オーストラリア準備銀行（RBA）は予想通り政策金利を据え置きました。理事会はややタカ派的な姿勢を示しましたが、ブロック総裁はインフレの上振れリスクを強く意識していました。供給能力の制約がインフレにとって問題となる可能性については、我々はあまり確信を持っておらず、利下げの議論が再燃する可能性があります。

本日、オーストラリア準備銀行（RBA）が政策金利を3.6%に据え置くことを決定したことは、市場とエコノミストの間で広く予想されていました。これは全会一致の決定でした。声明はややタカ派的な色合いを帯びていましたが、その後の記者会見で、ブロック総裁は政策委員会がインフレの上振れリスクに焦点を当てていることを示唆しました。

彼女は本日の会合で「利下げは議題に上らなかった」と確認し、需給状況がやや逼迫していると付け加えた。また、理事会はインフレリスクのバランスが上振れ傾向にあると考えているため、2026年の利上げに必要な条件についても議論された。

理事会は、基調的なインフレ率の最近の上昇の一部は一時的な要因によるものだと認めつつも、依然として広範なインフレ率の上昇の兆候が見られると指摘した。また、労働市場の逼迫、賃金全般の指標の力強い上昇、そして単位労働コストの高騰についても引き続き懸念している。

彼らは、民間需要のより強い回復が生産能力への圧力につながる可能性があると考えている背景で、これらの要因を引き続き監視するだろう。

しかし、チーフエコノミストであるルーシー・エリスが最近「Swing up, you won't hit a wall（勢いをつければ壁にぶつかることはない）」で指摘したように、民間需要の高まりがすぐに供給制約にぶつかるという見方は誤りです。実際、オーストラリア準備銀行（RBA）や他のエコノミストが予測する2%のトレンド成長率は保守的すぎると考えています。人口、労働参加率、そして潜在的な生産性向上を考慮すると、2.25%以上が現実的だと考えています。

全体的な生産性が非常に低迷していることは否定できません。しかし、以前にも指摘したように、これは近年、非常に労働集約的で、市場セクターに比べて機械的生産性が低いケア経済のシェアが急速に拡大していることを一部反映しています。しかし、民間需要と市場セクターが経済成長の牽引役としての役割を強めるにつれ、主要な生産性指標の改善が後押しされるでしょう。これは単なる経済構成の変化ではありません。第3四半期の国民経済計算に見られるように、企業投資の回復と民間企業の設備投資意向の堅調な上昇により、企業投資のシェアは過去最低水準から上昇するでしょう。労働者一人当たりの資本が増加すれば、生産性は向上するでしょう。さらに、AIの活用を含め、技術革新と技術導入も進展しています。

経済が活況ではないことも注目すべき点です。一人当たりの実質可処分所得はようやく2020年の水準に回復したばかりで、第3段階減税による景気刺激効果は薄れつつあり、金利据え置き期間が長引くことで、以前の利下げによる効果も薄れていくでしょう。

全体として、経済が近い将来に生産能力の限界に直面するとは予想していません。この見方が正しいと証明されれば、経済はさらなるインフレを引き起こすことなく成長を加速させることができ、やや引き締め的な政策の必要性は低下するでしょう。

実際、コアインフレ率は2026年末までに目標バンドの中央値に向けて低下し、最終的にはそれを下回ると予想しています。最近の上昇の大部分は、行政価格の上昇、季節変動、そして生活費補助の廃止を反映しています。これらの要因が同程度に繰り返される可能性は低いでしょう。さらに先を見据えると、生産性の向上と賃金インフレの鈍化も、コアインフレ率の低下を支える要因となるでしょう。

そのため、現在のベースラインでは、2026年半ばまで2回、さらに25bpの利下げを実施するとしています。そうなれば、政策金利は3.1%となり、今回の金融サイクルにおけるピークから125bp低くなります。

それでも、本日の記者会見におけるブロック総裁の発言を受けて、利上げの可能性は高まっています。利上げは、現在のインフレ再加速の持続に左右されます。しかし、私たちはむしろ、長期的な足踏み状態のリスクの方が大きいと考えています。今後数ヶ月間のデータの推移を見れば、RBAはインフレ目標への回帰の持続可能性と、現在の政策の引き締め度合いを再評価することになるでしょう。

出典：ウエストパック銀行