ムーディーズ・レーティングスは、運用資産80億ドルの民間信用ファンドであるプロスペクト・キャピタル・コーポレーションのBaa3の格付け見通しをネガティブに引き下げた。格付け会社によるこうした修正は、ここ数週間で2度目となる。

先週のSPグローバル・レーティングによる見通しの修正と、今年初めのクロール債券格付け機関による同様の措置を受けて、プロスペクトの債券格付けは、現在、5社中3社からジャンク債格付けの瀬戸際に立たされている。ムーディーズは火曜日の報告書で、プロスペクトの「資産の質は過去12か月で悪化した」と述べた。

格付け会社は、プロスペクトに支払うために同ファンドにさらに借金を積み立てている借り手の割合を特に指摘した。この仕組みはウォール街では現物支払い（PIK）として知られている。ムーディーズによると、6月30日時点でプロスペクトの総収入の約16％が現物支払いによるもので、前年の10％から増加している。

ムーディーズは報告書の中で、この数字は「同業他社の中でも最高水準の一つ」だと述べた。

プロスペクトはここ数カ月、PIK収入、同社が全面的に管理する不動産投資信託との関係、資金調達における個人投資家への依存度をめぐって厳しい監視に直面している。

先月、ウェルズ・ファーゴは既存株主の希薄化リスクを理由に、同ファンドの目標価格を5ドルから4ドル50セントに引き下げた。この修正は、白熱した決算発表の電話会議でプロスペクトのジョン・F・バリー3世CEOがウェルズ・ファーゴのアナリストを激しく非難し、その質問のいくつかを「馬鹿げている」と激しく非難したことを受けて行われた。決算発表や文書の中でプロスペクトはPIK契約を擁護し、一部の借り手にとっては適切だとしている。

プロスペクトの代表者はコメントの要請にすぐには応じなかった。

ムーディーズはまた、ファンドの劣後構造化投資と不動産保有が株式リターンの変動性にファンドをさらしていることを指摘した。また、同業他社と比較して低い負債資本比率と資産カバー率の悪化も見通し引き下げの理由として挙げた。

ムーディーズはプロスペクトの格付けをBaa3に据え置いたが、資産の大幅な劣化、収益性の低下、あるいは資産カバー率の緩衝材のさらなる減少が見られた場合、同ファンドの格付けを引き下げる可能性があると述べた。

格付け会社は、プロスペクトがポートフォリオ資産の質を効果的に管理し、高リスクのエクスポージャーを減らし、資産カバー率の緩衝力を強化し、同業他社と比較して収益性を高めれば、格付けを引き上げることができると述べた。

出典: Theedgemarkets

一部の投資家は50bpsの連続利下げを予想

連銀は先週の決定で、この緩和サイクルを50bpsの2度の利下げで開始することを決定し、新しいドットプロットは2024年末までにさらに50bpsの利下げが行われることを示している。決定後の記者会見で、パウエル連銀議長は、経済は好調であり、この決定はそれを維持するために計画されたと述べた。

委員会の金利に対するハト派的な見解と相まって、差し迫った景気後退のリスクはないというパウエル議長の見解により、投資家は株式へのエクスポージャーを増やすことができ、一方でドルはさらなる下落に見舞われた。

投資家は、FRBのドットプロットが50bpsを示し、ロイターの世論調査で経済学者の大多数がFRBに賛同していることが明らかになったにもかかわらず、12月までにさらに75bpsの利下げを予測した。経済学者は、政策当局が11月と12月に25bpsの利下げを行うと考えているが、フェデラルファンド金利先物によると、投資家は11月に2回連続で利下げが行われる可能性を55％と見積もっている。

ハト派的な賭けは上昇リスクをもたらす

これは、11月の決定に向けてデータが引き続き経済が好調であること、および/またはインフレが当初考えられていたほど速く減速していないことを示唆している場合、今後上振れリスクが発生する可能性があることを示唆しています。

実際、アトランダ連銀のGDPNowモデルとニューヨーク連銀のNowcastモデルはどちらも第3四半期の堅調な成長率を示唆しており、9月のSPグローバルPMIは製造業のさらなる弱さにもかかわらず、予想をわずかに上回り、50を大きく上回った。これは、世界最大の経済が好調であるという見方を裏付けている。

PCEインフレが脚光を浴びる

さて、投資家は金曜日に発表される8月のPCEインフレ指標に注目するだろう。これには個人所得と支出のデータが付随する。いつものように、注目はコアPCE価格指数に集まるだろう。なぜなら、コアPCE価格指数はFRBのお気に入りのインフレ指標だからだ。

今月のコアCPIが前年比3.2%で安定していることを考えると、コアPCEも前年比2.6%で安定している可能性が高い。この見方はFRB自身の予測によって裏付けられており、インフレ率は2024年末までに2.6%になると示唆している。ロイターの世論調査では、2.7%への上昇さえ示唆している。

したがって、そのような結果が所得と支出の好調な数字を伴った場合、投資家は連続二度利下げが正当化されると信じる理由が少なくなり、国債利回りの上昇と米ドルの回復につながる可能性がある。

しかし、それはウォール街が撤退することを意味するわけではない。たとえペースが遅くなったとしても、金利は下がり続ける運命にある。したがって、データが良好な経済パフォーマンスを示し続ける限り、株式トレーダーはリスクエクスポージャーを増やす用意があるかもしれない。

ユーロ/ドルは最近の下落が続く可能性

ユーロ圏PMIで8月の企業活動が縮小に転じたことが発表されたことを受けて、ユーロ/ドルは月曜日に下落し、トレーダーらは10月のECB決定でさらに25ベーシスポイントの利下げが行われるとの見方を強めた。

この下落は、先週、この通貨ペアが1.1180付近の抵抗線にぶつかった後に発生しており、金曜日の米国データがドルにとって支援的であれば、この通貨ペアは下落を続け、おそらく9月3日の安値でマークされた1.1025ゾーン、または9月11日に価格の下落を止めた丸い数字の1.1000を試すことになるかもしれない。

さて、データが投資家にFRBの利下げ予想を強めるよう促した場合、ユーロ/ドルは1.1180ゾーン、または8月23日と26日の高値でマークされた1.1200エリアまで上昇する可能性があり、これを下回れば2023年7月18日の高値である1.1275付近に向かう道が開かれる可能性がある。

米連邦準備制度理事会（FRB）のミシェル・ボウマン理事は火曜日、インフレの主要指標がFRBの目標である2%を「不快なほど上回っている」と述べ、FRBが利下げを進める中で注意が必要だと述べた。

ボウマン氏は、2022年にインフレがピークを迎えて以来、インフレ率の低下が進んでいることは、FRBが金融政策をリセットすべき時期が来ていることを意味しているという意見に同意すると述べた。

しかし、同氏は、ストライキやその他の混乱のリスクがある世界的なサプライチェーン、積極的な財政政策、住宅の供給と需要の慢性的なミスマッチなど、「インフレ上昇リスクは依然として顕著」であるため、先週の0.5ポイントの利下げに反対し、より「慎重な」0.25ポイントの利下げを支持した。

ボウマン総裁はバージニア州で開かれたケンタッキー銀行協会の大会で行った演説で「米経済は引き続き好調で、コアインフレ率はわれわれの目標である２％を依然として不快なほど上回っている」と述べた。

「コア」インフレとは、食品とエネルギーコストを除いた個人消費支出価格指数のことであり、FRB当局者はこれを全体的なインフレ動向の良い指標とみなしており、ボウマン氏は8月まで2.6％前後で推移すると予想していると述べた。

8月のインフレデータは金曜日に発表される。

ボウマン氏は「米経済が好調を維持し、インフレが懸念される中、政策金利の当初の引き下げは小幅にとどめたい」とし、「インフレ改善が引き続き停滞するリスクは排除できない」と述べた。

連邦準備制度理事会は、14カ月間にわたり政策金利を5.25％から5.5％の範囲で据え置いた後、先週、11対1の投票で政策金利を4.75％から5％の範囲に引き下げた。

ボウマン氏の反対意見は、2005年以来初めて、FRB理事会メンバーによる反対意見となった。

同氏は、今後発表されるデータが雇用市場の弱体化を示すものであれば、さらなる利下げを支持する用意があるとしながらも、賃金の上昇と、依然として求人数が労働者数を上回っているという事実は、労働市場が全体として堅調に推移していることを示唆していると主張した。

同総裁は「特に労働市場が引き続き完全雇用の見通しに近い状況にあることから、物価安定に対するリスクは引き続き高まっていると考えている」とし、失業率は4.2％となっていると述べた。

同氏は、急速な利下げにより「相当な量の抑制された需要と手持ちの現金」が解放され、インフレが再び高まる可能性もあると懸念していると述べた。また、金融政策は一部のＦＲＢ当局者が考えているほど引き締め的ではない可能性もあると述べた。

出典: Theedgemarkets

ボウマンのスピーチ

OPEC の最新の世界石油見通し (WOO) 2024 では、石油需要のピークは近づいていないことを明確にしています。再生可能エネルギーへの移行に関する議論が続いているにもかかわらず、OPEC は世界の石油需要が大幅に増加し、2050 年までに 1 日あたり 1 億 2,000 万バレル (mb/d) を超えると予測しています。この予測は、成長の大部分が見込まれる非 OECD 諸国からの強い需要によって推進されています。

「この展望が強調しているのは、石油と天然ガスを段階的に廃止するという幻想は事実とは何の関係もないということだ」とOPECはWOOの序文で述べた。

2023年から2029年にかけて、世界の石油需要は1010万バレル/日増加すると予想されており、非OECD諸国が960万バレル/日増加して6620万バレル/日に達すると予測されています。一方、OECD諸国の需要は停滞し、4600万バレル/日前後で推移すると予測されています。長期的には、非OECD諸国の需要は増加し続け、2050年までに2800万バレル/日増加する一方、OECD諸国の需要は減少すると予測されています。インド、その他のアジア、アフリカ、中東がこの成長の主な原動力となり、インドだけでも需要が800万バレル/日増加すると予測されています。

石油化学、道路輸送、航空などの部門は、将来の需要において重要な役割を果たすことになっています。石油化学だけでも、エタンとナフサの需要増加により、追加の石油需要が 490 万バレル/日を占めると予測されています。道路輸送は安定するまでに大幅に増加すると予測され、航空需要は 2050 年までにさらに 400 万バレル/日増加すると予想されています。

OPECの見通しはまた、石油とガスが2050年まで世界のエネルギーミックスの50％以上を占め、引き続き支配的になると強調している。同組織は石油部門への継続的な投資の重要性を強調しており、安定供給を確保するには2050年までに17兆4000億ドルが必要になると見積もっている。

OPEC によると、非 OECD 地域での需要増加と石油インフラへの投資の必要性が続くことから、石油需要は今後数十年にわたって堅調に推移する見込みです。再生可能エネルギーの台頭にもかかわらず、OPEC は、石油は今後も当面、世界のエネルギー需要を満たす上で重要な役割を果たし続けるだろうと見ています。

出典: OILPRICE

アメリカ石油協会（API）によると、9月20日までの週に米国の原油在庫は433万9000バレル減少した。アナリストらは減少を予想していたが、減少幅は110万バレルとかなり小さかった。

APIは前週、原油在庫が196万バレル増加したと報告した。

APIデータによれば、今年これまでのところ、原油在庫は年初より1500万バレル少ない。

火曜日、エネルギー省（DoE）は、戦略石油備蓄（SPR）の原油在庫が9月20日時点で130万バレル増加したと発表した。在庫は現在3億8190万バレル。SPRは昨年夏の数十年ぶりの低水準から約3500万バレル増加したが、バイデン大統領就任時と比べるとまだ2億5300万バレル減少している。

中国が経済を活性化させるために金融刺激策を実施すると発表したことを受けて、原油価格はAPIデータ発表を前に水曜日に上昇した。価格上昇を後押しする他の要因としては、ハリケーンによる米国での供給途絶の恐れや、中東の緊張に対する継続的な懸念などがある。

ガソリン在庫も今週は大幅に減少し、343万8000バレル減少した。これは先週の234万バレルの増加を相殺して余りある。最新のEIAデータによると、先週のガソリン在庫は、この時期の5年間の平均をわずかに下回っている。

留出油在庫は前週の230万バレル増加から111万5000バレル減少した。最新のEIAデータによると、留出油は9月13日までの週で過去5年間の平均を約9％下回った。

APIデータによると、クッシングの在庫も減少し、前週の140万バレルの減少に続き、2万6000バレル減少した。

出典: OILPRICE