黄仁勋内部讲话泄露：有人居然要求少用AI 你们疯了吗？

　　华尔街见闻

　　Pichai表示，谷歌从芯片到应用的全栈创新正在创造倍增效应，而Gemini已成为贯穿所有产品线的核心纽带。“Vibe Coding”（氛围编码）正在降低编程门槛，让非技术人员也能创建应用，这种能力堪比博客和YouTube对写作和视频创作的影响。大约5年后，人们会对量子技术感到无比兴奋，希望就像今天对人工智能一样。

　　11月26日，谷歌DeepMind的Logan Kilpatrick与谷歌CEO Sundar Pichai进行了一次深入的对话，探讨了Gemini 3、Nano Banana Pro的发布以及谷歌在AI领域的整体发展势头。他们谈到了谷歌对基础设施的长期投入、以及Vibe编码的兴起，Sundar还分享了对未来量子计算的展望。

　　Pichai透露，谷歌早在2016年就确立了AI优先战略，当时基于Google Brain的突破、DeepMind的引入以及AlphaGo的成功，公司决定采用全栈模式进行布局。这一长期主义视角使得谷歌在技术栈的每一层都能实现创新叠加效应，从基础设施优化到模型训练，再到产品应用，形成了完整的技术闭环。Pichai强调，谷歌从芯片到应用的全栈创新正在创造倍增效应，而Gemini已成为贯穿所有产品线的核心纽带。

　　最新推出的Nano Banana Pro引发了市场热烈反响，用户利用该模型创作的信息图展现出惊人的创造力。Pichai认为，这揭示了人们蕴藏的潜在创造力，谷歌正在提供工具让更多人能够表达自己的想法。他特别提到“Vibe Coding”（氛围编码）现象——AI正在降低编程门槛，让非技术人员也能创建应用，这种能力堪比博客和YouTube对写作和视频创作的影响。

　　此外，Pichai还提到量子计算方面的进展，他认为大约5年后，我们会对量子技术感到无比兴奋，希望就像我们今天对待人工智能一样。

　　以下是对谈核心要点：

• 2012年的Google Brain，那篇著名的“猫咪论文”在图像分类上取得了突破；2014年，我们引入了Google DeepMind；2016年1月是 AlphaGo 的时刻。然后2016年5月，我们宣布了我们的第一款TPU。在2016年，看到这一切，我很清楚我们将要经历另一次平台转变。那就是对全栈模式的押注，将Google定位为一家AI优先的公司。
• 当你采用全栈方法时，每一层的创新，都会贯穿整个系统，直至顶层，这就创造了这种乘数效应。
• 从Cloud到Waymo，到Search，再到所有其他产品，如Gmail。而现在感觉 Gemini 就是这条贯穿线，实实在在地连接着谷歌的每一款产品。
• Nano Banana Pro 越过了鸿沟，特别是在信息图和与 Google 搜索结合进行事实核验方面，实际上就像我相信我能清楚地看到这如何成为Google使命的一部分——组织世界信息，使其人人可用——通过那些信息图。
• 开发者们对 Flash 感到兴奋，因为它能让你服务更多的人。我也对3.0 Flash 感到兴奋，我认为它将是一个非常优秀的模型，可能会是我们迄今为止最好的一个。
• 量子计算就是一个绝佳的预测。我认为大约五年后，我们会像今天对人工智能那样，对量子计算感到无比兴奋。到2027年，我们或许就能在太空中部署一些TPU，说不定我们还能遇到一辆特斯拉跑车，它也在太空中飞行。
• Vibe Coding几乎就像互联网的兴起，博客突然出现，更多的人成了写作者，还有 YouTube，更多的人成了创作者。你可以在编程领域感受到这种变化，甚至在谷歌内部也是如此。

　　以下是对谈全文：

　　Logan Kilpatrick：

　　大家好，欢迎回到 Release Notes。我是 Logan Kilpatrick，来自 Google DeepMind 团队。今天我们邀请到了 Google 和 Alphabet 的 CEO Sundar Pichai。我们身在山景城。Gemini 3 已经发布，Nano Banana Pro 也已经推出，反响非常积极。所以我想，你是否想概括一下我们取得这一进展的时刻？如今我们不仅拥有了 Gemini 和 Nano Banana Pro 这样的顶尖模型，还有 Vo 以及其他一些音乐模型等等，全面开花。感觉时间越久，涌现的东西就越多。所以，是的，我不知道。你是否想为我们描绘一下这个时刻？

　　Sundar Pichai：

　　首先，很高兴来到这里。我想说，这是非凡的一周。你知道，当你在内部进行研发时，你会设想真正将所有成果公之于众的那一刻。当你致力于产品时，没有什么比那一刻更令人兴奋的了。这就是这一周的写照。

　　但我想这是基于多年来的基础，以及我们所有的深度投资。对我来说一直很清楚，你可以看到我们取得进展的速度。但所有的种子都汇聚到一起，这确实非常特别。就在过去几周我还在回想，我觉得我们几乎每天都在发布新东西。所以这是一种很棒的感觉。

　　Logan Kilpatrick：

　　确实。我记得大约一年半前我和你聊天，我当时在抱怨某些事情。我肯定是在抱怨什么，然后你说了些话。看到了推动我以长远视角看问题的影响。我很好奇，对我来说，达到我们现在这个时刻的故事——拥有顶尖模型以及在整个 Google 范围内扩展 Gemini 的所有基础设施——显然就是这种长远视角。尤其是在当前这个高度竞争的时刻，你是如何保持这种长远视角的？因为现在感觉就像一场无休止的竞争，为了在排行榜上保持 1% 的领先优势而疲于奔命，但显然，长远眼光至关重要。

　　Sundar Pichai：

　　我一直强迫自己，显然你身处当下。我们所在的行业节奏很快，你希望快速迭代，我真的很享受这一点。但能够退后一步，进行长远布局，并在那段时期内非常专注于一个长期目标，我认为这始终是至关重要的。

　　在2016年，我希望整个公司以AI为先。促成那一刻的很大一部分原因是：2012年的 Google Brain，那篇著名的“猫咪论文”在图像分类上取得了突破；2014年，我们引入了 Google DeepMind；2016年1月是 AlphaGo 的时刻。然后人们会注意到——许多人在2016年5月确实注意到了——我们宣布了我们的第一款 TPU。

　　是的，所以在2016年，看到这一切，我很清楚我们将要经历另一次平台转变。那就是对全栈模式的押注，将 Google 定位为一家 AI 优先的公司。从那以后，我们取得了许多进展。有太多来自 Google 的突破，包括 Transformer。我们将其应用到我们的产品中，如 Bert 和 MUM，让搜索变得更好，发布 Google Photos 等等。

　　但显然，随着生成式 AI 时刻的到来，我意识到这个机会窗口甚至更大了。人们已经准备好大规模使用这项技术了，无论是消费者、开发者等等。那么如何应对这样的时刻呢？对我们来说，AI 意味着我们启动了 Gemini 项目，横跨 Google Brain 和 Google DeepMind。作为其中的一部分，我们决定将团队合并为 Google DeepMind，我们真正加大了在基础设施、数据中心、TPU、GPU 等方面的投入。

　　接下来，你知道需要让公司进入更快的节奏，对吧？你现在拥有了技术，一旦 GDM 团队开始发布 Gemini，你可以谈论我们经历的一系列 Gemini 里程碑，很高兴你在推动这一旅程的很多环节中都发挥了作用。现在，如何确保它在我们的所有产品中体现出来？有许多产品触及数十亿用户，对吧？如何让搜索迭代这些模型所能实现的能力？这就是我们的历程。但你知道，你可以退一步理解这个框架。这非常令人兴奋，因为这是第一次，当你采用全栈方法时，每一层的创新，都会贯穿整个系统，直至顶层。

　　Logan Kilpatrick：

　　这就是我向人们解释预训练的方式。DeepMind 的预训练在 Gemma 上效果显著。我的模型，就像后训练一样，强化学习就像是底层能力的加速器。我觉得我们的基础设施也是如此。

　　Sundar Pichai：

　　完全正确。你改善了基础设施，优化了模型在训练前、训练后、测试阶段和计算方面的表现，我们在哪里等方面让模型变得更好？或者你如何获取这些能力并将其体现在产品中，对吧？Nano Banana 如何出现在你的产品中？搜索中带有 AI 模式的生成式 UI，对吧？所以你在各个层面都进行了改进，更不用说还能将这些改进提供给开发者，让他们在此基础上进行创新，对吧？这就是倍增效应的来源。而这一切总是令人无比兴奋。这就创造了这种乘数效应。看着这一切总是令人无比激动。

　　但是，你知道，我们一直都有着长远的规划，思考如何实现目标。有些环节需要时间，因为我们采用的是全栈式方法。当我们需要应对人工智能时代带来的挑战时，我不知道，我们当时的能力确实不足。所以，我们需要投资来扩大规模，让所有环节都达到一定规模，这样才能保证一定的固定成本。因此，如果你站在外部视角，可能会觉得我们进展缓慢或者落后于时代。但实际上，我们一直在搭建所有必要的框架，然后在此基础上推进执行。现在我们已经成功了，你可以看到各个团队都在快速推进。

　　Logan Kilpatrick：

　　是的，看到这一切真是不可思议。你提到 Gemini 出现在我们所有的产品中。我想我当时在和 Josh 与 Tulsi 谈论这个锚点，关于这个挑战——我感觉现在其中一些发布面临的挑战是同步发布，甚至可能不是从产品角度，而是从产能角度，以及如何确保模型在所有不同的产品体验中都能良好呈现，我感觉这引入了一个新的……我们几乎……我评论过类似的话，我们已经搞定了模型本身，显然还有更多工作要做，但将它们部署到 Google 的所有产品界面上是极其困难的，这让我想到了这一点。我今年在 I/O 大会上有了一个认识，我想和你确认一下，因为也许你有不同的看法，但历史上，除了你的 Gmail 或你的 Google 账户之外，似乎没有这样一条贯穿线，能够连接 Google 拥有的整个产品套件，从 Cloud 到 Waymo，到 Search，再到所有其他产品，如 Gmail。而现在，感觉 Gemini 就是这条贯穿线，实实在在地连接着我们的每一款产品，这感觉就像是正在发生某种神奇的事情。我不知道你对此有何反应。

　　Sundar Pichai：

　　我觉得是 Gemini。我知道你的看法很好。但对我来说，Gemini 的意义远不止于此。它清晰地体现了“人工智能优先”战略的精髓。没错，因为现在有了像 Gemini 这样切实可见、易于理解的产品。而且，你说得对，Gemini 确实能提升从搜索、YouTube、云服务到 Vemo 等方方面面的服务。

　　关于 Gemini 3 的发布，我喜爱的一点是，你谈到了同步发布。我们在许多产品中都同步进行了切换。但对我来说，看到在 X 上，可能是 Copilot 或 Replied 或 Figma，你知道，所有人都聚集在一起，他们也在同步发布。是的，没错。对我来说，这就是规模化的创新，对吧？不仅仅是我们，还有世界上的其他公司。看到这一切非常了不起。

　　Logan Kilpatrick：

　　是啊，太棒了。看看其他帖子，还有 Nano Banana Pro 那次，我肯定你花了不少时间研究这个模型。人们都为之疯狂，这太棒了。我必须继续……

　　Sundar Pichai：

　　我不禁要问，我们是提高了世界的生产力，还是仅仅满足了娱乐需求？这到底是净进步还是不是？那些信息图看起来非常惊人。我认为当我们超越娱乐阶段，我刚刚在 X 上看到 Ajrim 发布了他核心织法分析的信息图。所以，你知道，这促使我仔细研究它，试图理解它。多年前 PowerPoint 带来的一个问题是，人们不断地制作越来越多的幻灯片，而我过去总是收集大量的信息，信息量也随之不断增长。也许有了 Nano Banana Pro，我们又回到了一个可以压缩信息并以更易于理解的方式呈现给世界的工具。

　　Logan Kilpatrick：

　　是的，这正是我接下来要说的。历史上我个人一直持怀疑态度的一点是，很多生成式媒体模型对世界到底有多大用处。显然从娱乐角度来看它是有用的，但感觉 Nano Banana Pro 越过了鸿沟，特别是在信息图和与 Google 搜索结合进行事实核验方面，实际上，就像我相信我能清楚地看到这如何成为 Google 使命的一部分——组织世界信息，使其人人可用——通过那些信息图。它让我震惊，太有趣了。我觉得这是一个很好的提醒，我们将看到那些用例。我记得我们制作某段内容时，Nano Banana 团队说过，他们甚至没有刻意去让信息图效果很好，只是随着模型变得非常强大，文本渲染能力大大提高，它就自然而然地发生了。

　　Sundar Pichai：

　　这很有趣。另一件向我展示的事情是，世界上蕴藏着多少潜在的创造力。我们正在目睹的另一件美妙的事情是，我认为人们将要表达自己，而我们正在提供工具，让他们能够按照自己脑海中的想法去实现，对吧？所以我认为，否则，我们一直受限于人们面前的工具。你可能没有意识到，但我们正在创造越来越多富有表现力的工具，而且它们对越来越多的人来说越来越容易使用。所以看到这一切，你知道，也同样令人难以置信。

　　Logan Kilpatrick：

　　我稍后还有一个关于这方面的问题，但其中一个……我要归功于 Tulsi。Tulsi 昨天建议我在和你谈话时问你这个问题，因为她很好奇，当你看到这些发布和这些 Google 的重大时刻发生时，你衡量这些时刻成功的参数是什么？是在线上的反响吗？是第一天采用情况看起来如何？还是你如何衡量这东西是否真的为 Google 带来了改变？

　　Sundar Pichai：

　　你看，在发布日我相当活跃，试图了解什么在起作用。我在寻找反馈，例如，我在 X 上试图了解，看看普通用户是如何体验产品的。我可能会回复人们说，看，这是一个合理的观点，我们应该解决它。所以在某种意义上，我通过观察这些来评估。我很清楚，内部团队也在使用 Gemini 本身来收集整理信息。我们有很棒的仪表板。所以我试图综合各种来源的信息。其中之一是我需要亲身感受，对吧？所以我收到报告，但我也在外面试图了解人们如何使用它，他们发布了什么，对吧？而且，我认为这很重要。我会走到一些人那里，或者看着那些显示多个仪表板的大屏幕，查看 QPS，了解使用情况，担心产能问题。但所有这些都让你真实地感受到人们在做什么、说什么。这就是我的方式。结合了在线监控、与人交谈、四处走动、与人坐下来交流。我想了解，尤其是第一天，这真的有助于我了解什么在起作用，什么效果不佳。

　　Logan Kilpatrick：

　　我感觉现在也能感受到办公室里的兴奋气氛。

　　Sundar Pichai：

　　我走到哪里都能看到某种banana的版本，某个……

　　Logan Kilpatrick：

　　我不知道是谁做的，但 Kudos 给活动或设施团队，他们不知怎么弄来了十万根香蕉放在这栋楼里，并让它成真。令人兴奋的是，这还只是 Gemini 3 篇章的第一章或第一页。我们还没有推出 Flash。我们还没有任何其他 3.0 类别的模型。我们发布了 Gemini 2.5 Pro。实际上，当我查看一大堆基准测试时，即使是 2.5 Pro 也并非在所有方面都领先。显然，竞争对手已经赶上来了。但即使是 2.5 Pro 现在仍然是同类最佳，拥有大量能力，并且通过 Ro 在 2.5 的基础上又前进了一步。

　　Sundar Pichai：

　　2.5 Pro 在 Google I/O 大会上。你可以感觉到这是一个巨大的进步。我认为让我感觉很好的一点是，Demis 的团队和 GDM 团队保持着良好的节奏，对吧？所以我们大约每六个月就会在这方面推进一次。而且这变得越来越难，对吧？因为你是……没错，2.5 Pro 是一个非常优秀的模型。所以要从中取得明显的、有意义的飞跃，我认为很难。

　　但正是这让人兴奋的进步。我知道你总是对 Flash 感到兴奋，它正在开发中并且即将到来。开发者们对 Flash 感到兴奋，因为它能让你服务更多的人。在追求前沿的过程中，这确实很重要。所以我对 3.0 Flash 感到兴奋。我认为它将是一个非常优秀的模型。可能会是我们迄今为止最好的一个，对吧？我们将看到我们内部的预训练团队对于下一个版本的想法。

　　所以，这种不断创新和发布的文化，我认为让这个时刻变得特别，而且绝对感觉在进入 2026 年之际，随着我们在技术栈所有层面的全面进展，将会有许多令人兴奋的进步。

　　Logan Kilpatrick：

　　你有什么奇怪或有趣的发布日仪式吗？还是只是努力熬过这一天？

　　Sundar Pichai：

　　好吧，通常是这样的，我早上的习惯总是有点悲伤的是，我会拿起手机了解世界上正在发生的事。事实上，我甚至不查看 Google 的邮件，因为我的想法是，如果有什么关于 Google 的有趣事情发生，新闻里总会有的。所以我试着退一步，吸收新闻。这就是我的做法。所以很大程度上，仪式就变成了使用我们的产品。当我们在新闻中出现时，就试图理解你之前提到的关于它如何工作的问题。所以这是我的主要习惯。在发布日，我尽量让日程不那么结构化，这样我可以花时间去那些致力于产品的团队走走，看看他们，看看他们对自己发布的东西感觉如何。这种互动对我来说非常重要。所以，是的。

　　Logan Kilpatrick：

　　我还有一个这方面的问题，是关于……我有一个有趣的观察。我想 Dennis 和其他人可能在公司内部谈到过这个，但在 grading canopy 办公室里面有一个微型厨房，那里是很多 DeepMind 方面的行动发生地。每次我在那里，它都让我觉得……显然 Google 规模庞大，遍布全球，发生着所有这些事情。但那个蓝色的 MK 让 Google 感觉很小，很亲切。我很好奇这里面是否有什么有趣之处，比如你是如何……它感觉小而亲切，我很好奇你是如何……

　　Sundar Pichai：

　　哦，这让我想起了早期的 Google。显然，你知道，我经常去那里。可能是，你知道，Sergey 在那里，还有像 Min、Jeff 和 Sanjay 这样的人，Parr program still，他们都在制作自己的浓缩咖啡。你怎么能比在那里看人们制作浓缩咖啡的精准度更能体会到文化呢？我绝不敢在那里做浓缩咖啡。我知道很多关于如何制作好咖啡的知识，但我觉得在那群人中间有点胆怯。但是，你知道，不，就在上周，Demis 和 Oriol 还在那里走动，你知道，那里人才密集，人们不断地交流。有人来访。思想的交流非常活跃。所以我喜欢那样，你知道，这让我想起了公司早期的样子。我们的一些服务团队，Emma 等人也在那里。你知道，那就是当我提到我要去看 QPS 时，我可能会去的地方，你知道，我在这些人的屏幕前徘徊，试图了解发生了什么。所以这绝对是我喜欢公司运作方式的一部分。

　　Logan Kilpatrick：

　　是的，我的 Google 功能请求是，我们需要以某种方式在所有 PA 重新打造这样的 MK 之类的。我不知道这如何实现，但……

　　Sundar Pichai：

　　你知道，有其他团队也有类似这样的版本。我认为，这确实有助于把人们拉回办公室，因为当你身处那里时，你意识到了思想交流的价值。你仍然可以回到你工作的地方，拥有专注的时间，但你知道，那一刻真的很有帮助。我认为，是的。

　　Logan Kilpatrick：

　　到目前为止，你谈到的很多关于 AI 的故事，都像是我们在进行这些非常长期的投资，并为公司的成功奠定基础，比如早在10年前。我很好奇你现在如何看待，或者显然……这些赌注是正确的，比如 Cloud 发展得很好，Waymo 发展得很好，量子计算希望也会很好。刚刚宣布了一堆其他的……量子计算的东西超出了我的理解范围，但我一直在用“氛围编码”体验来试图理解……

　　Sundar Pichai：

　　这是测试 Gemini 3 是否能帮助在这些主题上理解得更深入一层的方法之一，这很吸引人。

　　Logan Kilpatrick：

　　是的，它能赋予万物生命，我很满意我们想要用这个标语表达的意思。但是，您是如何看待未来十年的基础设施建设的呢？或者，我们是否已经意识到人工智能才是关键，所以现在所有的希望都寄托在它上面了？我很好奇您是如何看待未来十年的发展前景，以及我们现在应该在哪些方面进行投资，为下一个成功阶段做好准备。

　　Sundar Pichai：

　　哦，你看，我认为这始终都很重要，对吧？你知道，十年前，我们押注人工智能，而且是深入、全栈式地投入。我们押注要打造其他大型新业务，实现公司多元化，投资 YouTube，投资云计算。谷歌被誉为一家你难以想象的云原生公司，但我们当时并没有完全向外部提供这项服务。所以，那是一笔对云计算的深度大规模投资。你知道，Waymo，这些都需要时间。Waymo 是一项长期投资。我认为我们现在看到的转折点远不止于此。

　　总会有人对未来进行预测，对吧？量子计算就是一个绝佳的预测。我认为大约五年后，我们会像今天对人工智能那样，对量子计算感到无比兴奋。但我一直在思考这个时间框架。举个例子，两周前我们宣布了“太阳捕手计划”（Project Sun Catcher），我们将在太空建造数据中心。显然，这就像登月计划一样。现在看来，有些想法确实很疯狂。但你知道，当你真正冷静下来，设想一下我们将来需要多少计算资源时，一切就变得合理了，这只是时间问题。那么，如何才能取得进展呢？你需要倒推时间，制定 27 个里程碑，然后逐步推进。所以，到 2027 年，我们或许就能在太空中部署一些 TPU（时间处理单元）。哦，说不定我们还能遇到一辆特斯拉跑车，它也在太空中飞行。想想就觉得很有意思。

　　但这就是你想要承担并实施的长期项目的例子，还有像 AlphaFold 这样的同构项目，以及无人机送货的 Wing。我们正在机器人领域进行激动人心的工作。所以，你知道，要着眼长远，不断取得进展。

　　Logan Kilpatrick：

　　当我看到 TPU 要上太空时，我联系了 Thomas，我说我们应该在月球车上搭载 Gemini，然后让它探索月球。这将是一个很棒的营销活动，即使科学上不是超级有用。所以……

　　Sundar Pichai：

　　谁知道呢，也许产品已经在某个地方进行了。

　　Logan Kilpatrick：

　　我相信是的。这个……你之前提到过这个线索，即能力持续提升，相当于为每个人提高了创造力的基础门槛。我个人确实有这种感觉。我感觉自己天生并不是超级有艺术创造力的人。然而我现在可以处理那些历史上我必须具备创造力才能完成的任务，这赋予了我能力。我感觉自己实际上变得更有创造力了，连看待世界的方式都因为这些工具而改变了，而且不再担心自己无法做某事。

　　我认为“氛围编码”就是一个巨大的例子。这是一个关键时刻，这股力量——历史上最具变革性的力量之一，即创建软件和编码的能力——现在触手可及地惠及了更多人。我很好奇你，显然你有时也进行“氛围编码”。我很好奇你如何看待那个时刻，即 AI 构建者（而不仅仅是传统软件工程师）能够……

　　Sundar Pichai：

　　去创造东西。现在让我兴奋的是，你知道，这几乎就像互联网的兴起，博客突然出现，更多的人成了写作者，对吧？还有 YouTube，更多的人成了创作者。是的，你可以在编程领域感受到这种变化，甚至在谷歌内部也是如此，提交第一个认证的人数急剧增加，对吧？而这正是因为这些工具，它们让这一切变得更加容易，对吧？你知道，也许你是一名产品营销人员，你有一个想法。过去你会如何描述它呢？

　　现在也许你有点像是在用“氛围编码”把它弄出来，展示给别人看。所以你可以切实地看到这一点在工作中体现。我刚才和团队里一位不会编程但一直在尝试的人聊过。他教儿子西班牙语动词变位，还用 Gemini 3 的 HML 动画页面来描述这颗太阳。你看，当你听到这样的故事，而且这个人还是我们沟通团队的成员，对吧？所以你就能看出大家是如何开始着手做的。所以这很有前景。在我有限的时间里，我也尝试过。

　　这几乎就像，你知道，不仅仅是“氛围编码”，还有这些 IDE，现在它让编码变得如此愉快，对吧？当然，我不是在处理大型代码库，那里你必须确保一切正确，安全性必须到位。所以你知道，那些人应该提出意见。但我确实认为，我感觉事情正变得更容易接近。它再次变得令人兴奋。而令人惊奇的是，它只会变得更好。

　　现在，每当人们和我谈论 Waymo 时，我总喜欢说：记住，这是 Waymo 驾驶技术最差的时候，对吧？它只会变得更好。同样地，对于我们正在做的所有这些工具，你知道，在 AI Studio 中使用 Gemini 3 进行“氛围编码”，你知道，看到它既令人惊叹，同时它也是它最差的状态。是的，没错。两者同时成立。所以，从某种意义上说，你将看到未来有很多进步。所以我认为这绝对是一个激动人心的时刻，迫不及待地想看看世界上的人们用它创造出什么。

　　Logan Kilpatrick：

　　是的，太棒了。我想我的最后一个问题是，接下来是什么？我们可以期待什么？有很多很酷的东西在筹备中，但有什么是最先想到的吗？

　　Sundar Pichai：

　　我想有些人需要休息一下。我希望团队，我们所有人，能稍微休息一下。但是，你看，我对 Gemini 的路线图感到兴奋。我对它如何融入我们所有产品感到兴奋。我们也在发布新东西，对吧？我喜欢 Flow。我一直在体验 Flow notebook alum。你知道，它有一个热情增长的社区，看到记者在上面工作，人们用它们进行博士研究，真的把所有研究都放在里面，这太神奇了。所以未来还有更多。

　　Logan Kilpatrick：

　　我很期待。谢谢你，Sundar，接受采访。也谢谢大家观看。我们下期再见。

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据报道，日本尖端芯片公司Rapidus计划在 2027 财年在北海道启动第二家工厂的建设工作，而 1.4 纳米芯片的生产最早将于 2029 年开始。这家日本公司的努力有可能缩小与全球最大的芯片制造企业台积电(TSM.US)之间的差距。

该项目预计耗资数万亿日元，日本政府将提供数百亿日元的初始资金用于研发工作。该计划有望成为推动日本芯片产业复苏的关键一步。该公司在千岁市的第一家工厂计划于 2027 财年下半年开始大规模生产 2 纳米芯片。此外，即便 2 纳米芯片的大规模生产尚未完全成熟，Rapidus 仍计划提前启动第二座工厂的建设。该工厂除了生产 1.4 纳米产品外，还可能生产 1 纳米芯片。第二座工厂的总投资预计将达到 2 万亿日元以上。

日本政府的支持将提供大部分资金，其余部分则将通过日本银行的贷款以及私营企业的投资来筹集。据该报道称，这些贷款将由日本政府提供担保。

从 2026 财年开始，Rapidus 计划全面启动 1.4 纳米产品的研发工作，同时继续与 IBM(为 2 纳米芯片提供技术的公司)保持合作。2022 年 12 月，IBM(IBM.US)和 Rapidus 达成合作，共同开发半导体技术，旨在为 Rapidus 在日本的工厂提供 IBM 的突破性 2 纳米技术的实现方案。

Rapidus 在 7 月份指出，一款 2 纳米的设备已能正常运行，但尚未确定实现大规模生产的具体路径。该报道还称，Rapidus 希望为小于 1.4 纳米的节点设定大规模生产目标，这将有助于锁定长期客户。

一般来说，纳米尺寸越小，性能和能效就越高。先进的 1.4 纳米芯片预计将被应用于诸如数据中心、机器人、自动驾驶汽车以及智能手机等高科技产品及应用领域。

台积电计划今年大规模生产 2 纳米芯片，并在 2028 年大规模生产 1.4 纳米芯片。该报道指出，韩国科技巨头三星电子计划在 2027 年大规模生产 1.4 纳米芯片。

在 2029 年开始生产之后，Rapidus 计划加快大规模生产以跟上竞争对手的步伐。然而，据报道，三星和英特尔(INTC.US)在提高其尖端产品的良品率方面遇到了困难，这表明Rapidus 也可能面临同样的挑战。

Rapidus 一直从日本政府获得补贴。上周，Rapidus 宣布已获选为日本政府的官方业务运营方。2023 年 10 月有报道称，日本计划为两个关键的半导体项目额外争取 1490 亿日元(约合 100 亿美元)的补贴。其中一个是为台积电，另一个是为 Rapidus。

2024 年 4 月，日本批准向 Rapidus提供约 5900 亿日元(约合 39 亿美元)的补贴，这是该国旨在促进本土半导体制造业发展所采取的措施的一部分。去年 11 月，有报道称日本政府计划向Rapidus 投资 12.8 亿美元，以帮助该公司在 2027 年实现商业化生产。

据报道，Rapidus 公司的首席执行官Atsuyoshi Koike在 4 月份曾表示，该公司正在与苹果(AAPL.US)、谷歌(GOOGL.US)以及其他一些公司就为各自需求大规模生产处理器进行商谈。

本季度美国新股上市的回报率已显著萎缩，而加密货币暴跌使得该领域近期的IPO成为受创最重的板块之一，这为Grayscale Investments、BitGo Holdings等企业在短期内上市设定了更高的门槛。数据显示，排除封闭式基金和空白支票公司等特殊目的载体后，本季度募资额超过5000万美元的美国IPO股票平均下跌5.3%，而同期标普500指数上涨0.9%。其中，今年完成上市的五家加密货币公司本季度平均跌幅达31%。

10月初开始的加密货币价格暴跌，已使数字资产总市值蒸发超过1万亿美元，但即便在此之前，加密货币IPO的市场反馈也参差不齐。具体而言，9月以28美元发行价上市的加密货币交易所Gemini Space Station(GEMI.US)股价在第三季度已下跌14%。EToro Group(ETOR.US)的股价表现更差，从5月上市到9月30日下跌超过20%。即便是在暴跌前表现稳健的公司也未能幸免。8月上市、由Tom Farley领导的机构型加密交易所Bullish(BLSH.US)自10月初以来股价已回落38%。

6月上市的稳定币发行商Circle(CRCL.US)虽然受到散户投资者热捧，但其股价在同一时期大约腰斩。不过，Bullish和基于区块链的信贷公司Figure Technology Solutions(FIGR.US)目前股价仍高于上市水平。

这一表现引发了一个问题：在当前环境下，11月13日公开提交IPO申请的加密货币ETF提供商Grayscale、以及9月19日公开提交申请的加密基础设施公司BitGo将会获得怎样的市场反响。事实上，这对任何行业的新上市公司都提出了挑战。

指数编制公司IPOX Schuster创始人Josef Schuster 表示：“考虑到投资者已经遭受了大量损失，加密货币可能会是最不受青睐的行业。”他表示，这些公司不至于被迫推迟12月上市，但可能不得不降低定价预期。

投行仍希望在感恩节至圣诞节之间的短暂窗口完成更多IPO，但一些公司已经选择退出。Once Upon A Farm PBC首席执行官John Foraker表示，他已决定将这家儿童食品公司的IPO推迟到2026年，并称美国政府关门“干扰了进程”。

IPO市场的短期健康状况——包括更多加密相关公司的发行前景——可能取决于市场是否会迎来所谓的“圣诞老人行情(Santa Claus rally)”。哥伦比亚商学院商业学教授David Erickson表示：“如果投资者在现有投资组合上已经遇到麻烦，他们不会对任何新东西感到兴奋，除非它非常独特。”

尽管如此，所有迹象都指向，加密货币将成为2026年IPO的重要主题。加密交易平台Kraken上周透露其已秘密提交IPO申请。持有80家私营或近期上市成长型公司股份的Private Shares Fund的董事总经理兼投资组合经理Kevin Moss表示，多年来大量公司一直在排队等待IPO。他认为明年可能出现“压缩弹簧”式的上市潮，覆盖多个行业，“除非发生不可想象的事件，否则很多公司的计划都是要上市的”。

　　曾牵动中概股私有化市场的51job估值争议案近日落锤，私有化估值异议者以惨败收场。

　　据悉，开曼群岛大法院于2025年11月24日作出庭审判决，明确认定51job在2022年5月私有化估值日的股权公允价值为每股31.11美元，否决了异议者以DCF（贴现现金流量法）模型估值的主张。

　　该案争议根源在于部分异议股东依据《开曼公司法》第238条，诉求重新认定51job私有化时的股权公允价值，双方专家给出的整体估值差异高达17亿美元，分歧焦点集中在“每股估值金额”与“估值方法合理性”两大维度。

　　《开曼公司法》第238条是关于异议股东公允价值评估的核心条款，赋予异议股东在公司并购中要求法院裁定其股份公允价值的权利，而非接受公司提出的并购价格。

　　这一条款本质是在上市公司故意压低退市价格时，给予中小股东维护自身权利的保障，但如今却越来越异化为退市公司“钉子户股东们”攫取利益的工具。

　　甚至就连该案审判法官都直言不讳的称，“开曼群岛似乎已经凭第238条形成了一个独特的产业。但这些案件给法律体系、司法行政人员和法官都带来了巨大的压力。财力雄厚的诉讼当事人、专家和律师会提出各种各样的论点，有时甚至是匪夷所思的论点”。

　　如今，51job方的胜诉为这场持续三年的争论画上句点。但还有多家同样命运的公司正处于与异议股东方的拉扯之中。

　　51job私有化估值异议者惨败收场

　　2020 年 9 月，以德弘资本、鸥翎投资为首的买方团首次向51job提出每股 79.05 美元的私有化要约，但在2022年1月12日，买方团以 “市场环境恶化、行业监管收紧” 为由将报价降至每股 57.25 美元，引发部分股东不满。同年3月1日，经多轮协商修订协议，确定最终对价为每股 61 美元，但较此前最后一个交易日收盘价 45.83 美元仍有 33.1% 的溢价。

　　但异议股东认为，每股61美元的价格仍然低估了51job的公司价值，其主张依据DCF模型测算，公允价值应为每股111.06美元，该模型参考了51job 2021年44.2亿元营收、超2亿注册用户等数据，且不满61美元对价较2020年初始要约价79.05美元降幅近23%。

　　然而，令异议股东没有想到的是，在最新的判决中，法院不仅采纳了51job方主张的AMTP（调整后市场交易价格）估值方法，还确认了每股31.11美元的估值。这不仅大幅低于51job私有化时的最终估值——61美元，甚至与异议股东主张的每股111.06美元相去甚远。

　　据判决显示，该方法以2022年1月11日（买方团降价前最后一个交易日）45.83美元收盘价为基准，结合纳斯达克金龙中国指数在2022年1月11日至4月26日期间32.7%的跌幅调整，并最终得出。

　　对此结局，异议股东堪称惨败。

　　法官为何会完全拒绝DCF估值

　　判决书显示，法院给出了三个采纳AMTP估值方法的原因：

　　第一、依赖公开可验证市场数据，规避主观偏差。法院认定，市场价格已充分吸收所有公开信息（包括公司基本面、行业趋势、监管政策等），且具备高流动性、分析师广泛覆盖等特征。AMTP 以公开可核查的市场交易数据为基础，避免了 DCF 模型中主观假设（如现金流预测、折现率设定）可能产生的偏差，其客观性与可靠性更优。法官表示，市场价格体现了无数真实买卖双方的判断，远胜于一个人编出来的DCF估值。

　　第二、精准捕捉估值日前监管收紧、疫情冲击等实时变化。相比之下，DCF 模型依赖的 2021 年财务预测未包含上述关键变量，数据滞后且脱离估值日实际情况。

　　第三、与买方团当年降价背景逻辑呼应。法院认为，2022 年 1 月买方团以 “市场环境恶化、行业监管收紧” 为由提出降价，这一商业判断与 AMTP 调整所依据的市场指数下跌、行业风险上升等客观因素高度契合，证明 AMTP 捕捉的价值变化符合当时的交易背景。而异议股东主张的 DCF 估值未考虑买方团降价的现实商业逻辑，若该估值成立，理性市场参与者不可能放弃如此巨大的价值空间，显然脱离实际。

　　法院否决异议股东主张的DCF模型，理由同样有三：

　　第一，估值模型基于2021年的过时数据编制，未纳入2022年监管新规、疫情影响、竞争挤压等关键变化。

　　第二，关键参数脱离行业基准，缺乏客观依据。法官认为，DCF 模型的两项核心参数存在明显不合理性：一是加权平均资本成本（WACC）设定为 9.39%，过低且未充分反映政策风险，行业可比公司的平均 WACC 显著高于该水平；二是终端增长率设定为 4.37%，远超招聘行业 2%-3% 的长期增长率，且未考虑 51job 市场份额持续流失的现实，参数选择缺乏行业数据支撑，主观性极强。

　　第三，不符合司法估值原则。根据开曼法院参考天合光能案等先例确立的估值原则，市场存在活跃交易时，市场法应优先于依赖预测的DCF方法，因为市场价格反映了众多投资者的集体判断，且投资者以实际资金参与交易，而 DCF 仅依赖单一专家的主观假设，对输入参数的敏感度极高，微小调整即可能导致估值结果大幅波动，可靠性显著更低。

　　综合上述原因，法官给出明确裁定：DCF在本案中毫无价值，不应给予任何权重。

　　更多个“51job”等待公正判决

　　据介绍，《开曼公司法》第238条本质是在上市公司故意压低退市价格时，给予中小股东维护自身权利的保障，但如今却越来越异化为退市公司“钉子户股东们”攫取利益的工具。

　　在51job案中，异议股东方请来的估值专家就被51job方的专家“花式吐槽”，后者称：当收到来自异议方专家的初步报告时，我非常震惊。“我没想到他会使用 2021 年的老旧数据进行预测，这些数据在估值日时已经过时近一年了。在某种程度上，这就像尼禄在罗马城燃烧时还在拉琴一样。世界在一年里发生了翻天覆地的变化，而他却仅仅做了一些微调”。

　　而异议股东方的专家也在交叉质询中承认，DCF的缺陷是特别容易被操纵，“改变某些因素会对结果产生显著影”，甚至惊人的表示，“所有的估值方法都容易被操纵”。

　　更为滑稽的是，上述异议股东专家在庭审过程中，一直错误的称51job联合创始人简思怀为买方集团成员，审理法官批驳到，“这损害了其在本案中的态度和意见”。

　　最终，法官判决称，本案拒绝采用DCF。“我认为异议股东方专家的DCF完全不可信。该分析存在根本性缺陷”。

　　该案法官强调， “本案（51job案）提醒我们，第 238 条要求的是对价值的公平、客观评估，而非投机性或夸大的索赔主张。”

　　然而，51job案并非个案，盛大游戏、天合光能、去哪儿网、畅游都遭遇过上述投机性索赔，他们有些被正义之光照亮，有些则掉入投机者们精心布置的陷阱。

　　据上述法官透露，58同城、新浪也遭遇了同样的围猎。相信51job案的完胜判决能够为后来者带来清晰指引。