今週はヨーロッパにとって暗いスタートとなった。米国市場が休場となったため、欧州株式市場はグリーンランドのリスクを見極めようと、取引時間中を費やした。これはどれほど深刻なのか、どこまで進む可能性があるのか​​、そしてどこで終息するのか。

関税は明らかに一因であり、米国の関税の影響を最も受けやすい欧州企業が最も大きな打撃を受けた。昨年お馴染みのグループが再び注目を集めている。例えば、ドイツの自動車メーカーや、月曜日に4%以上下落したルイ・ヴィトンなどのフランスの高級ブランドなどだ。

米国市場は休場だったが、先物は下落した。貿易戦争において大手IT企業が欧州の標的になる可能性への懸念から、ナスダック先物はSP先物やダウ先物を下回った。

今朝、米国債は月曜日に続き売りに転じた。関税をめぐる不透明感が再燃し、欧州諸国がトランプ大統領の強硬な貿易政策と地政学政策への報復として「米国資産を武器化する」可能性があるという噂が高まったことで、10年債利回りは4.25%を超えた。そう、ここで使われているのは「武器化」という言葉だ。

欧州諸国は約10兆ドルの米国資産を保有しており、そのうち約6兆ドルは米国株、約4兆ドルは米国債やその他の債券だ。これらの資産を売却すれば、米国市場は崩壊するだろう。トランプ氏はウォール街に非常に注力しているため、彼の関心を引く可能性もある。しかし、誤解しないでほしい。これは、欧州の投資家（官民問わず）が米国に打撃を与えるために、喜んで経済的痛みを受け入れることを意味する。そして今、生活費の高騰、人口の高齢化、そして技術進歩の明らかな遅れという状況下では、投資家が自発的に米国株を売却するとは想像しがたい。あなたは本当にNVIDIAの株を手放してルイ・ヴィトンを買いますか？難しい選択だ。

米国株先物市場は、火曜日の取引再開後、ウォール街が欧州に追随して下落すると示唆している。テクノロジー株が注目されるだろう。欧州が米国のテクノロジー企業を標的に報復する可能性があるだけでなく、Netflixが取引終了後に決算発表を行うなど、決算シーズンが間もなく始まるからだ。NetflixはAI関連銘柄ではないため、市場全体のセンチメントとの関連性は薄れているが、今後数週間で他の大手テクノロジー企業も追随するだろう。

循環取引、過剰レバレッジ投資、投資回収の遅れ、金属およびメモリチップ価格の上昇など、すでに長い AI リスクのリストに、地政学的リスクが加わりつつあります。

これまでも申し上げてきたように、テクノロジーがお好きなら、米国以外にも多くのテクノロジー株があり、それらは好調に推移しています。韓国のKOSPI指数は年初来、すべての取引で上昇しています。すべての銘柄がそうです。特にメモリチップメーカーは供給逼迫の恩恵を受けており、積極的な価格引き上げが可能になっています。メモリチップがなければ、テクノロジー関連銘柄はほとんど機能しません。

そして、ヨーロッパの観点からすると、次の疑問を抱かずにはいられない。EUVリソグラフの唯一のサプライヤーであるASMLも「兵器化」される可能性があるのだろうか？

テクノロジー株以外では、金価格が新たな高値を更新する中、鉱業株、特に金鉱株が目立った。金は今朝、1オンスあたり4,700ドルを超える水準で取引されている一方、銀は1オンスあたり95ドルをわずかに下回る水準で推移している。

フレスニロはロンドン市場で6.5%以上急騰し、過去最高値を更新した。これにより、FTSE100指数は単独で250ポイント以上上昇した。同じく金鉱業のエンデバーと銅鉱業のアントファガスタの株価は合わせて約150ポイント上昇し、英国の優良株指数が欧州の主要銘柄を上回るパフォーマンスを示す一因となった。

金価格が上昇を続ければ（そして、これほど馬鹿げたニュースが報道されている中で、何が金価格を反転させるのか見通すのは難しいが）、鉱業株も上昇を続ける可能性が高いことはほぼ間違いない。米国に対抗する手段として金を買うことが、金の価値下落トレードのテーマとなっている。

しかし、注意が必要です。一部の鉱業銘柄のバリュエーションは割高になり始めています。フレスニロの株価収益率（PER）は現在約76倍です。これはハイテク銘柄ではありません。供給が限られているため、上昇余地の大部分は価格上昇のみで賄われることになります。PERが76倍というのは全く理にかなっていません。エンデバーのPERは約18倍で、鉱業銘柄としてはすでに割高に見えます。ちなみに、BHP、リオ・ティント、グレンコアといった多角化鉱業銘柄は通常、PERが約6～10倍で取引されていますが、貴金属鉱山銘柄は8～15倍程度です。この水準を超えると、株価は過熱し始めているように見えます。

より厄介な世界情勢の問題に戻ると、これはまたしてもTACO取引の様相を呈しているのだろうか？楽観論者は、グリーンランド情勢は、今やお馴染みとなった米国の交渉戦術「まず攻撃、そして交渉は後回し」の新たな一例に過ぎないと主張する。

しかし、今後3年間このような状況が続く可能性を考えると、多角化こそが当然の解決策のように思えます。もしこの「世界史上最も愚かな貿易戦争の季節」が、欧州諸国に我慢の限界を突きつけ、米国のテクノロジーに関税を課すよう仕向けるならば、米国、そしておそらくは米国のテクノロジー企業からの分散化が賢明な選択となるかもしれません。

問題は、どこへ向かうかだ。正直に言えば、アジアには既に選択肢はあるものの、米国の巨大テック企業の魅力を他国で再現するのは難しい。また、米国のテクノロジーサービスは深く統合され、ほぼ独占状態にあるため、ヨーロッパも彼らを失うわけにはいかない。

アメリカ人は、あなたや私と同じように、もしアメリカのテクノロジーがヨーロッパから撤退したら、二つの選択肢があるだろうと知っています。一つは中国に頼る。WhatsAppをWeChatに置き換え、巨大アプリの楽しさを体験する――しかも、メッセージが不思議と消えてしまうこともある。それとも、テクノロジーを一切使わずに済むのか。WhatsAppもWordもExcelもソーシャルメディアもなし。SMSかMMSに戻り、もしかしたらFAXを使うかもしれない。

私の予想では、市場の売り圧力が高まっているかもしれないが、15～20%の下落の後、再びTACO取引の波が押し寄せる可能性がある。その後は、西側同盟国に生じているダメージがそれ以上長く続かないように願いつつ、あと3年をカウントダウンすることになるだろう。

出典: Swissquote Bank SA

ロイター通信の試算によると、ロシアの石油・ガス部門からの歳入は今月、前年同月比で46%という驚異的な減少となる見込みだ。この分析は、石油・ガスの生産量、精製率、そして国内外の市場における販売データを包括的に分析した結果に基づいている。

主な要因：原油価格とルーブル高

1月の予想収益は4,200億ルーブル（約54億2,000万ドル相当）です。この急激な減少は、主に国際原油価格の下落と現地通貨高という2つの要因によるものです。

ロシア・ルーブルは2025年12月に前年比で30%以上上昇しました。この通貨高は国家歳入に大きな打撃を与え、税額計算に用いられるルーブル建ての原油価格は最大53%下落しました。

制裁、予算、そして回復力のある輸出

石油・ガス産業はロシア経済の要であり、国全体の歳入の約25%を占めています。そのため、この産業は西側諸国による制裁の主要な標的となっており、ウクライナ戦争への資金供給能力の削減を狙っています。

EUによる19回の制裁措置と米国による複数回の制裁措置にもかかわらず、ロシアの軍事戦略に目立った変化は見られません。EU自身も、これらのエネルギー源に対する制裁を課した後も、第三国を通じて間接的にロシアの石油とガスを購入し続けています。

年間予測と制裁の影響

通年で見ると、ロシア連邦予算は、現在の価格前提に基づき、石油・ガス産業から8兆9,600億ルーブル（約1,200億ドル）を受け取ると予測されています。これは、昨年の8兆4,800億ルーブル（約1,100億ドル）から増加することになります。しかし、2025年の数字は前年比24%の減少となります。

米国が11月にロシアの二大原油輸出国とその買い手を対象とした制裁を発動して以来、さらなる減少が見られています。これを受けて、ロスネフチとルクオイルのインド顧客は、他のエネルギー取引会社や国からの調達を開始しています。

こうした変化にもかかわらず、ロシアからインドへの原油流入量の減少は予想ほど深刻ではなかった。ブルームバーグによると、12月のインドへの輸出量は日量100万バレルを超え、日量80万バレルという予想を上回った。

英国の賃金上昇率は3年半で最低となり、雇用主は引き続き雇用を削減している。イングランド銀行が金利をさらにどの程度引き下げられるか検討する中、雇用市場の弱体化の兆候がさらに出ている。

英国立統計局（ONS）は火曜日、11月までの3カ月間のボーナスを除く賃金上昇率が4.5%に鈍化し、10月までの4.6%から低下したと発表した。これはエコノミストの予想中央値と一致した。

失業率は5年ぶりの高水準となる5.1%で推移した。別の税制データによると、レイチェル・リーブス財務大臣が増税予算を発表した翌月の12月、雇用者数は4万3000人減少した。この減少幅は市場予想の2倍だった。

労働市場はイングランド銀行（BOE）の政策担当者にとって重要な焦点であり、彼らはここ数週間、企業が採用を控えるだけでなく人員削減に転じている兆候が見られる中、景気後退が悪化している可能性があると警告してきた。金融市場は年内あと1回の利下げを完全に織り込んでおり、2回目の利下げの可能性は約70％である。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

カナダは、マーク・カーニー首相の主導の下、世界貿易において新たな方向性を模索しています。同盟国との大きな転換として、カナダは最近中国との貿易協定に署名し、米国への根深い経済依存を軽減するための戦略的取り組みを示唆しました。この動きは、特にトランプ政権の予測不可能な政策によって長年の同盟関係が再編される中で、変化の激しい世界秩序においてカナダを主導的な立場に据えようとするカーニー首相の計画の中核を成すものです。

カナダのマーク・カーニー首相は、カナダの経済同盟の多様化戦略の重要な部分となる中国との画期的な貿易協定に署名した後、北京でメディアに対し演説した。

世界的な不確実性への対応

ドナルド・トランプ大統領の下で米国の外交政策がより攻撃的になるにつれ、新たな貿易パートナーシップの構築に向けた動きは緊急性を増している。トランプ大統領の関税政策や、デンマークにグリーンランドの領有権を主張する動きの強化といった地政学的な策略は、カナダなどの国々に、より安定した経済基盤を求めるよう促している。

イングランド銀行とカナダ銀行の元総裁であるカーニー氏は、新たな経済同盟の構築を公約に掲げて選出された。彼の目標は、カナダ経済を米国の関税や併合の脅威から守ることだ。ダボスで開催される年次総会に出席する前に、カーニー氏は世界歴訪に出発し、これまでカナダの外交政策の周縁に位置していた国々を訪問した。

「米国を含む様々な国の様々な決定によって、多くの多国間関係、制度、ルールに基づくシステムが損なわれつつある」とカー​​ニー総裁はドーハで述べた。彼は、前進への道として「複数国間協定」（より小規模な国家間の合意）を提唱した。また、カナダを欧州連合（EU）と環太平洋諸国の架け橋となる可能性を秘めていると位置付けた。

圧倒的な米国依存の課題

こうした野心にもかかわらず、カナダは貿易の中心を転換する上で大きな困難に直面している。同国の経済の運命は、南の隣国カナダに大きく依存しているからだ。

• カナダの輸出品の約 70% は依然として米国に送られています。

• 比較すると、欧州連合は物品輸出の20％強を米国に送っています。

この依存の規模は甚大です。カナダ輸出開発公社の上級エコノミスト、プリンス・オウス氏によると、カナダが米国への商品輸出をわずか10%削減するだけで、中国、ドイツ、フランス、メキシコ、イタリア、インドへの輸出を合計して現在の2倍に増やす必要があるとのことです。

カーニー総裁は、今後10年以内にカナダの米国外輸出を倍増させるという目標を掲げている。この目標を達成するには、カナダ第2位の貿易相手国である中国への依存度を高めることが避けられないと専門家らは一致している。

中国での賭け：大きな賭け金と大きなリスク

中国との緊密な関係はカナダの多様化計画にとって不可欠である一方、大きなリスクも伴う。法律事務所マクミランのパートナー、ウィリアム・ペレリン氏は、経済の不安定化の可能性を警告している。

「我々は非常に慎重にならなければならない…中国との急速な動きや統合は、経済の長期的な安定性に問題をもたらす」とペレリン氏は指摘した。同氏は、中国メーカーはほぼあらゆるカテゴリーにおいて、事実上一夜にしてカナダ市場に製品を氾濫させる力を持っていると指摘した。

最新データによると、カナダの対米輸出シェアは10月にパンデミック以外では最低水準に落ち込んだものの、依然として67.3%と圧倒的な割合を維持している。エネルギー部門はこの現実を如実に示している。カナダ政府はアジアへの販売拡大を目指しているにもかかわらず、カナダ産原油の90%は米国に輸出されているのだ。

経済学者たちは、多くの企業が今年の米国・メキシコ・カナダ貿易協定の交渉結果を待っていることから、カナダの輸出における米国のシェアが近い将来大幅に減少する可能性は低いと考えている。

北京を越えてグローバルネットワークを構築

カーニー氏の外交努力は中国をはるかに超えている。最近の訪問で、彼はカナダ首相として初めてカタールを訪問し、中国を訪問したのは2017年以来となる。北京では、中国は米国よりも予測可能なパートナーであると述べた。

カナダはより広範な貿易政策も推進している。

• インド:外交関係が回復し、ジャスティン・トルドー前首相の下で停滞していた貿易交渉が再開される予定。

• 新たな取引：エクアドルおよびインドネシアとの貿易協定が締結され、アラブ首長国連邦との投資協定も締結されました。

• 将来の目標:マニンダー・シドゥ貿易大臣は、カナダの次の焦点はフィリピン、タイ、メルコスール貿易圏、サウジアラビアになることを確認した。

「カナダ政府は通常、年に1つの貿易協定に署名します」とシドゥ氏は述べた。「できるだけ早く締結できるようにしたいのです。」

金価格は火曜日、米国と欧州の地政学的緊張の高まりを受け、安全資産への逃避が進んだことで、史上初めて1オンスあたり4,700ドルの水準を突破した。銀も過去最高値付近で取引され、貴金属への幅広い需要を裏付けている。

主な市場動向は次のとおりです。

• 金: 1オンスあたり4,701.23ドルの史上最高値を記録。

• 銀: 1オンスあたり94.72ドルの過去最高値に達した後、わずかに下落した。

• パフォーマンス:金はトランプ大統領の2期目が始まって以来70%以上上昇しました。

地政学的摩擦が安全資産への駆け込みを促進

株価上昇の主因は、ドナルド・トランプ大統領が欧州同盟国への追加関税発動を示唆したことで、世界の市場センチメントが不安定になっていることである。また、トランプ政権はNATO加盟国であるデンマークからグリーンランドの領有権を奪取しようとする動きをエスカレートさせており、欧州連合（EU）は報復措置を検討するに至っている。

この不確実性は、投資家が貴金属の安定性を求める中で、安全資産への資金流入を促した。午前5時14分（GMT）時点で、スポット金は高値を付けた後、0.7%上昇し、1オンスあたり4,699.93ドルとなった。一方、2月限の米国金先物は2.4%上昇し、1オンスあたり4,706.50ドルとなった。

スポット銀は、過去最高値の94.72ドルに達した後、0.4％下落して1オンスあたり94.27ドルで取引された。

トランプ大統領の政策は貴金属にとって恩恵となる

アナリストらは、現在の政治環境が金と銀にとって非常に好ましい状況を作り出していると指摘している。

KCMトレードのチーフ市場アナリスト、ティム・ウォーターラー氏は、「トランプ大統領の国際情勢に対する『破壊的』な政策アプローチと低金利への願望は、金と銀の急騰に反映されているように、貴金属にとって非常に有利だ」と述べた。ウォーターラー氏はさらに、「トランプ大統領の2期目は今のところ貴金属にとって好材料となっており、彼の型破りな政治アプローチは金と銀にとって有利に働いている」と付け加えた。

トランプ大統領が1年前に2期目を開始して以来、金価格は彼の政策に対する市場の反応を反映して70％以上上昇した。

連邦準備制度の見通しと金利政策

市場の不安をさらに増幅させているのは、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性に対する根強い懸念だ。米国最高裁判所は今週、トランプ大統領によるリサ・クックFRB理事解任の試みに関する訴訟を審理する予定だ。

大統領の利下げ要請にもかかわらず、FRBは1月27～28日の会合で金利を据え置くと広く予想されています。利回りのない資産である金は、保有に伴う機会費用を軽減するため、低金利環境では良好なパフォーマンスを示す傾向があります。

今後について、OANDAのシニア市場アナリスト、ケルビン・ウォン氏は、連邦準備制度理事会（FRB）が2026年まで利下げサイクルを継続すると予想している。ウォン氏はこの見通しの原因を労働市場の低迷と消費者心理の弱さに求め、次回の利下げは6月か7月になると予想している。

他の貴金属の動向

金と銀が注目を集める一方で、他の貴金属は下落した。スポットプラチナは0.8%下落して1オンスあたり2,355.60ドル、パラジウムは0.7%下落して1,828.58ドルとなった。

ドナルド・トランプ米大統領は、フランス産ワインとシャンパンに200%の関税を課すと発表した。これはフランスのエマニュエル・マクロン大統領に圧力をかけ、自らが推進する「平和委員会」構想に参加させるのが目的だとトランプ氏は述べている。

この脅しは、マクロン大統領が提案されている国際紛争解決委員会に参加しないという報道についてトランプ氏が問われた後に発せられた。「マクロン大統領はそんなことを言ったのか？ まあ、誰も彼を望んでいない。なぜなら、彼はもうすぐ退任するからだ」とトランプ氏は答えた。

「彼のワインやシャンパンに200％の関税を課す。彼も参加するだろうが、参加する必要はない」とトランプ氏は付け加えた。

マクロン大統領に近い情報筋によると、フランスは現段階でこの取り組みへの招待を辞退するつもりだという。

「平和委員会」構想の説明

トランプ大統領は9月、ガザ紛争終結計画の一環として平和委員会の設置を初めて提案した。しかし、先週世界の指導者たちに送られた招待状には、世界的な紛争終結を目指す、より広範な任務が明記されている。

米国政府が約60カ国に送付した憲章草案には、多額の財政的コミットメントが盛り込まれている。文書によると、加盟国は3年を超えて加盟を希望する場合、10億ドルの現金拠出を義務付けられている。

国際的な反応とその他の招待

この提案は世界各国政府から警戒感を招いている。外交官らは、この提案が国連の活動を阻害する可能性があると懸念を表明している。

トランプ大統領は月曜日、フランスへの招待に加え、ロシアのウラジーミル・プーチン大統領を平和委員会のメンバーに招待したことを確認した。「彼は招待されている」とトランプ大統領は述べた。