド銀行が金融政策委員会の議事録を発表
          UTC+8 17:30 - ECB理事会メンバーのカザフ氏が講演
          UTC+8 20:15 - 米国ADPレポート(9月)
          UTC+8 21:00 - クリーブランド連銀総裁ロレッタ・メスター氏の講演
          UTC+8 22:00 - ECB理事会メンバーのロバート・ホルツマン氏が講演
          UTC+8 23:00 - 連邦準備制度理事会のミシェル・ボウマン理事が講演
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