新しい完全月次CPIは当社の予想よりも軟調に推移し、12月四半期の見通しに下振れリスクが生じています。

最新の完全月次CPIは11月までの1年間で3.4%上昇し、ウエストパックの予想である前年比3.8%、市場予想である前年比3.6%を下回りました。額面通りに見ると、これは当社の12月四半期の予想であるトリム平均（TM）0.8%（四半期ベース）、CPI0.6%（四半期ベース）に対して下振れリスクがあることを示唆しています。しかし、これを裏付けるには、月次データを完全に検証する必要があります。

11月の主な数字は同月横ばいで、ウエストパック銀行が公表した近似予想の0.4%よりも軟調だった。その要因としては、電力の上昇が予想より低く（6.8%対16.0%と推定値）、家財サービス（–0.9%対–0.2%と推定値）、衣料・履物（–3.1%対–2.9%と推定値）、医療（–0.5%対予想0.0%と推定値）が予想より大きく下落し、輸送（0.3%対0.6%と予測値）の上昇が予想より低かったが、食品（0.4%対0.2%と推定値）、賃貸料（0.4%対0.3%と推定値）、住宅（0.5%対0.4%と推定値）、通信（0.4%対–0.1%と推定値）の上昇が好調だったことで、一部相殺された。

しばらくの間、例年通り、エネルギーリベートは消費者物価上昇率の推計値に大きな影響を与え続けています。11月までの1年間で電気料金は19.7%上昇しましたが、これはクイーンズランド州政府の電気料金リベートを利用した世帯の増加によって抑制されたものです。これは、2025年10月の37.1%上昇率から緩やかな上昇率となっており、ABS（オーストラリア統計局）が指摘しているように、2024年には連邦エネルギー料金救済基金（EBRF）のリベートによるキャッチアップ支払いを2025年よりも多く受け取った世帯が増加したことを反映しています。

ABS（オーストラリア会計局）は、過去1年間の連邦政府および州政府による電気料金割引の影響を除くと、11月までの1年間の電気料金は4.6%上昇したと推定しています。これは、10月までの1年間の5.0%上昇と比較して低い数値です。これは、2025年7月にエネルギー小売業者が実施した年次価格見直しを反映しています。

11月までの1年間でTM指数は3.2%上昇したと報告されており、これは10月の3.3%からわずかに鈍化した。月次TMインフレ率は統計開始からまだ日が浅いため、年間の伸び率は2025年4月までしか遡ることができない。それ以前のTM指数は、各四半期を前年同期と比較することで年間の変動を計算しているとABSは指摘している。

11月のTMは0.3%上昇した。これは過去4か月と同じ月次上昇率で、7月の0.5%上昇からは低下したが、3月から6月までの0.2%上昇よりは強いものだった。

月次TMの現在の年間上昇率は3.2%で、当社の12月四半期TM予測である3.2%と一致していますが、RBA（オーストラリア準備銀行）は少なくとも当面は、月次TMではなく四半期TMに重点を置き続けると予想しています。これは、ABS（オーストラリア銀行）が月次CPIの全構成要素について完全な季節調整プロセスを完了するための十分なデータを持っていないためです。ABSはまた、そのデータの収集には少なくとも18か月かかると指摘しているため、月次TMから直接コアインフレ率をより詳細に評価できるようになるまでには、おそらく1年半かかるでしょう。そのため、RBAは12月の発表を参考に決定を下すと予想しています。金融政策は引き続き慎重な姿勢を維持し、2月の次回会合で政策を一時停止し、年末までは据え置くと予想しています。

すでに述べたように、11月のCPIプレビューをご覧ください。一部の系列は、以前公表された月次CPI指標から得られたより長い月次履歴を持っており、ABSは過去の季節分析を使用できる可能性がありますが、新しいデータセットの一部は古いデータとは異なる履歴を持っているため、新しいデータの季節的動作を理解するにはしばらく時間がかかることが予想されることに注意してください。

出典：ウエストパック銀行

今日の焦点

米国では、12月のISMサービス指数とADP民間部門雇用統計、そして11月のJOLT指数が発表される予定です。ADPの週次雇用統計は、11月下旬から12月上旬にかけて雇用の伸びが改善していることを示唆しています。

ユーロ圏では、12月のHICPインフレ率は11月の前年比2.1%から1.9%に低下すると予想しており、前年比1.8%に切り下げられるリスクもあります。コアインフレ率は前年比2.3%と予想しています。したがって、12月のインフレ率はハト派的なサプライズと捉えるべきですが、サービスインフレ率の堅調さから、どの程度ハト派的に解釈すべきかはある程度限定されます。

スウェーデンでは、12月のサービス業PMIが本日発表されます。スウェーデンの11月のサービス業PMIは2022年夏以来の高水準となり、欧州と米国の両方の調査結果を大幅に上回りました。12月はほとんどの国でサービス業PMIが低下したことを考えると、本日発表されるスウェーデンの12月分でも若干の下落が見られるとしても不思議ではありません。

経済と市場ニュース

一晩で何が起こったのか

中国は、日本への軍事用途の軍民両用品の輸出を禁止した。高市首相の台湾に関する発言をめぐる外交紛争が激化している。日本は、この措置には製造業に不可欠な希土類元素が含まれているため、「断じて受け入れられない」と非難している。中国政府は、より広範な希土類元素の輸出規制を検討していると報じられており、これは日本経済や自動車などの主要産業に重大な影響を与える可能性がある。市場の反応は今のところ控えめだが、水曜日には鉱業株の下落に牽引され、日本株は下落した。

トランプ米大統領は一夜にして、北極圏における国家安全保障上の優先事項とグリーンランドの未開発鉱物資源を理由に、グリーンランド獲得への野望を再び燃え上がらせた。ホワイトハウスはグリーンランド購入について議論中であると述べたものの、軍事行動による獲得も選択肢の一つであると明言した。しかしながら、ウォール・ストリート・ジャーナルは、マルコ・ルビオ国務長官が最近の内部説明で、交渉戦術としてこの脅威を軽視したと報じている。欧州の首脳と米国議会は、デンマークの主権とNATOの義務を尊重する姿勢を強調し、強い反対を表明しているが、政権はこの目標が「消えることはない」と主張している。

昨日何が起こったか

ドイツでは、12月のインフレ率が予想を下回り、HICPインフレ率は前年比2.0%（コンセンサス：2.2%、前回：2.6%）、CPIインフレ率は前年比1.8%（コンセンサス：2.1%、前回：2.3%）に低下しました。これは、財と食品価格の急落がサプライズとなった一方、エネルギー価格は予想通り下落したことが要因です。しかし、サービスインフレ率は前年比3.5%と非常に堅調に推移しており、主要指標の弱含みをハト派的な解釈に留める余地は限定的です。

フランスでは、HICPインフレ率が11月の前年比0.8%から12月には0.7%に低下し、予想通りとなりました。この低下はエネルギー価格の下落が要因ですが、食品インフレ率は上昇し、サービスインフレ率は前年比2.2%で横ばいとなりました。これらのデータは、ユーロ圏の総合インフレ率が当初の予想よりも低いことを示唆しており、当社は現在、前年比1.9%に低下すると予想しています。

米国では、連邦準備制度理事会（FRB）のスティーブン・ミラン理事が​​、経済成長を支えるために2026年に100ベーシスポイントを超える利下げを行うべきだと主張した。ミラン理事は、インフレ率がFRBの目標である2%に近づいているにもかかわらず、政策は依然として過度に引き締め的であると述べ、利下げに失敗すれば今年の力強い成長期待が損なわれる可能性があると警告した。FRB理事としての任期は1月31日に終了し、現在はトランプ大統領の首席経済顧問を休職してFRBに勤務している。

地政学的な側面では、ベネズエラの野党指導者マリア・コリーナ・マチャド氏が、ニコラス・マドゥロ氏の逮捕を称賛し、自身の運動が自由選挙で勝利するとの自信を表明した。マチャド氏は10月にベネズエラから脱出し、ノーベル平和賞を受賞しており、現在、できるだけ早く帰国することを誓っている。しかし、トランプ大統領は選挙前にベネズエラの安定化を図るため、マドゥロ氏の盟友であるデルシー・ロドリゲス暫定大統領と協力している模様で、野党を失望させている。米国の介入に対する国際的な反発は続いており、これが世界規範の前例となることへの懸念も高まっている。トランプ大統領は一晩中、制裁対象のベネズエラ産原油を最大5000万バレル精製・販売する計画を発表した。収益は米国政権によって管理され、ベネズエラ人と米国人の両方に利益をもたらすとされている。

ユーロ圏では、12月のサービス業PMI確定値は速報値の52.6から52.4にわずかに下方修正され、製造業PMIの下方修正を受け、総合PMIは51.9から51.5に低下しました。下方修正にもかかわらず、ユーロ圏経済は好調な足取りで年を終えました。第4四半期の総合PMI平均は第3四半期を大幅に上回り、堅調な成長を示し、ECBによる経済の「良好な状況」という評価を裏付けています。

ノルウェーでは、12月の住宅価格（SA）は横ばいで、ノルウェー銀行が12月のMPR予想である+0.8%を下回りました。これは短期的には金融政策に影響を与える可能性は低いものの、市場の金利低下期待を裏付ける可能性があります。

株式市場：世界の株式市場は昨日も上昇を続け、2026年初来3営業日連続でプラスとなりました。欧州では、ヘルスケア株が好調に推移するなど、ディフェンシブな銘柄が上昇を牽引しました。原油価格は一時上昇した後、反落し、エネルギー株の重しとなりました。エネルギー株はアンダーパフォームしました。

さらに重要なのは、年初来3営業日は株式市場の上昇幅が拡大したことです。パフォーマンスは、昨年の上昇株（特にテクノロジー）から、より伝統的な景気循環セクターへとシフトしました。同様に、小型株は3日連続で大型株をアウトパフォームし、より幅広い投資家の参加を促すメッセージを強めています。これを概観すると、12月中旬の前回の戦術的シフト以降、素材セクターは8.2%上昇している一方、グローバルテクノロジーセクターは1.7%下落しています。

これは工業用金属と貴金属の並外れた好調を反映している部分もありますが、全体的なポイントは依然として明確です。テクノロジー株が低迷しているにもかかわらず、世界の株式市場は同期間に2.2%上昇しています。つまり、テクノロジー株が主導権を握っていなくても、株式は上昇する可能性があるということです！昨日の米国市場では、ダウ平均株価が1.0%上昇、SP500が0.6%上昇、ナスダックが0.7%上昇、ラッセル2000が1.4%上昇しました。今朝のアジア市場はまちまちで、欧州と米国の先物市場はより慎重な寄り付きを示唆しています。

金融と為替：昨日は、株式市場が好調なセンチメントを示した一日となり、米ドルがG10通貨圏の大半をアウトパフォーム。スカンジナビア諸国通貨もこれに追随しました。債券市場は総じて堅調で、米国利回りは小幅​​上昇、欧州利回りは低下しました。一方、デンマーク・クローネ（DKK）市場は下落圧力にさらされました。この圧力の要因は、EUR/DKKが過去の中央銀行の為替介入水準に迫る上昇を見せたことで、デンマーク国債とドイツ国債のスプレッドが拡大したことです。

出典：ダンスケ銀行

今年は、貿易摩擦の継続と新たな地政学的不確実性、トランプ大統領の行動の正当性に関する疑問（貿易面と地政学面の両方）、そしてAI関連銘柄の評価に対する根強い疑念といった状況で幕を開けたが、強気派が新たな記録更新を目指すのを阻むには至らなかった。SP500は今年初の最高値を更新し（おそらくこれは、またしても長期にわたる高値更新の始まりとなるだろう）、ダウ平均株価は2度目の最高値を更新し、ナスダック総合指数は数営業日前に50日移動平均線を下回った後、1%近く上昇した。

ベネズエラでの作戦後、市場の反応は概ね鈍く、むしろ石油、防衛関連株、レアアース（中国からの報復リスク）、ビットコイン（ベネズエラが60万BTC以上の影の準備金を保有しているとの憶測が広がる中）、そして貴金属といった一部のセクターではプラスに転じている。重要なのは、マドゥロ大統領の拘束に対する投資家の懸念がほとんど見られなかったことから、貴金属への資金流入は純粋な安全資産需要を超えているように見えることだ。

次は何だろうか？ベネズエラの差し迫ったリスクは既に過ぎ去ったかもしれないが、メッセージは明確だ。米国がここで立ち止まる可能性は低い。NATOおよび欧州との関係はグリーンランド問題をめぐって既に緊張しており、防衛関連銘柄へのエクスポージャーを維持、あるいはさらに増やす必要性が高まっている。STOXX Europe Aerospace Defense ETFは年初から7%の上昇でスタートしており、今後さらなる上昇が見込まれる。

貴金属と工業用金属も、依然として大きな注目を集めています。銀は80ドル前後で大きく変動しており、中国が希土類金属と同様に銀の輸出を制限したことにより、この上昇はさらに加速しています。この政策は1月1日に発効しました。今後、銀の輸出には政府の承認が必要となり、高い生産量とコンプライアンス基準を満たす政府認可の大規模企業のみが輸出を許可されます。推計によると、この措置により中国の輸出能力は半減し、世界の年間供給量から4,500～5,000トンが削減される可能性があります。これは、慢性的な供給不足を考えると、大きな意味を持つ量です。中国産精錬銀は世界の取引可能な供給量の大部分を占めているため、これらの制限は世界の供給網を逼迫させ、ボラティリティを増幅させます。したがって、銀市場は構造的な供給逼迫に直面しており、理論上は価格を支えるはずです。

銅も火曜日にCOMEXで過去最高値を更新したが、これは別の種類の供給ショックが要因となっている。潜在的な関税導入を控えて米国への銅の輸出が急増したことで、他国からの供給が枯渇し、世界市場に穴が開き、価格が上昇している。これは、旺盛な需要と限定的な供給の伸びという既に好ましい状況に追い打ちをかけるものだ。銅もまた、現在最も活発な取引の一つであり、上昇余地がまだある。いずれの市場においても、米ドルの軟調さが強気派に更なる支援材料となっている。

ここでの主なリスクは、関税の前倒しが弱まると、供給の混乱がいくらか解消される可能性があること、あるいは米ドルの急激な反発により、関税の動きの勢いが弱まる可能性があることだ。

米ドルについて言えば、米ドルは昨日アジア市場での下落を反転し、強気な展開で取引を終えました。今朝のアジア市場では再び下落しており、東西の取引時間における方向性のコンセンサスの欠如が浮き彫りになっています。大きなマクロ経済要因が見られない中、昨日の値動きの一部は、予想よりも低調なインフレ率とPMIデータを反映したものと考えられます。欧州中央銀行（ECB）はインフレをコントロールできているようで、12月の総合消費者物価指数（CPI）は2%程度に鈍化すると予想されています（確報値は今朝発表予定です）。今後、経済成長のさらなる減速は追加支援の必要性を再び高める可能性があり、物価上昇圧力の緩和はECBの行動余地を拡大させるでしょう。この動きにより、EURUSDは昨日1.17を下回り、現在は同水準で推移しています。

オーストラリアではインフレ率も3カ月ぶりの低水準に低下したが、それでもなお、資本流入を引き付け続ける堅調な金属・エネルギー価格に支えられ、AUD/USDは上昇している。

一方、アジアでは今朝、ハイテク株への関心が弱まっている。メモリチップメーカーは年初来数営業日の大幅な上昇後、株価を下げている。韓国総合株価指数（KOSPI）は上昇分を戻し、ソフトバンクは約1.5%下落している。これは、NVIDIAがCESで投資家の熱意を再燃させることができなかったことを受けた動きだ。同社のCEO、ジェンスン・フアン氏がRubinチップの出荷が間近に迫っていると発表し、CFOが堅調な需要を背景に強気な収益見通しを改善し、新たな収益源を切り開くフィジカルAIへの進出となるAlpamayoプラットフォームを発表したにもかかわらず、投資家の熱意は再び高まることはなかった。しかし、投資家は依然として、割高な評価額、過剰なレバレッジ、そしてAI関連取引の循環性に注目している。xAIはNVIDIAを含む200億ドルの資金調達ラウンドを完了したばかりだ。

好材料が過去3年間のような熱狂を巻き起こさなくなってきているように感じる。ハイテク株の上昇は疲弊の兆しを見せており、ローテーション取引を後押ししている。この傾向は地政学的なニュースによってさらに強まっている。ハイテク株比率の低い欧州株と英国株の指数は、ハイテク株比率の高い米国株をアウトパフォームして年初を迎えたが、バリュエーションの低下と景気循環へのエクスポージャーの高まりを考えると、更なる追い上げの余地がある。

全体像を見ると、マクロ経済環境は株式市場（特に景気循環株）にとって依然として好ましい状況にあります。米連邦準備制度理事会（FRB）は今年、複数回の利下げを予想しており、他の地域ではインフレ率の低下が続き、世界的に中央銀行のハト派的な姿勢が強まっています。

今週、米国は最新の雇用統計を発表します。本日発表されるADPレポートでは、先月の雇用者数の増加数が5万人未満となる見込みです。労働市場の弱体化は、FRBがインフレリスクを軽視し、雇用に再び重点を置く姿勢を示した主な要因です。米国2年国債利回りは3.50%を下回ったままで、フェデラルファンド（FF）金利先物は現在、3月の利下げ確率をほぼ五分五分と織り込んでいます。

労働統計のさらなる弱さは、この見方を強め、利下げ期待を後押しするだろう。一方、予想を上回る数字が出れば、タカ派が急速に息を吹き返す可能性がある。

しかし、しかし、しかし…米国経済指標におけるインフレ指標は依然として不透明であり、最近の発表は統計上の問題によって歪曲されており、物価の基調的な動向に関する明確なシグナルを提供できていないことは注目に値する。他の地域でインフレが緩和しているという事実は、投資家に米国の物価圧力もコントロールされている可能性が高いという安心感を与え、FRBが雇用問題に注力するのを可能にしている。しかし、インフレが予想外に再加速した場合、利下げ期待は急速に再織り込まれる可能性がある。

出典: Swissquote Bank SA

中国人民銀行は14カ月連続で金保有量を拡大しており、金価格が記録的な高値に上昇する中でも金に対する政府の需要が持続していることを浮き彫りにしている。

水曜日に発表されたデータによると、中国人民銀行（PBOC）は先月、金準備に3万トロイオンスを追加した。今回の追加により、2024年11月に購入サイクルを開始して以来、人民銀行の金購入総量は約135万オンス（42トン）となった。

金の市場動向と主な要因

2025年の最終月は金にとって不安定な時期でした。貴金属価格は史上最高値まで急騰した後、下落し、最終的には1979年以来最高の年間パフォーマンスを記録しました。

この素晴らしい快進撃は、いくつかの重要な要素によって支えられました。

• 中央銀行の持続的な購入：公的部門の需要は引き続き市場を支える中心的な柱となっている。

• 地政学的不確実性:世界的な緊張により、安全資産としての金の魅力が高まっています。

• 価値の低下に対する懸念:投資家は国債や自国通貨から、金などの代替価値保存手段へと移行しています。

世界の中央銀行がゴールドラッシュに参入

この傾向は中国をはるかに超えている。世界金協会（ワールド・ゴールド・カウンシル）が火曜日に発表した調査によると、世界の中央銀行が2025年末に購入した金の量は、今年の最初の8か月間の合計にほぼ匹敵することが明らかになった。

このデータは、公的機関が引き続き金を米ドルに対する重要なヘッジ手段としてみなしていることを強調し、新年に向けて金価格を支える大きな力としての役割を強固なものにしている。

公式購入データに関する疑問

公式統計は確かに大きいが、中国人民銀行の金購入の実際の規模はさらに大きい可能性がある。複数の推計によると、中国が実際に購入している金の量は公式発表よりも高いことが示唆されている。

例えば、ゴールドマン・サックス・グループは、中国が9月に金準備高を15トン増加させたと推定している。この数字は、同月に中国が公式に発表した約1トンという数字とは大きく異なる。

市場

昨日、フェデラルファンド（FF）先物市場で大規模なブロックセールが行われたことで、普段は静かな取引セッションにちょっとした楽しみが生まれました。記録的な規模の20万ドル単位の単一ベットは、1月28日の政策会合でFRBが利下げを行うという残りのオッズ（現在約17%）が市場価格に織り込まれれば、利益を得る可能性があります。したがって、この賭けが昨日行われたのは、会合の最終的な材料となる主要な米国経済指標の発表を控えていたため、決して偶然ではありません。

本日はJOLTS求人件数（11月）、ADP雇用統計（12月）、サービス業ISM指数（12月）の発表から始まり、金曜日の12月雇用統計で締めくくられます。ADP雇用創出数は5万人と予想されており、11月の予想外の3万2千人減から回復する見込みです。一方、サービス業ISM指数は52.2前後でほぼ横ばいとなる見込みです。FRBによる3回連続の利下げ（9月、10月、12月）を受け、市場は正常化サイクルの転換を正しく想定していると考えられます。市場の見方が覆るには、本日の経済指標、そして最終的には金曜日の雇用統計で大幅な下振れサプライズが必要になると考えています。

市場が利下げ再開のタイミングと見込んでいるのは今のところ6月ですが、それほど目立ったデータ不履行があったとしても、時期がずれる可能性があります。いずれにせよ、本日は米国債利回りやドルにテクニカルな変化はないと予想しています。2年債は2025年10月の安値3.37%に支えられています。10年債は4.2%付近の第一抵抗線付近で苦戦しています。EUR/USDは現在、昨年夏から続く1.14～1.19の取引レンジの中央付近で推移しています。DXYは96～100のレンジで同様の動きを見せています。

市場の他の債券市場では、ドイツ国債が小幅な上昇を見せました。利回りは約3ベーシスポイント低下し、地域別のインフレ率が上昇のきっかけとなったほか、レジスタンスゾーン（例えば10年国債で2.9%）に近づいたことも、若干の上昇を支えました。これらの動きは、全国インフレ率に下振れサプライズを示唆しており、最終的には前月比0.2%と2%となり、0.4%と2.2%の水準を下回りました。

フランスの政策金利がわずかに目標を下回ったこと（前月比0.1%、予想は0.2%、前年比0.7%）と合わせて、本日発表される欧州全体の政策金利発表に若干の下振れリスクが生じています。目標は前月比0.2%、前年比2%に設定されています。仮に目標が達成されたとしても、ECBが行動を起こす理由はないでしょう。今後の消費者物価指数（CPI）発表では、（エネルギー）ベース効果により、インフレ率が目標の2%を下回る可能性が高いでしょう。しかし、政策担当者はここ数ヶ月、ECBは目標からの小規模かつ一時的な乖離は無視すると繰り返し警告してきました。本日の供給は、ドイツが今週2回目のタップ債（10年債）を発行することと、ベルギーが新たに10年シンジケート債ベンチマーク債を発行することで構成されています。2026年の好調なスタートを切った株式市場は、本日一息ついているようです。日本株は、高市首相の台湾発言をめぐる対立（下記参照）を受けて中国が輸出規制を課したことを受け、今朝は低調に推移しています。

ニュースビュー

オーストラリア全体の11月の物価上昇率は横ばい（前月比0%）で、年間の数値は期待以上に低下し、前年比3.8%から3.4%（コンセンサス予想は3.6%）となった。11月の年間インフレ率への最大の寄与は住宅で、5.2%上昇した。これに続いて食品・ノンアルコール飲料が3.3%、輸送が2.7%上昇した。最も変動の大きい価格変動を無視し、中央銀行がコアインフレの指標として好んで用いるトリム平均インフレ率は、前月比0.3%、前年比3.2%（3.3%から）の上昇を示した。年間の財のインフレ率は、主に電気料金の上昇により、前年比3.8%から3.3%に鈍化した（前年比+37.1%から19.7%）。サービスインフレ率は、国内の休日旅行の影響で、前年比3.9%から3.6%に鈍化した。本日発表されたインフレ率の低下は、オーストラリア準備銀行（RBA）が5月の政策会合までに政策金利を引き上げるという市場の見方に変化をもたらしていません。豪ドルは対米ドルで（コモディティ価格に牽引された）好調な推移を続け、AUD/USDは2024年10月以来初めて0.6750を上回りました。

日本外務省は、中国が昨日発表した日本向け軍事転用可能な品目の輸出規制に反応を示した。概算では、軍民両用品（民需品）は日本が中国から輸入する物品全体の40%以上を占めるとされている。木原官房長官は、今回の措置は日本のみを対象としており、国際慣行から大きく逸脱していると述べた。高市首相が11月末、中国が武力行使で台湾を奪取しようとした場合、日本は軍事行動に出る可能性を示唆して以来、両国間の緊張は高まっている。

出典：KBC銀行

UBSインベストメント・バンクは、インド・ルピーの新たな予測を発表し、3月までに1米ドルあたり92ルピーまで下落すると予測しました。これは、現在の90ルピー付近から2%の下落となる可能性があり、同行が2024年11月時点で87ルピーと予想していた前回の見通しから大きく反転することになります。

UBSによれば、インド準備銀行の外貨準備再構築戦略がこの下落の主因になると予想されており、米印貿易協定の可能性による前向きな見方を圧倒する可能性が高い。

RBIの為替戦略はルピー安を誘導する

UBSのアジアFX金利戦略責任者、ロヒット・アローラ氏は火曜日の記者会見で、ルピー高を抑制する主な要因はインド準備銀行（RBI）の外貨準備高の最近の減少だと説明した。アローラ氏は、中央銀行は市場の安定期を利用して外貨準備高を補充すると予想しており、そのためには米ドル買いが必要となり、結果としてルピー安につながると見ている。

この見通しは、インド準備銀行（RBI）がフォワード市場においてドルを大量に空売りしていることによって裏付けられています。この戦略はルピーに対する当面の圧力を緩和しましたが、将来的に中央銀行がドルを購入する義務を生じさせ、今後数ヶ月にわたってルピーに下落圧力をかけることになります。

資本流出と成長懸念が圧力を強める

ルピーへの圧力は中央銀行の政策だけによるものではありません。2025年には、主に外国人投資家からの株式流出により、ルピーは約5%下落しました。米国の長引く関税も、市場のセンチメントを悪化させました。

しかしUBSは、こうした資本流出を引き起こしている根本的な問題は貿易の不確実性ではなく、むしろインドの成長軌道に対する懸念と、それに重なる比較的高価な株式評価額であると主張している。

名目成長の減速が投資家の信頼感に打撃

インドは実質GDP成長率が堅調である一方で、名目成長率の減速が企業収益見通しを圧迫している。この乖離が、昨年外国人投資家によるインド株の記録的な売りの決定的な要因となり、ルピー安の持続に直接的な影響を与えている。