欧州中央銀行（ECB）のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、金利は「良好な水準にある」との持論をワシントンに持ち込み、同席したほぼすべての同僚から支持を得た。

米首都で開かれたIMF年次総会の傍らで発言した政策担当者らは、ラガルド総裁に同調し、ECBが今月の会合で6月以来2％となっている預金金利を引き下げる可能性は低いとの見方を示した。

それ以上の考えは、あまり一致しませんでした。

インフレリスクは下振れリスクの方が高いと警告する声もあり、次の動きとしては利下げがより可能性が高いと主張した。一方で、物価上昇圧力が予想以上に強い可能性を懸念する声もあり、ECBの次の一手として利上げの可能性を示唆した。

一方、過去の危機に対処するために使われた非伝統的な手段の波及効果にまだ苦しんでいる他の国々は、新たな大きなショックに遭遇しない限り、ECBの力を温存し、その任務を完遂させたいと考えている。

チーフエコノミストのフィリップ・レーン氏は、今後の政策決定方法については従来の方針を堅持した。「政策決定はデータ次第であり、会合ごとに決定されると申し上げるのは本心です」と、パネルディスカッションでレーン氏は述べ、ECBの公式見解を繰り返した。

以下は、今週公開されたインタビューとコメントのハイライトのリストです。

クリスティーヌ・ラガルド総裁：

「私たちは良い状況にあります。しかし、何が起きてもおかしくない状況を想定しておく必要があります」と彼女はCNBCのインタビューで述べた。「万が一に備えて対応できる態勢を整えています。」

金融緩和は終わったかとの質問に対し、同氏は「中央銀行の仕事は決して終わらないと思うので、決してそうは言わない」と答えた。

チーフエコノミストのフィリップ・レーン氏：

「私たちは可能な限りオープンマインドで、会議ごとに臨むつもりです」と彼は述べた。「何かやりたいことがあれば、必ずやります」。「年に8回考えを変えることもあります」。しかし、「データに基づいて、会議ごとに決定するというのは本心です」

ヨアヒム・ナーゲル（ドイツ）理事会メンバー：

「現状にかなり満足しています」とブルームバーグTVに語った。「新たなデータが出てきて、もしかしたら違う意見になるかもしれません。そうなれば、何かを変える可能性も否定しません。しかし、今のところは現状で良い状況だと言えるでしょう。」

フランス代表、フランソワ・ヴィルロワ・ド・ガロー理事会メンバー：

「もし次の動きがあるとすれば、利上げよりも利下げの方が現実的で、可能性が高い」とブルームバーグテレビのインタビューで述べた。「上振れリスクはほとんどないと考えているが、下振れリスクの方が大きい」

「我々は良い状況にあるが、良い状況というのは固定された場所ではないというクリスティーヌ・ラガルド総裁の意見に完全に同意する。」

ベルギー出身の統治評議会メンバー、ピエール・ワンシュ氏は次のように述べています。

インフレについては「上振れリスクも下振れリスクも大きくない」としているが、「上振れリスクと下振れリスクのどちらかを選ばなければならないとしたら、ユーロ高、中国からの安価な輸入品、そして経済状況を考えると、下振れリスクの方がやや大きいだろう」と述べている。それでもなお、「我々は良好な状況にある」としている。

オーストリアの理事会メンバー、マーティン・コッハー氏：

「政策金利を調整しないこと、そして2%に近い水準を維持し、外部からのショックによって結論が変わるような事態がない限り、政策を過剰に操作しようとしないことには、十分な議論がある」と同氏は述べた。「我々は良い状況にある」とし、「十分な資金と行動力を備え、今後の展開に応じて迅速に政策を調整することが重要だ」と述べた。

フィンランドの理事会メンバー、オリ・レーン氏：

「われわれは両面のリスクを抱えている」とし、「貿易戦争と地政学的緊張により依然として不確実性が広がっている現在の状況では、完全な行動の自由を維持し、金融政策の選択肢を維持することが重要だ」と述べた。

アイルランドの理事会メンバー、ガブリエル・マクルフ氏：

「私は、成長を抑制させる圧力よりも、インフレを押し上げる圧力の方を重視している」と、彼はインタビューで述べた。「2%を下回るという議論については、2%を下回るよりも上回ることを懸念している」

「私にとって、次の動きは二つの側面を持つ」と彼は付け加えた。「私は、追加利下げが必要だと考える陣営には属さない。おそらく良好な状況にあるが、実際には価格圧力が存在しているという事実に注意を払う必要がある、という陣営だ」

エストニアの理事会メンバー、マディス・ミュラー氏：

金利が適切な水準にある限り、当局は「忍耐強く」、物価上昇圧力を双方向に引き起こす可能性のある動向に留意すべきだ。中国の輸出規制は、「他国が導入した自由貿易障壁が、欧州にもインフレの影響を及ぼす可能性があることを示している」。

「金利を再び変更することが正当化される時期を予測するのは難しいし、個人的にはなぜ緩和バイアスを持つべきなのか分からない」

スロベニアの理事会メンバー、プリモシュ・ドレンツ氏：

「現在のデータは、来年のインフレ予測のアンダーシュートが予想よりも若干緩や​​かになる可能性を示しています。」これは「おそらく次回の予測に反映されるでしょう。」

成長見通しに対するリスクは「依然としてやや下振れ傾向」にあるものの、インフレに対するリスクは「ほぼ均衡している」。金融政策に関して言えば、これは「次回の金利引き上げはどちらの方向にも転じる可能性がある」ことを意味する。しかし、「我々は均衡しており、今すぐ、あるいは今後数ヶ月以内に金融政策を変更する根拠を見つけるのは非常に難しいだろう」と述べている。

マルタ出身の統治評議会議員、エドワード・シクルーナ氏は次のように述べています。

「貿易関税の引き上げがデフレをもたらすのかインフレをもたらすのかは、それほど単純ではない」と彼は述べた。「結論はまだ出ていないが、これは非常に重要な問題なので、早急に結論を出すべきではない」

月末の借入コストの変更は予想していないものの、12月にはより多くのデータ（最新のスタッフ予測を含む）が揃い、「より激しい」議論になると予想している。しかしながら、「私としては、更なる利下げを支持するには説得力のある論拠が必要だ。更なる利下げを望む側が、我々を説得する責任がある」と述べた。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

10月中旬まで、インド・ルピーは2025年のアジア通貨の中で最もパフォーマンスの悪い通貨だった。2022年以来、最大の年間下落率に向かっていた。2022年はロシアのウクライナ侵攻により原油価格が1バレル100ドルを超え、原油の約90%を輸入するインドにとって大きな打撃となった年だった。今年のルピー安は、米国によるインドからの輸出に対する関税引き上げと、インド株からの資金流出の波によって加速している。10月14日には、ルピーは1ドルあたり88.8025ルピーと、過去最安値に近い水準まで下落した。その後、わずか3日間でルピーは1%以上反発した。トレーダーはこの動きを中央銀行の介入によるものとしている。

ルピーは今、重要な局面を迎えている。米印貿易関係の改善の兆しが見え始めており、通貨への圧力が緩和される可能性がある。しかし、それが実現しない場合、インド準備銀行（RBI）は再び介入せざるを得なくなるかもしれない。特に、ルピーに対する投機筋の買いが活発化すると見込まれる場合はなおさらだ。事情に詳しい関係者によると、RBIは10月中旬、ルピーが1ドル＝89ルピーに近づくにつれ警戒を強め、過去最安値の88.8050ルピーを下回らせまいと決意した。これを受けて、RBIはスポット市場とオフショア市場の両方で外貨準備から米ドルを売却したとみられる。

数週間前、インド準備銀行はオフショアのノンデリバラブル・フォワード市場で少なくとも150億ドル相当のドルの空売りポジションを積み上げていた。実質的にインド準備銀行は、将来の米ドル売り契約を締結することで、米ドル安に賭け、ルピー相場を支えていたのである。インド準備銀行の新総裁は今年初め、ルピーに対する中央銀行の厳格な統制を緩和する意向を示していたが、トレーダーたちは現在、中央銀行がルピー安への投機的な動きと見なす動きを一掃するために、より積極的な介入を行うと予想している。インド準備銀行には、世界最大級の7,000億ドル近くの外貨準備高があり、そのための十分な戦力がある。これは約11か月分の輸入をカバーするのに十分な額だ。

ルピーは1月に初めて下落し、その後3月と4月には対ドルでわずかに上昇した。5月初旬には最高値で1ドル＝83.7538ルピーで取引された。これは、投資家がインドが米国との貿易協定をいち早く締結する国の一つになると予想していた時期とほぼ同時期だった。インドからの輸出に対する関税引き下げへの期待が高まり、企業が中国国外に製造拠点を求める中で、外国資本がインドに流入するという楽観的な見方が高まった。

7月に潮目が変わった。ドナルド・トランプ大統領が予想を上回る関税を課す計画を発表し、ロシアのエネルギーと武器の購入を理由にインドに罰金を課すと脅したのだ。この関税により、インドはアジア諸国に対する優遇措置の希望を打ち砕かれ、ルピーは2022年以来最悪の月間下落を記録した。8月には、米国がインドからのほとんどの輸出品に50%の関税を課した。これはアジア全体で最も高い税率であり、これにはインドとロシアの貿易に対する「二次的」な25%の追徴関税も含まれていた。ルピーは記録的な安値を更新し、1ドル＝88ルピーを割り込んだ。

9月には、トランプ大統領が欧州諸国に対し、インドからの輸入品にロシア関連の同様の追加関税を課すよう促したとの報道や、米国が高技能労働者向けのH-1Bビザ（その大半はインド生まれの労働者向け）の手数料を数百ドルから10万ドルに引き上げる計画があるとの報道を受け、ルピーはさらに下落した。今年、米国の関税、株価の高騰、経済成長の鈍化、そして企業収益の低迷が続くことなどから、外国人投資家がインド株から必死に資金を流出させており、ルピーへの圧力がさらに高まっている。10月15日時点で、外国人投資家は今年、インド株から165億ドル以上を引き出しており、2022年に記録した過去最高の流出額に迫っている。

ルピーの今年の総じての下落は、それほど驚くべきことではなかった。ルピーは2018年以降、毎年下落しているからだ。ルピー安が際立ったのは、米ドル自体が下落している一方で、この地域の多くの新興国通貨が上昇していることだ。ルピーは今年、台湾ドル、マレーシアリンギット、タイバーツ、韓国ウォンといった主要通貨が上昇する中で下落した。その理由の一つは、これらの国々は米国からの輸出関税がはるかに少ないことにある。インド経済は、主に国内市場によって牽引されているものの、米国が最大の輸出市場であるため、特に大きな打撃を受けている。

ルピーのもう一つの足かせは、インドの慢性的な経常収支赤字、つまり輸入が輸出を上回っていることです。インドは輸入代金を支払うために外貨（通常は米ドル）を購入する必要があり、これがルピーの需要を弱めています。対照的に、台湾、マレーシア、タイ、韓国はいずれも経常収支黒字を計上しており、輸出が輸入を上回っているため、海外での売上から外貨を稼いでいます。貿易摩擦、政策の不確実性、そして連邦準備制度理事会（FRB）による利下げの可能性を背景に米ドルが下落し続けるのではないかという懸念から、アジアの他の地域の輸出業者は、保有するドルを通常よりも多く売却し、その売却益を自国通貨に再換金することで、ドルの価値をさらに高めています。

ルピー安はインドの製品やサービスの海外での価格を下げ、輸出競争力を高める。インドは英国などの国々との貿易協定締結を通じて市場拡大を目指す中で、これは輸出業者が直面する関税圧力を相殺するのに役立つ。また、海外で働くインド人の家族が母国に送金するにも大きな恩恵となる。世界銀行によると、インドは世界最大の送金受取国であり、2024年には過去最高の1370億ドルが流入すると見込まれている。通貨安は、送金される1ドルごとにより多くのルピーが購入できることを意味し、家計所得と消費を押し上げる。

その一方で、ルピー安は輸入品の価格を上昇させ、石油、肥料、電子機器などインドが海外から購入する必需品の価格を押し上げる。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

韓国は、潜在的な金融不安から同アジア諸国を守ることを目的とした通貨スワップ協定の可能性も含め、3,500億ドルの投資公約の最終的な詳細を詰めるため、米国との集中的な協議を続けている。

金容範大統領府政策室長や呂漢求通商交渉本部長を含む韓国政府高官数名が今週ワシントンを訪問し、今月下旬に開催されるアジア太平洋経済協力会議（APEC）首脳会議までに合意をまとめようとしている。金容範大統領府政策室長は訪問中、ハワード・ラトニック商務長官をはじめとする米国政府高官とも会談した。

貿易交渉は2ヶ月以上も膠着状態にあり、両国は3,500億ドルの投資基金の実施をめぐって対立している。この投資約束は、韓国製品に対する米国の関税上限を15%に設定した貿易協定の目玉である。詳細が未だ解決されていないため、米国は自動車に対する関税を25%から引き下げることができず、韓国の自動車メーカーは日本のライバル企業に対して不利な立場に置かれている。

ドナルド・トランプ大統領は、韓国の投資パッケージは「前払い」で行われるべきだと繰り返し主張してきた。韓国は、その額が外貨準備高の80%以上を占めるとしてこれに反発した。当局者は、このような資金流出はウォン安につながる可能性があると警告し、米国に対し通貨スワップ協定の締結を強く求めている。

韓国の輸出はGDPの40％以上を占めており、最終的な貿易協定は韓国経済のさらなる安定と信頼をもたらすと期待されている。

具潤哲（ク・ユンチョル）企画財政相は、韓国の外貨制約を考慮すると、投資を現金で前払いすることは不可能であるとスコット・ベセント財務長官に伝えたと述べた。

「代替的な構造が提案され次第、関連する外貨需要を評価し、韓国通貨市場の安定を確保する範囲内で管理可能かどうかを検討します」と、具氏はワシントンで行われたテレビインタビューで記者団に述べた。「状況の変化に応じて、通貨スワップの必要性、実現可能性、そして実現可能であればどの程度まで追求すべきかを判断します。」

文化日報は先に、韓国が為替市場のボラティリティ抑制のため、アルゼンチン型の通貨スワップについて米国と協議していると報じた。この協定は、米連邦準備制度理事会（FRB）と韓国銀行（韓国銀行）の直接取引ではなく、米国財務省の資金提供を通じて締結される可能性が高いと報じている。

聯合ニュースによると、キム政策責任者は木曜日に米国行政管理予算局も訪問し、「米国造船業を再び偉大にする」と称される造船イニシアチブについて協議した。

中国が韓国の造船大手ハンファ・オーシャンの米国法人を制裁し、業界への更なる報復措置を示唆したことを受けて、今回の訪問が行われた。聯合ニュースによると、米国務省は中国の行動を、韓国と米国の造船協力を阻害する「無責任な試み」だと非難した。

出典：ブルームバーグ

マレーシア投資貿易産業省（Miti）は木曜日、政府はマレーシアの国際競争力を強化するため、投資・貿易政策の進歩的な改革を継続的に導入していくと発表した。同省は、輸出競争力を回復し、投資家の信頼を高めるため、同省およびマレーシア投資開発庁（Mida）やマレーシア貿易開発公社（Matrade）などの省庁を通じて政府全体の取り組みとしてさまざまなアプローチと戦略が実施されていると述べた。

同省によると、その取り組みには、新たな投資インセンティブ枠組みの導入や、地元企業と多国籍企業、さらには国内大手企業との間のサプライチェーン・エコシステムの強化などが含まれている。その結果、マレーシアは2025年上半期に好調な外国直接投資（FDI）実績を記録し、純流入額は172億リンギットに達し、2024年上半期の148億リンギットを上回る見込みだ。「それに加え、特に強固な経済基盤、戦略的（地理的）立場、広範な貿易ネットワークといったマレーシアの利点が、世界的および地域的な危機に直面する同国の回復力を高めている」と同省は国会への書面回答で述べた。

Mitiはさらに、この強固な基盤のおかげで、マレーシアは国際収支の経常収支黒字を継続できると付け加えた。「2025年上半期、マレーシアは170億リンギットの経常収支黒字を記録した。これは、2024年の同時期の130億リンギットを上回る額だ。」

「（しかしながら）2025年第2四半期の経常収支黒字は、資本財および中間財の輸入増加により3億リンギット減少しました。しかしながら、これらの財の輸入は、短期および中期的にマレーシアの輸出への波及効果に寄与すると期待されます」とマレーシア貿易振興省（MITI）は述べた。同省は、経常収支黒字とFDI実績を踏まえ、輸出競争力と投資家の信頼回復に向けた政府の取り組みについて、ムヒディン・ヤシン議員（パゴ選挙区、PN）の質問に答えた。

出典: Theedgemarkets

関係筋によると、BHPが供給するある種の鉄鉱石の在庫が中国の主要港で3か月ぶりの高水準に積み上がっている。同社は中国の国営買い手と新たな期間契約の交渉を続けているため、取引は停滞している。関係筋によると、中国鉱物資源集団（CMRG）は先月、製鉄所やトレーダーに対し、BHPのジンブルバー微粉鉱を購入しないよう通告した。その結果、中国の一部の港におけるジンブルバー微粉鉱の在庫は10月14日時点で約260万トンに急増し、7月以来の高水準に達したと関係筋のうち2人が語り、在庫積み増しのペースは9月下旬から加速していると付け加えた。

ジンブルバーは、中国で最も操業量の多い鉄鋼原料の取扱量を誇る華北の曹妃甸港の在庫が、9月末から26%増加し、10月13日時点で80万トンに達したと、関係筋の1人から聞いた。CMRGはロイターの電子メールによるコメント要請には回答しなかった。関係筋はいずれも、問題の機密性を考慮し、匿名を条件に回答した。

ジンブルバー微粉鉱は、製鉄所で焼結鉱の製造に一般的に使用される中品位貨物の一種で、その後、粗鋼用の溶銑に加工されます。BHPは西オーストラリア州でジンブルバー鉱山を所有・運営しています。関係筋2人によると、一部の製鉄所は、以前に購入したジンブルバー微粉鉱の積荷が中国の港で荷下ろしされたため、引き渡しを受けることが許可されていないとのことです。CMRGは、鉄鋼原料として世界最大の消費国であるオーストラリアで鉄鉱石の購買を一元化し、鉱山会社から有利な条件を引き出すことを目的として、2022年に設立されました。

CMRGとBHPは2026年までの契約について依然として交渉中だと、関係筋2人が語った。「現在、商談中だ。BHP製品が全面的に禁止されるという話は承知していない」とBHPの広報担当者はロイター通信の問い合わせに対し電子メールで回答した。「鉄鉱石の需要は全体的に非常に好調で、これは鉄鋼生産の好調と鉄鋼マージンの増加によるものだ。当社は中国の顧客と引き続き強固な関係を維持している」と広報担当者は付け加えた。

ジンブルバー産微粉鉱の供給が一時的に逼迫しているが、リオ・ティントの主力製品であるピルバラ産微粉鉱など他の製品に代替される可能性があり、その取引量も比較的少ないことから、価格の押し上げにはまだ十分ではない。鉄鉱石価格は、需要減退と供給増加の見通しに対する懸念から、今月これまでに2％近く下落している。

出典: TradingView

英国の経済活動は2025年8月に前月比0.1%拡大し、生産量が経済の他の部門の弱さを相殺したため、7月の修正値0.1%縮小から反転した。

8月のGDP報告の要点

各部門の業績がまちまちであることは、英国の経済回復の不均一性を浮き彫りにした。

主要指標は予想通りだったものの、サービス部門が英国経済の約80%を占めていることを考えると、同部門の横ばいは懸念材料となった。7月のデータの下方修正は、第3四半期に入る経済の勢いが当初の想定よりも弱かったことを示唆している。

市場の反応

英ポンド対主要通貨：5分足

TradingViewによるGBP対主要通貨チャートのオーバーレイ

フランスの政治的緊張緩和とFRBの利下げ可能性への注目が再燃したことで、欧州のリスク選好度が高まり、ポンドは上昇したが、米国市場の動向を受けて方向転換した。欧州市場の上昇は、市場が経済指標の弱含みを織り込んでいたことを示唆しており、予想通りの数値となったことは安心材料となった。さらに、7月の縮小後、経済が成長に転じたことで、基調的な状況は依然として混在していたものの、当面の景気後退懸念は和らいだ。

一日の終わりには、ポンドはまちまちで、ユーロ、フラン、円に対しては下落したが、ドルやオーストラリアドル、ニュージーランドドル、カナダドルなどの資源通貨に対しては上昇した。

出典: BabyPips