Fedの金融緩和は債券投資家にとって状況を変える

経済的

中央銀行

概要:

連邦準備制度理事会は景気後退を条件に金利予測を立てているのではなく、実質GDP成長率とインフレ率がともに2%付近で推移するという見通しに基づいている。

FRBは、緩和サイクルの最初の利下げについて「25ベーシスポイントか50ベーシスポイントか」という途方もない緊張を、より断固とした行動で終わらせることを選択した。賢明にも、FRBは「わずか25ベーシスポイント」を1年中待たせることはしなかった。

Fed の決定が何であれ、米国の政策金利のさらなる引き下げは時間の問題だった。これで Fed の不確実性は完全に解消されたのだろうか? Fed の決断力は、実際にはいくつかの点で市場の透明性を低下させた。短期債券市場では、11 月と 12 月の FOMC 会合で 25 ベーシスポイントまたは 50 ベーシスポイントの利下げが行われる可能性について、現在ほぼ 50/50 に分かれている。「25 か 50 か」の苦悩は続くだろう。

来年末までに、債券市場ではフェデラルファンド金利が最高値の5.5%から3.0%（これはFRBの目標範囲の「上限」を表す）まで引き下げられることが織り込まれている。

もちろん、国債利回りは、特に株式市場や信用市場が弱まると、さらに低下する可能性があります。そのため、投資家は、経済が予想外に弱まる場合に備え、ある程度の「安定」を提供するために、投資ポートフォリオの少なくとも一部を国債に配分することを検討すべきだと私たちは考えています。

ポートフォリオの検討

債券投資家は、信用リスクを賢く管理することに焦点を移す必要があります。政府保証の住宅ローン証券から高利回りローンまで、リスク範囲全体にわたって、依然として際立った利回りが利用可能です。利回りが決定的に低下したとしても、分散ポートフォリオから米国債を除外すべきではないと私たちは考えています。しかし、財務省短期証券だけはポートフォリオではありません。

Fed Easing Changes the Game for Fixed Income Investors_1

連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利は2025年末までに3.4%に低下する可能性が高い

米連邦公開市場委員会（FOMC）は先週水曜日、米国経済の完全な正常化と「ソフトランディング」を目指し、フェデラルファンド金利を50ベーシスポイント引き下げ、5％に引き下げた。これは2020年のパンデミックショック以来初の利下げとなった。FOMCはまた、今後数年間のフェデラルファンド金利がどうなるかを予想する「ドットプロット」も公表した。このドットプロットは不正確であることが多いが、FRBの現在の期待を知る手がかりにはなる。現時点では、FRBは2025年末までにさらに6回、25ベーシスポイントの利下げを実施し、フェデラルファンド金利の上限を3.50％に引き下げる可能性を示唆している。2026年には、さらに数回の利下げを実施し、約3％に引き下げる可能性を示唆している。先物市場はFRBの利下げペースについてやや強気だが、その深さについてはあまり積極的ではない。市場では現在、2025年に約2％の削減が3％まで行われ、その後さらに1回、2026年に2.75％まで削減される可能性があると見込まれている。

Fedのドットプロットと先物市場の両方を見ると、2025年後半または2026年初めのある時点で、フェデラルファンド金利の最終的な「中立金利」が約2.75〜3％に収束する。米国債市場ではすでにこの利回り低下の可能性の多くを織り込んでいるため、6月中旬のFRBの前回のドットプロットの時点から、利回り曲線は大幅に低下している。低下のほとんどは、投資家にとって長い間好まれてきた領域である利回り曲線の「中期」部分（2〜7年）で発生している。たとえば、2年利回りは100ベーシスポイント以上低下し、5年利回りはほぼ80ベーシスポイント低下し、10年利回りは約50ベーシスポイント低下した。

米国の景気後退は金利にさらなる影響を与える可能性

もちろん、ほとんどの投資家にとってより重要な問題は、FRBが何を達成するかということだ。FRBの成長とインフレの予測は安定しており、ほとんど変わっていない。6月以降のデータの更新と一致して、失業率の予測は若干高くなっている。しかし、FRBは予想される利下げのスピードをほぼ2倍にしている。これは、FRBの以前の予測よりも債券市場の価格設定にはるかに近く、過去の経験に近い。

米国の労働市場は確かに減速を続けると予想していますが、生産データが引き続き堅調に推移していることは最も注目に値します。前年比で見ると、米国の実質GDP成長率は2024年上半期に3%を超え、追跡データによると今四半期は約2.5%のペースとなっています。労働市場が好調だからといって、2023年の企業利益が好調になるわけではありません。同様に、労働市場の減速は2024年の利益回復の拡大を妨げていません。

株式市場ではO/Wが継続

一方、米国の政策は世界にとって重大な問題である。先週の出来事が示すように、FRBは世界の資産価格にとってより好ましい方向に決定的に動いた。外交政策、米国の財政政策、関税政策は別の話かもしれない。そこでの疑問は「米国の政策はどの程度混乱を引き起こす可能性があるか」である。

これらの疑問は、今週、当社のグローバル投資委員会が配分を据え置いた際に重くのしかかってきた。当社は、ハイテク集中リスクの緩和を狙った米国の「拡大戦略」を中心に、株式のオーバーウェイトを維持した。長期的には、過去 15 年間に顕著であった米国のアウトパフォーマンスの原動力に変化があれば、慎重に評価する必要がある。次期米国政権の政策によっては、この傾向に衝撃を与えたり、強めたり、弱めたりする可能性がある。

また、当社は米国債のオーバーウェイトを維持し、米国の利回り優位性を考慮して世界の債券をアンダーウェイトにしています。それでも、すべての満期の米国債利回りの低下は、投資家にとって新たな課題を表しています。リスク調整後の利回りが高水準を維持している債券市場のセグメントに焦点を合わせる必要があります。

しかし、投資家は投資ポートフォリオの中核となる債券部分に異なる種類のクレジットを組み込むことで利益を得られる可能性があると考えています（商品に関する知識、リスク許容度、その他の適合性要因によって異なります）。今年と来年の実質 GDP 成長率は約 2.4% になるとの見通しに基づき、信用スプレッド（国債利回りに対して得られるリターン）は比較的一定の範囲にとどまると予測しています。

したがって、投資家は中期満期の投資適格社債を中核債券として検討すべきだと私たちは考えています。信用スプレッドは依然として非常にタイトで、1年前の約150bpsから現在は約80bpsに低下しています。このスプレッドは過去の水準に比べて特に高いわけではありませんが、それでも国債利回りに上乗せされる利回りであり、いくらかの追加収入をもたらすはずです。

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クグラーFRB総裁：インフレが予想通り緩和すれば追加利下げを支持

連邦準備制度理事会

関係者の発言

中央銀行

9月25日、FRB理事のアドリアナ・クグラー氏はインフレと労働市場に関する最新の見解を述べた。

個人消費支出（PCE）に基づくインフレ率は、前年比でピークの7.1％から7月の2.5％に低下した。コアPCEインフレ率はピークの5.6％から現在2.6％に低下した。8月のヘッドラインPCEインフレ率とコアPCEインフレ率は、それぞれ約2.2％と2.7％になると予想されており、FOMCの2％目標に向けた継続的な進展と一致している。

需要が緩和し、サプライチェーンの問題が緩和したため、商品のインフレは長期的なパターンに戻った。食品とエネルギーのインフレは過去2年間で緩和し、現在はそれぞれ12か月間で1.4％と1.9％となっている。住宅サービス価格は7月に5.3％のペースに落ち着いた。しかし、住宅を除くサービスのインフレは、今年第1四半期に残留季節性による一時的な上昇があった可能性が高く、現在は低下している。要約すると、商品とサービスの供給が改善し、生産者と消費者が価格上昇の影響に適応したため、インフレは概ね緩和している。

労働市場は冷え込みの兆しを見せた。労働者の供給改善と需要緩和の結果、労働市場は再び均衡を取り戻した。失業率は今年、非常に低い水準で推移した後、8月には4.2％に上昇したが、歴史的に見て依然としてかなり低い水準である。8月までの3か月間の雇用創出数は平均11万6000人で、求職者数に対する求人数の比率もパンデミック前の水準に近づいた。

インフレ抑制の継続的な進展と労働市場の冷え込みは、金融政策の緩和を開始する時期が来たことを意味しており、労働市場に関する議論は最近金融政策の大きな焦点となっている。デインフレが正しい軌道を辿り続ける中、経済の不必要な痛みと弱体化を回避することが不可欠である。私は先週の決定を強く支持し、インフレの進展が私の予想通りに続くならば、今後フェデラルファンド金利の追加引き下げを支持する。

クグラーのスピーチ

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9月26日金融ニュース

ファストブルの特集

デイリーニュース

[クイックファクト]

1. クグラー氏は、インフレが予想通り緩和し続けるなら、さらなる利下げを支持する。

2. 米国の新築住宅販売数は住宅価格の下落とともに8月に減少した。

3. 日銀7月会合議事録では、インフレ上昇リスクに対する警戒が指摘されている。

4. 米国議会が暫定予算法案を可決し、政府閉鎖を回避。

【ニュース詳細】

クグラー氏は、インフレが予想通り緩和し続ければ、さらなる利下げを支持

クグラー連邦準備理事会（FRB）理事は水曜日（現地時間）の演説で、FRBの50ベーシスポイントの利下げ決定を強く支持し、雇用市場への懸念を強調した。労働環境は冷え込んでいるものの回復力はあるものの、FRBが雇用に重点を置くのは適切なタイミングだ。FOMCは、過度の困難や経済の弱体化を招くことなくインフレ抑制を進めるために、懸念事項のバランスを取らなければならない。インフレが予想通りに進展すれば、クグラー理事は追加利下げを支持するだろう。

米国の新築住宅販売が減少 8月には住宅価格の下落とともに

米国商務省が発表したデータによると、8月の新築住宅販売戸数は年間換算で71万6000戸に達し、予想の70万戸を上回ったが、7月の73万9000戸を下回った。新築住宅販売戸数は、7月の10.6%増に続き、前月比4.7%減となった。住宅価格の中央値は前年比4.6%減の42万600ドルで、7か月連続の下落となった。7月に大幅に増加した後、8月の新築住宅販売戸数の減少は、市場心理が温暖化しているにもかかわらず、住宅ローン金利が低下する中での買い手の忍耐力を反映している。

中銀7月会合議事録、インフレ上昇リスクへの警戒を指摘

7月の日本銀行（BOJ）政策会合の議事録によると、BOJの政策担当者は段階的かつタイムリーな金利引き上げを主張している。メンバーは全員一致で、インフレが予想を上回るリスクに警戒を続けることに同意した。数人は、金融緩和を緩和し、0.25％まで引き上げることが適切だと指摘した。一部のメンバーは、将来の急激な金利引き上げを回避するために、極端に低い金利を段階的に廃止することを提案した。

米議会、暫定予算法案を可決、政府閉鎖を回避

下院共和党議員の多くが、指導部が新たな連邦予算削減の交渉に失敗したとして不満を表明しているにもかかわらず、議会は水曜日、来週予定されている連邦政府の一部閉鎖を防ぐための暫定支出法案を承認した。

この法案は、現在の年間約1.2兆ドルの裁量的支出額を12月20日まで延長し、何千人もの連邦職員の強制的な一時解雇を回避します。これにより、11月5日の選挙の数週間前に主要な政府サービスが中断されることが回避されます。

多くの下院共和党議員は党首に反抗し、この暫定措置に反対票を投じた。これは、すでに違法となっている、外国人による連邦選挙投票を禁止する物議を醸す条項が支出法案に付加されない限り、政府閉鎖を実施するというトランプ大統領の以前の支持を反映している。

【今日の注目】

UTC+8 15:30 SNB金利決定（9月）

UTC+8 16:00 スイス国立銀行（SNB）ヨルダン総裁記者会見

UTC+8 20:30 米国耐久財受注速報値（8月）

UTC+8 21:20 パウエルFRB議長がイベントキックオフで録画ビデオで発言

UTC+8 21:25 NY連銀ウィリアムズ総裁の発言

UTC+8 21:30 ECBラガルド総裁、ギンドス副総裁、ブッフ監査役会議長が講演

UTC+8 22:00 米国既存住宅販売（南アフリカ）（8月）

22:30 バーFRB理事のスピーチ

翌日01:00: ミネアポリス連銀のカシュカリ総裁とバー連邦準備銀行理事の炉辺談話

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クイックテイクアジアグローバルマーケットクイックテイク: アジア – 2024年9月26日

サクソ

経済的

Quick Take Asia Global Market Quick Take: Asia – September 26, 2024_1

マクロ:

米国の8月の新築住宅販売は739,000戸から4.7%減少して716,000戸となったが、予想の700,000戸を上回った。新築住宅供給は7.8か月分（前回7.3か月分）だった。

スウェーデン中央銀行は9月の会合でハト派的な姿勢を維持し、3回目の利下げで25ベーシスポイント下げて3.25%とし、今年残り2回の会合でさらに利下げを行い、年末までに2.75%にするとの見通しを示した。

スイス国立銀行も利下げすると予想されているが、インフレが再び戻ってきた今、中央銀行はフラン高をあまり歓迎しないかもしれないので、為替に関する発言を注視することが鍵となるだろう。

マクロイベント: SNB政策発表、米国耐久財（8月）、GDP最終値（第2四半期）、PCE価格最終値（第2四半期）、新規失業保険申請件数（9月21日週）

収益:コストコ、アクセンチュア、ジェイビル

株式：水曜日の米国株は、投資家が連邦準備制度理事会の利下げ軌道を見積もる中、まちまちのパフォーマンスとなった。SP 500とダウはそれぞれ0.2％と0.7％下落し、以前の高値から反落し、シェブロン（-2.4％）やエクソンモービル（-2％）などのエネルギー株が下落を主導した。逆に、NVIDIA（+2.2％）、インテル（+3.2％）、AMD（+2.3％）などのハイテク株がいくらか支えとなり、ナスダックは横ばいで引けた。マイクロンは、予想を上回る収益と利益を発表し、さらに今四半期の収益を85億ドルの予想を上回る85億ドルから89億ドルの間と予想したことから、取引終了後に13％急伸した。今後、投資家は、今夜発表されるGDP報告や金曜日のPCEインフレ指数など、今後の主要経済データに注目している。

債券：国債は、700億ドルの5年債入札と社債供給の急増を市場が吸収したため、全般的に弱含んで終了した。米国債利回りは全般的に4～5ベーシスポイント低下し、スプレッドは狭い日中レンジ内にとどまった。10年債利回りは、1日で5ベーシスポイント低下し、3.77%前後で引けた。大きな価格変動要因がなく、市場の焦点はデュレーションイベントに移った。忙しい社債発行スケジュールは、オラクルの4部構成の発行が主導し、1日の合計はディーラーの週間予想の上限である250億ドルを上回ると予想された。700億ドルの5年債入札は堅調で、価格変動は最小限にとどまり、取引は停止した。さらに、ジャネット・イエレン財務長官は、米国財務市場会議で東部標準時午前11時15分に講演する予定である。連邦準備制度理事会（FRB）のアドリアナ・クグラー理事は、中央銀行が先週、借入コストを0.5ポイント引き下げる決定を下したことに強い支持を表明し、インフレが予想通り緩和し続けるなら、さらなる利下げが適切だと指摘した。

商品:原油は2週間で最大の下落の後、安定。リビアの対立する派閥が中央銀行の新たな指導者に合意し、原油生産の一部が再開される可能性がある。ウェスト・テキサス・インターミディエイトは水曜日に2.6%下落した後、1バレル70ドルを下回ったが、ブレント原油は73ドル付近で推移した。国連によると、リビアの東部と西部の政権は中央銀行理事会で「合意に署名」し、木曜日に調印式が予定されている。ドル高は、原油を含むドル建て商品にも圧力をかけた。スポット金は今年29%急騰した後、1オンス2,670.57ドルの過去最高値を付けた後、上昇幅を縮小。銀は34%上昇。インドでは、輸入税の引き下げと祭りや結婚式のシーズンが予想されることから、金の需要が堅調になると予想される。投資家が世界最大の金属消費国に対する中国の景気刺激策の影響を評価したため、ベースメタルは安定。

FX:米ドルは、中東情勢の大幅な緊張が高まった後、安全資産としての魅力から再び上昇に転じた。パウエル議長とニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁が他の多くの委員とともに発言するため、注目は今日、FRBに若干戻るだろう。労働市場に注目が集まる中、本日発表される米国の週間失業保険申請件数も要注目だ。活動通貨が対米ドルでの下落を主導し、ニュージーランドドルは63セント以下に急落、オーストラリアドルは69セントで0.6850を下回った。日本円とスイスフランも安全資産であるにもかかわらず下落し、前者は対米ドルで3週間ぶりの安値となった。オフショア人民元も、昨日、対米ドルで重要な7元を下回って取引された後、下落した。

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暗号通貨市場が1ヶ月ぶりの高値を試す

Fxプロ

暗号通貨

市場状況

仮想通貨市場は24時間で1.2%上昇し、2兆2500億ドルとなり、ちょうど1か月前に記録した高値に近づいた。新たな高値はより多くの買い手を引き付け、数ヶ月にわたる下降トレンドの打開を示す可能性がある。センチメント指数は7月下旬以来の最高値である59に上昇し、さらなる上昇に最適な範囲のように見える。これは買われ過ぎの状態を示す極端な貪欲からは程遠く、恐怖による売りは終わった。

ビットコインは水曜日早朝に64,700ドルの月間最高値を記録しましたが、その後1000ドル前後まで下落しました。これは最近の一般的なパターンです。最初の暗号通貨は、先月末の高値と200日移動平均付近で均衡点を見つけるのに苦労しています。価格が均衡点から外れるには、新しいデータと勢いが必要です。米国と中国の政策緩和に対するリスク選好度の短期的な上昇が薄れるリスクがあります。

トロンは、調整的な反発の後の新たな弱気の勢いのように見える中で、2日目にポジションを放棄しています。現在の0.15ドルから0.1450ドルへの下落でコインがどのように動くかが焦点となります。ローカル安値が更新されると、メインシナリオは0.132ドルまで下がります。それを上回ることができれば、0.168ドルの高値を更新する道が開かれる可能性があります。

ニュースの背景

10xリサーチによると、FRBの利下げと破産した暗号通貨取引所FTXの債権者への支払いにより、ビットコインは10月に史上最高値を更新する可能性がある。

イーサリアムは、9月18日のFRBの利下げ以来、ビットコインのほぼ2倍の速さで成長している。CoinGlassのデータによると、米国の金融緩和を受けて、ETHベースの永久先物の資金調達率はプラスに転じ、レバレッジをかけたロングポジションの需要増加を反映している。

QCP Capitalによると、イーサリアムオプション市場への関心はプットからコールへと移行している。ETH契約の予想ボラティリティはビットコインの予想ボラティリティを9%上回っており、センチメントの改善と価格変動の拡大の可能性を示唆している。

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韓国、上半期に知的財産権貿易黒字を記録

ジャスティン

経済的

この日付不明の写真は、ソウル中区にある韓国銀行本部を示しています。韓国銀行提供。

韓国中央銀行のデータが水曜日に発表したところによると、韓国は今年上半期に知的財産権（IPR）の貿易黒字を計上したが、これは著作権の貿易黒字が一因となっている。

韓国銀行（BOK）の暫定データによると、韓国の越境知的財産権貿易黒字は1～6月期で1億4000万ドルとなり、昨年下半期の3億7000万ドルの黒字、前年同期の190万ドルの赤字から増加した。

知的財産権貿易黒字は、特許を含む工業所有権貿易の赤字が縮小したことに一部起因しており、上半期の赤字は11億3000万ドルだった。

同国は今年上半期、文化・芸術コンテンツやソフトウェア開発を含む著作権取引で13億4000万ドルの黒字を計上した。

データによれば、特に同国は文化・芸術著作権で6億5000万ドルという記録的な貿易黒字を計上した。

データによると、同国の製造業は上半期に知的財産権貿易黒字が16億6000万ドルとなった一方、サービス業は16億2000万ドルの赤字となった。

国別では、韓国は米国と英国に対してそれぞれ8億5000万ドルと17億4000万ドルの赤字を計上した。

データによると、中国とベトナムとの間では、それぞれ12億5000万ドルと9億1000万ドルの黒字を記録した。（聯合ニュース）

出典：コリアタイムズ

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OECDによると、英国経済は今年、日本、イタリア、ドイツよりも速いペースで成長する見込み

ウォーレン・タクンダ

経済的

経済協力開発機構（OECD）の最新見通しによると、世界経済は「好転しつつある」とされ、今年の英国の成長予測は日本、イタリア、ドイツよりも高い水準に引き上げられた。

OECDは最新の世界経済見通しで、英国をG7先進国の中で米国に次いで2位にランク付けしたが、それでも英国はG7グループ内で最も高いインフレになると予想されている。

OECDは英国の経済成長を「堅調」と評し、昨年末の軽度の景気後退から英国が回復する中、2024年の成長率を5月の0.4%予測から1.1%に引き上げた。2025年の成長率1.2%予測は維持された。

5月の予測では、英国は非公式ブロックの他のすべての国より遅れをとっていたが、現在では日本、イタリア、苦戦中のドイツを上回ると予想されている。英国は現在、カナダやフランスと同等だが、米国より遅れをとっている。

しかし、英国人は依然として物価上昇の逆風に直面すると予想されており、インフレ率は8月の2.2％から2024年全体で2.7％に上昇する見通しだ。英国のインフレ率は2025年も2.4％にとどまる見込みで、G7の中で最も速いペースで上昇する。

OECDは、世界経済は全体的に「好転しつつあり」、インフレ率の低下と中央銀行の借入コストの引き下げが、ほとんどの主要経済国で「継続的な勢い」を支えるだろうと述べた。こうした状況により、新型コロナウイルスのパンデミックとロシアのウクライナ侵攻によるショックから世界経済は回復するだろうと、OECDは述べた。

OECDのチーフエコノミスト、アルバロ・ペレイラ氏は、英国経済が2023年に縮小した後、今年初めの回復の強さに驚いたと述べた。

OECDは5月に、低い消費者支出と弱い企業投資が英国の成長を阻害するだろうという判断を下し、最も悲観的な経済予測機関の一つとなった。

企業投資は低水準にとどまっているが、賃金上昇と低インフレにより、消費者支出は予想以上に増加した。

ペレイラ氏は、英国は債務水準を制限する必要のある多くの欧州諸国と同様の状況にあると述べた。

「過酷な緊縮財政を導入するのではなく、財政の慎重さが必要だと言うべきだ」と彼は述べた。

パリに拠点を置く同組織は、海運会社が紅海を回避する方法を見つけたことで、世界貿易が予想よりも速いペースでパンデミック前の水準に戻りつつあると報告した。

一方、インフレが弱まったことは、多くの国で実質所得が増加し、消費者支出が回復したことを意味する。

しかし、OECDは、アジアの港湾は長距離航路を取らざるを得ない船舶の受け入れに苦戦しており、コンテナのコストは昨年より160％上昇したと指摘した。

食料品の価格もかなり高い水準で停滞しており、低所得者の購買力が低下している。

ドイツは食品価格高騰の影響を最も受けた国の一つだ。欧州最大の経済大国であるドイツでは、2019年以降、平均賃金上昇率を上回る食品価格の16％上昇に見舞われているが、オーストラリアではその差は4％未満にとどまっている。

ドイツの労働者は2019年の賃金の98%を稼いでいるが、オーストラリアの労働者は100%以上を稼いでいる。英国の労働者は、食品価格が平均賃金を9%近く上回ったにもかかわらず、2019年の平均賃金のほぼ102%を稼いでいる。

OECDは、金利が高止まりしている状況で、政府が巨額のコストをかけて借入を増やして支出赤字を削減しようとするのではないかと懸念している。

「負債が大きくなればなるほど、利子の支払いに必要な金額も大きくなる」とペレイラ氏は述べた。「これは、医療、教育、成長促進などに使えるお金が減ることを意味する」と同氏は付け加えた。

英国のレイチェル・リーブス財務大臣は「経済成長の数字が加速していることは歓迎だが、やるべきことはまだあると認識しており、だからこそ経済成長がこの政府の第一の使命なのだ」と述べた。

「来月の予算は基盤の修復に関するものとなり、変化の約束を果たし、英国を再建することができるようになるだろう。」

イングランド銀行のアンドリュー・ベイリー総裁は今週、インフレが緩和するにつれて金利は「徐々に」引き下げられると予想していると述べた。

出典: TheGuardian

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