ピーター・オッペンハイマー氏によると、米国株の投資家にとって今後10年間は​​長くなるだろう。

今年のウォール街のパフォーマンスの低迷を正確に予測したゴールドマン・サックスのストラテジストは、米国株は今後10年間、他の市場に比べて低迷し続けると見ている。

オッペンハイマー氏と彼のチームは、SP 500指数が今後10年間で年間6.5%のリターンを達成すると予想しており、これは全地域の中で最も低い水準です。新興市場は年間10.9%と最も高いリターンを達成すると予測されています。

テクノロジー株の急騰と人工知能（AI）ブームに牽引され、過去10年間一貫して好調なパフォーマンスを維持してきたSP 500指数ですが、今年は世界の他の指数に後れを取っています。SP 500指数は16%上昇しましたが、米国を除く世界のMSCI指数は28%上昇しました。ストラテジストたちは、今後数年間、新興国市場の上昇は中国とインドの力強い収益成長に牽引されると予想しています。ゴールドマン・サックスは長期投資家に対し、「米国以外にも分散投資し、新興国市場への投資を重視すべきだ」とアドバイスしています。—マイケル・ムシカ

今週のトランプノミクスでは、司会者のステファニー・フランダースが、民主党がドナルド・トランプ氏の2024年選挙キャンペーンのテーマである「手頃な価格」を、いかに自らの政治的な武器として利用しようとしているかを検証します。Apple、Spotify、その他お好きなポッドキャストアプリでお聴きいただけます。

円安により、通貨は当局の介入を促す水準にまで押し上げられている。しかしトレーダーらは、今回直接介入がそれほど効果があるかどうかについては懐疑的だ。

中央銀行による金利上昇に先立つ介入が行われた昨年とは異なり、今回は高市早苗首相が金利上昇の減速の希望を示したまさにその時に日本は円を買うことになるだろう。

高市総裁の歳出拡大計画が円安を加速させている今、当局は市場に介入することになるだろう。さらに、いかなる介入も、ドナルド・トランプ大統領を宥めるための米国の投資パッケージに必要な日本の外貨準備を枯渇させるリスクをはらんでいる。

SBI FXトレードの上田真理人氏は、「状況は異なる」と述べた。「高市氏の政策が財政拡大の方向に向かう場合、たとえ政府が短期的に円安に歯止めをかけることができたとしても、円安に逆戻りしてしまうだろう」

円は今四半期、ドルに対して4.5%下落し、1ドル＝154円前後となった。これはG10諸国の中で最大の下落率だ。

円安は、国内の有力輸出企業にとって、本国に送金された収益の価値を高めることで追い風となる。しかし、円安抑制策を怠れば、ワシントンからの批判を招く恐れがある。トランプ大統領は以前、日本が為替政策を通じて貿易上の優位性を追求していると批判していた。—ミア・グラス、ジョン・チェン

出典：ブルームバーグヨーロッパ

南半球の協力体制は、過去にとらわれた無関係な拘束具となる危険を冒すのではなく、差し迫った現代の課題により良く対応できるよう進化する必要がある。

東南アジア

1963年9月のマレーシア建国に伴う地域的緊張に対処するために、1967年に東南アジア諸国連合（ASEAN）が設立されました。

マレーシアの建国はフィリピンやインドネシアとの間に問題を引き起こし、一方でシンガポールは1965年8月に新連邦から脱退した。

ASEAN は、1950 年代初頭にアメリカが設立したいくつかの地域安全保障協定の 1 つである東南アジア条約機構 (SEATO) と同じ意味で冷戦時代に作られたものではない。現在残っている唯一の重要な協定は北大西洋条約機構 (NATO) である。

ASEANの最も重要な取り組みは、インドシナ戦争終結の2年前の1973年に東南アジアを平和・自由・中立地帯（ゾプファン）と宣言したことだった。

地域経済協力

それ以来、この地域では4つの主要な経済構想が実施され、その最初のものがASEAN自由貿易地域（AFTA）でした。

AFTAは1990年代初頭、貿易自由化の熱狂が最高潮に達した時期に設立されました。当初の「一時的な」貿易自由化効果を除けば、それ以降、実質的な経済変革はほとんど見られていません。

貿易自由化の巨匠ジャグディッシュ・バグワティの最後の著書（2008年）『貿易システムにおけるシロアリ』では、特恵的な多国間および二国間自由貿易協定（FTA）が、世界貿易機関（WTO）の多国間貿易自由化の約束を損なう「シロアリ」であるとされた。

一見、相互に利益があるように見えるが、こうしたFTAは、差別を助長し、無差別の原則を損なうことで、密かに多国間貿易体制の基盤を侵食するシロアリに似ている。

あらゆるFTAに対する素朴な熱意は、実際には多国間主義を損ない、20世紀後半以来の反発も引き起こしてきた。

2008年から2009年の世界金融危機後、G20の先進国はいずれも保護主義的な障壁を引き上げ、自由貿易への疑わしいコミットメントを確証した。

一方、バラク・オバマ大統領の時代以来、特に今年、米国の貿易政策は、1994年のマラケシュ宣言の多国間主義に対するWTOの公約を嘲笑するものである。

非対称金融化

1997年から98年にかけてのアジア通貨危機は金融化の危険性に対する警鐘となるはずだったが、西側諸国はそれを単にアジアの傲慢さによるものとして片付けた。

ミシェル・カムデシュ専務理事の指揮下で、国際通貨基金（IMF）による資本勘定の自由化の推進は、同基金自身の協定条項にさえ違反していた。

日本の宮沢喜一財務大臣と榊原英資財務次官が東アジアの金融救済計画を提案したが、その計画は当時の米国財務副長官ラリー・サマーズによってすぐに却下された。

最終的に、チェンマイ・イニシアティブは日本、韓国、中国を加えたASEAN+3によって策定され、金融緊急事態に対する二国間スワップ協定が多国間で行われるようになった。

ASEAN+3はその後、地域的な包括的経済連携を主導したが、依然として主に地域貿易の自由化という観点から構想されていた。

現代における非同盟

現代において適切な制度や仕組みを発展させるには、抽象的で非歴史的な原則ではなく、歴史を実際的に考慮する必要があります。

2025年はいくつかの重要な記念日を迎えますが、中でも特に注目すべきは1945年の第二次世界大戦の終結と、非同盟運動の形成を予感させた1955年のバンドン・アジア・アフリカ連帯会議です。

世界は永続的な平和のための条件を創出するというコミットメントを失ってしまったようだ。多くのレトリックにもかかわらず、第二次世界大戦後のグローバル・ノースにおける自由と中立へのコミットメントは、ほぼ失われてしまった。

冷戦終結後、世界は一極化していると思われていました。しかし、実際には多くの国にとって多極化しており、南半球の大半は非同盟国のままです。

平和構築に関しては、米国のNATO同盟国は国連と多国間主義をますます疎外させている。冷戦終結以降の軍事介入の数は、すでに冷戦時代の数を上回っている。

ASEANは現実的に国際平和構築を主導することはできないが、多国間主義、平和、自由、中立、発展、国際協力を訴えるよりはるかに強い発言力を持つことができる。

東アジアの潜在力

世界経済は現在、西側諸国の政策によって停滞しています。そのため、ASEAN+3の重要性は高まっています。

ドナルド・トランプ米大統領が4月2日の光復節に一方的な関税を発表する直前、日本、中国、韓国の3カ国政府は、長年の緊張関係の歴史にもかかわらず、ASEAN抜きで3月下旬に会合を開き、対応を調整した。

四半世紀前のチェンマイ協定以来、進展が限定的であることから、ASEANはますます重要性を失っていく危険性がある。さらに悪いことに、ASEANの地域的リーダーシップは貿易自由化の域を越えることはほとんどなく、今や「ポストノーマル」の時代において、残念ながら重要性を失っている。

地域協力は、重要性を失っていくリスクを冒すのではなく、現代の課題に立ち向かう必要があります。世界経済の5分の2を占めるパートナーと緊密に協力することで、ASEAN諸国はより広範な地域協力から恩恵を受けることができます。

トランプ大統領の「衝撃と畏怖」を煽る関税とマール・アー・ラーゴ構想は、「従来通りのビジネス」が終わり、ワシントンが世界を再構築しようとしていることを明確に示唆している。東アジアは、この時代の課題に立ち向かうことができるだろうか？

ジョモ・クワメ・スンダラムは、カザナ研究所（KRI）のシニアアドバイザーです。元経済学教授で、国連経済開発担当事務次長を務めました。経済思想のフロンティア開拓に尽力した功績により、ワシリー・レオンチェフ賞を受賞しています。

出典: Theedgemarkets

出典: Theedgemarkets

知っておくべきこと：クイック箇条書き

チャート焦点：AUD/NZD AUD/NZDペアは、今年最も大きなトレンドを形成したペアの一つです。これは、利回り曲線の先端における利回りの乖離が拡大していることが要因です。豪ドル金利は堅調に推移し、10月の安値から急上昇しました。特に豪州の雇用統計が好調だった昨夜は顕著でした。一方、ニュージーランドドル金利は7月から10月中旬にかけて一貫して低下傾向にあり、その後安定しました。2年スワップ金利スプレッドは現在107ベーシスポイントで、AUD/NZDが1.25を超えて取引されていた当時以来の水準であり、1.2000以上の上昇余地を正当化する要因と言えるでしょう。しかし、短期的には、これが最良な水準なのかどうか疑問に思います。安値から直近の急上昇まで続く美しいエリオット波動パターンは、「第5波の第5波」のように見えます。確かに、トレンドが曲がるまではトレンドに従うべきだという格言はありますが、しばらくの間はこれが最良な水準かもしれません。しかし、この点を証明するには、1.1600を超えるこの最新の急騰が明確に拒否される必要があるだろう。

出典：サクソ

概要

次のステップ

ワシントンでは多くの出来事が起こっており、ベッセント財務長官からは興味深い新たな政策提案もいくつかある。トランプ大統領が大衆にパンを配ろうと強硬なポピュリスト政策に転じる中、市場は新たな財政余剰を懸念するだろうか？米ドルは静かだが、そろそろシグナルを送る必要があり、今朝はそれを試みているようだ。USDCADとAUDUSDは米ドルの軟化を示唆しており、EURUSDも今朝1.1600を上回って軟調な取引を続けている。EURUSDが力強い終値で引ければ、今日の市場は重要な局面を迎える可能性がある。

G10 と CNH のトレンドの進化と強さを示す FX ボード。注: FX ボードに慣れていない場合は、FX ボードの理解と使用方法に関するビデオ チュートリアルをご覧ください。

円安は依然として最も強いシグナルであり、NZドル安も共に強いシグナルとなっている。ただし、NZドルのショートポジションが過剰に作用している可能性があるため、NZドル安は行き過ぎている可能性がある。一方、CNHの上昇は、特に対米ドルで前日比で顕著である。

表: 個々のペアの新しい FX ボード トレンド スコアボード。

EURSEKは再びマイナスに転じ、年末にかけて季節的な下落の追い風を受けています。一方、AUDUSDは上昇トレンドへの転換を示唆しており、USDCHFも「上昇トレンド」に転じる兆しを見せています。EURUSDも、1.1600を大きく上回る上昇を2、3日続ければ、近いうちに下落に転じるでしょう。

このコンテンツはマーケティング資料であり、投資アドバイスとして解釈されるべきではありません。金融商品の取引にはリスクが伴い、過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。

出典：SAXO

市場

昨日、米国債はドイツ国債をアウトパフォームしました。利回りは2年債で2.2bps、7～10年債で4.7bps低下しました。大半は現金市場のオープン直後に発生し、11月11日のADP発表に追いつきました。非公式の月次雇用統計を発表するADPは最近、週次更新も開始しました。火曜日の発表によると、企業は10月25日までの4週間で週あたり1万1300人の雇用を削減しました。10年債を含む長期債は、420億ドルの10年債入札がやや低調に推​​移し、入札指標が若干弱含んだことを受けて底値を付けました。

政府による公式発表が不足しているため、ADPなどの代替情報源から得られるデータの市場への関連性は現在非常に高いが、今後数週間でその重要性は薄れる可能性がある。43日間に及ぶ政府閉鎖を解除する法案は、共和党議員2名が離党し、民主党議員6名の支持を得たにもかかわらず、222対209の賛成多数で下院を通過した。トランプ大統領は一晩でこの法案に署名し、リスク選好を後押しした。ホワイトハウスは職員に対し、本日からオフィスに戻るよう指示したが、積み残しを解消するには少なくとも数週間かかるだろう。これは、本来本日発表されるはずだった失業保険申請件数や10月消費者物価指数（CPI）の発表が中止されることを意味する。

ホワイトハウスのリービット報道官は昨日、先月のインフレ率が公表される可能性は低いと述べた。雇用統計についても同様だが、労働統計局が10月と11月の2ヶ月分の統計を1つに統合して、遅れを取り戻すと予想する声もある。ドイツ金利は昨日、ECBの講演が相次ぐ中、強気相場のフラット化を背景に0.3～2.6ベーシスポイント低下した。為替市場は静穏な推移を見せており、本日も同様の動きが続くと予想する。

EUR/USDは米国市場の寄り付きで欧州市場の弱さを克服し、1.16をわずかに下回る小幅上昇で取引を終えた。DXYは99.5付近で推移し、円安が貿易加重指数の下落を阻止した。USD/JPYは9か月ぶりの高値（154.79）に上昇した。労働党内の混乱が街頭に波及し、労働市場レポートが低調で、第3四半期の成長率が低迷する中、ポンドはここ数セッションで売り圧力に直面した。EUR/GBPは0.884まで上昇し、2023年4月以来の高値となった。英国のGDPは予想の0.2%を下回る0.1%の伸びとなり、付随する月次データも期待外れの動向（9月は前月比-0.1%、前月は停滞）を示した。

これらの数字は、11月26日に重要な秋の予算案を発表するリーブス財務大臣にとって更なる痛手となる。この予算案は、労働党が2024年の総選挙で掲げたマニフェストを破り、追加増税を実施することにつながると予想されている。英国財務省は、最大350億ポンドの財政赤字を埋めるため、予算責任局（OBR）に対し、家計支出の削減とインフレ抑制（規制価格の引き下げによる）の計画を提示した。これは、イングランド銀行（BoE）による更なる利下げと借入コストの引き下げにつながるはずだ。OBRは、英国の財政ルールの基準となる経済予測を提供している。

ニュースビュー

10月のオーストラリア労働市場データは好調で、オーストラリア準備銀行（RBA）が政策正常化サイクルを終えたとの見方を強めました。就業者数は4万2千人増加し、市場コンセンサス予想の2万人を上回りました。内訳を見ると、フルタイム雇用者数（5万5千人増）の増加幅はさらに大きくなりましたが、パートタイム雇用者数の減少（1万3千人減）によって一部相殺されました。

失業率は9月に4.5%まで急上昇した後、夏の水準（4.3%）に低下しました。労働参加率は67%で横ばいでした。労働時間は前月比0.5%増加し、雇用者数の前月比0.3%の伸びを上回りました。豪ドル建て国債の利回りカーブは今朝、ベアフラット化し、利回りはカーブの短期部分で最大10bps上昇しました。豪ドルは小幅な上昇となり、現在はAUD/USD 0.6550付近で推移しています。

英国王立公認測量士協会（RICS）による10月の英国住宅市場調査によると、10月の全国住宅価格バランスは-17%から-19%へとわずかに低下しました。詳細調査によると、新規購入者からの問い合わせは4月以来の最低水準（-24%）にとどまりました。これは、今後の秋の予算案をめぐる不確実性（印紙税、キャピタルゲイン税、相続税などの不動産関連税の改正の可能性）が、購入者の需要だけでなく、販売数や新規物件掲載数にも減少をもたらしたためです。

目標を上回るインフレ率と失業率の上昇も、市場全体にとってマイナス要因となっています。契約済み売上高は、純残高が-24%となり、-17%から減少しました。純残高は+7%となり、調査会社は2026年には緩やかな改善を予想しています。新規ベンダー指示（-20%）は、2021年以来の最低水準となりました。

出典: ACTIONFOREX