メインストリートマクロ：ジャクソンホールで大物釣りに挑戦

経済的

概要:

今週のジャクソンホール経済政策シンポジウムは、金融政策の有効性と伝達の再評価というより広範な問題に焦点を当てています。インフレ、労働市場、消費者支出に関する最近のデータは良好で、FRBは経済のソフトランディングに向かっているようです。ジャクソンホール経済政策シンポジウムでのパウエル議長の演説は注目されるでしょう。出席者は、FRBの金利決定に対して経済がどのように反応するか、あるいは反応しないかを評価するでしょう。

それで、金利を下げるつもりですか、それとも下げないつもりですか?

連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は、おそらく過去 20 年間のどの連邦準備制度理事会議長よりも、この 6 か月間でこの質問を何度も受けた。ベンチマーク金利がこれほど高かったのは、2001 年初頭が最後だ。

しかし、今週ワイオミング州の風光明媚なジャクソンホールに集まるパウエル議長や他のFRBメンバーにとって、金利引き下げは最も差し迫った問題ではないだろう。著名な学者、世界の政策立案者、ビジネスリーダー約120人が毎年集まるこの会合には、全く別の使命がある。

今年、フライフィッシングで知られるこの地で、FRBは次回の利下げのタイミングよりも大きな魚を狙うことになるだろう。

今年のジャクソンホール経済政策シンポジウムの議題には、包括的な問題に関する議論が含まれています。金融政策の有効性と伝達の再評価です。簡単に言えば、参加者はFRBの金利決定に対して経済がどのように反応するか、あるいは反応しないかを検討することになります。

これは重要なテーマであり、FRBの政策担当者に、物価安定と完全雇用の戦略的管理者としての中央銀行のブランドを磨く機会を与えるものとなる。その方法は次のとおりです。

忍耐の報い

先週の経済データはジャクソンホール会合の前触れとしてこれ以上ないほど素晴らしいものだった。混乱した2週間を経て、インフレ、労働市場、消費者支出という3つの大きなマクロ経済の注目点がすべて好調だったことで、中央銀行の政策担当者たちは多くの朗報に報われた。

解雇の指標となる新規失業保険申請件数は5週間ぶりの低水準に落ち込んだ。消費者物価指数は2.9％に下がり、3年以上ぶりの低水準となった。また、7月の小売売上高は予想を上回り、消費者が依然として経済成長の主たる原動力として好調であることを示した。

この明るいデータに直面して、ウォール街は、ほんの数日前に激しい市場変動を引き起こした景気後退の懸念を振り払い、FRBが実際に経済のソフトランディングを実現したという可能性を再び受け入れた。

長期に焦点を当てる

先週のデータは必ずしも良いものばかりではなかった。FRBの政策の魅力に特に抵抗してきた経済分野の一つは住宅だ。

住宅費（月々の家賃を推定する）を示す７月の消費者物価指数（CPI）は前月比0.4％上昇に回復し、６月の低下を帳消しにした。労働統計局によると、住宅費は月間インフレ上昇の90％を占めた。

住宅価格の上昇は金利だけでは抑えられない。手頃な価格の住宅在庫を増やす必要があるが、その在庫は減少しているようだ。住宅着工に関する国勢調査データによると、住宅建設は昨年より16パーセント減少している。

金利引き下げで解決できない問題は住宅だけではない。かつてはインフレ抑制の力だった人口動態とグローバル化は、物価上昇を抑制する効果が薄れつつある。今後は、定期的なインフレの突発がより一般的になる可能性が高い。

ジャクソンホールでは、FRBは市場参加者に対し、9月に期待されている利下げだけではなく、長期的な取り組みであることを改めて思い出させる必要があるだろう。

議論の再構築

ジャクソンホールでは、パウエル議長は待望の演説でいくつかの未解決の疑問に答える機会を得ることになるだろう。

たとえば、中央銀行の現在の金融枠組みは、FRBが低すぎるインフレを解決しようとしていたときに採用された。政策立案者は目標インフレの快適ゾーンを変更する必要があるだろうか?

もう一つの未解決の問題は、FRBがいつ量的緩和、つまり中央銀行による債券やその他の金融資産の大規模な購入を実施して金利を引き下げるべきかということだ。そうした措置が不要になったときに量的引き締めを実施するという、こうした措置を逆転させる最善の方法は何だろうか。

最後に、FRBの政策担当者が新たな常態について状況を説明することは極めて重要である。メインストリートとウォールストリートは、最低金利と記録的な低失業率に慣れてしまっているが、どちらも持続可能ではない。FRBは、健全な米国経済のベンチマークとして何が正常であるかを定義する主導権を握るべきである。

私の見解

2022年、ジャクソンホール会議の議論は、パンデミックをきっかけにインフレと金利が長期にわたって高止まりする新たな可能性に焦点が当てられました。2023年、議論はパンデミックによって引き起こされた世界経済の構造の恒久的な変化に集中しました。

これまでの年と同様、今年のシンポジウムでは、簡単な答えよりも難しい質問が多くなる可能性があります。しかし、それは改革のチャンスでもあります。

過去3年間、市場関係者はFRBがパンデミックによるインフレの脅威を認識するのが遅れ、その脅威が後退しても利下げが遅れたと批判してきた。

しかし、最近の経済指標の好調により、今年のジャクソンホール会議は、データに依存する中央銀行にとって、ある意味挽回のチャンスとなった。この重要な経済の転換点において、FRBにとっては、時代遅れではなく時代を先取りする中央銀行としての評判を一新するチャンスである。

今週はジャクソンホールにいますので、メインストリートマクロは9月9日まで休止となります。

今週の予定

水曜日： 7月のFRB会合の議事録は、経済状況と利下げの必要性に関する政策担当者の考えを示す手がかりとなるだろう。

木曜日: SP Global フラッシュ PMI 調査から、製造業およびサービスプロバイダーの現状と採用計画についてのシグナルが得られます。

全米不動産協会の既存住宅販売データは、在庫の若干の増加と住宅ローン金利の若干の低下による後押しを受けて、夏の販売シーズンがどのように進んでいるかを示すものとなるだろう。

金曜日：私を含め、すべての経済学者の目と耳はジャクソンホールでのパウエル議長の演説に向けられるだろう。ただ、彼が何を話しても、FRBがいつ金利を引き下げるかは言わないということだけは心に留めておこう。それは来月の問題だ。

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GTCFX、FastBull 2024 トレーディングインフルエンサーアワード授賞式に基調講演スポンサーとして参加 · ベトナム

ファストブル

GTCFX Joins FastBull 2024 Trading Influencers Awards Ceremony · Vietnam as Keynote Speech Sponsor_1

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投資銀行のコンセンサス予測によると、ポンド対ユーロのレートは過小評価されている

ウォーレン・タクンダ

経済的

世界有数の投資銀行の予測を総合すると、為替レートは第3四半期を高値で終える見込みで、中央値予想は現在のスポット為替レートの水準より約70ピップ高い水準にある。

Corpay から無料でダウンロードできる予測推定値によると、ポンド/ユーロの中央推定値は高いものの、平均値は現在の水準よりわずかに低いことが示されています。

これらのデータは、ポンドの最近の下落により、評価の観点からポンドがバランスのとれた状態になったことを示唆しており、もし「ビッグブレイン」が正しければ、四半期末にかけて緩やかで控えめな上昇傾向が見込まれる。

投資銀行の間でより大胆な予測をいくつか見てみると、LBW銀行は依然として強気派であり、第3四半期末までに1.22のピークに達すると予想している。弱気派の中では、英国の大手銀行サンタンデールが9月末までに1.15に戻る可能性があると考えている。

世界トップクラスのアナリスト30名以上による予測の中央値と平均値を得ることで、8月の下落の規模を測定し、これが英ポンドの価値に対する認識にどのような影響を与えたかを評価することができます。

ポンド対ユーロの為替レートは、イングランド銀行の利下げを受けて投資家が英ポンドに対する長期保有を大幅に減らしたことで、今月初めのある時点で最高値から最低値まで2.30%下落した。

その後の市場のテクニカルなリバランスにより、ポジションはいくぶん明確になり、ポンドは下落の約半分を回復し、本稿執筆時点では1.1730前後で取引されている。

ポンドが第３四半期を現在の水準より高値で終える可能性があると考えるアナリストらは、英国の比較的高い金利が今後数週間にわたりポンドを支える可能性があると述べている。

「英ポンドは今年に入ってから引き続きG10通貨の中で最も好調だ。ファンダメンタルズや長期的なプラス要因は変わらず、最近の弱さは英国の見通しを反映したものではないと確信している」とバンク・オブ・アメリカは最近のメモで述べている。

先週、英国経済は今年前半に好調で、6月までの3か月間でGDPが0.6%成長したと報じられた。また、予想を上回る雇用ペースに支えられ、失業率は5月の4.4%から6月には4.2%に低下したと報じられた。

これらのデータにより、イングランド銀行が2024年に連続して金利を引き下げる必要性は軽減され、英国の金利予想とポンドはさらに上昇するだろう。

「労働市場の回復は、他の条件が同じであれば、2025年の賃金見通しを押し上げるだろう。実際、いくつかの調査では、賃金上昇がここ数カ月で勢いを増していることが示唆されている」とパンテオン・マクロエコノミクスの英国エコノミスト、ロブ・ウッド氏は言う。「総合すると、金融政策委員会が9月に金利を据え置く可能性は高いとみている。成長やインフレが予想外に大幅に上振れしなければ、11月に利下げすると予想している」

出典: Poundsterlinglive

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スウェーデン国立銀行の利下げは決まったはずだ

ダンスケ銀行

中央銀行

データ解釈

今日の焦点

スウェーデンでは、中央銀行の金利決定、政策声明、およびより短い政策報告書が、中央ヨーロッパ時間午前 9 時 30 分に発表される。続いて中央ヨーロッパ時間午前 11 時に記者会見が開かれる。新たなマクロ予測や新たな金利経路は発表されない。25bp の利下げは、すでに決定されている (または決定されているはずである)。その代わり、市場の注目はコミュニケーションに集まる。中央銀行は今年、さらに 2 回の利下げをガイダンスすると予想しており、これは 6 月よりはややハト派的だが、市場が織り込んでいる (さらに 3 回の利下げ) ほどハト派的ではない。

ユーロ圏では、7月の最終インフレ率のデータが発表される。最終HICPデータにより、重要な国内インフレ指標（LIMI）が5月にどう推移したかがわかる。ユーロ圏の調査 - ECB政策を導く国内インフレの重要性、8月6日を参照。暫定値によると、サービス価格の圧力は前月比約0.3％に緩和したが、これはまだ高すぎるものの、数か月前よりは低い。

デンマークでは、第2四半期の国民経済計算データが発表されます。第2四半期のGDP成長率は1%と予想しています。2023年第4四半期の好調さを背景に、第1四半期のGDPは前期比1.4%減少しました。これにより、第2四半期の成長余地が残されています。

トルコでは、中央銀行が13:00 CETに金利決定を発表する。トルコ中央銀行は利上げサイクルを終了し、政策金利を50%に据え置くと予想されている。7月の会合以降、インフレは中央銀行の予想とほぼ一致しており、7月には前月比の総合インフレ率が一時的に上昇したが、基調インフレ率の上昇は限定的であった。

ボスティック連銀総裁は、午後19時35分（中央ヨーロッパ時間）に講演する予定。

経済・市場ニュース

一晩で何が起こったのか

中国人民銀行（PBOC）は、7月に金利を引き下げた後、市場の予想通り、貸出プライムレートを据え置いた。経済が低迷しており、PBOCは（人民元への下落圧力を回避するために）利下げの前にFRBが緩和を開始するのを待っているため、第3四半期後半にはさらなる緩和が予想される。

昨日何が起こったか

ユーロ圏では、ECBのレーン総裁（投票権を持つメンバー）が金融政策について語った。レーン総裁は、インフレは正しい軌道にあるとみているものの、マイナス成長リスクが生じているため、ECBは9月の会合で金利を引き下げる必要があるかもしれないと述べた。市場は9月の利下げ確率を90%と見積もっている。しかし、当社は依然として9月に利下げは行わないとの見方を堅持している。

市場の動き

株式:昨日は世界の株式が上昇し、MSCI 世界指数が 8 日連続で上昇したことで、今朝の投稿は壊れたレコードのように聞こえるかもしれません。株式は上昇し、ボラティリティは低下し (VIX は 15 未満)、景気循環株がディフェンシブ株を上回りました。米国株が現金取引終了に向けて上昇する中、市場を動かすようなヘッドラインニュースがほとんどなかったこの日、25 業種すべてが上昇して取引を終えました。

FOMO が戻ってきて、株式投資家の間で景気後退に対する恐怖はすべて消えたようです。覚えておいてください、これはサイクルの非常に後期にあるときに投資家の行動が典型的に現れる方法です。昨日の米国では、ダウは +0.6%、SP 500 は +0.97%、ナスダックは +1.4%、ラッセル 2000 は +1.2% でした。今朝は、ほとんどのアジア市場が上昇しており、日本市場が 2% 以上上昇しているのが先導していますが、中国株は逆方向に動いています。ヨーロッパの先物はまちまちですが、米国の先物はわずかに強気です。

FI:市場は今週後半に発表される重要な ECB データとジャクソンホールでの演説を待ち、狭い取引範囲となりました。市場はまた、フィンランドの 5 年債取引とドイツの 10 年債および長期債のタップアウトが予想されるため、本日の供給を待っています。10 年国債はほぼ変わらず 2.45% で終了しました。今週の主要イベントは、木曜日の EA および米国 PMI、木曜日の EA 交渉賃金データ、および金曜日のジャクソンホールでのパウエル議長の演説です。レーン氏は土曜日に講演します。

FX:昨日は米ドルが弱いままだったため、G10通貨の中ではJPYが最も好調でした。EUR/SEKは本日のスウェーデン中央銀行の金利決定前に11.50を下回りました。

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マレーシア、シンガポール通貨、ジャクソンホール会議前の緊縮政策で上昇

ウォーレン・タクンダ

経済的

マレーシアとシンガポールの通貨は、中央銀行の引き締め政策により、過去数カ月間に対ドルで18カ月ぶりの高値まで上昇した。

米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを検討している中、ほとんどのアジア通貨が対ドルで概ね上昇する中、この2通貨の上昇は際立っている。アナリストや投資家は、8月22日から24日にワイオミング州ジャクソンホールで開催される中央銀行の経済政策シンポジウムでのジェローム・パウエル議長の演説で、金融緩和の兆しを期待している。

マレーシア・リンギットはアジア通貨の中で最も好調な動きを見せ、火曜日までの年初来で5.3%上昇し、1ドル4.361リンギットと2023年2月以来の高値で取引された。この通貨の強さは、2月に26年ぶりの安値に落ち込んだ状況から反転したものだ。

MUFGシンガポール支店の為替ストラテジスト、ロイド・チャン氏は「マレーシア中央銀行が国営企業にリンギット支持を促した努力が奏功した」と述べた。

同氏は、企業が海外収入をマレーシアに持ち帰っており、同国最大の公的年金基金であるクンプラン・ワン・ペルサラーン（ディペルバダンカン）が海外投資を停止したと述べた。

シンガポールのクレディ・アグリコルCIBのシニアFXストラテジスト、デビッド・フォレスター氏は、米国の利下げへの動きを受けて人民元が上昇したことが、マレーシア・リンギの上昇につながったと述べた。

「マレーシア・リンギットは、米ドルと中国人民元のロングポジションの解消により、アジアの他の通貨を上回っている」と同氏は述べ、中国人民元の下落に賭けたポジションに言及した。マレーシア・リンギットは中国通貨と高い相関関係にある。

シンガポールドルは4月に1.3685ドルまで下落した後、1.3066ドルまで反発したが、この水準も昨年2月以来見られなかった。

Malaysia, Singapore Currencies Rise on Tight Policies Before Jackson Hole_1

「引き締め政策を維持したことでシンガポールドルは高騰した」とMUFGのチャン氏は語った。シンガポールの中央銀行で金融規制当局でもあるシンガポール通貨庁は、輸入インフレを抑制するために金利ではなく為替レートを中心とした政策をとっている。

シンガポールは、6月のインフレ率が予想を下回ったにもかかわらず、10月以来タカ派的な金融政策を変更していない。

韓国ウォンと台湾ドルはそれぞれ2.7%と3.9%下落し、最もパフォーマンスが悪かった通貨の一つとなった。

メイバンク・シンガポールのシニア外為ストラテジスト、フィオナ・リム氏は、両通貨が弱体化したのは両国の輸出志向型経済のためだと述べた。

「最近の市場のボラティリティの大部分は、世界経済が弱まるかもしれないという懸念によるものだ。そのため、米国債利回りが急激に低下したにもかかわらず、韓国ウォンと台湾ドルはこの地域では出遅れていた」と彼女は語った。

同氏は、トレーダーらは今年末までに米国が0.9％以上の大幅な利下げを行うと見込んでおり、同国が景気後退に陥るのではないかという根強い懸念を浮き彫りにしていると述べた。しかし、世界経済の成長が勢いを増す兆しを見せれば、韓国ウォンと台湾ドルは上昇する可能性があると同氏は述べた。

香港のユニオン・バンケール・プリヴェのアジア担当シニアエコノミスト、カルロス・カサノバ氏は、韓国中央銀行は木曜日の金融政策会合で政策金利を据え置くとみられると述べた。同国の7月の消費者物価指数は予想を上回ったため、「韓国銀行は政策変更を待つ可能性がある」と同氏は述べた。

日本銀行が7月下旬に政策金利の引き上げを決定したことで、日本円は下落幅を急速に縮小したが、依然としてベトナムドンとともに地域で最もパフォーマンスが悪い通貨の一つとなっている。

出典：日経アジア

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商品供給：停戦への期待

ING

商品

エネルギー

政治的

エネルギー – 潜在的な停戦が石油価格に重くのしかかる

昨日、原油価格は新たな圧力にさらされた。ICEブレント原油は、前月比2.5%強下落して引け、期近限月は1バレル78ドルを大きく下回る水準で引けた。市場のセンチメントは弱気のままである。中国を中心とした需要懸念は依然として根強く残っている。最近発表されたデータは、中国の原油需要が弱まっているという見方を裏付けている。先週の貿易および工業生産の数字は、7月の見かけの原油需要が引き続き低下傾向にあることを示唆している。これらの懸念は、年内は供給不足環境が続くと予想されているにもかかわらず、投機筋が市場に飛び込むことに引き続き躊躇していることを意味する。ICEブレント原油の投機筋のネットロングは、報告週で増加したが、これは主に新規ロングではなくショートカバーによるものであった。

価格を圧迫するもう一つの重要な動きは、イスラエルとハマス間の停戦の見通しだ。米国務長官アントニー・ブリンケンは、イスラエルが停戦、あるいは少なくとも停戦の「つなぎ」案を受け入れたと述べた。これにより、原油市場にのしかかる供給リスクに対する懸念がいくらか和らいだ。しかし、ハマスが合意を受け入れるかどうか、また合意が成立したとしても停戦が維持されるかどうかはまだ分からない。原油価格は、この展開に引き続き左右される可能性が高い。

EUのガス貯蔵庫は現在90%が満杯で、欧州委員会の目標を予定より2か月以上早く達成しており、供給ショックがなければ、次の暖房シーズン前に貯蔵庫はほぼ100%満杯になるはずだ。しかし、市場は明らかに供給リスクに重点を置いており、これがヨーロッパのガス価格を高値に抑えている。リスクは依然としてウクライナを通るロシアのパイプラインの流れに集中しており、ロシアのクルスク地域での発展により、これらのパイプラインは供給途絶の危険にさらされている。

金属 – 金は過去最高値付近で推移

金は金曜日に初めて1オンス2,500ドルを突破し、過去最高値付近で推移している。上昇は、米国の住宅データが期待外れだったことで米連銀による利下げ期待が強まったことを受けてのものだ。地政学的不確実性、連銀による利下げ期待、中央銀行による旺盛な購入意欲を背景に、金価格は今年これまでに22％上昇している。今後は、米連銀が利下げに近づいているとの期待から、金は過去最高値付近で推移すると予想される。金の焦点は引き続き、連銀の利下げの範囲とタイミングにしっかりと置かれるとみており、今週後半のジャクソンホール会議では、連銀が取る可能性のある道筋についてさらに明確な情報が得られる可能性がある。

農業 – 気象条件によりココアが上昇

米国のカカオ先物は、天候への懸念から昨日2日連続で値上がりした。西アフリカの一部地域では乾燥した天候が予想されており、今シーズンの作物の生育が妨げられる可能性がある。ナイジェリア南東部の農家は雨のため農園へのアクセスに困難に直面しているという指摘もある。一方、南西部では乾燥状態が続いており、5月下旬に植えられた苗木に影響が出ている。

米国農務省の最新の作物進捗報告によると、米国のトウモロコシの収穫は比較的良好で、良から優と評価された作物は67%で、昨年の同時期の58%より増加しています。同様に、大豆の収穫は良から優と評価された作物が68%で、昨年の同時期の59%より増加しています。最後に、冬小麦の収穫は96%で、昨年の同時期の95%を上回っています。

ウガンダコーヒー開発局のデータによると、ウガンダのコーヒー出荷量は、グレーターマサカと南西部地域での豊作を受けて、7月に前月比22.4%増、前年比26%増の821.6千袋と過去最高を記録した（これまでの記録は2023年8月の約743.5千袋）。今シーズン（10月から7月）の累計出荷量は500万袋（60kg袋）で、前年比3.3%増となった。

8月15日までの週の米国農務省の週間輸出検査データによると、トウモロコシと大豆の米国輸出は堅調に推移しているが、小麦の出荷は先週減速している。輸出用トウモロコシの検査は1,166.1ktで、前週の986.2kt、1年前の510.6ktから増加した。同様に、大豆の輸出検査は1週間で398.2ktで、前週の349.6kt、1年前の320.4ktから増加した。最後に、米国小麦の輸出検査は347.5ktで、前週の666.7kt、1年前の311.3ktから増加した。

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RBA 8 月議事録: 現金金利目標は「長期間」にわたって安定

RBA

関係者の発言

中央銀行

8月20日、オーストラリア準備銀行（RBA）は8月の金融政策会合の議事録を発表した。主な内容は以下の通り。

総需要に関しては、2024年初頭の国内需要は、家計消費と公共消費に牽引され、5月に予想されていたよりもやや強かった。とはいえ、家計消費の伸びはパンデミック前の平均を大きく下回ったままだった。住宅に対する基礎的な需要は依然として力強い伸びを見せていたが、家賃や住宅価格の上昇を受けて平均世帯人数が増加したため、若干減少した。GDPの伸びは、一定期間、総供給の伸びを下回ると予測されており、経済はより均衡のとれた状態になり、インフレ圧力が軽減される。

6月四半期の労働市場の状況は引き続き緩やかに緩和した。失業率は若干上昇したが、これは解雇の増加よりも労働者の就業機会の減少によるところが大きい。参加率と就業人口比率はともに高水準を維持し、平均労働時間は以前の予想より若干長かった。一方、求人水準はピークからは大幅に低下したものの、パンデミック前の平均および他の先進国の平均を大きく上回った。労働市場は2026年初頭に安定するまで緩やかに緩和し続けると予想され、労働市場の緩和に伴い賃金の伸びは徐々に鈍化すると予想されている。

基調的なインフレ率は若干低下したが、四半期ベースでは前年比でそれほど低下しなかった。市場サービス価格のインフレ率は6月四半期に低下したものの、労働コストと国内非労働コストの双方が持続的に高い伸びを示したため、依然として高水準にある。そのため、インフレ目標範囲である2～3%への回復は、5月に予想されていたよりもやや遅れると予想された。

データによれば、過去数ヶ月のインフレ率は着実に低下したものの、目標を上回ったままとなっている。メンバーは、インフレ率が妥当な期間内に目標に戻らないリスクが高まったと判断し、インフレに対する現在のリスクと労働市場の見通しを取り巻くリスクとのバランスをとるために、長期間にわたり金利を据え置くことが適切であるとした。

RBA 8 月会議議事録

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