ドイツの非常に影響力のある国際金融情報機関（IFO）の経済調査責任者ティモ・ウォルマースハウザー氏は木曜日、ドイツ経済は今年、従来予測されていた0.4％の成長率に比べて停滞するとみられると述べた。

追加のポイント

「他の国が景気回復を感じている一方で、ドイツ経済は停滞し、低迷している。」

「来年の経済成長率は0.9％と予想しているが、これは前回予測の1.5％より低い。」

「経済研究所によると、2026年には国内総生産は1.5％増加する可能性がある。」

ドイツのインフレ率は昨年の5.9％から今年は2.2％に低下すると見込まれている。

「受注状況は悪く、購買力の向上は消費の増加にはつながらず、人々の不安から貯蓄の増加につながっている。」

「失業率は経済の弱さにより上昇する可能性があり、2023年の5.7％から2024年には6.0％に上昇するだろう。その後、来年は5.8％に低下し、2026年には5.3％に達するだろう。」

出典: FXSTREET

ISMは製造業の縮小が続くと示唆

米国のISM製造業指数は8月に46.8から47.2に上昇した。予想されていた47.5よりわずかに弱く、失望は新規受注と生産構成に集中した。新規受注は47.4から44.6に低下し、生産は45.9から44.8に悪化した。50を下回ると縮小し、50を下回るほど縮小が急激になることを覚えておこう。

さらに、懸念されるのは、力強い企業が減少していることです。受注が増加している業界はわずか 22%、生産が増加している業界はわずか 17% です。歴史的に、生産量と受注のこの弱さは、下のグラフが示すように、GDP 成長の急激な減速を示しています。

ISM生産バランスとGDP成長

出典: Macrobond、ING

ヘッドライン指数が上昇した理由は、単にこのセクターの縮小ペースが緩やかになったことを示しているに過ぎず、受注残がわずかに増加し、雇用が46.0から43.3に改善したことによるが、繰り返しになるが、これは単に労働力の縮小ペースが鈍っているということを示しているに過ぎない。市場では、支払価格が52.9から54.0に上昇したことに警戒する人もいるかもしれないが、トレンドは依然沈静化しており、6か月平均の55.5を下回っている。したがって、このレポートは、連邦準備制度理事会による一連の重要な金利引き下げが継続していることと完全に一致している。

建設業界も冷え込んでいる

一方、建設支出は前月比0.1%増と予想されていたが、0.3%減となった。6月は前月比-0.3%から0.0%に0.3ポイント上方修正されるなど、大幅な修正がいくつかあったが、トレンドは確実に弱まっている。住宅建設の見通しは、住宅購入の難しさが引き続き需要を抑制しているため、住宅建設業者のセンチメントが弱まっていることを考えると、あまり良くない。一方、非住宅建設は2か月連続でマイナスとなっており、顕著な冷え込みが見られる。重要なのは、この報告書が、インフレ抑制法による支援がかなり目立って弱まり、半導体製造に関連した建設活動の急増が沈静化し始めていることを示唆していることである。したがって、製造業が低迷し、建設業が冷え込む中、経済成長をもたらすサービス部門への依存度はますます高まるだろう。

建設支出水準 2002年1月 = 100

出典: Macrobond、ING

米国の7月の求人数が予想外にさらに減少し、2021年以来の最低水準に達したことがJOLTSレポートで明らかになったため、米国株は昨日も引き続き圧迫された。一方、同月の工場受注は予想を上回る5%増となり、JOLTSの数字に歓迎すべき追加数値が加わり、米国の景気後退懸念の高まりをある程度和らげる可能性がある。

しかし、後者は、米国の2年債利回りが夏の金融危機時に最後に見られた水準である3.75％まで大幅に低下するのを防ぐことができず、10年債利回りも同じ水準まで低下し、2年債利回りとの2年以上続いた格差が縮小し、米ドルは急落し、USDJPYも8月初旬以来の最低水準まで下落した。日本銀行（BoJ）の上田総裁が、必要に応じて借入コストを引き上げ続けると発言したことで、火に油を注いだ。そして、本日発表された予想を上回る賃金所得データは、タカ派的な見方を裏付けた。

ご理解いただけたかと思いますが、私たちはデジャブの状況に直面しています。ハト派的な連邦準備制度理事会（FRB）の期待の高まりとタカ派的な日銀の賭けの高まりが相まって、株式のリスクから資本が流出し、安全な日本円への逃避が起こります。しかし今回は、実際のデータではなく、米国の雇用データが2か月連続で失望を招いたことへの懸念が価格変動の引き金となっています。これにより、9月から年末までにFRBが1回以上の大規模な利下げを行うとの期待が間違いなく高まります（市場は年末までに1パーセントポイントの利下げをすでに織り込んでおり、データはまだ出ていません）。後者は、安全な避難先として資金が流入しない場合は米国利回りをさらに圧迫し、場合によっては米ドルにも圧迫されるでしょう。また、テクノロジーへのエクスポージャーに関係なく、株式にもおそらく圧迫されるでしょう。

しかし今のところ、株式トレーダーは冷静さを保っている。SP500は昨日0.16%下落し、50日移動平均線上に留まっている。ナスダック100はそれよりも少し高い0.20%下落し、100日移動平均線を下回った。エヌビディアは、前日にブルームバーグが報じたように、司法省から召喚状を受け取っていないと述べたにもかかわらず、さらに1.66%下落した。しかし、ダウジョーンズ指数は、利回りの低下と工場受注の回復により、指数に含まれる大手銘柄が浮上したため、小幅な上昇にとどまった。

ブルームバーグのアナリストの予想では、先月の米国経済は民間雇用を14万4千人増やした可能性があると予想しており、これは前月の12万2千人から確実に回復している。予想通り、あるいは理想的には予想を上回る数字であれば、景気後退の懸念にいくらか水を差すことができ、金曜日の公式雇用統計まで指数は安定を保つ可能性がある。一方、予想を下回る数字であれば、景気後退の懸念がさらに高まり、米国債利回り、ドル、株価指数にさらなる重しとなる可能性がある。

また、ISMサービス、週間原油在庫、ブロードコムの収益も注目リストに入っています。昨日のエピソードで述べたように、ブロードコムも取引終了後に第2四半期の好業績を発表すると予想されています。同社の業績は、AI需要の高まり、ネットワーク機器サービスの回復、VMwareの永久販売からサブスクリプションモデルへの移行によって押し上げられると予想されており、これも収益増加に貢献したと考えられています。これらはすべて良いことですが、ブロードコムの好業績でさえ、同社の株価の回復を保証するものではありません。投資家の注目は、企業収益（ちなみにテクノロジー企業にとって堅調なままです）から経済データに移っており、マクロ経済の状況はテクノロジー企業にとって理想的ではありません。さあ、どうぞ。

OPECの盲目

原油弱気派は、金曜日のデータが発表されるのを待たずに、米国産原油を1バレル70ドル以下に下げた。中国に対する懸念に加え、米国経済の減速に対する懸念が高まり、週初めの売りが加速した。最近の原油価格暴落と、データが悪化した場合にさらに下落する可能性への対応として、OPEC+の代表団は昨日、10月から18万バレルの供給増の計画を延期する可能性を検討していると述べた。驚きだ。

しかし、たとえOPEC+が安全策を取ったとしても、減産を年末まで延長するという決定は、世界的なマクロ環境の悪化による需要見通しの弱まりをますます懸念する原油強気派を元気づけるには十分ではないかもしれない。価格面では、予想を上回る米国の雇用統計が安値買いを呼び込み、米国産原油1バレル当たり70ドル超を維持する可能性があるが、OPEC+がどのような決定を下すとしても、さらなる失望が原油売りを加速させ、この水準付近で抵抗を築く可能性が高い。

FXでは

昨日の米ドルの急落は、世界中の通貨に強さを与えた。カナダ銀行（BoC）による25bpの利下げにもかかわらず、USDCADは下落し、ユーロ圏のPMI数値が予想を下回ったにもかかわらず、EURUSDは1.11レベルを数ピップ下回って取引された。Cableは1.31のサポートから反発したが、そこでは予想を上回るPMI数値が英国経済の成長見通しの改善を裏付けた。

EURGBPの見通しは弱気のままである。これは英国経済が欧州諸国よりも好調であるだけでなく、英国を覆う暗雲がようやく晴れつつあるためでもある。今週初め、英国国債の利回り上昇により、英国での債券発行は記録的な需要を集めた。これは保守党が英国の指導者から追放された後、英国政治への信頼が回復している兆候である。そして何よりも、イングランド銀行（BoE）は西側諸国よりも穏健なハト派的姿勢をとっており、投資家が米ドルとユーロの両方に対してポンドの将来が明るいと見ている理由でもある。

日本銀行の上田一男総裁が、日銀の見通しが実現する限り、さらなる利上げが行われる可能性が高いと改めて述べたとのニュースが報じられた。コメルツ銀行のFXストラテジスト、クリス・ターナー氏は、7月の利上げ後も実質金利は大幅なマイナスにとどまり、実体経済を支え続けるだろうと指摘した。

円は再び下落圧力にさらされる可能性が高い

「実質金利は明らかにマイナスだ。G10諸国と比較すると、日本の実質金利が群を抜いて最もマイナスであり、したがって最も拡張的であることは明らかだ。他の中央銀行はすべて、近年のインフレショックに金利を大幅に引き上げることで対応してきた。現在、世界中でインフレは低下しており、実質金利はプラスになっている。サイクルを逃したのは日銀だけだと知られている。」

「日本のインフレは主に外的要因によるもので、自立的なインフレプロセスはまだ始まっていない。この観点から、金融政策を引き締める必要はない。また、成長率も引き締めを正当化するほど強くはない。日本のGDPはつい最近になってようやくパンデミック前の水準に戻った。そのため、G7の中では最もパフォーマンスが悪い。したがって、現在の実質金利は、実体経済を十分に支えるほどの拡張性はないようだ。」

「短期的には、利上げが根本的に正当化されるかどうかは円にとって重要ではない。いずれにせよ、発表後の火曜日に見られたように、円は金利差から恩恵を受ける。しかし、中期的には、日銀が不必要にインフレ圧力が弱まるようにし、同時に金融引き締め政策で実体経済に圧力をかけると、円は中期的に再び下落圧力にさらされる可能性が高い。」

出典: FXSTREET

出典: Poundsterlinglive

木曜日のロンドンセッションで、英ポンド（GBP）は米ドル（USD）に対して1.3150を上回った。7月の米国（US）JOLTS求人データが弱かったため米ドル（USD）が後退したことを受け、 GBP/USDペアは水曜日の回復の延長を目指している。主要6通貨に対する米ドルの価値を追跡する米ドル指数（DXY）は、重要なサポートである101.00付近まで下落した。

水曜日に発表された求人データによると、米国の雇用主が掲載した新規求人数は767万件で、3年半ぶりの低水準となった。雇用市場の減速の兆候は、連邦準備制度理事会（FRB）が積極的な金融緩和策を開始するとの期待を裏付けた。

CME FedWatchツールによると、FRBが9月の会合で金利を50ベーシスポイント（bps）引き下げて4.75%～5.00%に引き下げ始める可能性は、1週間前の34%から41%に上昇した。

今後、金曜日に発表される8月の米国非農業部門雇用者数（NFP）データは、米ドルの大きな引き金となるだろう。インフレ圧力が銀行の目標である2％に持続的に回帰する軌道にあるという証拠が増えており、FRBが失業防止に一層関心を寄せているように見えることから、米国の労働市場データの重要性は大幅に高まっている。

木曜日の北米セッションでは、投資家は8月のADP雇用者数増減とISMサービス業購買担当者指数（PMI）に注目するだろう。8月30日までの週の新規失業保険申請件数データも重要となるだろう。

デイリーダイジェスト市場動向: 英ポンドが主要通貨を上回る

木曜日、英ポンドは主要通貨に対して堅調に推移した。英国の経済見通しが明るいことから、イングランド銀行（BoE）の今年の金融緩和サイクルは他の中央銀行に比べて浅いものになる可能性があるとの市場の期待が高まり、英ポンドは上昇した。

水曜日に発表されたSPグローバル/CIPS PMIデータの最終推定値によると、英国の経済活動全体が8月に速いペースで拡大した。調査データによると、製造業とサービス部門の急拡大により、経済活動は4月以来最も速いペースで増加した。

金融市場参加者は、イングランド銀行が今年中に金利を引き下げるのは1回のみと予想している。イングランド銀行は8月に政策正常化に方向転換した。イングランド銀行は今月金利を5%に据え置くと予想されており、市場は11月か12月にさらに金利を引き下げると予想している。

英国の主要な経済指標が発表されない中、ポンドは市場心理と英中銀の金利引き下げ観測に影響を受けるだろう。来週、投資家は7月までの四半期の雇用統計と7月の月次国内総生産（GDP）データに注目するだろう。

出典: FXSTREET