El aumento del riesgo geopolítico y las crecientes tensiones comerciales deberían tener una contrapartida en la desglobalización financiera, a medida que los inversores se retiran de los focos de conflicto globales. Lo más obvio es que, si la deslocalización de capitales es un fenómeno material, esto debería reflejarse en los flujos de inversión extranjera directa, con, por ejemplo, mayores flujos hacia México, mientras que China debería ver entradas o incluso salidas más débiles. Una tendencia similar puede ser visible en los flujos de cartera si la invasión de Ucrania por parte de Rusia hace que los mercados desconfíen de las posibles zonas de conflicto. Recopilamos datos trimestrales sobre los flujos de inversión directa y de cartera de no residentes a 25 mercados emergentes (ME) desde 2000 hasta 2024. Estos datos muestran un panorama saludable para los ME en general, aunque China es un caso atípico negativo. China ha visto cómo las entradas de cartera de no residentes se debilitaban significativamente desde antes de que Rusia invadiera Ucrania, además de que los flujos de inversión extranjera directa también se suavizaron recientemente. Si bien estos puntos de datos son consistentes con la desglobalización financiera, una investigación adecuada comparará los flujos con un contrafactual que los vincule con los fundamentos subyacentes, como los diferenciales de interés y crecimiento. Dejaremos una evaluación más definitiva de la desglobalización financiera para una próxima publicación.

Recopilamos trimestralmente los flujos de inversión directa y de cartera de no residentes en mercados emergentes desde 2000 hasta 2024. Los datos de cartera capturan los flujos de inversión en acciones y bonos. Filtramos los flujos de inversión directa en función de las ganancias reinvertidas, que, en un caso importante como el de China, suelen ser involuntarias debido a la dificultad de repatriar las ganancias. Estas ganancias reinvertidas suben y bajan con la rentabilidad de las filiales de propiedad extranjera y dicen poco sobre la inversión extranjera directa (IED) genuina. La IED sin las ganancias reinvertidas es un mejor indicador de la inversión en nuevos proyectos en mercados emergentes. Dicho esto, la distinción entre IED genuina y ganancias reinvertidas a menudo no es clara, una cuestión que analizaremos más a fondo en futuras publicaciones.

La figura 1 muestra la suma acumulada de los flujos de cartera de no residentes a los 25 mercados emergentes que examinamos durante los cuatro trimestres siguientes, y calcula la escala de estos flujos en función del PIB denominado en dólares de esos países. La figura 2 es la misma, pero excluye a China en el numerador y el denominador. De ahí surgen dos conclusiones. En primer lugar, los flujos de cartera a los mercados emergentes no chinos se han mantenido estables durante la última década, por lo que la desglobalización financiera no parece ser un fenómeno importante. En segundo lugar, China es una historia diferente. Los flujos estaban en una tendencia ascendente antes de que Rusia invadiera Ucrania, pero ese período ya terminó. Tal vez esto se deba a que los mercados ahora están más atentos al riesgo geopolítico desde la invasión rusa de Ucrania, pero también podría reflejar factores específicos de China, como la decepcionante recuperación desde que se levantaron los confinamientos por la COVID-19. Una divergencia similar es evidente en los flujos de IED. La figura 3 muestra la suma acumulada de los flujos de IED durante los cuatro trimestres siguientes, excluyendo las ganancias reinvertidas para los 25 mercados emergentes, nuevamente calculada en función del PIB denominado en dólares, mientras que la figura 4 es el equivalente excluyendo a China. La IED real (excluyendo las utilidades reinvertidas) es bastante estable para los mercados emergentes fuera de China, pero recientemente ha mostrado un pronunciado descenso en el caso de China.

Ahora examinamos los flujos hacia países individuales. Comparamos los flujos antes y después de la COVID-19, ya que la pandemia fue un evento tan importante para la economía global. La Figura 5 muestra las entradas de cartera trimestrales anualizadas del primer trimestre de 2020 al segundo trimestre de 2024 en porcentaje del PIB en el eje horizontal, mientras que el eje vertical muestra la misma métrica del tercer trimestre de 2015 al cuarto trimestre de 2019. Por lo tanto, observamos los 4 años y medio desde la pandemia en comparación con los 4 años y medio anteriores. La Figura 6 es la misma para la IED. En ambos casos, China (rojo) y México (violeta) se encuentran por encima de la diagonal, lo que se inclina en contra de la narrativa de friendshoring. Después de todo, México debería estar atrayendo entradas más fuertes en esta narrativa, mientras que China debería estar viendo entradas más débiles. Los países con grandes cantidades de materias primas, como Chile (CL), Colombia (CO), Malasia (MY) y Arabia Saudita (SA), obtienen mejores resultados en el último período, mientras que los importadores de materias primas como la República Checa (CZ), India (IN) y Turquía (TR) obtienen peores resultados.

Una opinión generalizada es que los flujos de IED son más estables que los flujos de cartera. En este sentido, los flujos de capital hacia los mercados emergentes se han vuelto más estables en los últimos años. Las figuras 7 y 8 muestran las entradas de cartera en el eje vertical y las entradas de IED en el eje horizontal para 2020-2024 y 2015-2019, respectivamente. La ventana temporal más reciente muestra un desplazamiento hacia abajo y hacia la derecha, lo que indica la importancia relativamente mayor de la IED sobre los flujos de cartera. Por supuesto, esto sin duda está relacionado con el temor a la inflación posterior a la COVID-19 y las subidas de las tasas de los bancos centrales del G10, que pesaron sobre los flujos de cartera hacia los mercados emergentes. No obstante, esto indica que la composición de las entradas de capital hacia los mercados emergentes es más favorable ahora que en el período previo a la COVID-19. En general, los flujos de cartera hacia los mercados emergentes parecen bastante saludables y estables, con la excepción de China, donde la desglobalización financiera parece estar en marcha.