2024年秋の予算の評価

経済的

概要:

先週の水曜日には、労働党政権による14年ぶりの画期的な予算が発表された。

労働党の2024年秋季予算で、レイチェル・リーブス財務大臣は英国の財政規則の変更を確認した。これらの変更はどのように有益であり、どのようにさらに前進できただろうか。

満員の下院で、財務大臣は、1週間前にフィナンシャル・タイムズ紙とワシントンDCでのIMF会議で発表した財政枠組みの2つの変更、すなわち「安定」（または赤字）ルールと「投資」（または債務）ルールを確認した。前者は、現在の予算が2029～30年までに均衡し、その後は継続予測の3年目までに均衡を維持しなければならないと規定し、後者は、継続予測の2029～30年までにGDPに占める債務の割合が減少する必要があると規定している。

この財政枠組みの改革は、公的債務の再定義に基づいており、公的部門純債務（イングランド銀行を除く）を公的部門純金融負債（PSNFL）に置き換えています。この債務指標には、積立年金制度、学生ローン、民間企業の株式など、すべての政府の金融資産と負債（流動性および非流動性）が含まれますが、建物や道路などの非金融資産は含まれません。

より広範な債務測定法を採用することは正しい方向への一歩であり、より寛容な財政規則はより多くの公共投資を可能にし、英国の生産性成長の改善に役立つだろう。しかし、債務目標は依然として恣意的であり、政策手段が政策の目的になっている。PSNFL（または「persnuffle」）を使用すると、政府のバランスシート上の固定資産の価値を活用できず、公共投資がGDPの増加を通じて利益を生み出すのに十分な時間も与えられないため、公共投資が引き続き制限されることになる。政府は財政の拘束具を捨てるのではなく、広げてしまったのだ。

政府にさらに期待したいのは、構造的赤字につながるギャップを埋めるために、公共投資を時間をかけてGDPの4～5％程度まで引き上げるという明確な戦略を示すことです。このような取り組みは、進捗状況の厳格な評価と、公共投資プロジェクトの成果を査定、割り当て、評価するための運営上の独立性を備えた大規模な国家開発銀行の設立と組み合わせることでのみ、信頼に足るものとなります。

私たちが長らく主張してきたもう一つの改革は、経済政策立案の透明性と説明責任の向上です。これは、財務大臣が、繁栄の共有などの目標の達成に向けた進捗だけでなく、政策が不十分な場合についても責任を負うことを意味します。国家経済の現状に関する独立した評価と、予算が国の経済と社会のパフォーマンスの改善にどのように役立つか、そしてそこに到達するためには他にどのような政策が必要かを財務大臣が説明する国家経済の現状に関する演説の両方が必要です。

財務大臣は、所得税、法人税、VAT の税率を上げる代わりに、雇用者の国民保険料 (NIC) の税率を 1.2 パーセントポイント引き上げることを選択しました。これは英国の労働市場にどのような影響を与えると予想しますか?

雇用主国民保険料（NIC）は、事実上、雇用に対する税金です。これは、労働者が雇用主から受け取ると期待する賃金と、雇用主がその労働者に支払う実際のコストとの間の差を表します。したがって、雇用主 NIC の増加は、労働者の雇用コストの増加を意味します。

コストが上昇した場合、雇用主には3つの選択肢がある。まず、利益率を下げてコスト増加を吸収するという方法がある。しかし、過去1年ほど利益率が低下しているため、企業にそうする余裕があるかどうかは明らかではない。2番目に、価格を上げてインフレ率を押し上げるという方法がある。3番目に、人件費の削減を検討するという方法がある。これは、賃金の低下と雇用の減少の組み合わせを意味する。

賃金カットがいかに難しいかを考えると、企業は採用を削減することで、長期的に雇用を削減しようとする可能性が最も高いでしょう。これにより、失業者は仕事を見つけるのが難しくなり、失業率は上昇します。しかし、時間の経過とともに、企業は、そうでなければそうであったよりも低い賃金上昇の形で、労働者に上昇分の一部を転嫁することもできます。したがって、最終的には、雇用者国民保険料の上昇がなかった場合よりも、失業率の上昇と実質賃金の低下の両方が見られることになります。

NIESRの同僚らは、マクロ経済モデルであるNiGEMを使用して、雇用者NICSの引き上げの影響をシミュレートしました。その結果は、予算に対する回答書の中で報告されています。彼らは、今後5年間で雇用者NICSの引き上げにより、GDPが0.1%低下し、失業率が0.1パーセントポイント上昇することを発見しました。これらの影響は小さいように思えるかもしれませんが、NICSの引き上げは、一部の産業に他の産業よりも大きな影響を与えることに留意することが重要です。特に、人件費が総費用に占める割合が高い産業では、より大きな影響があります。それを考えると、この引き上げは、他の産業よりも接客業やサービス業に悪影響を及ぼすと予想されます。さらに、雇用者NICSの引き上げによるコストの増加は、英国企業のコストが外国の競合他社に比べて上昇するため、特に輸出業者に影響を及ぼします。

個人所得税の課税最低額を2028/29年まで凍結するという政府の決定は、英国の世帯にどのような影響を与えるでしょうか?

新政権が引き継いだ経済的遺産の一部は、特に英国人口の下位40％の生活水準の低下だ。総選挙を前にナフィールドの資金援助を受けて行った生活水準に関する研究では、世帯構成と住宅費を反映する方法で測定された生活水準が、最貧困層の10％で20％近く低下していることがわかった。これは、低所得世帯がエネルギー、住宅、食料などの生活必需品に費やす予算の割合が中所得世帯や高所得世帯よりも大きく、それらの生活必需品の価格が実質賃金よりもはるかに上昇したためである。

このような背景から、政府が個人所得税の課税最低額をさらに3年半凍結することを残念に思います。この政策は、低所得世帯が個人控除額12,570ポンドをインフレに合わせて引き上げた場合よりも多くの税金を支払うことを意味します。彼らは稼いだ収入が少なくなると同時に、家計のより大きな割合を必需品に費やすことになります。私たちの世帯レベルのモデルLINDAを使用して計算したところ、個人控除額が2020年以降インフレに合わせて増加していた場合、控除額は12,570ポンドから15,301.60ポンドに上昇していたでしょう。これは、たとえば、新しい全国生活賃金（NLW）が12.21ポンドの場合、基本税率を差し引いた年間フルタイム賃金が22,107.92ポンドになることを意味します。実際には、NLW所得者は21,561.60ポンド、つまり年間546.32ポンド少ない金額を受け取ることになります。したがって、NLW のより高いレートは「財政的負担」を補うものではありません。

つまり、所得の最も低い10%の人々は、年間約600ポンドの追加負担に直面することになる。したがって、「財政的抵抗」は生活水準を低下させる。そして、消費を減らすため、「財政的抵抗」は成長の足かせとなる可能性が高い。

この予算は、この国が必要とする経済成長をどの程度まで実現できると思いますか?

新政府は経済成長を最優先課題に据えた。これは、何年にもわたる低成長と生産性の停滞に続くものである。しかし、この傾向を逆転させるのは言うほど簡単ではない。かなりの程度、これは政府の管理外である。生産性向上には、技術の進歩、そしておそらくもっと重要なことは、経済生産高と私たち全員の生活の質を高める方法で新技術を活用する新しいイノベーションが必要である。これらすべてにおいて政府ができる最善のことは、技術進歩が起こるための強力な経済環境を作り出すことである。実際には、これはインフラと研究開発への投資（企業が必要な材料を調達し、商品やサービスを生産し、需要のある場所にそれらを配布する能力をサポートする）、労働力の健康とスキルへの投資、過度ではなく適切な規制、税制優遇措置、補助金による民間投資への支援の提供を意味する。

その観点から、予算は確かに正しい方向への一歩を踏み出した。トランスペナイン鉄道の改良やオールドオークコモンとユーストン間のHS2の完成、そして200億ポンド相当の政府RDなど、数多くの公共投資プロジェクトが発表された。実際、政府は2025年から2026年にかけて経済インフラに総額約350億ポンドを投資する予定だ。財務大臣はまた、待望されていたNHSの日常的な支出の226億ポンド増額と、2億4000万ポンドの「Get Britain Working」パッケージを発表した。この支出は、病気による不活動を減らし、英国の労働力を増やすのにいくらか効果があるはずで、ひいては成長を助けるはずだ。しかし、この効果は小さいだろうと私は考えている。民間投資を奨励するという点では、「法人税ロードマップ」が不確実性を減らし、企業が税や規制の予期せぬ変更を心配せずに投資を計画できるようにすることで、後押しとなるはずだ。さらに、完全経費会計の維持、年間投資控除額の100万ポンドへの引き上げ、およびRD税控除はすべて、民間投資、ひいては経済成長が繁栄するための適切な条件を作り出すのに役立つはずです。

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11月8日の金融ニュース

ファストブルの特集

デイリーニュース

経済的

[クイックファクト]

トランプ大統領はゼレンスキー大統領と話したと述べ、プーチン大統領との電話会談をまだ計画している。

連邦準備制度理事会は金利を25ベーシスポイント引き下げた。

SP Global: トランプ大統領が全面的な関税計画を実施する可能性は低い。

イングランド銀行は金利を25ベーシスポイント引き下げて4.75%とした。

WSJのティミラオス氏：FRBは12月に基本シナリオを修正する可能性がある。

【ニュース詳細】

トランプ大統領はゼレンスキー氏と話したと述べ、プーチン大統領との電話会談はまだ計画中

ドナルド・トランプ次期米大統領は、選挙に勝利して以来、世界の首脳と約70回電話会談したと述べた。しかし、その中にロシアのプーチン大統領は含まれていないが、トランプ氏はプーチン大統領と話すつもりは依然としてある。「私たちは話し合うことになると思う」とトランプ氏は木曜日のインタビューで語った。

トランプ氏は選挙運動中、選挙に勝利したらすぐにプーチン大統領に電話し、ウクライナとの和平協定を仲介すると約束していた。トランプ氏はキエフに対する米国の支援を削減あるいは停止したいと繰り返し示唆しており、戦争を終わらせるにはウクライナのゼレンスキー大統領が領土の喪失を受け入れる必要があるかもしれないことを示唆している。

連邦準備制度理事会は金利を25ベーシスポイント引き下げた

11月7日、連邦準備制度理事会はフェデラルファンド金利の目標範囲を25ベーシスポイント引き下げて4.5%～4.75%とすると発表した。これは9月の50ベーシスポイントの引き下げに続き、今サイクルで2回目の利下げとなる。金融政策声明では、失業率は低いものの「労働市場の状況は概ね緩和している」と述べ、インフレ率は引き続き連邦準備制度理事会の2%目標に近づいている。雇用とインフレの目標達成に対するリスクはほぼ均衡している。フェデラルファンド金利の目標範囲のさらなる調整を検討する際、委員会は入ってくるデータ、変化する見通し、リスクバランスを慎重に評価する。

その後、パウエルFRB議長は記者会見で、見通しの不確実性によりFRBの金融政策の見通しが制限されると述べた。FRBは利下げに自信を深めているが、今は広範なフォワードガイダンスを出すのに適切な時期ではない。中立金利に近づくにつれ、利下げペースを緩める必要があるかもしれない。FRBはより中立的な姿勢へと向かっている。パウエル議長は、米国大統領選挙の影響について議論する際、選挙は短期的には政策に影響しないと述べた。

SPグローバル：トランプ大統領が完全な関税計画を実施する可能性は低い

SPグローバルは木曜日に発表した報告書で、トランプ次期米大統領がすべての輸入品に10％、中国製品に60％の関税を課すと約束したが、これは交渉の出発点に過ぎないかもしれないと指摘した。報告書によると、これらの関税がこのレベルで実施される可能性は低いが、もし実施された場合、10％の普遍的関税は米国のインフレ率を1.8％ポイントも押し上げる可能性がある。報告書は、これは持続的な影響をもたらすのではなく、最初の1年間にインフレ率を急上昇させ、生産量を最大1％ポイント押し下げる可能性があると付け加えた。

SPは、中国製品への関税を60％に引き上げると、インフレが最大1.2％上昇し、生産量が約0.5％低下する可能性があると指摘した。SPは、政治情勢により米国の制度が圧迫されたり、主要準備通貨としてのドルの地位が危うくなったり、米国のすでに高い財政赤字がさらに拡大したりした場合、米国の現在のAA+格付けを今後2～3年以内に引き下げる可能性があると述べた。

イングランド銀行は金利を25ベーシスポイント引き下げて4.75%とした。

イングランド銀行は11月7日、11月の政策会合で、予想通り政策金利を5%から4.75%に引き下げることを8対1で可決した。委員会メンバーのマン氏だけが引き下げに反対した。マン氏は金利を据え置くことを希望した。イングランド銀行による今年2回目の利下げは、インフレの緩和を受けて8月に利下げを行ったのに続くものだ。

金融政策報告書では、特に外的ショックが弱まり、国内のインフレ圧力が徐々に緩和するにつれて、インフレ抑制が引き続き進展していると指摘されている。予算発表後、インフレと成長の期待はともに上昇しており、今後の利下げは段階的に行われるはずだ。

アンドリュー・ベイリー総裁は記者会見で、債券売りは主に投資家による短期的な賭けの強制的な清算によるものだと述べた。これまで市場は、米国大統領選挙の結果が不透明だったため、積極的なポジションを取ることに消極的だった。しかし、今はそれが終わったのかもしれない。

WSJのティミラオス氏：FRBは12月に基本シナリオを修正する可能性

ウォールストリート・ジャーナルの記者ニック・ティミラオス氏は、11月のFRBの金利決定についてコメントし、FRB当局者らは選挙結果が経済需要やインフレに意味のある変化をもたらし、異なる政策方針が必要になる可能性があるかどうかという問題に直面していると指摘した。当局者は、税、関税、移民に関するトランプ氏の提案を理解するまで政策スタンスを変えないだろう。しかし、共和党が議会の両院を支配すれば、12月の会合で基本シナリオの修正を開始するかもしれない。

【今日の注目】

UTC+8 10:45 – オーストラリア準備銀行のジョーンズ副総裁が講演

UTC+8 20:15 – イングランド銀行チーフエコノミスト、ピル氏が語る

UTC+8 23:00 – 米国ミシガン大学消費者信頼感指数速報値（11月）

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共和党の勝利で米国株が上昇

ヤヌス・ヘンダーソン

経済的

株式

投資家たちは2024年の大半を、米国大統領選とそれが市場に与える影響を理解しようと費やしてきた。今、彼らは答えを得つつある。しかも、すぐに。ドナルド・トランプ氏は大統領として2期目を確保し、上院の過半数は共和党に転じ、下院の支配権争いは依然として熾烈だ。これは共和党にとって大きな勝利であり、選挙の不確実性が取り除かれたことで株式市場にとっても勝利だ。

選挙当夜、米国株は明らかに恩恵を受けた。SP 500®先物は投票集計が進むにつれて上昇し、米国中小型株のベンチマークであるラッセル2000指数に連動する契約も上昇した。この好調な勢いは世界中に広がり、選挙結果が明らかになるにつれて米国以外の一部の市場も上昇した。

トランプ氏は、法人税率の引き下げ、規制緩和、国内成長を後押しする産業政策を支持しているとみられており、これらはすべて米国経済にさらなる刺激を与え、リスク資産に利益をもたらす可能性がある。これらの政策はドル高にもつながり、国内に重点を置く米国中小型株企業にとって追い風となるだろう。2016年の選挙では、SP500指数は大統領選挙前日から年末にかけて5％近く上昇し、いわゆる「トランプ・ラリー」となった。1 今回も同様の傾向が見られると予想している。

市場への影響

しかし、長期的には、歴史は、どの政党が政権を握っても株式市場は無関心である可能性が高いことを示しています。共和党主導のホワイトハウスと議会は、民主党主導または分裂政権と同じくらい、株式のプラスリターンを得る可能性が高いです（図1）。これは、長期的には、株式リターンにとって最も重要なのは選挙ではなく、企業収益、経済成長、金利などの要因であるためです。

A Win for Republicans Boosts US Stocks_1

その点では良いニュースがあります。米国ではすべてが好調に推移しています。第3四半期、米国経済は年率2.8%で成長し、2年以上の拡大が続いています。2 9月、連邦準備制度理事会は利下げサイクルを開始しましたが、インフレが抑制されれば来年まで続く可能性があります。また、SP 500の収益は2024年の推定9%から2025年には約15%増加すると予測されています。3

投資家にとっての次のステップ

だからといって、選挙が重要でないというわけではない。来年早々に新政権の最初の措置が発表されるが、その際に議員らは債務上限（議会が決定する、米国が負うことが許される債務総額）の引き上げに同意しなければ、国が債務不履行に陥るリスクがある。一方、トランプ政権下で成立し、個人および法人の税率を引き下げた2017年減税・雇用法は、2025年末までに失効する予定だ。

そのため、共和党の指示で極端な措置が取られれば、ボラティリティが急上昇する可能性がある。たとえばトランプ氏は、2017年の減税を延長するだけでなく、増税も提案しており、すでに膨らんでいる連邦赤字がさらに悪化する恐れがある。また、輸入品に最大60％の関税を課すと約束しており、インフレを煽り、国債利回りを押し上げる可能性がある。また、中国など貿易政策で損害を被る可能性のある市場は弱まる可能性がある。

現実は微妙なものになるだろうと我々は考えている。例えば、関税が米国以外の市場に与える影響については懸念があるが、全体としては、欧州に関しては誇張されていると我々は考えている。また、強いドルは欧州と日本の輸出業者にとって概してかなりプラスになると考えている。我々は今年初めに、他の潜在的な影響について取り上げ、金融などの分野は共和党指導下では規制監督が緩くなる可能性があること、トランプ政権は風力、太陽光、電気自動車への税額控除を撤回する可能性があることを指摘した。

それでも、政策は必ずしも選挙運動のレトリックと一致するわけではなく、共和党員の間でも重要な問題で意見が分かれている。そのため、投資家は、最近市場を牽引する大きなテーマに注目し続けることを勧めたい。これには、ヘルスケアのイノベーション、人工知能による生産性の向上、新興市場における新しい製造拠点の台頭などが含まれる。結局のところ、今後数年間にわたって続くと思われるこれらのトレンドやその他のトレンドは、どの株式が長期的に好業績を上げるかという点において、どの選挙よりも大きな影響を及ぼす可能性がある。

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2024年米国選挙：経済的影響

ウェルズ・ファーゴ

経済的

関税増税が選挙後の政策見通しを左右する

2024年の選挙日がついに過ぎ去りました。すべての選挙の結果はまだ決まっていませんが、議会とホワイトハウスの支配権の見通しはかなり明確になりました。ドナルド・トランプが米国大統領に選出され、連続しない2期の大統領職を務めた2人目の人物となりました（この偉業を達成した最初の人物はグロバー・クリーブランドです。クリーブランドは1884年と1892年に選出されました）。

上院では、民主党は、民主党と会合を持つ無所属3人を含めると、51対49の多数派で選挙に臨んだ。共和党はウェストバージニア州、オハイオ州、モンタナ州の上院議席を獲得したが、さらにいくつかの争点となる議席はまだ決まっていない。共和党は、上院で少なくともいくつかの議席の過半数を獲得する運命にあるようだが、これはまだ確定していない。下院では、共和党は選挙当夜までに220対212の多数派を獲得した（現在3議席が空席）。一部の選挙戦はまだ勝敗が分からないが、共和党が下院で多数派を維持する可能性が高いようだ。これが実現すれば、2017～2018年以来初めて、共和党が議会の両院とホワイトハウスを支配することになる。

選挙の混乱がまだ収まっていないため、本日は予測の大幅な変更を急ぐつもりはありません。当社は約 2 週間後 (11 月 21 日) に 2025 年の年次経済見通し (AEO) を発表しますが、この AEO には選挙後の米国経済の予測に関する詳細な議論が含まれます。また、同日には年次見通しについて議論するウェビナーも開催します。しかし、今のところは、最近の選挙結果とそれが米国経済に与える影響についての予備的な考えを述べたいと思います。

税金支出政策

候補者として、ドナルド・トランプはさまざまな新たな税支出政策への支持を表明した。これらの提案の中には具体的な詳細を伴うものもあれば、より高レベルで漠然としたものもあった。財政政策問題を扱うワシントンDCの超党派シンクタンクである責任ある連邦予算委員会（CRFB）は、ドナルド・トランプの選挙運動提案のコストと節約を定量化しようと試みた徹底的な分析を発表した。以下の表はこの分析をまとめたもので、「高い」推定値と「低い」推定値は、各提案の詳細を確定する際に正確に何を想定するかによって生じる可能性のある結果の範囲を表している。CRFBの中心的な推定では、ドナルド・トランプの提案がすべて法律になった場合、2026年度から始まる10年間で累積予算赤字が7.75兆ドル増加する。実現すれば、これは年間米国GDPの約2.6％に相当する。この 7.75 兆ドルという推定額は、議会予算局 (CBO) が現行法の下で今後 10 年間に連邦政府が被るであろうと既に予測している約 22.1 兆ドルの累積予算赤字に追加されるものであることに留意してください。

図1

もちろん、上の表は、かなりの不確実性を含む非常に幅広い推定値を示しています。さらに、候補者が何かを提案したからといって、それが必ずしも法律になるわけではありません。候補者の選挙運動提案のほとんどは、ゴールラインを越えられないことがほとんどです。選挙直後に何が法律になるかを正確に判断するのはおそらく無謀ですが、私たちにできることは、最も自信のある政策分野と最も自信のない政策分野を共有することです。

共和党は、2025年末に失効予定となっている2017年減税・雇用法（TCJA）の失効部分を延長しようとしているようだ。当社は最近のレポートでTCJAの見通しとその潜在的な経済的影響について論じており、米国の税制政策の見通しをより深く知りたい読者にはそのレポートを確認することをお勧めする。当社は共和党がTCJAの大部分またはすべてを延長するとかなり確信しており、当社の経済予測にはすでに延長が含まれている。その結果、来年中に完全延長が施行されたとしても、それが実現しても、当社の経済成長、インフレ、連邦予算赤字などの予測には影響しないだろう。また、TCJAの単純な延長では経済に財政刺激がもたらされないことにも留意すべきである。個人所得税率は現在の水準から引き下げられることはない。むしろ、TCJAの延長は、税率が2017年以前の水準に戻るのを防ぐだろう。

他の新たな減税についてはどうでしょうか。TCJA 延長後の税制の見通しについては、より不確実性があります。いくらかの追加減税はあり得ると思われますが、その規模や具体的な減税額は不明です。まず、当初の TCJA は 10 年間で純額 1.5 兆ドルの費用がかかりました。TCJA 延長に加えてこの規模の新たな減税が実施されれば、他の条件が同じであれば、2026 年と 2027 年の実質 GDP 成長率とインフレ率の予測を 0.2% ポイント上方修正することになるでしょう。

おそらく、追加減税はこれよりもさらに規模が大きくなる可能性があるが、現在の財政状況は、ドナルド・トランプ氏が前回大統領に就任した2016年とは異なることに留意する。TCJAを延長し、支出を現在の軌道にとどめるだけでは、今後数年間、歳入と支出のギャップが歴史的に拡大することになる（図2）。金利は2010年代に比べて高く、米国は既にG7諸国の中で最大の構造的財政赤字を抱えている（図3）。さらに、税制は議会が政策立案プロセスに深く関与する分野であることに留意する必要がある。大統領は連邦所得税率を一方的に変更することはできない。これは、次に取り上げる関税とは対照的である。

図2

図3

貿易政策

選挙運動中、トランプ次期大統領は、アメリカの貿易相手国に一律10％の関税を課し、中国には60％の関税を課すと公約した。7月に発表したレポートで述べたように、これらの関税引き上げが1月20日の就任式の直後に実施されれば、アメリカ経済に適度なスタグフレーション・ショックを与えることになる。私たちのモデルシミュレーションによると、来年のコアCPIインフレ率は基準値の2.7％から4.0％に急上昇する（図4）。1失業率は基準値の4.3％から4.6％に上昇する（図5）。貿易相手国がアメリカ製品に報復関税（中国には60％、他国には10％）を課せば、失業率はさらに4.8％に上昇する。このシナリオでは、米国の実質GDPは2025年に0.6%という低調な成長にとどまるだろう。

もちろん、トランプ次期大統領は就任後すぐに関税を課さないと決めるかもしれない。関税の潜在的な欠点を考慮して再考するかもしれないし、政権が関税の脅威を外国政府との交渉戦術として使うかもしれない。大統領は特定の製品や国を免除すると決めるかもしれない。しかし、トランプ氏が選挙運動中に関税について頻繁に言及していることや、2018年から2019年にかけて4000億ドル以上の米国輸入品に影響を与えた関税を以前に使用したことを考えると、次期大統領の関税の脅威を文字通りではないにしても真剣に受け止めるよう読者にアドバイスする。さらに、過去数十年にわたり、議会は貿易政策に関して単独で行動する重要な権限を大統領に委任してきた。したがって、大統領は米国の貿易相手国に大幅な関税を課すために議会の承認を必要としないだろう。

図4

図5

関税見通しの不確実性を考慮すると、当社の予測では、上記のモデルシミュレーションによって示唆される結果を完全には採用しません。これらの推定値は、起こり得る結果の範囲の中間点というよりも、上限に近いものでしょう。とはいえ、リスクのバランスを考えると、現在 2.7% である 2025 年のコア CPI インフレ予測を引き上げようと考えています。関税は、減税による経済成長の押し上げを方向性的に相殺しますが、家計の減税によるインフレの刺激をさらに高めることに注意してください。したがって、関税の上昇により今後数年間の経済成長予測を引き下げる可能性はありますが、減税は緩和要因として機能する可能性があります。最後に、関税は連邦政府の歳入を増加させるため、TCJA の延長と拡大によって生じる赤字拡大の抑制に役立つ可能性があることに留意してください。最終的に採用される政策によっては、これらの変更により連邦政府の関税収入が年間数千億ドル増加する可能性があります (図 6)。

図6

連邦準備制度の金融政策

弊社の現在の予測では、連邦公開市場委員会（FOMC）が来年末までにフェデラルファンド金利の目標レンジ（現在4.75%～5.00%）を3.00%～3.25%に引き下げると見込んでいます。しかし、新たな減税や関税により今後数年間でインフレが急上昇した場合、FOMCはその程度の政策緩和を望まない可能性があります。したがって、弊社のフェデラルファンド金利予測に対するリスクは上振れ（つまり、来年の緩和が現在の予測よりも少なくなる）に偏っています。

我々の見解では、インフレの原因はすべて同じではないことを忘れてはならない。関税によるインフレよりも減税によるインフレの上昇に対しては、FOMC の反応はよりタカ派的になる可能性が高い。減税による財政刺激策は短期的には経済成長の加速と失業率の低下につながる可能性が高いが、関税は経済成長を抑制し、失業率を高めるだろう。金融引き締めは需要の伸びを鈍化させる効果的な手段だが、関税によるインフレへの供給側圧力に対抗するにはあまり効果がない。言い換えれば、関税と減税はどちらも米国のインフレを上昇させるが、金融引き締めは前者よりも後者に対してはるかに効果的な対策である。

トランプ次期大統領は、今後4年間の任期中に、2026年5月にジェローム・パウエル氏を連邦準備制度理事会議長として再任または交代させる権限を持つことになる（図7）。さらに、トランプ氏はフィリップ・ジェファーソン氏を連邦準備制度理事会副議長（2027年9月）、マイケル・バー氏を監督担当副議長（2026年7月）として再任または交代させる可能性がある。候補者として、トランプ氏は大統領が連邦準備制度理事会の金融政策決定に発言権を持つべきだと述べている。大統領にFOMCの投票権を与えるには、連邦準備制度法の改正が必要となる。我々は、議会が連邦準備制度法をそのような重大な方向に改正するかどうか懐疑的である。より可能性が高いのは、トランプ氏が大統領の金融政策の見解に共感する人物を連邦準備制度理事会の指導的地位に指名することである。これらの指名者は上院の承認を受ける必要がある。それらの人物の資格次第で、上院が彼らの指名を承認するかどうかは現時点では未定である。

図7

移民政策

トランプ次期大統領は、国境の安全を確保し、不法移民を強制送還すると誓っている。ピュー研究所の推計によると、2022年には不法移民は1,100万人に達する。2 米国の労働力は2022～2023年に年平均1.6％増加し、過去20年以上で最も高い成長率となった。今年初めに発表したレポートで指摘したように、この急激な成長率の半分以上は「外国生まれ」の労働者によるもので、その多くは間違いなく不法移民である。そのレポートでも指摘したように、労働力の成長は、国の長期的な潜在的経済成長率を決定する主な要因の1つである。したがって、移民制限や大規模な強制送還の政策は、他のすべての条件が同じであれば、労働力の成長を鈍化させ、ひいては潜在的経済成長を鈍化させるだろう。そのような政策を採用する正当な理由がある可能性は十分にある。しかし、移民を制限し、不法滞在者を国外追放する政策の副作用は、労働コストの上昇圧力となり、国の潜在的な経済成長率に悪影響を及ぼす可能性が高い。

不法移民の測定は難しいが、国土安全保障省の最新データによると、不法移民の指標となる米国国境での遭遇は過去数年間で大幅に増加している（図8）。しかし、月次データでは、国境での遭遇はここ数カ月で急激に減少している（図9）。当社の予測では、2025年と2026年の労働力成長率は0.5％～1.0％と想定しているが、これは2022年と2023年の1.6％のペースよりはるかに低い。この予測では、米国への移民が過去数年間の急増に比べて正常化し続けることを想定している。

したがって、トランプ次期大統領が行政権を使って移民制限をさらに強化したとしても、米国の労働力と経済の予測に大きな影響を与えるというよりは、わずかな影響しか及ぼさない可能性がある。議会が米国の移民制度の変更を立法化すれば、はるかに抜本的な政策変更が起きる可能性があるが、税制など、予算に直接関係する他の政策分野と比べると、予算調整を利用して移民法を変更するのははるかに難しい。3 予算調整がなければ、そのような法案は上院で60票の議事妨害基準の対象となる。

図8

図9

結論：不確実性はいくらか解消されたが、依然として多くの不確実性が残っている

2017～2018年以来初めて共和党が議会とホワイトハウスの支配権を回復したことで、経済見通しに影響を与える政策変更の可能性が出てきた。言うまでもなく、トランプ次期大統領と現議会の下で今後2年間に何が施行されるかについては大きな不確実性がある。TCJAの延長はかなり可能性が高いと思われ、規模、時期、詳細はまだ決まっていないものの、追加減税も可能と思われる。少なくとも方向性としては、こうした方向での政策変更は、今後数年間の財政刺激策の強化と経済成長およびインフレの加速と一致するだろう。関税の引き上げも施行されれば、短期的にはインフレ予測がさらに押し上げられるが、経済成長見通しは鈍化するだろう。全体として、現在3.00%～3.25%となっている2025年末のフェデラルファンド金利の目標レンジ予測については、リスクは上振れに偏っていると考えている。

当社は約 2 週間後 (11 月 21 日) に 2025 年の年次経済見通し (AEO) を発表する予定です。AEO には、選挙後の米国経済の予測に関する詳細な議論が含まれます。また、同日には年次見通しについて説明するウェビナーも開催する予定です。今後数日間で予測を微調整した後、読者の皆様にはぜひ視聴していただきたいと思います。

言うまでもなく、トランプ大統領と現議会の下で今後2年間に何が制定されるかについては極めて不確実性がある。

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トランプ氏が勝利したが、中絶の権利を守る7つの法案も勝利した

ジャスティン

経済的

政治的

アメリカでは10州の国民が中絶へのアクセスを保護または拡大するための住民投票に投票し、7州で中絶の権利を保障する法案が勝利した。これにより、2022年にロー対ウェイド判決が覆されて以来、中絶の権利を問う住民投票を承認した州は合計13州となった。

火曜日、投票提案はニューヨークやメリーランドなどの青い州だけでなく、アリゾナ、ネバダ、コロラド、モンタナなどの赤い州や紫の州でも可決された。ロー判決が失効した後、中絶を全面的に禁止した最初の州だったミズーリ州は、今や禁止を覆した最初の州となった。火曜日に可決された中絶の権利を支持する法案は、これらの州に住む生殖年齢の何百万人もの女性、およびより規制の厳しい地域からケアを求めてやって来る何千人もの女性のアクセスを拡大することになる。

この夜の最大の損失は、間違いなくフロリダ州であった。そこでは、州のほぼ全面的な中絶禁止を覆すために、擁護者たちが 1 億ドル以上を集めていた。この春に発効したこの禁止令は、人口第 3 位の州に住む住民だけでなく、ロー判決が覆されて以来フロリダに旅行していた南部全域の人々にとっても、中絶へのアクセスを壊滅させた。胎児の生存可能時点 (通常は妊娠 22 週から 24 週) までの中絶の権利を回復するこの提案をフロリダ州の有権者の過半数が支持したが、フロリダ州法では、投票案を可決するには少なくとも 60 パーセントの有権者の賛成が必要である。

この60パーセントの「超多数」の基準は、国民投票にとって単純に高いハードルであり、フロリダ州は57パーセントを獲得した。ロー判決の覆し以降、共和党または紫色の州で可決された中絶の権利に関する投票法案の中で、60パーセントのレベルに達したものはない。2023年、共和党議員は、保留中の中絶の権利に関する提案が可決されにくくするために、オハイオ州の投票法案の基準を60パーセントに引き上げようとしたが、有権者はその動きを拒否した。オハイオ州の有権者は最終的に、中絶の権利に関する法案を57パーセントの差で承認した。

火曜の夜に敗北した他の州は、有権者が2つの（意図的に紛らわしい）憲法上の措置に直面したネブラスカ州や、生殖権利団体が州の全面禁止を覆す投票措置を求める運動に協力しなかったサウスダコタ州のような共和党支持の州だった。投票措置は否決された。

投票法案は過去 2 年半で強力なツールとなり、有権者に中絶禁止に直接異議を唱える手段を与え、しばしば党派間の溝を越える手段となった。共和党や自由党、あるいは無党派に投票していた人たちの票を獲得したからこそ、赤と紫の州の法案は成功したのだ。たとえば、火曜日には、アリゾナ州、ミズーリ州、モンタナ州の有権者はドナルド・トランプ氏を選出したが、それでも中絶の権利を支持する票を投じた。

中絶反対派は、今年、中絶の権利を求める運動の連勝記録を終わらせようと決意していた。2022年の中間選挙は「私たちにやるべきことが山ほどあることを教えてくれた警鐘だった」と、スーザン・B・アンソニー・プロライフ・アメリカの州広報担当ケルシー・プリチャード氏は2023年春にポリティコに語った。「私たちはこれらの投票措置に真剣に取り組むつもりです」と彼女は約束した。

そして実際、今回の選挙では中絶反対派の指導者らはさまざまな新しい戦術を駆使して、より一層の圧力を強めている。例えばフロリダ州では、共和党のロン・デサンティス知事が州政府機関を動員して何ヶ月もの間、提案された投票法案を積極的に攻撃し、中絶の権利法案を支持する広告を放送すれば刑事罰を科すと地元テレビ局に脅迫するなどした。

「フロリダ州知事ロン・デサンティス氏は、中絶産業に真っ向から取り組み、州の最高責任者としてプロライフのチャンピオンであることの意味について新たな基準を設定した点で、特別な評価を受けるに値する」と、全米生命権利協会の代表キャロル・トビアス氏はフロリダ州の法案が否決された後の声明で述べた。

それでも、AP通信による最近の選挙資金分析によると、最終的には全国で中絶の権利を支持する人たちは反対派のほぼ6倍の資金を集めた。AP通信によると、中絶の権利を支持する人たちは、テレビ、ストリーミングサービス、ラジオ、ウェブサイトに中絶反対派の活動家よりも3倍以上の資金を費やしたという。

「フロリダ州の投票法案が60％の基準を満たさなかったことには失望しているが、それでもフロリダ州民の大多数が中絶へのアクセスを支持する投票をした」と中絶支持団体オール・イン・アクション・ファンドの代表、ノーベーズ・フリント氏は述べた。「この結果は、人々の意志とフロリダ州民の命を救う医療へのアクセスを弱めるために考案された反民主的な戦術の直接的な結果だ」

中絶権投票キャンペーンの主催者には誇るべき点がたくさんあるが、法案を承認した州でも権利はすぐに回復されず、場合によっては訴訟に発展する可能性が高い。ネバダ州では、憲法を正式に改正するには有権者が2026年に法案を再承認する必要がある。さらに、法的権利の回復はアクセスの回復と同じではなく、有利な法律がある州でも多くの女性が中絶ケアを受けるのに苦労している。

中絶の権利は強力に見えたが、何が起こったのかを明確に理解するには時間がかかるだろう

選挙当夜を迎えるまで、経済や移民、犯罪などの問題と比べて、中絶の権利が有権者にとってどれほど重要なのかは明らかではなかった。中間選挙では有権者にとって重要であることは明らかだったが、選挙専門家によると、こうした有権者（「高傾向」または「頻繁」な投票者と呼ばれる）は、4年に1度しか投票しない人々とは異なる問題を優先する傾向があるという。2020年の選挙では約1億6000万人のアメリカ人が投票した。これは投票資格のある人口の67％にあたる。対照的に、2022年に投票したのはわずか1億1200万人で、これは投票資格のある人口の46％にあたる。

大統領選挙では中間選挙に比べて二極化が進む傾向があるため、今回の選挙でどの程度票の分裂が起こるかは不明だ。選挙当日の投票者の性別や人種の内訳はまだわからないが、初期の結果では女性の投票者数が男性を上回っていることが示されている。女性投票者は投票者の過半数をわずかに上回っており、擁護者たちは、今回の選挙では女性が中絶の権利を守ることに特に意欲的であると見込んでいた。投票結果の内訳についてさらに情報が得られ次第、引き続き記事を更新していく。

2024年の選挙で中絶をめぐる全国的な議論が終わることは決してないだろう。ドナルド・トランプ氏がホワイトハウスに選出され、共和党が少なくとも米国上院を掌握したことは、医療へのアクセス回復を望んでいた中絶権擁護者にとっては後退だ。しかし、中絶権に関する住民投票の成功は、より明るい兆しを示しており、住民投票で敗れた州でさえ、多くの州の規制が不人気であることを再確認させている。

「現時点では、中絶の権利はどの州でも勝ち取れる」と、過去3年間に9つの州で中絶の権利をめぐる投票運動に携わってきたグローバル・ストラテジー・グループの世論調査員、ジョーイ・タイテルバウム氏は言う。「人々は自分がどちらの側にいるのか非常に明確であり、候補者や投票が負けたからといって、その事実は変わらない」

出典:Vox

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ビットコインの未決済残高が7万5千ドルの「スイートスポット」に達しチャートトップに

ウォーレン・タクンダ

暗号通貨

ビットコインが75,000ドルまで上昇したことでビットコインの未決済建玉（OI）は史上最高値に急上昇し、複数のアナリストは今後さらなる上昇が見込まれると示唆した。

コイングラスのデータによると、ビットコインOI（オプションや先物などの未決済ビットコインデリバティブ契約の総数を追跡する指標）は454億ドルに達し、ビットコイン価格が3月に記録した史上最高値の7万3800ドルを突破した11月5日以来13.3%増加した。 Bitcoin Open Interest Tops Chart After Hitting $75K ‘Sweet Spot’_1

Bitcoin Open Interest Tops Chart After Hitting $75K ‘Sweet Spot’_1

ビットコインの未決済残高は11月6日に454億1000万ドルに達した。出典：CoinGlass

OI は、買い手が開いた新規ロングポジションの数、または売り手が開いた新規ショートポジションの数が、その日にクローズされた契約の数よりも多い場合に増加します。

トレーダーらはビットコインの価格が近いうちに過去最高値の73,679ドルまで戻るとは予想していないようで、そうなった場合、12億6000万ドルの空売りポジションが清算されるリスクがある。

TradingViewのデータによると、本稿執筆時点でビットコインは75,792ドルで取引されており、アナリストらは価格が理想的な範囲にあると推測していた。

「ビットコインは現在、強気相場の半減期サイクルの絶好調にあり、来年8月か9月には13万ドルから15万ドルの範囲で最高値に達するはずだ。私はサイクルを他の人とは違った方法で測っている」とベテラントレーダーのピーター・ブラント氏は11月6日のXの投稿で述べた。

アナリストはビットコインにはさらなる成長の余地があると示唆

ビットコインが史上最高値に達したことで、仮想通貨の新規投資家の間では資産が過大評価されているのではないかとの懸念がしばしば生じるが、すべてのアナリストがそれに同意するわけではない。

暗号資産アナリストのラジャット・ソニ氏は、まだ初期段階だと述べた。

「ビットコインの普及はまだ初期段階なので、世界中のほとんどの人が法定通貨は何か実体のあるものに裏付けられていると考えているため、いまだに紙幣（ドル、ユーロ、ポンドなど）をBTCに交換することができます。」

同様の意見を反映して、暗号資産分析会社CryptoQuantは、ビットコインはまだ「過熱していない」と述べた。

「ビットコインが史上最高値を更新したからといって、原価に比べて過大評価されているわけではない」と同社は11月6日のX投稿で述べた。 Bitcoin Open Interest Tops Chart After Hitting $75K ‘Sweet Spot’_2

出典: CryptoQuant

分析会社は、ビットコインの時価総額対実現価値（MVRV）比率は「まだピークレベルには程遠い」と付け加えた。

MVRV が高ければ高いほど、トレーダーに対してビットコインが買われすぎている可能性があるというシグナルが強くなる。Bitbo のデータによると、ビットコインが 3 月に史上最高値の 73,679 ドルに達したとき、MVRV は約 2.87 だった。

本稿執筆時点では、ビットコインのMVRVスコアは2.19でした。

出典: コインテレグラフ

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ドナルド・トランプが勝利し、アメリカの民主主義は今や重大な危機に瀕している

ジャスティン

政治的

2024年の大統領選挙は終了し、ドナルド・トランプが勝利した。選挙の正当性に疑いの余地はない。トランプは選挙人団の投票で大差で勝利し、一般投票でも初めて勝利する可能性がある。

しかし、選挙そのものは明らかに公平だったが、次に起こることは公平ではないかもしれない。民主的に権力を獲得したトランプ氏は、今や、長い間提唱してきた、アメリカの民主主義を内部から空洞化する計画を実行できる立場にある。

トランプ氏とそのチームは、連邦政府を彼の意志の延長にするための詳細な計画を練ってきた。それは、ジョー・バイデン大統領、カマラ・ハリス副大統領、そして彼に反対する他の誰に対しても彼がしばしば約束する「報復」を実行するための手段である。トランプ氏の側近は、彼に異議を唱える可能性のあるほぼ全員を排除され、彼の意志を実行する準備ができている。そして、最高裁判所は賢明にも、在任中の行動に対する彼の広範な免責を認めた。

考えられるほぼすべての点で、トランプ政権第2期は、新型コロナウイルスによる100万人以上の死者と国会議事堂での暴動で終わった第1期よりも危険になる可能性が高い。大統領が権力を掌握し、それを使って敵を罰するという予測可能な危機が地平線に迫っており、多くの予測不可能な危機が控えている可能性が高い。

しかし、事態がいかに悲惨な状況であっても、アメリカにはこれから起こる攻撃に耐えるために活用できる蓄えがある。同国は長い民主主義の歴史の中で、権力の濫用を阻止するための強固なシステムを構築してきた。

アメリカの連邦制は、選挙管理のような重要な権限を民主党支持の州に与えている。独立した司法はトランプ政権の最初の任期中、堅固な地位を維持した。職業的で非政治的な軍隊は、違法な命令に抵抗する可能性が高い。政治活動に積極的な国民は、街頭に出る能力があることが証明されている。そして、アメリカの世界をリードするメディアは、独立を危うくするいかなる試みにも激しく抵抗するだろう。

アメリカのような政治経済発展レベルにある国が、独裁主義に陥ったことは一度もない。現代にもそれなりに近い類似例がいくつかあるが、最も憂慮すべきは現代のハンガリーだが、それらでさえも重要な点で異なっている。

これは自己満足や単純な楽観主義を主張するものではない。むしろその逆だ。今後 4 年間は、南北戦争以来、アメリカ民主主義にとって最も深刻な脅威となるだろう。もしこの 4 年間を生き延びたとしても、それは間違いなく、打ちのめされ、傷つき、戦いの傷跡を負ったまま生き延びることになるだろう。

しかし、この現実を理由に絶望してはいけない。今、状況がいかに厳しいものであっても、人々が脅威の重大さを真剣に受け止めれば、共和国が無傷で危機を乗り越えられる可能性はある。

トランプ大統領の恐ろしい第二期政策を解説

アメリカの有権者がなぜトランプ氏を高官職に復帰させたのか、正確には分からない。データはまだ完全には出ておらず、ましてや詳細に分析されているわけではない。しかし、選挙結果が不透明なままである一方で、政策の将来に関するいくつかの要素は極めて明確だ。トランプ氏自身の発言、選挙運動の声明、そしてプロジェクト2025のような関連文書は、次期トランプ政権の政策課題がどのようなものになるかについて、比較的一貫したイメージを与えてくれる。

その多くは、他の共和党大統領の政策と似ている。トランプ氏は企業同盟者を連邦機関のトップに任命し、職場の安全基準から汚染までさまざまな問題に関する規制を大幅に削減するよう働きかける。同氏はすでに、相殺増税のない逆進的な減税を提案しており、これはジョージ・W・ブッシュ大統領の財政政策と同じように連邦赤字を増やすことになる。同氏はおそらく、中絶へのアクセスを制限し、連邦警察による暴力的な警官の取り締まりの取り組みを中止させ、連邦によるトランスジェンダーの保護を取り締まる措置を講じるだろう。これらはすべて、同氏の政策が、通常はすでに弱い立場にある特定の集団に、他の集団よりも大きな打撃を与える例だ。

トランプ氏が従来の政策分野において党と最も大きく異なるのは、おそらく貿易、移民、外交政策だろう。トランプ氏は輸入品への「一律」関税、容疑者を収容所に拘留する大量国外追放キャンペーン、NATO同盟へのアメリカの関与を弱めることを提案している。これらの政策は、すでに混乱状態にあるこの時期に、経済衰退、国内の混乱、そして世界的な混乱を招くことになるだろう。

しかし、おそらく最も危険なトランプ政策は、伝統的に党派間の対立を超越する分野、つまりアメリカの政治システムそのものの性質において生まれるだろう。

選挙戦を通じて、トランプ氏は連邦政府に対する個人的な統制を強めるという2つの考えに執着していることが明らかになった。それは、トランプ氏に異議を唱えた民主党員とトランプ氏を起訴した検察官に対する「報復」である。トランプ氏のチームは、この2つのことを実行する詳細な計画を快く提供してくれた。

このプロセスは、スケジュール F と呼ばれるものから始まる。これは、トランプが最初の任期の終わりに出したが、結局実行されなかった大統領令である。スケジュール F は、専門職公務員の大部分 (おそらく 5 万人以上) を政治任命職として再分類するものである。トランプは、これらの無党派の役人を解雇し、取り巻き、つまり、どんなに疑わしい命令でも従う人々と置き換えることができる。トランプは、大統領に復帰したら「すぐに」スケジュール F を復活させると誓っており、それを疑う理由はない。

新たに従順になった官僚機構と、ジム・マティス前国防長官のような１期目の反対意見を一掃した指導部の間では、トランプ氏が民主主義の核心を脅かす政策を実施しようとしても、ほとんど抵抗に遭わないだろう。

そしてトランプ氏とそのチームは、すでにその多くを提案している。注目すべき例としては、疑わしい容疑で民主党の有力者を捜査すること、地方選挙管理官を訴追すること、彼に逆らう企業に対する報復として規制権限を使用すること、公共放送局を閉鎖するかプロパガンダの代弁者にすることなどがある。トランプ氏とその同盟者は、これらすべての措置を単独で講じる行政権を持っていると主張している。（下院をどの政党が支配するかはまだ不明だが、少なくとも今後2年間は共和党が上院を支配することになる。）

結局のところ、こうした行政活動のすべては、米国をハンガリーの拡大版にすることを目指している。ハンガリーのリーダーシップと政策は、トランプ大統領、次期副大統領のJ・D・ヴァンス氏、プロジェクト2025のリーダーであるケビン・ロバーツ氏から常に賞賛されている。

ハンガリーには選挙があり、名目上の言論の自由も残っている。街中に戦車が駐留しているわけでもなく、政権批判者のための強制収容所もない。だがハンガリーでは、国政選挙管理局から政府の芸術機関に至るまで、あらゆるものが、反対意見を罰し、政府のプロパガンダを広めるためにねじ曲げられている。政府のあらゆる側面がねじ曲げられ、国政選挙が野党に決して勝ち目がない選挙戦となるように仕向けられている。これは一種の隠れた独裁化であり、表面上は民主主義を維持しながら、内部から民主主義を空洞化させている。

これが、トランプ大統領の2期目がアメリカ民主主義にとって絶滅レベルの脅威である理由です。トランプ氏とその同盟者が明確に打ち出した統治計画は、ワシントンをポトマック川沿いのブダペストに変え、民主主義を内部から故意に静かに破壊しようとする組織的な試みです。

民主主義は失われていない

状況がいかに悲惨であっても、米国はハンガリーではないということを覚えておくことが重要だ。

2010年にビクトル・オルバン首相が政権に就いたとき、同国議会で3分の2の多数派を獲得していた。この多数派により、同首相は選挙規則を同党に有利になるようにねじ曲げ、司法に政治的統制を課す新憲法を可決することができた。トランプ氏にはそのような多数派はなく、合衆国憲法を改正するのはほぼ不可能だ。

アメリカの連邦制は、連邦政府の権力に対するかなりの抑制も生み出している。アメリカの選挙管理は州レベルで行われ、トランプがワシントンから選挙管理権を奪取するのは非常に難しい。訴追の多くは、トランプに従属せず、連邦政府の圧力に抵抗する可能性のある地方検事によって行われている。

アメリカのメディアはハンガリーのメディアよりもはるかに大きく、強力です。オルバーンは、政府の広告購入を政治化するなどして、メディアを従わせました。アメリカのメディアは、あらゆる問題を抱えながらも、広告収入源に依存していません。

しかし、最も根本的なことは、アメリカ国民はハンガリー国民にはないものを持っているということだ。それは、事前の警告だ。

ハンガリーで先駆けとなった微妙な権威主義の形は2010年には目新しいものだったが、今日ではよく理解されている。オルバン氏は、自分が行ったことを元に戻すには遅すぎるまで、なんとか「普通の」民主主義の指導者という印象を与えた。トランプ氏は、有権者の約半数が彼を民主主義への脅威と見なし、そのように抵抗する準備ができている状態で就任する。彼の最も権威主義的な計画に対しては、選出された野党だけでなく、連邦官僚、下級政府、市民社会、そして国民自身からの大きな反対が予想される。

これは絶望に対するケースです。

現状は厳しいようだが、政治において確実なことはほとんどない。特に、米国でこれから展開されるような巨大な闘争の結果は確実ではない。トランプ氏には、大統領を退任した瞬間からトランプ氏とそのチームが作り上げてきた戦略を使って、民主主義を攻撃する4年間があるが、民主主義の擁護者たちにも準備と対抗策を練る時間があった。今こそ、対抗策を展開し始める時だ。

トランプ氏は大統領に就任し、反民主的な夢を現実にするための大きな力を得た。しかし、その力は無制限ではなく、強力な抵抗手段もある。アメリカ共和国の運命は、米国民がどれだけ闘いに挑む意志があるかにかかっている。