土耳其电信与谷歌签署云技术合作协议

谷歌(GOOGL.US)正为其Pixel设备新增多项人工智能(AI)功能，包括类似iPhone的信息摘要和通知优先级排序。这些于周二推送的新功能由端侧AI驱动。聊天应用中的文本内容可在通知栏中生成摘要，使用户能快速了解群聊等长篇对话内容。去年苹果(AAPL.US)推出的"Apple Intelligence"也包含了类似工具。

此举正值Alphabet、苹果、亚马逊(AMZN.US)和Meta Platforms(META.US)等科技巨头竞相提升AI产品功能性与实用性之际。但与苹果每年9月发布重大新功能、春季推出小规模升级的模式不同，谷歌以更定期推送软件升级(称为"Pixel更新")而闻名。

谷歌还推出一项可对Google Messages和WhatsApp中指定联系人(称为VIP)进行优先级排序的功能，其提醒将提升至手机界面顶部的状态栏显示。谷歌还将在联系人小组件中新增"紧急标识"，帮助用户在危急情况下关注重要联系人。

其他Pixel更新包括升级谷歌AI驱动的"Remix"图像编辑功能，可将静态图像转为素描、3D动画和视频，现支持用户在Google Messages聊天界面内直接编辑图片。该公司还推出了新的警报系统，可对可疑信息发出风险提示。

　　华尔街见闻

　　据美银数据，包括Alphabet、Meta、微软和甲骨文等“超大规模供应商”发行的一篮子债券，其收益率相对于美国国债的利差已攀升至0.78个百分点，创下特朗普关税引发市场动荡以来的最高水平，这可能是对整个AI叙事进行风险重估的一个“领先指标”。

　　投资者对大型科技公司AI支出的担忧已蔓延至债券市场，超大规模云计算企业债务利差创下数月新高，这可能是对整个AI叙事进行风险重估的一个“领先指标”。

　　最新的导火索是，巴克莱银行下调了甲骨文的债务评级。华尔街见闻此前提及，11月11日，该行警告称，甲骨文为履行其AI合同而进行的庞大资本支出，已远超其自由现金流的支撑能力，迫使其严重依赖外部融资。

　　影响并非局限于单一公司。根据美国银行的数据，由所谓“超大规模供应商”（hyperscalers）——包括Alphabet、Meta、微软和甲骨文等正在建设庞大数据中心的公司——发行的一篮子债券，其收益率相对于美国国债的利差已攀升至0.78个百分点。

　　这是自特朗普政府的关税计划引发市场动荡以来的最高水平，也远高于9月份的0.5个百分点，标志着市场正在对该行业的风险进行广泛的重新定价。

　　这场抛售潮与近期科技巨头密集的融资活动直接相关。过去七周，科技公司发行了超过1200亿美元的债券，主要用于为数据中心建设提供资金。投资的庞大规模引发了市场对产能过剩、长期盈利能力和能源需求的担忧。

　　甲骨文：债务压顶的“金丝雀”

　　在这场信贷市场的风波中，甲骨文的处境尤为突出，成为观察整个行业压力的一个缩影。巴克莱将其债务评级下调至“低配”（Underweight），相当于“卖出”建议，并警告称其最终可能沦为BBB-评级，距离垃圾债仅一步之遥。

　　巴克莱分析师Andrew Keches在报告中预测，甲骨文从2027财年（始于2026年6月）起将面临严重的融资缺口，并可能在2026年11月耗尽现金。其困境的核心在于高企的杠杆率。数据显示，甲骨文的债务股本比高达500%，而同行亚马逊为50%，微软为30%，Meta和谷歌则更低。

　　甲骨文债券的二级市场表现也印证了投资者的担忧。据《金融时报》编制的一项指数，自9月中旬以来，甲骨文的存量债券价格下跌了近5%，而追踪美国高评级科技债的ICE数据服务指数同期仅下跌约1%。信用评级机构穆迪也曾指出，甲骨文的增长过度依赖于少数AI公司（如OpenAI）的大额承诺，这构成了重大风险。

　　万亿资本需求：从科技巨头到信贷市场的压力传导

　　甲骨文的困境并非孤例，而是整个行业在AI投资热潮下面临压力的一个侧面。摩根大通的策略师团队警告称，构建AI基础设施将耗资超过5万亿美元，需要“每一个公开资本市场以及私人信贷、另类资本甚至政府的参与”。

　　为了支撑这一轮扩张，科技巨头正以极快的速度发行债券。尽管这些公司合计持有约3500亿美元的现金及投资，并预计在2026年产生约7250亿美元的运营现金流，但它们仍然选择了大规模举债。投资者的担忧在于，这可能标志着科技行业正从保守的财务策略转向更高杠杆的运营模式。

　　近期的几笔大规模交易加剧了市场的紧张情绪：

Meta在10月底完成了300亿美元的债券发行，为2023年以来最大规模的公司债交易。此前，该公司还达成了一项270亿美元的私人债务协议，以资助其数据中心建设。

Alphabet在11月初发行了250亿美元的债券。

甲骨文则在9月份出售了180亿美元的债券，用于资助包括为OpenAI建设“Stargate”数据中心在内的基础设施租赁。

　　健康回调还是长期警报？

　　信贷市场的压力正沿着AI产业链向下传导，一些规模较小的核心参与者也感受到了寒意。数据中心运营商CoreWeave的股价在过去两周内下跌超过20%，与大型科技股的债券抛售同步。

　　据悉，CoreWeave近期因预计数据中心建设延迟而下调了年度收入预期，导致其股价进一步下挫。与此同时，据LSEG数据，防范该公司债务违约的成本急剧上升，其五年期信用违约互换（CDS）利差已从10月初的低于350个基点飙升至505个基点。

　　然而，并非所有人都认为债券市场的抛售是坏消息。一些分析师认为，在如此大规模的债券供给之后出现价格回调是市场的健康表现。

　　Bespoke Investment Group宏观策略师George Pearkes对英国《金融时报》表示：“只要市场仍在为增量风险定价，就是一个好迹象。我担心的是在新债供给增加时市场反而上涨，而不是抛售。”

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　北京时间11月12日凌晨，美股周二收盘涨跌不一，道指大涨约560点，纳指表现低迷。分析师指出资金正从成长股向价值股轮动，投资者将资金从科技股转向市场中估值较低的其他板块。史上最长的美国政府停摆可能在本周结束。

　　道指涨559.33点，涨幅为1.18%，报47927.96点；纳指跌58.87点，跌幅为0.25%，报23468.30点；标普500指数涨14.18点，涨幅为0.21%，报6846.61点。

　　CoreWeave股价大幅下跌，此前该公司的业绩指引令投资者失望，拖累了人工智能相关交易。

　　英伟达股价回落，此前软银出售了其在这家芯片制造商的全部股份，套现58亿美元。

　　Logan资本管理公司的投资组合经理Bill Fitzpatrick表示：“这些科技公司就是现金流印钞机。它们都是非常出色的公司，但估值起点确实很重要。考虑到它们目前的估值水平，并不需要多大的利空——只需一点点负面消息——就足以让市场情绪发生微妙转变，从而引发资金从成长股向价值股轮动。”

　　随着估值担忧加剧，人工智能相关交易近期一直面临压力。

　　美国参议院批准了一项恢复联邦资金的折衷方案，史上最长的美国政府停摆可能在本周结束。

　　美国参议院于周一晚间通过一项两党合作的政府拨款法案，旨在结束自10月1日起持续至今的美国历史上最长政府停摆。该法案以60票对40票的结果获得通过，支持者包括几乎所有共和党议员及少数民主党议员。法案现已送交众议院审议，若获通过，将提交美国总统特朗普签署成法。

　　但这项经过谈判达成的协议并未包含民主党人的要求，即任何拨款法案都必须包含《平价医疗法案》补贴的延期，而是要求在12月就税收抵免进行投票。

　　特朗普当天早些时候表示，他支持这份由共和党与部分温和派民主党参议员共同协商达成的资金协议。

　　然而，众议院议长迈克-约翰逊对法案的最终命运仍持谨慎态度。他拒绝就一项关键条款作出明确承诺——即是否保证在12月举行单独投票，以决定是否延长《平价医疗法案》（ACA）增强版补贴。这一补贴计划原定于年底到期，关系到超过2000万名美国人的健康保险费用减免。

　　约翰逊在接受媒体采访时表示：“我既不承诺，也不拒绝承诺。”他同时呼吁众议院议员尽快返回华盛顿，以便在最短时间内就参议院通过的协议进行表决。

　　据悉，约翰逊在与共和党议员的电话会议中表示，众议院最早可能在周三进行投票，但具体日期将取决于参议院的最终表决进度。他还承诺将在投票前提前36小时发布正式通知。

　　在上一交易日，投资者大举买入几只风险偏好型股票，这些股票上周因市场对人工智能交易强度和美国经济健康状况的担忧加剧而引领大市走低。

　　值得注意的是，英伟达周一大涨5.8%，为标普500指数当日总涨幅贡献了超过四分之一的涨幅。谷歌母公司Alphabet上涨4%，而微软上涨1.9%，结束了其连续八天的下跌。

　　Carson Group的全球宏观策略师Sonu Varghese表示：“结束停摆为市场和经济消除了又一个风险，尤其是考虑到我们正接近一个阶段，停摆会通过错过薪资发放、随之而来的消费降低、甚至旅游业的退缩，而对经济产生持久影响。”

　　他表示：“政府重新开放也还有其他好处，因为我们将再次开始获得宏观经济数据，使美联储在12月会议时不会两眼一抹黑。”

　　周二经济数据面，ADP Research和斯坦福数字经济实验室（Stanford Digital Economy Lab）的初步估算显示，截至10月25日的四周内，美国私营企业员工数量平均每周减少11250人。

　　ADP数据此前显示美国企业10月新增就业人数4.2万。

　　另一份数据表明，美国小企业乐观情绪跌至六个月低点，受到盈利恶化拖累。由于盈利恶化以及对经济的乐观情绪减弱，10月份美国小企业乐观程度指数回落至六个月低点。

　　根据周二发布的数据，全美独立企业联合会（NFIB）小企业乐观程度指数下滑0.6点，降至98.2。构成该指标的10个分类指数中，5个下降，4个改善。

　　报告过去三个月盈利增强的企业主净比例下降9个百分点，为疫情以来最大降幅，主要是受到销售走弱和原材料成本上涨的拖累。

　　整体指数也受到企业主对经济前景的乐观程度下降的不利影响。预计未来六个月经济活动将有所改善的净比例下降3个百分点至20%，为4月份以来最低。

　　尽管劳动力质量继续被小企业列为首要问题，但企业主对招聘方面的挑战相对乐观。仅有32%表示无法填补职位空缺，追平自2020年底以来的最低水平。报告称，反映职位空缺的“合格申请者很少或没有”的企业主比例也处于该时间段以来最低水平之一。

　　不过，未来三个月的招聘计划小幅下降，这是自5月份以来的首次回落。

　　报告还显示，实际和计划提价的小企业比例都有所下降。有净30%的小企业计划提高价格，较前一个月下降1个百分点。不确定性指数降至今年以来最低，但仍处于历史高位。

　　来源：华尔街见闻

　　巴克莱下调甲骨文债务评级，警示债务风险。

　　11月11日，巴克莱银行固定收益研究部发布报告，指出甲骨文为履行其庞大的AI合同而进行的资本支出，已远超其自由现金流的支撑能力，迫使其严重依赖外部融资。

　　报告预测甲骨文从2027财年（2026年6月开始）起将面临严重的融资缺口，该公司可能在2026年11月耗尽现金。

　　分析师Andrew Keches将甲骨文的债务评级下调至“低配”（Underweight），相当于“卖出”建议。同时警告称甲骨文可能最终沦为BBB-评级，接近垃圾债门槛。

　　巴克莱认为整个超大规模供应商行业正通过发行巨额债券来为AI竞赛提供资金，这已开始对信贷市场造成压力。甲骨文的困境尤为突出，该公司债务股本比高达500%，而亚马逊为50%，微软为30%，Meta和谷歌更低。

　　华尔街见闻此前提及，周一摩根大通策略师团队也警告指出，AI热潮的上万亿资本需求，将“榨干”每一个信贷市场。

　　（人工智能/数据中心的资金来源）

　　资本开支激增，现金流捉襟见肘

　　资本开支激增的直接原因是AI数据中心建设成本的飙升。

　　巴克莱引用行业数据称，一个AI数据中心的建设成本最高可达每吉瓦500亿至600亿美元，是传统数据中心的三倍，其中一半以上的成本用于采购英伟达GPU等计算硬件。

　　同时，各大公司的资本支出预测持续被上调。自2025年初以来，行业对未来几年的资本支出预测几乎翻了一番。

　　巴克莱追踪的数据显示，仅在美国，未来几年已宣布的AI数据中心项目就将增加超过45吉瓦的电力需求，对应超过2万亿美元的投资。

　　巴克莱指出，自由现金流已不再是唯一的资金来源。

　　尽管除甲骨文外，多数超大规模供应商仍能产生可观的自由现金流，但谷歌和Meta等公司大规模的股票回购和分红计划显著减少了可用于资本投资的现金。

　　从扣除股东回报后的“净自由现金流”角度看，资金缺口变得更为突出，这也解释了近期Meta、谷歌和甲骨文接连进行巨额发债的动机。

　　超大规模供应商的债务发行已“淹没”市场

　　巴克莱在报告中指出，尽管超大规模供应商的资本支出计划早已不是秘密，但此前该行业的头部公司主要依靠自身强劲的经营现金流来支持扩张，很少在债券市场进行大规模融资。

　　然而，这一模式近期已被打破。

　　据巴克莱统计，在过去几个月里，几家主要的超大规模供应商通过公开和私募市场发行的债券总额已高达1400亿美元，全年发行量有望达到1600亿美元。

　　（9月份起用于支持人工智能数据中心建设的借款金额出现了急剧增长）

　　这些交易规模巨大，平均单笔交易金额达到250亿美元。值得注意的是，即便是拥有AA评级的Meta和谷歌，其新发行债券的利差也显著扩大，这表明市场为消化如此庞大的供应量已要求更高的风险溢价。

　　巴克莱认为，这并非一次性现象。随着AI竞赛升温，资本支出预测和融资需求预计将持续增长。虽然短期内发行速度可能放缓，但“更长时间、更高水平”的债务发行将成为新常态。

　　报告认为这一趋势的背后，是Meta、谷歌和甲骨文等公司现金流紧张的前景。相比之下，微软和亚马逊的现金状况更为稳健，使其在融资方面拥有更大的灵活性和耐心。

　　甲骨文成“最弱一环”，融资需求巨大

　　在所有超大规模供应商中，甲骨文的财务状况最为脆弱。

　　巴克莱的分析显示，甲骨文是唯一一家自由现金流为负的公司，同时其债务与股东权益比率已高达500%，远超亚马逊的50%和微软的30%。

　　巴克莱进行的敏感性分析预测，即使资本支出不再上调，甲骨文的现金也将在2026年11月耗尽，这意味着公司存在巨大的再融资需求。

　　如果资本支出按市场预期进一步增长，巴克莱自身的模型预测其2027财年资本支出将比市场共识高出50%，其资金缺口将更为惊人。

　　此外，甲骨文资产负债表外还有超过1000亿美元的租赁承诺尚未确认，这将进一步加大评级机构对其杠杆水平的担忧。相比之下：

• Meta虽然也面临现金缺口并可能继续成为债券发行人，但其拥有约800亿美元的庞大流动性缓冲。
• 谷歌在多数情况下仍能维持超过700亿美元的流动性，短期内融资压力不大。
• 亚马逊和微软在最极端的资本支出设想下，净自由现金流依然为正，没有明显的融资需求。

（超大规模云计算企业的资本支出与债务净发行额之间的关系）

　　基于上述分析，巴克莱将甲骨文的债务评级下调至“低配”。报告预测，甲骨文的信用评级最终可能被下调至BBB-级别，即投资级的最低档。

　　处于该评级且面临持续现金消耗的公司，其利差可能会向其他高风险的BBB-发行人（如部分汽车和有线电视公司）看齐。

　　巴克莱分析师Andrew Keches在报告中称，甲骨文从2027财年（始于2026年6月）开始将面临重大融资需求，这将限制其二级市场债券的表现。

　　与此同时，甲骨文的增长在很大程度上依赖与OpenAI等客户签订的供应商融资协议，这增加了其交易对手的风险敞口。

　　随着这些合作伙伴寻求对冲风险，对甲骨文CDS的需求将会上升。巴克莱还认为，鉴于甲骨文与OpenAI高达3000亿美元的合作关系，其CDS也可被视为对OpenAI相关风险的关注。

　　（甲骨文5年期CDS飙升）

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　北京时间11月12日凌晨，美股周二尾盘涨跌不一，道指大涨逾500点，而纳指表现低迷。投资者将资金从科技股转向市场中估值较低的其他板块。

　　道指涨545.22点，涨幅为1.15%，报47913.85点；纳指跌51.89点，跌幅为0.22%，报23475.28点；标普500指数涨16.76点，涨幅为0.25%，报6849.19点。

　　CoreWeave股价大幅下跌，此前该公司的业绩指引令投资者失望，拖累了人工智能相关交易。

　　英伟达股价回落，此前软银出售了其在这家芯片制造商的全部股份，套现58亿美元。

　　Logan资本管理公司的投资组合经理Bill Fitzpatrick表示：“这些科技公司就是现金流印钞机。它们都是非常出色的公司，但估值起点确实很重要。考虑到它们目前的估值水平，并不需要多大的利空——只需一点点负面消息——就足以让市场情绪发生微妙转变，从而引发资金从成长股向价值股轮动。”

　　随着估值担忧加剧，人工智能相关交易近期一直面临压力。

　　周一美股收涨，因市场寄望于创纪录的美国政府停摆可能即将结束。纳指涨幅超过2%，录得自5月27日以来最佳单日表现，因投资者在上周抛售后逢低买入人工智能概念股。标普500指数上涨1.5%，道指上涨近400点，涨幅近1%。

　　美国参议院于周一晚间通过一项两党合作的政府拨款法案，旨在结束自10月1日起持续至今的美国历史上最长政府停摆。该法案以60票对40票的结果获得通过，支持者包括几乎所有共和党议员及少数民主党议员。法案现已送交众议院审议，若获通过，将提交美国总统特朗普签署成法。

　　但这项经过谈判达成的协议并未包含民主党人的要求，即任何拨款法案都必须包含《平价医疗法案》补贴的延期，而是要求在12月就税收抵免进行投票。

　　特朗普当天早些时候表示，他支持这份由共和党与部分温和派民主党参议员共同协商达成的资金协议。

　　然而，众议院议长迈克-约翰逊对法案的最终命运仍持谨慎态度。他拒绝就一项关键条款作出明确承诺——即是否保证在12月举行单独投票，以决定是否延长《平价医疗法案》（ACA）增强版补贴。这一补贴计划原定于年底到期，关系到超过2000万名美国人的健康保险费用减免。

　　约翰逊在接受媒体采访时表示：“我既不承诺，也不拒绝承诺。”他同时呼吁众议院议员尽快返回华盛顿，以便在最短时间内就参议院通过的协议进行表决。

　　据悉，约翰逊在与共和党议员的电话会议中表示，众议院最早可能在周三进行投票，但具体日期将取决于参议院的最终表决进度。他还承诺将在投票前提前36小时发布正式通知。

　　在上一交易日，投资者大举买入几只风险偏好型股票，这些股票上周因市场对人工智能交易强度和美国经济健康状况的担忧加剧而引领大市走低。

　　值得注意的是，英伟达周一大涨5.8%，为标普500指数当日总涨幅贡献了超过四分之一的涨幅。谷歌母公司Alphabet上涨4%，而微软上涨1.9%，结束了其连续八天的下跌。

　　Carson Group的全球宏观策略师Sonu Varghese表示：“结束停摆为市场和经济消除了又一个风险，尤其是考虑到我们正接近一个阶段，停摆会通过错过薪资发放、随之而来的消费降低、甚至旅游业的退缩，而对经济产生持久影响。”

　　他表示：“政府重新开放也还有其他好处，因为我们将再次开始获得宏观经济数据，使美联储在12月会议时不会两眼一抹黑。”

　　周二经济数据面，ADP Research和斯坦福数字经济实验室（Stanford Digital Economy Lab）的初步估算显示，截至10月25日的四周内，美国私营企业员工数量平均每周减少11250人。

　　ADP数据此前显示美国企业10月新增就业人数4.2万。

　　另一份数据表明，美国小企业乐观情绪跌至六个月低点，受到盈利恶化拖累。由于盈利恶化以及对经济的乐观情绪减弱，10月份美国小企业乐观程度指数回落至六个月低点。

　　根据周二发布的数据，全美独立企业联合会（NFIB）小企业乐观程度指数下滑0.6点，降至98.2。构成该指标的10个分类指数中，5个下降，4个改善。

　　报告过去三个月盈利增强的企业主净比例下降9个百分点，为疫情以来最大降幅，主要是受到销售走弱和原材料成本上涨的拖累。

　　整体指数也受到企业主对经济前景的乐观程度下降的不利影响。预计未来六个月经济活动将有所改善的净比例下降3个百分点至20%，为4月份以来最低。

　　尽管劳动力质量继续被小企业列为首要问题，但企业主对招聘方面的挑战相对乐观。仅有32%表示无法填补职位空缺，追平自2020年底以来的最低水平。报告称，反映职位空缺的“合格申请者很少或没有”的企业主比例也处于该时间段以来最低水平之一。

　　不过，未来三个月的招聘计划小幅下降，这是自5月份以来的首次回落。

　　报告还显示，实际和计划提价的小企业比例都有所下降。有净30%的小企业计划提高价格，较前一个月下降1个百分点。不确定性指数降至今年以来最低，但仍处于历史高位。