上: GBP/EUR のブレイクアウト。

出典: Poundsterlinglive

USD: リフレ政策はドルに若干のマイナス

今朝の欧州のトップニュースは、中国当局が昨夜発表した一連の金融緩和策だ。当社のグレーターチャイナ担当チーフエコノミスト、リン・ソンがこの記事でこれらの措置の詳細を解説している。これらの措置を金融「バズーカ砲」と表現したくなるが、リンが指摘するように、中国の需要を回復させるにはまだまだやるべきことがたくさんある。しかし、これらの措置により、現地の株式市場は3～4％上昇し、中国の不動産セクターの主要ベンチマークとされる鉄鉱石も同様に上昇した。理論上は金融緩和は通貨にとってマイナスとなるはずだが、実際USD/CNHは史上最安値を更新した。これは、中国の輸出業者が遅ればせながらドル建て売掛金をヘッジしていることと、中国への投資理論の再評価と投資家が中国でのアンダーウェイトポジションを縮小せざるを得なくなったことの両方を反映していると思われる。

これらはすべてドルにとって何を意味するのでしょうか? 中国の措置は、昨日のFXデイリーで議論したリフレ感情をさらに高めます。この環境は、より急な利回り曲線、株価の上昇を特徴とし、昨日指摘したように、通常、リフレのベンチマークとなるFXペアであるEUR/AUDは下落します。実際、EUR/AUDは過去24時間で1.3%下落しました。ドル自体にとって、リフレ環境は、投資家がより景気循環に連動する通貨や新興国通貨に資金を回すため、ややマイナスです。しかし、今日の環境では、投資家はドルに対してどの通貨を保有するかについて非常に慎重になる必要があります。たとえば、欧州のFXは現時点で非常にまちまちで、ユーロは今後数年間、財政再建に苦戦することになるでしょう。そして、欧州の輸出成長モデルを考えると、貿易政策をめぐって米国と衝突する可能性もあります。

本日注目に値する米国のデータは、9 月のコンファレンス ボード消費者信頼感指数のみです。株式市場が好調なことから、この数字は若干上昇し、ソフト ランディングが続くと予想されます。ドイツでは本日さらなる製造業の不振が予想され、DXY におけるユーロの大きなウェイトを考えると、DXY は引き続き 100.50 ～ 101.00 の狭い範囲で取引されると思われます。ただし、中国の国内需要の回復が今日のトレンドであれば、南アフリカ ランド、ブラジル レアル、オーストラリア ドルなどの通貨は好調に推移すると予想されます。

EUR: さらなる軟調なデータに備える

昨日、ユーロ圏の製造業PMIが再び低下し、総合指数が収縮領域に落ち込んだことを受けて、投資家は今日発表されるドイツのIfo指数の軟調さに身構えている。実際、昨日の一連のPMIデータは金利市場（2年物ユーロスワップ金利が7bp低下）とユーロに打撃を与えた。世界的なインフレ環境がなければ、EUR/USDは1.1100を下回るとより脆弱に見えるだろう。しかし、当面は、この1.1100～1.1150のレンジを維持することをやや支持しており、EUR/USDにとって最も良いニュースは金曜日の米国価格データになる可能性がある。

上記の通り、EUR/AUDは引き続き下落する可能性があり、トレンドは1.60まで続くと予想しています。この動きを後押ししているのは、一貫してタカ派的な姿勢を見せるオーストラリア準備銀行です。RBAは引き続きインフレ監視を徹底しており、今年中に金利を引き下げる可能性は低いようです。

GBP: 英ポンドが急騰

ポンドは引き続き好調を維持している。昨日の EUR/GBP の下落の大半は、9 月のユーロ圏 PMI データが悲惨だったことによる。さらに、市場はリバプールで行われた労働党大会のいくつかの見出しに注目している。ここでの焦点は、投資拡大を可能にする財政規則の緩和を示唆するレイチェル・リーブス財務大臣のコメントである。労働党の新しい機関 (ナショナル・ウェルスや GB エネルギーなど) の会計処理が変更される可能性があるとの憶測が高まっており、これにより 150 億ポンドの追加借入が可能になる可能性がある。これまでのところ、英国国債 CDS はこれに関して拡大しておらず、これらの計画のコンセプトは今のところ信頼できるようだ。

しかし、ポンドは現時点では、これらの潜在的な投資計画がなくても十分なサポートを得ています。GBP/USD のポジショニングが特に引き伸ばされているとは考えていません。また、ドル環境が軟調になることを考えると、動向は引き続き 1.35 に向かうでしょう。EUR/GBP は 0.8340/45 のサポートを突破して印象づけました。次のストップは 0.8300 です。

HUF: NBHは削減サイクルを継続

ハンガリー国立銀行は本日会合を予定しており、市場予想通り、25bp の利下げで 6.50% になると予想しています。FRB の最新の決定以前から、9 月の NBH 会合で 25bp の利下げが行われると予想していました。FRB の決定後、フォワード ガイダンスがわずかにハト派にシフトする可能性は無視できないとみており、2024 年の最終金利の現実的な目標として 6.00% から 6.25% の範囲が挙げられています。

NBHは、金利決定と並行して、主要指標（GDPとインフレ）の最新のマクロ経済予測を発表する一方、9月の詳細なインフレ報告は9月26日に発表される予定である。第2四半期のGDP成長率の下振れ予想と第3四半期の予想を下回るスタートを考慮すると、GDP予測は大幅に下方修正されると予想される。1.0pptの引き下げ後、中央銀行の今年の経済活動予測範囲は1.0～2.0%とみられる。国内需要の不足は、2025年のGDP成長率を0.5ppt引き下げて3.0～4.0%の範囲に引き下げるほど懸念される。

インフレに関しては、6月の予測発表以来、実際の主要データは、予測された経路とほぼ一致しています。しかし、年末が近づくにつれて、前回の予測の下限に達する可能性が統計的に低くなったため、中央銀行は予測範囲を3.0～4.5％から3.5～4.5％に狭めると予想しています。来年の平均インフレ率は4％を超えるものの、それに近い水準になると見ていますが、中央銀行が予測変更に踏み切る準備はまだできていないと考えています。その結果、中央銀行の2025～2026年のインフレ予測は2.5～3.5％のままになると私たちは考えています。

我々は、会合に392～393 EUR/HUFのレンジで臨むと予想していた。金利差は依然としてこれらの水準を示しているが、ドイツの弱い数字とユーロの弱い数字が昨日、ほとんどのCEE通貨を引き下げたようだ。先に指摘したように、リスクはNBHのコミュニケーションにおけるハト派的な動きであり、ここ数週間のマクロの数字を考えると、市場価格はむしろ中立的であるように思われる。我々の見方では、さらなる利下げの兆候はHUF市場でのさらなる金利受容につながるため、昨日すでに始まっていたかもしれないEUR/HUFの反転が続く可能性がある。

今年初めからほぼずっと、EUR/HUF の 390 ～ 400 の取引範囲の枠組みを使用してきましたが、これは非常にうまく機能しています。ここ数か月で、その範囲はおそらく 392 ～ 400 に狭まっています。範囲の上限への動きは見られますが、400 を超えるのは時期尚早だと考えています。その理由の 1 つは EUR/USD の上昇です。これにより HUF への圧力が弱まりますが、HUF が圧力にさらされると、NBH がタカ派的に反転する可能性もあります。

今週は、世界の主要中央銀行からのサポートとハト派的な期待が引き続き高まっています。昨日14日物リバースレポ金利を引き下げた中国人民銀行（PBoC）は、成長促進を期待して、7日物リバースレポ金利を1.7％から1.5％に引き下げ、準備金率（銀行が確保すべき金額）を50bp引き下げて1兆元を解放すると発表した。また、住宅市場を支援するパッケージも発表しました。これは、一度に発表された多くの対策です。良いニュースは、投資家が刺激策に好意的に反応し、執筆時点でCSI 300とハンセン指数が約4％上昇したことです。悪いニュースは、刺激策が経済データの具体的な改善につながるまで、中国資産の回復は脆弱なままになる可能性が高いことです。

さらにカット

連邦準備制度理事会（FRB）のメンバー数名が、米国でさらなる利下げ、おそらくは大幅な利下げが近づいているとの見方を裏付ける発言をした。ニール・カシュカリ氏は今年さらに25ベーシスポイントの利下げが2回あると予想している一方、シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は、FRBの現在の政策金利は中立金利より「数百」ベーシスポイント高く、FRBが「現在の状況を維持するために金利を中立に近い水準に引き下げるには、まだ長い道のりがある」と考えている。

昨日発表されたSPのPMIデータは、経済活動は9月に拡大したものの、予想より遅いペースだったことを示した。サービス業はまずまずだったが、製造業の減速が加速した。このまちまちのデータは、FRBのハト派的な期待が買い意欲を刺激したほどには士気を低下させたわけではない。米国2年債利回りは3.60%を下回ったままで、SP500は最高値付近で推移し、ナスダック100とダウ工業株30種指数は買われた。ラッセル2000と原油だけが、価格を押し上げるほどの需要がなかった。

アジアでは原油が好調

昨日、中国による最初の景気刺激策の発表やイスラエルとレバノン間の地政学的緊張の高まりにもかかわらず、米国産原油は1%以上下落した。中国による追加景気刺激策を受けて、米国産原油は今朝、1バレル71ドルを超える水準でサポートされている。しかし、世界中の中央銀行による支援の増加や深刻な地政学的緊張の高まりによる黒い金の控えめな反発は、その上昇の可能性について疑問を投げかけている。72.85ドル付近では依然として強い抵抗が続いている。これは、38.2%のフィボナッチ・リトレースメントの主要水準であり、実際の弱気トレンドの継続と、75/77ドルの範囲への中期的な強気反転を区別するはずだ。

一方、黄金は、米国の利回りの低迷と中東の地政学的懸念の高まりによる金の安全性に対する需要の高まりを背景に、昨日新たな最高値に急騰した。RSI指標は買われ過ぎの状態を示しており、金が短期間で急速に買われ過ぎており、現在の水準では下方修正が健全であることを示唆している。しかし、FRBが引き締め政策の終了に向けて急いでいる中、株式市場が新たな記録に上るに値するかどうかについての混乱と、緊張した地政学的状況により、金強気派は買われ過ぎの状態をしばらく無視する可能性がある。

ECBはさらなる利下げも

ユーロ圏のPMIデータが軟調だったため、月曜日に欧州中央銀行（ECB）のハト派が復活した。最新データによると、ユーロ圏の民間部門は3月以来初めて縮小し、ドイツの製造業の悪化は加速し、フランスのサービス業は9月に縮小に転じた。夏季オリンピックの好材料が薄れ続けているためだ。軟調なデータにより、ECBは停滞する欧州経済を支援するために、より徹底した削減が可能であり、またそうすべきだという見方が復活した。EURUSDは売られ、1.11をわずかに下回ったが、その後ドル弱気派が再び優勢となり、この水準を超えて反発した。フランスとスペインのCPI更新は金曜日に発表される予定だ。十分に軟調な数字であれば、米ドルが弱まったとしても、ユーロは売られ続ける可能性が高い。

RBAは反対

ハト派のジャングルの真ん中でひときわ目立つ中央銀行が 1 つあります。オーストラリア準備銀行 (RBA) です。RBA は本日、7 回連続で政策金利を据え置きました。総裁は、他の中央銀行の動向は気にせず、国内経済に注力しており、理事会はインフレが確実に 2 ～ 3% の範囲に戻ることを望んでおり、近い将来に金利を引き下げる予定はないと述べました。ほら、これはかなり明白です。

豪ドルは、利下げを拒否するオーストラリア準備銀行と、銀行家らが早まったかもしれないが利下げに突入する連邦準備制度理事会との間の明確な乖離を背景に、対米ドルで今年最高値に達した。中国の景気刺激策のニュースも、鉄鉱石先物と豪ドルを押し上げる可能性を秘めていることに留意されたい。全体として、豪ドルが対米ドル、対ユーロ、対日本円でさらに上昇する道を開く支援要因が集まっている。

出典: MaceNews

マクロ:

米国9月PMI