トランプノミクスと欧州不動産

経済的

概要:

米国の次期政権は、欧州の不動産投資家にとって悪いニュースばかりではない。

全体的に見れば、発表された関税を含むアメリカ第一主義の姿勢は、欧州経済にとって良いニュースではない。米国経済への財政刺激策は短期的には欧州経済にプラスの波及効果をもたらす可能性が高いが、関税や報復措置の可能性はマイナスとなる可能性が高い。正確な条件、時期、金額は不明だが、関税導入は欧州の成長、特に輸出志向の国々、とりわけ既に強化されているドイツ経済の成長を阻害すると予想される。

経済成長が鈍化すると、他の条件が同じであれば、欧州の輸出志向の企業の事業が減速するため、リース市場を通じて欧州の商業用不動産市場に悪影響が及ぶ。さらに、原材料費の上昇や米国からの輸入インフレの可能性も、欧州中央銀行に再び金利面での対応を迫る可能性があり、これは所得面だけでなく資本価値にも圧力をかけることになる。成長の鈍化、インフレと金利の上昇は、不動産を含むほとんどの資産市場にとって有害である。

しかし、状況は暗いばかりではありません。すべてが平等というわけではありません。

明らかな例として、トランプ氏の復帰は、GDPの2%という防衛費の目標を達成していないNATO諸国への米国の支援を撤回すると繰り返し脅迫しており、ヨーロッパの安全保障に影響を及ぼしている。したがって、ヨーロッパは一歩踏み出す必要があり、すでに欧州防衛同盟の構築、国防委員の任命、そして「防衛費の増額、より効果的な支出、共同支出」に向けた計画が進行中である。1 多少の遅れはあるものの、物流と製造不動産は防衛契約の地域化によって明らかに恩恵を受けるだろう。

2022年に欧州は防衛費に2,400億ユーロを費やし、すべての国がGDPの約2％を防衛費に費やしたと仮定すると、さらに約800億ユーロを費やし、欧州の防衛費は年間3,200億ユーロとなる。2ただし、ほぼ2倍の推定値も存在するため、数字ははるかに高くなる可能性があります。3しかし、低い方の推定値に固執すると、2022年6月から2023年6月の間に、750億ユーロ、つまり防衛予算の約3分の1が物資に費やされました。ただし、この約5分の4は欧州以外、主に米国で調達されました。4防衛費が各国のGDPの2％に達し、調達シェアがほぼ一定であると仮定すると、欧州の防衛調達は1,000億ユーロ近くになる可能性があります。

明らかに、EU 委員会の目標どおり地域調達が増加すれば、欧州の防衛関連請負業者は製造能力を拡大する必要に迫られるでしょう。これには、特に製造業における不動産の占有面積の拡大が含まれる可能性があります。防衛サプライチェーンの必要な変更を促進できる倉庫の需要も高まる可能性があります。これは、発電と配電、給水と保護、下水と廃棄物管理、製薬などのその他の重要産業における重要な原材料と投入物の供給の確保などに焦点を当てた、地政学的に推進された変更に加えて発生するでしょう。

さらに、歴史は、トランプがボラティリティをもたらし、それが安全資産への需要を刺激することを示唆しています。とりわけ、商業部門よりも景気循環の影響を受けにくい住宅不動産が含まれます。したがって、住宅不足がすでに深刻で、家賃が上昇圧力にさらされていることから、欧州の住宅部門は、商業不動産のさまざまな部門の中で相対的に勝者になる可能性が高いです。

大西洋横断パートナーシップに変化がなくても構造的な課題が続く中、トランプノミクスは欧州経済にとってさらなる試練となる可能性が高い。しかし、不動産セクターにとっては、構造的変化が不動産投資家にチャンスをもたらすため、プラス面もある。したがって、不動産投資家は、欧州経済の構造的変化と、変化する欧州経済のニーズに応える不動産セクターから利益を得るために、動向を注意深く追跡する必要がある。

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ユーロ圏はトランプ関税にもかかわらず景気後退を回避すると予測されている

ゴールドマン・サックス

経済的

ユーロ圏の経済は2025年に0.8％拡大すると予測されているが、ブルームバーグが調査したエコノミストのコンセンサス予想は1.2％の成長を示している。欧州チーフエコノミストのスヴェン・ヤリ・ステーン氏によると、ドイツのGDPは0.3％縮小し、フランスの経済は0.7％縮小する一方、スペインのGDP（再び好調）は2％増加すると予想されている。

次期米大統領ドナルド・トランプ氏が計画している関税は経済成長に大きく影響する可能性が高いが、その主な足かせは貿易政策の不確実性の高まりにあると、ステン氏は「ユーロ圏の2025年見通し：圧力下」と題された同チームの報告書で述べている。同地域の経済は今後1年間拡大すると見込まれているものの、大幅な景気後退に陥る可能性は30％ある。

関税はユーロ圏経済にどのような影響を与えるでしょうか?

米国の関税規模は極めて不確実だが、ゴールドマン・サックス・リサーチは、成長の足かせの多くは関税の実際の引き上げ自体ではなく、貿易政策の不確実性の高まりから来るとしている。「貿易政策の不確実性指標はすでに上昇している」とステーンは書いている。

The Euro Area is Forecast to Avoid Recession Despite Trump Tariffs_1

ゴールドマン・サックス・リサーチの基本予想は、トランプ政権が自動車関連の輸出品を中心に、欧州にターゲットを絞った関税を課すことだ。貿易摩擦の高まりにより、地域全体の実質GDP水準は0.5％低下すると予測されている。貿易の自由度と製造業の集約度の違いを考慮すると、打撃はドイツ（0.6％）で最大となり、スペインとイタリア（0.3％）で最小となる可能性が高い。当社のエコノミストの推計によると、米国がEUに一律10％の関税を課すシナリオでは、GDPへの打撃は2倍になるという。

欧州の製造業も構造的な逆風に直面している。エネルギー価格はピーク時より大幅に下落しているが、欧州のガス価格は2022年以前の水準をはるかに上回っており、米国よりも大幅に高い。中国は欧州の製品生産にとって主要な競争相手として浮上しており、コスト上昇が見られる業界で大きな市場シェアを獲得している。

「特にドイツでは、来年も産業回復に対する構造的な逆風が続くと予想している」とステーンは書いている。

The Euro Area is Forecast to Avoid Recession Despite Trump Tariffs_2

ユーロ圏が景気後退を回避できると予測される理由

同時に、ユーロ圏も来年財政引き締めを実施すると予想されている。ドイツは「債務ブレーキ」で支出余地を抑え、フランスは予算の抑制を目指している。欧州復興基金は2025年に財政支援を行うと予想されているが、その増額は国家レベルの財政政策の縮小を完全に補うには十分ではないと思われる。

こうした課題にもかかわらず、ユーロ圏の経済活動データは、緩やかながらもプラス成長を示しています。実質所得（インフレ調整後）は増加し、貯蓄も増加すると予想されており、どちらも家計支出を支えるものと見込まれています。南欧諸国の経済は、北欧諸国よりも回復力が強いと予想されています。

「来年は南部全体で成長が鈍化すると予想しているが、貿易摩擦や中国からの競争圧力に対する耐性は北部よりも高いとみている」とステーン氏は書いている。これらの国のGDP成長は、サービス部門、移民の増加、復興・回復ファシリティからの投資によって支えられてきた。

GDP 成長の鈍化により、来年の雇用市場は軟調になる可能性が高い。9 月の失業率は 6.3% だが、来年は上昇し、2026 年初頭には 6.7% に達すると予測されている。賃金の伸びは鈍化すると予想されている。「労働市場の軟化は、賃金の伸びが鈍化するという当社の見方を裏付けている」とステーン氏は書いている。「今年初めの顕著な上昇予想に続き、賃金圧力は今や大幅に低下している。」

The Euro Area is Forecast to Avoid Recession Despite Trump Tariffs_3

インフレ率は2025年に2%に低下すると予測されている

インフレ率は夏以降低下しており、サービスインフレ率が落ち着くにつれて、来年末までに総合インフレ率とコアインフレ率は持続可能な2％に戻ると予想されている。

「しかし、インフレの見通しは依然として非常に不確実だ」とステーンは書いている。ユーロ安は、予想以上にインフレ圧力が強まっていることを示している可能性がある。一方、雇用市場の弱体化や、予想以上に高い米国対中関税が課された場合、中国が余剰商品を欧州に値下げして販売する動機付けとなる可能性があるため、インフレはより抑制される可能性がある。

経済成長の鈍化とインフレ率の低下は、欧州中央銀行に金利引き下げ圧力をかける可能性が高い。ゴールドマン・サックス・リサーチは、理事会が7月に預金金利を1.75%に引き下げると予想している（10月の3.25%から）。25ベーシスポイントの引き下げは50ベーシスポイントの引き下げよりも可能性が高いが、「成長とインフレのデータが著しく期待外れになった場合、第1四半期に金利引き上げペースを加速するハードルは低い」とステーンは書いている。

元ECB総裁マリオ・ドラギ氏は、欧州の生産性とGDP拡大を促進する政策を特定したが、特にEU共同資金に関しては、実施にかなりのハードルがある。「しかし、来年からはEUの防衛支出の追加や規制の調和の余地があると考えている」とステーン氏は書いている。

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AIイノベーションにおけるネットワークインフラストラクチャの重要な役割

BNP パリバ

経済的

人工知能 (AI) が業界に革新をもたらし続ける中、AI 開発をサポートするネットワークインフラストラクチャの重要な役割は見過ごされがちです。コンピューティング能力とストレージの進歩には多くの注目が集まっていますが、大規模言語モデル (LLM) と AI 推論の台頭により、ネットワークの重要性はますます明らかになっています。

BNP Paribas Exane の調査では、ネットワークが AI 投資において過小評価されているものの重要な領域であることが明らかになりました。AI モデルの複雑さが増すにつれ、それをサポートできるネットワークインフラストラクチャの需要も高まります。

AIネットワークインフラストラクチャの進化

AI モデルと推論ワークロードのスケーリングにより、調達戦略が変化しました。特にハイパースケーラーや大企業では、ネットワークインフラストラクチャを優先するようになりました。この変化は、AI 対応のバックエンドネットワークと従来のフロントエンドネットワークの需要の増加に表れています。数千のコンピューティングノードにまたがる AI クラスターをサポートするには、堅牢なネットワークシステムが必要であり、投資家は注目し始めています。BNP Paribas Exane は、AI ネットワークの有効市場規模 (TAM) が、アクセラレータへの AI 支出全体の 25% を占める可能性があることを示しています。さらに、データセンタースイッチの売上は今後数年間でほぼ 2 倍になり、バックエンドスイッチの売上は 4 倍になる可能性があります。

「AI テクノロジーが進化するにつれ、ネットワークインフラストラクチャの重要性は高まり続け、企業と投資家の両方にユニークな機会が生まれます。」—Karl Ackerman (BNP Paribas Exane、半導体 IT ハードウェア担当マネージングディレクター)

AI ネットワークの覇権をめぐる戦い: Ethernet 対 InfiniBand

AI ネットワーキングの中心には、イーサネットと InfiniBand という 2 つの主要なテクノロジーがあります。InfiniBand は、バックエンド AI ネットワークの厳しい要求を満たす能力があるため、これまで AI ネットワーキングで主流でした。しかし、イーサネットは急速に追い上げています。イーサネットの固有の柔軟性により、イーサネットユーザーはパフォーマンスのギャップを埋めており、特定の領域では InfiniBand を上回る可能性もあります。

BNP Paribas Exane は、イーサネットエコシステムが急速に成熟しつつあることを検証しています。業界では、パケットスプレーをサポートする柔軟な注文機能を備えたスマート NIC (ネットワークインターフェイスカード) の準備を進めています。これは、2025 年後半のリリースを目指した重要なイノベーションです。

AIネットワークインフラの未来

BNP Paribas Exane は、技術が成熟するにつれて、イーサネットが AI ネットワーキング市場でますます大きなシェアを占めるようになると予測しています。2027 年までに、BNP Paribas Exane は、イーサネットが AI ワークロードネットワーキングの 46% を占めるようになると予測しています。これは、AI の世界におけるネットワーキングの重要性が高まっていることを裏付ける大きな飛躍です。

「AI が技術革新の限界を押し広げ続けるにつれて、高度なネットワークソリューションの需要は高まると考えられます。」

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緊張の市場：ビットコインETFオプションが波紋を呼んでいる：知っておくべきこと

サクソ

経済的

暗号通貨

ビットコインETFオプションが波紋を呼んでいる：知っておくべきこと

ビットコインは、無名のインターネットフォーラムからウォール街の役員室へと進出したが、新たな展開はこれまでで最も重要な一歩となるかもしれない。ブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）を皮切りに、ビットコインETFのオプション取引のデビューは、暗号通貨愛好家にとって単なるニュースの1つではなく、世界中の投資家にとってゲームチェンジャーとなる。

しかし、これらのビットコイン ETF オプションとは一体何なのでしょうか? なぜそれほど重要なのでしょうか。また、暗号通貨市場と従来の金融の両方にどのような影響を与えるのでしょうか。これらの洗練された金融ツールが普及するにつれて、ビットコインと世界市場でのその役割についての私たちの考え方が一変するかもしれません。

ビットコイン ETF とオプションとは何ですか?

IBIT のようなビットコイン上場投資信託 (ETF) は、投資家に、暗号通貨を直接保有することなく、従来の金融市場を通じてビットコインに投資する方法を提供します。一方、オプションは、保有者に、設定された期間内に特定の価格で資産を購入または売却する権利 (義務ではありません) を与える契約です。これらのツールは、従来の金融で長年使用されてきましたが、現在、ビットコイン ETF にも導入され、暗号通貨市場でリスクをヘッジ、投機、または管理するための規制されたアクセス可能な方法を提供しています。

Market on Edge: Bitcoin ETF Options are Making Waves: Here's What You Need to Know_1

ビットコインの市場成熟への道

ビットコイン ETF オプションの登場により、暗号通貨市場に新たなレベルの洗練がもたらされました。これらの商品は、ボラティリティと個人投資家の投機によって定義されるセクターに、高度なリスク管理ツールをもたらします。機関投資家は、従来の金融で長く確立されているカバードコールや合成ロングなどの戦略を、直接的なエクスポージャーを必要とせずにビットコインに適用できるようになりました。

オプション取引は市場の厚みを増し、注文書の両側に「自然な買い手と売り手」を作り出すことでボラティリティを軽減します。これは、ニュースイベントがしばしば激しい価格変動を引き起こしたビットコインの過去の動向とは対照的です。IBITオプションにより、ビットコインはボラティリティが緩和された新しい段階に入り、より多くの機関投資家にアピールする可能性があります。

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暗号通貨エコシステムへのより広範な影響

IBIT オプションの導入は、ビットコインをはるかに超えて波及する可能性があります。従来の金融ツールが暗号通貨市場に統合されると、投資家の信頼が高まり、アルトコインに資本が集まり、ブロックチェーンインフラストラクチャが深まる可能性があります。

注目すべきは、グレイスケールやビットワイズなどの他のETFがオプション商品の発売を準備している一方で、CBOEグローバル・マーケッツは2024年12月2日に初の現金決済ビットコイン指数オプションを導入する予定だ。CBOEビットコインUS ETF指数に基づくこれらのオプションは、米国の取引所に上場されているスポットビットコインETFを追跡するように設計されています。このような取り組みは、デジタル資産の正当性の高まりと主流の金融への採用を強化します。

IBITと金ETFの比較

IBIT の成長の重要性を理解するには、金へのエクスポージャーを提供する老舗 ETF であるブラックロックの iShares Gold Trust (IAU) との比較を検討してください。

運用資産（AUM）： IBIT は 484.3 億ドルを運用しており、IAU の 340.1 億ドルを上回っています。これは、暗号通貨へのエクスポージャーに対する需要が急増していることを反映しています。

取引量: IBIT の 1 日あたりの平均取引数は 6,600 万件で、IAU の 423 万件を大きく上回っています。この流動性は、取引可能な資産としてのビットコインの魅力が高まっていることを浮き彫りにしています。

NAV に対するプレミアム/ディスカウント: IBIT は -0.05% のディスカウントで取引されていますが、IAU は +0.40% のプレミアムで取引されています。これは、IBIT が NAV に対して効率的に価格設定されていることを示しています。

成熟度: 2024 年 1 月に開始された IBIT は、2005 年以来ポートフォリオの定番となっている IAU と比較すると新参者です。

IAU は安定性を求める保守的な投資家にとって依然として基盤であり、IBIT は急速に進化するデジタル資産分野で強力なプレーヤーであることを証明しています。

市場の感情と期待をナビゲートする

IBIT オプションの初期の取引データでは、初日のプット契約がわずか 65,000 件だったのに対し、コール契約が約 289,000 件と、非常に強気なセンチメントが明らかになりました。投機的な活動により、一部の賭けは極端なレベルにまで達し、トレーダーはビットコイン価格が 170,000 ドルを超えることを示唆するコール契約を購入しました。

これらの「ムーンショット」ストライキが注目を集める一方で、多くのオプショントレーダーは、リスクを管理するために、カバードコールや合成ロングなどのバランスの取れた戦略を追求しています。これらのアプローチにより、IBIT オプションは多用途になり、投機家と慎重な機関投資家の両方のニーズに対応します。

結論: ビットコインにとっての変革の一歩

IBIT ETF のオプションの開始は、ビットコインの金融環境を一変させる重要な瞬間です。ボラティリティを抑制し、流動性を高め、市場参加を深めるツールを導入することで、ビットコインは投機的なデジタル資産から主流の金融の不可欠な部分へと進化しています。

より多くのビットコイン ETF がオプションを導入し、革新的なデリバティブ商品が出現するにつれて、暗号通貨分野はより回復力と多様性を増すと思われます。ビットコイン ETF オプションの隠れた影響は明らかになり始めたばかりで、投資家が暗号通貨市場と関わる方法を再定義することを期待しています。

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11月28日金融ニュース

ファストブルの特集

デイリーニュース

[クイックファクト]

1. 米国コアPCE指数が回復

2. 英国のサービス部門の景況感は、予算増税により2年ぶりの急落

3. トランプ政権、ロシア・ウクライナ紛争解決に向けた3つの解決策を検討

4. カナダ労働大臣、ストライキ後の終結に失敗したと発表

【ニュース詳細】

米国のコアPCE指数が回復

感謝祭の後、米国のデータは10月のPCEデータの発表でピークに達し、前年比2.3%増（2.1%増）、前月比0.2%増（0.2%増）を示しました。コアPCE指数は前年比2.8%増（2.7%増）、前月比0.3%増（0.3%増）でした。

コアPCE指数は、主にサービス価格の上昇により、6月以来初めて上昇しました。コアサービス価格は10月に前月比0.4%上昇し、3月以来最大の増加となりました。コア商品コストは安定を維持しました。

PCE データは市場予想と一致しているものの、インフレ継続に対する市場の反応は比較的限定的である。しかし、米国市場では感謝祭の後に「ブラックフライデー」のプロモーションが行われ、ホリデーシーズンの始まりを迎えるため、不確実性が高まっている。この期間は、米国の消費者市場に関する洞察が得られるだろう。

トランプ大統領が1月初めにホワイトハウスに戻ると、さらに不確実性が高まるだろう。彼の行動と発言はすでに金融市場と市場の期待に影響を及ぼしている。

英国のサービス部門の景況感は、予算増税により2年ぶりの急落

CBIは、消費者サービス企業の楽観度が8月の-19から11月には-55に低下し、2022年8月以来の最低を記録したと報告した。ビジネスおよび専門サービス部門でも楽観度が低下し、9から-29に低下した。

英国のサービス部門の景況感の低下は、2年ぶりの急速さで、その一因はリシ・スナック財務大臣が10月30日に発表した政府予算案における増税だ。消費者向けサービスが最も打撃を受け、大手サービス部門の雇用主は賃金税の250億ポンド増を負担すると見込まれている。CBIは、企業および専門サービス部門の景況感も悪化したと指摘した。

信頼感の低下、雇用意欲の低下、コスト圧力の増大は、少なくとも部分的には、雇用者の国民保険料率の差し迫った引き上げを反映しています。

トランプ政権、ロシア・ウクライナ紛争解決に向け3つの解決策を検討

事情に詳しい2人の情報筋によると、トランプ大統領の国家安全保障担当大統領補佐官マイク・ウォルツ氏は、ロシアとウクライナの紛争に対するいくつかの解決策を検討しているという。戦略の詳細はまだ策定中だが、トランプ大統領の当局者は、両国間の交渉中に紛争を凍結するため、早期停戦を求める可能性がある。

ウクライナとロシアの特別代表キース・ケロッグ氏によると、最初の提案は、キエフがロシアとの和平交渉に参加し、「停戦を求め、交渉を通じて紛争を解決するという米国の政策」を提案するという条件で、ウクライナへの軍事援助を継続することだという。同時に、ロシアの交渉参加を促すため、ウクライナのNATO加盟希望はより長期間「延期」される予定だという。

2つ目の提案は、元駐ドイツ米国大使のリック・グレネル氏の提案に基づいている。同氏は以前、ウクライナに「自治区」を設けることへの支持を表明していた。しかし、同氏はそれがどのようなものになるかについては詳しく述べなかった。

もう一つの案は、ウクライナがNATOに加盟するのと引き換えに、ロシアが現在支配している領土を保持することを認めることだ。しかし、トランプ氏の側近の中には、短期的にはウクライナをNATOに招待する意思のある人はほとんどいないようだ。

カナダ労働大臣、郵便ストライキ終結に失敗したと発表

カナダのスティーブン・マッキノン労働大臣はソーシャルメディアを通じて、カナダ郵政公社と組合の意見の相違が大きすぎて合意に達してストライキを終わらせることはできないと発表した。また、特別連邦調停人が一時的に調停を中止したことも発表した。マッキノン大臣は、調停活動の中止により、双方が立場を再評価し、新たな決意で交渉のテーブルに戻ることができると説明した。

マッキノン氏は、両当事者が自身の事務所で面会することを要請した。双方が「建設的な交渉を再開」できれば、特別調停人が双方との接触を再開する。カナダ郵政公社は11月15日に全国規模のストライキを開始し、約5万5000人の郵便局員が参加して業務が完全に停止した。

[今日の焦点]

UTC+8 18:00 11月のユーロ圏景気信頼感指数

UTC+8 21:00 ドイツ 11月CPI

米国感謝祭、市場は休場

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ポーランドの賃金上昇は労働市場が引き続き逼迫する中、引き続き緩やかに推移

ING

経済的

ポーランドの企業部門の平均賃金と給与は、9月の前年比10.3%増に続き、10月には前年比10.2%増（ING: 10.5%、コンセンサス: 10.0%）となり、月額8,317ズウォティに達した。賃金動向は好ましい暦年効果に支えられたが、鉱業ではボーナスが2023年10月に支払われるという基準値が高いため、伸びが抑制された。

実質ベース（インフレ調整済み）では、企業の賃金上昇率は9月の前年比5.2％から5.0％に鈍化し、2024年第1四半期には前年比10％近くとなった。実質賃金上昇率は年初から着実に減少しており、エネルギー価格の上昇により7月にインフレが回復した後は鈍化した。

今年上半期、家計消費の伸びは実質可処分所得の改善よりも鈍く、貯蓄性向が高まっていることを示している。下半期は所得の伸びが鈍化したものの、消費性向は依然として限定的であり、ポーランド国立銀行（NBP）の調査によると、家計は将来の生活費の上昇を懸念し、貯蓄を増やしている。これは、エネルギー料金の上昇と、インフレが実質所得に大きく打撃を与えた2023年のマイナスの経験によるものと考えられる。

賃金の伸びは24年第1四半期のピークから緩やかに

企業における実質賃金と給与、前年比%

出典: GUS、ING

先月の企業平均雇用は前年比0.5%減（INGおよびコンセンサス：-0.5%）で、9月と同じ減少率となった。9月と比較すると、企業部門では4,000人の雇用が失われた。7月を除き、今年の他の月はすべて前月比で雇用数が減少している。

一部の部門では集団レイオフが進行中だが（自動車、家電など）、全般的には、人口動態の不利な傾向と純移民数の悪化により、経済は依然として労働力不足に悩まされている。統計局は、賃金を押し上げる要因に残業代などがあり、労働力の需要は依然として高いが、主な障壁は供給不足であることを示唆していると指摘している。

雇用は引き続き若干減少

企業部門の平均有給雇用者数、前年比%

出典: GUS

ポーランドの労働市場の全体的な状況は依然としてかなり堅調で、失業率は依然として過去最低水準に近い。ここ数カ月に見られた消費の弱まりは、世帯収入状況の変化ではなく、主に行動要因（貯蓄傾向の増大など）によるものである。

2025年の消費の伸びは2024年よりも鈍化し、3%を超える経済成長を達成するには投資の回復が必要になると予想しています。これはまさに当社のベースラインシナリオであり、2025年のGDP成長率は3.5%と見込んでいます。構造基金の共同出資によるプロジェクトやEUの復興・強靭化ファシリティに基づくプロジェクトが開始されると予想しています。

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今後の税制議論の枠組み: 5 つの問題、4 つの道

ブルッキングス研究所

経済的

財政見通しは暗い

議会予算局（CBO）は、今後10年間で、現在GDPの99%である連邦債務がGDPの122%に上昇し、過去最高になると予測している。景気後退、戦争、減税があれば、この10年間の数字はさらに悪化するだろう。健全な財政路線には、増税（減税ではない）と支出増加の削減の組み合わせが必要となる。

TCJAの暫定規定を延長することはコストがかかり、逆進的となるだろう

CBO の予測に基づく推定によると、TCJA の期限切れ条項を延長すると、今後 10 年間で、歳入の喪失と利子の支払いの増加により 5 兆ドル以上の費用がかかる。延長は、非常に逆進的でもある。税制政策センターの分析によると、上位 1% の所得層が恩恵のほぼ 4 分の 1 を得る一方、下位 20% の所得層は 2% 未満しか得られない。給付支出の削減でこれらの減税が賄われる場合、低所得世帯の大半は、減税延長も支出削減も施行されなかった場合よりも不利になる。

トランプ大統領の他の減税案はコストがかかる

選挙運動中、トランプ氏はチップ、残業、社会保障給付からの収入に対する免除など、数多くの追加減税を掲げたが、これらを合わせると今後10年間で推定3.6兆ドルの費用がかかり、社会保障信託基金の破綻を早めることになる。また、州および地方税控除の上限を全面撤廃することも提案したが、これにも1.2兆ドルの費用がかかるほか、自動車ローンの利子支払いや軍人、救急隊員、海外在住の米国人に対する減税も提案した。さらに法人税率を15％に引き下げることも提案したが、今後10年間で少なくとも6000億ドルの費用がかかる。国内生産だけを減税すれば費用は半分程度になるが、対象を絞った控除を設ければ、以前の規則がそうであったように、制度を悪用する余地が生まれる。

関税はいくつかの問題を引き起こす

トランプ大統領は、すべての輸入品に10～20％の幅広い関税を課すことに加え、すべての中国製品に60％の関税を課すことを提案している。関税は10年間で2兆8000億ドルを生み出すと推定されており、米国経済への影響を考慮に入れるとみられる。しかし、他国が報復措置を講じることはほぼ避けられないため、その場合、税収は減少することになる。

上院の規則により税制の選択肢が制限される

共和党は、超党派の支持が得られない法案を進めるために、予算「調整」プロセスを利用する必要がある。調整にはいくつかの制限がある。まず、共和党は予算決議を制定しなければならず、それによって減税の規模が決まる。次に、調整法案は社会保障の問題には対処できず、10年後に赤字を増やすこともできない。したがって、調整税法案（TCJAなど）は一時的なものであるか、対応する増税または支出削減と組み合わせる必要がある。これらの規則と、赤字拡大を抑制したい共和党員の一部の要望により、いわゆる「支払い」の模索が生まれることになる。

これらを総合すると、立法者は少なくとも以下の 4 つの方向のいずれかで税制政策を採ることができると考えられます。

大規模かつ恒久的に実施する。共和党は、すべての減税案を恒久的に可決しようとするかもしれない。これには、今後 10 年間で約 10 兆ドル (1 兆ドルの誤差あり) の費用がかかる。しかし、その費用は高すぎるかもしれない。特に 10 年目以降に必要となる (そして相当な) 費用を考えるとなおさらだ。

一時的にでも、大胆に。報告されている財政赤字の増加を抑えるために、共和党は、期限が切れるが後で延長できる幅広い減税策を講じることができる。まさに、TCJA の期限切れ条項と同じだ。たとえば、10 年間で 10 兆ドルかかるパッケージは、2 年間で約 2 兆ドルしかかからない。1 兆ドルの支出と合わせると、パッケージの公式コストはわずか 1 兆ドルになる。ただし、公式予算スコアにはこれらの税制条項の延長コストが含まれないため、これは予算上のちょっとしたトリックになるだろう。

小規模で恒久的な減税。あるいは、減税の一部を施行するかもしれないが、より長期的な観点からである。この場合も、10年目以降は財政赤字が増加しないことが条件となるため、共和党は支出を組み入れる必要がある。

2つの減税案を目指そう。共和党は民主党の支持が得られない税制改革を和解によって成立させ、その後政策立案者が協力して児童税額控除などの人気の条項を含む超党派法案を可決する可能性がある。

共和党がどのような道を選ぶにせよ、税制政策にとって重大な年となるだろう。しっかり準備しなくてはならない。

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