米ドル：ドルのリスクプレミアムは高止まり

先週の地政学的な混乱を受けてドルが弱含みとなっている中、日本による米ドル/円売り介入の疑いが浮上しました。これまでのところ、日本当局は、日銀政策決定会合後に米ドル/円が159円を超えた金曜日に介入した可能性があります。しかし、最大の話題となったのは、金曜日のロンドン市場がGMT17:00の取引終了時に、米連邦準備制度理事会（FRB）がニューヨークの銀行に対し、米ドル/円のポジションサイズを尋ね始めたという憶測です。これは「レートチェック」に類似したものと見られ、中央銀行が市場に物理的な介入を準備させている可能性があるとされています。FRBがこのような行動をとっていたとされ、この行動が純粋に日本当局の代理として行われていること、つまりFRBが単なる「代理人」として行動しているわけではないことを明確にしていなかったことから、米国が日本との共同介入に踏み切ろうとしているのではないかという当然の憶測が生まれています。この点については、今月のFX Talkingで取り上げました。

日米二国間介入の可能性は、当然のことながら、東京単独の受動的な介入よりも強力です。なぜワシントンは介入を望むのでしょうか？理由は2つあります。a) 円安が先週の日本国債売りを加速させ、間接的に米国債利回りを押し上げていたことです。ホワイトハウスにとって、今、株式市場よりも重要な金融商品があるとすれば、それは米国債です。b) USD/JPYの上昇は、米国による対日関税の効果を解消し、日本の製造業に競争優位性を与える可能性がありました。

しかし、これはファンダメンタルズ要因による動きではありません。円の実質金利は依然としてマイナスであり、2月8日に予定されている日本の総選挙は、国債と円への圧力をさらに強める可能性があります。また、米国資産に付随する地政学的リスクプレミアムを除けば、ドルのファンダメンタルズ状況は悪化していません。さらに、今週のFOMC（連邦公開市場委員会）は、ドルを若干強気相場に押し上げる可能性があると考えています。

日本当局、そしておそらく米国当局も、為替介入に対するこの建設的で曖昧なアプローチを好んでいることは間違いない。トレーダーは市場の寄り付きと引けの両方で動きを警戒するだろう。USD/JPYの155.65円の上昇ギャップは、日中レジスタンスとなる可能性がある。しかし、ドル売りがこのまま続くには、米国国内で何らかの悪いニュースが出る必要があるだろう。FOMC以外では、今週水曜日と木曜日に発表される米国大手テクノロジー企業の決算に対する監視が強化されるだろう。

この円介入はDXYに大きな重しとなっており、最大1,000億ドル（2024年夏に東京で売却された金額に相当）に達するとの見通しがドル安局面を捉えている。DXYは97.42（現在は抵抗線）まで上昇余地があり、昨年の安値96.20/35へのバイアスがかかっている。しかし、これらの動きが持続するには、ファンダメンタルズ面での裏付けが必要となる。

EUR: 流れに身を任せよう

今四半期にこれほどのEUR/USDの上昇は予想していませんでしたが、先週の地政学的動向と日本からの大規模なドル売りの可能性が重なり、EUR/USDは1.1800/1810の主要レジスタンスを突破したようです。金曜日に述べた3つのテーマは、概ねユーロにとって好ましい材料です。新興国株式ETFへの継続的な旺盛な資金流入は世界経済成長理論を支え、金とスイスフランの高騰はドル安シナリオを支えています。

ユーロ圏のPMIは上昇傾向にあり、特にドイツではそれが顕著です。ドイツのIfo景気指数も好調な動きを見せており、EUR/USDにとって小幅な支援材料となり、EUR/USDは1.1900/1.910の主要レジスタンスラインまで押し戻される可能性があります。この水準は第1四半期のEUR/USDレンジの上限となる可能性はありますが、今後の動向を見守りましょう。また、今週金曜日には2025年第4四半期GDP速報値が発表されます。ドイツとユーロ圏ともに前期比0.02%増と予想されています。

1.1835が日中サポート、1.1900/1910がレジスタンスとなっている。米ドル買い需要のある欧州企業にとっては、嬉しい驚きとなるだろう。

CHF: 非常に強い

EUR/CHFが0.92近辺で提供されており、USD/CHFが0.7800を下回ったという事実は、チューリッヒ市場で警鐘を鳴らすことになるだろう。貿易加重スイスフランは今後、史上最高値を更新する見込みであり、スイス国立銀行（SNB）がスイスフラン高に対抗する中で、市場が再びスイスでマイナス金利を織り込んでも不思議ではない。SNBが世界経済の成長見通しの改善を背景にスイスフラン高は問題ではないと判断した場合、EUR/CHFは0.90まで上昇するだろう。

USD/CHFのこの動きが続く場合、0.7800/7810が抵抗線となるでしょう。0.7880を一気に上回った場合、依然として非常に変動の激しい取引レンジにあることが示唆されます。

CEE：中央銀行は利下げに一歩近づく

先週は中東欧地域から世界的なニュースが注目を集めましたが、今週は再び地域経済が注目を集めるでしょう。本日は、チェコの1月の消費者信頼感と、力強い回復が見込まれるポーランドの小売売上高から始めます。

ハンガリー国立銀行は火曜日に政策金利を6.50%に据え置くと予想されていますが、これは2月の利下げサイクル開始前の最後の会合になると予想されます。したがって、焦点となるのはフォワードガイダンスと、中央銀行が利下げの判断材料として1月にどの程度のインフレ率を目指すのかという指標です。

水曜日にはポーランド、金曜日にはチェコ共和国とハンガリーの2025年第4四半期および通年のGDP統計が発表されます。ポーランドとチェコ共和国が好調、ハンガリーが弱調という二極化が進む地域が確証されるはずです。

為替市場は木曜日の力強い上昇の後、金曜日は落ち着きを取り戻しました。この地域は再び現地の動向に追随する展開になると予想されます。チェコ共和国は木曜日から取引停止期間に入り、2月の会合を前に、本日と明日はチェコ中央銀行の発表が最も集中すると予想されます。中央銀行の政策金利がハト派に転じ、徐々に利下げに傾くことが確認されると予想されます。これはズウォティへの圧力を再び強めると予想され、EUR/CZKは引き続き24.400を超えると予想しています。

火曜日の会合は、中央銀行がタカ派的な姿勢で予想外の発表をしない限り、EUR/HUFにとって大きなイベントにはならないでしょう。市場は現時点で2月の利下げをほぼ織り込んでおり、フォリント高が有利となるリスクが高まっています。しかしながら、中期的には、中央銀行の利下げによってHUFは圧力を受けると予想しています。

出典：ING