参加メンバー

ミシェル・ブロック（総裁兼議長）、アンドリュー・ハウザー（副総裁兼副議長）、マーニー・ベイカー AM、ルネ・フライ・マッキビン、イアン・ハーパー AO、キャロリン・ヒューソン AO、イアン・ロス AO、アリソン・ワトキンス AM、ジェニー・ウィルキンソン PSM

その他の参加者

サラ・ハンター（経済担当総裁補佐）、クリストファー・ケント（金融市場担当総裁補佐）

アンソニー・ディックマン（長官）、デビッド・ノーマン（副長官）

メレディス・ビーチー・オスターホルム（金融政策戦略部長）、サリー・クレイ（最高コミュニケーション責任者）、デビッド・ジェイコブス（国内市場部長）、マイケル・プラム（経済分析部長）、ペネロペ・スミス（国際部長）

財務状況

委員らは、先進国株式市場の動向を概観することから金融情勢に関する議論を開始した。特に世界的なテクノロジー企業におけるバリュエーションの高騰に対する懸念から、市場センチメントは一時的に悪化した。株価は一時下落したものの、その後多くの国で反発が見られた。米国では、これは追加金融緩和への期待を一部反映したものであった。しかし、オーストラリアの株価下落は他の市場よりも持続的であり、これはキャッシュレートの予想パスの上昇と、一部の市場セグメントにおけるバリュエーションの見直しを反映している。社債利回りは一部の国で上昇したが、国債利回りとのスプレッドは世界的に低水準にとどまった。委員らは、投資家は株式市場と社債市場において、依然として世界経済と金融の見通しが良好であることを織り込んでおり、より弱い結果のリスクに対して低水準の補償を受け入れる用意があるように見えると指摘した。

メンバーは、金融市場参加者が、米国連邦準備制度理事会（FRB）が12月10日の会合で政策金利を引き下げ、関税引き上げとこれまでの財政刺激策の直接的な影響が薄れるにつれ、2026年も緩和政策を継続すると予想していることを指摘した。対照的に、欧州中央銀行（ECB）は追加利下げは見込まれておらず、カナダ、ニュージーランド、スウェーデン、オーストラリアでは次回の政策金利引き上げが見込まれている。日本銀行は、インフレ圧力が根強い中、政策金利を段階的に引き上げ続けると予想されている。

委員らは、オーストラリアの政策金利に対する市場が示唆する期待の高まりについて、より詳細に議論した。委員らは、期待は過去数ヶ月で大幅に高まっていたものの、一連のデータ発表が国内経済の見通しの強化と世界経済へのリスク後退を示したため、その上昇は比較的スムーズかつ漸進的であったと指摘した。この傾向は前回会合以降も続いており、市場は2026年末までにキャッシュレートを25ベーシスポイント引き下げることを織り込んでいたが、25ベーシスポイントの引き上げを織り込んでいる。委員らは、この最新の変化は、オーストラリア準備銀行（RBA）による情報発信と、インフレ、労働市場、GDPに関するデータの発表の両方に反応したものだと指摘した。これらのデータは、市場が生産能力の制約とインフレ圧力の高まりを示唆していると解釈していた。

長期国債利回りの動向は、オーストラリア国内外における政策金利見通しの推移を概ね反映していた。米国では過去数ヶ月にわたり国債利回りが低下していたが、日本、ドイツ、カナダ、オーストラリアでは上昇していた。日本における国債利回りの上昇は、財政刺激策と日本銀行による更なる金融引き締め政策の両方を予期したものであった。委員らは、オーストラリアの短期国債利回りの上昇は、市場参加者が短期的な金融政策の引き締め見通しとインフレ率の上昇の両方を予想していることと整合的であると指摘した。しかしながら、長期インフレ期待を示す市場指標は引き続き安定しており、インフレ目標と整合的であった。これは、投資家が政策委員会が変化するインフレ見通しに応じて必要に応じて対応すると期待していることを示唆している。

中国では、社会融資総額が名目GDPを上回るペースで増加を続けています。これは主に政府借入によるもので、地方政府の資金調達手段から地方政府への債務移転の取り組みもその一因となっています。住宅市場への懸念が続いていることから、家計の融資需要は依然として非常に低調です。

メンバーは、現在のオーストラリアの金融状況がどの程度引き締め的であるかを検討した。入手したデータを総合すると、金融政策は依然としてやや引き締め的であるという以前の評価に対する確信は低下した。

委員らは、インフレ、労働市場、債券利回りのデータを反映したモデルに基づく中立キャッシュレートの推計値を検討した。これらの推計値は、現在、オーストラリア準備銀行（RBA）スタッフが保有する一連のモデルから得られた中立水準の中央推計値の平均値付近にあることを示唆している。委員らは、中立キャッシュレートのモデル推計値には相当な推定誤差が含まれており、金融政策への直接的な指針にはならないことを認識した。

そのため、委員らは他の様々な指標から金融環境への影響を評価した。状況は依然としてやや混沌としているものの、前月と比べて状況がさらに緩和したことと一致していた。住宅ローンの追加返済額は依然として高水準にあり、家計貯蓄率全体はパンデミック前の平均を上回っており、いずれも金融政策がやや引き締め的であることと整合していた。しかしながら、信用需要は大幅に増加し、家計が債務削減を進めていた時期を経て、家計信用は可処分所得に連動して増加している。これは投資家向け住宅ローンにおいて最も顕著であり、投資家向け住宅ローンは持ち家向け住宅ローンよりも金利引き下げへの反応が早い傾向がある。企業債務の伸びも依然として堅調で、対GDP比の企業債務はパンデミック前の水準付近まで上昇した。

委員らは、オーストラリアと主要先進国の平均金利差が大幅に拡大したにもかかわらず、11月の会合以降、豪ドルはわずかにしか上昇していないことに留意した。また、為替レートの金利差に対する反応が限定的であることは、金融環境が他の要因よりも緩和している可能性もあると指摘した。しかしながら、実質為替レートは過去数年間にわたり上昇しており、国際競争力の低下を示唆している。

経済状況

メンバーは、インフレ動向の検討から経済情勢に関する議論を開始した。メンバーは、11月の会合以降に入手した様々なデータは、インフレ圧力がこれまでの評価よりもやや持続的になる可能性を示唆していると指摘した。

委員たちは、完全な月次消費者物価指数（CPI）の初公表を歓迎した。新データは、10月までの1年間の総合インフレ率が3.8%に上昇したことを示した。この上昇の一部は、一部世帯に対する政府の電力割引の停止を反映している。委員たちは、連邦政府および州政府によるすべての電力割引が2026年初頭までに停止されることを指摘した。新築住宅費や市場サービスなどの項目のインフレ率は、11月の予測時点でスタッフが予想していた通り、引き続き高水準を維持した。しかし、耐久財価格のインフレ率は予想を上回り、変動しやすい国内旅行価格のインフレ率も高水準であった。全体として、このデータは短期的な基調インフレ見通しに上振れリスクがあることを示唆しており、総合インフレ率は短期的に11月の予測を上回る可能性が高い。

委員らは、新たな月次CPIデータの特性を理解するには時間を要すると指摘した。さらに、11月の声明で示されたように、月次データは四半期データよりも本質的に変動が大きく、一部の指標は月次頻度で季節調整を行うことが困難であるため（その履歴が短いため）、基調的な月次インフレ率の刈込平均値やその他の指標の信頼性は一定期間低下する可能性がある。したがって、スタッフは、インフレの基調的なモメンタムを評価するにあたり、当面の間、より長い履歴と十分に理解された特性を有する四半期CPIを主に依拠することになる。委員らは、12月四半期のインフレデータは2月の会合前に入手可能となることに留意した。

メンバーは、インフレ圧力の高まりを示唆する他の様々なデータについても議論した。これらのデータには、最近発表された国民経済計算の様々な物価指標が含まれていた。平均賃金と単位労働コストの伸びは9月四半期に上昇し、予想を上回った。経済における生産能力圧力に関するモデルベースの推計値は上方修正され、NAB企業調査の生産能力稼働率指標も年央以降上昇している。

対照的に、賃金上昇率を示す賃金物価指数（WPI）は、ここ数四半期（行政による賃金決定調整後）は概ね安定していた。公共部門の賃金上昇率が上昇したことで、WPIにおける民間部門の賃金上昇率は2021年以来の最低水準に低下し、その鈍化が相殺されていた。

委員らは、より広範な指標が労働市場の均衡について何を示唆するかを検討した。9月に記録された失業率の上昇は10月に解消された。労働力の未活用を示すその他の指標も低水準を維持した。企業調査や連絡網からの情報は、依然として多くの企業が労働力の調達に困難を抱えていることを示唆している。委員らは、完全雇用と比較した状況に関するスタッフの評価に労働市場指標を組み込む方法に関して、いくつかの改善点を提示された。これらの改善点には、完全雇用を評価する上でどの労働市場指標が最適な情報を提供するかの見直し、景気循環の特定方法の改善、そして労働市場の逼迫度合いの評価に役立てるためにこの情報を集約する方法論の強化が含まれていた。委員らは、この新たな分析の結果は、労働市場の状況が大きく変化するというよりも、依然としてやや逼迫しているというスタッフの既存の評価を裏付けるものであり、それをさらに裏付けるものであると指摘した。この枠組みは、2026年2月の声明で概説される予定である。

経済の勢いについて、委員らは、年末GDP成長率が9月四半期に回復し、11月時点の予想通り、スタッフの潜在成長率推計値付近まで達したことを指摘した。成長の構成要素も、引き続き公共需要から民間需要へと移行している。委員らは、民間需要の1.2%増は、11月の声明発表時点での予想である0.5%増を大幅に上回ったものの、このGDP成長率全体への影響は、鉱業在庫の大幅な予想外の減少と輸入の増加によって幾分相殺されたと指摘した。民間需要の予想外の強さの多くは、四半期ごとに変動しやすく、主に輸入されている部品への投資によるものである。しかし、委員らは、データセンターへの投資（今四半期の強さの一因）は今後数年間継続する可能性が高いと指摘し、これがひいては追加的なインフラ投資を刺激する可能性があると指摘した。住宅投資の勢いも高まっているように見え、委員らはデータ修正により家計所得が以前の記録よりも高くなっていると指摘した。委員らは、年初からの金融緩和は確かに民間部門の状況を支え始めているものの、経済活動への影響の大部分は2026年に現れ、他の成長要因の低下を相殺するのに役立つと指摘した。企業調査も民間需要の回復が持続するという見通しを裏付けている。委員らは、これがひいては労働需要を支えるだろうと指摘した。

世界経済について、委員らは、生産と貿易が過去数ヶ月間比較的底堅く推移し、今回も予想をやや上回ったことに留意した。関税関連の世界経済成長の大幅な減速の可能性は、一部経済における財政・金融政策による支援や貿易フローの大幅な再編を反映し、引き続き低下している。米国における人工知能（AI）や新技術全般に関連する非常に堅調な投資も、世界経済活動の重要な貢献要因となっている。対照的に、中国の固定資産投資は非常に低調であった。スタッフの中心的な予測は、中国当局がGDP成長率目標を達成するために必要な刺激策を講じるというものであったが、中国経済の一部セクターにおける過剰生産能力とその解決方法をめぐる懸念は依然として残っている。

金融政策に関する考慮事項

金融政策決定の検討事項に移ると、委員らは今回の会合における決定の中心となる3つの判断項目を強調した。第一に、総需要が潜在供給をどの程度上回っているか、そしてこれが最近のインフレ率の上昇の持続性にどのような影響を与えるか。第二に、労働需要と経済活動の成長見通し。第三に、金融環境が依然として制約的であるかどうか。これらのそれぞれに固有の不確実性があることを踏まえ、委員らは中心的な見通しと、その見通しをめぐるリスク配分が変化したかどうかの両方を検討した。

インフレに関しては、委員らは、9月四半期の消費者物価指数（CPI）が8月の声明で公表された予想を大きく上回ったことを指摘した。さらに、10月の月次CPIデータの詳細を見ると、12月四半期のインフレ率も11月の予測よりも高くなる可能性が示唆されている。委員らは、国民経済計算の他の様々なデータが、コストと物価のインフレがより広範囲に上昇する可能性を示唆していることにも留意した。平均所得の伸びは力強く、単位労働コストは引き続きかなり速いペースで上昇し、産出物価インフレ率は過去平均を上回っている。

同時に、委員らは、これらのデータからどの程度のシグナルを引き出すかについて慎重になるべき理由をいくつか指摘した。消費者物価指数（CPI）のインフレ率データにおける最近の複数の項目での上昇がどの程度持続するかについては不確実性がある。また、平均賃金と単位労働コストはいずれも通常、かなり変動が激しく、9月四半期には一時的な要因の影響を受けていることにも留意した。これらの点を踏まえると、最近のインフレ率の上昇をあまり先の将来に外挿する前に、慎重になることが賢明であることが示唆される。

労働市場の見通しについて、委員らは、11月の会合で報告された失業率の上昇がその後解消されたことに留意した。委員らは、このことが労働市場の大幅な緩和リスクを軽減したとの認識で一致した。今後の労働需要は、民間経済活動の回復によってある程度支えられると見込まれる。委員らは、企業の設備投資見通しの上方修正など、民間需要の上昇が持続することを示唆する様々な兆候を指摘した。委員らは、世界経済と世界の資産価値に起因する下振れリスクが依然として存在することについて議論したが、世界経済の成長と貿易は予想を大幅に上回っていることに留意した。さらに、見通しに対するリスクは、年初ほど顕著ではなくなった。

超過需要の程度に関して、委員らは、最近のデータとスタッフによる分析は、労働市場が依然としてやや逼迫しており、需給ギャップは依然としてプラスであるという判断に対する確信を強めるものだと判断した。実際、特に経済活動の回復がさらに強まった場合、労働市場におけるキャパシティ制約が予想以上に逼迫するリスクが多少ある。需給ギャップに関して、委員らは、インフレ率と生産高の伸びに関する最近のデータが、モデルに基づく超過需要の推計値を上昇させていることを指摘した。委員らは、NAB調査のキャパシティ稼働率指標が示す独立したシグナルも強調した。この指標も、キャパシティ制約が過去の平均を上回ってさらに高まっていることを示唆している。委員らは、11月の声明における予測は、今後2年間の需給ギャップが概ね安定するという見通しと一致していたため、今回の動きは当該見通しに上振れリスクをもたらすと指摘した。しかしながら、他の経済予測者の中には、経済の潜在成長率についてより楽観的な見方をしている者もいることを認めた。

金融政策スタンスに関する判断について、委員は、金融環境が依然として引き締め的であるか否かについて相反するシグナルがあり、いずれの評価にも確信を持つことはできないという点で一致した。一部の委員は、全体として金融環境はもはや引き締め的ではないと判断した。これらの委員は、銀行が貸出競争を積極的に行っていること、資本市場におけるリスクプレミアムが低いこと、そして今年初めの政策緩和に対する住宅市場の反応がかなり顕著であったことといった兆候を相応に重視した。他の委員は、全体として金融環境はやや引き締め的であると評価した。これらの委員は、失業率が2025年にかけて上昇傾向にあるという事実をより重視した。委員は、2025年までの金融緩和の全体的な影響はまだ明らかではないことを認識した。しかしながら、国債利回りは過去数ヶ月で大幅に上昇しており、これらの変化が2026年2月の予測に与える影響を評価することが重要となるだろう。

委員らは、最近のインフレ傾向、それが現在評価されているよりも持続的になるリスク、そしてそれが具体化した場合、価格上昇がより容易に受け入れられ、家計の購買力がさらに圧迫されるような環境につながる可能性について懸念を表明した。委員らは、11月の予測では、現金レートが金融政策の更なる緩和を前提とした11月の市場動向に追随するという前提ではあるものの、基調インフレ率が2027年まで目標レンジの中央値を上回り続けると既に予測されていることを指摘した。委員らは、経済はある程度の超過需要を抱えて運営されているようにみえること、そして金融環境が総需要と供給を再び均衡させるほど十分に引き締め的であるかどうかは明らかではないことに留意した。委員らは、これらの傾向が持続した場合、来年のある時点で現金レートの引き上げを検討する必要がある状況について議論した。

しかしながら、メンバーは、現時点では新たなデータ系列から得られるシグナルの信頼性に不確実性があることを踏まえ、インフレが11月に想定したよりも持続的であるかどうかを判断するのは時期尚早であると判断した。金融環境が依然として若干引き締め的であり、インフレ圧力の見かけ上の再上昇の相当部分が変動性や一時的な要因を反映しているという証拠が明らかになった場合、当面の間、現金利率を現行水準に据え置くことで、経済をほぼ均衡状態に保つのに十分である可能性がある。また、短期および長期の両期間における市場金利の最近の大幅な上昇の影響を評価することも重要であった。したがって、全体として、最近のデータはインフレリスクが上振れ傾向にあることを示唆しているものの、メンバーはインフレ圧力の持続性を評価するにはもう少し時間がかかると感じた。その結果、メンバーは、今回の会合では現金利率目標を据え置き、今後の会合で主要な考慮事項に関する判断がどのように進展したかを評価することが適切であると合意した。

声明を最終決定するにあたり、理事会は、意思決定を行うにあたり、引き続きデータと見通しの進展状況に留意していくことで合意しました。理事会は、物価安定と完全雇用の実現という使命に引き続き注力し、その達成に必要な措置を講じていきます。

決定

理事会は全会一致で現金金利目標を3.60%に据え置くことを決定した。

2025 年 12 月の金融政策決定に関する詳細は...

金融政策委員会の声明

本日の会合において、理事会は現金利率を3.60%に据え置くことを決定した。

メディア会議

ミシェル・ブロック総裁は金融政策決定後にメディアに対し演説した。

出典: RBA