ECBの利下げ見通しによりEUR/GBPが主要サポートを下回る

FXCM

外国為替

中央銀行

概要:

8月の会合で金融政策委員会は政策金利を16年ぶりの高水準である5.25%から5.00%に引き下げた。しかし、アンドリュー・ベイリー総裁は、今後は借入コストを「慎重に」引き下げていくことを強調した。

EUR/GBP分析

イングランド銀行は、物価上昇圧力の急激な減速と経済活動の不安定化を理由に、今月初めに金利を引き下げ、ユーロ/ポンドは4月以来の高値となった。しかし、5対4の分裂投票は政策当局者の意図をめぐる不確実性を浮き彫りにしており、ベイリー総裁は「あまり急激に、あるいはあまりに大幅な」金利引き下げを行わないよう「注意する必要がある」と警告した。

年内に少なくともあと1回の利下げは妥当と思われるが、9月に連続で利下げするのは容易ではないようだ。最新のロイター調査では据え置きが示唆されている。イングランド銀行の2％目標が2か月続いた後、インフレ率は予想通り7月に再び上昇し、経済は改善し、賃金の伸びは大幅に鈍化したものの歴史的水準からすると高い水準を維持している。

欧州中央銀行は英国中央銀行よりも早く、6月に利下げを行った。先月の利下げでラガルド総裁は9月の決定は「未定」としていたが、さらなる利下げの可能性は高まっている。レーン氏など一部の中央銀行関係者は今週、そうした動きを指摘した。欧州経済は短期的な景気後退から脱したにもかかわらず、依然として弱く、デインフレは軌道に乗っており、最新データは第2四半期の賃金上昇率の大幅な鈍化を示している。

金融政策の差異はEUR/GBPにとって依然として不利であり、2週連続で下落し、EMA200（黒線）を下回っています。バイアスは下向きで、日足一目均衡表の下限に向かってさらに下落する余地がありますが、2024年の新安値には新たな触媒が必要になります。

一方、ECBの次の動きは確実とは程遠く、最近のインフレ率は持続性を示している一方、BoEは市場を驚かせる傾向がある。さらに、RSIは買われ過ぎの状態を示しているため、回復努力が行われたとしても不思議ではないが、現在の状況では強気の持続は難しいと思われる。 EUR/GBP Falls Below Key Support on ECB Rate Cut Prospects_1

EUR/GBP Falls Below Key Support on ECB Rate Cut Prospects_1

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ＦＲＢ議長の重要な演説を前にアジア市場の取引はまちまちで静か

ウォーレン・タクンダ

株式

米連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長の演説を前に、アジア株は金曜日、静かながらもまちまちの取引となった。同演説では、FRBがどの程度の速さで、どの程度の規模で金利を引き下げるかのヒントが得られるかもしれない。

日本の指標である日経平均株価は0.5%上昇して38,408.44となった。オーストラリアのSP/ASX 200は0.1%下落して8,017.10となった。韓国のKOSPIは0.1%下落して2,704.79となった。香港のハンセン指数は0.4%下落して17,569.38、上海総合指数は0.3%上昇して2,856.73となった。

日本の金利計画も注目された。上田一男日本銀行総裁は国会での発言で、さらなる利上げはあり得るが、段階的に行われるだろうと示唆したようだ。日本銀行は最近の株価や通貨の変動を注視しているが、最近の賃金上昇は前向きな兆候だと上田総裁は述べた。

日本経済は長年にわたりデフレ（経済停滞を反映した緩やかな物価下落）に苦しめられてきた。日銀は3月にマイナス金利を解除し、7月に金利を引き上げている。

「我々は3月まで非常に緩和的な金融政策を堅持した。重要なのは、経済が持続可能な緩やかで安定した物価上昇を実現する軌道に乗っていることが確認されるまで、その姿勢を維持するということだ」と上田氏は議員らに語った。

来週は米国、カナダ、ドイツ、インドから、国の製品とサービスの価値を表すGDP（国内総生産）のデータが発表される予定だ。

ウォール街では、SP500が2週間続いた上昇の後、0.9%下落し、過去最悪の日となった。ダウ工業株30種平均は177ポイント（0.4%）下落し、ナスダック総合指数は1.7%下落した。

株価の重しとなったのは、インフレ抑制を目的とした高金利の重圧で減速している米国経済の複雑な見通しだ。

ある報告によると、先週、予想よりもわずかに多くの米国労働者が失業保険を申請したという。

2番目の報告は、米国のビジネス活動が依然として大きく分裂していることを示唆している。SPグローバル・マーケット・インテリジェンスの予備データによると、サービス業の成長は加速している。しかし、米国の製造業はより深刻なペースで縮小しているようだ。

「経済サイクルを牽引することが多い製造業が衰退するにつれ、成長はますますサービス部門に依存するようになっている」と、SPグローバル・マーケット・インテリジェンスの主任ビジネスエコノミスト、クリス・ウィリアムソン氏は述べた。

連邦準備制度理事会は主要金利を20年以上ぶりの高水準に引き下げた。インフレが鈍化する中、連邦準備制度理事会は9月の次回会合で金利を引き下げるとの見方が広がっている。これは2020年の新型コロナウイルス感染拡大による暴落以来初の緩和となる。

だからこそ、これまでFRBの大きな政策発表の場となってきた経済シンポジウムでパウエル議長が金曜日に講演するワイオミング州ジャクソンホールに、大きな注目が集まっているのだ。

一つの危険は、今後の削減に対する投資家の期待が行き過ぎた場合だ。米国企業は引き続き、春の利益が大部分で予想を上回ると報告している。

パンデミックの勝者の一つでありながらその後業績が悪化したズーム・ビデオ・コミュニケーションズの株価は、予想を上回る業績と収益を達成したことで13％上昇した。

全体的には、SP 500の中で最も大きな比重を占めたNvidiaを含め、ウォール街では上昇した銘柄よりも下落した銘柄の方が多かった。

結局、SP500は50.21ポイント下落して5,570.64となった。ダウは177.71ポイント下落して40,712.78、ナスダックは299.63ポイント下落して17,619.35となった。

債券市場では、10年国債の利回りが水曜日終値の3.80%から3.86%に上昇した。

エネルギー取引では、指標となる米国産原油が9セント上昇して1バレル73.10ドルとなった。国際基準のブレント原油は10セント上昇して1バレル77.32ドルとなった。

為替市場では、米ドルは146.24円から145.78円に下落。ユーロは1.1115ドルから1.1131ドルに上昇。

出典: APニュース

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上田日銀総裁、市場暴落後、政策正常化の姿勢を改めて表明

ウォーレン・タクンダ

経済的

中央銀行

日本銀行の上田一男総裁は金曜日、金融委員会の公聴会で議員らの質問に答え、経済が安定した2％のインフレに向けて進展し続ける限り、政策の正常化を追求し続けると改めて表明した。

上田総裁は「経済が安定的に2％のインフレを達成する可能性に確信が持てるようになったら金融政策を調整するという基本的な姿勢に変化はない」と述べた。この公聴会は、7月31日の日銀による利上げが翌週に大きな市場混乱を引き起こし、日銀が3月に開始した政策を今後どのように進めていくのか説明を求める議員らの要請を受けて開催された。

上田氏はまた、７月３１日の利上げ後も金融政策は依然として非常に緩和的であり、インフレ率が持続的に２％を上回る場合には政策金利をさらに引き上げることが正当化されるとの見方を改めて表明した。

上田氏は、政策金利0.25％と2％を超える消費者物価上昇率を比較し、「実質金利は大幅にマイナスだ」と述べた。また、「自然利子率（景気拡大でも景気収縮でもない水準）をどう見積もっても、現状は緩和的だ」と付け加えた。

金曜日に発表された政府報告書によると、生鮮食品を除いたコア消費者物価上昇率は7月に2.7％を記録した。エネルギーと生鮮食品を除いたインフレ率は1.9％だった。

上田氏の証言によると、円はドルに対して上昇し、取引開始前の146.00～146.10から午前11時時点で145.30～145.40に上昇した。

この発言は、最近の混乱により日銀がさらなる正常化に踏み切れなくなるだろうと一部の市場関係者が想定していた中での発言だった。上田氏は「株価は8月中旬以降大幅に下落していた水準から上昇している」と述べた。しかし同氏は「引き続き非常に高い緊張感を持って状況を注視していく」と付け加えた。

午後には参院委員会で別途の公聴会が開かれる予定で、第１回公聴会と同様に２時間かかる予定だ。

BOJ Gov. Ueda Restates Stance on Policy Normalization After Market Rout_1

日銀には、20年以上金融刺激策に慣れてきた経済にショックを与えることなく、ドルに対する円の持続的な弱さの原因とされてきた超緩和的な金融政策から経済を脱却させるという複雑な使命が課せられている。

市場は上田氏の発言を注視しており、今年に入って同氏の発言は急激な変動を引き起こしている。4月には上田氏が円安を軽視する発言をしたことで円売りが起こり、円は1ドル＝160円まで下落し、財務省は円高対策として過去最大の620億ドルの介入を余儀なくされた。

7月31日、日銀が政策金利を0～0.1％から0.25％に引き上げた際、上田氏は逆の方向に進み、円安はインフレを刺激する可能性があるとして懸念を表明し、年内にさらなる利上げが行われる可能性を示唆した。これにより、円は8月5日に7カ月ぶりの高値となる141円まで急騰し、円キャリートレード（低金利で円を借りて高利回り通貨を買う取引）の大規模な解消を引き起こし、日経平均株価はわずか3日間で20％下落した。

日経平均株価は木曜日までにすべての下落を取り戻したが、円は日銀会合前の水準（１ドル＝１５３円前後）よりも大幅に上昇している。

2日後の8月7日、日銀の内田慎一副総裁は、金融市場が不安定な状況が続く限り利上げは行わず、当面は政策金利を現状に維持すると述べ、急激な政策変更に対する市場の懸念を和らげた。

多くの市場関係者は、金融市場の方向性は日銀の手に完全に委ねられているわけではないと述べている。なぜなら、過去2年間の日米間の金利差の拡大とドルに対する円安の主な原因であるタカ派的な金融政策スタンスについて、米連邦準備制度理事会がどのような対応を取るかにも左右されるからだ。

金曜日の後半には、FRBのジェローム・パウエル議長が講演を行う予定だ。金融市場は、FRBの政策金利が今年100ベーシスポイント（1％）引き下げられ、4.25％から4.50％の範囲になると予想しており、議長の講演で利下げのペースと規模に関する手がかりを探している。

出典：日経アジア

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日銀の上田総裁、成長とインフレが軌道に乗れば金利引き上げの用意示唆

オーウェン・リー

中央銀行

（8月23日）：日本銀行（BOJ）の上田一夫総裁は金曜日、インフレ率が2％の目標を持続的に達成する軌道に乗れば金利を引き上げる決意を再確認したが、金融市場は依然として不安定であると警告した。

上田氏は、8月初めに見られた市場のボラティリティは、米国の弱い経済データによって煽られた米国の景気後退懸念の高まりによるものであり、一方で7月の日銀の利上げは「一方的な円安」の急激な反転をもたらしたと述べた。

上田総裁は国会で、日銀が７月に利上げを決定したことを説明するために召喚され、「国内外の市場は引き続き不安定な状況にあり、当面は市場の動向を注視していきたい」と述べた。

上田氏は、日銀は市場のボラティリティと7月の利上げ決定が経済・物価見通しにどのような影響を与えるかを精査すると強調した。

しかし、同氏は「経済・物価情勢が予想通りに動いていると確信すれば、金融緩和の程度を調整するという日銀の基本姿勢に変化はない」と述べた。

この発言は、日銀が次回の利上げの検討に当初予想されていたよりも長い時間をかける可能性があるものの、依然として極めて低い水準にある借入コストを段階的に引き上げる方針を維持することを示唆している。

上田氏は「日本の短期金利は非常に低い。経済が好調であれば、中立とみなされる水準まで上昇するだろう」と述べた。しかし同氏は、「金利が最終的にどこまで上昇するかについては非常に不確実性が高い」と付け加えた。

日銀は3月にマイナス金利を終了し、7月には短期政策金利を0.25％に引き上げ、10年にわたる過激な景気刺激策からの画期的な離脱を果たした。

上田総裁は７月の金融引き締めで、日銀の予想通り今後数年間でインフレ率が２％目標を永続的に達成する軌道に乗れば、さらに金利を引き上げると述べた。

7月の予想外の利上げと上田総裁のタカ派的なシグナルが市場の暴落を引き起こし、副総裁は市場が安定するまで利上げは行わないというハト派的な保証をせざるを得なくなった。

上田氏は、円相場の変動が日銀のインフレ予想中央値に影響を及ぼす可能性があり、その場合、政策転換が必要かどうか理事会で議論すると述べた。

しかし、円の変動が日銀の予想中央値に影響を及ぼさないとしても、予想に対して十分に大きな上振れリスクまたは下振れリスクをもたらす場合には、政策変更が正当化される可能性があると同氏は述べた。

出典: エッジマーケット

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政治の安定とドル安で英ポンドが上昇

デビン

外国為替

英国ポンドは8月を通して好調な動きを見せている。

同時に、英ポンドはユーロに対してかなり安定して取引されており、1ユーロは約85.37ペンスとなっている。

「通貨市場は常に扱いが難しい。動きを理解するには、すべての通貨ペアの両側を見る必要がある」とハーグリーブス・ランズダウンの上級株式アナリスト、マット・ブリッツマン氏はザ・ナショナル紙に語った。

British Pound Strengthens on Political Stability and Dollar Weakness_1

そのため、通貨取引はどんなに良い時でも荒れ模様だが、アナリストらは、連邦準備制度理事会が以前の予測よりも速いペースで金利を引き下げるとの予測から、現時点では米ドルの弱さがポンドとユーロの両方を押し上げていると述べている。

ラボバンクの為替戦略責任者ジェーン・フォーリー氏は「今週、ポンドが米ドルに対して変動したのは、主にドル安によるものだ」と述べた。

インタラクティブ・インベスターの市場責任者リチャード・ハンター氏もこれに同意し、ポンドも英国での出来事から恩恵を受けていると付け加えた。

同氏はザ・ナショナル紙に対し、「英国経済の継続的な回復力も一定の支援となる一方、イングランド銀行がすでに利下げに動いているという事実は、インフレがほぼ抑制されているという信頼を反映している」と語った。

そのため、英ポンドは今年これまでのところG10諸国の中で最も好調な通貨となっており、対ドルで約2.3%上昇している。

最近の経済データは英国経済にとって比較的好調で、第2四半期の成長率は0.6％増加し、昨年の短い景気後退は完全に過去のものとなった。

さらに、7月初めに発足した英国の新労働党政権は、当面ロンドン市場に安定感をもたらしたようだ。

一方、今月発表された米国の非農業部門雇用者数が予想を下回ったことで、投資家が米国経済がハードランディングや景気後退に向かう可能性があると懸念し、世界的に株が売り込まれ、債券が急騰した。

金利の乖離

市場の注目は今や、短期的な米金利の先行きとそれに伴うドルの動向に関するさらなる手がかりを求めて、ワイオミング州ジャクソンホールで開催される中央銀行総裁の年次総会に集まっている。

イングランド銀行総裁アンドリュー・ベイリー氏は木曜遅くにジャクソンホールで講演する予定で、ＦＲＢ議長ジェローム・パウエル氏の講演は金曜に予定されている。

「通貨を動かすマクロ経済の動向は極めて予測不可能であるため、通貨の将来の方向性を見定めるのは極めて難しい」とAJベルの投資分析責任者レイス・カラフ氏はザ・ナショナル紙に語った。

「しかし、各管轄区域の金利政策は、特にそれが乖離し始めた場合には、大きな影響を及ぼす可能性が高いだろう。」

したがって、金利政策の相違は、今後通貨が互いに相対的にどこに動くかを示す重要な指標となります。

米連邦準備制度理事会（FRB）は、すでに8月と6月に利下げを開始しているイングランド銀行や欧州中央銀行（ECB）よりも、2024年の残りの期間、はるかに積極的に金利を引き下げると予想されている。 British Pound Strengthens on Political Stability and Dollar Weakness_2

British Pound Strengthens on Political Stability and Dollar Weakness_2

トレーダーらは、今年残り3回の会合でFRBが94ベーシスポイントの利下げを行うと見込んでいる。これは0.25％の利下げが3回行われ、そのうち1回はより大きな利下げとなる可能性が高いことを意味する。6月と7月には、このベーシスポイントの予測は30ポイントほど低かった。

「これは金利差の話だ」とコメルツ銀行の為替アナリスト、フォルクマル・バウアー氏は語った。

「インフレは（大西洋の）両側で低下しているが、ＦＲＢは低下の過程でもう少し積極的に動くと予想されており、それによって金利スプレッドが少し縮小し、ユーロ高につながるだろう。」

出典：ナショナルニュース

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パウエル議長のジャクソンホール演説に注目

スイスクオート

中央銀行

経済的

米株式市場は昨日売り込まれた。投資家が今日遅くに予定されている連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長のジャクソンホール演説を前にロングポジションを減らしたためだ。パウエル議長は、深刻な経済減速、市場の緊張、危機がない限りFRBが大幅な利下げを開始する理由はないため、大幅な利下げ期待を否定するとみられている。少なくともデータはそう示唆しており、他のFRBメンバーもその方向に動いている。

カンザス連銀のシュミット総裁は、利下げを支持する前にもっと多くのデータを見たいと述べた。ボストン連銀のスーザン・コリンズ総裁は、利下げは「段階的かつ計画的」であるべきだと述べた。また、フィラデルフィア連銀のハーカー総裁は、「連銀は緩和するだろうが、現時点では誰も緩和を望んでいない」ことを全員が理解していることを確認した。その結果、米国の2年債利回りは4％に回復し、10年債利回りは3.85％近くで落ち着き、米ドル指数は12月以来の最低水準から回復し、米国の主要指数は下落した。SP500は0.90％下落し、テクノロジー主導のナスダック100は1.70％近く下落した。ラッセル200指数はほぼ1％下落した。

スワップ市場では、9月から年末にかけてFRBが約95bpの利下げを行うと引き続き織り込まれている。この規模の利下げは、FRBが今年会合を開くたびに利下げし、そのうちの1回では50bpの利下げを行うことを意味する。現在の状況からすると、これは起こらない可能性のほうが、その逆の可能性よりも高いと思われる。したがって、年末までに少なくとも75bpの利下げが行われるよう、価格設定を再調整する必要がある。

ここでハト派にとっての本当のリスクは、FRBが9月に利下げを開始し、欧州中央銀行（ECB）が7月にやったように一時停止することだ。もしそうなれば、11月にFRBの利下げが一時停止されれば、年末までにFRBは50bpの利下げにとどまることになる。そうなればリスク選好度がさらに高まり、米ドルに大幅なプラスの衝撃を与える可能性がある。

データ的に

昨日発表された米国の数字は、まちまちだった。先週の失業保険申請件数は予想通り23万件近くとなり、継続申請件数は予想よりも少なく増加した。米国の製造業活動は予想以上に減速し、今年最速のペースとなった。一方、米国の中古住宅販売は回復した。

ヨーロッパでは、パリオリンピックがフランスのサービス業に一時的な好材料となり、ユーロ圏のPMI数値は上向きに傾いたが、オリンピックを除くと、数値は暗いものとなった。ドイツの数字、特に製造業指数は、ユーロ圏のかつての成長エンジンの状況がまだ改善していないことを裏付けている。軟調なデータと米ドルの幅広い反発により、昨日はEURUSDが下落した。ペアは1.11付近でサポートを見つけたが、パウエルが米国での利下げは段階的であると確認した場合、ユーロ強気派の足元からサポートが簡単に引き抜かれる可能性がある。

海峡を挟んだイギリスでは、ポンドが1年以上ぶりの高値を付けた後、昨日は下落したが、PMIの数字が物価圧力の冷え込みで4か月ぶりの好調な伸びを示したため、ポンドの売りは弱まった。英国経済は今年これまでのところ主要国よりも好調で、これはEU離脱以来日の目を見ていなかったポンドにとっては朗報だ。しかし、注意が必要だ。この輝きの一部は米ドルの売りによるもので、これは誇張されている可能性があり、修正が必要だ。

一方、日本銀行（BoJ）の上田総裁は、日本の政策担当者らに対し、インフレ率が2%目標を持続的に上回るなら引き続き金利を引き上げたい意向を再確認した。そして、その通りになった。総合インフレ率は3カ月連続で2.8%近辺で安定し、コアインフレ率は5カ月ぶりの高水準に達した。8月の急激な変動について、上田総裁は、米国自身の経済データによって引き起こされた米国の景気後退確率の上昇がボラティリティの要因であり、BoJの利上げが一方的な円取引の反転を助けたと述べた。USDJPYはあまり反応しなかったが、JPY強気派はBoJのさらなる正常化を期待してポジションを強化している。

一方、金価格は1オンス当たり2500ドルを下回り、米原油価格は8月のサポート水準である1オンス当たり72ドル付近まで反発した。主要中央銀行の利下げで世界の原油需要が増加するとの期待から、安値買い筋が市場への復帰を好んだためだ。

最後の言葉

今週は穏やかだったが、ジャクソンホールでのパウエル議長の演説で土壇場でボラティリティが上昇する可能性がある。パウエル議長はおそらく今日、状況を変えるような演説をすることはなさそうだが、彼の発言は過大評価された利下げ期待を和らげるだろう。そうなれば、売られ過ぎの水準から米ドルが反発することになるだろうが、年末にかけて金利が下がる見通しで株式への需要はそのまま維持される可能性がある。

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ＦＲＢの方針転換が決まり、パウエル議長はジャクソンホールで大まかなアプローチを選択するかもしれない

ウォーレン・タクンダ

経済的

米国の経済データは連邦準備制度理事会（FRB）に利下げのゴーサインを出しており、金融市場は最初の動きに向けて足並みを揃えている。そして中央銀行は水曜日、7月の会合の結果で政策担当者の「大多数」が来月から政策緩和を開始する可能性が高いと同意したと示し、その行方をほぼ明かした。

これらすべてが整うと、金曜日にカンザスシティ連銀がジャクソンホールで毎年開催する研究会議でジェローム・パウエルFRB議長が基調講演で目指すのは、期待をさらに形作るというよりは、同議長が「重大な」第一歩と呼ぶものの前に経済がどこに立っているかを評価することかもしれない。

「７月の記者会見以降、パウエル議長が多くのことをする必要はないと思う」と、元ＦＲＢ副議長で現在はピムコのグローバル経済アドバイザーを務めるリチャード・クラリダ氏は、７月３０日～３１日のＦＯＭＣ後の記者会見で、パウエル議長が９月１７日～１８日のＦＯＭＣで利下げに強く傾いたことに触れて述べた。

クラリダ氏は「『任務完了』にはならないだろうが、過去2年間を振り返り、われわれがどこにいたのか、そして今どこにいるのかを知り、過去40年間で最悪のインフレの急激な拡大を抑えることに近づいていると認めるかもしれない」と語った。

パウエル氏は東部夏時間午前10時（グリニッジ標準時午後1時）にワイオミング州グランドティトン国立公園内の人里離れたロッジで演壇に立ち、中央銀行関係者が金融政策や経済に関する見解を形成する世界的なプラットフォームとなっている集会で演説する予定。

1つの例外を除いて、パウエル氏が2018年にFRB議長に就任して以来、同会議で行った6回のスピーチは、大部分が説明的なもので、短期的な政策期待に影響を与えることよりも、主要な構造的問題について当局者がどう考えているかを説明すること、あるいはCOVID-19パンデミックが始まってからはインフレの仕組みを詳述することを目的としていた。

例外は2022年で、FRBは高インフレに対する国民の期待を抑えようと奮闘していた。パウエル議長は、中央銀行の2％のインフレ目標を守る真剣さを伝えるため、簡潔で市場を動かす演説を行った。これを「ボルカー・モーメント」と呼ぶ者もいた。これは、1980年代初めにインフレサイクルを打破するために厳しい金利を課して景気後退を引き起こしたFRB議長、ポール・ボルカー氏にちなんでいる。

With Fed Pivot in Hand, Powell May Opt for Broad-Brush Approach at Jackson Hole_1

反応機能

これは、パウエル連銀が今のところ回避している結果だ。インフレ率はボルカー時代以来見られなかった水準にまで上昇し、2年後には目標を約0.5パーセントポイント上回っている。失業率は4.3%で、長期平均の5.7%を大きく下回っている。そして金融市場は連銀の方向性と足並みを揃えているようだ。

こうした状況を踏まえ、元ＦＲＢ職員や政策担当者、外部アナリストらは、パウエル議長が通常の説明姿勢に戻り、ＦＲＢが今後の金融緩和サイクルにどう取り組むかを大まかに説明したり、過去２年間にインフレの原因と対策について学んだ教訓を掘り下げたりする可能性があると指摘した。

会議のテーマである「金融政策が経済にどのような影響を与えるか」はどちらにも当てはまるだろう。

元ＦＲＢ金融問題担当責任者で現在はイェール大学経営大学院教授のウィリアム・イングリッシュ氏は、今こそ金利引き下げへの取り組み方について大まかな概要を示す必要があると感じていると述べた。

来月の会合でFRBの政策担当者らは今年と2025年の金利見通しを更新するため、パウエル議長は今後の見通しについて詳細な見通しを示すことを望まないだろう。これは、それが引き起こす可能性のある市場の反応や、今後のデータが異なる方向に進む可能性に対するリスクとなる。

イングリッシュ氏は、パウエル議長はむしろ、経済情勢の変化に応じてＦＲＢがどう対応するかを国民や市場が理解できるよう、背景情報をいくらか提供できるだろうと述べた。「経済がわれわれの予想通りに進まないとしよう。それが政策にどのような影響を与えるだろうか？…政策をより速く、あるいはより遅くするには何が必要だろうか？」

With Fed Pivot in Hand, Powell May Opt for Broad-Brush Approach at Jackson Hole_2

もう一つの使命

パウエル議長と他のFRB当局者は、さまざまな経済シナリオを説明することを好むようになった。この戦略により、彼らは基本的な見通しを示すことができるが、同時に、何が起こるか、そしてさまざまな結果がFRBの対応にどのように影響するかについての不確実性を伝えることもできる。

例えば、失業率が急激に上昇し、達成可能だと思っていたインフレからの「ソフトランディング」が頓挫する恐れがあるという点に経済が達しているのではないかと懸念し始めている人もいる。

しかし、現時点でFRBが「最大雇用」（安定したインフレと並ぶ2つの目標の1つ）についてどう考えているのか、またインフレ率をさらに0.25％または0.5％引き下げるために失業率の上昇をどの程度容認するつもりなのかは不明だ。

パウエル議長の元特別顧問で、現在はノーザン・トラスト・アセット・マネジメントの債券チームのグローバル・マクロ責任者を務めるアントゥリオ・ボンフィム氏も、パウエル議長は短期的なガイダンスを避け、より広範な問題についての議論に傾く可能性が高いことに同意した。おそらく、中央銀行が経験したことや、今後の労働・インフレ動向がパンデミック前とどう異なる可能性があるかを把握しようとするだろう。

「われわれは政策の転換点にいる。経済にとっても転換点になる可能性がある。転換点への対応は非常に難しい」とボンフィン氏は語った。

新興経済については、インフレがパンデミック前の数年間の低迷の後、中央銀行にとってより永続的な頭痛の種となるかどうか、雇用市場の動向が変化し、FRBがCOVID-19以前の経済状況に基づいて達成できると考えていたよりも高い失業率を意味する可能性があるかどうかなど、未解決の疑問が残っている。

ボンフィン氏は、インフレが極めて重要な優先事項であるため、「過去数年間、連邦準備制度理事会は、単一の任務を負う中央銀行のように行動していた」とし、「そして現在、我々は利上げから利下げへの移行期にあるだけでなく、私が言うところのより正常な状態への回帰期にある」と述べた。