出典: ユーロニュース

規制が厳しくなるにつれ、欧州のSAF需要はすぐに上昇する必要がある

欧州の航空旅客輸送は世界の航空輸送の27%を占め、アジア太平洋地域に次ぐ第2位の航空市場となっている。2023年には、ジェット燃料の消費量は1日あたり約138万バレル（6,500万トン）となり、今年の輸送量の回復に伴い、この数字は増加すると予想されている。

ヨーロッパは、気候政策とエネルギー転換の先駆者としてよく見られています。包括的な「グリーンディール」と「Fit for 55」パッケージは、航空業界とその燃料サプライヤーを持続可能性の向上へと導いています。この枠組み内の主要な政策は次のとおりです。

再生可能エネルギー指令(RED III) は、エネルギー供給部門の包括的な枠組みを確立し、2030 年までにエネルギーの 42.5% を再生可能エネルギー源から得ることを義務付けています。輸送部門については、再生可能エネルギー目標を 14% に設定しています。さらに、RED III は、燃料補給航空指令に基づく適格な持続可能な航空燃料 (SAF) 資源の概要を示しており、具体的には、原料としての食料および飼料作物を除外しています。

航空燃料再使用指令は、2030年までにすべての航空会社がEUの空港から出発する便に6%の持続可能な航空燃料（SAF）ブレンドを使用することを義務付けている。さらに、タンカーリング（帰りの便のために他の場所から燃料を調達する）を防ぐために、航空機に必要な量の少なくとも90%の燃料を補給することを義務付けている。英国はさらに野心的な目標を設定し、2030年までに10%のSAFブレンドを目指している。

欧州の航空ETSがSAFの事業ケースを強化

欧州域内の航空交通は、排出量取引制度 (ETS) の対象となります。「Fit for 55」気候政策パッケージの一環として、ETS に基づく航空部門の無償排出枠は段階的に廃止されます。この制度は 2026 年までに完全に実施され、無償排出枠は 2024 年に 75%、2025 年に 50% 削減されます。その結果、航空会社は CO2 排出量について完全に責任を負うことになり、燃料費が増加します。持続可能な航空燃料 (SAF) を使用すると、ETS に基づいて航空会社が取得する必要のあるクレジットの数が減り、SAF のビジネス ケースにメリットがもたらされます。

欧州の混合率は平均を上回るが、2%目標は依然として厳しい

BNEFとIATAのデータによると、欧州の混合率は2024年に0.6%をわずかに上回ると予想されており、2025年の航空燃料再燃料指令で設定された2%の目標には達しない。BNEFは、航空会社が平均混合率を1.25%程度しか達成できないと予測している。この不足は、航空会社が混合証明書を購入しない限り、罰金につながる可能性がある。さらに、航空会社は、特に欧州外での燃料補給や、目標を達成して潜在的な制裁を回避するためのSAF証明書の使用に関して、ガバナンスの明確化という課題に直面している。

ライアンエアは2025年に量的に最大のSAF消費国になると予想されている。

2025年に欧州の空港で予想されるSAF需要（ReFuel航空指令に基づく）による欧州航空会社トップ10、百万トン単位

出典: BNEF

オフテイク協定は欧州のSAF供給を促進する

欧州の持続可能な航空燃料（SAF）の生産は、欧州の航空会社が確保したオフテイク契約により、今後数年間で加速すると予想されています。SAFを供給するための契約はいくつか締結されており、その中にはエールフランス-KLMとネステ（2030年まで）およびトタル・エナジーズ（2035年まで）間の重要な契約が含まれています。DHLとルフトハンザもオフテイク契約を公表しています。

将来の調達を強化するため、覚書（MOU）に基づいて相当量の調達が合意されています。ヨーロッパの他のサプライヤーには、OMVとシェルがあります。さらに、 IAGは、2024年から2039年までの期間をカバーする、これまでで最大の合成SAFのオフテイク契約を確保しました。ただし、確保された供給量だけでは2025年の要件を満たすのに不十分であり、残りの需要を満たすにはスポット市場やSAF証明書に頼る必要があります。

遅延と輸入依存にもかかわらず、需要を満たす生産能力を確保

SKY-NRGによると、計画された容量がすべて予想通りに実現すれば、必要な需要を満たし、2030年の義務を果たすのに十分な量になるという。しかし、過去の遅延から、新しい容量が予定通りに完成することはほとんどないことが示唆されており、拡張プロセスには予想よりも時間がかかる可能性がある。

今年初め、生産能力の実現に遅れが見られました。ロッテルダムで最大のバイオディーゼル/SAF施設の建設が一時停止されました。同様に、 BPは、価格低下による厳しい市場状況を理由に、ロッテルダムでのSAF生産計画を縮小すると発表しました。これは、オフテイク契約とスポット市場の供給に影響を及ぼす可能性があります。米国とアジアの生産能力がさらに稼働し、ヨーロッパに流れ込むため、短期的な供給過剰が要因となる可能性があります。2025年の2%義務に至るまでの低迷期も、これに影響を与える可能性があります。

こうした後退にもかかわらず、ロッテルダムのネステ社の計画など、新たな発表が続いています。問題を複雑にしているのは、製油所の利益が再生可能ディーゼル（HVO-100）との競争により変化する可能性があることです。これは、施設が大きなコストをかけずに生産量を切り替えることができることが多いためです。市場のグローバルな性質を考えると、ヨーロッパは自国のSAF需要を完全に満たすことはできず、北米やアジアからの輸入に頼る必要があり、この不足は時間の経過とともに拡大すると予想されます。

原料と貿易の動向

ヨーロッパにおける農業および廃棄物原料の国内供給は、2030 年までに必要とされる SAF の義務量と比較するとかなり限られています。さらに、適格原料に関する EU の基準は一般に北米やアジアの基準よりも厳しく、潜在的な供給プールがさらに減少しています。動物性脂肪と使用済み食用油 (UCO) については、ヨーロッパでは収集および配送ネットワークが十分に確立されており、利用可能な資源がバイオ燃料に変換されることが保証されています。

しかし、これらの原料の使用は、道路輸送から航空輸送へと移行する可能性があります。カバー作物や中間作物などの追加の原料を解放することは、ある程度の可能性がありますが、必要なサプライチェーンの開発と拡大が必要です。

欧州は、ブレンド義務を満たすために、引き続きさまざまな原料とSAFの輸入に頼ることになります。歴史的に、EUは東部から原料を調達してきましたが、一部の企業はアフリカからの農業投入物に基づくサプライチェーンの構築も始めています。過去3年間、貿易の流れは不安定でした。たとえば、EUへのUCO輸入は、特に中国からの輸入品の真正性に関する懸念により、2023年に30％減少しました。ただし、2024年上半期のデータでは、UCO輸入が再び増加していることが示されており、UCOの強力なビジネスケースを示しています。

タイの不振な770億ドル（3181億リンギット）規模の社会保障基金は、高齢化による需要増を背景に収益の低迷に対処するための戦略的見直しの一環として、新たな世界民間資産への進出に116億ドルを投資する予定だと幹部がロイター通信に語った。

タイ最大の政府系ファンドは、2500万人の労働者の医療、失業手当、年金を支援しているが、過去10年間の平均リターンは3％未満で、潜在的リターンをはるかに下回っており、来年から国内中心の戦略から脱却して多様化することでこれを是正したいと、投資委員会メンバーのペッチ・ベルガラ氏がインタビューで語った。

ペッチ氏はゴールドマン・サックスの元エグゼクティブ・ディレクターで、約10年間にわたり超富裕層の個人資産を管理してきたが、同ファンドが国内および低リスクの投資に大きく集中していることは持続不可能だと述べた。

「このままでは、基金は2051年までに破綻する可能性がある」と、今年初めに社会保障基金に加わったペッチ氏は語った。

「ファンドの現在の投資ポートフォリオはタイの資産に過度に集中している」と彼女は述べ、「低リスクの投資は短期的には安全に見えるかもしれないが、長期的な潜在的収益を損なう」と付け加えた。

この変化はタイの人口高齢化が進む中で起きており、社会開発・人間安全保障省の高齢者局によれば、昨年末時点でタイの人口6600万人のうち5分の1が60歳以上となっており、20年前は10％だった。

データによれば、60歳以上の人口は2004年の620万人から2023年12月には1300万人に倍増する。

新たな顔ぶれ、改革派の支持

このより積極的な戦略は、昨年12月に初めて何人かの理事が選出されたことを受けて、基金の理事会の構成が最近変更されたことを受けてのものだ。それ以前は、理事の大半は2014年のクーデターで権力を掌握した将軍らによって任命されていた。

昨年、理事会メンバー21人のうち3分の2が選出された。その多くは労働団体や、昨年の総選挙で大規模な制度改革を公約に勝利したが、王党派の軍と同盟を組む保守派議員らによって政権樹立を阻止された進歩党によって指名された。

ペッチ氏によると、新理事会は2025年に開始する投資枠組みを承認しており、今後2年半でファンドの低リスク資産の比率を70％から60％に引き下げ、高リスク投資の集中度を現在の30％から40％に引き上げるという。

2027年半ばまでに50対50の分割を目指していると彼女は付け加えた。

ペッチ氏は、よりリスクの高い投資のうち15％、つまり3,750億バーツが、2027年半ばまでにプライベート・エクイティ、プライベート・クレジット、ヘッジファンドなどの世界的な民間資産への投資に割り当てられると述べた。

「長期的にはより多くの利益を得るためにポートフォリオをよりグローバル化することが目的だ」と彼女は付け加えた。

わずかなリターン

非営利団体のThinking Ahead Instituteが2023年に22の主要年金市場における世界の年金資産について行った調査によると、投資ポートフォリオの60％が世界の株式、40％が世界の債券で構成される年金基金の過去5年間の平均年間収益率は7.7％でした。

比較すると、東南アジア第2位の経済大国であるタイの社会保障基金のポートフォリオは、過去5年間の平均収益率がわずか2.7％だった。

アナリストらは、国民の増大する需要に応えるために方針転換を長らく主張してきたが、基金の不適切な管理、高い運営コスト、期待外れの実績により、信頼の問題と国民の信頼の欠如が生じていると指摘している。

タイ開発研究所の社会保障顧問ウォラワン・チャンドエウィット氏によれば、現在70万人の退職労働者が基金からの年金受給資格を有しているが、その数は大幅に増加する見込みだという。

独立した調査によれば、基金に拠出する人よりも資金を引き出す人の方が多くなり、2045年までに明らかな赤字が生じるだろうと彼女は述べた。

「年金を利用する人はすぐに増え、寿命も延びるだろう」とウォラワン氏は言う。「そのため、入ってくるお金と出て行くお金の額は大きく異なる」

「ファンドの長期的な存続を確保するには、長期的に高い収益が鍵となる」と彼女は述べた。「ファンドの投資に対する長期的な良好なガバナンスが鍵となる」

出典: エッジマーケット

より適切なのは相対的なGDP成長率

マクロの回復力

収益サイクル

結論

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ロシアのウクライナ侵攻後にバイデン政権が課した一連の制裁は、一部の人が予想したほどモスクワ経済に壊滅的な打撃を与えていない。新たな報告書で、2人の研究者がその理由を示している。

ハーバード大学のオレグ・イツホキ氏とピーターソン国際経済研究所のエリーナ・リバコワ氏は、制裁は段階的にではなく侵攻直後にもっと強力に課されるべきだったと主張している。

「振り返ってみると、ロシアが2022年2月に本格的な侵攻を開始した時点で、最初からロシアに対してあらゆる決定的な措置を講じなかった理由はなかったことは明らかだ」と論文の著者らは述べている。それでも、「重要なことは、制裁は万能薬ではないということだ」とリバコワ氏は研究のプレビューとして記者との電話会議で述べた。

研究者らは、ロシアが2014年にクリミア侵攻後に課された制裁措置から得た教訓のおかげで、金銭的制裁に備えることができたと述べている。また、中国やインドなどの経済大国が含まれず、より多くの国が制裁に参加できなかったことで、制裁の影響は弱まった。

報告書は、「制裁の数は多いが、ロシア経済への具体的な影響は不明である」とし、「世界的な協力が不可欠だ」としている。

制裁が効果的かどうかは、ロシア・ウクライナ戦争を超えて重要だ。制裁は、米国や他の西側諸国にとって、直接的な軍事衝突には至らないまま敵対国に行動を転換させ政策を変えるよう圧力をかけるための重要な手段となっている。

ロシアに対する制裁の影響が限定的であることは以前から明らかだった。しかし、この報告書は、ロシアが制裁にどう適応したか、そしてそれが将来的に米国の制裁の有効性にどのような意味を持つかについて、より詳細な情報を提供している。

2022年2月にロシアがウクライナ侵攻を開始して以来、米国は資産ベースでロシアの銀行部門の80％を含む4,000人以上の個人と企業に制裁を課してきた。

バイデン政権は、制裁だけではロシアの侵攻を阻止できないことを認めている。2022年の侵攻以来、同政権はウクライナに約560億ドルの軍事支援を行っている。また、多くの政策専門家は、ロシア経済の成長が証明しているように、制裁は十分ではないと述べている。米国当局者は、ロシアは、戦争で使用するミサイル、戦車、航空機、その他の兵器の製造に使用している工作機械、マイクロエレクトロニクス、その他の技術を中国に頼っていると述べている。

財務省の代表者は、ジャネット・イエレン財務長官が7月の20カ国・地域（G20）財務相会合でロシアに対する行動を「前例のない」ものだと発言したことを指摘した。

「我々はロシアの制裁回避を取り締まり続けており、外国の金融機関やロシアの軍事力を支援する世界中のあらゆる人々を標的とする能力を強化し拡大している」と彼女は述べた。

それでもロシアは、米国とウクライナを支援する他の先進7カ国民主主義国が課した原油輸出に対する60ドルの価格上限を逃れることができている。この上限は、西側諸国の保険会社と船会社が上限を超える原油を取り扱うことを禁じることで施行されている。ロシアは、西側諸国のサービスを利用せず、自国の原油の90％を輸送する老朽化した中古タンカーの船団を編成することで、上限を逃れることができている。

米国は、ロシア産原油を大量に世界市場から排除して原油価格、ガソリン価格、インフレを押し上げることなく、モスクワの原油利益を削減する手段として価格上限を推し進めた。同様の懸念から、欧州連合はロシアがウクライナに侵攻した後、ほぼ1年間ロシア産原油の大半に対するボイコットを課すことを控えていた。

G7首脳らは、ウクライナ支援のため、主に欧州に担保として預けられている凍結されたロシア中央銀行資産から得た利益の利子で賄われる500億ドルの融資を策定することで合意した。しかし、同盟国は融資の構成方法について合意していない。

出典: アラブ