出典：ブルームバーグヨーロッパ

SPグローバル・ベトナム製造業PMIの最新データによると、ベトナムの製造業は、激しい嵐によりサプライチェーンが混乱したにもかかわらず、11月も成長を維持した。

11月のPMIは53.8となり、10月の54.5からわずかに低下したものの、依然として業況の堅調な改善を示している。これで5ヶ月連続で業況が改善したことになる。

新規受注は3ヶ月連続で増加し、生産の伸びを牽引しましたが、どちらの指標も10月よりも伸びが鈍化しました。新規輸出受注はより速いペースで増加し、15ヶ月ぶり​​の高水準に達しました。これは、製造業者が中国本土とインドからの需要増加を指摘したためです。

11月の厳しい気象条件はサプライチェーンに大きな影響を与え、サプライヤーの納期は2022年5月以来最大に大幅に延長しました。また、嵐はメーカーの作業を時間通りに完了する能力を妨げ、2022年3月以来最大の受注残の蓄積につながりました。

こうした課題にもかかわらず、企業が生産高の増加に対応したことで、雇用は2ヶ月連続で増加しました。従業員数の緩やかな増加は、約1年半ぶりの大幅な増加となり、回答者によると、新規採用の多くはフルタイムで行われたとのことです。

製造業の購買活動は5カ月連続で増加し、拡大率は4カ月ぶりの高水準に達した。原材料在庫も2カ月連続で小幅増加した。

嵐の影響で供給が制限され、原材料価格が上昇しました。投入価格は急上昇し、2024年7月以来2番目に高い上昇率を記録しましたが、インフレ率は10月から鈍化しました。産出価格も下落しましたが、企業がコスト上昇分を顧客に転嫁したため、依然として堅調に推移しました。

今後の見通しについて、製造業は1年後の生産見通しについて楽観的な見方を示し、景況感は17カ月ぶりの高水準に達した。回答者のほぼ半数が、新規受注の改善と天候の緩和への期待を理由に、生産増加を予測した。

SPグローバル・マーケット・インテリジェンスの経済担当ディレクター、アンドリュー・ハーカー氏は、「ベトナムの製造業は年末にかけて好調な業績を上げており、10月に見られた成長の加速は11月までほぼ持続した。生産量と新規受注の伸び率は鈍化したものの、企業は業務量に対応するため、より速いペースで人員を追加採用した」と指摘した。

出典：投資

先週、貴金属は全般的に上昇し、特に金の強気筋が目立った。この上昇は主に、米国の金利見通しの急激な修正によるものだ。FRB（連邦準備制度理事会）当局者が相次いでハト派的なシグナルを発したこと、12月の利下げ確率が急上昇したこと、そして次期FRB議長がさらに緩和に傾く可能性を市場が予想していることなどから、強気なセンチメントが強まっている。

感謝祭の祝日が終わり、今週の市場は「データ主導」のリズムに戻るでしょう。トレーダーは、ISMサービス業PMI、ADP雇用統計、コアPCEインフレ率といった主要な米国経済指標に注目するでしょう。FRBがブラックアウト期間に入るため、わずかなデータの変化でさえ、市場は過大な反応を示す可能性があります。

テクニカル展望：強気派が再び主導権を握り、4,250ドルが鍵

XAUUSDの日足チャートを見ると、先週は金買いが勢いを取り戻し、週足で約3.8%上昇しました。市場は祝日の薄商いを予想していましたが、金曜日の力強い上昇はそれを覆し、金価格は4,200ドルを余裕で上回りました。

祝日が終わり、CMEの以前の技術的問題も解決したことで、今週は価格形成がより活発になるはずです。金は現在、11月中旬の高値4,250ドルに挑戦しています。この水準を上回って終値を付ければ、4,300ドルへの上昇が見込まれ、史上最高値4,381ドルを再び更新する可能性もあります。

下値では、高値圏での利益確定売りが4,200ドル付近、さらに下値では4,130ドル付近でサポートを見つける可能性がある。テクニカル面では依然として強気だが、ブレイクアウトの強さと市場センチメントについては、今週発表されるデータで確認する必要がある。

FRBの利下げオッズが急上昇、金強気相場を支援

最近の金価格の上昇は、主にFRBの政策期待の変化によって引き起こされています。ハト派的な姿勢が明確になり、ウォーラーFRB理事とニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁はともに12月の利下げを公に支持し、市場のベースライン予想に変化をもたらしました。

経済データもこの傾向を裏付けています。米国の小売売上高は9月に減速し、消費者信頼感指数は11月に88.7と4月以来の最低水準に低下しました。また、FRBのベージュブックでは、雇用の冷え込み、労働時間の短縮、さらには一部解雇も見られ、消費者支出は減速しています。全体として、米国経済の勢いは弱まっており、インフレ率は鈍化しているものの、依然として高止まりしています。

こうした背景から、12月のFRB利下げへの期待は高まり、現在90%近くまで織り込まれています。利下げ期待の高まりは実質金利の低下を示唆しており、これが金などの無利回り資産の上昇を支える主要な論理となっています。

ドルの動きはこの変化を反映しています。米国の金利優位性が薄れるにつれ、ドル指数は下落圧力にさらされています。一方、日本の政策転換はドル安をさらに加速させています。

高橋早苗総裁の積極的な財政政策姿勢は、アベノミクスの継続に対する懸念を高めている。一方、上田総裁は12月の利上げの可能性（現在の確率は60%以上）を示唆しており、円高の反発リスクが高まっている。もし実現すれば、ドル安がさらに進み、金価格をさらに支えることになるだろう。

ハセット氏が主導権を握る見通し、ハト派的な傾向が金価格を押し上げる

ジャネット・イエレン財務長官は、トランプ大統領がクリスマス前に次期FRB議長を発表する可能性があると示唆した。トランプ流の金融緩和を長年支持してきた現NEC（連邦準備制度理事会）理事のハセット氏が最有力候補であり、市場では同氏の指名が約64%と見込まれている。

市場は、ハセット氏がFRBの議長に就任した場合、そのスタンスはよりハト派的となり、パウエル議長時代よりも低水準にとどまる可能性が高いと予想している。こうした見通しから、トレーダーは将来の利下げを予想するポジションを増やし、FRBの独立性に関する疑問を提起している。当然のことながら、利回りが低く安全資産とされる金は恩恵を受けている。

さらに、積極的な利下げへの懸念から米国債務拡大への注目が高まり、中央銀行の金購入が堅固な底値を提供している。これらの要因が相まって、短期的には金価格の上昇軌道を崩すことは困難となっている。

金利決定前の最終週：金は上昇を続けるか？

つまり、12月の利下げ観測の高まり、ドル安、そして次期FRB議長がよりハト派的な姿勢を示すとの期待から、金強気派は最近急上昇している。中央銀行は引き続き金を買い増ししており、地政学的リスクも依然として存在することが、さらなる支援材料となっている。

低金利で不透明な米国経済環境において、金は依然として上昇傾向にあり、押し目買いが依然として主流の戦略となっている。短期的な反落は限定的となる可能性が高い。

今週は12月のFRB会合前の最終週となります。FRB当局者はブラックアウト期間に入るため、経済指標の市場への影響は大きくなります。重要な発表としては、水曜日に発表される11月のADP民間雇用統計とISMサービス業PMI、そして金曜日に発表される9月のコアPCEなどが挙げられます。

ADP雇用者数は1万人増加と、前回の4万2千人を下回ると予想されています。一方、コアPCEは前年比2.9%から2.8%に低下すると予想されています。もし結果がこれらの予想と一致し、労働市場が軟調でインフレが抑制されていることを示した場合、12月の利下げ観測が強まり、ドルが下落圧力を受け、金価格が小幅上昇する可能性があります。雇用が若干改善し、インフレが依然として堅調に推移したとしても、利下げの市場予想が変わる可能性は低く、金価格は狭いレンジ内で推移するでしょう。

さらに、主要中央銀行の政策方針が異なり、特にオーストラリア準備銀行（RBA）、ニュージーランドドル中央銀行、日本銀行が利上げ軌道に戻る中、トレーダーは金を取引する際にリスクと機会の両面から利回り差を監視する必要があります。

出典: ペッパーストーン

要点:

中国では海外映画への関心が概して低調であるにもかかわらず、ディズニーの『ズートピア2』は中国で史上最高の興行収入を記録した外国製アニメ映画となった。

北京時間月曜日朝の時点で、興行収入追跡サイト「猫眼」は、『ズートピア2』の国内興行収入が公開後6日間で19億5000万元（2億7560万ドル）に達したと報じた。

「これは間違いなく、今年中国で最も重要なディズニー映画だ」と、中国のデジタルコンサルタント会社チョザンの創設者アシュリー・ドゥダレノク氏は語り、個人の回復力と社会の調和という同作品のテーマが地元の観客の共感を呼んでいると述べた。

中国では『ズートピア2』が初週末の映画チケット売上の約95%を占めるという驚異的な成功を収めました。これは、初代『ズートピア』公開から9年を経て中国における外国映画を取り巻く環境が変化してきたことを考えると、特に注目すべき出来事です。初代『ズートピア』は2016年に公開され、中国で最も人気のある外国アニメ映画となりました。

ハリウッド映画は今年初め、米中貿易戦争に巻き込まれた。中国政府は、中国製品への関税引き上げへの報復として、中国国内での米国映画の上映数を制限した。アナリストらは、中国における外国映画の影響力が低下していることを考えると、この措置の影響は限定的だと指摘している。

例外、ルールではない

ハリウッドのスタジオはかつて、興行収入を伸ばすため、世界第2位の映画市場である中国に目を向けていました。しかし、中国では国産映画がハリウッド映画を上回る成績を収めるようになっています。今年初め、中国で制作されたアニメ映画「哪吒2」は、中国で20億ドル近くの興行収入を上げ、ピクサーの「インサイド・ヘッド2」を抜いて、アニメーション映画史上世界最高の興行収入を記録しました。

それでもディズニーは『ズートピア2』が中国で多くの観客を獲得すると確信しているようで、ボブ・アイガーCEOは2週間前に上海でプレミア上映会を開催した。さらにディズニーは中国東方航空と提携し、『ズートピア2』をテーマにした飛行機を運航した。

また、上海ディズニーランド・リゾートには、世界で唯一の『ズートピア』をテーマにしたエリアがあり、地元の人々のオリジナル映画への愛着を生かして2023年にオープンした。

「ディズニーは超大作映画の公開に大きく依存しており、それが知的財産となり、体験や商品などを通じて収益化している」とPPフォーサイトのアナリスト、パオロ・ペスカトーレ氏は述べ、地政学的緊張や不透明なマクロ経済環境にもかかわらず、中国は依然として「ディズニーのテーマパーク、映画、商品にとって巨大で拡大する市場」だと付け加えた。

『ドラゴンに餌をやる：ハリウッド、NBA、そしてアメリカ企業が直面する1兆ドルのジレンマ』の著者、クリス・フェントン氏によると、『ズートピア2』の成功の潜在的なマイナス面は、中国が外国映画への愛を再燃させているかもしれないという誤った期待をハリウッドのスタジオに与えてしまうかもしれないことだという。

「北京はハリウッドを（中国の）消費低迷の解決策とは考えていない。だから、今回の件を北京側の意向転換と解釈する必要はない」と彼は述べた。「ハリウッドが自国の市場に引き続き期待を寄せれば、映画製作者たちは北京のストーリーテリングの要求に屈服し続けるだろうと北京は分かっている」

（1ドル＝7.0750中国元）

出典: TradingView

中国の大手製錬会社が2026年の生産削減計画に同意し、世界最大の銅生産会社コデルコが記録的な高値で買い付けることに合意したことを受け、銅価格は月曜日に新たな高値を付けた。

上海先物取引所で最も取引量の多い銅先物は、過去最高の89,650元を記録した後、午前2時30分GMT時点で2.08%上昇し、1トンあたり89,020元（12,583.40ドル）となった。

一方、ロンドン金属取引所の指標となる３カ月物の銅も、金曜日に史上最高値を更新し、１トン当たり１万１２９４．５ドルと史上最高値に上昇した。

ロンドン銅先物は、午前2時30分（GMT）時点で0.24%上昇し、1トン当たり1万1216ドルとなった。

中国最大の銅製錬業者のグループである中国製錬業者購買チーム（CSPT）は金曜日、銅精鉱の処理費用のマイナスに対抗するため、メンバーが2026年に生産量を10％以上削減することに合意したと発表した。

トレーダーらはまた、先週上海で開催されたアジア銅週間2025の強気な見出しを受けてポジションを取っている。

世界最大の銅生産者であるチリのコデルコは、中国の買い手に対する銅価格プレミアムを週の間に１トン当たり３５０ドルまで大幅に引き上げたが、多くの人はこの水準は中国の参加者にとってもはや無関係だとみており、現地の銅の需給動向への波及効果はほとんどないことを示唆している。

コデルコの米国顧客向けのオファーも1トン当たり500ドル以上に急騰した。関係者によると、参加者はコデルコのプレミアムは関税の不確実性の中でコメックスとロンドン金属取引所の裁定取引で利益を得るためにコメックス取引所を利用する人々向けに設計されたものだとみている。

経済活動の活発化は銅需要の増加につながるため、12月に連邦準備制度理事会が利下げを行うという楽観的な見方が高まったことも銅価格の新たな高値更新を後押しした。

米ドルは引き続き軟化しており、他の通貨を使用する投資家にとって米ドルで取引される商品が安くなることにより市場を支えた。

その他のSHFEベースメタルのうち、アルミニウムは1.44%上昇、亜鉛は0.78%増、ニッケルは0.26%上昇、錫は2.68%急上昇、鉛はほとんど変化がなかった。

LME金属のうち、アルミニウムは0.21%上昇、亜鉛は0.13%上昇、ニッケルは0.34%上昇、錫は1.08%上昇しました。ロンドン先物もほぼ横ばいでした。

出典: TradingView

インド国債は、力強い経済成長データを受けて、中央銀行が今週利下げを行うか、それとももう少し待つかについて市場で意見が分かれており、月初月曜日には明確な方向性がないまま始まる可能性がある。

プライベートバンクのトレーダーによると、指標となる10年国債利回り（IN063335G=CC）は6.53%から6.58%の間で推移する見込みだ。金曜日の終値は6.5463%で、今月の小幅な下落は収まった。債券利回りは価格と逆相関する。

「成長データは経済全体にとっては好ましいかもしれないが、中央銀行が利下げを正当化するのが難しくなるため、債券にとっては静かな足かせとなっている」とトレーダーは述べた。

インド経済は7～9月期に予想を上回る8.2％成長を記録し、4～6月期の7.8％から上昇したため、アナリストらは通年の成長率予想を7％以上に引き上げた。

アナリストらによると、記録的な低インフレによりインド準備銀行が今週後半に利下げを再開する十分な余地があるにもかかわらず、インドの第９四半期の力強い経済成長の数字は、金利引き下げの必要性について疑問を投げかけている。

ロイターが金曜のGDPデータ発表に先立ち調査したエコノミストの大半は、インド準備銀行の主要政策金利レポ金利が12月5日に25ベーシスポイント引き下げられ5.25％となり、その後2026年まで据え置かれると予想していた。

インドステイト銀行のチーフエコノミスト、ソウミヤ・カンティ・ゴーシュ氏は「利下げなしの広範な経済成長には、利回りと流動性管理を同時に目標とする『調整された緩和』に相当する『中立体制』の導入が必要になるかもしれない」と述べた。

出典: TradingView