英国経済は予想外に10月も縮小傾向が続き、レイチェル・リーブス財務大臣による秋の予算発表を前にした不確実性により成長が抑制される可能性が高い。

英国国家統計局が金曜日に発表したデータによると、英国の国内総生産（GDP）は10月に前月比0.1％減少し、前月と同じ減少率となり、予想されていた0.1％増を下回った。

英国経済は10月に前年比1.1％拡大し、前月と同じ成長率となり、予想されていた1.4％の成長率を下回った。

製造業は10月に0.5%の成長を記録し、前月の1.7%の大幅な落ち込みから回復した。これはサイバー攻撃を受けたジャガー・ランド・ローバーの工場が月初めに操業を再開したことが追い風となった。

ウォール街のトップアナリストによる経済データ発表に関する詳細な議論については、InvestingPro を購読してください -今すぐ 55% オフになります

英国のレイチェル・リーブス財務大臣が11月に発表した秋の予算をめぐる不確実性により、企業や消費者の投資判断が鈍った可能性が高い。

結局、リーブス氏は財政赤字削減目標を達成する余地を広げ、福祉支出の増額に資金を供給するために増税したが、懸念されていたほどの増税ではなかった。

その結果、英国産業連盟は金曜日早朝、予算発表後の政府支出の一時的な増加を理由に、来年の経済成長予測を引き上げた。

同業界団体は、英国経済が来年1.3％成長すると予測した。これは6月時点の1.0％予測から上方修正されたもので、今年の成長率予測も最近の公式データの上方修正を反映して1.2％から1.4％に引き上げた。

ＣＢＩの主席エコノミスト、ルイーズ・ヘレム氏は「来年の成長見通しが上方修正されたのは喜ばしいが、世論は『祝うべき理由』というよりは『慎重な楽観』を示唆している」と述べた。

イングランド銀行は来週、今年最後の政策決定会合を開くが、最近のデータでインフレ率が低下していることが示されていることから、金利を0.25ポイント引き下げて3.75%にすると広く予想されている。

英国のインフレ率は10月に5月以来初めて低下し、中央銀行の予想通り3.8%から3.6%に低下した。来週発表される11月のデータはさらなる低下を示す可能性がある。

イングランド銀行は11月に政策金利を4.0%に据え置いたが、政策担当者9人のうち4人が利下げに賛成票を投じるという僅差の判断だった。

出典：投資

RBAが政策金利を据え置く決定は市場にとって驚きではなかったが、注目は常にRBAの最近のデータフローに対する見解に集まっていた。

結局、金融政策委員会（MFB）は、最近の基調インフレ率の上昇の一部は「持続的かもしれない」と認めつつも、一部は「一時的な要因」によるものだと認めた。経済活動については、「消費と投資の両面から民間需要が強まっている」と述べ、この傾向が持続すれば「供給能力への圧力が高まる可能性が高い」と指摘した。RBAは「インフレリスクは上振れ傾向にある」と見ているものの、これらのリスクに先手を打って対応しようと急いでいる様子はなく、「インフレ圧力の持続性を評価するにはもう少し時間がかかるだろう」と指摘している。

RBAのリスクバランス評価の根底には、供給能力に対するやや悲観的な見方があり、景気回復局面においては、インフレ見通しに関してよりタカ派的な姿勢を示しています。一方、生産性、人口、労働参加率についてはより前向きな見方をしており、経済は過度なインフレを引き起こすことなく、より高い成長率に対応できると示唆しています。一時的な要因が解消されれば、インフレ率は目標レンジの中央値に向かう軌道を回復し、来年さらに2回の利下げを行う余地が生まれるでしょう。インフレ動向の正常化に時間を要する場合、政策金利が現在のベースシナリオよりも長期間据え置かれるリスクがあります。

したがって、労働市場の動向も政策の鍵となるでしょう。データは、幅広い産業セグメントにおける雇用の伸びが正常化するにつれ、緩やかな景気減速が続いていることを示しています。11月の最新データでは、雇用者数は2万1300人減少しましたが、これは予想外の労働参加率の低下によって「緩和」され、失業率は4.3%で横ばいとなりました。今後1年間で若干の余剰が生まれ、労働市場に起因するインフレの上振れリスクは抑制されると予想しています。

海外市場に移る前に、最後にビジネスについて一言。最新のNABビジネス調査によると、11月の景況感は小幅な低下はあったものの、依然として良好で、長期的な平均水準付近で概ね安定していることが示されました。景況感は11月はやや不安定でしたが、先行きの受注に関する見通しがより前向きになったことで、企業は慎重ながらも楽観的な見方を維持できています。持続的な回復の兆候が積み重なるにつれ、企業はより自信を持って生産能力を拡大できるようになるでしょう。

米国では、FOMC（連邦公開市場委員会）が12月の会合でフェデラルファンド金利を25bps引き下げ、3.625%としましたが、2026年と2027年にそれぞれ1回ずつの利下げのみという見通しは維持し、2027年末までに3.125%という概ね中立的な金利に到達するとしています。この慎重なアプローチは、実質所得の増加とAI主導のインフラ投資に支えられ、2028年にかけてトレンドを上回る成長が見込まれることを反映し、失業率は4.2%に低下すると見込まれています。

インフレ率は2025年の3.0%から2028年には2.0%へと緩やかに低下すると予測されており、最終的には中程度の引き締め政策によってこの二つの使命が達成されることを示唆しています。生産能力の制約と根強いインフレリスクにより、FOMCによる追加緩和は1回限りと予想されます。これは、FOMCが現在想定しているよりもインフレが持続的になる前の2026年第1四半期に実施される可能性が最も高いでしょう。インフレリスクが根強く残る中で、フェデラルファンド金利は3.375%に据え置かれており、特に財政不確実性が高まる中で、長期金利は上昇傾向にあると考えられます。

カナダ銀行はその後、政策金利を2.25%に据え置き、過剰生産能力と貿易不確実性を乗り越える経済を支えるため、緩和的なスタンスを維持しました。政策理事会は、インフレ率が目標の2.0%に1年以上近づいたこと、そして過剰生産能力と賃金上昇の鈍化が貿易による消費者物価上昇リスクを相殺する可能性が高いことから、インフレ率が目標水準を維持すると確信しています。労働市場はここ数ヶ月で力強さを見せていますが、パンデミック以前と比較すると依然として弱い状況です。

一方、中国では、生産者物価デフレがさらに定着し、物価が前年比2.2%下落したことから、消費者物価上昇率は11月に前年比0.7%に加速しました。消費者物価の上昇は、食料品や金宝飾品の価格上昇を反映したものであり、需要主導のインフレの兆候はほとんど、あるいは全く見られません。家計消費を中心とした更なる支援策により、2026年にかけて消費者物価は拡大するはずです。

しかし、生産者物価は、生産能力が逼迫するまでは持続的に上昇する可能性は低い。実現には長い時間がかかるかもしれない。「反内政」政策は収益性を重視しているが、これは、非効率的な旧来の生産能力を代替するため、あるいは新たな財・サービスの需要を満たすために、より生産性の高い新たな供給への投資を妨げるものではない。したがって、価格低下と収益性は持続的に共存し得る。

出典：ウエストパック銀行

経済学者たちは、インフレ率が2%前後に落ち着くと、投資家や影響力のある理事会メンバーであるイザベル・シュナーベル氏の見解と一致して、欧州中央銀行の次の金利シフトは上昇すると予測している。

ブルームバーグの調査では、回答者の60％以上が、当局は借入コストを引き下げるよりも引き上げる可能性が高いと回答しており、10月にはわずか3分の1しか同じ見通しを共有していなかったことを考えると、これは大きな変化だ。

しかし、彼らはそれがすぐに起こるとは予想していない。預金金利は12月18日から今後2年間は2％のままとみられている。

インフレが安定し、ユーロ圏の経済が世界貿易のストレスと地政学的な混乱を驚くほどうまく乗り切ったことを受けて、アナリストたちは予想を修正している。

シュナーベル総裁はインタビューで、こうした底堅さと、政府支出の過剰に支えられた明るい見通しを、次回の金利引き上げに「かなり自信を持っている」理由の一つとして挙げた。ある指標は、最初の利上げは2027年後半になると予想している。

理事会メンバーの大半は、金利は当面「良好な水準」にあると述べるにとどまっている。クリスティーヌ・ラガルド総裁にとっての課題は、利上げが近づいているという印象を与えることなく、経済へのリスクが薄れつつあるという自信を反映させることだと、ノルデア銀行のチーフストラテジスト、ヤン・フォン・ゲリッチ氏は述べている。これは他のメンバーも共有する意見だ。

ＢＮＰパリバの欧州チーフエコノミスト、ポール・ホリングワース氏は「特に市場の期待が急速に変化する中で、最大の課題はコミュニケーションだ」と語った。

ホリングワース氏とフォン・ゲリック氏はともに、2027年9月と12月に0.25ポイントの利上げを予想している。トレーダーらがより迅速な措置を期待した場合、景気回復が期待されているまさにその矢先に、資金調達環境の厳格化が経済にとって逆風となるだろう。

実際、調査回答者は、ECBが来週発表する新たな四半期予測では経済成長の見通しがより明るくなるだろうと予想しており、これはラガルド総裁自身も示唆している。

インフレに関しては、欧州連合（EU）の新たな炭素価格制度の停滞が重しとなる2027年について懸念が残る。しかし、多くのエコノミストは、9月時点の同年の物価上昇率1.9%予測は維持されると予想している。

その後、注目は2028年に移り、初めて見通しに反映されます。世論調査では、この数字はECBの2%目標をわずかに上回っており、アナリストのほぼ3分の2が中期目標を下回るよりも上回ることを懸念しています。

3年後には物価圧力が大幅に弱まると考えている人々でさえ、物価圧力がそれだけでは借入コストのさらなる低下を引き起こすほどには弱まるとは考えていない。

スコープのエコノミスト、デニス・シェン氏は、「インフレリスクが比較的均衡しているため、ECBは現在、金利が適切に設定されていると認識しているはずだ。2026年に利下げは予想していないが、ECBは選択肢を残しておくだろう」と述べた。

シェン氏によると、柔軟な姿勢を維持する理由の一つは、来年米国がさらなる利下げを行う可能性があることだ。連邦準備制度理事会（FRB）は今週、3会合連続で利下げを実施し、2026年にさらに利下げを行う可能性がある。しかし、ジェローム・パウエル議長の後任最有力候補であるケビン・ハセット氏は、より大幅な利下げを行う「余地は十分にある」と見ている。

米国の政策（金融政策と貿易政策）は依然としてユーロ圏にとって最も深刻な脅威とみなされており、ウクライナ戦争は依然として大きな懸念事項となっている。

こうした状況を背景に、スウェドバンクのチーフエコノミスト、ネリユス・マチューリス氏は、ECBが3月にさらに1回の利下げを行うと予想し、同地域の成長見通しに対する強気な見方は「脆弱な根拠に基づいている」と主張している。

「よく歩かれた景色の美しいアルプスの小道をハイキングする話でもない限り、理事会のメンバーがすぐにハイキングをする可能性は低い」と彼は語った。

しかし、回答者の約45%は、経済成長は主にECBの制御が及ばない構造的な要因によって抑制されていると回答している。具体的には、中国との競争激化による製造業の低迷、エネルギー価格の高騰、過剰な官僚主義などが挙げられる。

ほぼ半数が、こうしたハードルは景気循環の足かせと同じくらい強いと答えており、たとえ成長率やインフレ率が期待外れだったとしても、政策担当者はさらなる利下げを検討する前に忍耐を示すことが期待される理由を示している。

「金融政策では構造的な成長の問題を解決できない」とINGのカーステン・ブルゼスキ氏は述べ、少なくとも2027年までは政策金利が据え置かれると予想している。「ECBによる25ベーシスポイントの利下げでは、ドイツ自動車産業の中国に対する競争力は上がらないだろう」

出典：ブルームバーグヨーロッパ

テリーザ・メイ前首相は、世論調査で首位に立つリフォームUKが自身の保守党に及ぼす脅威は誇張されていると示唆し、ナイジェル・ファラージ氏の団体は「大きな騒ぎを起こしている」ものの、次の選挙までには多くのことが変わる可能性があると述べた。

メイ首相はブルームバーグの番組「リーダーズ・ウィズ・フランシーヌ・ラクア」に出演し、改革党は国会議員650人のうちわずか5人しか擁していないと指摘し、同党の経済政策は「バラバラだ」と語った。

「唯一意味を持つ世論調査は総選挙だ」と、2016年から2019年まで首相を務めたメイ氏は述べた。「総選挙までまだ日が浅いため、世論調査で好成績を挙げているのは良いことだが、いざ総選挙となると、人々は誰が政権を担うべきかを問う。そして、その鍵となるのは経済だ」

メイ首相の発言は、労働党のキア・スターマー首相が増税と公共支出で左傾化している時に、保守党が改革派のポピュリズムの誘惑を避け、代わりに英国政治の中道の立場を確保するよう求めるものと受け止められるだろう。

「彼らは成長の根本原理の一部を忘れている」とメイ首相はインタビューで述べ、現政権が昨年、雇用主への給与税を引き上げたことに触れ、「彼らはビジネスを理解していないと思う」と述べた。

保守党は、メイ首相の選挙戦略に関する見解を懐疑的に受け止めているかもしれない。2017年にメイ首相が解散総選挙を決断し、それが見事に裏目に出たからだ。メイ首相はブレグジット交渉において、わずかな過半数議席を増やして優位に立つことを期待していたが、結局は議会での優位性を完全に失い、政権運営のために北アイルランドの民主統一党の支持に頼らざるを得なくなった。

それでも、元首相で現在は貴族院議員である同氏は、保守党のような「中道右派政党には常に役割がある」と述べ、不安定なスタートを切ったものの10月に行われた同党の年次大会で好評を博した演説を行った現保守党党首のケミ・バデノック氏に激励の言葉を送った。

メイ首相は野党党首の役割について「彼女は政治で最も難しい仕事をうまくこなしている」と述べた。

メイ首相は、自身の後継者である保守党の首相について問われると、直後のボリス・ジョンソン首相と、彼に代わって首相に就任したリズ・トラス首相を批判したように見えた。ジョンソン首相は、パンデミック中にロックダウンを破る集会を巡る「パーティーゲート」事件を受け、最終的に党首の座を追われた。一方、トラス首相は、破滅的な「ミニ予算案」を金融市場に拒否されたため、わずか7週間で政権を掌握した。

メイ首相は「残念ながら保守党として我々は誠実さという価値観と経済力を失ったようだ」と語った。

メイ首相自身の首相時代は、党内のEU懐疑派と残留派を満足させるブレグジットへの道筋を模索する苦闘によって特徴づけられた。メイ首相は、合意を成立させられなかったことが最大の後悔だと述べ、その後、他の外交問題に時間を割く必要があったことが努力を妨げたかもしれないと振り返った。

メイ首相は「首相として外交政策にかなりの時間を費やさなければならない」と述べ、「議会の同僚たちと過ごす時間があまり残っていないのかもしれない」と付け加え、「もし彼らともっと多くの時間を過ごすことができていたら、結果は違っていたかもしれない」と付け加えた。

彼女はスターマー氏については言及しなかったが、この言葉は現首相にも当てはまるかもしれない。スターマー氏は2024年7月に政権に就いて以来、海外を数十回訪問しており、海外で過ごす時間の多さから英国メディアから「Never Here Keir（ここにいないキール）」と呼ばれている。

スターマー氏は水曜日、自身の外遊に対する保守党議員からの暗黙の批判を「全くのナンセンス」と一蹴し、外国首脳との会談により米国、インド、EUとの貿易に進展が生まれ、ウクライナ紛争終結に向けた協議の「重要な段階」で必要だったと指摘した。

メイ首相は、2029年半ばに予定されている次期総選挙の行方を決定づけるであろう争点は、最終的には経済だと述べた。改革党は4月以降、全国世論調査で首位を走っており、1世紀にわたり英国政治を支配してきた労働党と保守党は約10ポイントの差をつけられ、その差を縮めるのに苦戦している。

メイ首相は、ますます「分極化が進む世界」において、政治家が政治の核心である妥協の能力を失いつつあることを懸念していると述べた。ファラージ氏のようなポピュリスト政党の台頭の一因はソーシャルメディアにあるとメイ首相は指摘し、ソーシャルメディアによって政治家は「常に自分たちの行動について語り、公表しなければならないと感じている」と述べた。

「問題は、全体の利益、つまり彼らが何を達成しようとしているのかよりも、彼ら自身に焦点が当てられてしまうことです」と彼女は言った。「政府では、指を鳴らすだけで成果を出せるわけではありません。」

出典：ブルームバーグヨーロッパ

ロイターの調査によると、金曜日に発表された日本のコアインフレ率は、11月に中央銀行の目標である2%を大きく上回る見込みだが、来週予想される利上げを前に、食品価格の上昇が緩やかになったことで消費者への圧力がいくらか軽減された。

調査対象となったエコノミストの中央値によると、エネルギー品目を含み生鮮食品価格を除いた全国コア消費者物価指数（CPI）は、11月に前年比3.0％上昇すると予想された。

この率は、9月の2.9％上昇、8月の2.7％上昇に続き、10月と同じとなる。

アナリストらは、食品価格のインフレが緩和し、政府の夏季公共料金補助金の終了による光熱費の上昇が相殺されていると指摘した。

コアインフレ率は、日本銀行の目標である2%を3年半以上上回っている。関係筋によると、日銀は12月18～19日の会合で利上げに踏み切る可能性が高い。

世論調査によると、ほとんどのエコノミストは日銀が来週、短期金利を現在の0.5％から0.75％に引き上げると予想している。

政府は、日銀の発表の数時間前、12月19日午前8時30分（12月18日23時30分GMT）に11月の消費者物価指数データを発表する予定だ。

出典：投資

要点:

12月11日（木）の日本国債（JGB）利回りは3営業日連続で低下し、円キャリートレードの解消に対する懸念が和らいだ。しかし、12月の日銀利上げ観測の高まりは、引き続き10年国債利回りの下振れリスクを緩和している。

一方、前夜の米国雇用統計では失業保険申請件数が急増し、FRBのよりハト派的な政策姿勢を裏付けた。10年米国債利回りは4日ぶりの低水準に下落した後、安定した。

10年国債と日本国債の利回り低下は、米国株先物などのリスク資産への需要を押し上げました。さらに、円キャリートレードの解消を巡る懸念の緩和は、米国株価指数先物の短期・中期的な強気見通しを支えています。

JGB 10年 – 日足チャート – 121225

以下では、主要な市場の原動力、中期的な見通し、トレーダーが注目すべき主要なテクニカル レベルについて概説します。

元日本銀行幹部、1.5%の中立金利を示唆

12月の日銀利上げを巡る期待の高まりと、日銀の中立金利を巡る憶測の高まりが衝突した。中立金利とは、金融政策が引き締め的でも緩和的でもない水準を指す。

市場や円キャリー取引にとって、中立金利は日銀の金融引き締めサイクルにおける利上げ回数の予想に影響を及ぼすだろう。

中立金利が上昇すれば日米金利差はさらに縮小し、円キャリートレードによる資産への投資の魅力は低下する。逆に、中立金利が低下すればキャリートレードの収益性は維持され、米国株先物の短期から中期的な強気な価格見通しを支えることになる。

今週、元日銀政策委員の早川英夫氏は、日銀が複数回の利上げを実施し、中立金利を1.5%に据え置く可能性について警告した。上田一男日銀総裁は以前、中立金利については合意が得られておらず、1%から2.5%の幅広いレンジで推移していると述べていた。中立金利が1.5%であれば、米国資産への円キャリートレードへの関心は低下するだろうが、利益は維持されるだろう。

10年国債利回り、USD/JPY、日経平均株価の動向は、円キャリートレードの解消を巡る懸念が後退していることを示唆している。12月12日（金）の午前中の取引で日経平均株価は0.89%上昇したが、10年国債は12月9日の高値1.981%を大きく下回り、USD/JPYは0.07%上昇した。

USDJPY – 日足チャート – 121225

注目のFOMCメンバー

アジア市場の先物市場は、午前中はまちまちの値動きとなった。ダウ・ジョーンズEミニ指数は115ポイント上昇、SP500Eミニ指数は4ポイント上昇した。一方、ナスダック100Eミニ指数は、オラクルとブロードコムの株価下落を受け、16ポイント下落した。オラクルの株価は、投資家が同社の巨額支出と弱い業績見通しに反応し、投資回収のタイミングを巡る懸念が高まったため、前夜に10.83%下落した。

水曜日のドットプロットがFRBによる2026年の単発利下げを示唆したことを受け、金曜日後半のFOMCメンバーの講演はトレーダーにとって注目すべき内容となるだろう。FRBのハト派的な発言はセンチメントを押し上げ、米国株先物の短期・中期的な強気見通しを支えるだろう。

CME FedWatchツールによると、3月のFRB利下げの可能性は、12月10日水曜日の42.2%から12月11日の49.6%に上昇した。予想を上回る米国の失業保険申請件数により、3月のFRB利下げへの期待が高まり、ダウ・ジョーンズE-mini先物は史上最高値に達した。

ダウ・ジョーンズ、ナスダック100、SP500の主要テクニカルレベル

午前中はまちまちだったものの、ダウ・ジョーンズE-mini、ナスダック100E-mini、SP500E-miniは50日EMAと200日EMAを上回り、強気の傾向を示している。

短期的なトレンドは、日銀の発言、10年米国債および日本国債の利回り、米ドル/円の動向、そしてFRBのコメントに左右されるだろう。注目すべき主要な指標は以下の通り。

ダウ・ジョーンズ

ダウ・ジョーンズ – 日足チャート – 121225

ナスダック100

ナスダック100 – 日足チャート – 121225

SP 500

SP 500 – 日足チャート – 121225

短期・中期見通しはFRBと日銀に左右される

私の見解では、FRBによる2026年の利下げと日銀のタカ派的な政策スタンスにもかかわらず、短期・中期的な見通しは依然として強気です。円キャリートレードの解消を巡る懸念が和らぐ中、金利差は引き続き短期的なトレンドに影響を与えるでしょう。

以下のようないくつかのシナリオにより、短期および中期の強気な見通しが崩れる可能性があります。

結論：見通しは強気

まとめると、FRBの政策スタンスがよりハト派的になれば、米国株先物の需要は高まるだろう。しかしながら、トレーダーは引き続き日銀のシグナル、日本国債利回り、米ドル/円、日経平均株価といった指標を注視し、円キャリートレードの巻き戻しを示唆する兆候を見逃さないようにすべきだ。

重要な水準としては、米ドル/円が150円まで下落すること、そして10年国債利回りが2%に達することが挙げられます。これらは注目すべき重要な水準です。これらの急激な動きは日経平均株価の売りを誘発し、幅広いリスクセンチメントを圧迫する可能性があります。

10年国債利回りの直近の低下は市場にいくらかの安心感を与えた。しかしながら、利回りは依然として高水準にあり、米国株先物はリスクの解消にさらされている。

出典：FXエンパイア