出典: ユーロニュース

今週、オーストラリアで大きなデータやイベントが発表されなかったため、市場は引き続きRBAの緩和サイクルの時期と形について検討し、最終的に2025年末までに25bpの利下げを2回半程度しか織り込んでいない。こうした展開は世界的なセンチメントの緩やかな変化を反映しているが、議論の中心は、国内でいつ金利が下がるのか、世界的に金利が「どのくらいの速さで」「どのくらい下がるのか」という問題にあるという点は、明確な違いである。

来週発表される第3四半期のCPI更新は、現地市場の期待を調整する上で極めて重要となるでしょう。当社のプレビューでは、今後の更新に関する当社の期待と予測の背景にある詳細を掘り下げています。要約すると、全州で生活費控除が全面的に導入されることで、第3四半期の総合インフレ率は目標範囲に戻り、当社は年率2.9%と予測しています。RBAは、インフレの真の基調的な勢いをより明確に測定できる程度まで、代わりにトリム平均インフレ率に重点を置くことになります。当社は、この面でも建設的な展開を予想しており、トリム平均インフレ率は6月の年率3.9%から9月の年率3.5%に低下すると予測しています。

主要データとデータ全体の構成が概ね予想通りであれば、インフレ動向は2月の利下げサイクル開始と最も一致するとみています。四半期あたり25ベーシスポイントのペースで、キャッシュレートは来年末までに最終レートの3.35%に達すると予想しています。この最終ポイントは、世界的な金利構造がパンデミック前よりも高くなるという当社の見解に基づいています。今週のエッセイでは、チーフエコノミストのルーシー・エリスが、パンデミック前の「標準」への回帰が必ずしも適切な基準ではない理由について論じています。

先週末、中国の第3四半期GDPデータは4.6%増と弱い結果となり、政府の公式目標を大きく下回った。9月の月次データには、経済活動が回復している兆候が見られた。半導体とEV生産の堅調な伸びに支えられ、工業生産は5.4%増となった。消費者支出に関するニュースも好調で、小売売上高は3.2%増と5月以来の高水準に加速し、消費財に対する政府の補助金が後押しとなった。一方、不動産投資と売上は引き続き2桁の減少となっている。今後は、9月下旬以降に発表された景気刺激策の影響が第4四半期データで注目されるだろう。景気刺激策の強化は、経済が目標成長に達するために必要な支援になると予想される。

先進国では、政治がニュースの流れを支配した。米国の世論調査では、ドナルド・トランプ氏が勢いを増していることが示され、金融市場では米ドルと国債の利回りが上昇している。日本でも、世論調査で石破新首相率いる与党連合が過半数確保に苦戦する可能性があることが示され、政治的不確実性が高まった。これは、1955年以降、ほとんどの年で自由民主党が政権を握っており、最近では2009年に政権を失ったため、通常とは大きく異なる状況となる。英国では、来週発表される新労働党政権の予算に引き続き注目が集まり、報道では今後の財政の大きな課題が強調された。

こうした背景から、10月の世界PMIは、第4四半期初めにほとんどの主要経済国で成長の勢いが弱まったことを示した。ユーロ圏では、複合指数は2か月連続で縮小傾向にあり、第3四半期の平均から0.6ポイント低下した。英国の複合PMIは51.7に低下し、ほぼ1年ぶりの低水準となった。これは、今年前半からの急激な減速を示す四半期の英国GDP成長率0.1%と一致している。一方、米国のPMIは際立っており、選挙前の不確実性にもかかわらず、より堅調で安定した成長の勢いを示唆している。実際、米国の複合PMIは54.3で、9月の水準と比較してわずかに上昇し、第3四半期の平均からは変化がなかった。しかし、FOMCのベージュブックはより楽観的で、米国の経済活動は7月のアップデートからほとんど変わっていないことを示唆している。ハリケーンが南東部の農業、観光業、および一般的なビジネス活動に悪影響を及ぼしたことは指摘されたが、雇用はわずかに増加したと評価された。賃金の伸びは緩やかで、ほとんどの地区で販売価格がわずかに上昇した。

国境の南側では、カナダ銀行が金融緩和のペースを加速し、翌日物金利の目標を50ベーシスポイント引き下げて3.75％とした。同銀行は発表の中で、インフレ率は過去数カ月で大幅に低下して2％の目標に戻ったが、特に基調的な成長の勢いが弱まっていることへの懸念から、その水準を維持するには金利を引き下げる必要があると強調した。

マレーシア統計局（DOSM）によると、マレーシアの先行指数（LI）は8月も引き続き力強い成長の勢いを示し、前年同月の109.9ポイントから4％増の114.3ポイントとなった。

主任統計官ダトゥク・スリ・モハメド・ウジル・マヒディン博士は、この成長は指数の全ての構成要素の改善を反映していると述べた。

「8月の平滑化された長期トレンドを見ると、LIは一貫して100.0ポイントを超えており、マレーシア経済が堅調な経済基盤と対外貿易の明るい見通しに支えられ、着実に成長していることを示している」と彼は金曜日の声明で述べた。

DOSMは金曜日、2024年8月のマレーシア経済指標：先行指数、一致指数、遅行指数を発表した。LIは、短期的な景気循環と経済の方向性の重要な転換点を早期に示すものである。

しかし、モハメド・ウジール氏は、月次ベースでは、半導体の実質輸入（0.8%）、製造業の予想販売額（0.6%）、マレーシア証券取引所の工業指数（0.3%）の大幅な減少により、LIは7月の115.1ポイントから0.7%低下したと指摘した。

一方、現在の経済状況を反映する一致指数（CI）は8月に前年同月123.9ポイントから126.5ポイントに上昇し、前年比2.1％増を記録したと述べた。

「この増加は、製造業の実質給与と賃金が0.3％のわずかな減少となったことを除き、ほとんどの項目の伸びによって主に牽引された」と彼は述べた。

モハメド・ウジール氏は、月次業績について、雇用者年金基金への実質拠出金（0.3%）をはじめ、6つの構成要素のうち4つが低下したことにより、CIは0.6%の小幅な減少を示したと述べた。

出典: エッジマーケット

出典：ロイター

タカ派のECBメンバーでさえ、大幅な緩和に賛成しているようだ

米国とユーロの金利差は拡大し続けている。絶対的な金利水準では投資家が売られ過ぎと見ている兆候があるが、相対的に見ると米国金利がアンダーパフォームするケースはより容易だ。世論調査を信じるならば、ドナルド・トランプ勝利の可能性を背景に、データは引き続き驚きをもたらしている。今回は失業保険申請件数が予想外に減少し、SP PMIも若干改善した。

ユーロ側では、トランプ政権が誕生すればユーロ圏の経済見通しにマイナスの影響を及ぼすだろうという意見もある。ラガルド総裁もそのことを警告している。最新のPMIに見られるように、データ自体は、欧州中央銀行当局者による突然のハト派的姿勢が示唆するほど暗い見通しを描いてはいない。しかし、ECB当局者からは、2%のインフレ目標が持続的に達成されれば、政策金利はもはや制限的であってはならないと再び聞かされた。以前の情報源と合わせると、ECBの次の予測では、来年前半にインフレが目標水準に達する可能性がある。したがって、12月に50bpの利下げが行われ、最終金利が2%を下回る可能性が高まっていると市場には織り込むだけの十分な理由がある。

英国債投資家は予算案が確定するまで不安を抱え続ける可能性が高い

世論の流れに逆らって、英国国債は大幅な売りに見舞われた。これは、今後の予算案に対する不安の高まりが引き金となったようだ。リーブス財務大臣は、英国の財政規則の根底にある主要な債務指標を変更することで、さらに 500 億ポンドを解放する準備をしているのではないかという憶測もある。このような表面的な調整により、厳しい増税を必要とせずにインフラ投資を増やすことができる。この資金調達には英国国債の発行増が必要となり、利回りが上昇する。

金利にとっておそらくもっと重要だったのは、イングランド銀行の最終金利の再調整であり、市場では政府支出の増加を背景に、この金利が上昇すると見られている。2年先の1か月スワップ金利は4bpほど上昇し、約3.7%となった。これは依然として高いと我々は考えているが、ベイリー総裁が今週よりハト派的な姿勢を示したことを考えると、織り込まれた最終金利はまだ下がる可能性がある。そうは言っても、市場はおそらく水曜日の公式予算発表を待ってから、金利を引き下げたいだろう。

政府の財政規律が再び厳しく精査される中、リスクプレミアムが若干ある可能性もある。投資家は、短期間在任したリズ・トラス英首相が資金不足の予算案を発表し、英国債利回りが急騰した時のことを忘れていない。現時点では、そのような状況は回避されたようで、市場はリーブス総裁が引き続き予算ルールを概ね順守すると確信しているようだ。

金曜日の出来事と市場の見通し

今日は、ドイツのIfoが注目を集めるだろう。もしこれがドイツのPMIで見られたわずかな改善を反映したものであれば、ECBの突然の警戒感と多少矛盾することになるだろう。マネーサプライとECBの消費者インフレ期待調査に関するその他のデータも発表される。ECBのビレロイ総裁は夕方遅くに講演する予定だ。米国では、耐久財受注とミシガン大学消費者信頼感指数の最終結果が発表される。

国債市場にとってのハイライトは、市場が閉まった後にのみ明らかになる。ムーディーズはフランスのAa2/安定格付けを見直す予定であり、SPはベルギーのAA/安定格付けを見直す予定である。両格付けとも、明らかにフランスにとって下振れリスクがある。ムーディーズの評価は、SPとフィッチの格付けよりまだ1段階上であり、フィッチはつい最近ネガティブな見通しを付けたばかりである。しかし、市場にはすでにかなりの悲観論が織り込まれているようで、ドイツ国債に対するスプレッドは10月以来縮小傾向にある。

プライマリー市場では、イタリアが最大50億ユーロの短期およびインフレ連動債を発行するとみられている。

EUR/USDは、金曜日の欧州セッションで、木曜日の回復を1.0800以上に拡大しようと努めている。主要通貨ペアは、ハンブルク商業銀行（HCOB）の10月のユーロ圏購買担当者景気指数（PMI）速報レポートの発表を受けて、木曜日に反発した。

ユーロの回復は短命に終わる可能性がある。PMI速報によると、ユーロ圏の経済活動は引き続き縮小しており、速報総合PMIは10月に49.7に低下した。速報値によると、製造業の活動は引き続き縮小しており、製造業PMIは拡大と縮小を分ける50の閾値を28か月間下回っており、サービス部門の生産は予想外に緩やかなペースで拡大した。ユーロ圏の事業活動の継続的な低下は、経済成長の不確実性を示している。

一方、欧州中央銀行（ECB）が12月の次回政策会合で通常よりも大幅な利下げを行うとの憶測が高まっており、この共通通貨ペアは再び低迷すると予想されている。今年、ECBは既に預金金利を25ベーシスポイント（bps）引き下げて3.25%に3回も引き下げている。

景気後退への懸念からインフレ圧力が中央銀行の目標である2%を下回り続けるリスクを強調した数人の政策担当者によるハト派的なコメントにより、ECBが12月に主要借入金利を50ベーシスポイント引き下げるという市場の期待が高まっている。

今週、ポルトガル銀行総裁で欧州中央銀行（ECB）政策担当者のマリオ・センテノ氏は、12月に50ベーシスポイントの利下げを実施する可能性が検討されていると述べた。センテノ氏は、成長に対する下振れリスクが蓄積していると警告した。

経済面では、金曜日に発表されたデータによると、ドイツの10月のIFO景況、現状評価、期待は予想や以前の発表よりも良好だった。歴史的に、市場心理の改善は経済状況の回復を示唆するものだが、ビジネス活動の弱さから、その可能性は低いようだ。

デイリーダイジェスト市場動向: EUR/USDは米ドルの下落で反発

EUR/USDペアの回復は、欧州取引時間中の米ドル（USD）の戻りの動きによっても推進されている。主要6通貨に対する米ドルの価値を測る米ドル指数（DXY）は、12週間ぶりの高値104.55から調整し、104.00付近で推移している。

米連邦準備制度理事会（FRB）がより緩やかな利下げサイクルをたどるとの見方が高まっていることや、ドナルド・トランプ前米大統領が現副大統領のカマラ・ハリス氏を破って大統領選挙に勝利するという期待が高まるなど、複数の追い風を受けて、米ドルの短期的な魅力は引き続き堅調である。

連邦準備制度理事会（FRB）の緩やかな政策緩和サイクルに対する投資家の信頼は、9月の非農業部門雇用者数（NFP）と小売売上高の好調なデータ、そして持続可能な経済成長を示唆する予想を上回る10月のSPグローバルPMI速報値によって裏付けられている。

金曜日、投資家は12時30分（GMT）に発表される9月の米国耐久財受注データに注目するだろう。経済データは8月に横ばいだった後、1％減少すると推定されている。

テクニカル分析: EUR/USD は 200 日 EMA を下回ったまま

EUR/USDは、欧州の取引時間中に1.0800を超えて回復を維持しています。しかし、主要通貨ペアの見通しは、1.0900前後で取引されている200日指数移動平均（EMA）を下回っているため、依然として暗いままです。

共通通貨ペアの下落は、9月11日の安値1.1000付近の日足のダブルトップ形成が崩れた後に始まり、弱気反転を招いた。

14日間の相対力指数（RSI）は20.00～40.00の範囲内に留まっており、強い弱気の勢いを示しています。ただし、売られ過ぎの状況に転じると、回復の動きが予想されます。

下落局面では、主要通貨ペアが上向きのトレンドライン（10月3日の安値1.0450付近からプロット）の1.0750を下回った場合、1.0700のラウンドレベルサポートに向けてさらに弱まる可能性があります。一方、1.0900付近の200日EMAと心理的指標の1.1000が、このペアの主な抵抗線となるでしょう。

出典: FXSTREET