今日の焦点

欧州中央銀行の発表が目白押しの一日は、中央ヨーロッパ時間9:30のリクスバンクの決定で幕を開ける。我々は、25bp引き下げて2.50%とし、中央銀行は2025年初頭にさらなる利下げを行うというメッセージを維持すると予想している。11月に50bp引き下げて2.75%とした決定に続き、9月の金利の軌道は概ね維持されるとの見通しが伝えられている。我々は、新たな金利の軌道が2.10%前後の終点を示唆すると予想している。 

ノルウェー中央銀行は政策金利を4.5%に据え置き、最初の利下げは3月に実施される可能性が高いことを示唆すると予想しています。決定は中央ヨーロッパ時間10:00に発表されます。金利の軌道はわずかに上方修正され、来年は3回から4回の利下げが行われ、予測期間の終わりに向けて政策金利は2.5%をわずかに上回ると予想しています。これは来年の現在の市場価格とほぼ一致していますが、2026～27年については大幅に低くなります。 

イングランド銀行（BoE）が13:00 CETに決定するが、コンセンサスと市場価格に沿って、政策金利は4.75%に据え置かれると予想している。投票結果は8対1で分かれると見込んでいる。なお、この会合では最新の予測も記者会見も行われない。2025年には、2月から2025年下半期まで毎回の会合で利下げが行われると予想しており、その後は四半期ごとの利下げに減速すると見込んでいる。これにより、2025年末までに政策金利は3.25%となる。 

本日のデータカレンダーは、米国フィラデルフィア連銀の12月の景況感指数が数少ないハイライトの1つである以外は、あまり目立った内容ではない。スウェーデンでは、業界内の社会的パートナーが今朝、2025年の賃金交渉の要求を交換した。

経済・市場ニュース

一晩で何が起こったのか

日本銀行（BoJ）は金利を据え置くことを選択しましたが、これは市場価格と当社の予想と一致していました。投票結果は8対1でした。日本の経済回復は順調に進んでいるように見え、実質賃金は少なくとも下落に歯止めがかかり、インフレ率は目標に近づいています。したがって、利上げには十分な根拠があります。ただし、円支援の必要性はやや低下しているようで、1月への延期のコストは低下していました。少なくとも、昨日のFRBのタカ派的姿勢への転換前はそうでした。円は厳しい状況にあり、まずFOMC会合、次に日銀の発表を受けて、対米ドルでさらに1％下落しました。どちらかといえば、上田総裁は記者会見でタカ派的なトーンを取り、円のさらなる下落を避けるでしょう。日銀は1月に25bpの利上げを行うと予想しています。

昨日何が起こったか

連邦準備制度理事会（FRB）は昨晩の会合で政策金利目標を25bp引き下げて4.25～4.50%としたが、パウエル議長は見通しについて非常にタカ派的なトーンを示した。政策は「新たな段階」に入り、大幅な下振れデータサプライズがない限り、FR​​Bは1月から利下げペースを緩めると予想している。更新された中央ドットは、今後2.5年間で6か月ごとに1回の25bp利下げのみを予測している一方、より長期的なドットは0.1pp引き上げられて3.0%となった。当社はフェデラルファンド金利の予想を上方修正し、3月25日以降は四半期ごとの25bp利下げのみを予想している。最終金利予想は3.00～3.25%（3月26日、前回は9月25日）に据え置いた。12月18日のFRBレビュー「新たな段階に」を参照。

英国では、11月のインフレ率は予想を若干下回る結果となったが、イングランド銀行の予想を上回った。総合インフレ率は前年比2.6%（コンセンサス予想2.6%、前回予想2.3%、イングランド銀行2.4%）、コアインフレ率は前年比3.5%（コンセンサス予想3.6%、前回予想3.3%）、サービスインフレ率は前年比5.0%（コンセンサス予想5.1%、前回予想5.0%、イングランド銀行4.9%）となった。サービスインフレの勢いは鈍化したが、変動の大きい要素を除いた当社独自のコアサービスインフレ率は、過去数か月間低下した後、若干上昇した。サービスインフレ率は今後数カ月間5%前後で推移するとみられ、イングランド銀行はより緩やかな対応を取ることが予想される。

米国の政治では、トランプ次期大統領が共和党議員らに対し、ジョンソン下院議長の超党派の財源法案を支持することを選んだ場合、共和党から追放される可能性があると警告した。この法案は、現在の財源をめぐる議論を3月中旬まで延長することになる。トランプ氏は、この法案には債務上限の引き上げが含まれるべきだと主張している。土曜日までに新たな財源で合意が得られなければ、米国政府の一部閉鎖につながる可能性がある。

株式：昨日、世界の株式は米国と連邦準備制度理事会（FRB）のタカ派的な利下げ、および経済見通し概要（SEP）におけるインフレ期待の顕著な上昇により急落した。昨日は米国株式市場が注目を集め、ほとんどの指数が8月初旬の混乱以来最悪の取引となり、FRB会合後にその日の安値近くで終了した。大幅な反転により、特に一般消費財および自動車部品セクターで、過去の勝ち組の一部が最も売られ、テスラが8％下落して下落を牽引した。さらに、インフレ懸念が再浮上し、成長株、特に小型株に影響を与え、ラッセル2000は昨日4.4％下落した。VIXは16から28に上昇したが、これは昨日のFRBの変更ではなく、これに至るまでの投資家のポジションを物語っている。クリスマスが近づくにつれ、この状況はより微妙なものになる。多くの投資家が2018年を思い出しているだろう。2018年は12月に株価が急落し、クリスマスイブに向けて急落したが、その後3か月で損失を取り戻した。今回はマクロ経済と金融環境が異なるが、投資家はリスクを負っており、ホリデーシーズンを前にリスク回避の誘惑に駆られる可能性があるため、市場にはリスクがあると感じている。昨日の米国では、ダウが-2.6%、SP500が-3.0%、ナスダックが-3.6%、ラッセル2000が-4.4%となった。アジア市場は今朝は下落しているが、昨日のウォール街と比べると動きは限定的である。米国の先物はまちまちで、欧州の先物は1～1.5%下落している。

FI: 昨日のパウエル議長のタカ派的なシグナルを受けて、米国金利は大幅に上昇した。今朝の米国金利カーブは13～15bpほど上昇しており、もちろん今日のユーロ金利市場に影響を与えるだろう。市場ベースのインフレ期待指標は（ほぼ変わらず）であるが、昨日の利回りの大幅な上昇と株価の大幅な下落により、米国の金融環境は大幅に引き締まった。これがユーロ市場に波及すれば、今後ECBの政策姿勢が軟化することが正当化される可能性がある。来年のFRBの利下げの見通しは20bpほど低く、2025年末までは35bpしか織り込まれていない。ユーロ金利カーブはほぼ変わらず、取引終了後に動きが見られた。

為替：FOMCは予想通り、フェデラルファンド金利の目標レンジを25bp引き下げて4.25～4.50%にすることを決定した。これはタカ派的な利下げであり、2025年と2026年の金利経路はともに0.5%ポイント引き上げられ、ここから緩和ペースが鈍化する兆候が示された。米ドルは米利回りと同様に急上昇した。EUR/USDは1.04を大きく下回り、USD/JPYは154.50に近づいたが、日本銀行が今朝金利を据え置いた後、USD/JPYはさらに155.50付近まで上昇した。EUR/Scandiesの全体的な反応は控えめだったが、わずかに上昇した。本日のリクスバンクの金利決定に関連して、市場を動かすサプライズがあれば、金利経路を含むガイダンスが伴う可能性がある。イングランド銀行とノルウェー銀行は市場価格に沿って金利を据え置くと予想しており、したがって為替の反応は控えめになると予想している。

出典: ACTIONFOREX