今週、円はオフショア人民元に対して過去最安値を記録し、中央銀行の政策正常化が依然として緩やかな日本では輸入インフレへの懸念が高まっている。

日本円は、厳しく管理されている中国国内の人民元に対しても下落しており、両通貨の為替レートは1992年以来の最安値付近で推移している。オフショア人民元は2010年に導入された。

日銀の慎重な政策運営と根強い財政懸念が円安圧力となっており、円安はドルやユーロだけでなく、中国やオーストラリアといった主要貿易相手国の通貨にも波及している。金融環境の正常化が遅れているため、日本の実質実効為替レートは数十年ぶりの低水準にとどまっており、政治的緊張がくすぶる中でも中国が日本最大の輸入元であることを考えると、輸入インフレ圧力が強まる可能性がある。

「円安はインフレリスクを高めるため問題であり、それは政治的に不人気だ」と、シンガポール銀行の為替ストラテジスト、モー・シオン・シム氏は述べた。「日銀は円安を抑制しつつ国債利回りの上昇圧力を抑制するという微妙なバランス調整に直面している。」

日銀は来週の政策会合で25ベーシスポイントの利上げを行うと広く予想されており、翌日物インデックススワップは利上げの確率を92%と織り込んでいる。しかし、投資家は円安志向を維持しており、これは日銀が利上げを行った後も日本の利回りが米国債の利回りを大幅に下回るとの見方を反映している。

一方、中国政府が人民元の持続的な上昇を容認するかどうかについては疑問が残る。人民元の上昇は資本流入と中国の金融開放目標を支えるが、過度な人民元高は経済の重要な柱である輸出を圧迫するリスクがある。

トレーダーらは、中国人民銀行が最近のオフショア人民元の上昇分を今後の為替レートの調整に反映させるのか、それともさらなる上昇を抑制するのかを注視している。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

英国住宅市場は11月に苦境の兆しを見せ、王立公認測量士協会の最新調査では、政府の予算発表に対する不動産業者の反応が鈍いとアナリストらが評した状況が反映された。

RICS英国住宅市場調査では、短期的な指標はすべてマイナスに転じ、住宅価格は引き続き全国レベルで緩やかな下降圧力に直面していることが明らかになった。

業界団体は、今後数カ月にわたり低調な状況が続くと予想されると示唆したと報告書は伝えた。

調査データによると、新規購入者からの問い合わせは11月に32％減少し、10月の24％減から悪化し、2023年後半以来の最低を記録した。

これは、指標がマイナス領域に留まった5件連続の報告となり、英国のほとんどの地域で新規購入者の関心が一貫してマイナス傾向にあることが示された。

11月の契約済み売上高は24%減となり、10月の23%減とほぼ変わらなかった。

短期的な売上見通しは若干弱まり、今後3か月間の予想は3%減から6%減へと変化し、短期的な見通しがより悲観的になることを示唆している。

しかし、12か月の見通しは改善し、11月の数字は10月の7%減から15%増に上昇した。

11月の新規売主指示件数は19%減少し、10月の20%減とほぼ横ばいでした。不動産会社は、予算発表を前に売却手続きを開始する意思のある住宅所有者が減少したと示唆しています。

住宅価格は11月に純減16%となり、10月の19%下落から減少しました。この下落傾向は、報告書で「伝統的に住宅価格が低迷している地域」と表現されている南東部、イースト・アングリア、ロンドンなどで最も顕著でした。

短期的な住宅価格の見通しも引き続きマイナスで、今後3か月間に価格が下落すると予想する人は純で15％となり、10月に下落を予想した12％をわずかに上回った。

しかし、12カ月の見通しは改善し、価格が上昇すると予想する調査回答者は純で24％となり、10月の16％から上昇し、6月以来の強い数字となった。

賃貸市場も弱含みの兆候を見せました。11月の賃貸需要は純減22%を記録し、10月の4%減から大幅に悪化しました。

家主への指示は11月に39％減少し、10月の34％減から減少し、2020年4月以来の最低を記録した。

RBCキャピタル・マーケッツは、賃貸市場の弱体化は予算の不確実性と最近の賃貸改革法の成立に起因するとしている。

同社はさらに、不動産所得税といわゆる「マンション税」の最近の変更により、短期的には賃貸目的の不動産を購入する地主の意欲がさらに減退する可能性があると付け加えた。

不動産業者は現在、今後12か月間で家賃が2.5％上昇すると予想しているが、これは過去6か月間の平均予測である3％をわずかに下回る。

RBCのアナリストは、英国の世帯は伝統的にボクシング・デーの朝に不動産物件に強い関心を示し、ライトムーブでは記録的な閲覧数が見込まれると示唆した。

彼らは、RICSの12月の調査が予算発表後の11月版よりも明るいものになるだろうと予測した。

出典：投資

日本銀行は、国債利回りの上昇を抑制するための緊急介入の必要性は限られているとみており、これは景気刺激策の縮小に向けた同銀行の取り組みに反する動きだと、同銀行の考えに詳しい３人の関係筋が明らかにした。

12月の利上げに対する市場の期待の高まりにより、日本の10年国債（JGB）の利回りは今週、18年ぶりの高水準に上昇し、中央銀行がどのように対応するかに注目が集まっている。

日銀の上田一男総裁は火曜日の国会での発言で、最近の債券利回りの上昇は「やや急速」だと述べ、例外的な状況では日銀が機敏に対応する用意があることを改めて強調した。

政策当局者は市場の動きを注視しているが、介入のハードルが高いことを理由に、現時点では債券購入の増額や緊急市場操作の実施といった措置を取ることには消極的だと関係筋は述べた。

また、最近利回りを過去最高に押し上げた超長期国債を含め、国債購入額を着実に削減するという日銀の計画を早急に調整する必要はないと彼らは考えている、と彼らは述べた。

日銀が国債買い入れを拡大するにはハードルが高いと関係者の１人は述べ、「ファンダメンタルズと合致しないパニック的な売りが必要になるが、日本は今そのような状況には見舞われていない」と指摘し、他の２人の関係者も同様の見解を示した。

むしろ、最近の利回り上昇は、日銀が最終的にどこまで金利を引き上げるか、また政府が来年度予算の財源としてどれだけの国債を売却するかについての不確実性から、投資家が様子見姿勢をとっているためだと彼らは述べた。

上田総裁は、日銀が政策金利を0.5％から0.75％に引き上げることを決定した際に、今後の利上げの道筋について明確な方針を示すことを示唆しており、市場は来週の政策会合でこの動きを予想している。

昨年、日銀は債券利回り曲線コントロールを放棄し、国債購入ペースを減速させるなどして、10年に及ぶ大規模な景気刺激策から離脱した。

日銀はテーパリング計画を発表するにあたり、長期金利は市場によって決定されるべきだが、ファンダメンタルズと調和しない形で利回りが急上昇した場合には「機動的に」対応すると述べた。

上田総裁は、火曜日も含め、記者会見や国会で利回りの動向について問われるたびに、この表現を繰り返した。

10年国債利回りは月曜日に18年ぶりの高水準となる1.97％に上昇し、心理的に重要な2％のラインに近づいた。このラインは20年近く突破されていなかった。

日銀は特定の利回り水準ではなく、こうした動きの要因に焦点を当て、介入には慎重な姿勢を維持すると関係者らは述べた。介入すれば、日銀が政策正常化に向けた取り組みを中止する可能性があるという誤ったシグナルを市場に与えることになるからだ。

また、介入すれば、日銀が介入する場所を明確に定めているという印象を市場に与え、市場の力で債券価格の動向を左右しようとする日銀の試みに反することになるだろうと両氏は述べた。

多くの中央銀行が金融緩和サイクルの終わりか終わりに近づいていることを示唆し、日銀が来週の政策会合で利上げを行うと広く予想されていることから、世界中の金利はここ数週間上昇している。

日銀が市場での存在感を縮小する中、高市早苗首相の拡張的財政政策が巨額の国債発行につながるとの期待から、国債利回りも上昇した。

出典：投資

2024年1月16日、スイスのダボスで開催された世界経済フォーラム第54回年次総会で、インテルパビリオンのスクリーンに人工知能（AI）に関するスローガンが表示された。

大手テクノロジー企業は、データセンター建設のための豊富なリソース、大規模な才能とデジタルユーザーのプール、そして市場機会に惹かれ、インドへの数十億ドルの投資を倍増させている。

マイクロソフトとアマゾンは24時間以内にインドのクラウドおよびAIインフラに500億ドル以上を寄付することを約束し、一方インテルは月曜日、増大するPC需要と急速なAI導入を活用するためにインドでチップを製造する計画を発表した。

インドは、ネイティブ AI 基盤モデルの開発競争で米国と中国に遅れをとっており、国内に大規模な AI インフラ企業が不足しているものの、情報技術分野での専門知識を活用して、企業レベルで AI アプリケーションを開発、展開したいと考えており、ビッグテック企業にも大きなチャンスを提供しています。

インド電子情報技術省のS・クリシュナン長官はCNBCに対し、企業がAIを効果的に活用するにはモデルやコンピューティング能力だけでは不十分で、それを導入するにはアプリケーション層を作る企業と大規模な人材プールが必要だと語った。

スタンフォード大学は、世界および国内のAI活力ランキングにおいて、インドを米国、中国、英国と並んで上位4カ国にランク付けしました。開発者コミュニティであるGitHubは、インドが全プロジェクト数の24%を占め、世界トップにランク付けしました。

クリシュナン氏は、インドのチャンスはAI企業の収益増加につながる「アプリケーションの開発」にあると述べた。

マイクロソフトは火曜日、ハイパースケールインフラの拡張、国家プラットフォームへのAIの組み込み、労働力の準備態勢の強化を目的として、4年間にわたり同国に175億ドルを投資すると発表した。

「この規模の設備投資により、Microsoft は GPU を豊富に搭載したデータ センターで先行者利益を得るとともに、Azure をインドの AI ワークロードの優先プラットフォームにするとともに、政府の AI 公共インフラ推進との連携を深めることができます」と、Counterpoint Research のリサーチ ディレクターである Tarun Pathak 氏は述べています。

アマゾンは水曜日、すでに同国に投資している400億ドルに加え、さらに350億ドル以上を投資する計画を発表した。

ここ数か月間、OpenAI、Google、PerplexityなどのAIおよびテクノロジー大手は、インドで数百万人に自社のツールを無料で提供しており、Googleはまた、南インドに新しいAIハブを建設するためのデータセンター容量の構築に150億ドルを投資する計画を固めている。

パタック氏は「インドは巨大なデジタルユーザー基盤、急速に成長するクラウドとAIの需要、そして大規模なAIの構築と利用が可能な優秀なITエコシステムを併せ持ち、単なるユーザー向け市場ではなく、エンジニアリングと展開の中核ハブとなっている」と語った。

データセンターの機会

データセンターの構築において、インドはいくつかの優位性を持っています。アジア太平洋地域においては、日本、オーストラリア、中国、シンガポールといった市場が成熟しています。一方、この地域で最も古いデータセンターハブの一つであるシンガポールは、土地の供給不足により、大規模データセンターを建設する余地が限られています。

インドには大規模データセンター開発のための豊富なスペースがあります。ヨーロッパのデータセンターハブと比較すると、インドの電力コストは比較的低くなっています。さらに、電力消費量の多いデータセンターにとって不可欠なインドの再生可能エネルギー容量の増加と相まって、経済性は魅力的になりつつあります。

近年のデータセンター成長の主な原動力となっている電子商取引の増加と、ソーシャルメディアデータの保管に関する新たな規則の可能性に支えられた地元の需要が、この主張を強固なものにしている。

簡単に言えば、インドは、世界的なクラウドプロバイダー、AI 企業、国内のデジタル化がすべて集結し、世界で最もホットなデータセンター市場の 1 つを形成する絶好の位置に入っています。

「インドは極めて重要な市場であり、アジア太平洋地域でAI支出が最も急速に成長している地域の1つです」と、インターナショナル・データ・コーポレーションの副社長兼ビッグデータAI研究責任者のディーピカ・ギリ氏は述べた。

「AIモデルを実行するための適切なコンピューティングインフラの不足は、大きなギャップ、ひいては大きなチャンスです」と彼女は付け加えた。大手テクノロジー企業は、クラウドとデータセンター分野への多額の投資を通じて、インドのインフラ機会を活用しようとしている。

クリシュナン氏は、世界企業は世界に向けてインドにデータセンターを建設しており、陸揚げケーブルに近いムンバイやチェンナイなどの従来の中心地から、バンガロール、ハイデラバード、プネなどのIT都市のサービス拠点に近いところで能力を拡大していると述べた。

出典：CNBC

まとめ

年末の締めくくりに

予想通り、FOMCは12月の会合終了時にフェデラルファンド（FF）金利の誘導目標レンジを25bp引き下げ、3.50%～3.75%としました。これも予想通り、この決定は全会一致ではありませんでした。投票権を持つ3名の委員が政策決定を支持しませんでした。反対意見は、よりタカ派的な方向とよりハト派的な方向の両方で表明されました。具体的には、ミラン総裁は50bpsというより大幅な利下げを支持し、シュミット総裁（カンザスシティ）とグールズビー総裁（シカゴ）は政策金利の据え置きを支持し、反対しました。

最善の行動方針に関する意見の相違は、FOMCが直面している難しい環境を反映しています。政府閉鎖の影響で、FOMCは当初予定されていた経済に関するいくつかの重要な指標（第3四半期GDP、10月・11月雇用情勢、消費者物価指数など）を発表できませんでした。しかし、入手可能な最新データは、FOMCの雇用とインフレに対する政策スタンスに依然として一定の緊張があることを示唆しています（図1、2）。

9月以降75bpsの利下げが実施され、政策がそれほど明確に制限的ではないことから、追加緩和のハードルは引き上げられました。会合後の声明では、委員会は将来の利下げについてより選択肢を広げ、「目標レンジの追加調整の範囲と時期を検討するにあたり…」と強調し、声明では新たに強調された文言が加えられました。FOMCが近い将来に再び利下げを行う用意はないと示唆したことが、タカ派的な反対意見の数を抑制する一因となったと考えられます。

経済見通しの概要は、2人のタカ派的な反対意見に加え、委員会全体に広がる不安感を示唆していました。ドットプロットは、本日の会合で政策金利の引き下げに反対した参加者は合計6人であり、投票権を持たない4人の地域委員長も政策金利の据え置きを望んでいることを示唆しています。とはいえ、委員会内では更なる緩和へのバイアスが依然として存在しています。2026年末と2027年末の中央値はそれぞれ3.375%と3.125%で据え置きました。長期的な中央値は3.00%で変わらず、ドットプロットは2人を除く全ての参加者が現在の政策金利を少なくともある程度抑制的だと考えていることを示しています。

SEPにおける最大の変更点は、2026年の成長見通しの大幅な上方修正であり、予測中央値は1.8%から2.3%に上昇しました。この変更の一部は政府閉鎖を反映している可能性が高く、2025年第4四半期の実質GDP成長率は大きな下押し要因となる見込みですが、2026年第4四半期には経済が回復に向かうと予想されています。とはいえ、この動向だけでは今回の変更を完全に説明できるわけではなく、FOMC参加者の中央値は、来年の実質GDP成長率を2.5%とするという当社のコンセンサスを上回る予測に近づくことになります。その他の変更は概ね小さく、来年のインフレ率予測は若干下方修正されましたが、実質GDP成長率と失業率の長期予測の中央値には変更がありませんでした。

連邦準備制度理事会（FRB）はまた、近日中に国債購入を通じてバランスシートの拡大を再開すると発表しました。以前にも述べたように、これらの購入は短期金利のコントロールを維持し、銀行の準備金を潤沢に保ち、金融市場の円滑な機能を確保することを目的としています。FRB当局者は数ヶ月にわたり、今回の措置が金融政策スタンスの変更を意味するものではないことを明確に表明してきました。FRBもこの見解に同意しており、準備金管理購入（RMP）の開始は、金融政策スタンスに関するFRBの見解に影響を与えるものではありません。

具体的には、FRBは12月12日にRMP（Regional Management Plan）を開始し、当初の月間購入額は400億ドルと発表しました。会合後のガイダンスでは、「4月に予想される非準備負債の大幅な増加を相殺するため、RMPのペースは数ヶ月間は高い水準で維持される。その後、連邦準備制度の負債の季節的なパターンに合わせ、総購入ペースは大幅に低下する可能性が高い」と述べられています。私たちは、銀行の準備金を潤沢に保つため、RMPの中期的な「均衡」ペースは月250億ドルになると想定しています。上記のガイダンスは、RMPが春以降、ほぼこのペースに減速することを示唆していると解釈しています。これが実現すれば、FRBのバランスシートは2026年に約3,700億ドル増加し、来年末には準備金対GDP比率は9.7%となり、レポ市場が暴落した2019年9月の安値を大きく上回ることになります（図6）。

当社の基本シナリオは、現在の緩和サイクルはまだ終わっておらず、むしろ減速局面に入りつつあるというものです。労働市場は崩壊には程遠いものの、「最大雇用」の水準を下回る水準まで景気が軟化していることは、政策がより中立的な立場に戻ることを裏付けています。関税による当初の緩和効果が薄れれば、来年のインフレ率は再び方向性を回復する見込みで、FOMCの雇用とインフレの責務の間の緊張は緩和されるでしょう。当社は引き続き、来年3月と6月の会合で2回の0.25ポイントの利下げを予想しています。来週発表される経済データ、特に火曜日の「1.5」雇用統計と木曜日の11月消費者物価指数は、今後の見通しの鍵となるでしょう。これらのデータ発表に関するレポートを近日中に発表する予定です。

出典：ウェルズ・ファーゴ証券

木曜日の原油価格は概ね安定していた。投資家らはロシアとウクライナの和平交渉に再び焦点を移し、米国によるベネズエラ沖での制裁対象タンカー拿捕の影響を注視していた。

ブレント原油先物は、午前4時現在、5セント（0.08%）安の1バレル62.16ドル。一方、米国産ウエスト・テキサス・インターミディエイト原油は1セント（0.02%）安の1バレル58.45ドル。

前日、米国がベネズエラ沖で石油タンカーを拿捕したと発表したことを受け、両国間の緊張の高まりで供給途絶への懸念が高まったことから、指標通貨は上昇して取引を終えた。

LSEGの上級石油アナリスト、エムリル・ジャミル氏は「今のところ、押収の影響は市場には及んでいないが、さらなる激化は原油価格の激しい変動を招くだろう」と述べた。

「市場はロシアとウクライナの和平交渉の進展を注視しながら、依然として宙ぶらりんの状態が続いている。」

水曜日、ドナルド・トランプ米大統領は「ベネズエラの海岸でタンカーを拿捕したばかりだ。大型タンカーで、実のところこれまでで最大のものだ。他にもいろいろと起こっている」と述べた。

トランプ政権当局は船舶名を明らかにしなかった。英国の海事リスク管理会社ヴァンガードは、タンカー「スキッパー」号がベネズエラ沖で拿捕されたとみられると述べた。

トレーダーや業界筋によると、ロシアとイランからの制裁対象原油の急増や、米国がカリブ海での軍事プレゼンスを強化する中で南米の国ベネズエラでの積み込みリスクが高まっていることから、アジアの買い手はベネズエラ産原油の大幅な値引きを要求しているという。

投資家はロシアとウクライナの和平交渉の進展に注目していた。英国、フランス、ドイツの首脳はトランプ大統領と電話会談し、ウクライナ紛争終結に向けた米国の最新の和平努力について協議した。彼らはこれを「正念場」と位置付けた。

IGの市場アナリスト、トニー・シカモア氏はメモの中で、ウクライナがロシアの影の艦隊の船舶を攻撃したとの報道が今のところ価格を支えていると述べた。

シカモア氏は「こうした展開により、ウクライナで予想外の和平合意が成立しない限り、原油価格は年末にかけて主要サポート水準の55ドルを上回る水準を維持する可能性が高い」と述べた。

その他のニュースでは、大きく意見が分かれている連邦準備制度理事会（FRB）が政策金利を引き下げました。金利の引き下げは消費者の借入コストを低下させ、経済成長と石油需要を押し上げる可能性があります。

一方、米国の原油在庫の減少も予想よりは緩やかなものであったものの、価格を支えた。

エネルギー情報局（ＥＩＡ）は週間石油状況報告の中で、１２月５日までの週の原油在庫が１８０万バレル減少し４億２５７０万バレルになったと発表した。ロイターがまとめたアナリスト予想は２３０万バレルの減少だった。

出典：ロイター