2024年6月金融政策会合議事録

概要:

雇用・所得環境は緩やかに改善し、予想物価上昇率は緩やかに上昇した。わが国の景気は、一部に弱さもみられるものの、緩やかに回復した。

日本銀行政策委員会・金融政策決定会合が、令和6年6月13日（木）及び6月14日（金）の両日、東京の日本銀行本店において開催されました。金融政策決定会合の議事要旨の主な内容は以下のとおりです。

労働市場と賃金:

雇用・所得環境は、緩やかに改善している。就業者数は、人手不足が深刻な情報通信業を中心に、正規雇用者は振れを伴いつつも緩やかな増加傾向にある。非正規雇用者数も、振れを伴いつつも緩やかな増加傾向にある。一人当たり名目賃金は、経済活動の回復や春闘交渉の結果を反映して緩やかに増加している。先行きについても、名目雇用者所得は、名目賃金の伸びの加速を反映して、引き続き明確な増加が見込まれる。

経済と経済成長:

わが国の経済は、一部に弱さもみられるものの、緩やかに回復している。先行きについても、海外経済が緩やかな成長を続けるとともに、緩和的な金融環境などを背景に所得から支出への好循環が徐々に強まるもとで、潜在成長率を上回る成長を続けるとみられる。

輸出は、横ばい圏内の動きが続いてきたが、先行きについては、当面は同様の動きが続くと見込まれる。その後は、海外経済が緩やかな成長を続ける中で、世界的なＩＴ関連需要の持ち直しなどから、輸出は増加傾向に転じると見込まれる。

インフレーション：

消費者物価指数（除く生鮮食品）の前年比は、既往の輸入価格上昇によるコスト上昇の消費者物価への転嫁の影響は薄れつつあるものの、賃金上昇などからサービス価格が緩やかに上昇を続ける中、このところ２％台前半で推移している。予想物価上昇率は緩やかに高まっている。

金融政策：

日本銀行は、前回2024年4月25日および26日の会合で決定された金融市場調節方針に沿って金融市場調節を行ってきた。なお、国債、CP・社債等の買入れについては、2024年3月の会合で決定された内容に沿って買入れを行った。

金融政策決定会合議事録

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トランプ大統領のビットコイン備蓄計画が議論を巻き起こす

ケビン・ドゥ

暗号通貨

「ビットコインを決して売ってはいけない」とドナルド・トランプ氏は7月下旬、テネシー州ナッシュビルで行われた仮想通貨コンベンションで歓声を上げる観衆に語った。

共和党大統領候補の演説は、11月の選挙を前に仮想通貨に関心のある有権者の支持を得ようとする同氏の取り組みの最新の試みであり、州のビットコイン準備金計画を含む一連の選挙公約を提示した。

「当選すれば、米国政府が現在保有または将来にわたって取得するビットコインの100％を保持するのが私の政権の方針となる」とトランプ氏は述べ、その資金は「国家の戦略的なビットコイン備蓄の中核」となるだろうと付け加えた。

実際、そのような提案をしているのはトランプ氏だけではない。シンシア・ラミス上院議員は、米国政府が総供給量の約5%にあたる100万ビットコインを購入する法案を提出しており、無所属候補のロバート・F・ケネディ・ジュニア氏は、政府が400万ビットコインを備蓄することを提案している。

米国政府が保有する膨大な量のビットコインの使い道の 1 つは、戦略的準備金としての利用だ。しかし、それが何に使われるのか、実現可能かどうか、さらには暗号通貨市場全体にとって歓迎されるものかどうかについては、まだ結論が出ていない。

データ会社アーカム・インテリジェンスによると、米国政府は大量の仮想通貨を保有しており、その価値は約111億ドルで、その中には203,239のビットコイントークンも含まれるという。同社によると、この山は2013年に閉鎖されたオンラインマーケットプレイス「シルクロード」などから押収されたものだという。

Blockchain.comによると、現在の水準では、米国は世界のビットコイン総供給量の約1％、つまり約1970万トークンを保有している。ビットコインの総供給量は2100万コインに制限されている。

大手非政府系投資家と比較すると、マイケル・セイラー氏のマイクロストラテジーは第2四半期決算によると約22万6500のビットコイントークンを保有している。データサイト「ビットコイントレジャリーズ」によると、ブラックロックのiシェアーズ・ビットコイン・トラストとグレイスケール・ビットコイン・トラストはそれぞれ34万4070と24万140のトークンを保有している。

政府によるビットコイン備蓄はビットコインの価格を支える可能性がある。

「価格にプラスの影響を与えるだろう。デジタルとはいえ、これほど供給が限られている商品が準備資産という新たな地位を獲得したことはかつてなかったため、そうなるはずだ」とオンランプ・ビットコインのグローバル・マクロ責任者、マーク・コナーズ氏は述べた。

しかし、このような準備金は、仮想通貨投資家が取引できるトークンが少なくなることも意味し、政府が準備金の一部を売却した場合には投資家が危険にさらされる可能性がある。

「RFKはビットコインの19％、つまり金の供給量と同じ量を保有すると話していたが、ビットコイン保有者の中でそれを喜ぶ人が一人もいないだろうとは想像できない」とコナーズ氏は付け加えた。

米国以外の政府もビットコインの膨大な保有量を誇っており、BitcoinTreasuriesによると、中国は19万枚のコインを保有し、2番目に大きい政府保有者であるという。 Trump's Bitcoin Stockpile Plan Stirs Debate_1

「解明すべきことがたくさんある」

国家によるビットコイン準備金の見通しは不透明だが、暗号通貨ウォッチャーたちはそれがどのような形になるのかを考えている。

コナーズ氏は、連邦準備制度理事会が金の場合と同様に財務省のために準備金を管理する可能性があると示唆した。一方、資産運用会社DWSグループの上級政治ストラテジスト、フランク・ケリー氏によると、この備蓄は、大統領と議会がそれぞれ程度の差はあるものの統制権を持つ戦略石油備蓄に近いものになる可能性があるという。

「解析して解明すべきことがたくさんある」とケリー氏は語った。

また、多くの真のビットコイン信者を驚かせる皮肉もある。それは、分散化され、政府の管理から自由になることを意図したデジタル資産が、国家準備金の一部になるということだ。

ビットコインの備蓄がどうなるかに関わらず、多くの市場関係者は暗号通貨が選挙運動の重要な話題となることを喜んでいる。

「業界内では、両者ともデジタル資産にこれまで以上に注目しているという見方がある」と、ビットコイン採掘用のデータセンターを運営するモーソン・インフラストラクチャー・グループのラウル・メワワラ最高経営責任者（CEO）は語った。

「11月以降もそれが続くと予想されます。」

出典：ロイター

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連邦準備制度理事会（FRB）当局者：景気後退について語るには時期尚早、経済が悪化すればFRBは「解決する」

連邦準備制度理事会

関係者の発言

8月5日月曜日のインタビューで、2人のFRB当局者は最近の雇用報告について、7月の雇用データは経済の不況を示すものではないとコメントした。一方で、FRBは今後のデータを注視していく。FRBは十分に準備しており、経済とデータの状態に応じて政策を調整する。

フェデラーのグールズビー氏：

7 月の雇用統計は単なる数字であり、FRB の義務は 1 か月分の雇用データに反応することではありません。経済に関する決定を下す際には、将来を見据えることが重要だと私は考えています。雇用統計は予想よりも弱かったものの、まだ景気後退の兆候は見られず、雇用統計の結論については慎重になる必要があります。

Fedの政策は現在、引き締め的であり、経済が過熱しているように見える場合にのみそうすべきである。しかし、経済が過熱していない場合は、実質的に引き締めたり引き締めたりすべきではない。インフレは急激に低下し、雇用は比較的良好である。私たちは将来を見据え、全体的な状況に適応すべきである。全体的な状況のどこかが悪化した場合、FRBはそれを修正するだろう。

9月の会合までにさらなるデータを待つこともできる。データが長期にわたる経済成長の減速を示唆するならば、我々はこれに反応すべきだ。

連銀のデイリー氏：

7 月の雇用報告の基となるデータはいくぶん自信を高めるもので、景気は減速しているものの崩壊には至っていないことを示唆している。私は現在、労働市場の弱さが深刻化しているとは考えていない。1 つのデータポイントだけに反応するのは、ほぼ間違いなく間違いである。私が注目している労働市場指標はどれも現在赤信号ではないが、注意深く監視している。

企業は従業員を解雇しているわけではない。採用ペースを落としているだけで、大量解雇の兆候はまだ見られない。大量解雇は早期警告となるだろう。我々はこれを極めて深刻に受け止め、雇用市場が景気後退につながるほど減速しないようにしなければならない。

連邦準備制度理事会は、雇用統計以外のデータからもさらなる自信を得ることができる。過去数ヶ月にわたり経済は減速しており、労働市場は回復しており、金融政策が予想通りに機能していることを示している。金利正常化に向けた時期尚早な措置のリスクがあり、連邦準備制度理事会は9月の会合で利下げを実施する可能性がある。

より多くの情報が入手可能になれば、FRBは行動を起こす準備ができており、経済状況に応じて今後数四半期で政策調整が行われるだろう。ただし、いつ、どの程度調整されるかはデータ次第となる。

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世界市場の暴落は米国経済よりも安価な資金調達の終焉と関係がある

アレックス

経済的

株式

アナリストらによると、ここ数日の世界株式市場の暴落は、米国の経済見通しの急激な変化というよりも、投資家が投資利益を増やすために利用しているキャリートレードの終焉を反映しているという。

金曜日の予想を下回る米国雇用統計が市場売りの引き金となり、日本の優良株である日経平均株価は月曜日に1987年のブラックマンデーの売り以来最大の一日の暴落を記録したが、雇用統計だけではこのような激しい動きの主因になるほど弱いものではなかったと研究者らは付け加えた。

むしろ、その答えは、投資家が日本やスイスなどの低金利の国から資金を借りて、他の高利回りの資産への投資資金を調達するキャリートレードのポジションをさらに急激に解消することにある可能性が高い。

わずか1か月前に記録した38年ぶりの安値から日本円がドルに対して11％以上も上昇したため、彼らは不意を突かれた。

ブルーベイ・アセット・マネジメントの最高投資責任者マーク・ダウディング氏は、買いや売りを誘発する予め決められた水準に言及し、「われわれの評価では、多くのマクロファンドが取引で誤った方向に巻き込まれ、最初は為替と日本円から始まってストップが発動されたため、この（市場の売り）の多くはポジションの投げ売りによるものだ」と述べた。

「ハードランディングを予測する証拠はデータ上に見当たらない」と同氏は付け加えた。

匿名を条件に語ったアジア在住の投資家は、アルゴリズムからのシグナルに基づいて株式を売買する最大手のシステマティックヘッジファンドの一部が、先週の日本銀行の予想外の利上げでさらなる金融引き締めへの期待が高まった際に株式を売り始めたと語った。

正確な数字や、こうした動きの背景にある具体的なポジションの変化は入手困難だが、アナリストらは、キャリートレードによって資金が調達された米国のハイテク株の過密なポジションが、ハイテク株が最も打撃を受けている理由を説明しているのではないかと推測している。

月曜日の14時23分GMT時点で、ハイテク株中心の米ナスダック株価指数は8月に入ってからこれまでに8％以上下落しているが、より広範なSP指数は6％下落している。

INGによると、日本の超金融緩和政策が長年続いたことでキャリートレードが活発化し、他国での取引資金を調達するための国境を越えた円借り入れが急増した。

国際決済銀行（BIS）のデータによると、国境を越えた円借入は2021年末以降7,420億ドル増加したと銀行は指摘した。

「これは円で資金調達されたキャリーの解消と日本株の解消だ」とステート・ストリート・グローバル・マーケッツの欧州マクロ戦略責任者ティム・グラフ氏は述べた。「当社のポジショニング指標は、投資家が日本株をオーバーウェイトにしていることを示している。彼らは円をアンダーウェイトにしていた。もはや円をアンダーウェイトにしていない」

米市場監督当局の最新週間データによると、投機筋はここ数週間、円に対する弱気な賭けを積極的に減らしており、円のネットショートポジションは4月の7年ぶり高値145億2600万ドルから減少し、1月以来の最小の60億1000万ドルとなった。

ソシエテ・ジェネラルの主任通貨ストラテジスト、キット・ジャックス氏は「数人の頭を折らずに、世界史上最大のキャリートレードを取り消すことはできない」と語った。

ヘッジファンドの苦悩

ヘッジファンドは通常、借り入れによって資金を調達するため、その調整が市場の動きを悪化させていると一部の投資家は指摘した。

銀行はヘッジファンドにレバレッジ、つまり本質的には投資資金への融資を与えており、これによりヘッジファンドの収益は増大するが、損失も増大する可能性がある。

ゴールドマン・サックスが金曜日に顧客に送ったメモによると、ゴールドマン・サックスのプライム・ブローカー業務からの総レバレッジ、つまりヘッジファンドの借入総額は6月と7月に減少したものの、依然として5年ぶりの高水準にあるという。

ゴールドマンは別のメモで、先週はヘッジファンドによる株価下落への賭けが株価上昇への賭けの増加を上回った３週連続となり、売り賭け３．３に対して買いポジションが１つ追加されたと述べた。

同社は月曜日、アジア時間の取引終了時点で、日本に特化したヘッジファンドの株価は過去３回の取引で7.6％下落したと付け加えた。

投資家らによると、マクロファンドは円に関連する通貨取引に関与していた可能性があるが、韓国で６月に空売りが禁止され、中国でも同様の慣行に対する規制上の逆風が吹いたため、株式取引ヘッジファンドの多くは日本に焦点を移したという。

アナリストらは、ポジションの解消に伴い短期的にさらなる痛みが生じる余地はあるが、市場の混乱は限定的だと付け加えた。

トレーダーらは現在、年末までに120ベーシスポイントを超える米金利引き下げを予想している。これは先週初めの約50ベーシスポイントから大幅に引き下げられたが、9月の50ベーシスポイントの大幅な引き下げも完全に織り込んでいる。

今後のデータが米国経済がハードランディングを回避する可能性が高いことを示唆するならば、そのような期待は行き過ぎかもしれない。

「ここで見通しに関する見方を根本的に再評価し始めるのは非常に間違っていると思う。そうすることは、単に価格動向に物語を合わせることに過ぎない」とブルーベイのダウディング氏は語った。

出典：ロイター

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FRBはアクセルを踏むが、市場の価格は強気に見える

ING

経済的

ISMサービス指数は、当面の景気後退の脅威を示唆していない

米国のISM非製造業景況指数は48.8から51.4に上昇し、コンセンサス予想の51.0を上回った。新規受注は47.3から52.4に急上昇し、雇用は46.1から51.1に増加領域に戻った。活動/生産指数は49.6に対して54.5と特に堅調で、支払価格は56.3から57.0に上昇した。したがって、これは過去数回の取引セッションで市場を揺るがした差し迫った景気後退説には当てはまらず、会合間の利下げを織り込むのにいくらか役立つはずだ。下のチャートが示すように、生産指標は経済の減速を示唆しているが、崩壊はしていない。

ISM生産量シリーズは、今後のGDP成長率の前年比低下を示唆している

Fedはより迅速に金利を引き下げるが、市場の価格設定は現時点では積極的だ

ISMレポートを受けて、市場は9月のFOMC会合までに54bp、11月までに92bp、12月までに123bpの利下げを織り込んでいる。これは9月の60bpを上回っており、会合間の利下げの可能性が高いことを示唆している。11月には105bp、12月には138bpが織り込まれているため、確かに落ち着きを取り戻した。FOMCメンバーの中で最もハト派と見られながら先週は据え置きに投票したシカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は、今朝早くテレビで語った際に利下げの緊急性を示唆せず、このISMレポートもパニック行動の必要がないことを示唆している。

結局、経済は第2四半期に年率3%近く成長し、7月も雇用は増え続け、インフレ率は目標を上回った。勢いが衰えており、FRBはインフレ重視から雇用重視に切り替えているという議論もあるが、金融システムにストレスがない限り、差し迫った行動の必要性は見当たらず、FRBは9月のFOMCで何をすべきかを決める前に、データの流れを待って様子を見ることができる。株式は今日も大幅に下落しているが、年初来では上昇しており、FRBは経済や金融システムに差し迫った必要性がない限り、リスクテイカーを救済していると見られることに強く反対するだろう。

我々は長い間、よりハト派的な予測者側であり、FRBが市場よりも迅速かつ積極的に利下げを行うと予想してきた。我々が春に行った最新の変更は、経済の回復力を考慮して、今年後半の利下げをわずか75bpに縮小することだったが、これは間違った判断だったようだ。その代わりに、FRBは市場の懸念の一部を受け入れ、政策をより中立的な立場に迅速に移行させる軌道に乗せるために、少なくとも1回、おそらく2回の50bpの利下げを実施すると見ている。現時点では、我々は9月に50bpの利下げを行い、その後25bpの利下げを続けて、来年の夏までにフェデラルファンド金利を約3％に戻す方向に傾いている。これは、FRBの「中立」の見解とほぼ一致している。我々は今週後半に、新たな更新された世界マクロ予測を発表する予定である。

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世界市場の崩壊が深刻化する中、商品価格は感染拡大に直面

トーマス

経済的

商品

世界的な経済不況により工業需要の見通しが暗くなり、トレーダーらが利益の出るポジションを急いで売却する中、銅や金から原油に至るまでの商品相場は下落したが、損失の一部は回復した。

ロンドン金属取引所の銅価格は、一時3.8％下落した後、1.8％下落して取引を終えた。アルミニウムも下落した。指標となる原油先物は、7カ月ぶりの安値で2.3％下落した後、約0.5％下落した。

原材料市場は月曜日、世界最大の経済の悪化を示唆する米国のデータと、連邦準備制度理事会（FRB）が待ち望んでいたより支援的な金融政策への転換は、米国および他国での大幅な景気後退を防ぐには遅すぎるかもしれないとの憶測に投資家が反応し、大規模な売りに巻き込まれた。

米国のサービス部門が7月に拡大したことを示す最新データを受けて、売り圧力は弱まった。

ブルー・ライン・フューチャーズの主任市場ストラテジスト、フィル・ストレイブル氏は「ただパニックが広がっているだけだ」と語る。「記録的な額の現金が傍観者のままになっている」とし、「バーゲン志向の投資家」が低価格に乗じていると付け加えた。

銅など産業サイクルに連動する商品の場合、ハードランディングシナリオは、今年初めに世界的な需要の急増に大胆に賭けた強気派に新たな圧力をかけることになるだろう。

投資家の資金流出により、価格はすでに5月のピークから約20％下落しており、月曜日の新たな売りで価格は約4か月ぶりの安値となった。商品市場全体の経済成長に対する懸念が高まっていることから、ヘッジファンドは2016年以来初めて、一連の主要商品について主に弱気な姿勢に転じた。

「原油や銅などの市場は景気後退を織り込んでいるようだが、株式や債券市場も同様だ」とコネティカット州に拠点を置くヘッジファンド、クアンティックス・コモディティーズの投資家ソリューション責任者マシュー・シュワブ氏は語った。

それでも、大豆やココアなど一部の農産物市場は月曜日に上昇した。

金は今年15％以上値上がりしており、通常は景気低迷時に恩恵を受けるが、投資家が他の場所での損失を補うために取引を手仕舞ったため、先般も大きな打撃を受けた。これは大規模な売り出しの際によく見られる結果であり、アナリストらは、混乱が続く場合、貴金属の避難先としての地位がまもなく再び確立されるだろうと述べている。

ドル安は中国などの主要市場の消費者の購買力を拡大し、ドル建ての金やその他の商品価格を押し上げる可能性もある。

マレックスのシニア商品ストラテジスト、ライアン・フィッツモーリス氏は「商品はこのリスクオフの出来事で打撃を受けている。しかし、将来的には米ドル安と金利引き下げがこの資産クラスを支える可能性がある」と述べた。

米国の経済データがさらに悪化し、FRBが大幅な金利引き下げを余儀なくされた場合、金にとっては強気材料となる。

逆に、力強い経済シグナルがあれば中央銀行による金融緩和のペースが遅れる可能性があり、それが貴金属の重しとなるだろうと、マッコーリーの商品戦略責任者マーカス・ガーベイ氏は指摘する。

「金融市場は、インフレを抑えるために商品価格を暴落させることで、事前に問題を解決したいのだろう」とTP ICAPグループのエネルギー専門家スコット・シェルトン氏は語った。

出典: ブルームバーグ

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コモディティフィード：複合体への圧力

ING

商品

エネルギー - リビアの供給途絶

原油価格は昨日下落した。ICEブレントは日中安値75.05ドル/バレルで取引されたが、この安値から回復し、1日の終値はわずか0.66%安となった。市場は本日早朝の取引で回復を続けている。ここ数週間のマクロ指標の弱さを受けて米国の景気後退の可能性に対する懸念が高まる中、原油は資産全体に見られるような広範なリスク回避の動きから逃れられていない。これは中国の需要に対する懸念をさらに高めるだけだ。投資家はここ数週間、商品から手を引きつつあり、ポジショニングデータでそれが強調されており、この傾向はここ数日続いている。ICEデータによると、ICEブレントの総未決済建玉は6月中旬以降8%以上減少している。原油ファンダメンタルズが依然として好調に見えるにもかかわらず、投機筋の意欲は低下している。

マクロ的な弱気相場をいくらか相殺したのは、リビアのシャララ油田が現場で抗議活動が行われているとの報道で生産を完全に停止したという報道だ。この油田の生産能力は30万バレル/日だが、混乱前は27万バレル/日程度だった。さらに、イラン国内でハマスの政治指導者が暗殺されたことに対する報復をイスラエルが誓ったことを受けて、イランがイスラエルにどう反応するかを市場は依然見守っている。

米国では、連邦裁判所が7月初旬に米国産LNG輸出の新規ライセンスの一時停止を命じたホワイトハウスの決定を覆したことを受け、バイデン政権が控訴した。今年初め、バイデン政権は気候変動、経済、国家安全保障への影響を評価するため、新規LNG輸出プロジェクトの承認を一時停止した。

金属 - 世界的な株安で下落

米国の景気後退リスクに対する懸念の高まりを受けて、世界の株式市場で広範な売りが広がる中、LME銅先物は昨日1.84%下落して3月以来の最低水準で引けた。金属業界にとって、これは中国からの需要懸念と世界的な在庫増加を一層引き起こすものとなった。

貴金属では、銀が4.5%以上下落し、通常このような不確実性の中での安全資産である金は、他の資産の証拠金コールをカバーするために清算される可能性が高く、1.3%以上下落しました。しかし、今後は、地政学的不確実性が継続し、米国連邦準備制度理事会による利下げが予想される中、金は再び勢いを取り戻すと私たちは考えています。

農業 – 米国の作物の好調な推移

国際コーヒー機関（ICO）の最新データによると、6月の世界のコーヒー輸出量は1,080万袋で、前年比3.8%増となった。このうちアラビカ種の輸出量は710万袋（前年比14.4%増）で、ロブスタ種の輸出量は370万袋（前年比11.8%減）となっている。これにより、2023年10月から2024年6月までの出荷量は1億350万袋となり、前年比10.1%増となる。

米国農務省の最新の作物進捗報告によると、米国のトウモロコシの収穫は比較的良好で、良から優と評価された作物は67%で、昨年の同時期の57%より増加しています。同様に、大豆の収穫は良から優と評価された作物が68%で、昨年の同時期の54%より増加しています。最後に、冬小麦の収穫は88%で、昨年の同時期の85%を上回り、5年間の平均である86%も上回っています。

米国農務省が8月1日までの週に行った週間輸出検査データによると、先週、米国のトウモロコシの出荷は増加したが、小麦と大豆の輸出は減速した。米国の輸出向け小麦の週間検査は440.9ktで、前週の453.9ktからは減少したが、1年前の318.6ktからは増加した。同様に、大豆の輸出検査は1週間で261.2ktで、前週の408.6kt、1年前の290.7ktからは減少した。一方、米国のトウモロコシの輸出検査は1,213.4ktに増加し、前週の1,070.3kt、1年前の388ktから増加した。

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