クリフノート: 成長の逆風

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概要:

先週の重要な洞察。

オーストラリアの第3四半期の国民経済計算は、GDPがわずか0.3%（前年比0.8%）の伸びにとどまり、期待を裏切った。これは、公的需要と民間需要のギャップが拡大したためである。民間需要は6か月間停滞している。家庭による電気代金の政府への「再配分」がエネルギー割引を通じて一部説明されるものの、乖離の大部分は実質所得の長期にわたる低迷、金利の上昇、歴史的に高い税負担の結果である。経済への累積的な影響が浮き彫りになった第3四半期は、一人当たりGDPが6四半期連続で減少した四半期であり、公式記録が始まった1950年代以降で最長（ただし、最深ではない）の縮小となった。今週のエッセイでは、チーフエコノミストのルーシー・エリスが、生産性と金融政策への影響について考察する。

国民経済計算の詳細を見ると、第3四半期のサプライズの主な要因が家計消費であり、第3四半期は横ばいで前年比0.4%増にとどまったことは驚くに当たらない。実質家計可処分所得の根本的な状況は、第3段階の減税とデインフレによりより建設的であったが、0.8%の増加は貯蓄であり、消費ではなかった。これは、ウエストパック消費者パネルによって予見された結果である。現在のデータでは、小売売上高の最新情報と家計支出の実験的な測定は、10月の消費の堅調な上昇を示しているが、カード活動の測定では、年末の値引きをめぐる季節的なパターンの変化が、昨年のように、影響を受ける月次データを歪める可能性が高いことを警告している。2025年を見据えると、所得と貯蓄の動向は、消費成長の回復に対する大きな逆風となる。

第3四半期の対外部門もGDPをほとんど支えず、経常収支赤字は第3四半期の大幅に下方修正された-164億ドルから-141億ドルへとわずかに縮小した。交易条件は依然として高い水準にあるが、過去1年間で後退している。輸入量は最近は鈍化しているものの着実に増加している一方、輸出量も伸び悩んでいる。第2四半期と第3四半期の両方で純輸出が成長率を0.1ポイント押し上げたが、以前の弱さにより対外収支は年間でGDP成長率を1ポイント押し下げた。

海外の話に移る前に、最新のコアロジックデータでオーストラリアの住宅価格の伸びの鈍化が広がっていることが浮き彫りになったことは注目に値します。住宅価格の上昇は、首都全体でますます懸念事項となっています。パース、アデレード、ブリスベンでは、買い手の期待が下がったため価格の伸びが鈍化し、シドニーとメルボルンでは、多くの買い手が価格の高騰で購入を諦めたため、価格が下落しています。住宅価格の見通しには、供給が依然として重要です。住宅建設許可件数の堅調な上昇傾向は、建設の供給制約が緩和されるという暫定的な兆候と一致しており、パイプラインをめぐるリスクのバランスが取れています。住宅市場に関する当社の見解の詳細については、Westpac IQ の最新の Housing Pulse をご覧ください。

今夜の雇用統計発表を前に、米国で入手したデータは引き続き、FOMCの12月の会合での25bpの利下げを支持するものとなった。

JOLTSの求人数は10月に740万件から770万件に増加し、9月の減少から反転した。月ごとの変動を見ると、労働市場は、賃金とインフレがともに穏やかだったパンデミック前の経験とほぼ一致する出発点からゆっくりと減速しており、その傾向は変わらない。FOMCの12月のベージュブックは、下振れリスクを垣間見つつ労働市場のバランスに関するさらなる証拠を示しており、雇用は「全地区で横ばいまたはわずかに増加」、賃金の伸びは「緩やかなペースに鈍化した」と特徴づけられている。予想通り、インフレに関しては、物価は「緩やかなペースでしか上昇していない」とされ、「消費者向けと企業向けの両方の連絡先から、コストを顧客に転嫁することがより困難になったとの報告があった」。

ISMサービス調査は上記の見方を裏付け、総合PMIは11月に56.0から52.1に低下し、雇用は53.0から51.5に弱まり、どちらの結果もCOVID前の5年間の平均を大きく下回っているものの、依然として拡大傾向にある。対照的に、ISM製造業調査は下振れリスクにスポットライトを当て、総合指数と雇用指数は平均を大きく下回り、明らかに収縮的な水準にある。一方、支払価格指標は目標の消費者物価上昇率と一致した。全体として、今週のデータは、12月17～18日のFOMC政策会合で25bpの利下げが行われるという当社の予想を裏付けている。今夜の雇用報告と来たる11月のCPI報告は、この見方に対するリスクと2025年の政策見通しについて知らせてくれるだろう。パウエル議長と最近のFOMCスピーカーは、政策決定はデータとリスクに応じて会合ごとに行われることを明らかにしている。

出典: ACTIONFOREX

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進化する AI の物語: 半導体からソフトウェアへ

サクソ

経済的

株式

市場の AI への執着は進化している。NVIDIA や AMD などの半導体株の急騰を後押しした後、その熱意はソフトウェア企業へと移りつつあり、Marvell、Snowflake、Palantir などの企業がその先頭に立っている。この方向転換は、AI の真の可能性は、それを動かすハードウェアだけではなく、さまざまな業界での応用にあるという認識が高まっていることを強調している。

半導体の急増

半導体は、高度な AI モデルに必要な処理能力の開発競争によって推進され、AI ブームの初期の勝者となりました。NVIDIA の GPU におけるリーダーシップと AMD のイノベーションにより、両社は AI ブームの主力企業としての地位を確立しました。これらの「シャベル」は、進行中の AI ゴールドラッシュにおいて不可欠なツールであり続けていますが、注目は移りつつあります。焦点が現実世界の AI アプリケーションの提供に移るにつれ、投資家の熱意は AI を実現するソフトウェア企業にますます向けられています。

ソフトウェアが次のフロンティアである理由

データ活用: Snowflake はデータストレージと分析を専門とし、AI を効果的に活用して展開するための重要なインフラストラクチャを提供しています。データ分野における強力な地位により、企業は大規模なビジネスインテリジェンスと分析に AI を活用できます。

AI 収益化の成功: 10 月にリリースされた Salesforce の AgentForce は、AI による自動化とパーソナライゼーション機能によって販売プロセスを強化し、AI 収益化の初期の成功例となっています。

AI 統合: Palantir は運用 AI と意思決定ツールのリーダーとしての地位を確立し、企業が AI をワークフローにシームレスに統合できるよう支援しています。株価が年初来 300% 上昇している Palantir の AI プラットフォームは、政府、防衛、エンタープライズの各分野で注目を集めており、AI エコシステムで傑出した存在となっています。

より幅広いアプリケーション: 主な成長がハードウェア販売に結びついている半導体企業とは異なり、ソフトウェア企業は継続的な収益とセクターをまたいだ多様なユースケースから利益を得ています。

導入が進むにつれて、企業向けにスケーラブルな AI ソリューションを提供する企業に焦点が移っていくと思われます。この波に乗りたい投資家は、ハードウェアプロバイダー (半導体) とイネーブラー (ソフトウェア企業) の間でエクスポージャーのバランスを取るバーベル戦略を検討する必要があります。

AI革命の次の勝者は誰になるでしょうか?

AI の勝者の次の波は、業務や製品に AI を取り入れている業界に広がると思われます。クラウドコンピューティング、サイバーセキュリティ、ヘルスケア、生成 AI は引き続き重要な焦点領域です。

1. クラウドプロバイダー

クラウドインフラストラクチャは、AI ソリューションの保存、処理、展開に不可欠です。AI の採用が拡大するにつれて、これらの大手企業は利益を得ることになります。

Microsoft (MSFT) : OpenAI のモデルを Azure に統合し、企業における AI の導入を推進します。

Amazon (AMZN) : SageMaker などの AWS の AI および機械学習ツールスイートが引き続きリードしています。

Oracle (ORCL) : AI を活用したクラウドソリューションとエンタープライズクライアントへの重点的な取り組みにより、優位な立場を確立しています。

Alphabet (GOOGL) : Google Cloud は、深い AI の専門知識と市場をリードする研究を活用しています。

2. AIを活用したサイバーセキュリティ

AI 導入の急増により、システムとデータの保護の重要性が高まり、AI 主導のサイバーセキュリティソリューションが重要な成長分野となっています。

CrowdStrike (CRWD) : AI による先駆的な予測的脅威検出。

Palo Alto Networks (PANW) : AI の使用を拡大し、ネットワークセキュリティと脅威防止を強化します。

3. 生成AIアプリケーション

生成 AI は、コンテンツ作成から医薬品の発見まで、さまざまな業界を変革し、プラットフォームを実現する大きな成長の可能性をもたらします。

Adobe (ADBE) : 同社の Firefly ツールは、生成型コンテンツ作成の需要の高まりに応えます。

ServiceNow (NOW) : 生成 AI を使用してワークフローを自動化し、生産性を向上させます。

4. AI指向のSaaSおよびデータ企業

AI の導入が拡大するにつれ、AI ソリューションの基盤を提供する SaaS およびデータ企業が不可欠になりつつあります。

Snowflake (SNOW) : 堅牢なプラットフォームによりデータ駆動型 AI アプリケーションを実現します。

Palantir (PLTR) : 運用 AI と意思決定ツールにより、エンタープライズ市場で傑出した存在となっています。

5. AIを活用したヘルスケア

AI が診断、創薬、個別化医療を変革するにつれ、ヘルスケア分野は混乱に陥る準備が整っています。

Intuitive Surgical (ISRG) : AI 搭載ロボットが外科手術の精度を高めます。

Moderna (MRNA) : AI を使用してワクチン開発と mRNA イノベーションを加速します。

6. 半導体を超えたハードウェア

AI には、半導体を超えた、より広範な専用ハードウェアのエコシステムが必要であり、新たな機会が生まれます。

Arista Networks (ANET) : AI 規模のワークロード向けにカスタマイズされたネットワークソリューションを提供します。

Pure Storage (PSTG) : AI に最適化されたストレージソリューションが注目を集めています。

7. AI搭載の消費者向け製品

AI が消費者向けテクノロジーに統合されるにつれて、スマートデバイス、AR/VR、自律走行車で AI を活用する企業が利益を得ることになります。

Apple (AAPL) : エコシステムにおける AI 主導の機能を革新し、AR/VR を模索しています。

テスラ (TSLA) : 自動運転とエネルギーソリューションにおける AI の進歩。

ETFの機会

半導体への投資の場合: SOXX (iShares Semiconductor ETF) や SMH (VanEck Semiconductor ETF) などの ETF を検討してください。

AI ソフトウェアの場合: AIQ (Global X Artificial Intelligence Technology ETF) や BOTZ (Global X Robotics Artificial Intelligence ETF)などのファンドを検討してください。

クラウドの成長のために： CLOU （Global X Cloud Computing ETF）を検討してください

AI 駆動型サイバーセキュリティ向け: HACK (ETFMG プライムサイバーセキュリティ ETF)

自動化とロボット工学への投資：ROBO（Global X Robotics AI ETF）これらの次世代の受益者に焦点を当てることで、投資家は経済全体にわたるAIの変革の可能性を活用できるようになります。

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トランプ大統領の中国関税計画、640億ドルの輸入減税に

ジャスティン

経済的

外国為替

（12月6日）：ドナルド・トランプ次期大統領は来月の就任後すぐに中国からのすべての輸入品に10％の関税を課すと約束した。

しかし、それを完全に達成するのは難しいかもしれない。なぜなら、抜け穴や中国から実際に到着する量の過小評価により、おそらく数百億ドル相当の品物が輸入税を逃れることになるからだ。

近年、一部の専門家は、米国と中国の貿易データ間の格差が拡大していると指摘しているが、その原因は「デ・ミニミス」関税の抜け穴、関税コストの削減に熱心な米国輸入業者による輸入額の過小報告、そして税還付を最大化したい中国輸出業者による過大報告という3つの要因にあると考えている。

この異常な状況は、2020年初頭から世界貿易データに現れている。中国が米国への商品の販売量が、米国がアジアの巨大製造業から購入する量を上回ると発表し始めたのだ。それ以来、その差は着実に拡大し、今年最初の10か月間で640億ドル（2828億3000万リンギット）となり、昨年の記録を上回る勢いを見せている。

結論としては、数百億ドル相当の貨物がトランプ大統領の関税を回避できる可能性が高いだけでなく、米国のデータは、米国の企業や消費者がいかに中国との貿易に依存し続けているかを軽視するものでもある。

米中経済安全保障検討委員会が議会に提出した最新の報告書によると、「歪んだ貿易データは、米国の政策立案者が効果的な貿易・サプライチェーン政策を策定するのを妨げる可能性がある」という。

欧州委員会に証言したアブソリュート・ストラテジー・リサーチのアダム・ウルフ氏によると、米国は昨年、中国からの輸入を約20～25％過少申告していた。同氏は、昨年は中国からの輸入のうち最大1600億ドルが計上されなかったと推計しているが、これは主に米国の輸入業者が購入額を過少申告または誤申告して関税を回避したためだ。

最小限の抜け穴

データギャップの原因となっているもうひとつの要因は「デ・ミニミス」ルールだ。これは、800ドル未満の小包は米国でカウントされず、関税も課されないというルールだ。米国税関・国境警備局の推計によると、米国の消費者や企業は今年最初の9か月間にこの抜け穴を利用して世界中から約480億ドル相当の荷物を輸入した。

その多くは中国からのものだと思われ、SheinやTemuなどの低価格ショッピングアプリは過去2年間で米国で大きな成長を見せている。

中国のデータによると、今年最初の10か月間に米国に出荷された「簡素化された通関手続きによる低価値品」の総額は170億ドルを超え、2023年全体の総額を上回っている。この額は増加傾向にあり、SHEINとTemuの両社はブラックフライデーの買い物ラッシュに後押しされた11月に米国での売上高と顧客数が過去最高を記録したと見ている。

消費者のカード取引を分析するブルームバーグ・セカンドメジャーのデータによると、米国におけるTemuプラットフォームの11月の売上高は前年比31％増となり、Sheinの米国での売上高は前年比20％増加した。

ジョー・バイデン大統領の政権は9月にその抜け穴を狭めると発言したが、どのように、いつ狭めるかについては詳細を明らかにしておらず、トランプ政権下でもそれが続くかどうかは不明だ。

野村ホールディングスのエコノミストによる調査によると、微量貨物は中国の対米輸出の11％を占めており、同氏は今週、微量貨物が全面的に禁止された場合、輸出の伸びが1.3％ポイント低下し、中国の国内総生産（GDP）の伸びが若干減少すると推計した。

貿易データのギャップの一部に関する別の説明は、太平洋の反対側から来ている。連邦準備制度理事会の経済学者は2021年の報告書で、中国企業がより大きな税還付を得るために輸出を過大報告していると指摘した。

国営メディアによると、2020年3月から2021年末までに、国内の9万社以上の企業が約380億元（52億米ドル、231億3000万リンギット）の輸出税還付を享受した。北京は先月、銅とアルミニウムの還付を取り消し、一部の精油、太陽光、電池、非金属鉱物製品の還付額を引き下げることで、還付額を制限する措置を取った。

それぞれの要因が正確にどの程度寄与しているかを突き止めるのは難しいが、「米国と中国の貿易データ間の拡大する大きな差は、米国の対中依存度を減らすという点においてトランプ大統領の最初の貿易戦争が何を達成したかを理解する上で重要な意味を持つ」とブルームバーグ・エコノミクスのニコール・ゴートン・カラテリ氏は述べた。

貿易転換

トランプ政権は、ベトナムやメキシコなど他の製造拠点を経由して間接的に米国に流入する中国製品の増加にも対処しなければならないだろう。

ブルームバーグ・エコノミクスの新たな調査によると、米国と中国はともに貿易の多様化を進めていると報告しているものの、中国製造業の付加価値の最大の輸出先は依然として米国となっている。

「中国の付加価値は依然として米国に入ってきているが、それは他の国を経由して入っているだけだ」とブルームバーグ・エコノミクスのゴートン・カラテリ氏とジェラルド・ディピッポ氏は書いている。

総合すると、データは、米国が中国に対する貿易依存度を下げたという主張はせいぜい時期尚早であることを示している。

アブソリュート・ストラテジー・リサーチのウルフ氏は「米国は中国と大きな意味での分離はしていない」と指摘。「関税の引き上げは、分離ではなく、さらなる関税回避につながる可能性が高い」

出典: Theedgemarkets

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料理から決断へ：少数民族世帯における経済格差の実態を探る

ニース

経済的

経済格差に関して、パキスタン人とバングラデシュ人の男性と女性が直面している課題について私たちはすでに何を知っているだろうか。また、それは私たちが耳にするイギリスの白人男性と女性に関する話とどう違うのだろうか。

英国では、民族グループ間の経済格差は依然として大きく、雇用率、賃金、無給労働の分担、金銭的責任に明らかな差異が見られます。これらの不平等は、民族が性別などの他の不平等の側面と交差するとさらに悪化します。たとえば、英国に住む白人の英国人男性の経験は、パキスタン人の女性の経験とは大きく異なる場合があります。インド、パキスタン、バングラデシュの民族グループは、ほぼ同時期に移住したにもかかわらず、経済的成果が非常に異なることは驚くべきことです。実際、少数民族グループ間の違いは、少数民族グループと白人の英国グループの違いと同じくらい顕著であることがよくあります。

少数民族グループ内の不平等を強調することも同様に重要です。実際、これらのグループ内の差異を調べると、グループの平均に焦点を合わせる以上のことが明らかになることがよくあります。たとえば、パキスタン人の第 1 世代と 2 世代の女性は、移民ステータスや教育などの要因により、経済的成果が大きく異なる場合があります。私の研究の中心は、特に性別を考慮した場合の特定の少数民族グループ内の格差を理解することです。

少数民族の女性の失業率が高く、収入が最も低い層に属していることはよく知られています。パキスタンとバングラデシュの女性は特に不利な立場にあり、失業率は男性や白人の英国人女性をはるかに上回っています。少数民族の雇用問題は賃金格差にも反映されています。これらの格差は単に労働時間が短いことや賃金が低い仕事に就いているということだけでなく、機会へのアクセスが不平等であることからも生じています。多くのパキスタンとバングラデシュの女性は、介護者、主婦、そして時には稼ぎ手として複数の役割をこなしており、それがさらに困難を増しています。

経済的平等を達成する上で、「誰が皿洗いをするか」が重要なのはなぜですか?

夕食後に誰が食器を洗うか、というのは些細なことのように思えるかもしれないが、こうした日常的な作業は、より大きな問題の基盤となることが多い。多くの少数民族の家庭では、女性が家事の責任のほとんど、あるいはすべてを担うことが強く期待されている。これには、料理や掃除から、子どもや年老いた家族の世話まで、あらゆることが含まれる。

なぜこれが重要なのでしょうか。それは、時間が限られているからです。女性が 1 日に数時間を家事に費やしていると、キャリアを築いたり、さらに教育を受けたり、休息したりすることさえできない時間になります。この力学は、女性の就業率、キャリアアップ、全体的な経済的自立に直接影響を及ぼします。この問題は、伝統的な性別の役割と文化的期待がより強い影響を与えることが多い少数民族の家庭で特に顕著です。これらの家庭の多くは、大多数の白人英国人に比べて収入が低い傾向があり、さらに複雑さを増しています。

興味深いことに、少数民族のカップル、特にパキスタン人やバングラデシュ人の家族の間では、伝統的な性別の役割がより厳格であることが多い。私の研究によると、パキスタン人、バングラデシュ人、インド人の女性は、同じ民族グループの男性や白人の英国人女性に比べて、家事の分担がかなり多い。家事の分担は性別によって大きく左右され、女性は一般的に料理や掃除などの仕事を担当し、男性は DIY プロジェクトなどの頻度の低い仕事を担当する傾向がある。しかし、男性が家事にもっと参加すると、女性は家の外で働く傾向が強くなる。このパターンは、白人の英国人グループと少数民族グループの両方に当てはまる。

この変化は個人だけでなく家庭にも利益をもたらし、収入を増やし、固定観念を覆す。多くの家庭では、仕事の分担は家事だけではなく、特に金銭面での貢献に関しては力関係に関係する。だから、誰が皿洗いをするかは絶対に重要だ。皿をきれいにするということ以上に、平等な機会が重要なのだ。

金銭的な決定に関しては、給料明細の収入によって財布の紐を握っている人が決まるのでしょうか?

給与明細は単なるお金を表すものではなく、独立性、主体性、権限付与を象徴するものです。

パキスタンやバングラデシュの多くの家庭では、男性が主な稼ぎ手とみなされることが多い。この役割は誇りと責任感をもたらすが、同時に大きなプレッシャーも伴う。逆に、女性が収入を得る場合、それは副次的または補足的なものとみなされることが多い。しかし、女性の収入は家庭の安定を確保する上で非常に重要な役割を果たすことが多い。

特に興味深いのは、収入が金銭的意思決定にどのように影響するかです。両方のパートナーが経済的に貢献している家庭では、意思決定はより協力的になる傾向があります。対照的に、片方のパートナーだけが稼いでいる場合、暗黙のヒエラルキーが意思決定を形作ることがよくあります。この力学は、文化的規範がジェンダーの役割に大きく影響する南アジアの家族で特に顕著です。たとえば、白人の英国人女性は、男性が一般的に大きな権限を持つインド、パキスタン、バングラデシュの女性と比較して、金銭的意思決定に積極的な役割を果たす傾向があります。特に、女性の労働時間が長くなるにつれて、彼女たちの金銭的意思決定の責任も大きくなります。ただし、ジェンダーの役割に対する伝統的な態度が重要な役割を果たします。男性と女性の両方がより伝統的な見解を持っている場合、女性の意思決定の責任は減少します。興味深いことに、ジェンダーの役割に対する女性の態度は、男性よりも金銭的意思決定の責任の強力な予測因子です。

賃金格差、雇用機会、家庭内責任の分担、そして給与明細が金融の主体性、包摂性、エンパワーメントの面で何を象徴するかについて会話を始めることで、私たちはより公平な未来を築くための重要な一歩を踏み出します。

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米国雇用統計プレビュー：DXYと金への影響

オアンダ

商品

経済的

市場参加者は、不安定な価格変動と不確実性が見られた今週、本日発表される米国の雇用統計を待っている。例外は、米国株と仮想通貨の上昇で、ホリデーシーズンが近づくにつれて市場に若干の楽観的な見通しを与えている。

NFPプレビュー: 何が期待できるか

雇用統計発表を前に、米国の金融政策に対する市場の期待は過去 10 日間で大きく変化した。12 月 18 日に 25 ベーシスポイントの利下げが行われる可能性は 56% から昨日の最高値 78% に上昇し、現在は 71% となっている。本日発表される雇用統計で、この問題は最終的に解決することになるだろうか?

出典: CME FedWatchツール

予想非農業部門雇用者数は20万人で、先月の期待外れの数字から大幅に上昇することになる。先月の数字はここ4年で最悪だったが、ハリケーン・ミルトンとボーイング社のストライキの影響を忘れてはならない。これらはすべて雇用数にマイナスの影響を与えており、すべて反転すると予想されている。

20万件を超える雇用者数は、おそらく鍵となる失業率ほど重要ではないことが判明するかもしれない。市場は4.1%の雇用者数を予想しているが、私は4.2%に向けて若干上昇する可能性があると考えている。いずれにせよ、雇用者数が4.1～4.2%の範囲で20万件を超える場合、米ドルの即時の反応は短命であると予想している。先月と同様だ。

興味本位で、今日のレポートからゴールドマン・サックスのアナリストが何を見ているか見てみようと思った。ゴールドマンのアナリストはNFPのシナリオ分析を行っている。彼によると「スイートスポット」は15万～20万で、0.5～1%の上昇が見込まれる。最悪のケースは27万5千で、12月のFOMC利下げを見送ることになるかもしれない。注目すべきは、他のすべてのシナリオで1%未満の変動しか見ていないことだ。

米ドル指数（DXY）への影響

このような発表により、FRBは次回会合で25ベーシスポイントの利下げを実施する見込みであり、市場の動きに永続的な影響は与えないだろう。これにより、来週にかけて米ドルは着実に弱まる可能性がある。

米ドルは歴史的に12月に弱くなる傾向があり、ポートフォリオの再調整やよりリスクの高い資産への転換が重しとなるのが一般的です。最近の米国株の上昇と米ドルの若干の弱さは、この傾向がすでに始まっていることの兆候かもしれません。

昨日、DXY は弱気の日足終値、つまりマウボウズローソク足を示しました。DXY が先週の安値 105.63 付近に戻っていることから、どちらの側にもヒゲが見られず、かなりの弱気圧力がかかっていることが示唆されます。

下抜けると、104.50 ハンドルの前に 105.00 ハンドルが注目されるようになります。

強気派が10月初旬からの印象的な上昇を続けるためには、DXYが107.00を超えて受け入れられる必要がある。

テクニカル分析金 (XAU/USD)

下の金チャートを見ると、範囲は引き続き 2600 ドルから 2660 ドルの範囲を維持しています。アジアセッションでは、貴金属の価格が激しく変動し、2612 ドルの安値を付けた後、2644 ドルに向かって上昇しました。

私が興味をそそられたのは、2655～2660 の範囲で拒否された回数が、このゾーンが引き続き重要なエリアであることを示唆している点です。そうでない場合、リスクは下向きに傾いているように見えます。

国立統計局のデータが予想とほぼ一致し、利下げ観測が強まれば、強気派が2660水準を突破して受け入れる動きを促進できるかどうかが気になる。

平均時給が大幅に増加し、雇用者数が30万人に近づくと、米ドルが大幅に上昇し、金価格が2600ドルを下回り、さらにそれを超える可能性があります。

金（XAU/USD）

サポート

2624

2612

2600

抵抗

2660

2675

2700

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相続税と農場

IFSC の

経済的

予算案では相続税に関する一連の変更が発表され、農業資産および事業資産に対する控除が削減され、年金が相続税の対象となり、非課税控除が2029～30年まで凍結される。これらの変更により、 2029～30年までに年間約23億ポンドの増収が見込まれ、そのうち5億2000万ポンドは事業および農業控除の削減によるものとなる。

相続税収入の増加のほんの一部を占めるにすぎないが、農業および事業控除の変更、特に農場と農家への影響は大きな注目を集めている。変更内容は何か？誰が影響を受けるのか？そして、これらの措置は良い考えなのか？

農場や事業に対する相続税はどのように変化しているのでしょうか?

現在、死亡前に2年間保有されていたほとんどの農地および事業資産については、相続税の全額控除を受けることができる。農地の場合、所有者が耕作していた場合は2年以上保有していた資産に全額控除が適用され、賃貸に出されている資産の場合は相続税控除を受けるための最低保有期間は7年である。HMRC の記録によると、2021〜22年には1,730の遺産が農業控除を申請し、農業控除の下で5億5,000万ポンドの相続税が軽減され、遺産あたり平均30万ポンド以上の節税となった（一部はこれに加えて事業控除の恩恵を受けている）。最も件数が多かった117件の申請（申請の7％）が農業控除総額の40％（2億1,900万ポンド）を占め、わずか37件（2％）が総額の22％（1億1,900万ポンド、または1件あたり320万ポンド）を占めた。

予算案では、2026年4月から事業および農業控除が制限されることが発表されました。相続財産は、事業および農業資産の合計100万ポンドまでは相続税の100%控除の対象となり、100万ポンドを超える金額については50%控除の対象となります（つまり、100万ポンドを超える事業および農業資産の価値の50%に対してのみ40%の税が適用されます）。「非上場」と指定された株式（特にAIM株式）は、いかなる状況でも50%控除のみの対象となり、100万ポンドの100%控除の対象にはなりません。

100% および 50% の控除は、相続税を免除して資産 325,000 ポンドを相続できる非課税枠と、直系子孫に住宅を遺贈する場合にさらに 175,000 ポンドを相続できる居住非課税枠に加えて適用されます。つまり、多くの場合、個人は 150 万ポンドを非課税で相続でき、夫婦は 300 万ポンドを非課税で相続できることになります。例として、少なくとも 350,000 ポンドの価値がある自宅を含む 300 万ポンド相当の農場を所有する夫婦を考えてみましょう。夫婦は次のように資産を相続できます。

夫婦の最初に亡くなった人は、新しい 100 万ポンドの控除を利用して、農場の 100 万ポンドの取り分を非課税で子供に相続します。残りの資産は配偶者に残し (常に非課税)、配偶者は未使用の非課税枠と居住地非課税枠も相続します。夫婦の 2 番目に亡くなった人は、家を含む残りの 200 万ポンドを子供に非課税で相続します。100 万ポンドは新しい控除でカバーされ、残りの 100 万ポンドは、自分自身の非課税枠と居住地非課税枠、および配偶者から相続した非課税枠の組み合わせでカバーされます。

夫婦は必ずしもこれだけの額を非課税で相続できるわけではありませんが、多くの場合はそれ以上の額を相続でき、また、ある特定の（異例の）状況では、相続税が支払われる前に夫婦合わせて400万ポンドもの額を相続できる可能性があります。非課税で相続できる額が大きい場合、課税される額は遺産総額のわずかな割合に過ぎないことがよくあります。相続税の負債は、非常に大きな遺産に集中することになります。

事業用財産や農業用財産にかかる相続税は、10年間にわたり無利子で分割納付できるようになる。

この改革により企業や農業に対する減税は縮小されるものの、完全に撤廃されるわけではない。政府は、この改革により年間5億2000万ポンドの増収となるものの、これらの減税にはまだ年間18億ポンドの費用がかかると見積もっている。

どのくらいの農場が影響を受けるのでしょうか?

HMRCの税務データに基づき、政府は、農業控除を請求する年間1,800の相続財産（事業控除も請求するものを含む）のうち、約500（29%）が農業控除と事業控除の削減の結果として相続税をより多く支払う可能性があると予測しています。ただし、これらの数字には、予算政策措置の結果として生じる行動の変化は考慮されていません。これらの変化に対応して、相続税を回避するために行動を変える人がいれば、予算政策により実際に税金をより多く支払う農業財産の数は、年間500よりもはるかに少なくなる可能性があります。たとえば、より多くの農場所有のカップルが、資産の次世代への移転を2つの財産に分割する場合（両方の控除を最大限に活用するため）、または死亡の7年以上前に資産の贈与が増加した場合、それが発生する可能性があります。

税制変更の影響を受ける農場の割合に関する数字が公開されている。全国農業連合は、環境食糧農村省（Defra）の数字を引用して、農場の約3分の2は100万ポンド以上の価値があり、したがって予算措置の影響を受ける可能性があると主張している。これは、農業控除を申請している農場の29％が予算措置のために増税に直面する可能性があることを示す上記の政府数字と矛盾していると主張している。

これら 2 つの数字は異なるものを計測しており、引用されている 2 つの割合が異なる理由は多数ありますが、これはどちらかが間違っていることを意味するものではありません。HMRC に報告された相続税申告書に基づく政府の数字は、農業控除を請求するすべての財産に関連するものですが、農業経営調査からの環境・食糧・農村地域省の数字は、少なくとも最低限の生産量がある農場に関連するものです。2 つの割合が異なる可能性がある理由の 1 つは、農業控除を請求する財産の中には、環境・食糧・農村地域省の農業経営調査に含まれるほど十分な生産量を生み出さない資産で請求するものがあることです。相違の 2 つ目の理由は、1 つの財産に農場の一部しか含まれない場合や、複数の農場が含まれる場合があることです。3 つ目の理由は、一部の農場は死亡するかなり前に贈与されるため、相続税の対象にならないことです。相違の理由は他にもある可能性があります。予算措置の影響を受ける「農場」または「農家」の割合は、用語がどのように定義されているかによって異なります。

農場は売却しなければならないのでしょうか?

どのように定義され、したがって割合がどうであろうと、一部の農場は税金なしで相続できるが、他の農場は相続税の対象となることは明らかである。（生存する）配偶者またはシビル・パートナーがいない農場所有者、または7年以内に死亡する可能性が高い農場所有者は、相続税を支払わないように財産を管理する能力が低い。

相続税がかかる場合、農地の売却につながるのでしょうか？

前述のように、税金は無利子で 10 年間に分割して支払うことができます。また、原則として、税金の支払いのために事前に貯蓄するか、借り入れ（農場を担保にするなど）して、ローンを徐々に返済することで、税金の負担を 10 年以上に分割して支払うことができます。

しかしながら、場合によっては、農場からの収入が少なすぎて（相続人が他の資産をあまり持っていない）、税金を払うことができないことがあります。所有者は、農場の一部または全部を売却することを選択するか、または売却を余儀なくされる可能性があります。これは相続税の特徴であり、たとえば家族の家を相続する場合にも同じことが当てはまります。

しかし、農地がいつ、なぜ売られるのか、そして売られたら何が起こるのかは重要です。それを理解するには、収入がほとんどない農地がなぜ相続税を課されるほど高い市場価値を持つのかを考える価値があります。

考えられる理由はいくつかあります（相互に排他的ではありません）。

1つは、相続税を回避する手段として農地を購入したいという需要によって農地の市場価格が上昇していることである。予算改革により、農地の税制優遇措置を削減（なくすわけではないが）することで、農地価格が下がるはずである。相続税の負担が和らぎ、農地を売却する動機が弱まり、非課税目的で農地を購入したい人にとって農地がより手頃になる。つまり、改革によって農業を始めるのが容易になるのだ。

2 つ目の可能性は、現在ほとんど収益を生まない土地の市場価値が高いことです。これは、潜在的な購入者が、より効率的に農業を行うか、住宅開発などの他の目的に使用することで、その土地をより収益性の高い方法で使用できると考えているためです。他の条件が同じであれば、より収益性の高い使用のために土地を再配分することは歓迎されるべきです。他の条件が同じでない場合、政府が、たとえば食料安全保障や環境上の理由から、土地を他の方法ではなく特定の方法で使用することを望む場合は、相続税に関係なく、望ましい活動を直接支援し、それらの活動が財政的に実行可能になるようにする必要があります。

3 つ目の可能性は、土地がすでに許可された範囲内で生産的に使用されており、高い市場価値は、現在は許可されていないより収益性の高い用途 (住宅開発など) の計画許可が将来的に得られるかもしれないという投機的な期待を反映しているというものです。そのような許可が出るまで、現在の土地の使用を続けることが最も効率的な結果になるかもしれませんが、相続税の支払いに必要な収入は得られません。このような場合、農場は (一部または全部) 売却されるかもしれませんが、農業には引き続き使用される可能性があります。実際、現在の所有者は小作農として残る可能性があります。

農場は相続税の対象となるべきでしょうか?

相続税をそもそも設けるべきかどうかについては、もっともな意見の相違がある。しかし、もしこの税を設けるのであれば、すべての種類の資産に平等に適用すべきである。農業資産および事業資産に対する相続税の減税は、他の形態よりもこれらの形態で資産を保有する人々を不当に優遇している。数百万ポンド規模の農場を相続した人々は、たとえその農場からほとんど収入がなく、資産を現金化しないことを選択しても裕福である（遺言検認または確認を必要とする全遺産のうち、純資産が150万ポンドを超える人は約3％、純資産が300万ポンドを超える人は約1％）。また、この減税は、土地を農業に使用すること（収益性は高いが税制優遇の少ない目的ではなく）や、財産を効率的に相続人に引き継ごうとする人々（他の理由で所有権を重視する人々ではなく）が農地を所有することに対する税制優遇措置を提供している。予算案で示された変更は、これらの影響を軽減するものの、完全に排除するものではない。

政府が食料生産、植林、生物多様性の促進など、特定の土地利用を促進したい場合、支援を促進しようとしている活動に明確に向ける方が公平で効率的だろう。こうすれば、遺産として受け継がれるもの（他の目的に使われるものではない）だけでなく、望ましい活動を行っているあらゆる農場や事業が支援され、相続税逃れの道が開かれることもない。同様に、政府が社会の特定のグループに再分配したい場合、直接行うべきである。相続税の軽減は、これらのことを行うのに的を絞った手段ではない。政府は、そのような目的があるかどうか、また、それを達成するために必要な支援の種類とレベルについての見解を明確に示すべきだ。

すべての税制変更と同様に、政策の正確な設計と新しい制度への移行が重要です。

上で述べたように、典型的なカップルは、100万ポンドの控除額を両方使用できると期待するかもしれません。しかし、非課税枠や居住非課税枠の場合のように、亡くなった配偶者またはシビルパートナーから100万ポンドの控除額の未使用部分を相続することはできません。したがって、両方のパートナーの控除額を使用するには、それぞれが少なくとも100万ポンドの財産を他の人（子供など）に別々に遺贈する必要があります。つまり、どちらかが亡くなったときにすべてを遺贈するのではなく、最初のパートナーの死亡時または死亡前に家族間で財産の所有権を分割することを意味します。また、カップルの1人がすでに亡くなっている家族には不利になります。100万ポンドの控除額の未使用部分を配偶者またはシビルパートナーが相続できるようにすることは、十分な理由があります。これにより、政策によって得られる収入が明らかに減少します（また、既存の非課税枠の譲渡可能性と同様に、結婚していないカップルやシビルパートナーシップを結んでいないカップルには役立ちません）。

死亡の7年以上前に行われた贈与は相続税の対象にならない。しかし、今後7年以内に（ただし、2026年4月の新制度発効後）亡くなる現在の農場所有者には、生前贈与を行うことで相続税を回避する機会がなかったことになる。政府が現在の農場（または事業）所有者に、他の資産の所有者と同じ相続税回避の機会を与えたいのであれば、新制度への移行をゆっくり行うことでそれが可能になる。例えば、ある将来の日付以前に行われた農地の生前贈与は、贈与者の死亡の時期にかかわらず相続税を免除することができる。そうすれば、今後7年以内に亡くなる農場所有者は、予算の変更を考慮して、税金を回避した贈与を行う機会を持つことになる。これにより、この政策から得られる収入は減少するが、これは一時的なものであり、永久的な収入の減少ではない。

結論

予算案で提案されている農業資産への課税改革により、農地所有者が享受する相続税の優遇措置は縮小されるが、それでも農地は他のほとんどの資産よりも課税がはるかに軽くなる。影響を受ける正確な数は不明だが、政府の統計によると、年間500戸を大幅に下回るとみられる。比較的単純な税務計画により、200万ポンドを大幅に超える価値がある多くの農場が課税対象とならなくなる。また、相続税の大半は価値の高い土地にかかることを覚えておくことが重要だ。全体として、これは相続税を正しい方向に動かすものだ。相続税やその他の税金の目的では、そうしない正当な理由がない限り、同様の資産を同様に扱うべきだ。今回の場合、そのような理由が存在するかどうかは明らかではないし、懸念が食料生産や環境保護にあるのであれば、それらの活動を支援するためのはるかに優れたツールが存在する。

税制変更で損をするかもしれない人々が不満を感じるのは当然です。それは彼らの権利であり、当然のことです。農場主が不当な扱いを受けたと感じる可能性がある具体的な特徴の 1 つは、今後 7 年間 (ただし、2026 年 4 月の新制度発効後) に亡くなる人々は、生前贈与によって相続税を回避する機会がなかったということです。政府が現在の農場主に他の資産の所有者と同じ相続税回避の機会を与えたいのであれば、たとえば、死亡の時期に関係なく、将来の特定の日付以前に行われた農地の生前贈与を相続税非課税にすることができます。

政府がこの政策に微調整を加えることを望むかどうかにかかわらず、他の主な相続税控除と同様に、100万ポンド控除の未使用部分を配偶者またはシビルパートナーが相続できるようにすることは確かに十分な根拠がある。

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