先週の重要な洞察。

オーストラリア準備銀行（RBA）金融政策委員会は今週、政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.85%とすることを決定しました。これはエコノミストと市場の予想と一致しています。委員会は、この決定の根拠として、「需要の勢いが高まっている」ことを背景に、インフレ率が「大幅に上昇した」と述べています。供給能力への圧力は「最近のインフレ率上昇の大部分を説明する可能性は低い」と見られており、「持続しない可能性のある」特定のセクターへの需要と価格への圧力も明らかです。これらの要因が相まって、短期的なインフレ率の上昇と目標への回復の鈍化につながっており、これは委員会にとって明らかに懸念材料となっています。

週半ばのビデオアップデートで、チーフエコノミストのルーシー・エリス氏は、オーストラリア準備銀行（RBA）の予測とその影響について説明しました。2026年に少なくともあと1回の利上げが実施されるという技術的な前提と、利上げ期間終了時点の中間値（2028年6月時点の年率2.6%）をわずかに上回るトリム平均インフレ率の予測から、追加利上げの可能性が最も高いことが示唆されます。そのため、5月に25bpの追加利上げを実施することをベースラインの見通しに織り込んでいます。ただし、この調整は、将来的に利下げが必要になる可能性が高いという当社の見解を裏付けるものであり、最も可能性が高いのは2027年11月と2028年2月であり、その結果、政策金利は3.60%のままとなります。

実金利と予想金利の上昇により、住宅価格の伸びはわずかに鈍化しました。Cotalityの報告によると、夏季の「薄商い」の影響を除くと、季節調整済みの全国住宅価格上昇率は、10月～11月の1.1%から12月～1月の0.9%に鈍化しました。一方、住宅着工許可件数の月次データは不安定で、「初期段階」の住宅供給の強さを評価することが困難になっています。2025年は新規供給が比較的好調でしたが、政府の住宅協定目標を依然として大きく下回っています。そして、逆風は今やさらに強まっています。

海外の動向に移る前に、貿易について最後に一言。最新の財貿易統計によると、12月の財貿易黒字は34億ドルと、輸出収入の小幅増加と輸入額の小幅減少に支えられ、わずかに増加しました。世界的な商品輸出需要が低迷し、国内景気の回復が消費財輸入を押し上げていることから、基調的な動向は、黒字縮小の傾向が続くことを示唆しています。

海外では、解析すべき中央銀行の通信がたくさんありました。

イングランド銀行は5対4の投票で政策金利を3.75%に据え置きました。フォワードガイダンスは、2026年の緩和ペースが2025年よりも緩やかになることを示しており、今後の決定は「より厳しい判断」となるとされています。議事録によると、現在金融政策委員会（MPC）には3つの陣営があります。最もタカ派的な陣営は、インフレ率が目標を上回って推移する可能性を懸念し、金利据え置きを主張しています。ベイリー総裁とキャサリン・マン氏を含む中間派は、追加緩和の余地があると指摘しつつも、経済活動の低迷がインフレに波及するという更なる証拠を求めています。一方、利下げに賛成票を投じた4人のハト派は、インフレが正常化すると既に確信しています。

BoEの最新予測は、2026年の追加緩和の必要性を明確に示しています。特に注目すべきは、インフレ率が大幅に下方修正されたことです。今年の第3四半期までに年率2.0%に回復し、年末のインフレ率は3か月前の予想より0.5ポイント低下すると予想されています。GDP成長率は2026年第4四半期に0.3ポイント低下し1.1%、失業率は0.3ポイント上昇し5.3%と予測されています。私たちは引き続き、3月に政策金利が追加引き下げられ、第2四半期に最終引き下げが行われると予想しています。

一方、欧州中央銀行（ECB）は2月に政策金利を据え置くことを決定した。新たな予測は発表されず、中央銀行のフォワードガイダンスはほぼ変更されず、政策理事会は「データに基づき、会合ごとにアプローチする」としている。記者会見でラガルド総裁は、「不安定な世界政策環境」と金融市場のセンチメントの弱まりに起因する外的リスクを強調した。インフレに関しては、基調的なインフレ圧力は2%の目標と整合的であると述べたものの、ユーロ高がインフレ率を望ましい水準より下回る可能性もあることを認めた。

インフレ見通しが安定していることから、ラガルド総裁はECBが「良好な状況」にあると改めて表明し、総裁自身、そしておそらく理事会メンバーの大半が、現状では既存の政策スタンスを変更する理由はないと示唆しました。私たちも同様の見解で、ユーロ高がもたらす潜在的なディスインフレ効果を念頭に置きつつも、2026年までは政策は変更されないと予想しています。

最後に米国についてですが、1月のISM PMIは製造業の状況改善を示し、サービス業はほぼ横ばいでした。製造業PMIは全体で4.7ポイント上昇し、新規受注は9.7ポイント、雇用は3.3ポイント増加しました。ただし、雇用は依然としてCOVID-19以前の平均を4.8ポイント下回っており、これは限界労働需要の低さを示唆する他の労働市場指標と一致しています。サービス業は、在庫と輸出受注の大幅な減少にもかかわらず、全体としては横ばいでした。雇用も1.4ポイント低下し、COVID-19以前の平均を6.3ポイント下回りました。

上流部門の価格圧力は経済全体に依然として顕著であり、製造業は月間で0.5ポイント上昇し、過去平均を3.2ポイント上回りました。また、サービス部門は1.5ポイント上昇し、新型コロナウイルス感染症流行前の平均を10.4ポイント上回りました。関税、エネルギーコスト、そして経済全体における生産能力の制約が、これらの圧力を強めていると考えられます。

出典：ウエストパック銀行