USD: 米国外に目を向ける

今週の初めは為替相場がかなりまちまちで、低利回りのJPYとCHFが上昇し、高ベータのAUDとNZDがさらなる圧力にさらされている。中国市場は長い休日の後に再開し、北京による最近の拡張的措置が引き続きこの地域のセンチメントを支えているため、再び堅調な取引となっている。昨日議論したように、今月残りの期間の見通しはドルに対して概ね前向きであるものの、これは今日、米ドルに若干の重しとなる可能性がある。

米国の10年国債利回りが4%台に達したことによるFXへの波及効果は限定的だが、これは雇用統計による動きの終焉とみられ、すでにドルクロスのポジション調整がかなり大きくなっている。FRBによる1会合当たり25bpという新しい緩やかな金利経路が市場の基準となったことで、FX市場が金利に左右されることがなくなる可能性もある。今週のインフレデータはドルの大きな方向転換を促さず、むしろ中東の混乱とそれに伴う原油価格の変動に反応するのではないかと我々は考えている。

それでも、本日のNFIB中小企業調査では、雇用計画サブ指数が民間雇用者数と良好な相関関係にあることから、意外な結果が出るかどうか注目したい。本日ドルが若干下落したとしても、DXYは102～103前後で安定し、上昇リスクがあるというのが当社の見方だ。

EUR: シュナーベルの説明に注目

市場は来週のECB利下げ（23bp）をほぼ完全に織り込んでいるが、私たちの経済チームはここで、決定は金利市場が示唆するよりはるかに近い可能性があると論じている。ECBは最新の予測ですでに成長の鈍化と2%を下回るインフレを織り込んでおり、イザベル・シュナーベルの最新のスピーチは成長の下振れリスクに焦点を当てていたが、金融政策ではそれらのリスクを緩和することはほとんどできないとも述べたためである。ちなみに、各国のデータはサービスインフレの堅調さを示し続けており、最近の原油価格の上昇は、次回のスタッフ予測でインフレ予測が上方修正される可能性があることを意味している。

市場はこれらの要因を無視しているわけではないが、ビレロイ氏のようなECBメンバーのハト派的な発言や、おそらくは会合当日に利下げを完全に織り込むことでECBに利下げを迫ることができるという見方にも同様に固執している。本日はイザベル・シュナーベル氏が議長を務めるECB会合があり、同氏が立場を明確にするか否かが注目される。同氏がタカ派的な再調整をすれば、EUR/USDは1.10を超える水準に戻る可能性があるが、市場が10月の利下げをすぐに諦めるとは思えず、USDとEURの金利差が大きいことから、短期的にはEUR/USDにいくらかの圧力がかかる可能性もある。

RBNZ: 予防的50bp利下げ

ニュージーランド準備銀行（RBNZ）は昨夜（0200 BST）に金融政策を発表し、市場とコンセンサスはともに50bpの利下げを支持する傾向にあります。当社の会合プレビューで述べたように、当社もこれに同意します。

RBNZは、インフレと雇用市場に関する情報が極めて限られており、公式データは四半期ごとにしか発表されない。8月の25bpの予想外の利下げ以降、唯一の確かなデータは第2四半期のGDP報告で、マイナス成長を示した（ただし、コンセンサスよりはわずかに良い）。これは、特に9月のFRBによる50bpの利下げ後、RBNZに金利を中立に引き下げる圧力を強めるには十分かもしれない。

第3四半期のインフレ率発表前に0.5ポイントの利下げを行うには、明らかにデフレーションプロセスに対する相当の信頼が必要である。第3四半期の総合CPIが2.0%を下回るリスクが高いとみており、RBNZが利下げを続けなければ実質金利が不快なほど高くなるだろう。

市場は今回の会合で45bp、年末までに合計91bpの利上げを織り込んでいる。50bpの利上げは、米国選挙リスクイベントが到来すれば、0.62ではなく0.61に近い水準で取引される可能性がある低迷するNZDにさらなる圧力をかけると我々は考えている。

CEE: チェコ中央銀行は12月に金融緩和を休止できるでしょうか?

昨日発表された地域全体のデータは予想よりもかなり強かったが、それでもCEE経済にはあまり楽観的な見通しは示していない。今日のこの地域の予定表には、チェコ共和国の小売売上高データ以外には特に注目すべきものがない。CEE FXは、金曜日のEUR/USDの下落と地政学的リスク回避の継続により、再び若干の圧力を受けていると当社はみている。しかし、週後半のインフレ数値により、市場は再び現地の話題に戻る可能性があると当社は考えている。

おそらく最も興味深いのはチェコ共和国のインフレでしょう。プラハのエコノミスト、デイビッド・ハヴラントは、市場予想通り、インフレが前年比2.2%から2.4%に上昇すると予想しています。しかし、エネルギー、食品、住宅価格の不確実性により、リスクは上昇傾向にあります。問題は、今後数か月間に強いベース効果が見られ、9月の数字が今年の残り期間とチェコ国立銀行（CNB）の金利の方向性を大きく決定することになるということです。デイビッドのベースラインは、12月と1月のリスクの高いインフレ数値と発表の遅れを主な理由として、12月と2月に利下げサイクルが一時停止すると想定しています。

これについては私の見方は複雑だが、通常の季節変動とベース効果だけを見ると、3％のインフレは現実的な予測となり、CNBにとってリスクゾーンとなる。CNBは275bpの利下げを実施した後、弱い経済データにもかかわらず一時停止を検討する可能性がある。市場は過去2週間のCNBの緩和の多くを織り込んでいるが、織り込まれた最終金利は約3.00～3.25％である。これは当社の予測に近いが、弱い経済データにもかかわらず、利下げサイクルの一時停止は金利市場にとってはネガティブなサプライズだが、CZKにとってはプラスになるだろうと私は依然として考えている。コルナはこれまでのところ、CEEおよびEMの現在の売り出しにおいて最も耐性のある通貨であることが証明されており、世界市場が落ち着けばEUR/CZKは25.00に戻ると私は考えている。さらに、CNBがこのタカ派的なアプローチを確認した場合、CZKは大幅なサポートを受ける可能性がある。

日本では、コスト上昇による企業の打撃が拡大し、9月までの6か月間で2013年以来最多の倒産件数を記録した。

帝国データバンクが火曜日に発表した報告書によると、この期間に倒産した企業は約4,990社で、前年比18.6％増加した。日本で倒産する企業の数は、2022年3月までの年度後半から増加し続けている。

倒産件数の急増は、特に中小企業における物価上昇の影響を一部反映している。報告書によると、倒産した企業4,990社のうち過去最高の472社が、インフレを倒産の主因として挙げている。円安により食品からエネルギーまであらゆるものの輸入コストが上昇したため、日本の主要物価指標は2年以上にわたり日銀の目標である2％水準かそれを上回る水準で推移している。

報告書によると、コスト増加による倒産件数が最も多かったのは建設、製造、小売の各部門だった。

価格上昇以外にも、過去最多の163社が苦戦の理由として労働力不足を挙げた。日本の失業率は3年以上3％を下回っており、先進国の中で最低水準となっている。

労働市場の逼迫により、企業は従業員を引き留めるために給与を引き上げるよう圧力を受け、予算がさらに圧迫されている。今年初めの賃金交渉で、一部の日本企業は従業員に5％以上の賃上げをうまく提案したが、多くの中小企業はそれに追随するのが難しいと報告している。

今後、企業にとってのもう一つの潜在的リスクは、日銀が3月と7月に利上げしたことによる債務返済コストの上昇だ。大手銀行や地方銀行の中には、すでに一部の短期融資の貸出金利を引き上げると発表したところもある。

出典: エッジマーケット

EUDRの実施が遅れれば、パーム油生産国は規制を順守するために必要な措置を講じる時間的余裕が生まれるが、規制当局は国別ベンチマークにおいてパーム油生産国が不当に「高リスク」と分類されないよう保証すべきだとジョハリ氏は述べた。

「貿易の公平性の精神に基づき、欧州議会が世界の利益のためにこの問題に対処するためより寛容な役割を果たすことを期待する」と彼は述べた。

EUDRに基づく国別ベンチマークは、森林破壊と森林劣化のレベル、法執行や国際基準の順守などのガバナンス要因に基づいて、国を低リスク、標準リスク、高リスクの3つのグループに分類するリスク評価の枠組みであると理解されている。

ジョハリ氏は火曜日の記者会見で、マレーシアはEUDRを遵守する準備ができていると再確認し、同国のパーム油産業の73％は規制を満たす態勢が整っている大企業や農園によって運営されていると指摘した。

さらにジョハリ氏は、マレーシア持続可能なパーム油（MSPO）認証は、トレーサビリティ、森林破壊のない政策、合法的な土地所有権の要件、国際労働慣行の遵守などの主要な問題に対応しているため、世界的に認知されるようになるだろうと述べた。

同氏は、8月時点で国内のパーム油農園の81.24％に相当する460万ヘクタールがMSPO認証を受けていることを強調した。

MSPO基準をまだ遵守していない小規模農家に関しては、政府は質の高い栽培資材の使用を促進し、適切な農業慣行を奨励し、植え替えのための財政援助を提供することで、引き続き小規模農家を支援していくと大臣は述べた。

「小規模農家には少しの時間が必要で、政府はその期間、彼らが規則を順守できるよう支援する」とジョハリ氏は、マレーシアパーム油協議会が主催したイベント「マレーシアパーム油フォーラム」の司会を務めた後、記者団に語った。

先週、欧州委員会はEUDRの実施をさらに12か月延期し、2025年12月30日まで延期する計画を発表した。

この決定は、規制に懸念を表明しているマレーシアやアジア、ラテンアメリカ、アフリカの16カ国からの批判を受けて行われた。注目すべきは、ドイツのオラフ・ショルツ首相とバイデン政権の両者が延期の要請を支持したことだ。

欧州では、EUの27人の農業大臣のうち20人が延期を支持したほか、欧州議会議員のペーター・リーゼ氏や非政府組織フェアトレードなどの主要人物も延期を支持し、生産者団体に対する規制の影響について懸念を表明した。

森林破壊に関連する商品を規制する EUDR は、パーム油、カカオ、コーヒー、大豆、木材、ゴムなどの品目を対象としています。EUDR では、輸出業者からの複雑な地理位置情報データ、ポリゴン マッピング、デューデリジェンス ステートメントが求められます。

業界の推計によると、規制遵守によりパーム油業界は年間6億5000万ドル（27億4000万リンギット）の費用を負担する可能性があり、そのうち2億6000万ドルの負担が直接小規模農家にかかってくるという。

出典: エッジマーケット

英ポンド（GBP）は火曜日、対米ドル（USD）で3週間ぶりの安値1.3060付近で上昇しようと試みる。しかし、米ドルが7週間ぶりの高値付近で上昇にしがみつき、米ドル指数（DXY）が102.50付近で取引されていることから、GBP/USDペアの短期的な見通しは依然として脆弱である。市場参加者が11月に連邦準備制度理事会（FRB）が通常よりも大幅な50ベーシスポイント（bps）の利下げを織り込んでいないことから、米ドルは上昇している。

ＦＲＢは９月に５０ベーシスポイントの利下げで政策緩和サイクルを開始し、インフレ率が銀行の目標である２％に持続的に回復するという確信を得た後、労働市場の力強さを回復することに主眼を置いた。

市場参加者は、FRBが積極的に利下げサイクルを延長すると予想していました。しかし、その憶測は、労働者雇用の力強い増加、失業率の低下、賃金上昇の増加を示した9月の米国非農業部門雇用者数（NFP）の好調なデータによって払拭されました。

ＦＲＢの大幅な利下げに関する市場の憶測は薄れつつあるが、ＦＲＢは金融政策をさらに緩和する方針を維持するとみられる。一方、ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は、火曜日のフィナンシャル・タイムズ紙とのインタビューで、今後の２５ベーシスポイントの利下げを支持しており、最新の雇用統計により消費者支出と経済成長に対する自信が高まったため、急ぎの利下げは急がないとの考えを示した。

今後、投資家は木曜日に発表される９月の米国消費者物価指数（CPI）データに注目するだろう。

デイリーダイジェスト市場動向：地政学的緊張によりポンドは慎重に取引

火曜日、ポンドは主要通貨に対して慎重に取引されている。投資家は中東の緊張が市場心理を左右するのではないかと注目している。火曜日のアジア市場では、イランのアバス・アラクチ外相がイスラエルに対し、同国がインフラを攻撃しようとすれば強力な報復措置に直面すると警告した。

英国通貨も、トレーダーがイングランド銀行（BoE）の金利見通しに対する市場の期待を調整する中で、圧力にさらされている。市場参加者は、BoEが11月に再び金利を引き下げると予想している。先週のアンドリュー・ベイリー総裁のコメントで、物価圧力がさらに低下すれば中央銀行が積極的に金利を引き下げる可能性があると示唆されたため、BoEの金利引き下げ見通しは急激に高まった。

英国では、賃金上昇が加速するなか、サービス部門における価格圧力が根強く、インフレが高止まりしている。英国の年間サービスインフレ率は、7月の5.2%から8月には5.6%に加速した。

今週、投資家は金曜日に発表される月次国内総生産（GDP）と8月の工場データに注目するだろう。これらのデータは現在の経済状況に関する新たな手掛かりを提供するだろう。

テクニカル分析: ポンドは50日間EMAを下回って取引

投資家が9月の米国CPIデータに注目する中、英ポンドは月曜日の取引レンジ内で取引されている。GBP/USDペアは、1.3100前後で取引されている50日指数移動平均（EMA）を維持できず、引き続き弱含みになると予想される。ポンドは、2023年12月28日の高値1.2827からの上向きのトレンドラインを下回った後、弱含んだ。

14日間の相対力指数（RSI）は40.00近くまで低下しています。モメンタムオシレーターが上記のレベルを下回ると、さらなる下落が予想されます。

上向きでは、1.3100のラウンドレベルの抵抗と1.3202付近の20日間EMAがポンド強気派にとって大きな障害となるだろう。下向きでは、このペアは心理的指標である1.3000付近でサポートを見つけるだろう。

出典: FXSTREET

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