2025年股市滞涨板块于年末迎来回暖

　　来源：伊桑・沃尔夫 - 曼

　　美股上周五收盘时逼近历史高点，标普 500 指数徘徊在 6900 点关口下方，与此同时，债市正紧绷神经，静待后续动向。

　　本周投资者将迎来繁忙的日程表，其中重中之重是 2025 年美联储最后一次议息会议，以及美联储主席杰罗姆・鲍威尔的新闻发布会。

　　企业方面，周三值得重点关注，甲骨文（ORCL）与奥多比（ADBE）将公布季度财报；周四的重头戏则是博通（AVGO）和开市客（COST）的业绩发布。

　　经济数据方面，本周将延续上周的劳动力市场主题。因延迟发布的 10 月职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）数据将于周二出炉，这份数据将清晰呈现当月的雇佣、解雇及辞职情况。

　　美联储议息周来袭

　　美联储利率制定委员会将于周二召开议息会议，公众正热切等待周三的决议声明及鲍威尔的新闻发布会，市场将从中仔细捕捉美联储未来政策走向的蛛丝马迹。

　　上周公布的经济数据显示劳动力市场出现松动迹象：自动数据处理公司（ADP）与挑战者公司发布的数据显示，就业岗位意外减少，裁员规模居高不下。正是在这一疲软态势的主导下，投资者几乎笃定美联储将宣布降息 25 个基点，将基准利率从当前的 3.75%-4.00% 区间下调至 3.50%-3.75% 的新目标区间。

　　上周五发布的个人消费支出（PCE）物价指数显示，9 月通胀水平有所放缓，这一数据进一步巩固了市场对降息的预期。

　　不过，就像一部精彩的电影，即便结局几乎毫无悬念，过程中总有值得细细品味的看点。

　　首先，市场将高度聚焦于美国东部时间周三 14：30 举行的鲍威尔新闻发布会问答环节。尽管若 14：00 公布的决议声明措辞克制，可能不会引发市场大幅波动，但这一更为开放的问答环节依旧是不容错过的重头戏。

　　此外，市场还将迎来本年度最后一份《经济预测摘要》—— 也就是大家熟知的 “点阵图”。这份报告将详细阐述美联储决策者对美国未来（乃至更长期）经济走势的展望。

　　本次会议还有其他值得关注的看点：其一，这将是现任投票委员阵容参与的最后一次议息会议。克利夫兰、明尼阿波利斯、达拉斯和费城联储主席将加入投票阵容，而波士顿、芝加哥、圣路易斯和堪萨斯城联储主席则将退出。

　　其二，近期关于鲍威尔继任者的猜测愈演愈烈。特朗普总统承诺将于明年初提名新的美联储主席人选，其首席经济顾问凯文・哈西特被广泛视为热门人选，但债券投资者对他可能上任的消息已感到不安。

　　最后需要指出的是，决策者的预判再精准，也离不开可靠的数据支撑。然而，受此前美国政府停摆的影响，多项经济数据要么延迟发布、要么直接取消，要么因相关部门尚未理顺工作而被打上 “存疑” 标记。

　　警惕 “圣诞老人行情” 能否兑现

　　上周五，随着投资者愈发确信美联储将于周三降息，美股收涨，为本周行情画上了积极的句号。

　　但美国银行策略师迈克尔・哈特内特指出，尽管美股再度站上历史高点附近，年末看似即将启动的 “圣诞老人行情” 仍有可能遭遇变数。

　　降息固然是市场乐见其成的，但投资者的期待不止于此：他们既想要降息，又希望经济保持强劲增长，同时通胀持续放缓。哈特内特指出，问题的关键在于，美联储若释放鸽派降息信号，反而可能引发市场恐慌，推动债券收益率走高、美股下跌。

　　这也正是市场需要密切关注鲍威尔讲话以及联邦公开市场委员会（FOMC）成员经济预测的又一重要原因。务必在日历上做好标记。

　　债市情绪紧张

　　正如哈特内特的观点以及十年期美债收益率（^TNX）走势图所清晰显示的那样，债市正持续对美联储未来一年的政策走向感到焦虑。上周五，随着数月来表现最差的一周收官，十年期美债收益率上涨逾 10 个基点，延续了上行势头。

　　尽管上周五的通胀数据看似为周三降息铺平了道路，但通胀率仍高于目标水平的现实，令市场对 2026 年的降息前景产生了怀疑。当前市场氛围正悄然转向鹰派 —— 即便哈西特真的出任美联储主席，市场也开始怀疑他能否兑现特朗普希望快速降息的诉求。

　　芝加哥期权交易所指数 计价货币：美元

　　十年期美国国债收益率（^TNX）跟踪 查看报价详情最新价：4.1390上涨：0.0310涨幅：0.75%收盘时间：美国中部时间 12 月 5 日 13：59：53

　　上周五的通胀数据盖过了本周早些时候就业市场释放的裁员和私营部门就业减少的预警信号，这一矛盾现象也将成为美联储周三需要解答的问题之一，至少短期内是如此。

　　而 12 月 16 日发布的 11 月非农就业报告，预计将最终为市场拨开迷雾。

　　比特币动向观察

　　“比特币是数字黄金” 的说法在今年得到了一定程度的印证 —— 美元资产出现资金外流时，部分资金确实流入了比特币市场。（不过，今年真正的吸金大户仍是实物黄金（GC=F），其涨幅接近 60%。）

　　即便是比特币的批评者也不得不承认：这种加密货币如今已成为一种非股票、非现金的价值储藏工具，今年其价格始终稳定在 7.5 万至 12 万美元的区间内。

　　但比特币的历史走势终究与黄金不同，因为它总是紧跟风险偏好情绪的浪潮 —— 当科技股和迷因股掀起投资热潮时，比特币价格随之暴涨；当市场情绪趋于保守时，其价格则应声回落。更简单地说，比特币的走势往往与美股同步。

　　然而，今年比特币的走势却可能迎来 2014 年以来的首次方向性背离。标普 500 指数（^GSPC）今年涨幅已超 16%，而比特币却深陷下跌区间。即便后续比特币能够扭亏为盈，二者之间巨大的涨幅差距也实属罕见。

　　上周五比特币价格再度出现较大波动，该加密货币仍是本周的市场焦点之一。

　　经济与财报日历

　　周一

　　经济数据：纽约联储 1 年期通胀预期（11 月），前值 3.24%

　　财报发布：托尔兄弟（TOL）、美国童装零售商（PLCE）

　　周二

　　经济数据：美国劳工统计局发布 9 月及 10 月职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）数据；全美独立企业联盟小企业乐观指数（11 月），前值 98.2；10 月职位空缺数、职位空缺率、辞职人数、辞职率、裁员人数、裁员率

　　财报发布：汽车地带（AZO）、福格森企业（FERG）、凯西连锁便利店（CASY）、赛博云（SAIL）、游戏驿站（GME）、金宝汤公司（CPB）、奥利折扣店控股公司（OLLI）、博瑞泽（BRZE）、乡村餐厅（CBRL）、戴夫和巴斯特娱乐公司（PLAY）

　　周三

　　经济数据：联邦公开市场委员会（FOMC）利率决议；抵押贷款银行家协会抵押贷款申请指数（截至 12 月 5 日当周），前值 - 1.4%；三季度就业成本指数，预期 0.9%，前值 0.9%；11 月联邦政府预算余额，前值 - 2844 亿美元

　　财报发布：甲骨文（ORCL）、奥多比（ADBE）、新思科技（SNPS）、舒瓦宠物（CHWY）、诺信公司（NDSN）、铀能源公司（UEC）、维尔度假村（MTN）、行星实验室（PL）、瑞克集团（REVG）

　　周四

　　经济数据：首次申领失业救济金人数（截至 12 月 6 日当周）；持续申领失业救济金人数（截至 11 月 29 日当周）；9 月批发库存月率终值；9 月批发销售月率，前值 0.1%

　　财报发布：博通（AVGO）、开市客（COST）、露露乐蒙（LULU）、网际天眼（NTSK）、国民饮料公司（FIZZ）、睿驰家居（RH）、维斯拉银业公司（VZLA）、铀特许权公司（UROY）

　　周五

　　经济数据：无重大经济数据发布

　　财报发布：伦垂租赁（RENT）

　　过去一年，美国国防科技企业斩获的五角大楼合同份额近乎翻倍，但在从炙手可热的初创公司转型为具备大规模武器生产能力的行业巨头过程中，这些企业正遭遇成长阵痛。

　　随着无人机在俄乌冲突中大放异彩，外界对下一代武器的关注度激增，这使得各类国防科技初创企业的估值水涨船高，五角大楼授予的小额合同数量也同步增加。这些企业的研发范畴十分广泛，涵盖无人 “僚机” 战斗机、无人艇以及人工智能驱动的自主操作系统等。

　　例如，正在路易斯安那州建造造船厂的无人艇制造商萨罗尼克科技公司，今年 2 月的估值已达到 40 亿美元；由帕尔默・勒基牵头创立的无人机及自主武器初创企业安杜里尔工业公司，6 月估值翻倍至 300 亿美元；而上月完成一轮融资后，雷达与传感器企业混沌工业公司的估值也实现翻倍，达到 45 亿美元。

　　在加利福尼亚州西米谷举办的里根国防论坛于本周末召开，十余位行业高管在接受采访及发表演讲时均表示，如今这些背靠硅谷资本的企业正面临一项更大的挑战：如何突破研发与原型机合同的局限，实现武器大规模量产，并与老牌国防企业展开竞争。

　　“国防科技领域正在蓬勃发展，众多从业者正将商业领域的创新成果引入国防领域。” 雷神技术公司首席执行官克里斯托弗・卡利奥表示。雷神技术是 “爱国者” 导弹防御系统以及 F-35 战斗机发动机的研发制造方，堪称国防领域的巨头企业。

　　卡利奥补充道：“我想说的是，设计与创新是一回事，打造原型机是另一回事，而实现规模化生产则完全是一场全新的博弈。”

　　硅谷企业分得五角大楼更多订单

　　弗吉尼亚州国防数据分析企业戈维尼公司向路透社提供的数据显示，今年前三季度，国防科技初创企业获得的五角大楼合同占比从去年同期的 0.6% 提升至 1.3%。

　　与此同时，波音、洛克希德・马丁、雷神技术和诺斯罗普・格鲁曼等大型 “主承包商”，拿下的五角大楼合同份额稳定在 92%；欧洲国防企业的合同占比则从 7.4% 下滑至 6.6%。

　　安杜里尔工业公司董事长特雷・斯蒂芬斯向路透社表示：“必须让更多企业获得赢得大型合同的机会。” 但他也补充道：“这是一门极其艰难的生意。而且美国国防部不会凭空打造出 10 家新的主承包商，毕竟资金总量是有限的。”

　　一年一度的里根国防论坛堪称新旧时代的交汇点。在西米谷连绵起伏的群山背景下，身着定制西装的四星上将、美国国防部高层以及军工企业首席执行官们，与头戴棒球帽的人工智能及无人机企业创始人齐聚一堂，围绕如何推动新技术的战场规模化应用展开辩论。

　　美国国防部长皮特・赫格塞斯表示，五角大楼将摒弃由主承包商主导的传统模式，转而构建一套全新体系，让更具灵活性的商业企业加速武器生产，助力抗衡军事力量快速发展的中国。

　　赫格塞斯在主旨演讲中指出：“我们的目标简单却艰巨，那就是彻底改革整个采办体系，加快武器装备的列装进程，并以实际成效为核心导向。”

　　五角大楼传统模式难撼动

　　国防企业高管们表示，要实现赫格塞斯的愿景绝非易事，其中存在多重阻碍：根深蒂固的政治利益牵扯、五角大楼积压的众多大型项目、墨守成规的官僚体系，以及拥有强大游说能力的老牌国防巨头。

　　总部位于亚特兰大、专注研发无人驾驶高超音速军用飞机的赫米厄斯公司首席营收官扎克・肖尔称，大多数国防科技企业距离实现跨越仍有很长的路要走 —— 它们目前大多手握价值 1000 万至 3000 万美元的原型机合同，而要拿到五角大楼数十年来持续授予老牌企业的、带有明确量产指标的大型项目合同，还有不小的差距。

　　肖尔向路透社坦言：“那一层更深的官僚壁垒，将成为众多企业前进道路上的下一道高墙。”

　　今年，五角大楼将多项大型项目的合同 —— 包括对乌军援计划、空军战斗机研发项目以及价值 1750 亿美元的 “金顶” 导弹项目 —— 尽数授予了老牌国防承包商。

　　尽管面临重重挑战，但摩根大通首席执行官杰米・戴蒙仍向那些可能故步自封的老牌国防承包商发出了警告。他于今年 10 月宣布，将向国防、制造业和科技企业直接注资 100 亿美元。

　　戴蒙在论坛的一场专题讨论中表示：“大型企业同样难逃‘死亡谷’的魔咒，它们的衰落往往源于自满、傲慢与官僚主义。”

　　新旧势力携手寻求共赢

　　在这样的行业趋势下，众多老牌国防企业纷纷表态，愿意与新一代国防科技公司建立合作关系。

　　L3 哈里斯技术公司首席执行官克里斯・库巴西克向路透社表示：“随着国防工业基础为满足增长需求而加速扩张，我们需要充分整合老牌企业的资源与新兴企业的优势。”

　　今年 9 月，总部位于圣迭戈的软件及无人机企业盾牌人工智能公司宣布，与美国最大军用造船厂亨廷顿英格尔斯工业公司达成合作，共同研发自主舰艇。上月，安杜里尔工业公司也与韩国现代重工集团达成合作，携手研发军民两用船舶。

　　安杜里尔工业公司战略主管扎克・米尔斯表示，数十年来，五角大楼的合同一直被少数承包商垄断，如今美国国防工业正迎来一个关键转折点。

　　他说道：“变革的曙光已然出现，新时代的大幕正在徐徐拉开。”