RBAが政策金利を据え置く決定は市場にとって驚きではなかったが、注目は常にRBAの最近のデータフローに対する見解に集まっていた。

結局、金融政策委員会（MFB）は、最近の基調インフレ率の上昇の一部は「持続的かもしれない」と認めつつも、一部は「一時的な要因」によるものだと認めた。経済活動については、「消費と投資の両面から民間需要が強まっている」と述べ、この傾向が持続すれば「供給能力への圧力が高まる可能性が高い」と指摘した。RBAは「インフレリスクは上振れ傾向にある」と見ているものの、これらのリスクに先手を打って対応しようと急いでいる様子はなく、「インフレ圧力の持続性を評価するにはもう少し時間がかかるだろう」と指摘している。

RBAのリスクバランス評価の根底には、供給能力に対するやや悲観的な見方があり、景気回復局面においては、インフレ見通しに関してよりタカ派的な姿勢を示しています。一方、生産性、人口、労働参加率についてはより前向きな見方をしており、経済は過度なインフレを引き起こすことなく、より高い成長率に対応できると示唆しています。一時的な要因が解消されれば、インフレ率は目標レンジの中央値に向かう軌道を回復し、来年さらに2回の利下げを行う余地が生まれるでしょう。インフレ動向の正常化に時間を要する場合、政策金利が現在のベースシナリオよりも長期間据え置かれるリスクがあります。

したがって、労働市場の動向も政策の鍵となるでしょう。データは、幅広い産業セグメントにおける雇用の伸びが正常化するにつれ、緩やかな景気減速が続いていることを示しています。11月の最新データでは、雇用者数は2万1300人減少しましたが、これは予想外の労働参加率の低下によって「緩和」され、失業率は4.3%で横ばいとなりました。今後1年間で若干の余剰が生まれ、労働市場に起因するインフレの上振れリスクは抑制されると予想しています。

海外市場に移る前に、最後にビジネスについて一言。最新のNABビジネス調査によると、11月の景況感は小幅な低下はあったものの、依然として良好で、長期的な平均水準付近で概ね安定していることが示されました。景況感は11月はやや不安定でしたが、先行きの受注に関する見通しがより前向きになったことで、企業は慎重ながらも楽観的な見方を維持できています。持続的な回復の兆候が積み重なるにつれ、企業はより自信を持って生産能力を拡大できるようになるでしょう。

米国では、FOMC（連邦公開市場委員会）が12月の会合でフェデラルファンド金利を25bps引き下げ、3.625%としましたが、2026年と2027年にそれぞれ1回ずつの利下げのみという見通しは維持し、2027年末までに3.125%という概ね中立的な金利に到達するとしています。この慎重なアプローチは、実質所得の増加とAI主導のインフラ投資に支えられ、2028年にかけてトレンドを上回る成長が見込まれることを反映し、失業率は4.2%に低下すると見込まれています。

インフレ率は2025年の3.0%から2028年には2.0%へと緩やかに低下すると予測されており、最終的には中程度の引き締め政策によってこの二つの使命が達成されることを示唆しています。生産能力の制約と根強いインフレリスクにより、FOMCによる追加緩和は1回限りと予想されます。これは、FOMCが現在想定しているよりもインフレが持続的になる前の2026年第1四半期に実施される可能性が最も高いでしょう。インフレリスクが根強く残る中で、フェデラルファンド金利は3.375%に据え置かれており、特に財政不確実性が高まる中で、長期金利は上昇傾向にあると考えられます。

カナダ銀行はその後、政策金利を2.25%に据え置き、過剰生産能力と貿易不確実性を乗り越える経済を支えるため、緩和的なスタンスを維持しました。政策理事会は、インフレ率が目標の2.0%に1年以上近づいたこと、そして過剰生産能力と賃金上昇の鈍化が貿易による消費者物価上昇リスクを相殺する可能性が高いことから、インフレ率が目標水準を維持すると確信しています。労働市場はここ数ヶ月で力強さを見せていますが、パンデミック以前と比較すると依然として弱い状況です。

一方、中国では、生産者物価デフレがさらに定着し、物価が前年比2.2%下落したことから、消費者物価上昇率は11月に前年比0.7%に加速しました。消費者物価の上昇は、食料品や金宝飾品の価格上昇を反映したものであり、需要主導のインフレの兆候はほとんど、あるいは全く見られません。家計消費を中心とした更なる支援策により、2026年にかけて消費者物価は拡大するはずです。

しかし、生産者物価は、生産能力が逼迫するまでは持続的に上昇する可能性は低い。実現には長い時間がかかるかもしれない。「反内政」政策は収益性を重視しているが、これは、非効率的な旧来の生産能力を代替するため、あるいは新たな財・サービスの需要を満たすために、より生産性の高い新たな供給への投資を妨げるものではない。したがって、価格低下と収益性は持続的に共存し得る。

出典：ウエストパック銀行