12月の非農業部門雇用者数は5万人増加し、コンセンサス予想の7万人増をわずかに下回りましたが、通常の予想レンジである2万5千人増から15万5千人増の範囲内でした。しかしながら、この主要雇用者数のデータ品質には懸念事項があり、FRB（連邦準備制度理事会）のパウエル議長は、雇用者数の伸びは月間最大6万人分過大評価されている可能性があると指摘しており、これは「実際の」雇用創出ペースはおそらくゼロ付近だったことを示唆しています。

同時に、10月と11月の過去2回の雇用統計は純額で-76,000人減に修正され、3か月平均の雇用増加数は-22,000人となり、6か月平均の雇用増加数はゼロをわずかに上回る水準で推移している。

表面下

雇用報告を詳しく見ると、雇用増加の部門別内訳を見ると、ヘルスケアとレジャー・ホスピタリティの両部門がそれぞれ39,000人増と47,000人増と、労働市場全体を支えていることがわかります。他の部門の大半では前月比で雇用増加はゼロかマイナスで、小売業は大幅に低迷しました。

収益圧力は心配無用

事業所調査について言えば、データは、2025年が終わりに近づくにつれて収益圧力が比較的抑えられていることを示しており、これは、現時点で労働市場はインフレ上昇リスクの大きな原因ではないというFOMCメンバーの長年のコンセンサス見解を再び強化するのに役立っています。

12月の平均時給は前月比0.3%上昇し、予想とほぼ一致した。この数字により年間収入増加率は前年比3.8%となった。

世帯調査でより回復力のあることが証明される

家計調査に目を向けると、失業率は先月、11月の下方修正値4.5%から予想外に4.4%に低下しました。一方、労働力参加率は予想通り62.4%に低下しました。

世帯調査は、回答率の低さと労働市場の構成が急速に変化していることを考えると、それ自体に健康に関する警告を伴わなければならないが、それでも、当面は米国労働市場の真の状態についてより明確かつ正確な読みを提供し、したがって、政策の観点からは主要雇用者数よりも大きな影響を与える可能性が高いという一般的な考えがある。

金融市場は1月の利下げを織り込んでいる

雇用統計を受けて、短期金融市場は月末のFRBによる利下げの可能性はほぼゼロと見ており、その可能性はわずか2%と織り込んでいる。米ドルOISカーブも先行きについては小幅なタカ派的なリプライシングを受け、3月には25bpの利下げが実施される可能性が3分の1とみられている。ただし、カーブは6月の次の25bp利下げを依然として完全に織り込んでいる。

結論

少し立ち止まってみると、12月の雇用統計は、昨年の政府閉鎖の影響で発表が遅れ、歪められていたにもかかわらず、夏以降初めて米国労働市場の状況を「クリーンに」（というか、ほぼ）読み取ることができるものとなった。概ね、これらの数字は既に知られていた状況とほぼ同様の状況を示している。つまり、雇用情勢は依然としてやや軟調であり、労働市場は当面「柔軟化」しているものの、最終的には「崩壊」するリスクが依然として残っているということだ。

それにもかかわらず、失業率が12月25日時点のSEP予測値を下回ったことで、1月のFOMC会合で4回連続の25bp利下げが行われる可能性は低いように思われ、政策担当者は労働市場を支えるためにすでにある程度の「保険」をかけたと安心し、よりデータに依存したスタンスを採用することに満足する可能性が高い。特に委員会のタカ派は関税を主因とするインフレ上昇リスクが依然として残っていることを懸念している。

とはいえ、フェデラルファンド金利の方向性は依然として低下しており、FOMCは政策制限を解除し、早ければ年末までにFFRをより中立的な水準（3%以下）に復帰させたいと考えている可能性が高い。いずれにせよ、本日発表されたデータを踏まえると、次回の25bp利下げは早くても3月まで先送りされたことになる。ただし、実際に利下げが行われるかどうかは、FOMC開催時までに労働統計が低調な結果にとどまるか、あるいはさらに悪化するかどうかにかかっている。

出典: ペッパーストーン