EU・米国貿易協定：リスクは軽減したが、欧州にとって依然として逆風

ピムコ

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概要:

合意された15%の関税は、当社の想定とほぼ一致しており、より不利な結果をもたらすというアウトライヤーリスクは排除されています。しかしながら、当社のモデルによれば、貿易制限は今後数四半期にわたりユーロ圏の成長率を約1%ポイント低下させ、今年後半には成長がほぼ停止する可能性が高いと予測されます。

すべての詳細が確定したわけではありませんが、最近の発表を受けて、米国とEUの貿易協定がどのようなものになるかについては、ある程度の見通しが立っています。協定の主な骨子は以下のとおりです。

● 米国はEU製品の大半に15%の関税を課す。主な例外は鉄鋼とアルミニウム（関税率は50%のまま）と航空機で、その他一部の品目は関税がゼロとなる。自動車、半導体、医薬品も15%の関税の対象となる見込みだが、これらの分野への更なる不利な扱いへの懸念を考えると、これは好ましい状況である。

● EUは、1)トランプ大統領の任期中に米国から7,500億ドルのエネルギーを購入すること、2)米国に6,000億ドルの投資を行うこと（不確実な民間部門の投資決定に依存する不明確な約束）、3)まだ特定されていない量の米国軍事装備を購入することを約束している。

● EUは米国が導入した貿易措置に対する報復措置を控える

この影響の約半分は関税が純貿易に直接及ぼす影響によるもので、残りの半分は貿易政策の不確実性が企業投資を抑制する傾向に関連しています。しかし、後者の影響による影響を推定することは、比較的最近のデータとして2018～2019年（つまり、トランプ政権第1期による貿易政策措置）しか存在しないため困難です。さらに、連邦準備制度理事会（FRB）の研究員マッテオ・イアコヴィエッロ氏が構築した広く追跡されている指標によると、世界的な貿易不確実性は最近実際に低下しています。

注目すべきは、ユーロ圏経済が今年に入ってから減速の兆候を示していないことです。GDP成長率は上半期を通して年率1%以上で推移し、貿易摩擦の激化にもかかわらず、7月の総合購買担当者景気指数（PMI）は上昇に転じました。しかしながら、経済への影響が実感されるのはまだ初期段階であり、最近の堅調な回復は、トランプ大統領による8月の関税発動期限を前にした米国による輸入前倒しによるところが大きいと考えられます。ユーロ圏経済は年内を通して減速すると引き続き予想しています。

予想される景気減速、そして経済の弱体化、賃金上昇の鈍化、そして通貨高により短期的なインフレリスクが下振れ傾向にあるという当社の評価は、欧州中央銀行（ECB）が追加緩和策を実施する可能性があるという当社の予想を裏付ける要因です。ECBは政策金利を最終利回りの1.75%（現在の短期金融市場のプライシング水準とそれほど変わらない水準）までさらに引き下げる可能性があると考えていますが、今後の政策方針を決定する上では、今後の経済指標が鍵となるでしょう。

7月24日のECB金融政策会合において、クリスティーヌ・ラガルド総裁は、ECBの政策は現在「良好な状態」にあると強調した。成長率がトレンドに近づき、インフレ率が目標に近づき、政策金利がECBが中立的と考える水準にあることを考えると、これは驚くべきことではない。ECBは、最終金利到達後すぐに政策方針を転換せざるを得なくなるリスクを最小限に抑えたいと考えていると言えるだろう。

投資への影響

ECBの金利予想は市場にほぼ織り込まれているため、欧州経済の逆風に備えようとする投資家にとって、欧州債券は依然として魅力的なヘッジ手段となると考えています。短期金利の安定と長期金利の上昇（後者は主にドイツの財政出動とECBのバランスシート縮小によるもの）を踏まえ、短期から中期の債券を選好しています。通貨面では、ユーロの対米ドルでの最近の上昇は継続すると見込まれますが、これはユーロ高というよりもドル安によるものです。また、ユーロ圏全体において、構造がしっかりと構築され、ディフェンシブなスプレッドセクターにも大きな投資機会があるとみています。これらのセクターは、適切な銘柄とセクター選択を通じて、株式よりも低いボラティリティで、魅力的なリスク調整後リターンを獲得できる可能性があります。

出典：PIMCO

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トランプ大統領の骨抜き銅関税がCOMEXプレミアムを押し下げる

ミシェル

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ドナルド・トランプ大統領が関税削減を発表し市場を驚かせたことを受け、市場が数時間にわたる熱狂的な取引で数カ月分の上昇分を取り戻したことで、かつては世界の指標に対して大きなプレミアムを享受していた米国銅価格が木曜日に下落した。

トランプ大統領は水曜日、米国は銅管と銅配線に50％の関税を課すと述べたが、この関税は予想されていた広範な制限には達せず、銅鉱石、精鉱、カソードは対象外となった。

この予想外の動きにより、コメックス取引所HGc2での米国銅価格は20％以上下落し、国内価格の上昇を見込んで米国への出荷が流入したことで、ここ数週間高まっていたロンドンの国際指標CMCU3に対するプレミアムが解消された。

商品裁定取引を専門とするヘッジファンド、グリーンランド・インベストメント・マネジメントの創業者兼最高投資責任者、アナント・ジャティア氏はロイター通信に対し、「米国の過剰在庫により、ロンドン金属取引所（LME）の価格は短期的にプレミアムに転じると考えている」と語った。

「在庫が減少し、下流関税により米国に持続的なプレミアムが残るため、時間の経過とともにCOMEXはプレミアム価格に戻る。」

米国の9月限COMEX銅先物HGc2は、木曜日に1ポンド当たり4.376ドル、1トン当たり9,647ドルと、22%下落した。これは、LME銅に対して1トン当たり27ドルのプレミアムを意味する。

これは先週の3,000米ドルのプレミアムと比較したものです。指標となるLME銅先物CMCU3は0.8%下落し、1トンあたり9,620.50米ドルとなりました。

米国の在庫はどうなるでしょうか?

トランプ大統領が2月に初めて関税の可能性を示唆して以来、数カ月にわたる高騰したプレミアムにより世界中から大量の銅が流入してきた。

ほんの数週間前まで、貿易業者らは関税導入前に銅を米国に急いで輸入しようと、依然として積荷を米国に向け直していた。

トランプ大統領は7月初旬に初めてこの関税について言及し、鉱山や製錬所で生産されるカソードから配線やその他の完成品に至るまで、あらゆる種類の赤い金属に適用されると示唆した。

データ提供会社のKplerによると、トランプ大統領が銅への50%関税を発表すると述べた7月8日以降、ばら積み貨物船によって99,170トンの銅が米国に輸送されたという。同日、トランプ大統領のチームは、その期限はおそらく8月1日になるだろうと付け加えた。これにより、米国の3月から7月までの銅輸入量は55万トンを超えた。

Kplerによると、7月8日の発表以降、原産地港を出港し、貨物を時間通りに米国に輸送できた船は1隻のみだった。この船は14,998トンのカソードをハワイの港に輸送した。

しかし、ホワイトハウスが発表した声明の中で、政権は、今週の金曜日から始まる関税は、パイプ、チューブ、その他の半完成銅製品、およびケーブルや電気部品など銅を多用して製造される製品にのみ適用されると述べた。

トランプ大統領の予想外の方針転換により、米国の備蓄の一部が再輸出される可能性が浮上している。マッコーリーは今月初め、今年上半期に積み上がった在庫を消化するには、通常の消費で9か月かかると推計した。

ゴールドマン・サックスは木曜日のメモで、トランプ大統領が2027年に精錬銅に関税を課す可能性があると警告したことで、米国と世界の銅価格はほぼ同等に保たれ、大規模な再輸出は制限されるだろうと述べた。

出典: Theedgemarkets

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木曜の取引開始前に知っておくべき5つのこと：マイクロソフトの時価総額が4兆ドルを突破｜FRBの決定に異議｜金属関税の引き上げ

アダム

経済的

投資家が取引日を始める前に知っておくべき 5 つの重要な事項は次のとおりです。

交際中

連邦準備制度理事会（FRB）は主要政策金利を据え置きましたが、これは中央銀行内で全会一致で歓迎された動きではありませんでした。ミシェル・ボウマンFRB理事とクリストファー・ウォーラーFRB理事は反対票を投じ、30年以上ぶりに複数の反対票が投じられた決定となりました。投資家はこの発表をほぼ予想していましたが、ジェローム・パウエル議長が9月の次回政策会合でFRBがどのような対応を取るかについて明確な決定はしていないと述べたため、株価は下落しました。しかし、木曜日の朝には株価先物が上昇しました。市場の最新情報はこちらでご確認ください。

重金属

水曜日の午後、FRBの幹部らが会合に集中している間、ドナルド・トランプ大統領は金曜日から銅の輸入に50%の関税を課しました。これにより、銅は鉄鋼やアルミニウムと同様に50%の関税率で取引されることになります。同日遅く、トランプ大統領は韓国との合意を発表し、関税を15%に引き上げました。覚えておいてください。これらの動きはすべて、ホワイトハウスが関税の支払い義務開始を発表した金曜日までのカウントダウンが迫る中で行われました。

大手テックの勝利

大型テクノロジー企業投資家にとって、今日は良い朝だ。メタとマイクロソフトの決算はともにウォール街の予想を上回り、両銘柄とも時間外取引で急騰した。特にマイクロソフトは時間外取引で上昇し、時価総額が4兆ドルを超え、NVIDIA以外で唯一この水準を超えた銘柄となった。投資家は、AppleとAmazonの次の「マグニフィセント・セブン」の決算発表を長く待つ必要はないだろう。

どちらも木曜の取引終了の後に予定されています。

「回復力のある」経済

FRBの発表が終わり、今週の注目は経済指標に集まっています。水曜日に発表された経済指標は、民間雇用が拡大に転じ、GDPが第2四半期のエコノミスト予想を上回る伸びを示すなど、明るい材料をもたらしました。ネイビー・フェデラル・クレジット・ユニオンのチーフエコノミスト、ヘザー・ロング氏は、この夏の経済指標は「回復力」だとまで述べています。さて、今週発表される残りの指標も同様に明るい兆しを示すかどうかが問題です。インフレ指標と極めて重要な雇用統計が週後半に発表されるなど、今後の注目は尽きません。

缶詰の混乱

最近、ハイ・ヌーンの箱を開けたらエナジードリンクの缶が入っていた、という経験はありませんか？ご安心ください。あなただけではありません。ハイ・ヌーンは、缶のブランド表示に問題があり、12本入りパックの一部をリコールすると発表しました。箱自体のブランド表示は正しく、缶に入っていたのは確かにウォッカ・セルツァーでした。問題は、缶自体にハイ・ヌーンのブランドではなく、エナジードリンク「セルシアス」のブランド表示がされていたことです。

出典：CNBC

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パウエルFRB議長、トランプ大統領の要求にもかかわらず金利を据え置く

ウォーレン・タクンダ

経済的

米連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は水曜日、FRB理事会内で反対の兆候が見られるにもかかわらず、ドナルド・トランプ大統領の度重なる利下げ要求にすぐに屈する兆候をほとんど示さなかった。

連邦準備制度理事会は予想通り、主要短期金利を今年5回目となる約4.3％に据え置いた。

しかし、パウエル議長は、トランプ大統領の包括的な関税措置がインフレを一時的に押し上げるのか、それともより持続的な物価上昇につながるのかをFRBが判断するには数ヶ月かかる可能性も示唆した。議長の発言は、一部のエコノミストや投資家が予想していた9月の利下げの可能性は低下したことを示唆している。

「このプロセスはおそらく予想よりも遅くなるだろうと我々は理解している」とパウエル議長は述べた。「関税がインフレと経済にどのような影響を与えるのかを正確に理解するには、まだ長い道のりがあると考えている」

FRB内部に分裂の兆候が見られた。クリストファー・ウォーラー理事とミシェル・ボウマン理事は借入コストの引き下げに賛成票を投じた一方、パウエル氏を含む9人の理事は金利据え置きを選択した。ワシントンD.C.を拠点とする7人の理事のうち2人が反対票を投じたのは、30年以上ぶりのことだ。アドリアナ・クーグラー理事は欠席し、投票には至らなかった。

トランプ大統領は、数少ない残る独立連邦機関の一つに対する支配力を強める取り組みの一環として、FRBに借入コストの引き下げを繰り返し要求しており、利下げを延期するという選択は、ほぼ確実にFRBとホワイトハウスの間のさらなる対立につながるだろう。

将来の金利軌道

パウエル議長は過去に記者会見で、次回の会合で利上げが検討される可能性を示唆してきたが、今回はそのような示唆はなかった。CMEフェドウォッチによると、先物価格によると、9月の利下げ確率は会合前の約60%から記者会見後にはわずか45%に低下し、コイントスのような展開となった。

「9月については何も決定していない」とパウエル議長は述べた。議長は、FRBが利下げを早めればインフレ率が上昇し、遅めれば雇用市場に悪影響を与える可能性があると認めた。

水曜日に若干上昇していた米国の主要株価指数は、パウエル議長の発言を受けて下落した。

ニューヨーク・ライフ・インベストメンツのチーフ市場ストラテジスト、ローレン・グッドウィン氏は「市場はパウエル議長が９月の利下げを延期したと考えているようだ」と述べた。

パウエル議長はまた、委員会の大多数が基本的な枠組みに同意していることを強調した。インフレ率は依然としてFRBの目標である2%を上回っており、雇用市場も概ね健全であるため、FRBは金利を高水準に維持すべきだ。

政府は木曜日に、FRBが重視するインフレ指標の最新データを発表する予定で、エネルギーと食品を除いたコア物価が前年比2.7%上昇したことが示されると予想されている。

PNCファイナンシャルのチーフエコノミスト、ガス・ファウチャー氏は、関税導入はインフレ率を一時的に押し上げるに過ぎず、それが顕著になるには年内いっぱいかかると予想している。同氏は、FRBが利下げに踏み切るのは12月以降になると予想している。

トランプ氏は、米国経済が好調であるため金利を引き下げるべきだと主張している。しかし、経営難に陥った新興企業よりも金利が低いのが一般的である優良企業とは異なり、経済全体にとっては状況が異なる。

ＦＲＢは成長を減速または加速させるために金利を調整しており、経済が好調であればインフレの勃発を防ぐために金利を高く維持する可能性が高い。

政府は同日早朝、第２四半期の経済が健全な年率３％で拡大したと発表したが、その数字は今年最初の３カ月のマイナス成長（経済は年率０．５％縮小）に続くものだった。

ほとんどの経済学者はこの2つの数字を平均して、今年上半期の成長率を約1.2%と見積もった。

より迅速な削減を支持する人々

ウォーラー氏とボウマン氏の反対意見は、任期が2026年5月に終了するパウエル氏の後任をめぐる駆け引きを反映している可能性が高い。特にウォーラー氏は、将来のFRB議長候補として挙げられている。

ＪＰモルガン・チェースのエコノミスト、マイケル・フェロリ氏は今週、顧客向けメモで、両氏が反対意見を表明した場合、「それは経済状況よりも、ＦＲＢ議長の人事オーディションについてより多くを物語ることになるだろう」と述べた。

一方、ボウマン氏は、FRBが政策金利を0.5ポイント引き下げた2024年9月に前回反対意見を表明した。ボウマン氏は0.25ポイントの利下げを希望すると述べ、インフレ率が依然として2.5%を上回っていることを慎重な理由として挙げた。

ウォーラー氏は今月初め、利下げを支持すると述べたが、その理由はトランプ氏が挙げたものとは全く異なる。ウォーラー氏は、経済成長と雇用が減速しており、失業率の上昇を防ぐため、FRBは借入コストを引き下げるべきだと考えている。

FRBの19人で構成される金利決定委員会には、他の陣営も存在します。実際に金利決定の投票権を持つのは12人だけです。6月には、7人の委員が年末までの金利据え置きを支持すると表明し、2人は1回の利下げを希望すると示唆しました。残りの半数はさらなる利下げを支持し、8人が2回の利下げを支持し、ウォーラー氏とボウマン氏と広く考えられている2人が3回の利下げを支持しました。

これらの反対意見は、トランプ大統領がパウエル議長の後任を任命し、ホワイトハウスが望むはるかに低い金利を推し進めた場合、パウエル議長の退任後に何が起こるかを予兆するものとなる可能性がある。将来の議長が経済状況が許容する以上の利下げを試みた場合、他のFRB当局者が反発する可能性がある。

全体として、委員会が6月に発表した四半期予測は、FRBが今年2回の利下げを行うと示唆していた。FRBの政策会合はあと3回、9月、10月、12月のみである。

連邦準備制度理事会が金利を引き下げると、多くの場合（必ずとは限らないが）、住宅ローン、自動車ローン、クレジットカードの借入コストが下がる。

一部のエコノミストは、ウォーラー氏の雇用市場に関する懸念に賛同している。政府雇用を除くと、6月の雇用者数はわずか7万4000人増で、そのほとんどは医療分野で増加した。

PGIMフィクスト・インカムの米国チーフエコノミスト、トム・ポーセリ氏は「われわれの雇用環境は、ほとんどの人が認識しているよりもはるかに緩やかだ」と語った。

出典：ユーロニュース

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米財務長官、中国との合意は近いがまだ完了していないと発言

ミシェル

経済的

外国為替

米国は中国との貿易協定締結の素地は整っていると考えているが、「100％完了したわけではない」とスコット・ベセント米財務長官は木曜日に述べた。

ベセント氏はCNBCとのインタビューで、今週ストックホルムで行われた中国との2日間の貿易協議で、米国の交渉担当者らは「かなり抵抗した」と述べた。

「合意に至る素地は整っていると信じている」とベセント氏は語った。

中国と米国は5月と6月に報復関税の激化と希土類鉱物の供給停止を終わらせることで暫定合意に達していたが、中国はトランプ政権と永続的な関税合意に達する期限である8月12日に直面している。

ベセント氏は、自身とジェイミソン・グリア米通商代表部代表が、8月12日の期限について木曜日遅くにドナルド・トランプ大統領と協議する予定だと述べた。

「中国側と我々の間でまだ詰めるべき技術的な詳細がいくつかある。それが完了すると確信しているが、100％完了したわけではない」と彼は述べた。

多くの国は、トランプ大統領が関税引き上げを約束した8月1日を前に、急いで協定を結ぼうとしている。

インドについて、ベセント氏はロシアとの交渉を例に挙げ、貿易交渉がどうなるかは分からないと述べた。「インドはこれまで、国際社会で大きな役割を果たしてきたわけではない」

金曜日の期限前に行動を起こすことは可能かと問われると、ベセント氏はこう答えた。「何が起こるか分かりません。インド次第です。インドは交渉のテーブルに早くから着きました。しかし、彼らの対応は遅いです。ですから、大統領をはじめとする通商チーム全体が、インドに不満を抱いていると思います。」

出典: Theedgemarkets

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中国、スウェーデンでの米国との貿易協議で相互信頼が深まったと発表

サマンサ・ルアン

経済的

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中国共産党機関紙は、今週スウェーデンで行われた中国と米国の交渉担当者による貿易協議により、双方の信頼が強化され、話し合いによる経済紛争の解決への自信が高まったと報じた。

「会談は双方の共同努力による前向きなシグナルを送った」と人民日報は、北京の外交政策見解を表明する際によく使われる「中国の声」の中国語の同音異義語である鍾生氏の寄稿として報じた。米国の24%の相互関税と中国の対抗措置の90日間の一時停止延長を求めることで合意したことは、すべての関係者から歓迎されると同紙は述べた。こうした「実際的な」取り決めは「相互信頼の構築と交渉全体の前進に役立つだけでなく、対話と協議を通じて経済貿易紛争を解決する方が効率的で費用もかからないことを改めて示すもの」だと同紙は述べている。

スコット・ベッセント米財務長官と中国の賀立峰副首相率いる交渉団は火曜日、ストックホルムで2日間にわたる協議を終えた。これは3ヶ月足らずで3回目の協議となる。中国側は両国が8月12日の期限を延長することで合意したと述べたが、米国当局者は停戦維持の最終決定はドナルド・トランプ大統領が下すと述べている。新華社通信が先に報じたところによると、賀立峰副首相は火曜日、米国に対し中国と協力して合意形成と誤解の軽減に努めるよう促し、両国は「広範な共通利益」と「幅広い経済貿易協力の余地」を共有していると付け加えた。

人民日報も論説で同様の主張を展開した。中国は内需拡大を戦略として重視し、輸入拡大に努めており、米国企業が「主要な受益者」となっていると人民日報は指摘した。「米国は中国への輸出拡大に熱心であるため、不必要な制限を撤廃し、双方向のビジネス協力のための好ましい環境を醸成するよう努めるべきだ」と同紙は述べている。