[BOC] 金融政策会合議事録: インフレが緩和し続けるなら、金利をさらに引き下げるのが適切

関係者の発言

中央銀行

概要:

カナダ銀行（BOC）が水曜日に発表した議事録によると、メンバーはインフレを目標以下に引き下げる要因と目標以上を維持する要因を比較検討する旨を明確に伝えることで合意した。また、インフレが予測どおりに緩和し続ける場合、政策金利をさらに引き下げることが適切となる。

カナダ銀行は8月7日、金融政策会合の議事録を発表した。主な内容は以下の通り。

2023年後半に弱含んだ後、2024年第1四半期にはGDP成長が回復したが、これは主に人口増加によるものである。しかし、一人当たりベースではGDPは縮小したようだ。人口増加に関する不確実性が経済見通しの不確実性を悪化させているため、経済は明らかに供給過剰のままであった。人口増加が緩和すると予想されるため、2024年後半にはGDP成長率が上昇すると予測され、2年以内に約2.25％成長すると予想された。

消費者物価指数（CPI）インフレ率は6月に2.7％に低下した。インフレ率は商品やサービス全般で低下したが、住宅価格は依然としてインフレ全体の最大の要因となっている。家賃インフレ率は6月にさらに上昇し、9％近くに達した。住宅に対する強い需要と限られた供給は、家賃に引き続き上昇圧力をかけるだろう。

コアインフレ率は今年後半に約2.5％まで徐々に緩和し、その後2025年後半には目標の2％までさらに緩和すると予想されている。

労働市場のゆるみが顕在化しました。失業率は徐々に上昇し、6 月には 6.4% となりました。働き盛りの労働者の就職見通しへの影響は限定的でしたが、労働力への新規参入者 (若い労働者やカナダへの新移民) にとっては仕事を見つけるのが難しくなりました。求人数は過去の平均程度まで減少し、就職率は低下しました。短期的には労働力の伸びが雇用の伸びを上回り続けるため、労働市場のゆるみは続くと予想されました。

賃金の伸びは生産性の伸びを大きく上回り、約 4% と高水準を維持しました。労働市場の余裕と労働生産性の低迷により、賃金の伸びは緩やかになると予想されました。

メンバーは、物価安定の条件が整っていることで合意した。インフレが目標に近づき、インフレ見通しの下振れリスクが顕著になっていることから、インフレが予測に沿って引き続き緩和する場合には、政策金利をさらに引き下げることが適切であるという明確なコンセンサスがあった。

BOC 理事会審議の要約

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米国の景気後退懸念は誇張されていると専門家が指摘

サマンサ・ルアン

経済的

米連邦準備制度理事会（FRB）が米国の金利引き下げで遅れをとっているとの懸念があるにもかかわらず、経済学者たちは、差し迫った景気後退への懸念は過剰反応だと考えている。

ＦＲＢのジェローム・パウエル議長は先週金利を据え置くことを決定した後、９月の利下げが検討されていることを示唆し、一部の当局者は７月の利下げを支持しているが、大多数は金利を現在の水準に維持したいと考えていることを示唆した。

労働省が発表した月次雇用報告によると、7月の雇用市場は予想以上に冷え込んだ。

雇用主は185,000人の雇用増を見込んでいたが、予想の114,000人増に対して失業率は4.3%に上昇した。

この報告は懸念される内容だったが、サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁は、米経済は減速しているものの悪化しているわけではないとの確信が高まっていると述べた。

「これは予想通りだ。減速はしているが、急激に落ち込むことはない」と彼女はハワイでのフォーラムで語った。

市場の過剰反応

連銀が遅れをとっているとの懸念、そしてイスラエルとイランの戦争の可能性から、世界市場はパニックに陥った。

月曜日、ウォール街は2022年以来最悪の日を迎えた。市場のボラティリティは欧州、アジア、中東に広がり、米国株は水曜日にセッション安値を記録した。

「市場がこれほど強く反応したことにはちょっと驚いている」と、ミシガン大学のマクロ経済学教授で元ニューヨーク連銀客員研究員のジョン・リーヒー氏は語った。

SPグローバルの米国担当チーフエコノミスト、サティヤム・パンデイ氏も同意し、「出た反応には非常に驚いた」と述べた。

両氏は失業率に過度に重点が置かれていると述べた。

パンデイ氏は「これは何よりも正常化だと我々は考えている」と語った。

リーヒ氏は報告書を「確かに懸念すべき」ものであり「矛盾したメッセージ」だとみなす一方で、失業率の上昇は労働力に加わる人が増えたためだと指摘した。

就業中または求職中の人の割合を測る労働力参加率は、6月の62.6％から7月の62.7％にわずかに上昇した。

ストラテジストたちも市場の動きに驚いたようだ。

「市場は新たな景気後退懸念からＦＲＢの政策ミスを織り込んでおり、ＦＲＢが今や後手に回っているのではないかと懸念している」とクラーク・キャピタル・マネジメントの最高投資責任者Ｋ・ショーン・クラーク氏は顧客宛ての書簡で述べた。

「それはおそらく過剰反応だと我々は考えている」

アンダーセン・キャピタル・マネジメントの創設者ピーター・アンダーセン氏は、強い否定的な反応は人工知能企業が市場に与える大きな影響力によるものだと述べた。

エヌビディアとテスラの株価は先週木曜日以来16%近く下落した。アルファベット、アマゾン、メタの株価も同様に下落した。

「これは、現在のこの市場の脆弱な部分を示している」とアンダーセン氏は語った。

同氏は今年の利下げを支持しておらず、FRBの金利が依然として経済に影響を及ぼす必要があると考えている。

「経済の一部で非常に不振なところがあることは承知しているが、全般的に消費者心理は強い。

「株式市場は堅調だ。企業の収益には高い期待が寄せられているが、これまでのところその期待を上回っている。」

労働市場の冷え込み

連邦準備制度理事会は、景気後退に陥ることなく経済を減速させ、ソフトランディングを達成することを期待して、1年以上にわたって金利を現在の水準に維持してきた。

連邦準備制度理事会（FRB）は2022年に初めて金融引き締めサイクルに乗り出し、世界的なインフレの急上昇に対応して金利をほぼゼロの水準から現在の5.25～5.50％の範囲に引き上げた。

米中央銀行が好むインフレ指標は2.5％に低下し、目標の2％に近づいた。

同時に、雇用増加の鈍化と失業率の上昇に代表されるように、労働市場の冷え込みの兆候も見られる。

連邦公開市場委員会は先週、これら2つのリスクのバランスがより良くなりつつあることを認めた。

パンデイ氏は「彼らは現在、インフレと雇用義務を基本的に同等に評価しており、それに伴うリスクも同様に評価されている」と述べた。

「ご存じのとおり、以前はインフレが中心でした。

「もし同じように待つつもりなら、確かに、労働市場、現在起こっていることを考慮する必要があり、遅くなるより早く金利引き下げを始める方が良い。」

パンデイ氏は、SPグローバルの基本シナリオは今年50ベーシスポイントの利下げで、9月の四半期利下げから始まり、2025年には125ベーシスポイントの利下げとなると述べた。

すでに投資家は9月の利下げを事実上確定している。9月の会合前に利下げが行われるという考えは、緊急利下げを意味するが、実現する可能性は低い。

「緊急利下げは、FRBが行動しなければ世界が崩壊すると考えているようだ。世界が崩壊するかどうかは明らかではない」とリーヒ氏は語った。

パウエル氏が利下げの可能性を示唆したことについて、リーヒ氏は、そうした行動を示唆することは消費者に直接影響を与える金利上昇につながると述べた。

米抵当銀行協会は水曜日、利下げのシグナルを受けて、米国の住宅ローン金利が15カ月ぶりの低水準となる6.55％に低下したと報告した。

軟着陸はまだ視野にある

不安定な第1四半期を経て、ソフトランディングが見えてきた。

「実際、それが我々の基本シナリオだ。我々はそれが最も起こり得るシナリオだと考えている」とパンデイ氏は語った。

地政学的要因、米国大統領選挙、金融市場の潜在的な混乱などのリスクはすべて、FRBの進路を狂わせる可能性がある。しかしパンデイ氏は、景気後退は最も起こり得るシナリオではないと述べた。

雇用データの遅れを考えると、米国が景気後退の始まりにあるかどうかを判断することも困難だ。

「不透明だ。景気後退に陥るかもしれないし、陥らないかもしれない」とリーヒ氏は語った。

パウエル議長は先週、FRBが2022年3月に初めて利上げを行って以来、最も利下げに近づいていると示唆した。

「驚くべきことは、経済の大幅な減速を招くことなく、ＦＲＢがインフレ率を過去１０年で最高水準から目標の範囲内にまで引き下げたことだ」とリーヒ総裁は述べた。

「そしてFRBはほぼ着地した。9月ではなく先週に金利を引き下げていたら、大きな効果があったと思うか？おそらくそうではないだろう。」

出典：ナショナルニュース

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メインストリートマクロ：ハードランディングについて語るには時期尚早

インド

データ解釈

経済的

だが、金曜日に予想を下回る雇用統計が発表されたことで、その自信は一変した。労働統計局によると、雇用増加数は過去12か月間の月平均21万5000人から7月にはわずか11万4000人に減少した。失業率は4.1％から4.3％に上昇した。

弱いデータにより、多くの市場関係者は景気後退につながるハードランディングのリスクを改めて懸念した。株式市場は全体的に1.8％以上下落して引けた。

しかし、R という言葉を使うのはおそらく時期尚早です。その理由は次の 3 つです。

雇用はパンデミック前よりも急速に増加している

金曜日に発表された非農業部門雇用者数報告では、7月の雇用者数の増加が過去12か月の平均よりも鈍化したが、米国ではパンデミック前よりも速いペースで総雇用者数が増加し続けている。

2019年7月、労働力は前年比1.3％増加し、わずか9万人の雇用が創出された。先月、雇用は前年比1.6％増加し、11万4000人の雇用が創出された。

2023年まで、雇用主はパンデミック中に失った労働者の代わりを積極的に採用する必要があり、大辞職の時期には優秀な人材獲得競争を強いられた。しかし、パンデミックによって引き起こされた労働市場の混乱は緩和している。現在、労働者は雇用主のもとに長く留まり、離職率はパンデミック前の水準に戻りつつある。

7月に採用活動を行っていた企業は、逃げ出した労働者を補充するだけでなく、従業員数を増やしている。

働く人が増え、労働者の生産性も向上

先週の労働市場ニュースでは、2つのことが失われました。

1つ目は労働生産性の向上だ。労働生産性は、経済学者が労働者1人当たりの生産高として測定する。労働生産性は、最初の3か月間で前年比0.4％増にとどまったが、第2四半期には2.3％増加した。

労働生産性の向上は経済にとってメリットがあります。生産量が労働時間よりも速く増加すると、賃金が上昇し、利益が増加し、インフレの抑制に役立ちます。

2つ目の欠落データは、24歳から54歳の労働者の労働力参加率が7月に84％に上昇し、2001年以来の最高水準となったことだ。

これらの数字は、失業率がわずかに上昇した原因が雇用の減少ではないことを強調している。むしろ、失業率の上昇は、賃金上昇に惹かれて労働力に加わった人々の増加が主な原因である。

賃金は依然としてインフレ率を上回るペースで上昇している

パンデミックの間、賃金の伸びは急速に加速したが、その力強い伸びでさえもインフレの急上昇に追いつくことはできなかった。実質賃金、つまりインフレ調整後の賃金は、2021年と2022年に実際に下落した。

ADPリサーチのPay Insightsデータによると、賃金の伸びは鈍化しており、転職によって通常得られるプレミアムは縮小している。それでも、インフレが引き続き低下傾向にある限り、実質賃金のプラス成長は消費者支出を支え続けることができる。

意見

過去4年間、経済学者や市場関係者は景気後退が近いと繰り返し警告してきたが、より良い経済データが発表されると、その見通しを覆してきた。今回もまた、そのような時なのかもしれない。

労働市場は冷え込んでいる。労働者が職を得るのに時間がかかるようになっている。雇用は減速し、失業率は過去最低から上昇し、歴史的平均値に近づいている。しかし、これらはいずれも差し迫った不況を示唆するものではない。

楽観的すぎるかもしれない、安定した雇用創出を伴うソフトランディングと、悲惨すぎるかもしれない、広範囲にわたる雇用喪失を伴うハードランディングの間には、中間の道がある。それは、インフレが引き続き緩和し、雇用が緩やかに増加する、不安定だが安全なランディングだ。7月の雇用データは、平常状態がどのようなものかを思い出させてくれるだけかもしれない。

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ビットコイン投機家は3億6500万ドルの「消失」後も93%の未実現損失を抱えている

ウォーレン・タクンダ

暗号通貨

新たな調査によると、ビットコインは清算額が3億6500万ドルに達し、市場投機家を「一掃」した。

暗号資産分析会社グラスノードは、週刊ニュースレター「The Week Onchain」の最新版で、「統計的に有意な降伏」を確認した。

ビットコインの未実現損失はFTXに反映される

今週のBTC価格暴落により、ビットコイン短期保有者（STH）は激しいプレッシャーにさらされている。

Cointelegraph が報じたように、これらの新規参入企業は一時、8億5000万ドル相当の BTC を損失で売却した。現在、Glassnode の新しい調査結果により、過剰レバレッジのプレーヤーが市場からどの程度排除されたかが明らかになっている。

STH エンティティは、特定の BTC 単位を 155 日以下保有するエンティティであり、その反対である長期保有者 (LTH) は 155 日以上保有します。

STH は LTH よりも市場ショックにはるかに敏感な傾向があり、今週の 49,500 ドルへの上昇も例外ではありませんでした。

「短期保有者は現在、FTXの崩壊以来最大の未実現損失を抱えており、これは現在の市場状況によって投資家に深刻なストレスがかかっていることを改めて浮き彫りにしている」とグラスノードはまとめた。

現在、STH保有高のわずか7%が利益を上げており、この数字は1年前に始まったBTC価格の3万ドルを下回る下落を反映している。

「これは、この指標の長期平均を-1標準偏差以上下回っており、最近の購入者の間で著しい経済的ストレスが生じていることを示唆している」と調査では付け加えている。 Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_1

Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_1

標準偏差バンドによるビットコイン STH 供給の利益率 (スクリーンショット)。

Glassnodeも同様に、STHがオンチェーン損失を「支配」しており、LTHコホートに起因する損失はわずか3%であることを確認した。

他のさまざまな指標も投機筋の壊滅について同様の洞察を提供し、研究では価格下落に対する市場全体の反応を「パニックと恐怖」と特徴づけている。

たとえば、STH使用出力利益率（SOPR）指標は、ビットコインの歴史の中で70日間で初めて最低値を記録しました。

「短期保有者のSOPRも驚異的な水準に達しており、新規投資家は平均で-10%の損失を被った」と「The Week Onchain」はコメントした。 Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_2

Bitcoin Speculators Sit on 93% Unrealized Losses After $365M ‘Wipeout’_2

Bitcoin STH SOPR チャート (スクリーンショット)。

ビットコインにとって「例外的に出来事の多い月」

SOPRは他の場所でも注目されている。8月7日のQuicktakeブログ記事の1つで、オンチェーン分析プラットフォームのCryptoQuantも同様の結論を導き、現在の価格は潜在的な購入機会を示している可能性があると示唆した。

「この指標が最後に0.95レベルに達したのは2022年12月であり、それが強気相場の始まりであったことはわかっている」と寄稿アナリストのXBTManager氏は指摘した。

「強気相場では、0.95～0.90の範囲が通常、買いに適した水準です。現在、この指標は0.90です。」

最後に、Glassnode は 8 月を「例外的に出来事の多い月」と呼びました。

「ビットコインはサイクルの最高値から最大の下落（-32%）を記録し、短期保有者の間で統計的に有意な投げ売りを引き起こした。先物の清算が火に油を注ぎ、3億6500万ドル相当の契約が強制的にクローズされ、未決済建玉が3標準偏差減少した」と報告書は記している。

「これにより、レバレッジが大幅に解消され、今後数週間で回復を評価するアナリストにとって、オンチェーンおよびスポット市場のデータが重要な意味を持つようになるだろう。」

ビットコイン先物清算（スクリーンショット）。

出典: コインテレグラフ

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米国経済は7月にサービス部門の回復が製造業の不振を相殺し力強く成長

S&Pグローバル株式会社

経済的

データ解釈

サービス部門が好調

SPグローバルのPMI調査によると、7月はサービス部門の事業活動が再び力強く拡大し、過去3か月間で2年ぶりの好調な成長を記録した。

サービス部門の力強い成長は、生産がほぼ停滞した7月の製造部門の悪化状況とは対照的だ。

製造業は商品需要の減少を報告しているが、これは消費者の支出が旅行や娯楽などのサービスへとさらにシフトしていることを反映している。しかし、ヘルスケアや金融サービスも好調な成長を報告しており、ここ数カ月で製造業とサービス業の経済格差が拡大している。

7月のGDPは堅調な伸びを示唆

サービス部門の規模が比較的大きいため、7月のPMI調査は、第3四半期初めに経済が引き続き成長し、GDPが年率2.2%の堅調なペースで成長していることを示している。公式の第1次推定によると、これは第2四半期の2.8%を下回るが、それでも健全な回復を示しており、7月のユーロ圏の成長停滞の兆候と比べると好ましい。

主要指標であるSPグローバル米国PMI総合生産指数は6月の54.8から7月の54.3へと2カ月連続で低下したが、最新の数値は過去14カ月間で3番目に高い数値であり、調査の長期平均である54.2をわずかに上回っている。

価格上昇率は低下

一方、サービス部門の販売価格インフレがさらに鈍化したことは、FRBにとって明るいニュースだ。平均価格の上昇率は1月以来最も低く、春に上昇した後、インフレ率が再び鈍化しつつあることを示唆している。実際、最新の上昇率は2020年6月以来2番目に低いものだった。

製造業における価格上昇がほぼ停滞していることと相まって、サービス業の調査データで示された上昇の鈍化は、商品やサービスに請求される平均価格の上昇率が鈍化していることを示しており、これは消費者物価上昇率が2%の目標に近づいていることを示している。

コスト上昇がインフレ見通しに影を落とす

インフレ状況に汚点があるとすれば、それは企業のコストに関する調査データによるものだ。特に、賃金と給与が中心のサービス部門の投入コストインフレは7月に上昇率を高め、パンデミック前の平均を大きく上回るペースで上昇した。同様に、製造業の投入コストも堅調なペースで上昇したが、製造業の場合、上昇率はパンデミック前の平均をわずかに下回った。政策担当者は、インフレが目標まで持続的に低下すると確信する前に、こうしたコスト圧力が和らぐことを期待するだろう。

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KPMGとREC、英国の雇用に関する報告書

S&Pグローバル株式会社

データ解釈

経済的

まとめ

SP GlobalがまとめたKPMGとRECの英国雇用報告書調査によると、7月には正社員の配置が再び減少し、現在の不況が2年近く続くことになった。採用コンサルタントは、顧客における解雇件数の増加を報告した。企業が期限切れの臨時雇用契約を更新または交代しないことを選択したため、臨時雇用の請求額もわずかながら減少した。

それでも、企業が適任者（場合によっては人材不足）の初任給を上げる意向を維持したため、正社員の給与は引き続き上昇した。しかし、インフレ率は若干低下し、トレンドを下回った。さらに、スタッフの需要が減ったため、臨時雇用の賃金率はわずかに上昇したのみで、ほぼ3年半で最も低い水準となった。

この報告書は、SP Global が英国の約 400 社の人材紹介および雇用コンサルタント会社に送ったアンケートの回答からまとめたものです。

常勤および臨時職員の採用数の同時減少

KPMG/REC 雇用データ報告書によると、7 月の正社員採用数は減少傾向にあるものの、減少が続いている。欠員数の減少とスタッフ需要の低迷が採用数の減少につながったと報告されている。7 月には臨時雇用の請求額も減少したが、減少率はわずかだった。企業が契約満了の従業員を補充しないことを選択した証拠があった。

賃金は上昇し続けている

7 月は採用数が減少したにもかかわらず、企業は正社員の給与を引き続き引き上げた。インフレ率は再び顕著となったが、6 月よりはやや緩やかで、調査平均を下回った。パネリストは、適任者が不足する中、企業は労働者を引き付けるために給与を上げる用意があると指摘した。臨時給与も増加したが、インフレ率はわずかで、ほぼ 3 年半で最も低かった。臨時従業員の供給が増えたことが給与率の重しとなった。

スタッフ需要のわずかな減少

英国の労働市場の求人数は7月も引き続き減少し、現在の縮小期間は9か月に延長されました。しかし、減少のペースはわずかで、6月よりも遅くなりました。さらに、常勤スタッフと臨時スタッフの需要には若干の乖離がありました。後者は若干の増加を記録しましたが、常勤スタッフは若干の減少が見られました。

7月はスタッフの空き状況が再び増加

7月も常勤・臨時両方の職種の求人数は引き続き増加した。伸び率は6月より鈍化し、いずれも5か月ぶりの低水準となった。求人数の増加は、企業における人員削減の増加と需要の減少が重なったことを反映している。

地域とセクターによる違い

最新のデータによると、常勤職員の配置はイングランド南部で最も顕著に減少した。対照的に、ロンドンでは配置がわずかに増加した。

臨時雇用の請求額はミッドランド地方とイングランド北部では増加したが、ロンドンとイングランド南部では減少した。

調査対象となった部門の半数で、7 月中に正社員の欠員が増加しました。最も増加が著しかったのは看護医療スタッフで、次いでエンジニアリングでした。正社員の減少が最も大きかったのは IT コンピューティングでした。

7 月には、ブルーカラーとエンジニアリングを中心に 7 つのサブカテゴリで臨時雇用の求人が増加しました。臨時雇用の求人数が最も減少したのは、エグゼクティブプロフェッショナル職でした。

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7月の世界貿易状況は引き続き悪化

S&Pグローバル株式会社

データ解釈

経済的

7月の世界貿易状況は引き続き悪化

JPモルガンがスポンサーとなりSPグローバルがまとめた季節調整済みの世界PMI新規輸出受注指数は7月に49.7となり、6月から変化はなかった。最新の数値は、7月もわずかではあるが貿易状況が2カ月連続で悪化したことを示している。

4月と5月の改善を除けば、輸出注文は2022年3月以降継続的に減少していたことになります。とはいえ、最近の減少はサプライチェーンの混乱によって部分的に支えられており、当社は引き続きPMIサプライヤー納期指数を通じて商品を監視していきます。

サービス輸出事業は成長を続ける中、貿易の低迷は製造業に集中している

製造業の新規輸出受注は7月に2か月連続で減少したが、これは主に6月から深刻化した出荷遅延によるものである。世界的に、製造業の納期は1月以来最も速いペースで延びており、サプライヤーの納期が延びた原因として出荷遅延を挙げる企業からの事例報告が、最新の調査期間に急増している。さらに、パネリストのコメントでは、世界的な遅延の主な原因として紅海地域の混乱を指摘することが多かった。これは明らかに輸出需要に影響を与えており、PMIコメントトラッカーのデータでは、7月の出荷遅延が商品輸出の減少に関連する事例が急増していることが明らかになっている。したがって、基礎的な需要条件の弱さが輸出受注を部分的に抑制した一方で、出荷制約の増加も影響しており、今後数か月間はこれを監視していく予定である。概して、製造業のセンチメントは7月に改善し、将来生産量指数は6月の8か月ぶりの低水準から上昇しており、これは前向きな兆候である。

一方、サービス部門の輸出事業は拡大を続けているが、成長率は3か月連続で緩やかに低下し、3月以来最も低い水準となった。新興市場の大半と米国や英国などの主要先進国ではサービス輸出事業が増加しているが、ユーロ圏や日本など一部の主要地域では輸出状況の弱さがみられる。輸出事業の拡大鈍化傾向は、7月に世界中でサービス新規事業が加速的に増加したこととも対照的である。

より詳細なPMIデータによると、輸出事業の拡大を牽引した上位5部門のうち4部門は、保険、商業専門サービス、非銀行（「その他」）金融、産業サービス、運輸のすべてサービス部門であることが明らかになった。一方、不動産部門は7月に最も業績が悪かった部門であり、これに林業製紙会社、資源会社、自動車部品メーカーなどの製造会社が僅差で続いた。

先進国の貿易環境は再び悪化、新興国は成長を維持

地域別に見ると、貿易条件の悪化は先進国市場に限定されていたが、減少率は6月から緩やかで変化はなかった。先進国市場のサービス部門の貿易条件は2か月連続の減少の後安定しているが、製造業の輸出受注は引き続き縮小しており、7月には縮小率がより顕著になった。

新興市場でもセクターの傾向の相違が見られましたが、この場合は拡大領域で発生しています。新興市場の全体的な輸出事業の成長は、製造業の輸出受注の拡大の加速に支えられ、若干加速しましたが、サービス輸出事業は 4 か月で最も緩やかなペースで増加しました。それでも、サービス輸出事業は製造業と比較して速いペースで増加し続けました。