低炭素水素：重要なクリーンエネルギー源

BNP パリバ

エネルギー

経済的

概要:

グリーン水素の普及が進むにつれ、温室効果ガスの排出を削減し、エネルギー転換を推進する大きな可能性が秘められています。

欧州の水素市場の現状と今後の展開はどのようなものでしょうか?

水素は、EUの水素戦略とREPowerEU計画において、有望なクリーンエネルギー源として特に注目されている。水素の開発は、鉄鋼から船舶、航空、肥料に至るまで、多くのエネルギー集約型プロセスの脱炭素化に極めて重要となるだろう。

精製、アンモニア、メタノール部門における既存のいわゆるグレー水素の用途の代替は、欧州における低炭素水素市場の発展のための強固な基盤も提供するでしょう。

もちろん、他の低炭素技術と競合する可能性があるため、または水素の導入には下流での多額の設備投資と投資が必要になるため、一部のユースケースの開発にはさらに時間がかかりますが、全体として水素はエネルギー転換を推進する大きな可能性を秘めています。

欧州連合は低炭素水素市場の出現をどのように支援していますか？また、潜在的な課題は何ですか？

欧州連合とその加盟国は、ヨーロッパにおける水素の展開に関して野心的な目標を設定しており、2030年までに年間2,000万トン（Mtpa）の低炭素水素需要を達成することを目指しています。この目標は、一方では産業と輸送の脱炭素化の重要な必要性、他方ではエネルギー主権とガス供給の独立性を確保する必要性によって推進されています。

最近の再生可能エネルギー指令 III では、グリーン水素から得られる非生物由来の再生可能燃料、いわゆる RFNBO 燃料の目標も設定されています。2030 年までに産業用に 2.3 Mtpa、輸送用に 0.62 Mtpa を目標としており、欧州連合における水素市場の将来的な発展を裏付けています。

しかし、より高価なエネルギーへの切り替えはEU産業の競争力を低下させる可能性があり、輸入品や原材料との公平な競争条件を整えるために設計された炭素国境調整メカニズム（CBAM）も、特定の欧州産業のコストを押し上げることになる。例えば、肥料は当分の間、天然ガスと輸入グレーアンモニアに依存し続ける可能性が高い。

開発段階にあるプロジェクトのパイプラインは充実しているものの、いくつかのプロジェクトがキャンセルされ、最終投資決定もほとんど行われていません。これらの目標は達成できるのでしょうか?

欧州におけるグリーン水素の展開は、いくつかの理由から遅れている。第一に、非生物由来の再生可能燃料（RFNBO）に対する厳格なコンプライアンス要件が、グリーン水素のコスト構造に拍車をかけている。第二に、安価なグリーン電力が利用できる供給を産業センターの需要に結び付けるために、より多くのインフラが必要である。さらに、2030年の目標量に対してコストを均等化するためにより多くの補助金が必要となり、情報筋によると、EU水素バンクの予算は需要の15％しかカバーできないと推定されている。最後に、脆弱な電解装置のサプライチェーンや統合リスク、特にEPCソリューションの欠如など、発展途上産業が直面する通常の課題が見られるが、エンジニアリング会社がEPCソリューションを開発しており、サプライチェーンの改善が見られる。その結果、オフテイカーは、義務的な目標と脱炭素化の義務にもかかわらず、広く決定を保留している。

しかし、この分野では依然として大きな動きが見られ、今後 12 か月以内に最終投資決定を控えているプロジェクトが多数あります。オークションの落札結果がようやく発表され、特定のプロジェクトの経済性が向上するだけでなく、最初のプロジェクトが構築されると、共有インフラと投資家や資本市場からの信頼が高まるため、他のプロジェクトが追随する道が開かれます。さらに、インフラの展開、特に EU 水素バックボーンの最初のセグメントの展開も進んでいます。

したがって、全体として、2030 年の目標は野心的であり、市場は目標達成に向けて加速する必要がある。これにより、輸入インフラも時間内に整備されれば、輸入シェアの拡大にも道が開かれる。

実際のところ、水素プロジェクトを成功させる要素は何でしょうか?

グリーン電力の供給と水素またはその派生物の需要を効果的に結び付けるプロジェクト開発者が最も成功するでしょう。私たちの見解では、特に次の 3 つの戦略が鍵となります。第 1 に、グリーン電力の供給を確保するために再生可能電力の開発を統合する取り組み、第 2 に、より成熟した市場で販売でき、輸送と物流が容易な製品を提供するために下流を統合する取り組み、そして最後に、需要の近く、文字通り現場に立地し、小規模なフェーズで開発する戦略です。これにより、オフテイカーは水素供給の段階的な増加を技術的にも経済的にも吸収しやすくなります。

BNPパリバがエネルギー転換分野における顧客のニーズにどのように対応しているか教えてください。

BNPパリバは、顧客のエネルギー転換をサポートし、加速させるために、約2年前に低炭素転換グループ（LCTG）を設立しました。LCTGは、プロジェクトファイナンスや債務アドバイザリーから株式の配置、MA、戦略アドバイザリーまで、すべての投資銀行業務製品をカバーする100人以上の銀行家からなるグローバルチームです。すべての専門分野にわたるバックグラウンドを持つすべてのセクター専門家を一堂に集め、個々の状況に最も適切なアドバイスと最適な資本プールを顧客に提供します。

私たちは、エネルギー転換において最も重要な役割を果たす分野に焦点を当てています。具体的には、再生可能エネルギー、水素とその誘導体を含む低炭素燃料、バイオ燃料、炭素回収利用と貯蔵、そして電池製造バリューチェーンを含む移行鉱物と金属が対象となります。

これらのセクターの中には成熟しており、豊富な流動性プールにアクセスできるものもありますが（再生可能エネルギーがその一例）、他のセクターはまだ発展の初期段階にあり、複雑な技術、市場、規制のリスクを伴います。当社は、移行の過程における各段階、およびさまざまな発展と成熟度に合わせたさまざまな方法でお客様をサポートしています。当社は、大規模な洋上風力発電所や再生可能エネルギー開発プラットフォームの買収または売却のために多額の負債と自己資本を調達する包括的なソリューションを提供しています。一方、成熟度の低いセクターでは、革新的な企業、特にプロジェクト開発者の自己資本の調達を支援し、大規模なインフラ資産に対するプロジェクトファイナンスのアドバイスを提供し、お客様が銀行融資可能なプロジェクト構造を考案できるよう支援しています。

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

あなたはトレードにおける戦略には高いリスクがあることを理解し認識する必要があります。戦略や投資方法に従うことは損失の可能性があります。このサイトのコンテンツは情報提供のみを目的として投稿者およびアナリストによって提供されています。投資目的と財務状況に基づいて、取引資産、証券、戦略、またはその他の製品があなたに適しているかどうかを判断する責任はあなただけにあります。

お気に入り

中東危機がセンチメントを圧迫し、S&P先物は下落、米ADP雇用統計に注目

ウォーレン・タクンダ

株式

12月限SP500 E-Mini先物は、中東での緊張の高まりがセンチメントを弱め、投資家が同日遅くに発表されるADP全国雇用統計に備えたため、今朝は-0.37%下落傾向にある。

世界最大のスポーツウェア企業ナイキは、第1四半期の収益が予想を下回り、通年の売上見通しを撤回したことを受けて、市場前取引で5％以上急落した。

市場参加者は中東情勢の動向を引き続き注視している。イランは火曜日、イスラエルによるレバノンのヒズボラ攻撃への報復として、イスラエルに向けて約200発の弾道ミサイルを発射した。これは中東の敵対国間の緊張が急激に高まったが、短期間の緊張の高まりを示すもので、ベンヤミン・ネタニヤフ首相が報復を約束したことで新たな攻撃の波を引き起こす恐れがあった。イラン政府はいかなる報復も「甚大な破壊」につながると警告し、より広範な地域紛争への懸念を高めた。

昨日の取引セッションでは、ウォール街の主要株価指数は下落して終了した。ヒューマナは2025年のメディケアアドバンテージプランを発表した後、-11%以上急落し、SP 500で最大の下落率となった。また、半導体株も下落し、アームは-4%以上下落してナスダック100で最大の下落率となり、インテルは-3%以上下落してダウで最大の下落率となった。さらに、バークレイズがiPhone 16の入手可能性は昨年と比較して「需要の弱さ」を示唆していると述べた後、アップルは-3%近く下落した。強気の面では、給与処理会社ペイチェックスが予想を上回る第1四半期の業績を報告した後、約+5%上昇し、SP 500で最大の上昇率となった。

火曜日に発表された労働省の報告書によると、米国の8月のJOLT求人数は予想に反して3カ月ぶりの高水準となる804万件に上昇し、予想の764万件を上回った。また、米国の9月のISM製造業指数は8月から横ばいの47.2で、コンセンサス予想の47.6を下回り、6カ月連続の縮小となった。さらに、米国のSP世界製造業PMIは9月に47.3に上方修正されたが、8月の47.9からは低下した。最後に、米国の8月の建設支出は予想に反して前月比0.1%減となり、前月比0.2%増の予想を下回った。

一方、米金利先物は、11月の次回FOMC会合で25ベーシスポイントの利下げが行われる確率が63.2％、50ベーシスポイントの利下げが行われる確率が36.8％と織り込んでいる。

今日、すべての注目は、数時間後に発表される予定の米国 ADP 非農業部門雇用者数データに集まっています。経済学者の平均予想では、9 月の ADP 非農業部門雇用者数は前回の 99,000 人から 124,000 人へと減少する見込みです。

米国の原油在庫データも本日発表される。経済学者はこの数字を先週の-447万1千円に対して-150万円と予測している。

さらに、市場参加者は、ミシェル・ボウマン連銀総裁とリッチモンド連銀のトーマス・バーキン総裁の演説を期待している。

債券市場では、指標となる10年米国債の利回りは3.767%で、0.59%上昇した。

ユーロストックス50先物は今朝+0.42%上昇し、前日の下落から部分的に回復した。水曜日は中東での供給途絶の可能性から原油価格が急騰し、エネルギー株が上昇を牽引した。防衛株も上昇した。水曜日にユーロスタットが発表したデータによると、ユーロ圏の失業率は8月に6.4%となり、前月から変わらず過去最低を記録した。一方、欧州中央銀行のルイス・デギンドス副総裁は水曜日、ユーロ圏の成長は短期的には中央銀行が現在予想しているよりも弱いかもしれないが、回復は後になって加速すると予想されると述べた。その他のニュースでは、シティグループはECBが10月の会合で金利を25ベーシスポイント引き下げると予想していると述べた。投資家の注目は、レーン、エルダーソン、シュナーベルを含む本日後半のECB当局者数名のスピーチに集まっている。企業ニュースでは、主要パートナーであるナイキからの弱い最新情報が、同社の上半期の予想を上回る業績を覆い隠したため、JDスポーツファッションの株価は4％以上下落した。

ユーロ圏の失業率が本日発表されました。

ユーロ圏の8月の失業率は予想通り6.4%となった。

中国本土の市場が祝日のため休場だったため、日本の日経平均株価（NIK）は2.18%下落して取引を終えた。

中国の上海総合指数は、1週間の国慶節の休暇のため休場となった。中国本土の金融市場は10月8日火曜日に再開される。

日本の日経平均株価は本日、前日の上昇分を取り消し、前夜のウォール街の下落に追随して下落して引けた。中東の緊張の高まりがリスクセンチメントを揺るがしたためだ。水曜日はハイテク株と金融株が下落を主導した。水曜日に内閣府が発表したデータによると、日本の消費者信頼感指数は9月に5か月ぶりの高水準に上昇し、所得の伸び、雇用、耐久財の購入意欲に関するセンチメントが改善したことが示された。一方、投資家は、金融政策タカ派とみられる石破茂氏が新首相に選出された後も、日本の政治・経済の見通しを評価し続けている。日本の新経済産業大臣である赤沢良生氏は水曜日、日本銀行は経済を過度に冷やすリスクを回避するため、追加利上げを慎重に検討すべきだと述べた。また、石破茂氏は火曜日遅く、日本がデフレから完全に脱却できるよう日銀が緩和的な金融環境を維持することを期待していると述べた。企業ニュースでは、中東紛争による供給の混乱が懸念される中、原油価格が急騰し、国際石油開発帝石が4%以上上昇した。日経平均オプションの予想変動率を加味した日経ボラティリティは、12.53%上昇の27.85で引けた。

日本の9月の家計信頼感指数は36.9となり、予想の37.1を下回った。

市場前米国株動向

リソーシズ・コネクションは、第1四半期の業績が振るわなかったことを受けて、市場前取引で3％以上下落した。

レイモンド・ジェームズが同社株の格付けを「強い買い」から「アウトパフォーム」に引き下げたことを受け、T-モバイルUSの株価は市場前取引で約-0.8%下落した。

ラムウェストンの株価は、同社が25年度のEPS見通しを引き下げ、再編計画を発表したことを受けて、市場前取引で5％以上下落した。

SPダウ・ジョーンズ指数が、10月4日付けで同社がSPスモールキャップ600指数でパーフィシエントに取って代わると発表した後、クレセント・エナジーの株価は市場前取引で6%以上上昇した。

出典: Barchart

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

社会福祉への資金提供について正直になる時が来た

IFSC の

経済的

23 年間、毎年、両党の政府は冬季燃料手当の実質価値を削減してきました。2000 年には 200 ポンドに設定されました。今年までその額はそのままで、実質価値はほぼ半分にまで削減されました。この間ずっと、不満の声は一声も聞こえてきませんでした。一方、年金受給者の収入は、労働年齢の 2 倍のペースで増加しました。しかし、この支払いを最終的に終了するという決定は、激しい怒りを引き起こしました。

我が国の社会福祉制度は少なくとも 30 年間、混乱状態が続いています。何万人もの人々が、保険適用外の巨額の介護費用を支払うために、老後の蓄え、さらには家を手放さなければなりませんでした。あらゆる政党の政治家がこの事実を嘆いています。私たちは約束を交わし、王立委員会を設置し、何度も見直しを行ってきました。そしてついに、困窮者が支払うべき費用に上限を設けるというディルノット委員会の提案が、全員に受け入れられたようです。

そうだ、そうだったようだが、保守党は実際には変更しなかった。そしてこの政策は、選挙のわずか数週間前に、現在保健社会福祉大臣を務めるウェス・ストリーティングが労働党は撤回する予定はないと述べたにもかかわらず、レイチェル・リーブス首相の7月の声明による最大の犠牲となった。これは大きな政策転換を意味し、冬季燃料費支払いに関する政策は取るに足りないものだ。

野党党首選挙が進行中だが、候補者全員が税金を低く抑え、国家の規模を縮小したいと言っている。私が知る限り、どの候補者も、これをどうやって実現するかについて、信頼できる答えを一つも持っていない。多くの公共サービスの明らかにショッキングな状況を考えれば、それは驚くことではないかもしれない。しかし、どの候補者も燃料手当の削減を声高に非難している。どの候補者も、税金と支出を増やし、福祉国家の範囲を拡大した政府の一員だった。どの候補者も、数十年間、他のサービスのためのほぼ唯一の確実な資金源であった防衛費の削減を増やしたいと考えている。

新首相は、NHS の悲惨な状況に関する報告書を歓迎している。報告書では、NHS の問題の大部分は建物、機械、技術への投資不足であり、その是正には数百億ポンドかかると明白に述べられている。同時に、同じ演説で、「労働者」への増税は行わないというばかげた約束を再度述べている。労働者に影響しない税金はない。そして、彼が言う労働者とは平均的な収入の労働者のことを指すのであれば、彼らの直接税額はすでに半世紀で最も低くなっている。

スコットランドの財務大臣は、スコットランドが国境の南側よりも北側の支出がはるかに多いバーネット方式から多大な恩恵を受けているにもかかわらず、予算削減はウェストミンスターが課した緊縮財政のせいだと非難している。この方式によりスコットランド政府は、わずかに高い税率でスコットランド国民に福祉給付金の増額、高等教育の無償化、公務員の給与の増額を実現しており、イングランドの我々は、この制度のおかげで、どんな犠牲を払っても、これらの恩恵をスコットランド国民に与えることができるのだ。

財政の誠実さと透明性の新時代を主張する政府は、選挙前に財政が持続不可能だとは知らなかったふりをしている。そして、予想外の220億ポンドの「ブラックホール」についてのメッセージを繰り返し強調しているが、その多くは政府が知っていて、コントロールできていた。そして、その一部、いわゆる財務準備金に何が起こったのかについては、政府は単に説明を拒否している。政府は、いくつかの課題に正面から取り組むのではなく、選挙前に財務大臣が排除したと思われる債務規則の再定義に頼るのではないかという憶測が今や広がっている。

この否認、曖昧化、回避の渦に、予算責任局は巨大なレンガを投げ込んだ。現在我々が口論している財政上の穴の詳細が何であれ、国家財政は長期的には持続不可能である。緊急性を受け入れるために、その正確な数字をあまり真剣に受け止める必要はない。我々は国民所得の300％近くもの負債を抱えることになるわけではないのだ。

今後数十年にわたり、私たちは医療と年金にさらに多くの費用を費やすことになるでしょう。はるかに。燃料税による収入は300億ポンドほど失われるでしょう。気候変動の緩和には何十億ドルも費やすことになるでしょう。これらの費用を賄うために国防予算を削ることはもうできなくなるでしょう。

10月の予算案発表に先立ち、税金の微調整や定義の変更などさまざまな議論が交わされたが、これが現実だ。たとえ、5年後に債務が減少するという現在の極めて緩やかな財政目標を達成する軌道に乗っているとしても、福祉国家の範囲を大幅に削減するか、税金を引き上げない限り、我が国の財政は依然として持続可能ではないだろう。

だから、私たちは選択をしなくてはならない。冬季燃料手当の削減は、小さな選択のひとつだ。もちろん、政府大臣が、それが財政破綻をすぐに防ぐために必要な選択だと主張するのは滑稽だが、それを好まない人たちは、代わりに何を提案するかを言う義務がある。

福祉国家の範囲を社会福祉の費用に備えるために拡大しないことは、より大きな選択です。福祉国家が、人々が自分では保険をかけられないリスクから人々を守るために社会保険を提供するという、設立当初の目的を果たさないという選択です。しかし、それはコストがかさむため、私たちがその費用を払う気がないのであれば、おそらく、その結果を受け入れるべき時が来ているのでしょう。私たちが、最も弱い立場にある市民の一部に社会福祉を賄う政治的意思を決して見出せないのであれば、それはますます明らかになっているように思われますが、私たち全員の恥辱ですが、そう言う方がずっと残酷ではありません。

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

中東戦争が拡大する中、安全資産であるドルが堅調

ウォーレン・タクンダ

経済的

水曜日、ドルは1週間で最大の上昇を維持した。これは、イランによるイスラエルへのミサイル攻撃を受けて、投資家が中東紛争の拡大を懸念し安全資産の購入を促したためである。

アジアでの動きは小幅だったが、ほとんどの通貨は前日の急落後に回復を試みていた。

ユーロは火曜日に約4カ月ぶりの大幅な下落を記録した後、0.06%下落して1.1060ドルとなった。

オーストラリアドルとニュージーランドドルは序盤の上昇分を取り消し、終盤はそれぞれ0.06%と0.25%上昇し、0.6887ドルと0.6296ドルとなった。

ニュージーランド準備銀行（RBNZ）が来週会合を開き、より積極的な金融緩和を行うとの見方から、ニュージーランドドルはさらなる圧力にさらされている。市場では、50ベーシスポイントの利下げの可能性が87％と織り込まれている。

イラン政府は水曜日、イスラエルに対する同国最大の軍事攻撃であるミサイル攻撃は、さらなる挑発行為がなければ終了したと発表した。一方、より広範囲な戦争への懸念が高まる中、イスラエルと米国はイランに報復すると約束した。

イスラエルは、イランが180発以上の弾道ミサイルを発射したと発表し、イラン革命防衛隊は、この攻撃はイスラエルによる過激派指導者の殺害と、レバノンにおけるイランが支援する武装組織ヒズボラへの攻撃に対する報復であると述べた。

これまでのところ、中東情勢の緊張に対する市場の反応は主に原油価格に集中しており、ANZのアナリストは、今後の動きはイスラエルの反応と、同国がイランの軍事または石油産業を攻撃するかどうかによって決まる可能性が高いと指摘した。

一方、安全通貨を求める動きにより、スイスフランは１ドル＝０．８４６０フランで横ばいとなった。

ポンドは0.11%下落して1.3272ドルとなったが、米ドルは通貨バスケットに対して小幅上昇して101.27となった。

ドル指数は前日、約0.5％上昇し、9月25日以来の大幅な上昇となった。これは、予想を上回る米求人件数の増加も後押しした。

ウエストパックのストラテジスト、イムレ・スパイザー氏は、中東情勢は予測不可能だが、緊張が高まっていなければ市場心理は回復し、経済に焦点が戻る可能性があると述べた。

日本では、円は1ドル当たり143.78円と0.14%下落した。

新たに任命された赤沢良生経済産業大臣は水曜日、石破茂首相は日本銀行が再度金利を引き上げるときは経済状況を慎重に判断することを期待していると述べた。

注目は水曜日遅くに発表される米国の民間雇用統計に移っており、トレーダーらは米国の港湾における労働争議にも警戒を続けている。

東部およびメキシコ湾岸の港湾労働者は火曜日、約50年ぶりの大規模ストライキを開始し、国内の海上輸送の約半分の流れが停止した。

火曜日に全国放送された討論会では、共和党のドナルド・トランプ氏が副大統領候補に指名したJ・D・バンス上院議員が、民主党のカマラ・ハリス氏がナンバー2に指名したミネソタ州知事のティム・ウォルツ氏と対決したが、市場の反応は鈍かった。

出典：ロイター

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

連邦準備制度理事会（FRB）の利下げで銀行が緊急融資制度から脱却する道が開かれる

ジャスティン

経済的

シリコンバレー銀行の破綻後に連邦準備制度理事会（FRB）が設けた緊急融資制度から借り入れた銀行は、融資の返済ペースを速め、金融システムから流動性を失う可能性がある。

2023年に開始されたBTFP（銀行長期融資プログラム）は、銀行や信用組合が最長1年間低コストで融資を受けられるようにすることで経営難の金融機関を支援し、信頼を回復することを目的としており、今年初めには1680億ドル（6968億6000万リンギット）と過去最高額に急増するなど、人気のプログラムだった。しかし、RBCキャピタル・マーケッツのストラテジスト、アイザック・ブルック氏によると、FRBが金利を0.5パーセントポイント引き下げたため、この融資制度は以前ほど魅力的ではなくなったという。

「今後数週間で、こうしたローンの早期返済が急増し始めるかもしれない」とブルック氏は顧客向けのメモに記した。「そうでなければ、24年1月にプログラムの魅力が低下する前に、大半が融資されたか、さらに1年間延長されたことを考えると、これらのBTFPローンは年末頃にはほぼ消滅するはずだ」

金融機関は、1年物の翌日物スワップ金利に10ベーシスポイント上乗せした金利で早期返済のペナルティがなく、額面通りの米国債と政府機関債を担保とするなど、寛大な条件の融資を利用するためにBTFPを利用した。

この制度は非常に魅力的だったため、一部の金融機関が裁定取引の機会に資金を調達するためにこの制度を利用していたため、FRBの政策担当者は1月に借入コストを引き上げました。その結果、このプログラムからの借り入れは減少しました。

ローンの返済が大部分を占めれば、流動性は金融市場からなくなる。資金がFRBの翌日物リバースレポ契約から来るのか、銀行準備金から来るのかは、銀行が連邦住宅ローン銀行からの借り入れに頼るのか、それともマネーマーケットファンドがRRPから資金を引き出して供給増加を吸収するのかによって決まる。

もちろん、銀行はコマーシャルペーパーや預金証書など他の資金源に頼ることもできるし、別の資金調達手段を探さずにローンを返済し続けることもできる。

ブルック氏は、BTFPを利用した銀行の多くは規模が小さく、資金調達手段が限られていることを踏まえ、FHLBからの借り入れが最も可能性の高い方法だと考えている。また、深刻なストレスに陥っていない限り、金融機関がディスカウント・ウィンドウやスタンディング・レポ・ファシリティなどの他の連銀のファシリティに頼る可能性は低いとも述べた。

返済は短期的には資金調達圧力を生み出すと予想されるが、中央銀行の債券保有を減らしたりバランスシートを縮小したりする計画にはほとんど影響しないだろう。

「こうした圧力は一時的なもので、量的引き締めと呼ばれるプロセスに言及して、QTの早期終了を脅かすほどの意味はない」とブルック氏は述べた。同氏は、QTが2025年後半まで終了しないと予想している。

出典: Theedgemarkets

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

金利低下は株式市場全体を有利に導くか？

サクソ

株式

要点

景気後退がなく、金利が低いことで市場全体が上昇する:ソフトランディングと金利の低下により、不動産や公益事業などのディフェンシブセクターのパフォーマンスが上昇すると予想され、投資機会はハイテク中心の指数から市場全体へと移りつつある。グリーントランスフォーメーション株は今年は下落しているものの、2025年には低金利環境下で回復する可能性がある。

過去の利下げサイクルから学べること:歴史的に、米国株式市場は、いくつかの例外を除き、利下げサイクルの開始後にパフォーマンスが向上しています。利下げは、長期投資家にとって、金利低下に合わせてポートフォリオを調整する好機とみなされるべきです。

米国の選挙結果と2025年への影響:議会が行き詰まりそうな中でハリス氏が勝利すれば、財政支出は減速するかもしれないが、グリーン株、新興市場、テクノロジーには恩恵をもたらす可能性がある。対照的に、トランプ氏が勝利すれば、欧州の防衛関連株は上昇するかもしれないが、米国のテクノロジーおよび新興市場には悪影響が及ぶ可能性がある。

景気後退はなく、金利は低下し、市場全体が上昇するだろう

世界の株式市場を見てみると、第3四半期にいくつかの変化がありました。7月のテクノロジー株の下落と8月のボラティリティの急上昇を、状況が悪化する兆候と捉えた投資家もおり、景気循環セクターからディフェンシブセクターへの小幅なシフトが見られました。均等加重のSP 500指数で定義される米国株式市場全体は、SP 500指数を上回り始めています。

これは、チャンスがマグニフィセント 7 からより広範な市場へと移行しつつあることを示唆しています。金利の低下とソフトランディングシナリオは、市場の他の部分が好調に推移し始めるすべての分野での上昇を示唆しています。最近最も好調なセクターは不動産と公共事業で、投資家は金利の低下を背景にこの 2 つのセクターが好調になると予想しています。テーマ別のバスケット全体を見ると、依然として同じ傾向が見られます。

防衛は今年も引き続き最高のテーマであり、新興バイオテクノロジーとメガキャップがトップ3を占めています。グリーントランスフォーメーションに関連するすべての銘柄は今年下落しており、2025年に向けては金利低下がグリーン株の追い風となるため逆張りの賭けとなっていますが、トランプ氏が米国選挙に勝利した場合のグリーン株のリスクには注意が必要です。防衛テーマは、グリーントランスフォーメーションテーマと並んで、11月の米国選挙結果に最も敏感な2つのテーマです。長期的なリターン期待に基づく当社の長期株式見通しは、地域やセクター全体で、以前の株式見通しとあまり変わっていません。

米国株式市場は依然として最も堅調ですが、欧州株式市場はより安価であるため、より魅力的です。セクターレベルでは、エネルギーセクターは、原油価格の下落により第3四半期に期待収益が上昇し、成長見通しが低いにもかかわらず非常に魅力的に見えます。ヘルスケア、金融、通信サービスなどのセクターも、明るい見通しがあります。公益事業と不動産の回復にもかかわらず、これら2つのセクターは依然として最も弱いファンダメンタルズを抱えており、純額で株主から資本を調達している唯一の2つのセクターです。

Will Lower Rates Lift All Boats in Equities?_1

過去のFRBの利下げサイクルから何を学べるか？

連邦準備制度理事会（FRB）は9月のFOMC金利決定会合で政策金利を50ベーシスポイント引き下げることを決定し、2019年以来初の利下げサイクルを開始した。決定を前に激しい議論が交わされたのは、インフレ圧力が依然として存在し経済が好調であることからFRBは利下げサイクルを慎重に開始すべきか、それともFRBの高金利政策が経済に与える遅れた影響を事前に防ぐために前倒しで利下げを急ぐべきか、という点だった。

重要な議論ではあるが、投資家にとってより重要なのは、FRBの利下げサイクルが株式にとってマイナスかプラスかということである。利下げサイクルを測定して数えることは、連続利下げ回数、サイクルの期間、利下げの規模など、サイクルを選択する方法がいくつかあるため、正確な科学ではない。我々は1957年以来のFRBによる20回の利下げサイクルを分離し、その後の24か月間のSP500指数のパフォーマンスを測定した。FRBの利下げサイクルが始まると、米国株式市場全体（中央値）は、通常の歴史的パフォーマンスよりも良いパフォーマンスを示すことがわかった。

24 か月後に投資家にとってマイナスのリターンとなる経路は 3 つしかありません。そのうちの 2 つは、それぞれ 2000 年 11 月と 2007 年 7 月に始まった金利引き下げサイクルです。これらの最近の例により、金利引き下げサイクルが何であるかに関して多くの人が誤った想定を抱く可能性があります。長期投資家にとって、金利引き下げサイクルはマイナスのものではなく、むしろポートフォリオが金利低下時に好成績を収められる適切なエクスポージャーを持っているかどうかを確認する機会と見なすべきです。

Will Lower Rates Lift All Boats in Equities?_2

米国の選挙結果は2025年に大きな影響を与えるだろう

連邦準備制度理事会は、景気後退がないにもかかわらずバイデン政権が前例のない財政刺激策を実施したため、政策金利を積極的に引き上げたにもかかわらず、2023年に経済をそれほど減速させることはできなかった。財政赤字は、2022年7月から2023年7月までにGDPの4.7％、ほぼ1兆ドルに拡大した。トランプ氏とハリス氏のどちらが勝利するかに関係なく、米国政治はポピュリズムの時代を迎えている。

財政刺激策が持続不可能なレベルで継続するのを阻止できるのは、膠着シナリオ（どちらの勝者も議会の両院を支配しない）のみであり、一方、トランプ氏またはハリス氏が勝利すれば、巨額の財政支出が継続することになる。トランプ氏が選挙、圧勝、または膠着シナリオのいずれに勝利しても、トランプ政権はウクライナへの支援が減ることを意味するため、この結果は欧州の防衛企業に大きなプラスの影響を与えると予想される。

このシナリオでは、EUは自国の防衛産業を使って防衛費を加速せざるを得なくなり、防衛部門の成長期待が高まる。トランプ政権は、共和党が米議会の両院を掌握するかどうかにかかわらず、関税の引き上げを意味し、アジアの長くてつながりのあるサプライチェーンに依存する米国のテクノロジー部門のセンチメントを弱める可能性がある。また、関税のリスクと関税による米ドル高により、トランプ政権下では新興市場に対するセンチメントがさらに悪化すると予想される。ハリス氏が勝利した場合、ハリス氏が米大統領に就任するが民主党が上院で勝利できないという膠着シナリオが伴う可能性が高い。

このシナリオは、財政支出がより困難な時期に入るため、2025年の経済成長にとってマイナスとなる可能性がある。ハリス氏が勝利すれば、グリーン化に関連する銘柄が上昇する可能性が高い。また、トランプ大統領の新たな関税を回避できたことによる安堵感もあって、新興市場やテクノロジー銘柄がハリス政権に好反応を示す可能性もあると我々は考えている。

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り

商品見通し: 金と銀は引き続き輝き続ける

サクソ

商品

経済的

要点

♦ 米国大統領選挙を含む複数の不確実性は、中国における工業用金属の需要が安定する兆候が持続する限り、銀を筆頭に投資用金属の需要を引き続き支えるだろう。

♦ エネルギー業界は、伝統的なエネルギー源と再生可能エネルギー源に関する2人の候補者の反対の見解を考慮すると、米国大統領選挙を注意深く見守ることになるだろう。今年は80ドル台で取引されていたが、ブレント原油は当面70ドル台で推移するとみられる。

♦ 米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを実施し、景気後退リスクがさらに低下したことで資金調達コストが低下し、政府の支援とグリーン移行に向けた需要が継続する中、中国では成長見通しが安定し、銅価格がさらに上昇するとみられるが、現段階ではそれほど目覚ましい上昇ではない。

2024年初頭、当社は金属セクターを今年およびそれ以降の潜在的な勝者として注目しました。すでに好調だった上半期に続き、金を筆頭とする貴金属セクターは、不確実な世界の中で投資家が保護を求め、第3四半期も上昇を続け、9月には米国の利下げサイクルが始まったことで最高潮に達しました。成長に依存する2つのセクターであるエネルギーおよび工業用金属セクターは、中国の景気減速の深刻化と、特に欧州を中心とする他の地域での景気後退リスクの高まりにより、後退しました。

現時点で、ブルームバーグ商品トータルリターン指数は今年3.5%ほど上昇しており、貴金属、ソフトコモディティ、そしてそれほどではないが工業用金属の大幅な上昇が、エネルギー部門、特に穀物部門の下落によって相殺されている。穀物部門は、今年も生産が好調だったが、価格は低迷している。悪天候によりコーヒー、ココア、砂糖が大幅に上昇したが、これまでのところ今年は金属、特に金と銀が優勢だ。これら2つの投資用金属は、投資家からの強い需要が見られている。

Commodity Outlook: Gold and Silver Continue to Shine Bright_1

選挙が商品に与える影響

エネルギー業界は、伝統的なエネルギー源と再生可能エネルギー源に関する両候補の見解が対立していることから、米国大統領選を注視することになるだろう。トランプ氏のエネルギー推進政策は、時間の経過とともに、生産量の増加によるエネルギー価格の下落圧力と、OPEC+への支援継続を求める上昇圧力を加える可能性がある。一方、ハリス氏が大統領になれば、銅やリチウムから銀、アルミニウム、コバルトまで、大量のグリーン変換金属を必要とする電気自動車と再生可能エネルギーの利用を促進する政策が維持されるだろう。

全体的に、インフラ、再生可能エネルギーへの重点、社会プログラムなど、大規模な未資金政府支出のリスク、および米中貿易戦争や減税はすべて、インフレと政府債務の増加に対する新たな懸念を引き起こす可能性があり、市場では、選挙の結果にかかわらず、金などの投資用金属が支援を受ける可能性があると推測されています。また、米国の選挙で議会が膠着状態に陥った場合、財政支出が抑制されたとしても、景気後退のリスクが高まり、より強力なFRBの緩和が必要になります。これも金の支援となります。

金と銀はさらなる上昇余地あり

最終四半期と11月の米国大統領選挙が近づく中、中国における工業用金属の需要が安定する兆候が持続すれば、銀が牽引役となり得る複数の不確実性が引き続き投資用金属の需要を下支えするとみられる。投資家が金に記録的な価格を支払い続ける理由は、財政浪費、地政学、中央銀行の「脱ドル化」による世界情勢への懸念、そして金の全般的な安全[1]避難先としての魅力に帰着する。米国連邦準備制度理事会による利下げサイクルが、この状況をさらに悪化させている。

こうした根底にある需要傾向がすぐには消えない見通しを踏まえ、年末から2025年にかけて金がさらに上昇すると予想しています。その年には、黄金は心理的にもう1つの水準である3,000ドルに達する可能性があります。工業用金属セクターの安定化に支えられ、銀は金に対する相対的な安さを考慮すると、さらに上昇する可能性があります。来年は40ドルを目指す可能性があります。これは、金銀比価の現在の約83に対して、75という保守的な目標を表しています。

原油の需要見通しの低迷により、価格レンジは下方修正を余儀なくされる

ブレント原油が9月に70ドルを下回ったが、これは比較的短期間で終わった。市場は、価格がこれほど低く、ヘッジファンドが記録的なショートポジション（価格が引き続き下落するとの見方）を保有していることから、価格低下を正当化するには景気後退が必要だと判断した。2025年に米国が景気後退に陥る確率はわずか25％と推定しているが、金利上昇の影響は依然として不透明だ。経済の弱さはあるものの、成長、設備投資、求人などの主要指標は、経済がまだ景気後退に陥っていないことを示唆している。

しかし、非OPEC+の生産の堅調な伸びと、特に2024年の需要の伸びが2023年の約130万バレル/日から数十万バレル/日に減速した中国での需要の低迷が相まって、今後数カ月間の上昇は抑制されそうだ。供給側の注目の一部は、長期にわたる供給途絶が市場をひっ迫させる可能性があるリビアと、現在12月に予定されている生産増加計画を延期し続けるかどうかを見守るOPEC+にある。今年はかなりの時間を80ドル台で取引してきたが、これらの考慮事項は、地政学的イベントまたは回復する中国が予想外の上昇の原動力となる可能性があり、ブレント原油価格が当面70ドル台で停滞することを示していると考えている。

銅需要は年半ばの落ち込みから回復へ

銅価格は、エネルギー転換による需要増とAI関連データセンターの電力需要急増の見通しを背景に、主に投機筋が価格上昇を狙った5月下旬の史上最高値までの短期的な急騰の後、年半ばの低迷から安定している。5月から8月にかけての低迷は、主要先物取引所が監視する倉庫の在庫が継続的に増加したことでさらに悪化した。特に中国では、これが需要低迷の兆候と見られ、最終的に価格が下落し、今では需要を刺激し始めている水準にまで落ち込んだ。

需要見通しが安定する中、世界最大の供給国であるチリとペルーの生産量低下を受けて、供給サイドの不振も注目を集めている。最終四半期以降は、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げによる資金調達コストの低下、米国の景気後退回避、政府支援による中国の成長見通しの安定化、グリーン移行に向けた需要の継続などが相まって価格の下支えとなり、現段階では2024年初頭のような目覚ましい上昇には至らないが、さらなる上昇の余地が残されているとみられる。

NULL_CELL

「リスク警告と投資免責事項」

お気に入り