中国ワイルドカードのプレイを検討する方法

経済的

概要:

最近の政策の方向性に関する当社の見解と、投資家が中国を多角的なアプローチで検討すべき理由。

投資家は今年、不確実なマクロ経済環境を乗り切る必要に迫られてきた。地政学的紛争、選挙結果、世界的な金利サイクルの変化などに応じて、市場心理は変化してきた。

この試練の時期、中国は不確定要素となっている。9月に突然の緩和策が発表されるまで、多くの人が、減速する国内経済を支えるために北京が十分な対策を講じていないと考えていた。一連の広範な支援策は、範囲と期待の点でより包括的であり、劇的な形で市場を驚異的な上昇に導いた。

11月の全国人民代表大会（全人代）常務委員会会議を前に、市場は不安定ながらもさらなる上昇を期待していた。しかし、政策の方向性はこれまで以上に明確になったものの、消費や不動産市場を押し上げるための新たな借入や支出策が欠如していることから投資家は失望し、市場は下落した。新たに選出された米国政権による関税引き上げの可能性などの外的要因も、悪影響を増幅させた。

さらなる政策支援が必要

政策は中国市場と経済に多大な影響を及ぼすため、私たちもさらなる対策が必要であり、そして何よりも、さらなる対策が講じられるだろうと考えています。財政面と金融面の両方でさらなる対策が必要なだけでなく、財産権、株主権、規制緩和、資本市場の自由化の分野で消費者、投資家、企業を保護するための根本的な改革が、全体的な信頼感の回復に大いに役立つと考えています。短期的な景気刺激策の弱まりにもかかわらず、過去数か月のフォワードガイダンスを考えると、さらなる政策支援がまだ行われると考えています。北京は、経済の段階的な改善に関するデータや米国の関税戦略の詳細が明らかになるまで、政策を延期する可能性もあります。

景気刺激策のタイミングはさておき、全体像を見ることが重要です。中国は、不動産市場のリスクを軽減し、多くの製造業と輸出部門の競争力を強化することで、旧来の経済モデルからの構造的移行において大きな進歩を遂げてきました。今後の道のりはまだ険しいかもしれませんが、適切な景気刺激策は、中国がデフレスパイラルに陥るのを防ぎ、移行プロセスを円滑にし、回復のタイムラインを加速させる可能性があります。景気刺激策が特定の部門にプラスの影響を与えている最初の兆候が見られ始めています。10月には小売売上高が回復しました。しかし、完全な回復には時間がかかります。

これらを総合すると、中国の移行期における最も困難な時期は過ぎた可能性が高いと我々は考えている。12月の中央経済工作会議（CEWC）では、北京による財政赤字の拡大、特別地方政府と超長期国債の拡大、地方政府への中央からの資金移転の増加、消費、不動産市場、インフラに向けた支援の強化などについて、さらに詳しく聞くことになると予想している。

市場は本質的に将来を見据えたものであり、今後 12 ～ 18 か月でより決定的な刺激策への対応と市場の好転が起こり、さまざまな資産クラス、特にアクティブなマルチ資産戦略において長期的な新たなアルファの機会がもたらされる可能性があると考えています。

政策転換で中国株のセンチメントが改善

政策転換のこの時期に、魅力的なバリュエーションを持つ質の高い企業が多数あることを考えると、中国株への投資機会は豊富にある。米国の関税や制裁の強化の脅威にもかかわらず、中国企業はそうした圧力に対して耐性を示してきた。当社は特に、海外市場で存在感を高めている企業を好んでいる。

収益の伸びは全般的に健全であるため、配当金の支払いや自社株買いを通じて投資家に価値を還元することに注力する企業も好調に推移するはずだと当社は考えている。景気刺激策のスケジュールが不透明であることから、一部の海外投資家は中国株への再投資を躊躇しているが、国内投資家はより楽観的である。

中国の債券市場は不動産市場よりもはるかに大きい

9月の上昇前には、グレーターチャイナの米ドル建て高利回り債は昨年末からすでに回復し、債券市場で年初来最高のパフォーマンスを示した資産クラスの地位を獲得していた。昨年、中国に対する市場センチメントは過度に弱気だったため、中国の米ドル建て高利回り債の評価は極めて低い水準で取引されていた。しかし、ほとんどの債務不履行がすでに発生していることを投資家が認識したため、今年初めに力強い上昇が続いた。

アジアと中国の米ドル建て高利回り市場は過去4年間で大きな構造変化を経験しており、JPモルガンのアジア高利回り指数における中国不動産セクターのウェイトは、本日時点で38%から7%に低下しています。1 そのため、市場は以前よりも多様化しています。同時に、中国とその他のアジアのデフォルトサイクルはピークを迎えているようです。これにより、両資産クラスが来年もパフォーマンスを維持するための強固な基盤が構築されると考えています。ここではクレジット選択が重要であり、アルファを生み出して価値を付加するには、クレジット発行と発行体を綿密に検討する必要があります。グレーターチャイナのクレジットについては、潜在的なクレジットアルファの機会が多いため、現在、投資適格よりもハイイールドを好んでいます。

異なるリターンを潜在的に活用できるロング/ショートアプローチ

中国に対する当社の長期的な見通しは前向きですが、同国の移行により市場のボラティリティが高まる可能性があります。同じセクター内であっても株価の変動が大きくなる可能性があり、ロング/ショート投資アプローチでこれを活用できる可能性があります。

特定の業種を優先しているわけではありませんが、過去のサイクルで財務状況の改善、売上の向上、市場シェアの拡大を通じてリーダーとしての地位を強化してきた市場リーダーを好みます。これらの企業は株主に堅実な利益をもたらす傾向があり、所属する業界を統合する可能性を秘めています。

今後も、人工知能、国有企業、エネルギー転換が引き続き当社の主な投資テーマとなり、ロングおよびショートのポートフォリオに多くの興味深いアルファのアイデアをもたらすでしょう。

中国のワイルドカード

世界市場の集中度が高まり、予測不可能になるにつれ、投資実践の中心原則として分散化が再び前面に押し出されている。中国は分散化アプローチにおけるワイルドカードとなる可能性がある。

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「リスク警告と投資免責事項」

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OPEC+の原油生産遅延は「現実確認」、需要と米国の見通しに注目、サウジエネルギー大臣が発言

オーウェン・リー

経済的

OPEC+の議長であるサウジアラビアのエネルギー大臣アブドルアジズ・ビン・サルマン氏によると、原油増産を第1四半期以降まで延期するというOPEC+の「予防的」決定は、同グループが世界の需要、欧州の成長、米国経済の動向を評価する時間を稼ぐためだという。

石油生産国連合は木曜日、数回の減産を延長することで合意し、OPEC+加盟国の一部が自主的に実施している日量220万バレルの減産を段階的に解除し始める時期を3カ月延期して4月に設定した。

グループメンバーの何人かは2度目の自主的な減産を実施しており、連合全体としても正式な方針に基づいて生産を制限している。どちらも、これまで予定されていた2025年末ではなく、2026年12月31日まで延長される予定となっている。

サウジのエネルギー大臣は金曜日、CNBCのダン・マーフィー氏に対し、OPEC+は「現実を検証」し、需給シグナルと市場心理を調和させ、「基本的な問題に留意しつつ、もちろんOPEC+が実行できる範囲内で、こうした否定的な感情を和らげる何かをまとめる」必要があると述べた。

バークレイズのアナリストらは、同大臣の意見に一部同調し、同連合は「慎重な姿勢を維持している」とし、「加盟国間の市場シェアに関する懸念は誇張されている可能性が高い」と示唆した。

OPEC+は、インフレ低下の中での経済成長から石油資源の豊富な中東地域での紛争、そしてドナルド・トランプ次期大統領の1月のホワイトハウス復帰まで、需給状況や地政学的な不確実性に影響を与える一連の変数に直面している。トランプ氏は長年にわたり米国石油産業の擁護者であり、大統領としての初任期中に中国に保護主義的な関税を課し、イランの核開発計画に対して制裁を課した。

「中国の成長、欧州で起きていること、欧州の成長、金利やインフレなど米国経済で起きていることなど、他にも多くのことがある」とサウジのエネルギー大臣は金曜日に語った。

「しかし、正直に言うと、こうした投票用紙の持ち込みを移動、あるいはシフトさせる主な理由は、（需給）ファンダメンタルズだ。第1四半期に大量に持ち込むのは得策ではない」

第 1 四半期は通常、輸送用燃料の需要低下により在庫が増加します。

OPEC+加盟国の遵守

HSBCのアナリストらは金曜のメモで、石油生産国連合が4月に増産を進めれば、木曜のOPEC+合意は需給バランスにとって「わずかにプラス」となり、2025年の市場余剰予測は日量わずか20万バレルにまで減少すると評価した。

「我々は可能性を否定しないが、さらなる延期があれば来年の市場は概ね均衡を保つだろう」と彼らは述べた。「OPEC+の延期決定は短期的にはファンダメンタルズを強化するが、需要が低迷していることを暗に認めたものとみなされる可能性がある。」

需要はOPEC+の検討事項の最前線にあり、OPECの11月の月次石油市場レポートでは、2025年には前年比で154万バレル/日の増加が見込まれている。

一方、パリに本部を置く国際エネルギー機関は先月、世界の石油需要が今年は日量92万バレル増加し、2025年には日量100万バレル弱増加すると予測した。

市場の懸念は、世界最大の原油輸入国である中国の見通しを特にめぐり続いている。同国は回復しつつある経済がここ数カ月、政府の景気刺激策によって後押しされている。

アブドルアジズ・ビン・サルマン氏は、OPECプラスが世界の原油需要や中国の回復に対する信頼を「必ずしも」失ったわけではないと述べたが、「一部の[OPECプラス]諸国が約束を適切に果たしていないという事実は役に立たない」と認めた。

OPECプラスは、イラク、カザフスタン、ロシアなど過去に加盟国が個別に割り当てを順守していることを厳しく取り締まっており、過剰生産国には余剰バレルを追加の減産で補うよう要求している。こうした補償の期限は現在、2026年6月末となっている。

生産量増加の3段階延長にもかかわらず、原油価格は下落しており、2月限のアイスブレント原油はロンドン時間午後2時46分現在、1バレル71.40ドルで取引されており、木曜の終値から0.96%下落している。期近限月1月限のNYMEX WTI先物は1バレル67.63ドルまで下落し、前日の清算値から0.98%下落している。

「短期的には価格の不安定さが続く可能性が高いが、今年の在庫減少と来年の市場が供給過剰の市場予想とは対照的に均衡した市場になることで、今後数カ月は価格が支えられると予想している」とUBSのストラテジスト、ジョバンニ・スタウノボ氏は金曜のメモで述べた。

出典:CNBC

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野村、日本のスプーフィング調査後に債券トレーダーの澤田を解雇

サイフ

経済的

米金融取引業規制機構（ＦＩＲＡ）への提出書類によると、野村証券での澤田氏の雇用は９月３０日に「解雇」された。日本の市場監視機関が、澤田氏が同国の国債に関連するデリバティブ商品の「不正取引」に関与していたことを発見したためだ。提出書類によると、この取引は「レイヤリング」に相当し、スプーフィングと呼ばれる違法行為の一種だった。

野村の奥田健太郎最高経営責任者（CEO）は、日本の当局が9月に取引を明らかにして以来、銀行の評判を回復するよう圧力を受けてきた。トヨタファイナンスや三井住友トラスト・ホールディングスなどの法人顧客が業務の一部を他社に移すなか、国債入札における同社の役割は縮小された。

「トレーディングスタッフは全員、野村とFINRAから、なりすましは許されないと繰り返し研修を受けており、遵守の承認書や証明書に何度も署名している」と野村の広報担当者は述べた。「スタッフ全員に、不正の懸念があればエスカレーションする義務がある」

FINRAへの提出書類によると、澤田氏は2002年に東京で野村証券に入社した。同氏は、野村が大きな影響力を持つ約8兆ドル規模の日本国債市場において、最も上級のトレーダーの一人にまで昇進した。

日本の金融庁の調査機関である証券取引等監視委員会は9月25日、身元不明の野村トレーダーが10年国債のデリバティブ取引の市場を操作していたことを明らかにした。監視委員会によると、この従業員は一連の売買注文を手配し、その後それをキャンセルしていたという。

証券取引委員会の職員は、Finraの提出書類についてコメントを控えた。澤田氏にコメントを求めたが、すぐには連絡が取れなかった。

こうした取引は、需要や供給について誤った印象を与えることで市場を操作する可能性がある。米国の規制当局は、2010年のドッド・フランク法以来、こうした行為を取り締まり、複数の銀行を追及してきた。9月、トロント・ドミニオン銀行は、元トレーダーが米国債市場で「何百もの詐欺的なスプーフィング注文」を出したとの疑惑を解決するために、2,000万ドル以上を支払うことに同意した。

ブルームバーグが先に報じたところによると、野村証券が情報漏えいの再発防止策を顧客に説明した後、一部の顧客が野村証券に戻ってきたという。国内の大手銀行は野村証券との取引を再開しており、野村証券との株式や債券の取引を停止していた少なくとも4つの保険会社も取引を再開している。

出典:ブルームバーグ

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インド中央銀行、2025年の経済成長予測を下方修正、金利は据え置き

ジャスティン

中央銀行

インド中央銀行は、アジア第3位の経済大国である同国の成長を損なうことなくインフレ上昇を抑え込もうと苦戦する中、金曜日に政策金利を予想通り6.50%に据え置いた。

この決定はロイターの調査によるエコノミストの予想と一致した。インドの消費者物価上昇率は10月に14カ月ぶりの高水準となる6.21％に急上昇し、中央銀行の目標である4％を大幅に上回り、許容上限の6％も上回った。

インド準備銀行のシャクティカンタ・ダス総裁は、中央銀行が2025年度のインドのGDP成長率見通しを6.6％に下方修正したと述べ（RBIは10月に7.2％の成長率を予測していた）、国内経済の減速は9月四半期に「底を打った」と付け加えた。

中央銀行はまた、経済の流動性を高めるために銀行の現金準備率を50ベーシスポイント引き下げて4.0％にすると発表した。

インド準備銀行は昨年2月以来金利を据え置いているが、インドの経済成長が予想以上に急激に減速したため、中央銀行の課題はより困難になっている。

7月から9月までのインド経済は前年比5.4％成長となり、ロイターが調査したエコノミスト予想の6.5％を大幅に下回り、約2年ぶりの低成長となった。

この減速により、インド準備銀行の制限的政策により、2025年3月までの1年間で7.2%の成長という予想が達成されないリスクがあるのではないかとの懸念が生じている。

ニルマラ・シタラマン財務大臣とピユーシュ・ゴヤル貿易大臣はともに、融資需要を高め、減速する経済を支えるために借入コストの引き下げを求めたと報じられている。

「産業の活性化と生産能力の増強を望む時期に、銀行金利ははるかに手頃でなければならない」と財務大臣は先月ムンバイで行われたイベントで述べた。

しかし、インド準備銀行（RBI）総裁シャクティカンタ・ダス氏は即時利下げの可能性を否定している。ただし、中央銀行は10月の会合で政策スタンスをより制限的な「金融緩和の撤回」から「中立」に転換した。

今月末に２期目の任期が終了するダス総裁は１０月、即時の利下げは「極めて時期尚早」かつ「非常にリスクが高い」可能性があると述べ、世界の中央銀行の金融緩和に加わることを急いでいないとしていた。

LSEGのデータによれば、インドルピーは今週初めに米ドルに対して過去最安値に下落しており、いかなる金融緩和策も通貨にさらなる圧力をかけ、資本流出を引き起こす可能性が高い。

金曜日の発表後、ルピーはドルに対して84.666ルピーでほとんど変わらず。Nifty 50指数は前日の下げを帳消しにし、ほぼ横ばいで取引された。

ベンチマーク指数は先週金曜日のGDP発表以来緩やかに上昇し、年初から13.7%上昇している。比較すると、資金の約23%をインドに配分しているMSCIアジア（除く日本）指数は今年これまでに約12%下落している。

LSEGのデータによると、インド国債はここ数日上昇しており、10年国債の指標利回りは木曜日に6.677%まで下落し、2022年2月以来の最低水準となった。

出典:CNBC

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イングランド銀行のディングラ総裁、政策が厳しすぎるため利下げが必要と発言

オーウェン・リー

経済的

イングランド銀行の政策担当者スワティ・ディングラ氏は、高金利が消費者支出と企業投資を抑制し、経済に過度の重荷を負わせていると警告した。

「われわれは現在、非常に引き締め的な姿勢を取っている」と金融政策委員会の外部委員は金曜日のブルームバーグテレビのインタビューで語った。「消費の低迷、投資の低迷、そして供給能力へのダメージの可能性が心配だ。だからこそ、政策をさらに緩和すべきだと思う」

ディングラ氏は金融政策委員会で最もハト派的なメンバーで、2月以来利下げに賛成している。イングランド銀行は、インフレ率が目標の2%近くまで低下したことを受けて政策を転換し、8月に借入コストを0.25ポイント引き下げて5%に、先月は再び4.75%に引き下げた。

ディングラ総裁は「段階的な」利下げを好み、政策金利は2.5～3.5％に落ち着くと予想していると述べた。これは、金融引き締めでも金融刺激でもない「中立金利」の推定値である。2018年の2～3％というイングランド銀行の前回の推定値以来、「中立金利はある程度上昇したという主張には同意する」とディングラ総裁は述べた。

イングランド銀行の次の政策決定は12月19日で、市場は委員会が金利を据え置くと予想している。2月にさらに0.25ポイントの利下げが行われる可能性は80％とみられている。ディングラ氏は「賃金圧力は実際に低下しており、サービス業は引き続き緩和している」とし、「その結果、銀行金利は引き下げざるを得ない」と述べた。

彼女はさらに、高金利は「生活水準、供給能力、投資に重くのしかかる。だからこそ、ある程度金利を下げて、経済を正常化させる必要がある」と語った。

貿易専門家でロンドン・スクール・オブ・エコノミクスの准教授であるディングラ氏は、ドナルド・トランプ氏が米国大統領に就任し、世界貿易戦争が再激化すれば生産性が打撃を受けるだろうとも警告した。トランプ氏はメキシコ、中国、カナダに関税を課す計画で、欧州連合（EU）にも関税を課すと脅している。

生産性の低下

世界貿易戦争は英国の生産性に打撃を与え、中国などから英国に流入する安価な製品から得られる利益を帳消しにするだろうと彼女は述べた。生産性の低下は経済の容量を低下させるため、物価の低下は現在と同様にインフレを引き起こすだろうと彼女は説明した。

貿易戦争は「かなり大きな生産性の損失を伴う可能性がある」とディングラ氏は言う。「その場合、企業にこれほど迅速に再構築を求めるのは無理がある。だから、必ずしも私の仕事が楽になるとは思わない。1、2か月は楽になるかもしれないが、2、3年という期間で必ずしも楽になるとは限らない」

貿易戦争は英国の成長とインフレに直接的な影響は「限定的」だが、間接的な影響ははるかに大きな損害をもたらすだろう。

「原理的には、価格低下の恩恵を受けることができる」と彼女は語った。「しかし、もし我々全員が同じ代替輸出業者に殺到し始めれば、つまり、例えば、我々にそれらの製品を供給している中国の輸出業者から離れたいと望むなら、我々は基本的に一つの供給源に群がることになり、過去数年間のサプライチェーン混乱で見てきたのとほぼ同じような状況に陥る可能性がある。」

出典:ブルームバーグ

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ビットコイン、アルトコインの清算が冷え込む

Fxプロ

暗号通貨

木曜日の米国セッションでは、利益確定の強い波が見られ、それはすぐに限界買いポジションの清算へと変わった。強気と弱気の両方の清算により、24時間以内にほぼ13％の変動幅が生じた。ビットコインの価格は最低値で91,000ドルまで下落した。欧州取引開始までに、価格は98,000ドルをわずかに下回る水準で安定し、木曜日の取引開始時の水準に戻った。

最近の上昇相場のスターたちも冷え込みつつある。トロンは0.32ドル前後で安定しており、今週のレンジのほぼ中間だ。XRPは冷え込みつつあり、11月初旬の安値から76.4%の水準に近い2.30ドルまで下落している。

ニュースの背景

ビットコインが10万ドルを超えたこととテザーのUSDTステーブルコインの供給増加との間には強い相関関係があるとCEOのパオロ・アルドイノ氏は述べた。過去20日間で、ステーブルコインの時価総額は約160億ドル増加した。

CryptoQuant は、Coinbase のプレミアム動向に基づいて、米国の投資家からの大きな機関投資家の需要を特定しました。

マイニング会社Hut 8は5億ドル相当の株式を売却する予定。この資金は同社のデータセンターインフラの拡張と、戦略的準備金としてのビットコインの購入に充てられる。

ベンチャーキャピタル企業のアンドリーセン・ホロウィッツ（a16z）は、AIとブロックチェーン、トークン化、ステーブルコインの統合が2025年の暗号通貨業界の重要な発展分野になると考えている。

イーサリアムのコア開発者の一人であるジャスティン・ドレイク氏は、イーサリアムの「キラー」と謳われているソラナネットワークは、実際には脅威ではなく、直接的な競争相手でさえないと述べた。

アーカム・インテリジェンスは、破産したマウントゴックス取引所が24,052 BTC（24億7000万ドル）を未知のアドレスに移動したと指摘した。これは、同プラットフォームが2つの未知のアドレスに2,500 BTCを送金した11月12日以来、同取引所の資産の初めての大規模な移動である。

出典:FxPro

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カナダの労働市場は11月に勢いを見せる

ジャスティン

経済的

カナダの労働市場では11月に50.5千の雇用が増加しました。そのほとんどはフルタイムの仕事で、54.2千増加しましたが、パートタイムの雇用は3.6千減少しました。

失業率は、労働力人口の増加（+138,000）により0.3パーセントポイント上昇して6.8％となった。労働力参加率は2か月間の低下の後、0.3パーセントポイント上昇して65.1％となった。

部門別の雇用は、貿易（+39,000）、建設（+18,000）、専門・科学技術サービス（+17,000）で増加が見られました。製造（-29,000）と運輸・倉庫（-19,000）では減少が見られました。

最後に、多くの新規雇用があったにもかかわらず、労働争議の影響で総労働時間は前月比0.2%減少した。賃金は前年比4.1%上昇した（10月の4.9%から上昇）。

主な意味

本日の雇用統計には、多くの変動要素がありました。確かに失業率は大幅に上昇しましたが、これは完全な失業ではなく、労働力の大幅な増加によるものです。統計局は、雇用統計の人口統計は最近の人口統計データと一致しないため、使用に当たっては注意するよう人々に警告しています (これは労働力統計にも注意が必要なことを意味します)。したがって、この数字をあまり疑ってかかるべきではありません。むしろ、雇用の伸びが順調に推移し、景気循環に敏感なセクターが過去数か月間利益を牽引してきたという傾向に注目します。

カナダ銀行は来週水曜日に金利発表を行うが、市場は同銀行が利下げを 50 ベーシスポイント行うのか 25 ベーシスポイント行うのか、まだ判断に迷っている。カナダ銀行は 10 月に 50 ベーシスポイントの利下げサイクルを加速させたが、これは成長の鈍化とインフレの未達により、利下げが遅れているのではないかという懸念が高まったためである。しかし、それ以降、経済データはより回復力を示し、消費者支出、不動産市場、物価圧力は回復している。本日の雇用報告は混乱しているが、経済は引き続き雇用を増やしており、労働市場は堅固な基盤にあるという当社の見方を裏付けている。これは来週、中央銀行が再び 25 ベーシスポイントの利下げを行うよう説得するのに十分であると思われるが、中央銀行にとっては依然として厳しい状況が続くだろう。