先週の重要な洞察。

今週のオーストラリアの主要発表は、ウエストパック・MI消費者信頼感指数でした。11月の「ネットプラス」の後、12月は9%低下して94.5となり、「慎重ながらも悲観的な」水準となりました。ニュース想起に関する質問への回答は、消費者が最近のインフレ結果に動揺していることを示唆しており、関連報道のトーンは3ヶ月前はややまちまちでしたが、現在は決定的にネガティブなものとなっています。このことが、消費者の住宅ローン金利予想の過去最大の急激な反転を引き起こし、現在、住宅ローン金利について検討している人の86%が、1年後の住宅ローン金利は横ばい、あるいはそれ以上になると予想しています。

このことが経済への新たな懸念を招き、1年後と5年後のサブ指数はそれぞれ9.7%と11.7%下落しました。購買意欲も冷え込んでおり、「主要な家庭用品の買い時」サブ指数は11.4%下落し、平均を大きく下回りました。公式データは、実質家計可処分所得の回復に牽引され、真の消費回復を示しているものの、インフレ率の上昇、金利上昇、そして所得税率の上昇が、今後の経済見通しを脅かしています。その結果、家計の1年後の見通しは6.1%下落し、平均をわずかに下回りました。

RBA（オーストラリア準備銀行）も最近のインフレ上昇をシグナルとして捉えており、一部の圧力は一時的なものと捉えています。今週初めにチーフエコノミストのルーシー・エリス氏が詳述したように、ウエストパック銀行は引き続きインフレが2026年まで緩和すると見ていますが、金融政策委員会（MCB）のよりタカ派的な評価により、追加緩和の時期は2027年に延期されました。2026年に政策金利が据え置かれる場合と、2027年上半期に2回の利下げが実施される場合、どちらの見方にもリスクがあります。短期的にインフレ率が予想を大きく上回り続ける場合、利上げの可能性が出てきます。しかし、労働市場が予想以上に弱含みになった場合、現在2027年に予定されている利下げを前倒しする必要があるかもしれません。

インフレと経済成長の観点から、財政政策の動向も注視する価値がある。連邦政府のMYEFO（2019年財政収支予測）によると、商品価格の上昇に伴う税収増と予想を上回る景気回復により、予算の最終損益は将来推計値と比較して87億ドル改善する見込みだ。政府がこの税収増の大部分を貯蓄に回すことを選択すれば、短期的なインフレ圧力はわずかながら緩和されるだろう。

海外市場に移る前に、国内製造業について最後に一言。最新のウエストパック・ACCI産業動向調査によると、待望されていた景況改善がようやく顕在化し始めており、実績コンポジット指数は概ね中立的な水準から第4四半期には堅調な55.1へと回復しました。一方、予想コンポジット指数は引き続き上昇し、新たなサイクルの最高値を更新しました。コスト高、熟練労働者の不足、原材料の制約など、このセクターが直面する典型的な課題により、一部の製造業は堅調な需要への対応能力を制限されています。堅調な投資意欲と雇用計画が実現すれば、生産能力の制約をある程度緩和できるはずです。

英国では、イングランド銀行が政策金利を5対4の僅差で25ベーシスポイント引き下げ、3.75%とした。利下げ支持派は経済成長の下振れリスクを強調し、利下げ停止支持派は、週初めに前年比3.2%となったインフレ率がより持続的に上昇する可能性があると指摘した。今後の見通しについて、ベイリー総裁は「追加緩和に関する判断はより厳密なものになるだろう」と述べ、イングランド銀行の緩和サイクルが終焉に近づいていることを示唆した。2026年のGDP成長率は1%をわずかに上回る程度にとどまり、インフレ率は低下傾向にあることから、イングランド銀行は2026年上半期に四半期ごとに25ベーシスポイントの段階的な追加緩和を実施するとの見方を維持している。しかし、委員会はより慎重に政策を進め、利下げを来年後半に延期する可能性がある。

英仏海峡の向こう側では、欧州中央銀行（ECB）が政策金利を2.0%に据え置き、ラガルド総裁は改めて「政策は良好な状態にある」と述べた。サービスインフレ率の低下鈍化（コアインフレ率は現在年率2.2%）を受け、2026年のインフレ率は上方修正されたが、2027年と2028年には目標値（1.9%と2.0%）で安定すると予想されている。経済成長率予測も、2025年が1.4%、2026年が1.2%、2027年が1.4%に上方修正され、2028年も成長が続くと見込まれている。声明では、「政策理事会は特定の金利経路を事前に約束するものではない」と明言し、リスクの推移に応じて政策を微調整していくことを強調した。

米国では、11月のインフレ率は予想を下回る結果となり、コア指数は前年比2.6%上昇、ヘッドライン指数は同2.7%上昇と、いずれも9月の前年比3.0%から低下しました。しかし、政府機関の閉鎖により10月の発表が不可能で、11月については月次データの詳細が実質的に提供されていないため、FOMCがこのインフレ率からシグナルを受け取る可能性は低いでしょう。今週初めには、非農業部門雇用者数が10月10万5千人減少した後、11月は6万4千人増加しました。両データとも同時に発表されました。過去3ヶ月間の平均雇用者数増加は約2万人で、労働需給バランスと一致すると推定される範囲の下限に近い水準です。したがって、失業率が9月から11月にかけて0.2ポイント上昇し、4.6%となったことは驚くべきことではありません。

一方、アジアでは、11月の中国の部分的な経済指標が予想を下回る結果となった。小売売上高は年初来4%増にとどまり、消費者物価の持続的な低迷に加え、より深刻なのは景況感の悪化と資産の減少に圧迫された。株価は現在上昇傾向にあるものの、住宅価格は引き続き下落している。一方、鉱工業生産は年初来6%増加し、近年の設備投資が成果を上げていることを浮き彫りにした。一方、固定資産投資は年初来2.6%減少した。これは、ハイテク製造業が過去数年間の急成長の一部を後退させ、不動産建設が引き続き縮小したためである。明らかに、経済活動を底上げし、景況感を回復させるためには、大規模な積極的な景気刺激策が必要である。

さらに東側では、第4四半期の短観調査で、景況感が2ポイント改善して17ポイントとなり、日銀が本日後半に利上げを実施するとの見方を裏付けました。生産物価指数は概ね横ばいで推移し、1年先、3年先、5年先の見通しはいずれも目標達成水準のインフレ率と一致しています。投資計画は前四半期の予想から若干下方修正されたものの、依然として高水準を維持しています。ソフトウェア投資は12.2%増、研究開発投資は4.6%増と予想されています。これらはすべて、企業が労働需要の抑制と生産性向上を目指して投資を行っているとの報告と一致しています。雇用情勢は引き続き逼迫した労働市場を反映しており、企業は翌年度に新卒採用を増やすと見込んでいます。全体として、この調査は労働需給の逼迫と歴史的に高いインフレ期待を示唆しており、これは労働者が2026年度（2027年3月期）に賃金上昇を主張する上でプラスとなるはずです。

出典：ウエストパック銀行