月曜日、金価格は1%以上上昇し、1オンスあたり4,050ドルとなり、2週間ぶりの高値を更新した。この上昇は、米国経済の健全性に対する懸念の高まりを背景にした。

米ドルの軟化は貴金属へのさらなる支援となり、国際的な買い手にとってドル建て資産の購入しやすさを高めた。

金曜日に発表されたデータによると、ミシガン大学の消費者信頼感指数は、約3年半ぶりの低水準に落ち込んだ。この下落は、現在アメリカ史上最長となっている政府閉鎖が主な原因となっている。米上院が民主党支持の政府機関再開案の承認に近づく中、投資家は状況を注視している。

経済の不確実性が高まる中、FRB（連邦準備制度理事会）の次なる動きに対する市場の予想は依然として分かれている。12月に25ベーシスポイントの利下げが実施される確率は現在約67%と、先週末から変動していない。

テクニカル分析: XAU/USD

H4チャート:

H4チャートでは、XAU/USDは3,988米ドル付近で保ち合いレンジを形成しています。上抜ければ4,075米ドルへの上昇波が始まると予想されますが、その後4,020米ドルまで下落し、下値を試す展開となる可能性があります。その後、このレンジを下抜ければ、3,660米ドルへの調整局面が続き、そこで下落は終息すると予想されます。これは、4,400米ドルを目指す新たな上昇波の形成につながる可能性があります。MACD指標はこの見通しを裏付けており、シグナルラインはゼロを上回り上向きを示しており、短期的な強気モメンタムの継続を示唆しています。

H1チャート:

H1チャートでは、市場は3,988米ドル付近で推移しています。上値突破により価格は4,075米ドルまで押し上げられる可能性が高く、その後は少なくとも4,020米ドルまで下落すると予想されます。ストキャスティクス・オシレーターもこの見方と一致しており、シグナルラインは80を上回っており、20に向けて下向きに反転する見込みです。これは、短期的な反落の可能性を示唆しています。

結論

金は経済懸念と米ドル安に支えられ、2週間ぶりの高値で取引されています。短期的なテクニカル分析は4,075米ドルに向けて更なる上昇の可能性を示唆していますが、その後は4,020米ドルへの調整局面が予想されるところです。全体的な見通しは依然として明るく、3,660米ドルに向けての調整局面が深まれば、上昇トレンドの再開を前に買いの機会が生まれると予想されます。

出典: ACTIONFOREX

出典：ブルームバーグヨーロッパ

USD: 感謝祭は人々の心を集中させる

週末の展開は、米国政府閉鎖の終息への道筋を示唆している。感謝祭前後の航空便の大規模な遅延と食糧支援金の支給遅延の可能性を受けて、穏健派民主党議員グループが上院で提案された妥協案を支持しているようだ。この妥協案は、オバマケアに基づく医療補助金の終了延期という民主党の要求を完全に満たすには程遠く、下院民主党は依然としてこの妥協案を拒否する可能性がある。しかし、今後48時間の議会審議で、この提案が実現するかどうかが明らかになるだろう。米国株先物はこのニュースを受けて1%近く上昇しており、アジア株先物は韓国の配当税減税案も追い風となり、月曜日は好調に推移した。

為替市場はこれに反応し、リスクに敏感な豪ドルを約0.5%上昇させました。先週、豪ドル/円のようなクロスレートは米国ナスダック指数との相関が最も高いとお伝えしましたが、ナスダック指数は本日約1.2%上昇しています。米ドル/円は再び154ドルを超えつつあり、12月の日銀利上げ見通しは円の資金調達通貨としての利用によって影を潜めています。

政府閉鎖の解除は為替市場にとってリスクオン、ドル安の要因となる可能性があると主張する人もいるが、その影響は複雑である可能性がある。先週末、ドルはレイオフや、政府閉鎖が延長された場合、第4四半期に米国経済が縮小する可能性があるという見方から下落圧力にさらされていた。同時に、金曜日に発表された米国の消費者信頼感指数が低調だったことも、ドルにとってマイナス材料と受け止められた。政府閉鎖解除に向けた進展は、ドルよりもリスクに敏感な為替クロスレートにより強く影響される可能性がある。

政治から離れると、今週は米国経済指標の発表が非常に少なく、明日は復員軍人の日で祝日となります。指標発表があるところでは、明日発表されるNFIB中小企業楽観指数に注目が集まります。また、連邦準備制度理事会（FRB）の講演者も多数出席します。12月25bpの利下げ確率は64%に低下しています。さらに、FRBの講演者は概して利下げペースを緩める必要があると指摘しているため、米国の指標発表がなければ、その確率は50%近くまで低下する可能性があります。

先週の DXY の高値 100.36 が重要であることが証明されるとすれば、現時点では 99.90/100.00 の領域を再び上回ることはないはずです。

ユーロ：上昇には助けが必要

EUR/USDは先週1.15を下回ってサポートラインに辿り着いた後、落ち着きを取り戻しています。おそらく1.15がレンジの底値だと多くの人が考えているでしょうが、上昇には後押しが必要です。その要因の一つとして、政府閉鎖の解除や、9月または10月の米国非農業部門雇用統計など、遅ればせながら発表される米国指標が挙げられます。しかし、率直に言って、今週の始まりに、それはまさに藁にもすがる思いです。

今週のユーロ圏の指標としては、本日午前10時30分（中央ヨーロッパ時間）に発表されるSentixデータと、明日発表されるドイツZEW指数という形で、投資家心理を示すデータがいくつか発表されます。また、今週後半には、第3四半期のユーロ圏GDPが前期比0.2%増と確定する見込みです。

繰り返しになりますが、先週の安値 1.1470 が重要であることが証明されれば、EU​​R/USD は今週初めにかけて 1.1515/1530 で何らかの形でサポートを見つけるはずです。

GBP: 明日の雇用統計が重しとなる

GBP/USDが1.31を下回る水準で堅調な需要をみせていることから、EUR/GBPは再び0.88を下回っています。イングランド銀行による12月の25bp利下げ見通しは依然として過小評価されているとみています。市場は現在、そのような結果になる確率を60%と見ています。

イングランド銀行の見解を左右するのは、明日発表される9月の賃金データです。これによりインフレ率はさらに鈍化し、イングランド銀行はインフレが当初の想定よりも持続性が低いとの確信を深めると予想されます。

EUR/GBPが0.8750/60まで下落した場合、需要は旺盛になると予想されます。現状では0.88を超える水準を推奨します。

CEE: 中央銀行の会合からインフレ率の発表まで

中央銀行の会合が目白押しの週が終わり、注目は中東欧地域のインフレ率に移ります。明日はハンガリーで10月のインフレ率が発表されますが、前年比4.3%から4.4%へと小幅な変化にとどまると予想されます。基調的な物価上昇圧力は依然として金融政策の変更を後押しするものではなく、コアインフレ率は再び4%を超えると見込まれています。チェコ共和国でも確定インフレ率が発表され、詳細な内訳が示されます。

水曜日にはルーマニアも10月のインフレ率を発表します。9月のピークから9.9%から9.7%へと若干鈍化すると予想されます。ルーマニア国立銀行も同日に政策決定を発表しますが、政策金利は6.50%で据え置かれるため、大きな影響はないでしょう。

木曜日と金曜日には、ポーランドとルーマニアが第3四半期GDPを発表します。両国とも若干の回復が見込まれます。金曜日には、チェコ国立銀行が前回の会合議事録を発表し、トルコはインフレ期待を発表します。

中欧・東欧通貨は堅調な週を迎え、ハンガリー・フォリントは金曜日に最高値を更新し、引き続き首位を維持しました。EUR/USDの反転は中東欧にとってある程度の追い風となりましたが、先週行われたチェコ共和国とポーランドの中央銀行会合を受けて、市場は追加利下げを織り込むことを急いでいません。EUR/HUFは金曜日に384に迫り、フォリントの上昇は我々にとって速すぎるように思われます。

一方、金曜日には、ドナルド・トランプ米大統領とハンガリーのオルバーン・ビクトル首相の間で会談が行われ、ロシアのエネルギーに対する米国の制裁措置の適用除外が合意されました。これは市場にとって好材料となるはずです。そのため、ハンガリー・フラン（HUF）については引き続き若干強気の見方を維持していますが、金曜日の上昇が本日調整局面に入っても不思議ではありません。しかしながら、全体としては、中東欧地域の状況は依然として若干強気であると我々は見ており、今週も上昇が見込まれると考えています。

出典：ING

複数の輸出業者や業界関係者によると、中国に農産物を輸出している米国企業は、両国首脳が先月枠組み合意に達したことを受けて、両国間の貿易は正常化するだろうと楽観視している。

11月5日に上海で始まり、月曜日に閉幕する中国最大の輸入博覧会、中国国際輸入博覧会（CIIE）の米国館の雰囲気は今年、前向きだ。

「人々はとても期待していると思う」と、1,000社を超える企業が加盟する上海米国商工会議所のジェフリー・レーマン会長は、ワイン、朝鮮人参、ジャガイモなどを扱う業界団体の展示が集まり、昨年より50％規模が拡大した米国パビリオンでロイター通信に語った。

「彼らがここにいるのは、新しい顧客と関わりたいからだと思います。彼らは新たなパートナーシップの機会を見つけたいと思っており、それが実現すると信じてここにいるのだと思います」と彼は付け加えた。

CIIEは、習近平中国国家主席とドナルド・トランプ米国大統領が韓国で会談し、今年導入された大豆やモロコシなどの農産物の出展者に明らかな影響を与えたものも含め、多くの関税や輸出管理措置を撤回する枠組み合意に達したわずか1週間後に開幕した。

「釜山での会合が成功裏に終わったことを祝っていますが、その前から来訪の計画はありました。たとえ多少の問題があったとしても、関係を諦めたわけではなく、関係を維持し、強化し続けるために努力してきたという点が重要だと思います」と、米国大豆輸出協会のジム・サッターCEOは述べた。

中国は両国間の貿易摩擦の高まりを受け、米国産2025年産大豆の購入を控えていたが、最近になって購入を再開した。

米国穀物・バイオ製品評議会のマーク・ウィルソン会長は、中国が最近購入した大豆とソルガムの出荷は、将来の貿易正常化に向けた前向きな兆候だと指摘した。今年以前は、ソルガムの米国輸出市場の95%を中国が占めていたとウィルソン会長は付け加えた。

「彼らが話し合いを続けてくれることを期待している。もし彼らが話し合いを続けることができれば、うまく問題を解決できるはずだからだ。それこそが必要なことだ」とウィルソン氏は語った。

拡大する中国の貿易黒字

上海の米国農業協会の楽観的な見通しにもかかわらず、アナリストらは、習主席とトランプ大統領がまとめた最新の貿易緊張緩和は、根本的な原因が未解決の貿易戦争における脆弱な休戦に過ぎないかもしれないと指摘している。

米国産大豆は依然として13％の関税が課せられており、アナリストらは、米国産大豆の中国への輸送はブラジル産大豆に比べて商業購入者にとって高価すぎると指摘している。

CIIEは中国の自由貿易の信頼性を促進し、多くの国との貿易黒字に対する批判に対抗するために、習近平国家主席の下で2018年に設立されました。

しかし、この博覧会には懐疑的な見方もある。同国の他市場との貿易黒字はその後も増加の一途をたどっているからだ。

中国の貿易黒字は、米国の関税引き上げによる米国での売り上げの落ち込みを、市場シェア獲得のために損失を出しながらも輸出業者が世界各国への販売を増やすことで相殺しており、昨年の記録である約1兆ドルを超える見込みだ。

商務省によると、今年の中国国際輸入博覧会（CIIE）には155以上の国・地域・団体が参加した。4,100社を超える海外企業が参加し、米国企業は7年連続で最大の展示面積を維持した。

国営メディアによると、今年の博覧会の予定売上高は834億9000万ドルで、昨年より4.4％増加し、過去最高となった。

出典：投資

取引

締結された合意は、先週初めに多数のメディアが報じた内容とほぼ一致しており、それ以降、交渉は本格的に進展している。

簡単に言えば、この超党派合意は「3+1」の立法パッケージへの道を開くものとなる。具体的には、1月30日まで連邦政府機関への資金提供を継続する決議に加え、農務省、退役軍人省、そして議会運営に今年度全体の資金を提供する3つの「ミニバス」法案である。民主党は、この合意への見返りとして、先月の政府閉鎖開始時に解雇された連邦政府職員の再雇用をトランプ政権から約束されたほか、期限切れを迎えるオバマケアの税額控除延長について上院で採決を行うことも約束された。

投票

この合意は既に上院において重要な手続き上の節目を迎えており、上院は数週間前に下院で可決された暫定財源法案を60対40で可決しました。この法案は、簡略化のため、前述の合意の手段として利用されており、その枠組みは今後、前述の暫定措置の文言に修正される予定です。

この節目は重要ですが、連邦政府の資金が回復するまでには、まだ乗り越えなければならないハードルが数多く残っています。まず上院は、支出パッケージの最終採決に着手しなければなりません。これは早ければ本日中にも可能ではありますが、上院議員の一人でも議事時間の返還を拒否すれば、採決が遅れる可能性があります。いずれにせよ、上院がパッケージを承認したら、下院も承認しなければなりませんが、下院議員は9月中旬からワシントンD.C.を離れており、さらに政府閉鎖の影響による航空便のトラブルが多発していることを考えると、これは決して容易なことではないかもしれません。

インパクト

最終的に、上記の法案が議会の両院で必要数の票を獲得すると仮定すると、市場参加者の注目は政府閉鎖の影響、つまりすでに生じた影響と今後生じる可能性のある影響に移るだろう。

既に現れている影響に関して言えば、一般的には、政府閉鎖の1週間ごとに当該四半期の米国GDP成長率が約0.1ポイント低下し、その減少分は翌月に回復するという「経験則」が一般的です。航空便の遅延増加などの要因を考慮すると、少なくともここ1週間ほどの今回の政府閉鎖による経済的打撃は、より深刻になる可能性があると言えるでしょう。

経済の他の分野については、ワシントンD.C.の行き詰まりの中で消費者信頼感は大きく打撃を受けており、ミシガン大学の消費者信頼感指数は11月の暫定値で過去最低水準に迫っていますが、景気サイクルの大部分において、消費者支出との統計的に有意な相関はほとんど見られていません。さらに、前述の合意には解雇された連邦政府職員への全額未払い給与の支払い義務も含まれているため、消費の下振れリスクは解消されました。

労働市場に関して言えば、10月の雇用統計（詳細は後述）が非常に混乱したものになることは明らかです。約70万人に上る連邦政府職員の解雇だけでも、連邦政府の資金不足に起因する可能性のある関連雇用喪失を考慮する前のU-3失業率は、おそらく4.8%程度にまで押し上げられるでしょう。今週は11月の雇用統計の基準週であるため、政府機関の再開時期によっては、このことが11月の雇用統計にも影響を与える可能性があります。とはいえ、失われた経済生産が回復するのと同様に、閉鎖が終われば、これらの労働者の大半はすぐにではないにしても、短期間で雇用に戻ると予想されます。

データ中断は継続

経済データについて言えば、政府がすぐに再開するとしても、それは延期されていた経済指標の発表が魔法のように突然すべて発表されるということを意味するわけではない。

雇用データに関しては、BLSは既にデータを収集・集計しているため、9月の雇用統計は比較的迅速に発表できる見込みです（2013年の政府閉鎖解除後、わずか3営業日で発表）。しかし、10月の雇用統計は事情が異なります。政府閉鎖中にデータ収集が行われていなかったためです。BLSは再開後、通常の調査を実施するものの、約4週間前に国民に雇用状況について尋ねたことになります。当然ながら、データの正確性に懸念が生じます。11月の雇用統計についても同様で、データは今週中に収集される予定ですが、資金の回復時期によっては発表が遅れる可能性があります。

政府閉鎖が他の経済指標に与える影響は、より深刻で、かつ長期にわたるものとなる可能性が高い。例えばインフレに関しては、消費者物価指数（CPI）と生産者物価指数（PPI）、そしてPCE（個人消費財）のデータは月を通して収集され、CPIの一部の物価データは依然として様々な販売店を訪問して収集されている。労働統計局（BLS）は欠落しているデータを推定することも可能であるが、BLSがそのような方法を取る可能性は極めて低いと思われる。このため、BLSが10月のCPIデータを公表できないと判断するリスクが高まる。また、政府機関の再開時期によっては、11月のCPIデータが公表されない可能性もある。

もちろん、資金が回復した暁には、関係機関から正確なデータ収集と公表スケジュールの確認を待つ必要があります。しかし、通常のデータ提供の中断は来年初めまで続く可能性が非常に高く、政策立案者も市場参加者も、今後しばらくの間は「目くらまし」の状況に陥る可能性が高いでしょう。

今後の展望

当然のことながら、政府が間もなく経済活動を再開するかもしれないというニュースに市場は好意的に反応し、株式先物は上昇し、ドルは若干上昇、国債は全般的に軟調となっている。

これは、おそらく明らかな反応ではあるが、資金の回復によって経済成長の大きな逆風が取り除かれること、また見通しを曇らせていた不確実性の大きな塊も取り除かれることを考えると、かなり理にかなっている。その結果、基礎経済が引き続き堅調で、収益成長が回復力があり、金融​​環境が緩和し続け、貿易に対するトーンがより穏やかになっているという、依然として堅調な強気シナリオに参加者が再び焦点を当てることができるようになる。

しかし、政府が再開するにつれ、その強気シナリオの根底にある前提が精査されることになるだろう。これまで我々は、様々な民間セクターのデータを代理指標として、過去6週間ほど経済にほとんど変化がないという前提で行動してきたが、近いうちにようやく、その理論を証明、あるいは反証するデータが得られるかもしれない。金融政策の背景についても疑問が残る。パウエル議長がそのような決定は「既定路線からは程遠い」と述べているにもかかわらず、私の基本シナリオでは、FRBは12月の会合でさらに25bpの利下げを行うと見ている。今後の労働統計が雇用市場の停滞を示唆する可能性が高い場合、利下げはより「既定路線」となり、金利予想がハト派的に再評価される可能性が高まる。米ドル建てOISカーブは、年末までにさらに利下げが行われる可能性はわずか3分の2であることを示唆している。

出典: ペッパーストーン

先週は厳しい週だった。珍しくも落胆させるような米国経済指標が相次いだのだ。利回り低下はリスク選好度を高めるどころか、予想を上回るハイテク企業の業績も投資家の買い戻しを促せなかった。OpenAIは、米国が1兆ドル規模の債務を正当化できるとさえ示唆した。まさに、大惨事だった。

しかし今朝は、状況は落ち着きを見せている。上院が合意案の第一段階通過に必要な60票を集めたことで、米国政府閉鎖がようやく終息する可能性があるというニュースが市場心理を押し上げている。これは、依然として長期化する可能性のある政治ドラマの序章に過ぎないが、投資家は史上最長の米国政府閉鎖を終わらせるための進展の兆しを捉え、データに注力している。米国経済の現状、インフレと雇用の方向性、そして連邦準備制度理事会（FRB）が次に何をすべきかを理解するために必要なデータだ。

FRBについて言えば、一部のメンバーは慎重な姿勢を示している一方で、他のメンバーは雇用市場の弱体化よりもインフレを重視しているようだ。先週発表されたチャレンジャー・レポートでは、10月の雇用者数減少数が2003年以来の高水準を記録した。また、金曜日に発表されたミシガン大学の調査では、景況感の悪化、暗い期待、そしてインフレ見通しの混在が示唆され、1年後のインフレ期待は4.7%に上昇した。どちらが上回るかは微妙なところだ。

しかし、担保付き翌日物資金調達金利（SOFR）は先週、3年ぶりの低水準となる4%を下回った。これはFRBが金利引き下げを決定したからではない。SOFRはFRBが直接設定するものではない。市場主導の金利であり、銀行と投資家が国債を担保とした翌日物資金を互いに請求する金利を反映する。流動性が潤沢であれば、金利は自然に低下する。そして、システムには余剰資金が存在する。米国のマネー・マーケット・ファンド（MMF）には約7兆5000億ドルが眠っている一方で、米国債の入札は少額にとどまっている。これは、政府閉鎖の迫りくる懸念が発行計画を複雑化させたことが一因である。つまり、FRBが政策金利を引き上げているのではなく、市場が余剰資金に反応しているのだ。この流動性上昇は、ニュースの流れが落ち着いていれば、今週はリスク資産を押し上げる可能性がある。

先物は明るいスタートを示唆しており、米国政府が経済活動を再開できれば、まさに追い風となるだろう。SP500は、先週金曜日に政府閉鎖解除の噂が広まって以来、約2%上昇している。

さらに、土曜日に開催されたTSMCの年次運動会でジェンスン・フアン氏が「事業は非常に好調で、月を追うごとに成長を続け、ますます力強くなっている」と発言し、TSMCからの半導体供給をさらに必要としていることも加わり、投資家たちは先週の騒動を忘れつつある。TSMCは1%以上、ソフトバンクは2.5%、韓国のSKハイニックスは5%以上上昇し、ナスダック先物が上昇を牽引している。この勢いが続くことを願う！

為替市場では、今朝の米ドルは安定している。先週、米ドルは200日移動平均線を突破できなかったため、再び売り圧力にさらされた。米国の政府閉鎖解除は、理論上は米ドルにプラスの刺激を与え、主要通貨に対するテクニカルな水準に挑戦するはずだ。ユーロ/米ドルは先週、年初来上昇の23.6%フィボナッチ・リトレースメント付近のサポートラインである1.1480付近を試した。ポンド/米ドルは下落したものの、年初来上昇の38.2%リトレースメントを上回って戻した。米ドル/円は、財務大臣が弱気派に歯止めをかけたことで当初下落した。しかし、金曜日以降、円の弱気派が再び台頭し、今朝の米国利回りの急上昇と相まって、イールドカーブ全体で約1%の上昇を記録し、米ドルを支えている。

今週の米国経済指標は、閉鎖が続くため低調ですが、NVIDIAが出資するネオクラウドプロバイダーのCoreWeave、シスコ、ディズニーの決算発表に加え、金曜日に発表される13F提出書類が注目されます。マイケル・バリー氏がNVIDIAとPalantirに対して保有する大規模なポジションは、先週のリスクオフムードを助長しました。投資家は、テクノロジー大手へのエクスポージャー低下や、同銘柄への投資継続の兆候を窺うでしょう。

一方、中国のインフレ率は先月、工場出荷デフレの緩和を受け、予想外に上昇した。これ以上のインフレを必要としない欧米諸国とは異なり、これは中国にとって朗報だ。中国は長年にわたり消費拡大に取り組んでおり、生産物価は3年近く下落している。とはいえ、ゴールデンウィークの連休が1日長かったこともあり、この10月の上昇は一時的なものになる可能性もある。

それでも、今朝は米国産原油が60ペンス・ドルを超え、買いが強まっている。これは中国のインフレ指標が好調なことが追い風となったのだろう。しかし、米国産原油は夏以降、長期的な下落傾向にあり、OPECの増産戦略の影響で依然として圧力を受けている。OPECは1月から3月にかけて増産を一時停止すると発表しており、今週水曜日に発表される月次石油報告では、OPECが価格の下限を設定しようとするのか、それとも市場シェア拡大のために価格下落を続けるのか、さらなる見通しが示されるだろう。

出典: ACTIONFOREX