米国と欧州連合（EU）間の複雑かつ変化を続ける貿易関係は、より広範な世界的変化と地政学的不確実性を反映し、極めて重要な局面を迎えている。世界最大の経済大国である米国とEUは、長年にわたり、物品およびサービスの大規模な貿易と堅調な外国直接投資を特徴とする深い経済的結びつきを維持してきた。しかし近年、こうした力学は、新型コロナウイルス感染症のパンデミック、ロシアによるウクライナへの全面侵攻、中国の影響力の増大などの世界的出来事によって試されている。

米国と欧州は長年、国際貿易を通じて強い経済関係を保ってきたが、近年は貿易収支が欧州に有利になっている。2022年、米国は欧州連合（EU）から7,230億ドル相当の財・サービスを輸入した。その見返りとして、米国はEUに5,920億ドル相当の財・サービスを輸出しており、その結果、米国のEUに対する貿易赤字は約1,310億ドルに上る。米国と欧州の財・サービス貿易総額は、米国と中国の貿易総額より73.4パーセント大きい。それでも、米国の対中貿易赤字は、米国と欧州の貿易赤字のほぼ3倍であった。

ドナルド・トランプ前大統領が今年11月に再選されれば、状況は一変するかもしれない。トランプ氏の選挙運動の重要な一面である保護貿易政策は、2017年から2021年までの最初の任期と同様に、主に中国に焦点が当てられる可能性が高い。しかし、トランプ氏の再選が米国とEUの貿易関係にどのような影響を与えるかについては、かなりの不確実性もある。ここ数十年、貿易フローの面で米国とEUほど強い結びつきを示した2つの主要地域は他にはないが、この関係は持続するのだろうか。

トランプ大統領は、EUを含む世界のあらゆる場所からのすべての輸入品に10%の関税を導入する案を公然と検討している。このような普遍的な関税は、米国の最も重要な貿易相手国であるヨーロッパにとって特に重要な意味を持つだろう。トランプ氏は関税をそれ自体のために主張しているのではなく、他国に貿易障壁を減らすよう迫るための脅しとしてのみ主張しているという議論がしばしばあるが、これは国際分業のメリットを理解し評価している人々の単なる希望的観測なのかもしれない。

商品の取引

2020年、中国は2010年と2011年に続いて2度目となる、一時的に欧州最大の貿易相手国となった。これは商品、つまり使用、保管、消費できる有形の品目に関してのことだ。サービスを含めると（受取人が取引を通じて有形のものを得ない）、米国は依然として欧州最大の貿易相手国である。米国がさらなる規制を課せば、欧州と中国の貿易関係は強化される可能性があり、過去数十年間に見られた傾向が続くことになる。この傾向の間、欧州と中国の商品貿易総額は1999年の国内総生産（GDP）の1％未満から2022年には5％以上にまで拡大するだろう。

欧州と米国の物品貿易は、1999年から2007年の金融危機まで減少傾向にあった。それ以降、傾向は逆転し、EUのGDPに占めるEUと米国の物品貿易は、EUと中国の物品貿易と同じ軌道をたどっている。

物品に関しては、欧州は米国との貿易黒字が持続的かつ増加している。2023年の米国からの輸入は2000年と同程度だが、GDPに占める輸出の割合は同時期に21％以上増加している。対照的に、中国との貿易赤字は持続的かつ増加している。輸入と輸出はともに5倍以上に増加しており、赤字は1999年のGDPの0.3％から2023年にはGDPの1.7％に拡大している。

サービス貿易

サービス貿易は依然として米国が主導 米国はEUと中国の両方に対して持続的に増加している貿易黒字を抱えている。絶対的に見ると、サービス貿易は米国とEUの間では米国と中国の間でよりもずっと強いが、2019年以降のサービス貿易の落ち込みはEUの方がはるかに大きい。実際、2023年には米国とEUのサービス貿易の対米国GDP比は1999年の水準にも戻っておらず、パンデミック前の水準には到底及ばない。

トランプ政権末期からバイデン政権末期にかけて、米国GDPに対する欧州と米国のデカップリングが見られるのは、まさにサービス貿易においてである。欧州と米国の結びつきもサービスに基づいていることを考えると、この展開は、トランプ氏が大統領執務室に戻るという見通しよりも深い原因による米国とEUの関係の緊張を示している。しかし、ここで提示されたデータでは緊張が誇張されている可能性がある。絶対値で見ると、米国とEU間のサービス輸出入はともにパンデミック前の水準に近づいている。顕著な差が残っているのは、米国のGDPに対する相対値のみである。

外国直接投資

国際貿易と経済関係の3つ目の主な指標は、外国直接投資（FDI）である。EUの域外FDIの4分の1強は米国で行われている。この割合は、多少の浮き沈みはあるものの、過去10年間でわずか9％ほどしか増加していない。EUの対中直接投資は、EU全体の対外FDIに占める割合ははるかに小さいが、2017年以降は持続的に増加しており、わずか5年間で26％以上増加している。

しかし、微妙な違いもある。香港を特別経済区として含めると、新型コロナウイルス感染症の流行前に大幅な上昇が見られるものの、その後は消えている。全体的な傾向は依然としてプラスだが、ロシアのウクライナに対する全面戦争に対する西側諸国の反応や中国とロシアの友好関係の結果として、2023年の最新データでは傾向が逆転する可能性がある。

出典: GIS

25bpか50bpかの議論は未解決のまま

米国の非農業部門雇用者数の変化（暫定下方修正ラインを含む）（000人単位）

雇用者数は引き続き減少しているが、依然としてプラス

失業率は4.2%に低下した

「良い仕事」は失われつつあるのでしょうか?

フルタイムとパートタイムの雇用率（前年比%）

雇用の弱さが強まると予想されるため、我々は依然として50bpの利下げ見通しを維持している。

出典: ING

一般的な考えとは反対に、あるアナリストは、イーサリアムが強力なストーリーを構築し、ハイテク株の魅力に追いつくのに苦労しているため、2024年末までにイーサリアムが史上最高値を更新する可能性は低いと主張している。

しかし、多くのトレーダーは価格急騰がすぐそこまで来ていると断言している。

「現在、イーサリアムは、特に他の資産と比較して、価格を押し上げる強力な物語が欠如していることに苦しんでいる」と、仮想通貨デリバティブプラットフォーム「デリバティブ」の創設者で元ウォール街のトレーダーであるニック・フォースター氏はコインテレグラフに語った。

スポットイーサリアムETFのリターンはウォール街にとってそれほど有利ではない

7月23日のスポットイーサ（ ETH ）上場投資信託（ETF）の開始は、この資産に対する「ウォール街の注目」をさらに集めたかもしれないが、同時にイーサを「より良い収益と倍率をもたらす」より利益率の高いテクノロジー株と直接競合させることにもなったとフォースター氏は説明した。

コインマーケットキャップのデータによると、1月1日以降、原資産であるイーサリアムは0.98％上昇し、現在は2,376ドルで取引されている。一方、いくつかの主要ハイテク株は、同じ期間にはるかに大きなリターンを上げている。

イーサリアムは1月1日に2,282ドルの価格で取引された。出典：CoinMarketCap

Google Financeのデータによると、Nvidia（NVDA）は122.57%上昇して107.21ドルで取引されており、Meta Platforms（META）は49.26%上昇して516.86ドルで取引されている。

彼は、イーサが2024年末までに現在の史上最高値4,878ドルを突破する可能性は「あるが、可能性は高くない」と考えている。

「オプション市場では10％程度の確率でそうなるとみられている」と同氏は説明し、そうなるには3つの大きな出来事が「同時に起こる必要がある」と指摘した。

これらには、ドナルド・トランプ氏が11月の米国大統領選挙で勝利すること、連邦準備制度理事会が流動性を高めるために「積極的な利下げ」を行うこと、そして「世界的な金融流動性のより広範な増加」が含まれる。

しかし、仮想通貨トレーダーのゼン氏は、利下げだけでは十分ではないかもしれないと考えている。利下げが市場の期待に及ばない場合、弱気な反応につながる可能性がある。

「注意が必要だ。FRBが50ベーシスポイントの利下げを行うというのは新しい噂だ。市場はそのシナリオに合わせて価格を調整している。だから25ベーシスポイントの利下げは弱気なニュースになる可能性がある」とゼン氏は9月4日のXへの投稿で述べた。

米大統領選挙はイーサリアムにとって重要なイベントとなるかもしれない

しかし、フォースター氏は、選挙自体がETFの承認よりもイーサリアムの歴史上「最も重要な出来事」になる可能性があると主張した。

「選挙をめぐってはボラティリティがさらに高まると予想されており、当日は10～15％の値動きが見込まれる」と同氏は付け加えた。

フォースター氏は、トレーダーらは短期的には資産が記録してきたものよりも「より大きな価格変動」を予想していると指摘した。

「一般的に、イーサリアムは1日あたり2.5～3％程度の変動が見られてきたが、市場は現在、1日あたり3.5％近い変動を織り込んでいる」と彼は説明した。

一方、匿名の仮想通貨トレーダー「Titan of Crypto」は9月5日のXへの投稿で「上昇局面がすぐそこまで来ているようだ」と意見を述べた。

彼らは、買われすぎや売られすぎの状態を識別するために価格変動の速度と変化を測定する相対力指数（RSI）が3日間のチャートで「売られすぎの領域内またはその付近」にある場合、イーサリアムは「上昇または短期的な上昇が見られる」と説明した。

同僚トレーダーのヨッダ氏は、現在進行中の統合にもかかわらず、イーサリアムは「5桁に達する準備ができている」と確信していると付け加えた。

出典: COINTELEGRAPH

米国政府は、日本製鉄が提案したUSスチールの149億ドルの買収は、重要な輸送、建設、農業プロジェクトに必要な鉄鋼の供給に悪影響を与える可能性があるため、国家安全保障上のリスクを生じさせると、ロイターが閲覧した両社宛ての書簡で述べた。

書簡ではまた、中国製の安価な鉄鋼が世界的に供給過剰になっていると指摘し、日本企業であるニッポンの傘下であれば、USスチールが外国の鉄鋼輸入業者に関税を求める可能性は低くなるだろうと述べている。

ロイター通信が最初に報じたように、対米外国投資委員会（CFIUS）は土曜日に日本製鉄とUSスチールに送った17ページの書簡の中で、日本製鉄の決定は「国内の鉄鋼生産能力の縮小につながる可能性がある」と述べた。

CFIUSは「USスチールは頻繁に（貿易）救済を請願しているが、日本製鉄は米国国内の鉄鋼業界に対する貿易救済に抵抗する外国の被告として目立つ存在となっている」と付け加えた。

この書簡は、両社や多くの業界専門家がその主張の説得力に疑問を呈しているにもかかわらず、バイデン政権が合併阻止の根拠として用いる可能性がある国家安全保障上の根拠を初めて垣間見せた。

「ほとんどどの基準から見ても、委員会が特定した問題は国家安全保障の範疇に入るものではなく、明らかに国家主義的な貿易保護主義と選挙政治という他の2つの範疇に入る」と、今回の取引には関与していないワシントンDCのCFIUS弁護士マイケル・ライター氏は述べた。

同氏はさらに、「もし政府が米国内での鉄鋼供給の維持を本当に心配しているのであれば、本当の解決策はこの取引を阻止することではなく、CFIUSの圧力を使って日本製鉄がこうした投資を確実に実行し、維持することだ」と付け加えた。

この取引は政治的に難題となっており、共和党と民主党の議員の多くが反対を表明している。副大統領で民主党の大統領候補であるカマラ・ハリス氏は月曜日、USスチールの本社がある激戦州、ペンシルバニア州での集会で、USスチールは「米国所有・運営」のままでいてほしいと述べた。彼女のライバルである共和党のドナルド・トランプ氏は、当選すればこの取引を阻止すると約束している。

CFIUSが述べた貿易上の懸念の背景には、中国の存在が大きく影響している。同委員会によると、中国は「市場を歪める政府介入を継続的に利用」し、大量の余剰鉄鋼を輸出して国際価格を人為的に引き下げ、世界の鉄鋼市場で不当に優位に立つことを可能にしているという。

また、2022年のデータでは、中国が世界の粗鋼総量の約54％を生産し、最大の輸出国となっていることが示された。

ロイターが閲覧し、火曜日に送付された100ページに及ぶ回答書簡の中で、日本製鉄は、そうでなければ休止状態になっていたであろうUSスチールの施設を維持・増強するために数十億ドルを投資し、「間違いなく」「米国国内の製鉄能力を維持し、潜在的に増強する」ことができると述べた。

日本はまた、USスチールの生産能力や雇用を米国外に移転しないとの約束を再確認し、不公正な貿易慣行に対する米国法に基づく貿易措置の追求の決定を含む、貿易問題に関するUSスチールのいかなる決定にも干渉しないとした。

日本は、この合意は「米国と日本の緊密な関係を基盤として、中国に対するより強力な世界的な競争相手を生み出すだろう」と付け加えた。

日本はCFIUSの懸念を和らげることを目的とした国家安全保障協定さえ提案し、USスチールの取締役会の過半数を二重国籍ではない米国市民にすることを約束し、協定の遵守を監視するためにCFIUSによって承認された3人の独立取締役も含めた。

「日本はUSスチールに財政的な命綱を投げかけているが、政府の監視下で同社が米国人によって主導・管理されることを認めている」とDLAパイパーのCFIUS弁護士ニコラス・クライン氏は述べた。「CFIUSは供給保証やその他の一般的な緩和策を通じて鉄鋼生産能力の減少リスクを軽減できると思う」

国家安全保障上の脅威に対する外国投資を審査する同委員会は、生産コストが米国よりもはるかに低いインドにおける日本企業の存在感の高まりからもリスクが生じていると見ている。

「日本製鉄は、USスチールと競争したり、弱体化させるためにインド産の鉄鋼を米国に輸入する経済的動機はなく、またそうするつもりもない。これは日本製鉄の数十億ドルの投資の根拠と真っ向から矛盾する」と両社は火曜日の書簡で反論した。

出典: Theedgemarkets

オーストラリアでは、第2四半期のGDPは概ね予想通り四半期ベースで0.2%増（前年比1.0%増）となった。ここ数四半期の傾向が再び現れた。消費者は依然として弱く、第2四半期は0.2%減となり、総消費は6月時点で前年比わずか0.5%増、一人当たりでは前年比2.0%減となった。インフレ率の上昇、金利上昇、過去最高となる税収により、家計貯蓄はますます不安定な状況に陥っている。当社の推計では、パンデミック貯蓄「バッファー」の約半分が取り崩され、第2四半期の貯蓄率はわずか0.6%にとどまった。弱いセンチメントと相まって、所得と貯蓄の現状は、家計支出の回復はせいぜい緩やかなものになることを示唆している。

第 2 四半期の国内経済の他の部分も軟調でした。急速な人口増加と追加容量の既存のニーズにもかかわらず、新規事業投資と住宅建設は 0.1% の増加にとどまりました。公共需要は引き続き GDP 成長を強力に支えていますが、その経済に占める割合は過去最高の 27.3% に上昇し、今後数四半期でさらに増加する可能性があります。今週のエッセイでは、チーフ エコノミストのルーシー エリスが最新のデータを解説します。

貿易面では、経常収支赤字が第2四半期にさらに減少し、-107億ドルとなった。これはウェストパック銀行の予想レンジの下限と一致している。最大のサプライズは、留学生の支出が好調で、サービス輸出総額が6.0%上昇したことだ。貿易収支の他の分野からの寄与は概ね予想通りで、アウトバウンド観光の流れが正常化するにつれてサービス輸入が安定し、商品貿易黒字は商品価格の下落と資源輸出量の横ばいにより縮小した。この傾向は、オーストラリアの商品貿易に関する7月のデータでも依然として顕著である。

海外に目を向ける前に、住宅について最後に一言。最新の CoreLogic データは、引き続き州都によって状況が異なっていることを浮き彫りにしており、パース、アデレード、ブリスベンなどの小規模な州都では堅調な伸びが見られる一方、シドニーは低迷し、メルボルンは後退している。住宅建設許可の持続的な上昇の勢いが欠如していることは、既存のプロジェクトが完了すれば住宅建設活動にリスクが生じることを示唆している。

他では、米国のデータが注目された。ISM製造業指数と非製造業指数はそれぞれ0.4ポイントと0.1ポイント上昇して47.2と51.5となり、コロナ前の5年間の平均を下回った。市場は調査の価格指標に特に懸念を示したが、これらの指数は依然として2015～2019年の平均と一致しており、この期間のコアPCEインフレ率は平均1.6％で、ピーク時には2.0％だった。一方、ISMは製造業の雇用が減少しており、サービス部門ではわずかに増加しているに過ぎないことを示唆している。同様の見解は、連邦準備制度理事会（FRB）の最新のベージュブックでも示されており、雇用は全体的に安定していると評価されているが、3地区でわずかな活動増加が報告され、9地区でゼロまたはマイナスの成長が報告されたため、労働時間やシフトの減少に関する「散発的な報告」があった。

さらに建設的だったのは、7月のJOLTS報告だ。求人数は767万3000件と2021年1月以来の最低記録に落ち込んだが、採用率と離職率は3.5％と3.4％とほとんど変わらず、パンデミック前の率と一致しており、雇用の伸びが堅調な時期だった。

FOMCメンバーが現在公然と議論しているリスクのシフトにより、一部の市場参加者は今夜発表される8月の非農業部門雇用者数が期待外れの数字になるのではないかと懸念している。しかし、全体的には、労働市場のデータは雇用の伸びが持続的に鈍化していることを示しており、継続的な減少ではない。このような事態への最善の対応は、必要な場合にはさらなる措置を講じる用意があることを常に示しつつ、連続した会合で一度に25bpずつ、着実かつ自信を持って政策を緩和することだ。これが、2024年9月から2025年3月までの各FOMC会合で25bpの利下げが行われ、その後は年末まで四半期ごとにさらに利下げが行われ、サイクル全体での累積的な緩和が200bpになると予想する理由である。

これは、カナダ銀行が北部で採用しているアプローチのようだ。今週の9月の会合では、現在の傾向が続くと仮定してさらなる緩和が続くという明確な指針とともに、さらに25bpの利下げが行われた。第2四半期のGDP成長率は予想外だったが、四半期は弱い調子で終わったと評価されている。労働市場も、供給過剰が「インフレに下押し圧力」をかけ、住宅価格やその他のサービス価格の持続性の重要性を制限しているため、引き続き減速している。

スカルプター・キャピタル・マネジメントの最高投資責任者ジミー・レビン氏によると、債務再編を進める企業に新たな資本を提供することは「過去1、2年間の企業信用市場における最高の機会」だったという。

企業が既存の債権者よりも新しい債権者を優先する物議を醸す融資を受ける債務管理手法は、過去10年間でより一般的になった。スカルプターのエグゼクティブ・マネージング・パートナーでもあるレビン氏にとって、それは「まさに資本主義の作用」だ。

「クレジット投資家の仕事は、間違った方向に行かず、できれば正しい方向に行けるように、角を曲がった先を見通せるようにすることだ」と、同氏はブルームバーグ・インテリジェンスのポッドキャスト「クレジット・エッジ」のインタビューで語った。

借り手が契約の抜け穴を利用して新たな資金を調達し、既存の貸し手グループを犠牲にすることで、投資家グループ同士が対立する事態が頻繁に発生している。これが、いわゆる「債権者同士の暴力」の増加につながっている。

こうした債務操作への対応策として、債権者が署名する協力協定がある。これは、借り手が特定の債権者グループと合意に達し、他の債権者に損失を負わせることがないようにするためのものだ。こうした協定はまさに「資本主義のピンポン」だとレビン氏は語った。

レビン氏は、資産担保金融は投資家にとってもう一つのチャンスの領域であり、企業信用や単一銘柄の不動産信用以外のあらゆる種類の信用リスクであると定義していると述べた。

ホールセール資金市場であるため、金利上昇などの周期的なショックや銀行規制などのより長期的な傾向だけでなく、効率性が低いことからも機会が生じます。

「これは企業信用市場ほど成熟していない市場だ」と同氏は言う。「だから、チャンスは、隙間から漏れてくるものを待つことによってやってくるのだ」

出典: Theedgemarkets