インドのニルマラ・シタラマン財務大臣は、2月1日に2026～2027年度の連邦予算を発表する予定だ。これはシタラマン財務大臣にとって9回連続の予算発表となり、国民民主同盟（NDA）3.0政権としては3回目の本格的な予算発表となる。

この予算案は、堅調な国内経済成長、世界貿易の不確実性、そして家計と企業双方からの高まる期待という重要な局面を迎えています。これは、インドの中期的な成長軌道を決定づける極めて重要な政策シグナルであると広く認識されています。所得税納税者、非居住インド人（NRI）、そして投資家にとって、重要な焦点は、潜在的な減税、資本市場の安定、輸出競争力、そして財政規律です。

成長と財政健全性の両立

現在世界第4位の経済大国であり、2027～28年までにドイツを抜いて第3位となる見込みのインドは、今年度の成長率が前年度の6.5%から7.4%に上昇すると予測されている。

しかし、名目GDP成長率の鈍化という課題が迫っており、8%程度にとどまると予想されています。これは過去5年間で最も低い成長率です。名目GDPは税収に直接影響を与えるため、政府は財政再建と成長志向の歳出との間で微妙なバランスを取るよう圧力を受けています。市場は、政府がインフラや製造業への設備投資を継続しながら財政赤字削減という計画路線を堅持できるかどうか、注視しています。

世帯と非居住インド人に対する税制優遇措置に注目

新しい税制ではさらなる優遇措置が設けられるでしょうか?

昨年の大規模な税制改革により、新税制では年収120万ルピーまでが非課税となり、納税者は大きな期待を抱いて予算発表週を迎えています。アナリストは、政府が以下の措置を取ると予想しています。

• 税率区分の微調整

• 給与所得者への控除を拡大

• より多くの人々が新しい制度を採用するよう促すために、コンプライアンス規則をさらに簡素化する

標準控除額の引き上げ、高所得者に対する付加税制度の合理化、キャピタルゲイン課税の簡素化といった憶測も飛び交っています。消費が経済成長の重要な原動力となりつつある中、対象を絞った減税は、歳入の底堅さを損なうことなく裁量的支出を増加させる可能性があります。

非居住インド人（NRI）のニーズへの対応

非居住インド人（NRI）にとって、海外所得に対する課税の明確化、報告要件の簡素化、そして資金の本国送金に関する規則の円滑化は依然として最優先事項です。インドは依然として世界最大の送金受入国の一つであり、年間1,250億ドルを超える送金流入額を記録し、安定した外貨の緩衝材となっています。

市場参加者は、今回の予算案が、デジタル税のコンプライアンス強化、外国人投資家および非居住インド人（NRI）の手続き上のハードルの低減、株式、不動産、オルタナティブ資産に投資する海外在住インド人に対するキャピタルゲイン税の取扱いの明確化といった措置を導入すると予想しています。また、二重課税紛争の緩和やインド帰国者の書類手続きの簡素化を目的とした政策も盛り込まれる可能性があります。

「もし予算が家計救済、投資家の信頼、そして長期的なインフラ整備の優先事項をうまくバランスさせれば、世界市場が不安定で貿易摩擦が高まり続ける中で、インドは世界で最も回復力のある経済大国の一つという評判をさらに強固なものにできるだろう」とドバイに拠点を置くバルジール・ジオジット証券の取締役KV・シャムスディーンは言う。

投資家の焦点：政策の継続性と市場の安定性

株式投資家は、政策の継続性、安定した税制、そして予測可能な規制枠組みのシグナルを求めています。シャムスディーンは、Sensex指数が2025年後半のピークから5%以上下落していることから、市場は財政規律とマクロ経済の安定性に関するニュースに特に敏感になっていると付け加えています。

ドナルド・トランプ大統領の下で実施される可能性のある米国の関税措置から経済を守るため、予算案には輸出インセンティブ、関税の合理化、主要セクターへの的を絞った支援策が盛り込まれると予想されています。アナリストは、製造業、物流業、中小企業への支援予算は、企業の利益率を守り、収益成長を持続させるのに役立つ可能性があると指摘しています。

また、特に世界的なボラティリティの高まりの中で、債券市場の深化、金融市場への個人投資家の参加拡大、長期貯蓄手段の促進を目的としたさらなる改革も期待されています。

セクター固有の需要：テクノロジーから農業まで

インドのテクノロジーとスタートアップのエコシステムを活性化

インドの活気あるスタートアップ・エコシステムは、ディープテックと人工知能（AI）の開発を加速させるための強力なインセンティブを求めています。業界リーダーたちは、企業がグローバルな人材を引き付けるために、研究開発税額控除の拡充、クラウドおよびデータインフラのコスト削減、ESOP税制の簡素化を求めています。起業家たちはまた、国内の成長資金へのアクセスの容易化、SaaS輸出に対するGST（物品サービス税）の明確な適用、そしてスタートアップが海外で設立するきっかけとなるコンプライアンス負担の軽減を求めています。

インフラと都市開発の優先事項

インフラ投資は依然としてインドの成長戦略の中心的な柱です。専門家は、資産の長期的な生産性を確保するため、プロジェクト実施の改革、ライフサイクルベースの資金調達モデル、そして運用・保守の重視を求めています。不動産セクターは、都市部の住宅プログラムへの予算配分の増額と、建設費と土地価格の上昇を考慮した手頃な価格の住宅の基準値の見直しを期待しています。

エネルギー安全保障とグリーン移行

エネルギー自給自足も重要なテーマの一つです。業界リーダーたちは、政府に対し、石油・ガスバリューチェーン全体にわたる税制の合理化、輸送燃料へのGST適用、バイオ燃料および海洋探査プログラムの加速を強く求めています。電気自動車部門は、輸入依存度を低減し、生産規模を拡大するために、インセンティブ制度の見直し、研究開発支援の拡充、そして国内製造業へのインセンティブ強化を求めています。

農業と農村経済の支援

強力な政策意図にもかかわらず、昨年実施された農業セクターの取り組みのいくつかは依然として実施段階にあります。関係者は、融資制度、生産性向上ミッション、種子開発プログラムの迅速な展開を求めています。インドの労働力のほぼ半分を農業が担っていることから、予算を農村経済に重点化することは、所得の安定を維持し、消費需要を促進する上で極めて重要です。

最終判定：市場が精査する主要指標

投資家は、主要な発表内容に加え、財政赤字目標、政府借入計画、資本支出配分といった細部まで綿密に分析するだろう。予算の成功は、政策の継続性、信頼できる財政再建、そして真に成長を支える的を絞った支出を実現できるかどうかで最終的に判断されるだろう。

香港は銀行が借り入れ可能な人民元の供給量を倍増させている。これは世界的な需要の高まりを満たし、中国の通貨国際化の取り組みを前進させるための決定的な動きである。

香港金融管理局（HKMA）は2月2日付で、人民元ビジネスファシリティ（人民元建て融資制度）を2,000億人民元（1,138.6億リンギット）に拡大します。このプログラムにより、銀行は上海銀行間取引金利（SBIOR）をベンチマークとした金利で、最長1年間の人民元建て融資を受けることができます。

香港金融管理局（HKMA）によると、この制度は2025年10月の開始以来、「圧倒的な反響」を得ているという。当初の枠は参加銀行40行に全額割り当てられ、地元企業のニーズをはるかに超える旺盛な需要を実証している。事実上の中央銀行であるHKMAは、資金が東南アジア、中東、欧州などの地域にも流入していると指摘した。

人民元が世界的に注目を集めている理由

近年、人民元調達への需要が高まっている。これは主に、人民元の借入コストが米ドルやユーロに比べて大幅に低いことが要因である。今回の拡大は、ドルへの信頼が揺らぐ中で、中国政府の通貨政策への野心を支えると同時に、香港が主要なオフショア人民元ハブとしての地位を強化することを目的としている。

スタンダード・チャータード銀行の中国マクロ戦略責任者、ベッキー・リュー氏は、今回の発表は「予想よりもはるかに早く、オフショア市場における人民元流動性への需要が予想以上に強かったことを示している」と指摘した。リュー氏はさらに、低金利によって人民元は資金調達通貨としてはるかに魅力的なものになったと付け加えた。

この傾向は確かなデータにも反映されている。ブルームバーグがまとめたデータによると、中国国内の銀行から海外企業への人民元建て融資残高は、2022年末の9,790億元から2025年末までに過去最高の2兆5,200億元に急増した。

図1：ブルームバーグがまとめたデータは、中国国内の銀行による海外への人民元建て融資残高が急増していることを示しており、2025年末までに過去最高の2兆5,200億人民元に達した。

人民元ビジネスファシリティ（RBF）は、2025年2月に開始された従来の人民元資金調達プログラムの発展形です。その利用範囲は貿易金融から企業グループ内資金調達や設備投資融資にも拡大されました。このプログラムを支援するため、香港金融管理局（HKMA）は中国人民銀行（PBOC）と8,000億人民元の通貨スワップラインを維持しています。

人民元に対する北京のより広範な戦略

中国人民銀行も香港における人民元ビジネスの発展に新たな支援を示唆した。

中国人民銀行の鄒蘭副総裁は月曜日のフォーラムで、オフショア人民元建て国債の年間発行額を増やすと発表した。また、当局はオフショア債券先物の導入を検討していると述べた。

アナリストたちは、これらの協調的な動きは、より大きな戦略的推進の一環であると見ている。スタンダード・チャータードの劉氏は、「人民元は、その強固な経済・貿易基盤を背景に、徐々に『安全資産』としての地位を確立しつつあり、2026年には人民元の国際化が加速すると見ている」と述べた。

彼女は、この勢いにより、より多くの世界的な資金調達、国境を越えた決済、そして中国の通貨での直接投資が行われるようになると期待している。

香港は上海黄金取引所と提携し、金の新たな中央決済システムを立ち上げる。これは急成長する貴金属市場における中国の影響力を高めるための戦略的な動きである。

香港政府は月曜日、上海黄金取引所を香港貴金属中央清算会社の設立に協力させる覚書に署名した。同取引所は新事業に重要な技術的専門知識に加え、規制およびリスク管理のサポートも提供する。

決済システムの試験運用は今年後半に開始される予定だ。

戦略的パートナーシップが形作られる

中国人民銀行（PBOC）傘下の上海黄金取引所は、新システムの規則の起草や参加機関の承認に重要な役割を果たすことになる。

この新たな施設は「国際基準に準拠した、金取引のための効率的で信頼できる決済サービスを提供する」ことを目的としていると、香港のジョン・リー行政長官はアジア金融フォーラムの調印式で述べた。

新会社の経営陣も決定しており、香港の金融サービス・財務担当長官であるクリストファー・フイ氏が会長に就任する見込みです。副会長には上海黄金取引所の代表者が就任します。

中国人民銀行の支援とより広いビジョン

この取り組みは中国人民銀行から強力な支持を得ている。中国人民銀行の鄒蘭副総裁は、同銀行がこのプロジェクトに尽力することを確認した。

「中国人民銀行は、上海黄金取引所が香港の金決済システムの発展に参画することを、様々な手段を通じて支援していく」と鄒氏は述べた。さらに、この協力は香港が国際的な金取引の中心地となり、世界の金市場との結びつきを深めることを目的としていると付け加えた。

さらに、ゾウ氏は、この協力により、人民元のオフショア市場としての香港の重要な役割が強化されるだろうと指摘した。

金価格の上昇と中国の影響力拡大

この動きは、世界的な地政学的不確実性の中で金価格が歴史的な上昇を続け、月曜日に1オンスあたり5,000ドルを超えたことを受けて起こった。

中国は世界最大の金生産国であり、金消費国としても市場を支配しています。ワールド・ゴールド・カウンシルによると、昨年9月時点で中国は世界の金準備の7.7%を保有していました。また、中国は14ヶ月連続で金の純購入国となっており、公式保有量は2,306トンに増加しました。

グローバルハブのためのインフラ構築

香港政府は、その野心を実現するため、今後3年以内に2,000トンを超える容量の金保管庫を開発する計画です。このプロジェクトでは、上海黄金取引所の物理的な倉庫管理システムを活用し、国内外の投資家に安全な保管を提供します。

香港は魅力を高めるための税制優遇措置も検討している。当局は、ファンドやファミリーオフィスが利用できる税制優遇措置の「適格投資」リストに貴金属を追加することを検討しており、これは香港の世界的な金融ハブとしての地位を確固たるものにするための措置である。

日本銀行は月曜日、企業がコスト上昇の転嫁をより積極的に行うようになったため、円安が国内のインフレにこれまで以上に大きく、より長期にわたる影響を及ぼすようになっているとの見方を示した。

日銀は四半期展望レポートの詳細な分析の中で、為替ショックが物価上昇に直結する仕組みを概説した。この分析結果は、円安によるインフレ効果が過去よりも大きく、より持続的になっていることを示唆しており、日銀に追加利上げを検討するよう更なる圧力をかけている。

より詳細な分析により、2つの波の影響が明らかになった

日銀の調査では、円安後の明確なパターンが特定された。

企業が輸入コストの上昇を転嫁することで、インフレ率は当初1年以内に押し上げられます。しかし、分析の結果、3年後にも同様に顕著な影響が現れることが明らかになりました。この「二次的」効果は、労働コストの上昇の転嫁によって引き起こされ、インフレを経済にさらに深く根付かせます。

報告書は円安ショックの仕組み全般を研究しているが、最近ドルに対して2024年の最安値を記録した後回復した現在の円の水準については直接言及していない。

賃金と物価のスパイラルリスクが高まる

日銀は、日本企業が賃金・価格設定においてより積極的な行動を示していると指摘した。この変化は、賃金と物価が連動して上昇する持続可能な循環の形成可能性を高めている。

「賃金とインフレが予想を上回る可能性がある」と報告書は述べている。企業が人件費転嫁をより積極的に行う場合、あるいは日本の雇用市場の逼迫により賃金圧力が強まる場合、このリスクはさらに顕著になる。

利上げの兆候が強まる

この詳細な分析は、日銀が金曜日に政策金利を据え置く決定を受けて行われたものです。政策当局は金利据え置きにもかかわらず、タカ派的なインフレ予測を発表し、円高による価格リスクへの警戒感を強調し、借入コストの引き上げを継続する明確な意向を示しました。

市場のコンセンサスは、6月か7月に利上げが行われると見込んでいる。しかし、情報筋によると、一部の日銀当局者は、円安が続けば市場の予想よりも早く利上げが行われる可能性があると考えているようだ。中には4月に利上げが行われる可能性さえあると見ている者もいる。

新たな調査によると、人工知能（AI）は英国の雇用を創出するよりも速いペースで雇用を奪っており、英国は他国と比べて痛みを伴う労働市場変革の最前線に立っている。

モルガン・スタンレーの調査によると、AIによる生産性の大きなメリットは英国の労働者に多大な負担を強いており、すでに冷え込んでいる経済にさらなる圧力をかけていることが明らかになった。

AI関連の雇用削減で英国がリード

少なくとも1年間AIを積極的に活用している企業を調査したモルガン・スタンレーのレポートによると、英国企業では過去12か月間にAIに直接起因する雇用が8%純減した。

この数字は、ドイツ、アメリカ、日本、オーストラリアを含む先進国の中で最も高いものでした。英国の失業率は、この調査で示された国際平均の2倍でした。この調査は、AIの影響を大きく受けている以下の5つの業界に焦点を当てています。

• 生活必需品および小売

• 不動産

• 輸送

• 医療機器

• 自動車

生産性の向上は雇用に繋がらない

AIの導入は多くの英国企業に利益をもたらしているが、その恩恵は雇用創出にはつながっていない。

英国企業はAI導入により平均11.5%の生産性向上を報告しており、ほぼ半数の企業はさらに大きな向上を記録しています。しかし、この生産性向上は雇用の増加には繋がっていません。対照的に、ほぼ同様の生産性向上を報告した米国企業は、AI投資による雇用削減数を上回りました。

この格差は、英国特有の問題を浮き彫りにしています。他国の企業もAI導入を理由に人員削減や人員補充を行わない一方で、英国企業はその埋め合わせとして他の分野での採用を増やす可能性が著しく低いことが分かりました。

経済の逆風がAIによる破壊を加速させる

英国におけるAI関連の人員削減は、人件費の上昇、成長の鈍化、政情不安といった広範な経済課題を背景に進行している。公式統計によると、企業は2020年以来最速のペースで人員削減を進めており、失業率は5年ぶりの高水準に達している。また、最低賃金と国民保険料の最近の引き上げも、人員削減予算をさらに圧迫している。

「従業員の雇用コストの上昇により、これまで地元の人々が担ってきた役割を担うためにAIやアウトソーシングソリューションを利用する中小企業が増えている。こうした人々は今、こうした機会を逃している」とEHFモーゲージのマネージングディレクター、ジャスティン・モイ氏は説明した。

この傾向はデータによって裏付けられています。ブルームバーグによる公式求人統計の分析によると、英国企業はソフトウェア開発者やコンサルタントなど、AIの影響を受けやすい職種の縮小を加速させています。2022年にOpenAIのChatGPTが開始されて以来、これらの職種の求人は37%減少しており、他のセクターでは26%の減少となっています。

若年層とホワイトカラー労働者に迫りくる危機

今のところ、AIの悪影響は、特に若者とホワイトカラーの専門職の英国における雇用危機に不釣り合いな影響を与えている。

公式統計によると、2022年以降、求人総数は3分の1以上減少し、50万件の職種が減少に転じています。この減少の5分の1は、専門職、科学技術サービス、事務・IT関連職など、AIによる混乱の影響を最も受けやすい分野で発生しています。

若い労働者は様々な側面からの圧力に直面しています。AIは彼らが伝統的に頼ってきたエントリーレベルのホワイトカラー職を破壊し、税制は小売業やホスピタリティ業界の雇用を圧迫しています。その結果、若年層の失業率は全体の失業率を上回るペースで上昇し、11月までの3ヶ月間で13.7%に達し、2020年以来の高水準となりました。

長期的な約束 vs. 短期的な痛み

現在の混乱にもかかわらず、AIは停滞した英国経済を活性化させる可能性を秘めています。イングランド銀行（BOE）と予算責任局（OBR）はともにこの可能性を強調しています。OBRは、AI技術によって今後10年間で生産性の伸びが最大0.8パーセントポイント上昇し、生活水準と財政の改善につながると推定しています。

イングランド銀行総裁アンドリュー・ベイリー氏は、AIをコンピューターやインターネットのような変革をもたらすイノベーションに匹敵する、次世代の「汎用技術」と位置付けています。しかし同時に、英国は大規模な雇用喪失に備えなければならないと警告しています。ベイリー氏は、AIが人材パイプラインを混乱させ、従業員がより高い地位へと昇進していく上で大きな障害となる可能性があると警告しています。

この警告は、モルガン・スタンレーの調査結果によって裏付けられています。報告書は、英国の雇用主がAIを活用して、2～5年の経験を必要とする若手層の職種を削減する可能性が最も高いと結論付けています。

連邦準備制度理事会（FRB）の独立性をめぐる争いは今年に入って激化しているが、FRBは譲歩する気配を見せていない。最高裁判所と有力政治家からの新たな支持を得て、今週の政策会合では、FRBの意志が試される大きな舞台が整うだろう。

退任するジェローム・パウエルFRB議長は、建物改修工事をめぐる刑事訴訟の脅迫に憤慨し、FRB擁護の姿勢を強めた。トランプ政権による攻撃は、FRBにさらなる利下げを迫るための「口実」だとパウエル議長は述べた。

今週の連邦公開市場委員会（FOMC）で即時利下げが行われる可能性は極めて低いものの、パウエル議長の今後の政策指針と政治的圧力への対応が焦点となるでしょう。特に、ドナルド・トランプ大統領がFOMC開催中にパウエル議長の後任を発表する可能性があるため、この点はより一層重要になります。

一時停止の経済的根拠

2026年最初のFRB政策決定は静かなものになると予想されており、市場は昨年末の3回の利下げ後、再び利下げ休止を予想している。経済指標は、政策金利を据え置く強力な根拠を示している。

現時点でさらなる緩和に反対する主な議論は以下の通り。

• 活発な経済成長:経済は健全なペースで拡大を続けています。

• 目標を上回るインフレ率:インフレ率は依然としてFRBの目標をわずかに上回っています。

• 安定した労働市場：失業率は安定しています。

• 活況な市場:金融市場は好調に推移しており、全体的な金融環境は緩和しています。

図1：第4四半期の米国GDPが5％を超え、失業率が安定し、インフレ率が低下することで、連邦準備制度理事会は金利を安定させる強力な経済基盤を獲得しています。

多くのFRB政策担当者は、現在の政策設定は中立的かそれに近い水準にあると考えており、即時の景気刺激策の必要性は薄れています。この見方は、新たな財政刺激策の開始と関税が物価に与える影響をめぐる不確実性によってさらに強まっています。

図2：政策金利が高いにもかかわらず、シカゴ連銀の指数は、米国の金融状況が最も引き締まった時点から緩和し、即時の利下げ圧力が低下していることを示しています。

市場は政治家ではなくFRBを支持する

FRBが先月発表した予測では、2026年にあと1回の利下げが見込まれていた。年初は2回の利下げを予想していた金融市場は、現在ではFRBの見通しに近づいている。先物価格は縮小し、通年でわずか44ベーシスポイントの緩和を織り込んでいる。次回の利下げは7月まで完全に織り込まれていない。

図3：投資家のフェデラルファンド金利に対する期待は2027年にかけて徐々に低下する傾向を示しており、政治家らが要求する積極的な緩和策とは対照的である。

この市場コンセンサスは、トランプ大統領が要求する大幅な利下げや、最近任命されたスティーブン・ミランFRB理事が提唱する150ベーシスポイントの利下げとは程遠い。政治的な緊張感や、リサ・クック総裁が辞任に追い込まれた場合の理事の空席の可能性にもかかわらず、市場は現在の3.62%の政策金利が2027年末まで3.2%を下回るとは予想していない。

図4：FRBの先物データは、暗黙の政策金利が少なくとも2028年までは3％を上回ると予想されており、市場が金融政策の劇的な転換を予想していないことを示している。

連邦準備制度の独立性に対する制度的支援

市場の穏やかな見通しは、最近の制度的動向によって支えられている。最高裁判所におけるクック事件の審理において、判事たちはFRBの独立性を損なう危険性について繰り返し警告した。

ブレット・カバノー判事は、理事解任のハードルを低くすれば「連邦準備制度の独立性が弱まる、あるいは崩壊するだろう」と指摘した。

重要なのは、共和党議員の一部もパウエル議長に対する刑事訴訟の可能性がもたらすリスクについて懸念を表明しており、中央銀行の独立性に対する超党派の支持がある程度示されていることだ。

パウエル氏の立場とFRBの次の章

今週、パウエル議長は独立性に関する新たな強硬姿勢で注目を集めています。彼の確固たる姿勢は、議長としての任期が5月に終了しても理事の辞任を拒否するのではないかという憶測を呼ぶかもしれません。彼の理事としての通常の任期は2028年までであり、異例ではありますが、理事として留任することは彼の権利の範囲内です。

この背景は、政治的圧力が短期的にはFRBの方針を変える可能性は低く、大幅な経済変化が起こった場合にのみ変更が正当化されるということを示唆している。

モルガン・スタンレーのチーフ・グローバルエコノミスト、セス・カーペンター氏は、最高裁判所がFRB理事会の抜本的な変更を認めない限り、FR​​Bの「対応機能」に大きな変化はないと述べている。しかし、カーペンター氏は次期FRB議長人事の重要性を強調し、「経済指標の読み取りがはるかに困難になっている中で、新たなFRB議長が委員会をいかに舵取りするかがより大きな問題だ」と付け加えた。

今週の金利決定は今のところ脇役的な話題となっている。主な出来事は、連邦準備制度理事会（FRB）の将来をめぐる継続的な争いである。